公司22年营收表现好于行业，汽车玻璃业务量价齐升。根据年报，公司22年实现营业收入281.0亿元，同比+19.1%。根据中国汽车工业协会，22年全球汽车产量同比+6.0%，公司营收表现好于行业，主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+7.3%）和单价（同比+11.5%）的提升。公司利润总额为55.8亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益10.5亿元，子公司FYSAM计提长期资产减值准备1.1亿元的利润总额同比+6.7%。公司22年实现归母净利润47.6亿元，同比分别+51.2%。
　　22年毛利率受能源和纯碱影响同比下滑。公司22年毛利率/净利率分别为34.0%/16.9%，同比-1.9/+3.6pct。其中毛利率同比下滑主要是受能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源涨价影响毛利率下降1.5pct，纯碱影响毛利率下降0.7pct。公司22年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%、7.6%、4.4%和-3.6%，同比-0.1/-0.6/+0.2/-6.5pct。其中财务费用率下降较大主要是由于汇率变动带来汇兑收益10.5亿元。
　　高附加值产品带动ASP提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报，公司22年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+6.2pct，汽车玻璃单价提升至201.3元/平米，同比+11.5%。受益于电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢。23年公司资本支出预计为63.8亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，公司全球市占率有望进一步提升。预计公司23-25年EPS为2.01/2.44/2.80元/股，维持公司A/H股合理价值为46.94元、48.11港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage年报点评汽车零部件证券研究报告福耀玻璃TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600660SH03606HK当前价格3404元3330港元22年报点评汽车玻璃业务量价齐升二次成长可期合理价值4694元4811港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-19公司22年营收表现好于行业汽车玻璃业务量价齐升根据年报公相对市场TablePicQuote表现司22年实现营业收入2810亿元同比191根据中国汽车工业协会22年全球汽车产量同比60公司营收表现好于行业主要19是由于公司汽车玻璃销量同比73和单价同比115的提12升公司利润总额为558亿元同比461扣除汇兑损益105亿4-40322052207220922112201230323元子公司FYSAM计提长期资产减值准备11亿元的利润总额同比-1267公司22年实现归母净利润476亿元同比分别512-2022年毛利率受能源和纯碱影响同比下滑公司22年毛利率净利率分别为340169同比-1936pct其中毛利率同比下滑主要是受福耀玻璃沪深300能源和纯碱的价格上涨影响其中能源涨价影响毛利率下降纯15pct碱影响毛利率下降07pct公司22年销售管理研发财务费用率分别分析师TableAuthor周伟为487644和-36同比-01-0602-65pct其中财务SAC执证号S0260522090001费用率下降较大主要是由于汇率变动带来汇兑收益105亿元021-38003684高附加值产品带动ASP提升资本开支加大有望开启新一轮产能扩展gfzhweigfcomcn期根据年报公司22年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升分析师闫俊刚同比62pct汽车玻璃单价提升至2013元平米同比115受益SAC执证号S0260516010001于电动化智能化的发展天幕玻璃HUD等高附加值产品有望继续021-38003682提升公司盈利中枢23年公司资本支出预计为638亿元随着资本开yanjunganggfcomcn支的加大并用于新项目的投入和扩建产能公司市占率有望持续提升分析师张乐盈利预测与投资建议公司是全球汽车玻璃龙头公司战略清晰经营SAC执证号S0260512030010稳健市场竞争力及抗风险能力不断增强公司积极顺应电动化智能化021-38003686浪潮随着竞争格局持续优化公司全球市占率有望进一步提升预计gfzhanglegfcomcn公司23-25年EPS为201244280元股维持公司AH股合理价分析师邓崇静值为4694元4811港元维持买入评级SAC执证号S0260518020005风险提示宏观经济风险成本及汇率波动风险技术升级风险等SFCCENoBEY953盈利预测020-66335145TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Edengchongjinggfcomcn营业收入百万元2360328099331743794643355请注意周伟闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察增长率186190181144143委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元642969418496980811003归母净利润百万元31464756525763567309相关研究TableDocReport增长率210512105209150福耀玻璃2022-10-21EPS元股121182201244280三季市盈率PE39101925169013981215600660SH03606HKROE120164153156153度营收业绩均同比高增长EVEBITDA18531242922737595期增长逻辑持续兑现数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明18TablePageText福耀玻璃年报点评一22年营收表现好于行业汽车玻璃业务量价齐升根据年报公司22年实现营业收入2810亿元同比191根据中国汽车工业协会22年全球汽车产量同比60公司营收表现好于行业主要是由于公司汽车玻璃销量同比73和单价同比115的提升公司利润总额为558亿元同比461扣除汇兑损益105亿元子公司FYSAM计提长期资产减值准备11亿元的利润总额同比67公司22年实现扣非前后归母净利润476467亿元同比分别512657其中22年Q4实现营收766亿元同比187实现扣非前后归母净利润8585亿元同比分别553946分业务来看公司22年汽车玻璃业务实现营收2559亿元同比197浮法玻璃业务实现营收454亿元同比126分地区来看公司2022年国内国外收入分别为14821283亿元分别同比2151592022年国内海外收入占比分别为527473图1福耀玻璃营业收入亿元及同比3006050250403020020150100100-10-2050-300-40201120122013201420152016201720182019202020212022营业总收入左轴归母净利润左轴营收同比增速右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心图2公司国内外收入占比10080330338354411483451484473604064864261857250153651652720020152016201720182019202020212022中国大陆业务收入比例国外业务收入比例数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText福耀玻璃年报点评图3公司分季度营业收入归母净利润百万元和同比增速90001008000807000606000405000204000030002000-201000-400-60营业收入左轴归母净利润左轴营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心二22年毛利率受能源和纯碱影响同比下滑公司22年毛利率净利率分别为340169同比-1936pct其中毛利率同比下滑主要是受能源和纯碱的价格上涨影响其中能源涨价影响毛利率下降15pct纯碱影响毛利率下降07pct公司22年销售管理研发财务费用率分别为487644和-36同比-01-0602-65pct其中财务费用率下降较大主要是由于汇率变动带来汇兑收益105亿元21年汇兑损失-53亿元图4公司单季度毛利率净利率及期间费用率50382513019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3毛利率净利率数据来源公司财报广发证券发展研究中心注相关数据未经过同口径下的还原处理识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText福耀玻璃年报点评图5公司单季度销售管理研发及财务费用率201481-519Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心三高附加值产品带动ASP提升资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期根据年报公司22年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升同比62pct公司22年汽车玻璃单价提升至2013元平米同比115受益于汽车电动化智能化的发展天幕玻璃HUD等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢此外公司铝饰条业务有望增强与汽玻业务的协同性实现降本增效22年公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为313亿元其中美国汽车玻璃项目资本性支出约47亿元上海汽车玻璃项目资本性支出约35亿元苏州汽车玻璃项目资本性支出约34亿元23年公司资本支出预计为638亿元随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能公司市占率有望持续提升图6公司汽车玻璃单价稳步提升单位元平米2501411512200101506785761004441373845020000201420152016201720182019202020212022汽车玻璃单价同比数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText福耀玻璃年报点评四盈利预测与投资建议公司是全球汽车玻璃龙头公司战略清晰经营稳健市场竞争力及抗风险能力不断增强公司积极顺应电动化智能化浪潮随着竞争格局持续优化公司全球市占率有望进一步提升预计公司23-25年EPS为201244280元股维持公司AH股合理价值为4694元4811港元维持买入评级五风险提示经济政治及社会状况政府政策战争风险公司一半左右的收入源自于中国的业务一半左右源于海外业务公司的经营业绩财务状况及前景受到经济政治政策法律变动战争等影响成本波动风险公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料PVB原料人工电力及制造费用受国际大宗商品价格波动天然气市场供求关系变化纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动人工成本的不断上涨等影响公司存在着成本波动的风险汇率波动风险公司海外销售业务占一半左右且规模逐年增大若汇率出现较大幅度的波动将给公司业绩带来影响技术升级风险全球汽车产业正转型升级汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸汽车消费由实用型向品质化转变智能化网络化数字化将成为汽车行业发展的主流如果公司未能及时应对技术变革未能满足客户需求如果汽车需求出现波动对公司产品的需求也会出现波动可能会对公司的财务状况及经营业绩产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText福耀玻璃年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2468329678392954615356249经营活动现金流56775893754586369663货币资金1432717020250003000038000净利润31434753525263517304应收及预付45895698654675388633折旧摊销22522345227823802482存货43275403613669927953营运资金变动-416-896-511-637-680其他流动资产14401557161316231663其它698-309526542558非流动资产2010221090206122030220160投资活动现金流-1863-7656-1797-2055-2359长期股权投资229250250250250资本支出-2191-3047-1860-2130-2400固定资产1450214446140461374613546投资变动-11145000在建工程19773133293327832683其他339-4754637541无形资产12351245136715071665筹资活动现金流1952-12362232-1580695其他长期资产21592015201520152015银行借款8945115772757-10271231资产总计4478550767599076645476408股权融资35790000流动负债1471917360204471984321694其他-10572-12813-526-553-536短期借款59266077803462076637现金净增加额5517-2087798050008000应付及预收31484154459253045993期初现金余额880814325170202500030000其他流动负债56457130782283339064期末现金余额1432512238250003000038000非流动负债37724419521960196819长期借款11393007380746075407应付债券11990000其他非流动负债14341412141214121412负债合计1849121779256662586228513股本26102610261026102610资本公积97019701970197019701主要财务比率留存收益1442616572218282818535494至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2630629003342604061647925成长能力少数股东权益-12-15-19-24-30营业收入增长186190181144143负债和股东权益4478550767599076645476408营业利润增长15250598207149归母净利润增长210512105209150获利能力利润表单位百万元毛利率359340359365366至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率133169158167168营业收入2360328099331743794643355ROE120164153156153营业成本1512918535212492409827477ROIC9496109117116营业税金及附加205225259285316偿债能力销售费用11511351156617722012资产负债率413429428389373管理费用19442143245527703165净负债比率703751750637595研发费用9971249142615941864流动比率168171192233259财务费用687-1011315278196速动比率137138161196221资产减值损失-19-140-4-3-4营运能力公允价值变动收益-9-2-3-1-2总资产周转率053055055057057投资净收益63-8667643应收账款周转率547534541538539营业利润37625661621875068622存货周转率545520541543545营业外收支57-82-60-60-60每股指标元利润总额38195579615874468562每股收益121182201244280所得税67682690510951259每股经营现金流218226289331370净利润31434753525263517304每股净资产10081111131315561836少数股东损益-3-3-4-5-5估值比率归属母公司净利润31464756525763567309PE39101925169013981215EBITDA642969418496980811003PB468316259219185EPS元121182201244280EVEBITDA18531242922737595识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText福耀玻璃年报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText福耀玻璃年报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88