研究报告全文：福耀玻璃600660调光玻璃应用提速汽玻龙头布局领先2023-01-05投资建议随着蔚来EC7极氪001比亚迪海豹广汽AIONSPlus等多款中高端车型推出调光天幕选配版本调光玻璃的应用不断提速我们认为调光天幕可以解决天幕隔热防晒效果较差的痛点问题我们看好镀膜玻璃调光天幕等功能性天幕渗透率持续提升我们重申对汽玻龙头福耀玻璃的推荐逻辑理由天幕渗透率中枢持续提升自主品牌新能源车贡献主要增量新能源车型中天幕车型渗透率从2021年1月的207振荡上行至2022年11月的342其中比亚迪海豚宋Plus以及极氪001等自主品牌重点车型销量上量成为2022年天幕渗透率提升的重要驱动力受益整车厂配置升级以及技术应用趋于成熟功能性天幕渗透率同样稳步提升新能源车功能性天幕渗透率从2021年1月的51稳步提升到2022年11月的85镀膜调光等功能性天幕解决传统天幕痛点功能性天幕迎来量价齐升的成长阶段镀膜玻璃可通过单双银Low-e膜隔绝99以上紫外线并反射部分红外线从而提升隔热效率调光玻璃可调整可见光透过率并具备更强的隔热效果天幕配置升级有力带动ASP提升功能性天幕技术及工艺要求更加复杂因此附加值更高ASP较传统天幕实现翻倍以上增长汽玻龙头彰显业绩弹性产能扩张提升镀膜玻璃生产能力2021年公司包括调光玻璃天幕玻璃镀膜玻璃在内的高附加值产品占比同比提升331ppt高附加值产品销量提升带动收入占比持续提升在产能布局上公司加速镀膜玻璃的产能扩张2022年8月公司公告分别对福耀美国和福清汽玻增加投资3亿美元6亿元用于扩充镀膜玻璃钢化夹层边窗产能我们认为随着技术升级和消费者认知构建天幕玻璃中功能性天幕渗透率有望持续提升带动公司高附加值玻璃占比提升同时公司进一步扩充高附加值产品产能有望充分受益高附加值汽车玻璃量价齐升逻辑盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变引入2024年盈利预测6303亿元当前A股股价对应2023年163倍市盈率当前H股股价对应2023年132倍市盈率A股维持跑赢行业评级和4510元目标价对应210倍2023年市盈率较当前股价有286的上行空间考虑到H股板块估值中枢上移我们上调H股目标价139至4270港元对应17x2023ePE维持跑赢行业评级较当前股价有294的上行空间风险新能源汽车销量低于预期调光天幕发展不及预期