福耀玻璃2022Q4预告归母净利润同比增长49%-106%。福耀玻璃发布2022年度业绩预告，2022年实现归母净利润47.2-50.3亿元，同比+50%～+60%，实现扣非归母净利润46.1-49.2亿元，同比+64%～+75%；拆单季度看，22Q4实现归母净利润8.2-11.3亿元，同比+49%～+106%，环比-46%～-25%，实现扣非归母净利润7.9-11.1亿元，同比+81%～+153%，环比-47%～-26%。2022年公司业绩预增的主要原因为：1）公司坚持以客户为中心，拉动商务到服务的端到端全价值流，加快市场反应能力，增强客户黏性，更加敏捷、高效地满足客户需求；2）公司充分发挥分布于全球的生产基地布局优势，以高性价比的产品、稳定的质量保证、全天候的保供能力打造全球综合竞争优势；3）公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，在玻璃载体上充分应用跨界技术，为客户提供全解决方案，并以知识产权和供应生态群为本公司业务持续增长构建护城河；4）受益于公司2022年度主要的外汇币种美元的升值，形成汇兑收益，增加公司净利润。
　　高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品价量双升。量端，8月30日福耀公告，1）拟对全资子公司福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等项目，以及投建浮法玻璃、4条太阳能背板玻璃深加工生产线等；2）战略合作郑州政府，规划500亩用地实施全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等项目。我们认为，本次增资扩产有望开启新一轮产能周期。价端，汽玻单平米价格由2016年的152元提升至2021年的181元，CAGR为3%，22Q3预计ASP持续提升。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计在8%-15%。
　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。考虑疫情和汇兑收益影响，我们下调盈利预测，预计22-24年营收280/330/397亿（前次盈利预测为283/334/407亿），22-24年归母净利润分别49/51/60亿（前次盈利预测为52/53/62亿），对应PE分别20/19/16x，维持“买入”评级。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月19日福耀玻璃600660SH买入单四季度净利润同比增长49-106汽车玻璃产品量价双升核心观点公司研究财报点评福耀玻璃2022Q4预告归母净利润同比增长49-106福耀玻璃发布2022汽车汽车零部件年度业绩预告2022年实现归母净利润472-503亿元同比50证券分析师唐旭霞联系人杨钐60实现扣非归母净利润461-492亿元同比6475拆单季0755-819818140755-81982771tangxxguosencomcnyangshanguosencomcn度看22Q4实现归母净利润82-113亿元同比49106环比S0980519080002-46-25实现扣非归母净利润79-111亿元同比81153基础数据环比-47-262022年公司业绩预增的主要原因为1公司坚持以投资评级买入维持客户为中心拉动商务到服务的端到端全价值流加快市场反应能力合理估值收盘价3691元增强客户黏性更加敏捷高效地满足客户需求2公司充分发挥分总市值流通市值9632696326百万元52周最高价最低价50373023元布于全球的生产基地布局优势以高性价比的产品稳定的质量保证近3个月日均成交额37650百万元全天候的保供能力打造全球综合竞争优势3公司坚持技术和管理创市场走势新把握汽车行业新四化趋势在玻璃载体上充分应用跨界技术为客户提供全解决方案并以知识产权和供应生态群为本公司业务持续增长构建护城河4受益于公司2022年度主要的外汇币种美元的升值形成汇兑收益增加公司净利润高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期汽车玻璃产品价量双升量端8月30日福耀公告1拟对全资子公司福耀美国加投资65亿美元扩建镀膜汽车玻璃钢化夹层边窗生产线等项目以及投建浮法玻璃4条太阳能背板玻璃深加工生产线等2战略合作郑州政府规划500亩用地实施全产业链布局3增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃钢化夹层边窗资料来源Wind国信证券经济研究所整理生产线等项目我们认为本次增资扩产有望开启新一轮产能周期价端相关研究报告汽玻单平米价格由2016年的152元提升至2021年的181元CAGR为3福耀玻璃600660SH-单三季度净利润同比增长84汽车22Q3预计ASP持续提升伴随天幕玻璃HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透玻璃量价双升2022-10-21福耀玻璃600660SH-高附加值新品周期与产能新一轮扩张我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计在8-15周期共振2022-08-31福耀玻璃600660SH-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感风险提示海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度性分析2022-05-15福耀玻璃600660SH-一季度营收创新高单车价值量提升投资建议下调盈利预测维持买入评级加速2022-04-15福耀玻璃600660SH-营收增长稳健超行业四季度营收创公司作为全球汽车玻璃龙头智能化大趋势下汽车玻璃有望1单车玻璃历史新高2022-03-18用量面积增长从4平米到6平米2单平米价值量提升镀膜隔热包边HUD调光5G通信等从600元提升至2000元以上后续汽车玻璃网联化打开新天地行业ASP提升有望加速考虑疫情和汇兑收益影响我们下调盈利预测预计22-24年营收280330397亿前次盈利预测为283334407亿22-24年归母净利润分别495160亿前次盈利预测为525362亿对应PE分别201916x维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1990723603279703300739674--57186185180202净利润百万元26013146492651186004--10321056639173每股收益元104121189196230EBITMargin166177182185187净资产收益率ROE120120174169183市盈率PE356306196188160EVEBITDA212189167144124市净率PB429366341318294资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告福耀玻璃2022Q4预告归母净利润同比增长49-106福耀玻璃发布2022年度业绩预告2022年实现归母净利润472-503亿元同比5060实现扣非归母净利润461-492亿元同比6475拆单季度看22Q4实现归母净利润82-113亿元同比49106环比-46-25实现扣非归母净利润79-111亿元同比81153环比-47-262022年公司业绩预增的主要原因为1公司坚持以客户为中心拉动商务到服务的端到端全价值流加快市场反应能力增强客户黏性更加敏捷高效地满足客户需求2公司充分发挥分布于全球的生产基地布局优势以高性价比的产品稳定的质量保证全天候的保供能力打造全球综合竞争优势3公司坚持技术和管理创新把握汽车行业新四化趋势在玻璃载体上充分应用跨界技术为客户提供全解决方案并以知识产权和供应生态群为本公司业务持续增长构建护城河4受益于公司2022年度主要的外汇币种美元的升值形成汇兑收益增加公司净利润表1福耀玻璃2022年度业绩预告项目预计金额预计同比增幅2022年度归母净利润471926万元-503387万元50-60扣非归母净利润460810万元-492271万元64-752022年第四季度归母净利润81843万元-113304万元49-106扣非归母净利润79319万元-110780万元81-153资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年前三季度收入稳健增长Q3营收和净利润创历史新高福耀玻璃2022年前三季度实现营收20440亿同比1916实现利润总额4578亿同比4920归母净利润3901亿同比5028扣非归母净利润3815亿同比6038拆单季度看公司2022Q3实现营收7536亿同比3434环比1857实现利润总额1908亿同比9233环比1902归母净利润1519亿同比8377环比054扣非归母净利润为1505亿同比10986环比343总结来看公司2022Q3营收同比34超越汽车行业16pct22Q2国内汽车产量同比3278营收持续增长预计主要系汽车玻璃ASP和市占率同比提升所致2022Q3净利润表现创新高主要系收入增加以及汇兑收益增加所致图1福耀玻璃营业收入及同比增速图2福耀玻璃单季度营业收入及同比增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3福耀玻璃归母净利润及同比增速图4福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q3毛利率同比-068pct环比229pct公司根据2021年11月财政部关于企业会计准则的实施问答将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为采用与商品或服务收入确认相同的基础摊销至营业成本将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理本报告期公司已按上述会计政策编制财务报表同时对上年同期比较财务报表进行调整列报上述会计政策变更后2022年前三季度毛利率3448同比-209pct净利率1907同比396pct拆单季度看2022Q3毛利率为3493同比-068pct环比229pct毛利率同比小幅下滑我们预计主要系汇率波动纯碱及天然气等原材料涨价影响净利率2012同比544pct环比-364pct净利率同比上涨主要原因在于Q3的汇兑收益导致财务费用率同比下滑明显表2会计政策变更的主要内容及对公司的影响单位元人民币会计政策变更的内容受影响的报表项目名称针对发生在商品控制权转移给客户之前且为履行销售合同而发生的运输成本本集团及本公司将其自销售费用全额重营业成本分类至营业成本销售费用针对制造部门不符合固定资产资本化后续支出条件的日常修理费发生额本集团及本公司将其自管理费用全额重分类至营业成本营业成本管理费用资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图5福耀玻璃毛利率和净利率图6福耀玻璃单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理注此处资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理注此处的的2022年1-9月为会计政策变更后的数据2021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3为会计政策变更后的数据汇兑收益影响下财务费用率同比下滑明显2022Q3四费率同比-10pct考虑到会计政策变更导致费用率表观数据不可比因而我们此处依照新会计政策的规定调整2022Q12022Q22022Q3的销售费用率和管理费用率可比口径下公司2022年前三季度四费率为1176同比-741pct其中销售管理财务研发费用率分别470757-487436同比变动-014-063-679016pct因汇率波动产生汇兑收益公司2022年前三季度财务费用率减少明显拆单季度看可比口径下公司2022Q3四费率为889同比-1034pct环比117pct其中销售管理财务研发费用率分别459729-741442同比变动-037-113-885001pct环比变动-044-059229-008pct图7福耀玻璃四项费用率变化情况图8福耀玻璃单季度四项费用率变化情况资料来源注此处202020212022年1-9月四费率为根据会资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理注此处的计政策调整后的数据2021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3为会计政策变更后的数据2022Q3福耀营收增速超国内汽车行业16pct汽车玻璃业务国内外持续推进2013年以来福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业2022Q3国内汽车行业产量同比增加3278公司营收同比增加3434表现超国内汽车行业16pct拆分区域来看境外子公司福耀玻璃美国有限公司含100控股的福耀玻璃伊利诺伊有限公司及福耀美国C资产公司2022年6月30日资产总额折人民币5801请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告亿元2022年上半年营业收入折人民币2234亿元净利润折人民币218亿元图9汽车乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比图10汽车乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理量端开启新一轮产能扩张周期全球市占率有望持续提升当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内美国俄罗斯其中国内现有产能3550万套美国现有产能550万套15研发产能俄罗斯现有产能130万套根据公司公告公司后续将在美国郑州福清继续扩建汽车玻璃产能当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内美国其中国内现有产能135万吨美国产能26万吨根据公司公告公司后续将在美国扩建浮法玻璃光伏玻璃产能表3福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地产能万套年福清本部1987年出口市场金龙东南汽车等400福耀长春2001年一汽系沈阳金杯系哈飞汽车等300福耀重庆2002年长安系自主系长安福特长安铃木红岩汽车等600福耀上海2003年上海系上海通用上海大众等南汽系路虎吉利汽车等300广州福耀2007年广州本田广州丰田东风日产自主品牌等450东风神龙东风日产东风本田江淮奇瑞江铃长丰昌河福耀湖北2009年250等郑州福耀2013年郑州日产郑州宇通奇瑞海马等300福耀沈阳2015年一汽系华晨系沈阳金杯系哈飞汽车等150福耀天津2018年一汽系等规划400-450福耀苏州2020年上汽系等规划40020年200资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表4福耀玻璃海外汽车浮法玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地现有规划产能万套年生产类型福耀俄罗斯2014年俄罗斯雷诺标致大众通用福特以及欧洲汽车厂商等130300万套汽车玻璃福耀美国俄亥俄州代顿2016年通用克莱斯勒宝马大众现代本田丰田宝马等550万套汽车玻璃德国海德堡规划奔驰奥迪大众宾利等-包边等后道工序福建美国伊利诺伊州芒山2016年-26万吨浮法玻璃资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表5福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂工厂生产线年产能生产燃料所在地区三条汽车级浮法玻璃生产线其中一条于2019年放水停产30万吨9月前福清本部天然气华南2021年9月起恢复生产45万吨9月后通辽两条汽车级浮法玻璃生产线均正常生产30万吨天然气东北本溪两条汽车级浮法玻璃生产线均正常生产30万吨天然气东北重庆两条汽车级浮法玻璃生产线均正常生产30万吨天然气西南资料来源公司公告国信证券经济研究所整理1美国8月30日福耀发布福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告福耀拟对全资子公司福耀美国加投资65000万美元其中30000万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目另外35000万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线浮法玻璃生产线4条太阳能背板玻璃深加工生产线厂房及配套基础设施项目2郑州8月30日福耀发布福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划500亩左右的用地规模用于本公司发展需要福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域在郑州实施全产业链布局扩大产能建设一中心三基地1面向新能源汽车新技术和客户新需求建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心2进一步扩大产能使OEM配套服务覆盖中原地区车企将郑州生产基地打造成为区域全国乃至全球售后配件玻璃基地之一扩大售后市场3未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地4将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套包括钢化镀膜模具生产等配套生产基地3福清8月30日福耀发布福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告公司对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目该项目已于2021年6月在福清市发展和改革局备案并于2022年8月土建动工我们认为此次增资扩产有望开启新一轮产能周期扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升价端持续研发投入高附加值产品占比提升福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入为保持竞争优势公司不断加大研发投入公司研发投入从2010年的155亿元不断增长至2020年的815亿元CAGR达1805公司研发投入高于行业内竞争对手2014年开始公司研发费用率一直高于3802020年研发费用率达410高于远高于板硝子的162和圣戈班的113公司设置了智能创新中心建立智能网联创新团队快速研发攻关并在汽车玻璃关键成型工艺和设备玻璃天线镀膜光电等核心技术领域实现突破研发出轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃抬头显示玻璃超隔绝玻璃带网联天线的ETCRFID5G玻璃智能全景天幕玻璃等为用户带来全新绿色智能节能环保安全舒适的驾乘体验同时为了响应国家碳中和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告碳达峰要求福耀在创新产品制造上积极引入高度自动化生产线大幅度提升产品生产效率和产品质量的同时进一步降低了生产能耗表62010-2021四家全球主流玻璃企业研发费用率对比FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021福耀玻璃182186231338401437438429439385410422旭硝子306382396355332294306300300313329291板硝子205139145140130131156146152153162166圣戈班100102104099102110113110109109113资料来源BLOOMBERG公司公告国信证券经济研究所整理研发创新与技术引领公司玻璃产品不断增值升级公司持续推动汽车玻璃朝安全舒适节能环保美观时尚智能集成方向发展智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬头显示玻璃超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升占比较上年同期上升331pct价值得以体现福耀汽车玻璃单平米价格由2016年的1524元持续提升至2021年的1805元CAGR为3442021年12月全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线预计将于2022年下旬在丽江城市综合轨道交通1号线投入使用列车的外观前窗天空之镜采用了超大曲面前窗设计玻璃面积约为52是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品此外该列车侧窗采用电动可调色玻璃图11汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径图12汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图13福耀汽车玻璃单价元平方米图14全球首列全景观光山地旅游列车正式下线资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理表7公司汽车玻璃产品产品技术产品特点可集成功能应用部分在行驶过程中驾驶者无需低头就能知晓车辆信息能更专注于观察道HUD抬头显示路状况遇外界突发状况反应更及时结合车辆智能信息系统带来如隔热隔音加热天线前挡风玻璃导航图像显示等丰富的驾驶体验超薄氛围灯隔热加热前挡风玻璃门玻璃后隔音静音舒适防紫外辐射保护皮肤防止内饰件老化太阳能调光憎水挡风玻璃天窗取代外置天线搭配流线型车身更美观信号接收灵敏度高天线设超薄隔热隔音加热天线前挡风玻璃后挡风玻璃计图案多样化不受环境影响经久耐用调光抬头显示反射红外线降低车内温度最高可达10减少达到人体舒适温度的前挡风玻璃门玻璃后隔热超薄隔音加热调光用时最高可缩短50减少紫外线对汽车内饰的损害延长使用寿命挡风玻璃天窗快速除去霜雾雪冰提高视野清晰度保证驾驶安全实现雨刮前挡风玻璃门玻璃后可加热超薄隔热隔音雨感器相机区域有针对性加热挡风玻璃轻量化降低车身重量减少油耗减少二氧化碳排放门玻璃后挡风玻璃氛围灯隔音加热热反门玻璃后挡风玻璃天半钢化夹层防盗抗冲击更安全静音可实现多功能兼容射太阳能调光憎水窗玻璃外表面不易沾水珠提升雨天行车能见度视野更清晰更易除去憎水超薄隔热隔音调光门玻璃玻璃上的灰尘泥土车蜡油污等污染物个性化调节玻璃透光度提升用户体验有效提升私密性保证用户隐门玻璃后挡风玻璃天智能调光超薄隔热私窗多种颜色可供选择提升用户体验让车内气氛更加柔和在夜间给予氛围灯调光天窗后排乘客视觉上的享受太阳能通过太阳能转化为电能为车载电器提供能源降低油耗天窗无遮挡超大视野上空美景一览无遗采光效果极佳又放大了车内空氛围灯隔热隔音太阳全景天窗天窗间创造美好的驾乘体验能调光集成各种材质的外饰件造型优美可实现平齐式造型造型美观风前挡风玻璃门玻璃后外饰件集成玻璃阻小可呈现出多彩高光泽度的绚丽外观挡风玻璃天窗可呈现出镜面高光效果外型炫亮造型设计自由可实现车身悬浮式独立高亮外饰车顶效果具有导轨结构为玻璃升降提供导向平齐式车窗造型简约美观含外饰件在内的各车窗与车身钣金平齐度高风阻小门玻璃天窗1车窗密封件总成防水防尘隔音降噪形成用户体验更佳的车身结构件2带导轨车窗实现门玻升降导向滑动导轨可作为内外饰提高玻璃包边总成美观度导轨与玻璃一体式结构简化汽车总装工序3便捷安装模块定位快速精确装车高效便捷可活动玻璃窗加强空气流通方便取物适用于皮卡后挡手动与滑动窗总成门玻璃后挡风玻璃电动开合方式二合一可实现平齐式或错层式的外观造型资料来源公司官网国信证券经济研究所整理2022年12月福耀发布透明投影显示玻璃关上隔音侧窗玻璃后可将视频清洗地投影在全景天幕上并推出了全新的激光雷达内置方案将激光雷达放置于前挡风玻璃的内侧这是目前从车辆的外观造型激光雷达的布局位置二者中和后得到的最优解决方案不仅保留了车身流畅的曲线造型还不会因为安装位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告置过低影响探测结果有了前挡风玻璃作为保护层激光雷达装置就可以取消雷达罩省去清洁方案也省去了除霜除雾方案当然也免受碎石等冲击从而实现制造成本和维修成本的双重降低图15福耀透明投影显示玻璃图16福耀推出激光雷达内置方案将激光雷达放置于前挡风玻璃内侧资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理展望未来以HUD大众MEB长城新平台等全玻璃车顶特斯拉小鹏等调光玻璃为代表的应用逐渐普及电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速我们认为调光玻璃凭借其在隔热隔音娱乐性安全性等方面的功能将赋予全景天幕玻璃更多的功能福耀调光玻璃产品布局全面已供货主流自主品牌电动智能车目前福耀的调光玻璃产品可分为PDLC调光玻璃热致变色玻璃和EC调光玻璃其中PDLC可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图FREE可实现10级透亮度可调隔绝99的紫外线热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色且颜色可随温度变化而变化EC调光天幕为福耀今年推出的重磅调光玻璃新品具备低雾度智能感应自动调光隔热隔紫外线等特点采用光弈的EC电致变色技术实现渐变式变色调光搭载于极氦001广汽AIONSPLUS比亚迪海豹等车型表8福耀玻璃在调光玻璃上的布局调光玻璃产品产品特点产品原理可应用部位可集成功能搭载车型1个性化调节玻璃透光度在两片玻璃间中加入PDLC提升用户体验膜对引出端施加电压通门玻璃后岚图FREE一PDLC调光玻璃超薄隔热过调节电压使PDLC膜中的挡风玻璃汽丰田凌放2有效提升私密性保证用隔音粒子按一定方向排列来改天窗广汽丰田威飒户隐私变玻璃的透光度功能粒子分散在PVB内在1可定制多种玻璃颜色门玻璃后热致变色玻璃常温下透明光照受热或加2颜色可随温度变化而变化挡风玻璃超薄隔热热后无色功能粒子吸热反天窗3隔热效果好应转化成着色粒子1低雾度高质感雾感小于2呈现水晶透明质感变色保护隐私阻隔阳光的同时窗外风景清晰可见极氪001广2智能光感自动控制智汽AIONSEC调光天幕采用了光羿的EC调光天幕能感应环境光线的强度自动天幕玻璃PLUS比亚迪EC电致变色技术调节天幕颜色可手动渐变式海豹哪吒S变色调光等3隔热隔紫外线搭配镀膜及Low-e技术紫外线隔绝高达999红外线隔绝达到85资料来源公司官网福耀集团官微国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图17岚图FREEPDLC调光镀膜隔热全景天幕图18比亚迪海豹搭载EC调光LOW-E全景天幕资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理投资建议持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃维持买入评级汽车电动化智能化背景下行业机遇围绕1增量升级零部件2自主崛起产业链两条主线展开增量升级零部件主线下汽车玻璃天生具备卡位优势占据车身表面积三分之一围绕乘员四周前期升级围绕前档HUD化车顶天幕化进行中期看调光玻璃的渗透远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端的海量数据输出载体承载中控屏以外的信息量具备远大成长空间单车价值量从700-1500-3000福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年以极致专注和极强成本管控能力已成长为全球汽车玻璃龙头31市占率盈利能力远超全球竞争对手短期维度2022年预计在购置税政策刺激玻璃产品升级汇兑收益海运及芯片缓解市占率提升背景下公司业绩有望高速增长中期维度公司在北美国内郑州和福清等多地增资扩产有望开启新一轮产能周期扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升长期维度公司作为全球汽车玻璃龙头智能化大趋势下汽车玻璃有望1单车玻璃用量面积增长从4平米到6平米2单平米价值量提升镀膜隔热包边HUD调光5G通信等从600元提升至2000元以上后续汽车玻璃网联化打开新天地行业ASP提升有望加速表9福耀玻璃汽车玻璃业务2020-2025年量价敏感性测算价端分品类玻璃单价增加值元2020年渗透率2025年渗透率假设12025年渗透率假设22025年渗透率假设3含全景天幕智能调光20000357含全景天幕12001203040车顶玻璃不含全景天幕但带电动天窗15070554535不含电动天窗最传统029252525含AR-HUD5000357前挡风玻含W-HUD3004203040璃不含HUD0967765535G通信玻含天线3000246璃不含天线0100989694玻璃ASP600基础元单车均价增加值元129464655846单车均价元729106412551446汽车玻璃行业ASP复合增速78115147请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告量端2020年2025年市占率假设12025年市占率假设22025年市占率假设3福耀玻璃全球市占率2750343638福耀玻璃量端复合增速假设未来5年全球汽车行业销量0增467速资料来源汽车之家公司公告国信证券经济研究所预测考虑疫情和汇兑收益影响我们下调盈利预测预计22-24年营收280330397亿前次盈利预测为283334407亿22-24年归母净利润分别495160亿前次盈利预测为525362亿对应PE分别201916x2023年可比公司平均估值30倍我们更新福耀玻璃2023年目标估值39-49元2023年20-25xPE当前股价距离目标估值仍有33的提升空间维持买入评级表10可比公司估值表公司公司投资昨收盘元总市值EPSPE代码名称评级20230118亿元20212022E2023E20212022E2023E601799SH星宇股份买入12998371332392509392332255601689SH拓普集团买入6470713092162215703399301603786SH科博达买入6630268097131182684506364002050SZ三花智控买入2490894047076087530328286平均577391302600660SH福耀玻璃买入3691934121189196306195188资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物88101432795751136212308营业收入1990723603279703300739674应收款项428045117663904310870营业成本1204215129176212069524757存货净额32814327536663327689营业税金及附加198205269317516其他流动资产17281512559660793销售费用14741151139816501984流动资产合计1856024683231692740431667管理费用20771944242728553422固定资产1661516479168981713617242研发费用816997117513701587无形资产及其他12711235118611361087财务费用49468789115635投资性房地产17722159215921592159投资收益7163702020资产减值及公允价值变长期股权投资207229279329379动3010101010资产总计3842444785436914816552534其他收入456798117513701587短期借款及交易性金融负债64367553400050005000营业利润32673762603162857385应付款项24663148357742225126营业外净收支15757305070其他流动负债32294017401947435749利润总额31103819600162357315流动负债合计1213114719115971396515875所得税费用511676108011221317长期借款及应付债券31842338233823382338少数股东损益23556其他长期负债15181434149415541614归属于母公司净利润26013146492651186004长期负债合计47013772383238923952现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计1683318491154291785719827净利润26013146492651186004少数股东权益412141618资产减值准备712200股东权益2159526306282763032332725折旧摊销18691887161818001933负债和股东权益总计3842444785436914816552534公允价值变动损失3010101010财务费用49468789115635关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动16073274510191347每股收益104121189196230其它711423每股红利088087113118138经营活动现金流45994950380659086598每股净资产8611008108311621254资本开支10271678200020002000ROIC1113151922其它投资现金流401454000ROE1212171718投资活动现金流6331246205020502050毛利率4036373738权益性融资3763579000EBITMargin1718181919负债净变化792846000EBITDAMargin2626242424支付股利利息22192278295530713603收入增长-619181820其它融资现金流2824482355310000净利润增长率-102157417融资活动现金流35121813650920713603资产负债率4441353738现金净变动454551747521787946息率2324313237货币资金的期初余额8356881014327957511362PE356306196188160货币资金的期末余额88101432795751136212308PB4337343229企业自由现金流37603574103938004662EVEBITDA212189167144124权益自由现金流42707210256447634634资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032