1月金融数据中的四个重点信息
　　第一，信贷开门红超预期兑现，但企业债和政府债融资下滑对社融产生一定拖累。1月疫情快速过峰，居民和企业部门生产生活逐渐步入正轨，此次社融，特别是信贷情况表现亮眼，兑现了市场的开门红预期。1月新增社融59800亿，虽有春节拖累，但在2022年同期高基数的情况下，同比仅少增1959亿。其中，“巨量”信贷是核心贡献项。疫情达峰速度快于预期虽然冲击了12月的经济表现，但快速过峰后却带来了1月的信贷开门红惊喜，社融维度信贷同比多增7312亿。
　　企业债券融资、政府债券融资、外币贷款是主要拖累项。1月债市波动调整未完全消除，企业债发行受阻，拖累企业债融资同比少增4352亿，春节后信用利差逐渐修复，预计后续企业债融资将逐步转好；受2022年政府债融资高基数影响，叠加春节导致地方债发行节奏错位，本月政府债融资同比少增1886亿；新增外部贷款再次大幅少增，出口低迷或将成为长期趋势。
　　第二，企业部门信贷超预期、创纪录。1月企业部门贷款同比多增13200亿，其中中长期贷款同比多增14000亿。一方面，去年四季度银行已经在积极储备信贷项目，同时信贷工作座谈会上要求信贷投放节奏适度靠前发力使得信贷数据大放异彩；另一方面，少增的企业债也转化为了企业的信贷需求，放大了企业的信贷需求。从投向上看，在结构性货币政策的引导下，商业银行对保交楼、碳减排和设备更新改造等领域更有侧重。
　　第三，居民部门观望情绪依然较重。1月居民短贷同比少增665亿，与春节期间火热的旅游和消费形成了鲜明反差，居民依然对加杠杆消费较为谨慎。居民中长贷同比少增5193亿，购车、购房等大额消费需求疲软对中长贷增长形成掣肘。同时，多地贷款利率下调背景下，存量房贷与新增房贷之间利差走阔引发提前还贷潮，也在一定程度上对居民中长贷增量造成冲击。居民部门融资延续低迷，观望情绪依然较重，预计居民部门融资需要经济上行后进一步激活。
　　第四，居民新增存款规模创历史记录推动M2环比有所回落，得益于低基数和企业预期回暖等因素影响，M1显著回暖。受理财赎回和疫情余波、春节前发放奖金、两年春节时点错位等原因共同推动，1月居民新增存款规模62000亿，创历史记录。一体两面，受节前发放奖金影响，公司存款减少7155亿。
　　信贷开门红有望延续，居民端修复情况是后续社融成色的关键
　　受政策刺激和疫情交错冲击影响，2022年社融数据的主要特征是“波动大，脉冲强”，随着防疫政策优化和融资需求回暖，同时政府债融资或较2022略有多增，2023年社融趋势或将比2022年更具可持续性。
　　我们预计，由于2022年2月社融低基数，春节时点错位，银行项目储备依然较为充足，同时财政、信用、地产等政策持续发力，预计后续信贷有望延续开门红趋势。但值得注意的是，后续居民在消费和地产方面的修复节奏或将直接影响社融和经济复苏的成色和高度，由于居民部门有较强的顺周期属性，居民部门融资疲软已经延续近一年时间，我们预计居民端的修复需要政府通过宽财政、宽地产、宽信用等逆周期调节手段持续发力，在经济复苏后逐步兑现。
　　债市应关注潜在的风险点
　　社融数据作为重要的经济前瞻性指标，交出了兔年的第一份惊喜答卷，或将进一步提振市场对经济复苏预期。对债市而言，随着经济的逐步复苏，我们认为需要关注资金收敛节奏、地产销售提前回暖以及股市上涨对资金的虹吸这三个潜在风险，目前长端已经有追高的风险。2023年债市的机会来自超调，短久期、高杠杆、高票息可能是2023年全年的占优策略。
　　风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年02月12日居民端修复情况是影响后续社融成色的关键研究固定收益研究团队2023年1月金融数据点评陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S07901220300541月金融数据中的四个重点信息第一信贷开门红超预期兑现但企业债和政府债融资下滑对社融产生一定拖累1月疫情快速过峰居民和企业部门生产生活逐渐步入正轨此次社融特事别是信贷情况表现亮眼兑现了市场的开门红预期1月新增社融59800亿虽件有春节拖累但在2022年同期高基数的情况下同比仅少增1959亿其中巨点量信贷是核心贡献项疫情达峰速度快于预期虽然冲击了12月的经济表现评但快速过峰后却带来了1月的信贷开门红惊喜社融维度信贷同比多增7312亿企业债券融资政府债券融资外币贷款是主要拖累项1月债市波动调整未完全消除企业债发行受阻拖累企业债融资同比少增4352亿春节后信用利差逐渐修复预计后续企业债融资将逐步转好受2022年政府债融资高基数影响叠加春节导致地方债发行节奏错位本月政府债融资同比少增1886亿新增外部贷款再次大幅少增出口低迷或将成为长期趋势第二企业部门信贷超预期创纪录1月企业部门贷款同比多增13200亿其中中长期贷款同比多增14000亿一方面去年四季度银行已经在积极储备信贷项目同时信贷工作座谈会上要求信贷投放节奏适度靠前发力使得信贷数据大放异彩另一方面少增的企业债也转化为了企业的信贷需求放大了企业的信贷需求从投向上看在结构性货币政策的引导下商业银行对保交楼碳减排和相关研究报告设备更新改造等领域更有侧重核心已出现回升年月通第三居民部门观望情绪依然较重1月居民短贷同比少增665亿与春节期间开CPI20231火热的旅游和消费形成了鲜明反差居民依然对加杠杆消费较为谨慎居民中长源胀数据点评-2023210贷同比少增5193亿购车购房等大额消费需求疲软对中长贷增长形成掣肘证对春节后债市超预期走强的几点看同时多地贷款利率下调背景下存量房贷与新增房贷之间利差走阔引发提前还券法和展望固收专题-202328证贷潮也在一定程度上对居民中长贷增量造成冲击居民部门融资延续低迷观券生产消费指标出现回升经济高频望情绪依然较重预计居民部门融资需要经济上行后进一步激活研周报-202325第四居民新增存款规模创历史记录推动M2环比有所回落得益于低基数和企究业预期回暖等因素影响M1显著回暖受理财赎回和疫情余波春节前发放奖报金两年春节时点错位等原因共同推动1月居民新增存款规模62000亿创历告史记录一体两面受节前发放奖金影响公司存款减少7155亿信贷开门红有望延续居民端修复情况是后续社融成色的关键受政策刺激和疫情交错冲击影响2022年社融数据的主要特征是波动大脉冲强随着防疫政策优化和融资需求回暖同时政府债融资或较2022略有多增2023年社融趋势或将比2022年更具可持续性我们预计由于2022年2月社融低基数春节时点错位银行项目储备依然较为充足同时财政信用地产等政策持续发力预计后续信贷有望延续开门红趋势但值得注意的是后续居民在消费和地产方面的修复节奏或将直接影响社融和经济复苏的成色和高度由于居民部门有较强的顺周期属性居民部门融资疲软已经延续近一年时间我们预计居民端的修复需要政府通过宽财政宽地产宽信用等逆周期调节手段持续发力在经济复苏后逐步兑现债市应关注潜在的风险点社融数据作为重要的经济前瞻性指标交出了兔年的第一份惊喜答卷或将进一步提振市场对经济复苏预期对债市而言随着经济的逐步复苏我们认为需要关注资金收敛节奏地产销售提前回暖以及股市上涨对资金的虹吸这三个潜在风险目前长端已经有追高的风险2023年债市的机会来自超调短久期高杠杆高票息可能是2023年全年的占优策略风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15事件点评附图11月企业和政府债券融资依然是主要拖累项亿元2022-012023-01700006000050000400003000020000100000-10000数据来源Wind开源证券研究所附图2居民存款-贷款持续高增亿元200000150000100000500000-50000-100000金融机构新增人民币存款居民户当月值金融机构新增人民币贷款居民户当月值滚动求和-数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25事件点评附图3M2与社融剪刀差走阔400300200100000-100-200-300M2-社融剪刀差-4002019-012020-072019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-03数据来源Wind开源证券研究所附图4M1与M2剪刀差有所收敛8060402000-20-40-60-80-100-120M1与M2剪刀差-1402020-012021-032022-052019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012019-01数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55