事件概述
　　公司公告2022年报：2022年实现营收281.0亿元，同比增长19.1%，归母净利润47.6亿元，同比增长51.2%；扣非归母净利润46.7亿元，同比增长65.7%，位于业绩预告区间。其中2022Q4实现营收76.6亿元，同比增长18.7%，环比增长1.6%，归母净利润8.5亿元，同比增长55.3%，环比下降43.7%，扣非归母净利润8.5亿元，同比增长94.6%，环比下降43.5%。
　　分析判断:
　　业绩稳健增长全球份额持续提升
　　公司2022年营收281.0亿元，同比+19.1%，对比同期全球汽车产量同比+5.4%，其中国内/海外营收分别为148.2亿元/128.3亿元，同比+21.5%/+15.9%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。公司2022年利润总额为55.8亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益（10.4亿元）、子公司FYSAM汽车饰件计提长期减值准备影响（1.1亿元）的利润总额同比+6.7%，归母净利47.6亿元，同比+51.2%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。
　　毛利率同比下滑能源+纯碱价格影响
　　公司2022年毛利率为34.0%，同比-1.9pct，同比下滑主因能源（同比涨价4.15亿元，影响毛利率-1.48pct）和纯碱价格（同比涨价1.84亿元，影响毛利率-0.65pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为39.6%/26.3%，同比-3.3pct/-0.7pct。
　　费用方面，2022年财务费用表现为财务收益10.1亿元，对应财务费用率同比-6.5pct至-3.6%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；销售费用同比+17.4%至13.5亿元，对应销售费用率同比0.1pct至4.8%；管理费用同比+10.2%至21.4亿元，对应管理费用率同比-0.6pct至7.6%；研发费用同比+25.3%至12.5亿元，对应研发费用率同比+0.2pct至4.4%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为16.9%，同比+3.6pct。
　　汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀
　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。
　　投资建议
　　考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2023-2024年营收由333.74/402.2亿元调为323.4/400.3亿元，归母净利由62.5/77.8亿元调为53.0/64.1亿元，EPS由2.40/2.98元调为2.03/2.46元，新增预计2025年营收和归母净利分别为497.2亿元和78.9亿元，EPS为3.01元，对应2023年3月16日34.12元收盘价的PE为17/14/11倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月17日业绩TableTitle稳健增长汽玻二次成长TableTitle2福耀玻璃600660评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司公告2022年报2022年实现营收2810亿元同比增长目标价格191归母净利润476亿元同比增长512扣非归母净最新收盘价3412利润467亿元同比增长657位于业绩预告区间其中2022Q4实现营收766亿元同比增长187环比增长股票代码TableBasedata60066016归母净利润85亿元同比增长553环比下降52周最高价最低价44433023437扣非归母净利润85亿元同比增长946环比下降总市值亿89044435自由流通市值亿89044自由流通股数百万260974TablePic分析判断福耀玻璃沪深3002517业绩稳健增长全球份额持续提升公司2022年营收2810亿元同比191对比同期全球汽车91产量同比54其中国内海外营收分别为1482亿元1283亿相对股价-8元同比215159表现显著好于行业平均主要受益于-16202203202206202209202212202303公司全球份额的持续提升公司2022年利润总额为558亿元同比461扣除汇兑损益104亿元子公司FYSAM汽车饰TableAuthor分析师崔琰件计提长期减值准备影响11亿元的利润总额同比67归邮箱cuiyanhx168comcn母净利476亿元同比512随着缺芯影响的逐步缓解国SACNOS1120519080006内批发销量回升叠加海外需求的修复公司业绩有望持续改善联系电话且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性分析师郑青青毛利率同比下滑能源纯碱价格影响邮箱zhengqqhx168comcn公司2022年毛利率为340同比-19pct同比下滑主因能源SACNOS1120522120001同比涨价415亿元影响毛利率-148pct和纯碱价格同联系电话比涨价184亿元影响毛利率-065pct上涨其中国内海外毛利率分别为396263同比-33pct-07pct分析师戚舒扬邮箱qisy1hx168comcn138675SACNOS1120523020003费用方面2022年财务费用表现为财务收益101亿元对应财联系电话务费用率同比-65pct至-36主因汇率波动导致汇兑收益增华西汽车建筑团队联合覆盖加销售费用同比174至135亿元对应销售费用率同比-01pct至48管理费用同比102至214亿元对应管理费相关研究TableReport用率同比-06pct至76研发费用同比253至125亿元1华西汽车福耀玻璃600660系列点评十二业绩彰显韧性汽玻二次成长对应研发费用率同比02pct至44主因公司持续推进研发创20221020新驱动公司技术升级及产品附加值提升净利率为169同2华西汽车福耀玻璃600660系列点评十比36pct一业绩表现平稳汽玻二次成长汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀202208311汽玻业务受益智能升级天幕玻璃渗透率提升而量价利齐3华西汽车福耀玻璃6006602021一季报点评报告业绩环比改善汽玻二次成长升公司目前国内汽玻市占率超过60全球市占率超过2022041530疫情影响下海外市占率加速提升汽车智能化驱动汽玻ASP提升公司与京东方北斗智能在智能车窗进行战略合作加强布局HUD玻璃调光玻璃超隔绝玻璃等高附加值请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升2022同比提升62pct同时特斯拉引领天幕玻璃趋势渗透率加速提升天幕玻璃显著提升单车玻璃面积进而提高单车配套价值2铝饰条有望再造一个福耀公司2019年3月开始并表SAM整合工作稳步推进我们预计盈利能力将逐步改善铝饰条可与汽玻集成顺应客户模块化集成化的采购趋势中长期整合SAM有望再造一个福耀投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透调整盈利预测预计2023-2024年营收由333744022亿元调为32344003亿元归母净利由625778亿元调为530641亿元EPS由240298元调为203246元新增预计2025年营收和归母净利分别为4972亿元和789亿元EPS为301元对应2023年3月16日3412元收盘价的PE为171411倍鉴于公司全球化布局已进入收获期全球市占率有望提升高附加值汽玻产品逐步放量SAM盈利能力将逐步改善维持买入评级风险提示国内外乘用车销量低于预期美国工厂盈利改善低于预期SAM整合进展低于预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2360328099323414003049723YoY186190151238242归母净利润百万元31464756529764147890YoY210512114211230毛利率359340344343342每股收益元121182203246302ROE120164152153156市盈率28301872168113881129资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入28099323414003049723净利润4753529364107885YoY190151238242折旧和摊销2345155315831573营业成本18535212012629432708营运资金变动-896-442-945-1142营业税金及附加225266327407经营活动现金流5893667571718429销售费用1351153619092368资本开支-3047-2272-2456-2397管理费用2143242630193743投资145000财务费用-1011-565-598-681投资活动现金流-7656-2250-2441-2374资产减值损失-140-49-57-54股权募资0000投资收益-8221524债务募资11577-607700营业利润5661626775669322筹资活动现金流-1236-6334-90-90营业外收支-82181616现金净流量-2087-190946395965利润总额5579628475829338主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税82699111721453成长能力净利润4753529364107885营业收入增长率190151238242归属于母公司净利润4756529764147890净利润增长率512114211230YoY512114211230盈利能力每股收益182203246302毛利率340344343342净利润率169164160159资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA94103105109货币资金17020151111975025714净资产收益率ROE164152153156预付款项236292353442偿债能力存货5403614176339488流动比率171237255272其他流动资产70197776932411223速动比率138185200214流动资产合计29678293203705946868现金比率098122136149长期股权投资250250250250资产负债率429325311300固定资产14446150561575516579经营效率无形资产1245124012401239总资产周转率055063066069非流动资产合计21090223402385525437每股指标元资产合计50767516606091472304每股收益182203246302短期借款6077000每股净资产1111133616081941应付账款及票据4154463857997194每股经营现金流226256275323其他流动负债71307755874910056每股股利000000000000流动负债合计17360123931454817250估值分析长期借款3007300730073007PE1872168113881129其他长期负债1412141214121412PB316255212176非流动负债合计4419441944194419负债合计21779168121896721669股本2610261026102610少数股东权益-15-19-23-28股东权益合计28988348484194750635负债和股东权益合计50767516606091472304资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事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