投资要点
　　短期看，我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。我们认为近期板块催化剂为：①23Q1季报行情；②糖酒会（4月）招商催化；③改革新品上新铺货；④批价变化等，推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+2”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业/金徽酒；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。
　　问题一：在预期充分的当下，还有23Q1业绩超预期机会的酒企吗？
　　我们认为23Q1白酒行业整体呈现“高端酒稳健、大众消费表现超预期、商务消费逐步修复”、“终端需求前低后高，渠道信心环比持续改善”状态。
　　消费价位带来看：高端/大众价位带表现优异。①春节期间：受益于送礼刚需，高端酒动销同比实现正增长；大众价位带强品牌力酒企实现量价齐升（走亲访友/婚宴聚饮等场景表现优异）；次高端酒价位表现相对疲软；②节后：在强劲回补需求下，大众价位带酒仍延续前期势能，次高端酒动销则处于逐步修复中。
　　回款进度来看：回款表现顺利。①春节期间：受12月疫情/春节时点较早等影响，整体回款进度较去年同期基本持平（次高端酒略慢）；②节后：受益于回补消费/需求同比正增长/渠道信心持续提升，补货/回款持续进行使得当前主要酒企回款进度与去年持平，预计23Q1部分优质酒企（区域酒为主）回款进度有望超去年同期水平。
　　库存来看：库存处于正常区间。①春节期间：春节期间行业各价位带库存水平差异较大，其中高端酒/区域酒库存水平较次高端酒整体低，行业库存位居合理水平；②节后：在回补消费+主动控货下，行业库存较春节期间略降。
　　批价来看：批价表现稳定向好。①春节期间：次高端/区域酒批价节后略正常下降；②节后：主要酒企批价均表现平稳向上。
　　基于以上，我们更新了酒企2023Q1盈利预测前瞻（通过假设收入占比&回款情况）：
　　整体看：预计23Q1主要酒企利润增速中枢仍可保持在20%左右，且后续随着修复加速，板块全年利润弹性可期；
　　个股看：预计23Q1高端酒业绩平稳，次高端酒略承压，区域酒普遍表现优秀，其中泸州老窖/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒等标的23Q1利润增速均有望超20%，古井贡酒/洋河股份/金徽酒等标的均有望成为季报超预期标的；
　　备注：山西汾酒/酒鬼酒/舍得酒业/迎驾贡酒等酒企22Q1利润增速>40%（基数较高）。
　　站在当下时点，应该如何做推荐？
　　近期板块催化剂为：①23Q1季报行情；②糖酒会（4月）招商催化；③改革新品上新铺货；④批价变化等。短期看，我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。
　　第一条主线：季报季行情+潜在弹性的“2+2”投资组合
　　【推荐关注：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业/金徽酒】
　　古井贡酒：23Q1看，23Q1为公司第一个集团激励落地后潜在放业绩的季度，业绩或潜在超预期；全年看，费用率下行&结构上行&省外加速，古井为23年难得的利润率或上行&且具弹性标的。
　　洋河股份：23Q1看，回款顺利当前业绩预期低，或超预期；全年看，估值具备强安全边际，商务动销修复下M6+有望实现超预期发展。
　　舍得酒业：23Q2看，低基数下23Q2业绩增速弹性高；全年看，全年收入增速30%目标可达性强&结构向上趋势确定。
　　金徽酒：23Q1看，收入增速表现平稳背景下，利润端弹性大；全年看，低基数下，全国化加速叠加结构升级赋予业绩潜力。
　　第二条主线：新品招商线
　　【推荐关注：口子窖/顺鑫农业】
　　口子窖：兼香系列新品经销渠道加速铺货，23Q1业绩具备弹性，后期存股权激励落地预期。
　　顺鑫农业：1月动销恢复加速，白牛二基本盘修复确定同时金标年度目标达成率高，23年业绩端或存高弹性。
　　第三条主线：高端酒主线
　　【推荐关注：贵州茅台/五粮液/泸州老窖】
　　贵州茅台估值为板块（高端酒）中枢，同时五粮液批价为高端酒表现催化剂之一，看好后续茅五泸向上趋势
　　风险提示
　　1、经济修复不及预期，导致商务消费复苏弱于预期；2、高端酒批价下行；3、食品安全风险；4、行业政策风险。

研究报告全文：证券研究报告行业点评白酒白酒报告日期2023年03月19日白酒表现平稳业绩确定性强23Q12023Q1白酒业绩前瞻专题投资要点行业评级看好维持短期看我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性中长期看分析师杨骥我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放头部酒企将持续受益我们执业证书号S1230522030003认为近期板块催化剂为23Q1季报行情糖酒会4月招商催化改革新yangjistockecomcn品上新铺货批价变化等推荐关注三条主线季报季行情潜在弹性的22分析师张潇倩投资组合古井贡酒洋河股份舍得酒业金徽酒新品招商线口子窖顺鑫农执业证书号S1230520090001zhangxiaoqianstockecomcn业高端酒主线贵州茅台五粮液泸州老窖问题一在预期充分的当下还有23Q1业绩超预期机会的酒企吗相关报告我们认为23Q1白酒行业整体呈现高端酒稳健大众消费表现超预期商务消费逐步1浙商食饮白酒行业2023修复终端需求前低后高渠道信心环比持续改善状态年专题报告一继续看好白消费价位带来看高端大众价位带表现优异春节期间受益于送礼刚需高端酒酒投资机会建议加大配置力度动销同比实现正增长大众价位带强品牌力酒企实现量价齐升走亲访友婚宴聚饮等2023011520230116场景表现优异次高端酒价位表现相对疲软节后在强劲回补需求下大众价位2浙商食饮2023年白酒行带酒仍延续前期势能次高端酒动销则处于逐步修复中业风险排雷手册-年度策略报告姊妹篇回款进度来看回款表现顺利春节期间受12月疫情春节时点较早等影响整体20221212回款进度较去年同期基本持平次高端酒略慢节后受益于回补消费需求同比正20221213浙商食饮白酒行业增长渠道信心持续提升补货回款持续进行使得当前主要酒企回款进度与去年持平32023年度投资策略疾风知劲草掘预计23Q1部分优质酒企区域酒为主回款进度有望超去年同期水平金价值底20221128库存来看库存处于正常区间春节期间春节期间行业各价位带库存水平差异较20221129大其中高端酒区域酒库存水平较次高端酒整体低行业库存位居合理水平节后在回补消费主动控货下行业库存较春节期间略降批价来看批价表现稳定向好春节期间次高端区域酒批价节后略正常下降节后主要酒企批价均表现平稳向上基于以上我们更新了酒企2023Q1盈利预测前瞻通过假设收入占比回款情况整体看预计23Q1主要酒企利润增速中枢仍可保持在20左右且后续随着修复加速板块全年利润弹性可期个股看预计23Q1高端酒业绩平稳次高端酒略承压区域酒普遍表现优秀其中泸州老窖古井贡酒洋河股份今世缘迎驾贡酒金徽酒等标的23Q1利润增速均有望超20古井贡酒洋河股份金徽酒等标的均有望成为季报超预期标的备注山西汾酒酒鬼酒舍得酒业迎驾贡酒等酒企22Q1利润增速40基数较高httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表12023Q1白酒酒企业绩前瞻一览收入增速净利润增速公司20Q121Q122Q123Q1E20Q121Q122Q123Q1E贵州茅台131218171772418五粮液1520131519211617泸州老窖-1541262413273326山西汾酒277441639787017酒鬼酒-1019086负增速3217994负增速舍得酒业-42154830-73103176-3古井贡酒-11262822-19283528洋河股份-151424180-32920今世缘-9352528-10392426口子窖-43511216-55731618迎驾贡酒-34493725-34584927金徽酒-33483920-47994336资料来源浙商证券研究所注更新至2023319站在当下时点应该如何做推荐近期板块催化剂为23Q1季报行情糖酒会4月招商催化改革新品上新铺货批价变化等短期看我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性中长期看我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放头部酒企将持续受益第一条主线季报季行情潜在弹性的22投资组合推荐关注古井贡酒洋河股份舍得酒业金徽酒古井贡酒23Q1看23Q1为公司第一个集团激励落地后潜在放业绩的季度业绩或潜在超预期全年看费用率下行结构上行省外加速古井为23年难得的利润率或上行且具弹性标的洋河股份23Q1看回款顺利当前业绩预期低或超预期全年看估值具备强安全边际商务动销修复下M6有望实现超预期发展舍得酒业23Q2看低基数下23Q2业绩增速弹性高全年看全年收入增速30目标可达性强结构向上趋势确定金徽酒23Q1看收入增速表现平稳背景下利润端弹性大全年看低基数下全国化加速叠加结构升级赋予业绩潜力第二条主线新品招商线推荐关注口子窖顺鑫农业口子窖兼香系列新品经销渠道加速铺货23Q1业绩具备弹性后期存股权激励落地预期顺鑫农业1月动销恢复加速白牛二基本盘修复确定同时金标年度目标达成率高23年业绩端或存高弹性第三条主线高端酒主线推荐关注贵州茅台五粮液泸州老窖贵州茅台估值为板块高端酒中枢同时五粮液批价为高端酒表现催化剂之一看好后续茅五泸向上趋势httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表2酒企盈利预测更新2023319收入增速净利润增速收盘价EPSPE浙商预期证券简称2022E2023E2024E2022E2023E2024E元TTM22E23E贵州茅台17161419171617420474299257五粮液121618151921188567229189泸州老窖222220272625235767273219山西汾酒302521482923267262321261酒鬼酒262624302924128535280225水井坊916177201972126229192舍得酒业253127243832175144273207古井贡酒232221343128262956344268洋河股份222019292219159562202169今世缘23282322282459019233188口子窖520160211669030199171迎驾贡酒25201830252063720226188金徽酒202317-2402326506300244资料来源浙商证券研究所注更新至2023319风险提示1经济修复不及预期导致商务消费复苏弱于预期2高端酒批价下行3食品安全风险4行业政策风险httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分