投资要点
　　公告要点：2022年全年实现营收280.99亿元，同比+19.05%，归母净利润47.56亿元，同比+51.16%。2022Q4公司实现营业收入76.59亿元，同环比+18.74%/+1.62%，归母净利润8.18亿元，同环比+48.70%/-46.12%，扣非后归母净利润8.51亿元，同环比+94.59%/-43.35%。Q4业绩处于业绩预告下限，略低于我们预期。
　　Q4利润同比+49%，略低于我们预期，主要系上游成本影响毛利率表现。1）营收角度：单车ASP提升超我们预期，产品结构持续改善。2022Q4全球汽车产量2156万辆，同环比分别+2.31%/-0.49%，国内乘用车产量645万辆，同环比分别-3.08%/-2.73%，福耀营收表现明显好于行业整体，市场份额以及单车ASP呈现持续快速提升趋势。2）毛利率角度，福耀Q4毛利率环比下滑，主要系成本因素影响所致。2022Q4能源（天然气）成本环比依然处于高位，2022年全年汽车玻璃能源成本同比+18.26%，同比涨价绝对值4.15亿元，影响毛利率同比-1.48pct；另外2022年纯碱成本同比涨价1.84亿元，影响毛利率同比-0.65pct，Q4纯碱成本边际下滑幅度较小。3）费用率角度，公司Q4销售/管理/研发费用率5.09%/7.77%/4.67%，合计环比2022Q3提升0.14pct，财务费用率0.21%，环比+7.2pct，主要系Q4人民币相对升值，2022Q3人民币贬值带来大额汇兑收益。4）海外市场方面，2022年全年美国子公司实现营收/净利润分别45.72/3.45亿元，净利率7.55%，低于福耀全球平均水平16.93%；欧洲FYSAM子公司持续推进客户结构优化，减亏趋势明确。
　　展望未来，公司深耕汽车玻璃，持续推进产品量价齐升，稳健向好。长期来看，1）积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车价值量，2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升。短期方面，2023年海运费用下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑2023年上游成本依然高位&下游价格战影响，我们小幅下调福耀2023~2024年盈利预测，由54/64亿元下调至50/60亿元，2025年为71亿元，分别同比+5%+19%/+20%，对应PE分别为18/15/12倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
　　风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告汽车零部件福耀玻璃600660年年报点评利润同比单车2022Q4492023年03月17日ASP持续提升证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E研究助理杨惠冰营业总收入百万元28099329113828644370执业证书S0600121070072同比19171616yanghbdwzqcomcn归属母公司净利润百万元4756501259717136股价走势同比5151920福耀玻璃沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1821922292732420PE现价最新股本摊薄187217771491124816128关键词TableTag市占率上升40-4TableSummary-8投资要点-12-1620223162022715202211132023314公告要点2022年全年实现营收28099亿元同比1905归母净利润4756亿元同比51162022Q4公司实现营业收入7659亿元同环比1874162归母净利润818亿元同环比4870-市场数据扣非后归母净利润亿元同环比业46128519459-4335Q4收盘价元3412绩处于业绩预告下限略低于我们预期一年最低最高价30234443利润同比略低于我们预期主要系上游成本影响毛利率表Q449市净率倍307现1营收角度单车ASP提升超我们预期产品结构持续改善流通A股市值百2022Q4全球汽车产量2156万辆同环比分别231-049国内乘6834189用车产量645万辆同环比分别-308-273福耀营收表现明显好于万元总市值百万元行业整体市场份额以及单车ASP呈现持续快速提升趋势2毛利率8904445角度福耀Q4毛利率环比下滑主要系成本因素影响所致2022Q4能源天然气成本环比依然处于高位2022年全年汽车玻璃能源成本同基础数据比1826同比涨价绝对值415亿元影响毛利率同比-148pct另外每股净资产元2022年纯碱成本同比涨价184亿元影响毛利率同比-065pctQ4纯LF1111碱成本边际下滑幅度较小3费用率角度公司Q4销售管理研发费资产负债率LF4290用率509777467合计环比2022Q3提升014pct财务费用率-总股本百万股260974021环比72pct主要系Q4人民币相对升值2022Q3人民币贬值流通A股百万股200299带来大额汇兑收益4海外市场方面2022年全年美国子公司实现营收净利润分别4572345亿元净利率755低于福耀全球平均水平相关研究1693欧洲FYSAM子公司持续推进客户结构优化减亏趋势明确福耀玻璃6006602022年业展望未来公司深耕汽车玻璃持续推进产品量价齐升稳健向好长绩预告点评市场份额持续提期来看1积极拓展一片玻璃边界整合车身多产品单车ASP持续提升公司加强对玻璃智能集成趋势的研究持续推进铝饰件业升盈利能力稳定增长务提升单车价值量2全球份额保持提升趋势福耀有望以高质量2023-01-19高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额实现全球市占率进一步福耀玻璃6006602022年三提升短期方面2023年海运费用下行能源成本以及纯碱价格下降可季报点评跟随行业环比恢复期公司毛利率有望环比不断改善盈利能力稳定增长盈利预测与投资评级考虑2023年上游成本依然高位下游价格战影2022-10-21响我们小幅下调福耀20232024年盈利预测由5464亿元下调至5060亿元2025年为71亿元分别同比51920对应PE分别为181512倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期海外市场生产恢复节奏低于预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告福耀玻璃三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产29678382774742157185营业总收入28099329113828644370货币资金及交易性金融资产17027228602939136146营业成本含金融类18535213922450327953经营性应收款项68368363972411264税金及附加225494421422存货5403642976979170销售费用1351164617041952合同资产0000管理费用2143253428143439其他流动资产411624608605研发费用1249148116081864非流动资产21090212422126921181财务费用-1011-681486383长期股权投资250260270280加其他收益215165306311固定资产及使用权资产15021152541531115193投资净收益-833844在建工程3133273323331933公允价值变动-2000无形资产1245125512651285减值损失-144-23-28-25商誉155155155155资产处置收益-6011长期待摊费用484484484484营业利润5661619170688689其他非流动资产800110014501850营业外净收支-82-100-50-100资产总计50767595186869078366利润总额5579609170188589流动负债17360216042511127758减所得税826108410531460短期借款及一年内到期的非流动负债8222107221222212222净利润4753500759657129经营性应付款项4154498260427658减少数股东损益-3-5-6-7合同负债932124114211621归属母公司净利润4756501259717136其他流动负债4053466054266257非流动负债4419391936193519每股收益-最新股本摊薄元182192229273长期借款3007250722072107应付债券0000EBIT4596536572368741租赁负债477477477477EBITDA69417802975911449其他非流动负债935935935935负债合计21779255232873031277毛利率3403350036003700归属母公司股东权益29003340153998647122归母净利率1692152315601608少数股东权益-15-20-26-33所有者权益合计28988339953996047089收入增长率1905171316331589负债和股东权益50767595186869078366归母净利润增长率511653919131951现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流58937079856010265每股净资产元1111130315321806投资活动现金流-7656-2686-2561-2675最新发行在外股份百万股2610261026102610筹资活动现金流-12361441531-835ROIC101299811991243现金净增加额-2087583365316755ROE-摊薄1640147314931514折旧和摊销2345243825232708资产负债率4290428841833991资本开支-3047-2280-2239-2309PE现价最新股本摊薄1872177714911248营运资本变动-812-1439-1417-1221PB现价307262223189数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn