研究报告全文：港股通证券研究报告福耀玻璃3606HK600660CH业绩略低于预期需求挑战加剧华泰研究年报点评3606HK600660CH投资评级买入维持买入维持2023年3月17日中国内地中国香港汽车零部件目标价港币3896人民币4134盈利略低于预期派息率进一步提升研究员龚劼福耀玻璃发布2022年业绩实现归母净利润476亿元同比512较SACNoS0570519110002gongjiehtsccom华泰万得一致预期分别低4964主因14Q22成本上升幅度大于SFCNoBHG354862128972097预期及2FYSAM计提长期资产减值损失105亿元管理层建议派息研究员王帅125元股隐含扣除汇兑收益后的核心盈利派息率879环比提升169SACNoS0570520110001brucewanghtsccom个百分点由于汽车消费的走弱汽车玻璃的需求可能面临更多挑战我们SFCNoAOH868862128972099将2023E2024E年EPS分别下调4774至202234元预测2025EEPS258元将福耀玻璃-A福耀玻璃-H目标价分别下调18033至基本数据4134元3896港元基于205x170x2023年PE与2017年以来历史平均基本一致得益于公司成本管控新产品配套开发的优势我们看好公港币人民币3606HK600660CH目标价38964134司继续实现全球份额的扩张和产业价值的进一步延伸维持买入收盘价截至3月16日33353412市值百万8703589044汽玻业务量价齐升成本上涨部分抵消利润扩张6个月平均日成交额百万742338160公司2022年实现汽车玻璃销量127亿平米同比73其中整车配套市52周价格范围2655-42453040-4409场销量同比96至106亿平米售后服务市场同比-28至2117万平米BVPS11121111得益于高附加值产品占比的提升汽车玻璃销售均价同比21元平米股价走势图115至201元平米但单位成本同比17元平米131至142元平米毛利同比44元平米至597元平米若扣除能源和纯碱价格上升福耀玻璃人民币带来的影响汽车玻璃毛利同比91元平米至644元平米相对沪深3004511国内汽车消费走弱市场挑战或加剧417由于购车政策的切换2023年以来乘用车消费有所走弱根据乘联会数据3821-2月乘用车零售量累积268万辆同比-198我们估计2022年国内市343场约占公司整车配套收入的63约占汽车玻璃业务收入的51国内汽307车玻璃需求潜在的走弱将会对公司汽车玻璃业务带来较为显著的阶段性挑Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23战但在各项稳增长政策推动下我们预计居民收入增长有望逐步恢复支资料来源Wind撑汽车消费和国内汽车玻璃需求逐步企稳海外份额扩张和产业价值延伸继续推动公司成长我们预计海外份额扩张和产业价值的延伸仍是推动公司持续增长的动力从行业趋势看全景天窗抬头显示双层边窗等产品在新车中的渗透率提升有利于公司高附加值产品的应用进一步凸显公司在配套研发上的优势随着美国市场的进一步开拓铝饰件业务的逐步放量我们预计公司份额扩张和价值延伸的进程都有望进一步加速风险提示成本上涨幅度大于预期汽车消费弱于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2360328099331093952744460-18571905178319381248归属母公司净利润人民币百万31464756526461156742-20975116106816171026EPS人民币最新摊薄121182202234258ROE13141720175418851894PE倍25091660149912911059PB倍300272255233191EVEBITDA倍11281094957853755资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1福耀玻璃3606HK600660CH图表1核心假设盈利预测和目标价调整目标价调整前调整前变化福耀玻璃-H港元38964028-33福耀玻璃-A元41345041-1802023E2024E调整后调整前变化调整后调整前变化主营业务收入百万元3310933801-203952740347-20毛利率355360-05345361-16归属于母公司净利润百万元52645525-4761156605-74净利润率159163-04155164-09资料来源华泰研究预测图表2福耀玻璃季度业绩总结单位百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22主营业务收入57065837561064506548635675367659主营业务成本33903466334449294207428149045143毛利润23162371226515212341207526322516毛利率406406404236358326349328营销管理和研发费用1158121512664541065110712281343经营性利润111011069491011122092013421113经营性利润率195190169157186145178145财务费用1161338135717961755816其他收入42671249626677128利润总额103510419927511066160319081002所得税18112816620119693390147净利润85491382655087015101518854少数股东权益11101111归属于母公司净利润85591482755087115111519855净利润率15015714785133238202112同比85981389-37319653838553资料来源公司公告华泰研究预测图表3福耀玻璃-APEbands图表4福耀玻璃-APBbandsxx50604555405045351SD38x40301SD272x3525Average30xAverage205x302025-1SD22x-1SD139x15201015Jul18Jul17Jul19Jul20Jul21Jul22Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Oct19Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jan23JanJan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2福耀玻璃3606HK600660CH图表5福耀玻璃-HPEbands图表6福耀玻璃-HPBbandsxx4555504045354030351SD32x30251SD217xAverage26x2520Average170x20-1SD20x15-1SD123x151010Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Apr20Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr17Oct17Apr18Oct18Apr19Oct19Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jan23JanJan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan17资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7福耀玻璃PE-Bands图表8福耀玻璃PB-Bands人民币福耀玻璃20x25x人民币福耀玻璃22x35x35x45x55x49x63x76x10010075755050252500173201792017321179211732217922173201792017321179211732217922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3福耀玻璃3606HK600660CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2468329678307083348236019营业收入2360328099331093952744460现金1432717020166291569818044营业成本1264115129172331973323123应收账款54646600761593569733营业税金及附加1982020460237902722031360其他应收账款1607513810138101381013810营业费用11511351155617792001预付账款2389623594235942359423594管理费用19442143238427673112存货43275403580977737587财务费用68694101129904321832其他流动资产1648528075280762807628075资产减值损失37002400240024002400非流动资产2010221090220982299823761公允价值变动收益100900900900900长期投资2288225004250042500425004投资净收益71006300630063006300固定投资1450214446143491473215273营业利润41774596608970537775无形资产12351245117311021030营业外收入4860046100300003000030000其他非流动资产41365148632669147209营业外支出2150016100161001610016100资产总计4478550768528065647959780利润总额38195579617571747910流动负债1471917360174011822518049所得税67586826319145910621172短期借款75538222822282228222净利润31434753526161116738应付账款31484154419450184843少数股东损益319280310360397其他流动负债40174985498549854985归属母公司净利润31464756526461156742非流动负债37724419441944194419EBITDA67576913794090149872长期借款11393007300730074206EPS人民币基本121182202234258其他非流动负债263314121412141221305负债合计1849121779218192264422468主要财务比率少数股东权益11911471178121412538会计年度202120222023E2024E2025E股本26102610261026102610成长能力资本公积62239701970197019701营业收入18571905178319381248留存公积993210815123011448317098营业利润26591002324815841024归属母公司股东权益2630629003310043385737337归属母公司净利润20975116106816171026负债和股东权益4478550768528065647959780获利能力毛利率35003300350034003300现金流量表净利率13331692159015471516会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13141720175418851894经营活动现金56775893565450808342ROIC15651621204421092140净利润31464756526461156742偿债能力折旧摊销22522345173518451981资产负债率41294290413240093758财务费用68694101129904321832净负债比率21421997174213201504投资损失7763460824824824流动比率168171176184200营运资金变动34045811511380288036727速动比率138140143141158其他经营现金1229141273184232413营运能力投资活动现金18637656275227522752总资产周转率057059064072076资本支出21913047274427442744应收账款周转率432448451453455长期投资64215000000000000应付账款周转率361358369416448其他投资现金334424759824824824每股指标人民币筹资活动现金19521236329232583244每股收益最新摊薄121182202234258短期借款111766821000000000每股经营现金流最新摊薄218226217195320长期借款8460618680000001199每股净资产最新摊薄10081111118812971431普通股增加10112000000000000估值比率资本公积增加-----PE倍25091660149912911059其他筹资现金15803772329232584443PB倍300272255233191现金净增加额5766299939083930512345EVEBITDA倍11281094957853755资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4福耀玻璃3606HK600660CH免责声明分析师声明本人龚劼王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5福耀玻璃3606HK600660CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员福耀玻璃600660CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚劼王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入福耀玻璃600660CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6福耀玻璃3606HK600660CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7