本报告导读：
　　公司2022年报符合预期，Q4国内汽车整体产销环比Q3走弱，公司仍保持营收端增速高于行业增速15pct，同时产品结构不断优化。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：公司2022年实现营收280.99亿元，同比+19.05%；归母净利润47.56亿元，同比+51.16%。剔除汇兑和减值影响，全年利润总额同比+6.73%，符合预期。预计公司2023-25年eps为1.91(-0.23)/2.29(-0.31)/2.70元，对照可比公司PE23x，目标价43.93元。
　　Q4国内汽车产销受疫情影响，公司增长仍大幅领跑行业。全年公司实现汽玻收入256亿元，同比+19.70%，其中国内/海外汽玻同比+20.36%、+18.89%。根据中汽协，22Q4国内汽车产量同比-6.4%，受到疫情及购置税政策在年底到期影响，Q4汽车整体产销环比Q3走弱，但从公司增收角度，国内汽玻仍保持营收端增速高于行业增速。
　　Q4毛利率受原燃料影响环比继续承压。全年公司实现毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中能源/纯碱涨价分别拉低毛利率1.48pct、0.65pct，剔除原燃料影响实际毛利率仍有提升，表明公司产品结构仍在优化。Q4公司实现毛利率32.85%，环比Q3下滑2.08pct，预计其中单天然气涨价影响在1.6pct，且纯碱价格仍在高位震荡，伴随着采暖季结束及纯碱新产能释放，23年成本压力将缓释。
　　美国工厂盈利稳步提升，铝饰条业务持续储备中。全年美国工厂实现营业利润率10%，同比+1.0pct，23年产能利用率有望进一步爬坡，带动盈利能力向国内看齐。铝饰条方面，在手订单仍然充足，但按照零部件定点周期看，将主要在24年开始贡献利润。
　　风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest福耀玻璃600660评级增持上次评级增持维持强于行业的增收能力成本高峰期已过目标价格4393上次预测4873公福耀玻璃2022年报点评当前价格3404司鲍雁辛分析师吴晓飞分析师杨冬庭分析师202303200755-239768300755-239760030755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomwuxiaofeigtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S0880517080003S088052208000452周内股价区间元3040-4409报总市值百万元89044本报告导读总股本流通A股百万股26102003告流通股股百万股公司2022年报符合预期Q4国内汽车整体产销环比Q3走弱公司仍保持营收端增BH0607流通股比例100速高于行业增速15pct同时产品结构不断优化日均成交量百万股1028投资要点日均成交值百万元37938TableSummary维持增持评级公司2022年实现营收28099亿元同比1905TableBalance资产负债表摘要归母净利润4756亿元同比5116剔除汇兑和减值影响全年股东权益百万元29003利润总额同比673符合预期预计公司2023-25年eps为191-每股净资产1111023229-031270元对照可比公司PE23x目标价4393元市净率31净负债率-2000Q4国内汽车产销受疫情影响公司增长仍大幅领跑行业全年公司实现汽玻收入256亿元同比1970其中国内海外汽玻同比TableEpsEPS元2022A2023E20361889根据中汽协22Q4国内汽车产量同比-64受Q1033035Q2058062到疫情及购置税政策在年底到期影响Q4汽车整体产销环比Q3走证Q3058062券弱但从公司增收角度国内汽玻仍保持营收端增速高于行业增速Q4033032Q4毛利率受原燃料影响环比继续承压全年公司实现毛利率全年182191研3403同比-187pct其中能源纯碱涨价分别拉低毛利率148pct究TablePicQuote报065pct剔除原燃料影响实际毛利率仍有提升表明公司产品结构仍52周内股价走势图在优化Q4公司实现毛利率3285环比Q3下滑208pct预计其福耀玻璃上证指数告中单天然气涨价影响在16pct且纯碱价格仍在高位震荡伴随着采25暖季结束及纯碱新产能释放23年成本压力将缓释17美国工厂盈利稳步提升铝饰条业务持续储备中全年美国工厂实现91营业利润率10同比10pct23年产能利用率有望进一步爬坡-8带动盈利能力向国内看齐铝饰条方面在手订单仍然充足但按照-16零部件定点周期看将主要在年开始贡献利润2022-032022-072022-112023-0324风险提示海外车市修复低于预期原材料价格上涨超预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2360328099327283784143202绝对升幅-9-7-3-1919161614相对指数-9-9-5经营利润EBIT41774596593767257924-2710291318TableReport相关报告净利润归母31464756499559797036-215152018汽玻同环比景气复苏公司内生盈利能力爬升每股净收益元12118219122927020221024每股股利元075132105126148海外汽玻保持高增国内Q3迎来同环比修复20220904TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E受益电动化智能化汽玻龙头再成长经营利润率17716418117818320220425净资产收益率120164150154155供应链恢复受阻产品升级及成本优势凸显投入资本回报率949613012913320220417EVEBITDA185312421080956815Q4盈利承压缺芯缓解增收强劲20220319市盈率28301872178314891266股息率2239313743请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage福耀玻璃600660TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230320财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2360328099327283784143202原材料营业成本1512918535210052442627396税金及附加205225262303346建材销售费用11511351157318192160管理费用19442143249628863456EBIT41774596593767257924公允价值变动收益-9-2000TableStock投资收益63-8000福耀玻璃600660财务费用687-101132700营业利润37625661586070158255所得税67682686810391223少数股东损益-3-3-3-4-4净利润31464756499559797036评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1433417027115171262314210上次评级增持其他流动资产159273273273273长期投资229250250250250目标价格4393固定资产合计1450214446164851900722012上次预测4873无形及其他资产12351245125612661276资产合计4478550767501375699264724当前价格3404流动负债1471917360123401378515052非流动负债37724419441944194419股东权益2629428988333783878945253投入资本IC3669340694390074441850882TableWebsite公司网址现金流量表wwwfuyaogroupcomNOPLAT34383915505757296750折旧与摊销22522345176418591955流动资金增量374689618615705资本支出-2191-3047-2825-2825-2825公司简介自由现金流38733902461453796585TableCompany经营现金流56775893641073708432公司是一家专注于汽车玻璃生产的供投资现金流-1863-7656-2825-2825-2825应商主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃融资现金流1952-1236-9096-3439-4020现金流净增加额5766-2999-551011061587制品的生产及销售产品不但配套国内财务指标汽车品牌更已成为德国奥迪德国大成长性众南韩现代澳大利亚Holden日本收入增长率186190165156142EBIT增长率266100292133178铃木日本三菱捷克途胜的合格供应净利润增长率21051250197177商并批量供货公司是国家认定企利润率业技术中心是国家知识产权局授牌毛利率359340358355366EBIT率177164181178183专利工作交流站是国家科技部净利润率133169153158163中华全国总工会确认的全国第三批创收益率净资产收益率ROE120164150154155新型试点企业总资产收益率ROA7094100105109投入资本回报率ROIC9496130129133运营能力存货周转天数10441064106410641064应收账款周转天数667683683683683总资产周转周转天数69266595559254975468净利润现金含量1812131212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入93108867565偿债能力1m资产负债率4134293343193013m净负债率-150-184-176-180-190估值比率12mPE28301872178314891266PB468316267229197-11-9-8-7-6-4-3-2EVEBITDA185312421080956815PS377317272235206股息率2239313743周内价格范围TableRange523040-4409市值百万元89044股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债19162557-3944-1515174418-4875-161493017-5806-171171612-6736-17-831511-7667-18-16-10149-8598-192022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万福耀玻璃价格涨幅收入增长率净资产收益率福耀玻璃相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage福耀玻璃600660本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3