事件描述
　　福耀玻璃发布2022年年报：2022年实现营业收入281.0亿元，同比增长19.0%，归母净利润47.6亿元，同比增长51.2%。Q4实现营业收入76.6亿元，同比增长18.7%，归母净利润8.5亿元，同比增长55.3%。
　　事件评论
　　公司全年玻璃产品量价齐升，铝饰条业务发展顺利，盈利能力稳健提升。1）收入：下游方面，2022年全球汽车产销分别同比+4.5%和-2.1%，其中中国乘用车产量同比+11.3%、美国轻型车销量同比-8.0%、西欧汽车注册量同比-5.5%。公司全年实现营收281.0亿元，同比增长19.0%，高附加值产品占比提升6.21pct，玻璃均价提升11.5%，市占率持续提升，铝饰条业务发展顺利，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利率34.0%，同比下降1.9pct，主要系能源和纯碱价格上涨影响毛利率下降2.1pct，排除前述影响后毛利率同比提升0.3pct。期间费用率13.3%，同比下降7.0pct，主要系汇率波动产生汇兑收益10.5亿元。减值方面，公司计提子公司FYSAM汽车饰件有限公司长期资产减值准备1.1亿元。公司全年归母净利率16.9%，同比提高3.6pct，盈利能力稳健提升。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2022年实现收入45.7亿元，同比增长17.3%，实现净利润3.5亿元，同比增长26.5%，对应净利率为7.6%，同比提升0.5pct。
　　市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。从收入来看，公司Q4实现营收76.6亿元，同比增长18.7%，环比增长1.6%，得益于公司市占率提升及欧美车市景气度好转，其中中国乘用车产量同比-2.0%、美国轻型车销量同比+9.7%、西欧汽车注册量同比+13.4%。从盈利来看，公司Q4毛利率32.8%，同比下降1.3pct，环比下降2.1pct，主要系能源成本上升及季节性因素影响。公司Q4归母净利率11.2%，同比提升2.6pct，环比下降9.0pct。
　　三大维度来看，福耀将在2023年将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2022年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比继续提升6.21个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.8、64.8、85.6亿元，对应PE分别为16.0X、13.7X、10.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业下游销量不及预期；
　　2、天幕玻璃等渗透率提升不达预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨福耀玻璃600660SH福耀玻璃TableTitle2022年年报点评高附加值产品渗透提速盈利水平稳健提升报告要点公司Table2022Summary年实现营业收入2810亿元同比增长190归母净利润476亿元同比增长512公司高附加值产品占比及市占率持续提升铝饰条业务稳步发展推动公司业绩稳健增长展望未来福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头护城河将不断变宽公司中长期投资价值凸显分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠王子豪SACS0490517120001SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-17jzqdt11111福耀玻璃600660SH福耀玻璃TableTitle20222年年报点评高附加值产品渗透公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持提速盈利水平稳健提升事件描述TableSummary2公司基础数据福耀玻璃发布2022年年报2022年实现营业收入2810亿元同比增长190归母净利润当前股价TableBaseData元3412476亿元同比增长512Q4实现营业收入766亿元同比增长187归母净利润85总股本万股260974亿元同比增长553流通A股B股万股2002990事件评论资产负债率4290公司全年玻璃产品量价齐升铝饰条业务发展顺利盈利能力稳健提升1收入下游每股净资产元1111方面2022年全球汽车产销分别同比45和-21其中中国乘用车产量同比113市盈率当前1872美国轻型车销量同比-80西欧汽车注册量同比-55公司全年实现营收2810亿元市净率当前307同比增长190高附加值产品占比提升621pct玻璃均价提升115市占率持续提近12月最高最低价元44433023升铝饰条业务发展顺利收入增速持续优于下游2利润公司全年毛利率340注股价为2023年3月16日收盘价同比下降19pct主要系能源和纯碱价格上涨影响毛利率下降21pct排除前述影响后毛利率同比提升03pct期间费用率133同比下降70pct主要系汇率波动产生汇兑收市场表现对比图近12个月益105亿元减值方面公司计提子公司FYSAM汽车饰件有限公司长期资产减值准备TableChart11亿元公司全年归母净利率169同比提高36pct盈利能力稳健提升3美国福耀玻璃上证综合指数25工厂盈利能力表现较好2022年实现收入457亿元同比增长173实现净利润1235亿元同比增长265对应净利率为76同比提升05pct-2-16市占率及产品价值双升态势延续公司四季度业绩稳健增长从收入来看公司Q4实现202232022720221120233营收766亿元同比增长187环比增长16得益于公司市占率提升及欧美车市资料来源Wind景气度好转其中中国乘用车产量同比-20美国轻型车销量同比97西欧汽车注册量同比134从盈利来看公司Q4毛利率328同比下降13pct环比下降相关研究21pct主要系能源成本上升及季节性因素影响公司Q4归母净利率112同比提升26pct环比下降90pctTableReport福耀玻璃2022年年报业绩预告点评市占率及产品价值持续提升业绩稳健增长2023-01-20三大维度来看福耀将在2023年将持续实现快速成长1受益全景天幕HUD等渗透福耀玻璃三季报点评量价持续提升业绩录率提升汽玻迎来量价齐升未来十年全球市场有望快速扩容公司作为汽车玻璃龙头显得高增长2022-10-21著受益根据公告2022年公司的高附加值产品智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬福耀玻璃中报点评产品结构和市占率持续提头显示玻璃超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃等收入占比同比继续提升升公司业绩表现优异2022-09-04621个百分点2公司汽玻盈利能力远超竞争对手后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移通过深耕汽玻业务公司全球份额有望持续提升3公司通过收购SAM不仅突破欧洲市场而且掌握了表面处理核心工艺饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应长期发展空间巨大将带来全新增量乘升级东风龙头地位再提升福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头未来护城河将不断变宽有望享受龙头估值溢价同时较快的业绩增速较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显预计公司2023-2025年归母净利润分别为558648856亿元对应PE分别为160X137X104X维持买入评级风险提示1行业下游销量不及预期更多研报请访问2天幕玻璃等渗透率提升不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入28099331954016850300货币资金17020324134883267676营业成本18535213522565631746交易性金融资产7-115-289-659毛利9563118431451218554应收账款5258615874739351营业收入34363637存货5403618574489209营业税金及附加225284337422预付账款236294344429营业收入1111其他流动资产1754197523022819销售费用1351156018482314流动资产合计29678469106611088826营业收入5555长期股权投资250272293314管理费用2143249029323672投资性房地产0000营业收入8877固定资产合计144464030-7152-18987研发费用1249146116872113无形资产1245124012401239营业收入4444商誉155155155155财务费用-1011-311299188递延所得税资产406406406406营业收入-4-110其他非流动资产4587491153795785加资产减值损失-140-66-77-73资产总计50767579246643177738信用减值损失-4-4-3-2短期贷款6077607760776077公允价值变动收益-26919应付款项2025227327553399投资收益-8444145预收账款0000营业利润56616697776310318应付职工薪酬6607579111126营业收入20201921应交税费405469571713营业外收支-82-60-60-160其他流动负债819393701066112410利润总额55796637770310158流动负债合计17360189452097423725营业收入20201920长期借款3007300730073007所得税费用826106512261602应付债券0000净利润4753557264788556递延所得税负债199199199199归属于母公司所有者的净利润4756557764838562其他非流动负债1213121312131213少数股东损益-3-4-5-6负债合计21779233642539328144EPS元182214248328归属于母公司所有者权益29003345804106249625现金流量表百万元少数股东权益-15-19-24-302022A2023E2024E2025E股东权益28988345614103849595经营活动现金流净额5893181921932821574负债及股东权益50767579246643177738取得投资收益收回现金5444145基本指标长期股权投资-21-22-21-212022A2023E2024E2025E资本性支出-3047-2311-2499-2536每股收益182214248328其他-459398180390每股经营现金流226697741827投资活动现金流净额-7656-2190-2300-2121市盈率1927159713741040债券融资0000市净率316258217179股权融资0000EVEBITDA1211366246137银行贷款增加减少11577000总资产收益率949698110筹资成本-2908-609-609-609净资产收益率164161158173其他-9905000净利率169168161170筹资活动现金流净额-1236-609-609-609资产负债率429403382362现金净流量不含汇率变动影响-2087153941641918844总资产周转率055057060065资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44