正股分析：国内电子特气龙头
　　华特气体是国内电子特气龙头，主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体、气体设备与工程业务；公司致力于特种气体国产化，提供气体一站式综合应用解决方案。
　　特种气体国产替代空间广阔。公司业务以电子特气为主体，电子特气是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料，被广泛用于半导体制造过程中清洗、刻蚀、成膜、掺杂等工艺环节，具有较高的技术、客户认证、资金等壁垒，呈现海外厂商寡头垄断的竞争格局，国内厂商市场占比较小。半导体领域的国产化对我国供应链安全越来越重要，电子特气作为关键材料亟需实现国产替代，政策不断出台支持相关领域发展。电子特气应用范围广阔，随着数字基建、芯片、新能源、面板等领域的发展，全球半导体行业需求持续增长，将带动电子特气等半导体材料的需求增加。
　　公司掌握电子特气领域核心技术。公司的拳头产品光刻气（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）通过了ASML和GIGAPHOTON的认证，是国内唯一通过两家认证的气体公司。公司致力于前沿技术积累和突破，在集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等多个领域的电子特气实现了国产替代，已主导或参与制定包括多项电子工业用气体国家标准在内多项国家标准和行业标准。
　　公司产品得到国内外客户广泛认可，电子特气产品进入了英特尔、美光科技、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系，国内也积累了长江存储、中芯国际、台积电、京东方、晶科能源等众多知名客户。公司是国内最早从事气体进出口业务的气体企业之一，在气体出口规模上处于国内领先地位，销售网络遍布海内外，东亚和东南亚为主要销售区域。
　　公司的普通气体业务和设备工程业务稳定增长，协同效应显著。公司在明确特气重点发展的同时，有利于丰富公司气体品种，为客户提供一站式服务，增强客户粘性。公司发行转债募资用于半导体材料建设和研发中心建设，有利于公司扩充产能，完善电子特气产品布局，保持技术研发能力，加速推进国产替代。
　　转债分析：规模中等偏小，债底保护一般
　　华特转债发行规模6.46亿元，规模中等偏小，预计发行后流动性较好。转股对股本的摊薄压力较小，对流通股稀释率是5.99%。正股的估值处于历史中位水平，截至3月20日，公司的PE（TTM）51.93X，处于上市（2019/12/26）以来14.72%分位数；同行业可比公司估值普遍偏高，公司估值处于中间水平。正股最近100周波动率是57.85%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.18%，纯债价值是82.55元，债底保护一般；平价为102.56元，上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规设置，可破净下修，到期赎回价115元。参考可比公司南电转债，预计华特转债溢价率在25%-30%左右，价格在128.21- 133.33元，预计中签率在0.0014595%- 0.0017502%之间。
　　风险提示：主要产品和原材料价格波动；新建产能释放不及预期；下游市场需求不及预期。
　　

研究报告全文：固固收专题定收益2023年03月21日华特转债投资价值分析国内电子特气龙头研究固定收益研究团队固收专题陈曦分析师梁吉华联系人chenxi2kyseccnliangjihuakyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790121120045正股分析国内电子特气龙头华特气体是国内电子特气龙头主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心辅以普通工业气体气体设备与工程业务公司致力于特种气体国产化提供气固体一站式综合应用解决方案收专特种气体国产替代空间广阔公司业务以电子特气为主体电子特气是集成电路题显示面板半导体照明光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料被广泛用于半导体制造过程中清洗刻蚀成膜掺杂等工艺环节具有较高的技术客户认证资金等壁垒呈现海外厂商寡头垄断的竞争格局国内厂商市场占比较小半导体领域的国产化对我国供应链安全越来越重要电子特气作为关键材料亟需实现国产替代政策不断出台支持相关领域发展电子特气应用范围广阔随着数字基建芯片新能源面板等领域的发展全球半导体行业需求持续增长将带动电子特气等半导体材料的需求增加公司掌握电子特气领域核心技术公司的拳头产品光刻气ArNeXeKrNeF2KrNeF2ArNe通过了ASML和GIGAPHOTON的认证是国内唯一通过相关研究报告两家认证的气体公司公司致力于前沿技术积累和突破在集成电路显示面板进军国际市场的胶带行业龙头光伏新能源光纤光缆等多个领域的电子特气实现了国产替代已主导或参与制开源永22转债投资价值分析-2022728定包括多项电子工业用气体国家标准在内多项国家标准和行业标准证氯碱化工行业龙头天业转债投公司产品得到国内外客户广泛认可电子特气产品进入了英特尔美光科技德券证资价值分析-2022623州仪器海力士等全球领先的半导体企业供应链体系国内也积累了长江存储券积极拓展风电领域的通用设备制造中芯国际台积电京东方晶科能源等众多知名客户公司是国内最早从事气研商通裕转债投资价值分析体进出口业务的气体企业之一在气体出口规模上处于国内领先地位销售网络究-2022619遍布海内外东亚和东南亚为主要销售区域报告公司的普通气体业务和设备工程业务稳定增长协同效应显著公司在明确特气重点发展的同时有利于丰富公司气体品种为客户提供一站式服务增强客户粘性公司发行转债募资用于半导体材料建设和研发中心建设有利于公司扩充产能完善电子特气产品布局保持技术研发能力加速推进国产替代转债分析规模中等偏小债底保护一般华特转债发行规模646亿元规模中等偏小预计发行后流动性较好转股对股本的摊薄压力较小对流通股稀释率是599正股的估值处于历史中位水平截至3月20日公司的PETTM5193X处于上市20191226以来1472分位数同行业可比公司估值普遍偏高公司估值处于中间水平正股最近100周波动率是5785弹性较强转债债底保护一般面值对应的YTM为318纯债价值是8255元债底保护一般平价为10256元上市交易后大概率是偏股型转债转债条款常规设置可破净下修到期赎回价115元参考可比公司南电转债预计华特转债溢价率在25-30左右价格在12821-13333元预计中签率在00014595-00017502之间风险提示主要产品和原材料价格波动新建产能释放不及预期下游市场需求不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15固收专题附表1华特转债申购信息转债基本信息转债名称代码华特转债118033SH正股名称代码华特气体688268SH评级AA-发行额亿元646期限年6利率030510152030转股价元8422平价元10256提前赎回条款转股期1530130下修条款存续期153085有条件回售条款最后两个计息年度303070存续期限2023-03-21至2029-03-21转股起始日期2023-09-27原始股东股权登记日2023-03-20网上申购及配售日期2023-03-21增信措施无担保资料来源Wind开源证券研究所附图1公司营收近两年保持快速增长附图2公司2022Q1-3扣非归母净利快速增长数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所附图3公司以特种气体为核心业务毛利率较高附图4公司盈利能力提升主要依靠销售净利率提升数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25固收专题附图5公司短期偿债能力2020年以来有所下滑附图6公司的负债率2020年以来有所上升数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所附图7公司的营运能力保持较高水平附图8公司营收收现能力较强数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所附图9公司估值处于历史较低水平附图10公司估值在可比公司中处于中间水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35固收专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R5高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45固收专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55