1．2月，我国CPI同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品项同比+2.6%（+6.2%），非食品项同比+0.6%（+1.2%），核心CPI同比+0.6%（+1.0%）。PPI同比-1.4%（-0.8%）。
　　2．CPI涨幅再度收窄，其中的食品项、非食品项和核心CPI涨幅均出现收窄。从环比来看，各分项均远低于2018年来同期涨幅，即使考虑农历春节因素，以1-2月为整体观测季节性变化，各分项同样也是低于2018年以来同期。通胀较低或证明我国需求仍然偏弱。
　　（1）食品项：CPI食品项同比涨幅大幅收窄，我们认为主要有两个原因：第一，节后对食品消费等囤货需求有所降低。第二，我国对商品的保供调节力度较强，如猪肉在2022年年末进行的保供稳价工作，中央冻猪肉释放增加了供给，抑制了猪肉价格的快速上涨。因此，在节后需求回落的情况下，价格出现下降。从同比来看，涨幅居前的是鲜果、蛋类和食用油，鲜菜和水产品形成负向拖累。从涨跌幅度变化来看，除了粮食之外的分项同比均出现负向变化，幅度收窄居前的分享包括鲜菜、猪肉和水产品，均受节后囤货需求降低影响较大。
　　（2）非食品项：从同比来看，价格上升居前的是其他用品服务、文娱和消费品。从涨跌幅度变化来看，衣着、医疗保健涨幅小幅扩大，居住持平，其他所有分项同比幅度均出现负向变化，幅度收窄居前分项包括交通、消费品和文娱，均是与内需相关性较强的品类，或证明我国内需仍待提升。
　　3．PPI同比降幅扩大，已经是2022年10月以来连续5个月下降，或主要受大宗商品价格下行影响。从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。但PPI环比已从下降转为持平，与近五年来季节性变化相近，或证明生产边际有所回暖。
　　（1）生产资料：三大门类中，仅采掘业价格上涨，对PPI形成支撑，但涨幅收窄，主要原因或来自大宗商品价格下行影响。原材料业和加工业价格均保持下降且降幅扩大，或证明中下游需求仍然偏弱。
　　（2）行业：从同比来看，价格上涨最快的行业是燃气、有色金属采选业和农副食品加工业，价格下降居前的行业主要为黑色金属产业链、有色加工、化学原料等，或证明开工需求仍有待回升。
　　4．后续来看，预计通胀暂不会成为2023年的主要制约。2023年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点，对应的就是消费和制造业投资，内需不足局面有望得到缓解。需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，服务业价格、核心CPI或将出现上行。
　　5．对于债市来说，稳增长、稳内需是确定性方向，且经济恢复态势不减，基本面或将向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕3-4月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年03月09日通胀涨幅收窄内需仍有待回升研究固定收益研究团队2023年2月通胀数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点12月我国CPI同比10前值21下同其中食品项同比2662事非食品项同比0612核心CPI同比0610PPI同比-14件-08点2CPI涨幅再度收窄其中的食品项非食品项和核心CPI涨幅均出现收窄评从环比来看各分项均远低于2018年来同期涨幅即使考虑农历春节因素以1-2月为整体观测季节性变化各分项同样也是低于2018年以来同期通胀较低或证明我国需求仍然偏弱1食品项CPI食品项同比涨幅大幅收窄我们认为主要有两个原因第一节后对食品消费等囤货需求有所降低第二我国对商品的保供调节力度较强如猪肉在2022年年末进行的保供稳价工作中央冻猪肉释放增加了供给抑制了猪肉价格的快速上涨因此在节后需求回落的情况下价格出现下降从同比来看涨幅居前的是鲜果蛋类和食用油鲜菜和水产品形成负向拖累从涨跌幅度变化来看除了粮食之外的分项同比均出现负向变化幅度收窄居前的分相关研究报告享包括鲜菜猪肉和水产品均受节后囤货需求降低影响较大部分生产指标下降经济高频周2非食品项从同比来看价格上升居前的是其他用品服务文娱和消费品开源报-202335从涨跌幅度变化来看衣着医疗保健涨幅小幅扩大居住持平其他所有分项证PMI超季节性恢复2023年GDP同比幅度均出现负向变化幅度收窄居前分项包括交通消费品和文娱均是与券目标5左右利率债周报-202335内需相关性较强的品类或证明我国内需仍待提升证同比降幅扩大已经是年月以来连续个月下降或主要受大券北向回流估值上升可转债周报3PPI2022105研-202335宗商品价格下行影响从高频来看多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大究但PPI环比已从下降转为持平与近五年来季节性变化相近或证明生产边际报有所回暖告1生产资料三大门类中仅采掘业价格上涨对PPI形成支撑但涨幅收窄主要原因或来自大宗商品价格下行影响原材料业和加工业价格均保持下降且降幅扩大或证明中下游需求仍然偏弱2行业从同比来看价格上涨最快的行业是燃气有色金属采选业和农副食品加工业价格下降居前的行业主要为黑色金属产业链有色加工化学原料等或证明开工需求仍有待回升4后续来看预计通胀暂不会成为2023年的主要制约2023年的主要工作任务是提振内需消费和投资是重要着力点对应的就是消费和制造业投资内需不足局面有望得到缓解需求恢复也会对后续价格形成一定支撑服务业价格核心CPI或将出现上行5对于债市来说稳增长稳内需是确定性方向且经济恢复态势不减基本面或将向好全年利率中枢或将震荡上移近期债券市场对经济和政策的预期明显回落我们认为是较好的止盈机会警惕3-4月债市调整风险战略性看好与内需相关的转债风险提示政策变化超预期价格变化超预期疫情变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图12023月2月CPI涨幅收窄500400300200100000-1002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02CPI当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比数据来源Wind开源证券研究所附图22023年2月CPI环比弱于季节性2151050-05-1-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind开源证券研究所附图32023年2月公用事业价格涨幅居前15001000500000-500-1000-1500PPI黑色PPI非金PPI化学PPI黑色PPI有色PPI纺织PPI金属PPI石油PPI橡胶PPI造纸PPI化学PPI木材PPI汽车PPI印刷PPI计算PPI通用PPI医药PPI食品PPI水的PPI煤炭PPI烟草PPI铁PPI纺织PPI酒PPI石PPI电PPI非金PPI农副PPI有色PPI燃气金属冶属矿物原料及金属矿金属冶业当月制品业和天然和塑料及纸制纤维制加工及制造业业和记机通设备制制造业制造业生产和开采和制品业路船服装饮料和油煤力热属矿采食品加金属矿生产和炼及压制品业化学制采选业炼及压同比当月同气开采制品业品业当造业当木当月同录媒介信和其造业当当月同当月同供应业洗选业当月同舶航服饰业精制茶炭及其力的生选业当工业当采选业供应业延加工当月同品制造当月同延加工比业当月当月同月同比月同比竹比的复制他电子月同比比比当月同当月同比空航天当月同制造业他燃料产和供月同比月同比当月同当月同业当月比业当月比业当月同比比藤当月同设备制比比和其他比当月同加工业应业当比比同比同比同比棕草比造业当运输设比当月同月同比制品业月同比备制造比当月同业当月比同比2023-012023-02数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44