事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润为47.2-50.3亿元，与上年同期相比增加15.7-18.9亿元，同比增加50%-60%。预计实现扣非归母净利润为46.1-49.2亿元，与上年同期相比，增加17.9-21.1亿元，同比增加64%-75%，符合预期。
　　汇兑收益增厚利润，全球化布局持续推进：22年国内乘用车销量2356.3万辆（中汽协批发），同比+9.5%，全球汽车销量同比约-1%，公司业绩大幅跑赢行业，其中，受外币美元升值影响，预计公司全年汇兑收益保持高位，有效增厚利润水平。22H1美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元，同比+16.5%/+64.8%，盈利明显改善，公司全球化能力不断增强，抗风险能力持续提升。
　　高附加值产品占比提升带动ASP增长：在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。根据我们在《福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升》中的测算，天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，预计到25/30年天幕玻璃市场规模CAGR为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，预计25/30年市场规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP持续提升。
　　供应链和成本优势助力全球市占率提升：汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021年市占率达31%，同比+3pp。公司22年8月发布公告，分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，预计23年市占率有望进一步提升，公司作为行业龙头抗风险能力强。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.93元、2.12元、2.64元，归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情扩散风险；全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月19日买入维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价3732元福耀玻璃600660汽车目标价元6个月22年业绩符合预期汇兑收益增厚利润投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年业绩预告预计全年实现归母净利润为472-503亿元TableAuthor分析师郑连声与上年同期相比增加157-189亿元同比增加50-60预计实现扣非归母执业证号S1250522040001净利润为461-492亿元与上年同期相比增加179-211亿元同比增加电话010-5775853164-75符合预期邮箱zlansswsccomcn汇兑收益增厚利润全球化布局持续推进22年国内乘用车销量23563万辆联系人冯安琪中汽协批发同比95全球汽车销量同比约-1公司业绩大幅跑赢行电话021-58351905业其中受外币美元升值影响预计公司全年汇兑收益保持高位有效增厚邮箱fazswsccomcn利润水平22H1美国公司实现营收净利润22322亿元同比165648联系人白臻哲盈利明显改善公司全球化能力不断增强抗风险能力持续提升电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn高附加值产品占比提升带动ASP增长在汽车智能化发展趋势下越来越多的新功能集成到汽车玻璃中根据我们在福耀玻璃全球汽车玻璃龙头电动TableQuotePic相对指数表现智能化推动量价齐升中的测算天幕玻璃ASP约1500-2000元较传统天窗福耀玻璃沪深300玻璃翻倍预计到2530年天幕玻璃市场规模CAGR为6137集成5W-HUDAR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长预-4计2530年市场规模CAGR分别为5835综合来看预计公司高附加值-12产品占比增加带动公司ASP持续提升-20供应链和成本优势助力11274全球市占率提升汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄-28断格局全球CR4超802006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势-362212232252272292211231不断开拓海外市场全球市占率稳步提升根据出货量口径公司2021年市占数据来源聚源数据率达31同比3pp公司22年8月发布公告分别对福清工厂郑州工厂美国工厂追加投资用于产能扩张与竞争对手相比公司在业务聚焦盈利能基础数据力研发等方面优势明显预计23年市占率有望进一步提升公司作为行业龙总股本TableBaseData亿股2610头抗风险能力强流通A股亿股200352周内股价区间元304-501盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为193元212元总市值亿元97396264元归母净利润将保持298的复合增长率维持买入评级总资产亿元46891每股净资产元1040风险提示疫情扩散风险全球化扩张不及预期的风险原材料涨价风险高附加值产品配置率不及预期的风险汇率波动风险相关研究1TableReport福耀玻璃600660Q3业绩亮眼全指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E球化布局持续推进2022-10-21营业收入百万元2360306282551632142283718055福耀玻璃业绩略超预期量增长率18571971137615672600660价齐升增强龙头地位归属母公司净利润百万元3146175033255534166887072022-09-01增长率2097599899524453福耀玻璃600660全球汽车玻璃龙头每股收益EPS元121193212264电动智能化推动量价齐升净资产收益率ROE11951719180921032022-05-29PE31191714PB366329315294数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1福耀玻璃6006602022年业绩预告点评关键假设假设1受益于智能化渗透率增长天幕玻璃HUD玻璃等高附加值产品占比提升带来公司ASP持续提升222324年分别为191203217元平米假设2受益于成本及产业链优势公司汽车玻璃全球市场占有率不断提升222324年分别占比332357377假设3疫情芯片短缺原材料与海运价格上涨等不利因素缓解公司盈利能力逐步恢复假设4海外工厂经营改善SAM亏损收窄直至扭亏为盈基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入21380255876289572333844汽车玻璃增速192197132153毛利率11846133771428215367收入4029483485560062828浮法玻璃增速154200150130毛利率362365375380收入-3761-45132-51902-58649内部抵消增速-131200150130收入161300193562322727873其他主营业务增速52200200200毛利率129130140150收入34200410449255910其他业务增速291200200200毛利率740700700700收入236030282552321423371805合计增速186197138157毛利率359360374383数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2福耀玻璃6006602022年业绩预告点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2360306282551632142283718055净利润314298502815552856688009营业成本1512905180705820121042294445折旧与摊销212861137573137573137573营业税金及附加20463244962786632234财务费用68694-508594821355771销售费用115099127148134998148722资产减值损失-1898-1900-1900-1900管理费用194418339062353565390396经营营运资本变动39510-55994-48290-65027财务费用68694-508594821355771其他-65765-3455-3455-3455资产减值损失-1898-1900-1900-1900经营活动现金流净额567701528180684997810971投资收益6295629562956295资本支出14261000000000公允价值变动损益-940-940-940-940其他-200529-18849-11274-21904其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-186268-18849-11274-21904营业利润376203585866644737803742短期借款-24025-2555000000其他非经营损益5681568156815681长期借款-84606000000000利润总额381884591547650418809423股权融资357896000000000所得税675868873297563121413支付股利-260974-249869-422678-471434净利润314298502815552856688009其他206891-61235-42588-54025少数股东损益-319-510-560-697筹资活动现金流净额195182-313659-465266-525459归属母公司股东净利润314617503325553416688707现金流量净额551737195672208456263608资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金1432736162840818368642100472成长能力应收和预付款项474983589316670907770195销售收入增长率1857197113761567存货432705517763577055658698营业利润增长率1517557310052466其他流动资产127887103921039210392净利润增长率209659989952445长期股权投资22882257152868931811EBITDA增长率117822523482006投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1647858153159314153281299063毛利率3590360537403829无形资产和开发支出13900312214710529188434三费率1602147016701600其他非流动资产200435217355226558246243净利率1332178017201850资产总计4478489464268948710845205308ROE1195171918092103短期借款592555590000590000590000ROA702108311351322应付和预收款项399825467318528693601611ROIC1629204527043409长期借款113894113894113894113894EBITDA销售收入2787238025842682其他负债742805546090582932627663营运能力负债合计1849079171730218155201933168总资产周转率057062068074股本260974260974260974260974固定资产周转率164203252321资本公积970075970075970075970075应收账款周转率587599585588留存收益1442583169603818267762044050存货周转率393376364368归属母公司股东权益2630602292708830578263275099销售商品提供劳务收到现金营业收入10479少数股东权益-1191-1701-2261-2959资本结构股东权益合计2629410292538730555643272140资产负债率4129369937273714负债和股东权益合计4478489464268948710845205308带息债务总负债4469479745374261流动比率168206217230业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率138167177187EBITDA657758672580830524997086股利支付率8295496476386845PE3062191417411399每股指标PB366329315294每股收益121193212264PS408341300259每股净资产1008112211721255EVEBITDA137312861015816每股经营现金218202262311股息率271259439489每股股利100096162181数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3福耀玻璃6006602022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分福耀玻璃6006602022年业绩预告点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn北京杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分