我们预计2023Q1高端和地产白酒上市公司的收入和利润仍将保持双位数以上增长，次高端存在一定分化。当前处于信息真空期，4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈。我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素，期待消费复苏、经济修复预期增强下的需求释放，建议关注千元价位段及400-600元价位段。短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒“茅五泸”；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎来弹性轮动机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子、山西汾酒、洋河股份、老白干等。
　　▍高端：茅台发货节奏平稳，预计五粮液、老窖完成全年任务目标约40%。受益于2022年底防疫政策放开，送礼、商务宴请及宴席场景恢复较好，高端酒在春节期间复苏明显，预计保持稳健快速的收入和利润增长。
　　①贵州茅台：我们预计公司2023Q1收入同增约15%、利润增速较收入略快。公司2023年1-3月基本完成打款25%-30%，整体节奏平稳、非标占比持续提升。全年看，我们预计公司延续快速稳健增长，销量、吨价均有望保持高单位数增长，利润增长略快于收入增长，1935望瞄准100亿元目标努力。
　　②五粮液：我们预计公司Q1收入同增约15%、利润增速较收入略快。春节期间普五动销表现优异（1月1日-26日五粮液整体动销实现20%以上增长），2月份以来受益于宴席、商务宴请等场景回补，公司延续稳增表现。我们判断截至3月中旬，公司回款进度在40%-50%，批价在2月25日结束现金打款返利后逐步上升。随着大区调整落地，五粮液望更有利于因地制宜制定战术政策，严查窜货乱价行为。全年来看，我们预计公司望在普五产品上寻求量价平衡，1618、低度逐步完成升级。
　　③泸州老窖：我们预计公司Q1收入和利润同增约20%+。公司春节期间动销表现较优、库存降至低位，国窖批价企稳回升，我们预计截至2月底国窖回款进度接近40%。节后国窖销售公司提出2023财年冲刺目标增长30%（2022年国窖销售公司约200亿、同增20%左右），彰显公司对未来发展信心。伴随高端和次高端白酒需求持续复苏，高度国窖有望实现量价齐升、低度国窖料将继续加快全国化布局、特曲等中档酒有望维持30%以上高增势头。
　　▍次高端：动销转好&库存较高，健康发展价值为基。我们认为春节期间次高端动销有较为明显的转好，但次高端产品库存仍有一定水平。随着行业逐步进入销售淡季，公司望寻求快速增长与渠道健康的平衡，料其一季报表现整体正常。
　　①山西汾酒：我们预计公司2023Q1收入增速15%+，利润同增20%-25%。公司零点行动快速推进，抓住防疫政策放开与春节间的窗口期实现了开门红，并在春节后进行了价盘梳理和挺价。截至3月中旬，青花系列回款进度在45%左右（约10%的货没发）。全年看，我们认为公司仍将向着全年20%-25%收入增长的目标推进，执行好“抓青花、强腰部、稳玻汾”的销售策略。
　　②舍得酒业：我们预计公司2023Q1收入增速望实现微增，利润考虑夜郎谷并表等因素预计有一定概率实现增长。我们认为舍得在2022H2的一系列终端动作取得较好成效，库存渠道去化明显。截至2023年3月初，舍得完成全年打款30%-35%，累计开票近20亿元（2022Q1开票约21-22亿元）。全年看，预计公司修复趋势仍将持续，夜郎谷招商或贡献额外增量。
　　③酒鬼酒：我们预计公司2023Q1收入/利润有中低双位数下滑。公司1-2月春节开门红表现稳定，酒鬼酒/内参实现回款约35%/40%。进入3月，考虑到市场库存及后续的销售策略，公司执行停货挺价动作（保守考虑3月占全年销售比重在中高个位数，我们预计2023Q1公司销售有较大幅度下滑）。
　　▍地产酒：2023年春节消费市场总体高景气，返乡高情绪和消费强意愿提振白酒需求，地产名酒企业春节动销普遍如期强势，春节回款进度普遍在35%-40%，一季度大部分地产酒企均有望实现收入和利润双位数以上增长。
　　①洋河股份：我们预计公司Q1收入15%左右，扣非净利润增速20%左右。公司目前回款40%+，我们预计一季度可以完成50%左右，目前库存约15%-20%，较为良性。M6+在2月控货后，价格整体已较为稳定，苏南>苏中苏北>南京，南京地区最近收缩M6+团购经销商，进一步控制价格；梦之蓝水晶版从去年开始到现在一直表现较优；海之蓝换代后消费者普遍反馈酒质有提升。
　　②今世缘：我们预计公司2023Q1收入增速25%+，利润增速25%左右。公司1-2月收入和归母净利润分别同增27%/25%，春节动销表现超预期，中低价格带表现亮眼，增速上看淡雅>对开>四开。目前公司整体进度40%左右，节后伴随宴请和宴席场景快速复苏，次高端价格带产品周转加快。预计公司在2023年4月在成都召开的第108届全国糖酒商品交易会上将发布定位800+的战略新品。
　　③古井贡酒：我们预计公司2023Q1收入增速20%+，利润增速30%左右。目前公司回款进度45%-50%，古20/古16/古8/古5批价分别约为570/350/210/115元，较为稳定，节后库存保持低位。伴随2月起宴请和宴席场景复苏，古16/20周转速度加快。2023年为公司改革深化提升年，目标

研究报告全文：一季报预计总体平稳等待修复预期增强白酒行业2023Q1业绩前瞻2023321中信证券研究部核心观点我们预计2023Q1高端和地产白酒上市公司的收入和利润仍将保持双位数以上增长次高端存在一定分化当前处于信息真空期4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素期待消费复苏经济修复预期增强下的需求释放建议关注千元价位段及400-600元价位段短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒茅五泸同时在龙头批价回升背景下板块望迎来弹性轮动机会建议动态增配酒鬼蒋祎酒舍得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等酒类行业联席首席分析师高端茅台发货节奏平稳预计五粮液老窖完成全年任务目标约40受益S1010521050004于2022年底防疫政策放开送礼商务宴请及宴席场景恢复较好高端酒在春节期间复苏明显预计保持稳健快速的收入和利润增长贵州茅台我们预计公司2023Q1收入同增约15利润增速较收入略快公司2023年1-3月基本完成打款25-30整体节奏平稳非标占比持续提升全年看我们预计公司延续快速稳健增长销量吨价均有望保持高单位数增长利润增长略快于收入增长1935望瞄准100亿元目标努力五粮液我们预计公司收入同增约利润增速较收入略快春节期姜娅Q115消费产业首席间普五动销表现优异1月1日-26日五粮液整体动销实现20以上增长分析师2月份以来受益于宴席商务宴请等场景回补公司延续稳增表现我们判S1010510120056断截至3月中旬公司回款进度在40-50批价在2月25日结束现金打款返利后逐步上升随着大区调整落地五粮液望更有利于因地制宜制定战术政策严查窜货乱价行为全年来看我们预计公司望在普五产品上寻求量价平衡1618低度逐步完成升级泸州老窖我们预计公司Q1收入和利润同增约20公司春节期间动销表现较优库存降至低位国窖批价企稳回升我们预计截至2月底国窖回款进度接近40节后国窖销售公司提出2023财年冲刺目标增长30李鑫2022年国窖销售公司约200亿同增20左右彰显公司对未来发展必选消费产业首席信心伴随高端和次高端白酒需求持续复苏高度国窖有望实现量价齐升分析师低度国窖料将继续加快全国化布局特曲等中档酒有望维持30以上高增S1010510120016势头次高端动销转好库存较高健康发展价值为基我们认为春节期间次高端动销有较为明显的转好但次高端产品库存仍有一定水平随着行业逐步进入销售淡季公司望寻求快速增长与渠道健康的平衡料其一季报表现整体正常山西汾酒我们预计公司2023Q1收入增速15利润同增20-25公司零点行动快速推进抓住防疫政策放开与春节间的窗口期实现了开门薛缘红并在春节后进行了价盘梳理和挺价截至3月中旬青花系列回款进度食品饮料行业首席在45左右约10的货没发全年看我们认为公司仍将向着全年分析师20-25收入增长的目标推进执行好抓青花强腰部稳玻汾的销售策S1010514080007略舍得酒业我们预计公司2023Q1收入增速望实现微增利润考虑夜郎谷并酒类行业表等因素预计有一定概率实现增长我们认为舍得在2022H2的一系列终端评级强于大市维持动作取得较好成效库存渠道去化明显截至2023年3月初舍得完成全年打款30-35累计开票近20亿元2022Q1开票约21-22亿元全年看预计公司修复趋势仍将持续夜郎谷招商或贡献额外增量酒鬼酒我们预计公司2023Q1收入利润有中低双位数下滑公司1-2月春节开门红表现稳定酒鬼酒内参实现回款约3540进入3月考虑证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明酒类行业业绩前瞻2023Q12023321到市场库存及后续的销售策略公司执行停货挺价动作保守考虑3月占全年销售比重在中高个位数我们预计2023Q1公司销售有较大幅度下滑地产酒2023年春节消费市场总体高景气返乡高情绪和消费强意愿提振白酒需求地产名酒企业春节动销普遍如期强势春节回款进度普遍在35-40一季度大部分地产酒企均有望实现收入和利润双位数以上增长洋河股份我们预计公司Q1收入15左右扣非净利润增速20左右公司目前回款40我们预计一季度可以完成50左右目前库存约15-20较为良性M6在2月控货后价格整体已较为稳定苏南苏中苏北南京南京地区最近收缩M6团购经销商进一步控制价格梦之蓝水晶版从去年开始到现在一直表现较优海之蓝换代后消费者普遍反馈酒质有提升今世缘我们预计公司2023Q1收入增速25利润增速25左右公司1-2月收入和归母净利润分别同增2725春节动销表现超预期中低价格带表现亮眼增速上看淡雅对开四开目前公司整体进度40左右节后伴随宴请和宴席场景快速复苏次高端价格带产品周转加快预计公司在2023年4月在成都召开的第108届全国糖酒商品交易会上将发布定位800的战略新品古井贡酒我们预计公司2023Q1收入增速20利润增速30左右目前公司回款进度45-50古20古16古8古5批价分别约为570350210115元较为稳定节后库存保持低位伴随2月起宴请和宴席场景复苏古1620周转速度加快2023年为公司改革深化提升年目标营收超过200亿在春节实现较好开门红基础下目标完成确定性较强口子窖我们预计公司Q1收入增速15-20利润增速20左右今年年初公司推出兼102030三款新品布局3005001000元价格带春节期间已有序开展团购渠道回款发货渠道反馈较好同时渠道持续推动扁平化改革措施率先在芜湖安庆蚌埠试点推动大商小商成立合资公司平台近期公司推出限制性股票激励计划草案目标以2022年为基数2023-2025年收入或净利润增长率不低于2022年的153050当下公司正处于产品和渠道变革的关键时点激励计划落地后公司增长兑现能力料将增强风险因素疫后恢复情况不及预期宏观经济刺激政策不及预期一季报低于预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略我们认为春节以来白酒市场表现总体符合预期行业迎来高确定性复苏其中高端酒地产酒表现更佳预计23Q1这些酒企的收入和利润将保持双位数以上增长次高端动销转好但因库存原因及公司总体趋向于寻求快速增长和渠道健康的平衡预计2023Q1相对平稳表现有所分化我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素期待消费复苏经济修复预期增强下的需求释放建议关注千元价位段及400-600元价位段短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒茅五泸同时在龙头酒企产品批价回升背景下板块望迎来弹性轮动机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台600519SH1742418499578423530买入五粮液000858SZ189606979312724买入泸州老窖000568SZ236546785443528买入山西汾酒600809SH267446583614132买入酒鬼酒000799SZ128273238474034买入请务必阅读正文之后的免责条款和声明2酒类行业业绩前瞻2023Q12023321舍得酒业600702SH175374554473933买入洋河股份002304SZ160506579322420买入今世缘603369SH59162025363024买入古井贡酒000596SZ263435771604637买入口子窖603589SH69292732242521增持水井坊600779SH72252530292924买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年3月17日收盘价表2023Q1重点公司盈利预测及同比增速前瞻2023Q1E2023EPE代码公司收入净利润收入净利润2023E2024E600519SH贵州茅台3816520177145917726643026150170147160000858SZ五粮液316801244684612306812421150160137139000568SZ泸州老窖7574345131521124552823200200227257600809SH山西汾酒12636456323203101643226200230247282000799SZ酒鬼酒1385417469012373426-180-200151184600702SH舍得酒业19785417731179133265020249183002304SZ洋河股份14980598236685118662017150200172207603369SH今世缘37371251984931232419252248254270000596SZ古井贡酒632914281927937573730200300188248603589SH口子窖1508582605820682118150200143147资料来源中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明3酒类行业业绩前瞻2023Q12023321相关研究酒类行业跟踪点评降准超预期提振经济修复预期利好行业2023-03-19酒类终端景气度跟踪系列专题动销转好趋势不变关注批价走势2023-03-12酒类终端景气度跟踪系列专题商务场景恢复带动线下消费起势2023-02-21酒类行业走访观察报告春节见闻系列白酒终端需求旺盛2023-02-05酒类行业跟踪点评板块估值修复至合理水平关注名酒价格表现2023-02-05酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析北上资金加配白酒春节动销提振信心2023-01-31白酒行业跟踪点评春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复2023-01-29白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6