核心观点
　　1．2月，制造业PMI为52.6%（前值50.1%，下同）。非制造业PMI为56.3%（54.4%），建筑业PMI为60.2%（56.4%），服务业PMI为55.6%（54.0%）。各项PMI均出现回升，尤其是建筑业，再次回升到高位区间运行。
　　2．制造业PMI较前值出现回升，证明景气程度向好，经济继续处于恢复状态。随着防疫优化多地疫情高峰度过后，年后进入2月，持续复产复工。从供货商配送时间和从业人员指数方面也能证明，两者分别上升了2.5和4.3个百分点，证明劳动参与率和物流速度均出现大幅回升。另外，从季节性来看，在基数并不低的情况下，2月制造业PMI是自2009年以来的同期最高值。主要原因或在于政策支持程度，2月一系列部委会议均强调对经济企稳、扩大内需的重视程度，政策的力度和可持续性或将带动经济的回升。
　　3．供需端，生产指数和新订单指数分别较上月上升6.9和3.2个百分点，两者均处较高位置运行，节后复产复工导致供给端恢复好于需求端。从高频来看，生产端高频好于需求端，2月生产端的开工率等指标涨幅均出现扩大。进出口，新出口订单指数和进口订单指数分别较上月上升6.3和4.6个百分点。外需回升要更强，海外需求高位运行，美国消费者信心指数、房屋销售、PMI等指标均创阶段性新高，海外需求仍存。从业人员和配送时间指数，两者均出现大幅上升，这两项是在之前受疫情和节假日影响较为直接的分项，两者在疫情影响和节假日度过之后均出现回升。均出现回升证明疫情的影响在逐渐减弱。企业端，企业生产经营活动预期回升1.9个百分点，在2022年12月之后预期已经连续回升，证明企业在对后续自身经营情况和经济回升的信心增强。
　　4．服务业PMI较前值回升1.6个百分点，处于较高位置运行。据国家统计局，“道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于高位景气区间”，随着人流恢复，与人流相关行业的线下接触性消费已经出现回升，从高频来看，多个城市的地铁客运量出现大幅回升。服务业业务活动预期指数也大幅回升，证明企业对后续的消费恢复较为乐观。从季节性来看，2月服务业PMI是2013年以来的同期最高值，已经超过疫情前2019年。
　　5．建筑业PMI较前值回升3.8个百分点，或证明项目开工数量正在上升。其中，新订单数量大幅回升4.7个百分点。随着施工进度加快，后续项目开工预计转化为实物工作量拉动GDP。业务活动预期下降2.4个百分点，或证明现在多数开工为2022年累计项目，由于疫情影响推迟到2023年开工，需要关注后续政策支持下的地产和基建新增项目。
　　6．后续来看，制造业、建筑业、服务业PMI均超季节性回升，证明经济已经开始进入恢复轨道，各行业企业对后续自身的经营业较为乐观。我们认为后续政策的可持续性不会发生变化，会对经济形成支撑。伴随着经济的回升，居民的超额储蓄或将出现转化，促进经济的额外回升。
　　7．对资本市场而言，在数据真空期之后，2月PMI超季节性、超预期回升，或证明2月生产消费均恢复较好，基本面出现恢复。扩大内需是支撑经济恢复的主要支柱，因此内需回升或是确定方向，看好内需相关的转债。利率债中枢长期来看或将波动上移，短期超调后或有买入机会。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年03月02日PMI超季节性恢复研究固定收益研究团队2023年2月PMI数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点12月制造业PMI为526前值501下同非制造业PMI为563544建筑业PMI为602564服务业PMI为556540事件各项PMI均出现回升尤其是建筑业再次回升到高位区间运行点2制造业PMI较前值出现回升证明景气程度向好经济继续处于恢复状态评随着防疫优化多地疫情高峰度过后年后进入2月持续复产复工从供货商配送时间和从业人员指数方面也能证明两者分别上升了25和43个百分点证明劳动参与率和物流速度均出现大幅回升另外从季节性来看在基数并不低的情况下2月制造业PMI是自2009年以来的同期最高值主要原因或在于政策支持程度2月一系列部委会议均强调对经济企稳扩大内需的重视程度政策的力度和可持续性或将带动经济的回升3供需端生产指数和新订单指数分别较上月上升69和32个百分点两者均处较高位置运行节后复产复工导致供给端恢复好于需求端从高频来看生产端高频好于需求端2月生产端的开工率等指标涨幅均出现扩大进出口新出口订单指数和进口订单指数分别较上月上升63和46个百分点外需回升要更相关研究报告强海外需求高位运行美国消费者信心指数房屋销售PMI等指标均创阶段性新高海外需求仍存从业人员和配送时间指数两者均出现大幅上升这两开市场转为弱预期经济复苏依靠内项是在之前受疫情和节假日影响较为直接的分项两者在疫情影响和节假日度过源生动力2023年3月十大转债固之后均出现回升均出现回升证明疫情的影响在逐渐减弱企业端企业生产经证收专题-202331券营活动预期回升19个百分点在2022年12月之后预期已经连续回升证明企珍惜正常的货币政策空间2022年证业在对后续自身经营情况和经济回升的信心增强四季度货币政策执行报告解读券4服务业PMI较前值回升16个百分点处于较高位置运行据国家统计局研-2023228道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等个行业商务活动指数究8报LPR连续6个月维持不变美国PCE位于高位景气区间随着人流恢复与人流相关行业的线下接触性消费已经出告超预期上涨利率债周报-2023226现回升从高频来看多个城市的地铁客运量出现大幅回升服务业业务活动预期指数也大幅回升证明企业对后续的消费恢复较为乐观从季节性来看2月服务业PMI是2013年以来的同期最高值已经超过疫情前2019年5建筑业PMI较前值回升38个百分点或证明项目开工数量正在上升其中新订单数量大幅回升47个百分点随着施工进度加快后续项目开工预计转化为实物工作量拉动GDP业务活动预期下降24个百分点或证明现在多数开工为2022年累计项目由于疫情影响推迟到2023年开工需要关注后续政策支持下的地产和基建新增项目6后续来看制造业建筑业服务业PMI均超季节性回升证明经济已经开始进入恢复轨道各行业企业对后续自身的经营业较为乐观我们认为后续政策的可持续性不会发生变化会对经济形成支撑伴随着经济的回升居民的超额储蓄或将出现转化促进经济的额外回升7对资本市场而言在数据真空期之后2月PMI超季节性超预期回升或证明2月生产消费均恢复较好基本面出现恢复扩大内需是支撑经济恢复的主要支柱因此内需回升或是确定方向看好内需相关的转债利率债中枢长期来看或将波动上移短期超调后或有买入机会风险提示政策变化超预期疫情变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图12023年2月多数分项均出现恢复PMI6000PMI供货商配送时间PMI生产50004000PMI从业人员PMI新订单30002000PMI原材料库存1000PMI新出口订单000PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI在手订单PMI进口PMI采购量2023-022023-01数据来源Wind开源证券研究所附图22023年2月PMI超季节性恢复53005200510050004900480047001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44