核心观点
　　1．1月，我国CPI同比+2.1%（前值+1.8%，下同），核心CPI同比+1.0%（+0.7%）。PPI同比-0.8%（-0.7%）。
　　2．CPI涨幅扩大，是时隔两个月后重新上升到2区间。除了基数较低之外，疫情防控的优化和春节期间出行、线下消费等回暖也对价格回升起到一定影响。其中，服务类价格同比回升是对疫情防控优化后消费出现回暖的佐证。服务类价格同比+1.0%（+0.6%），是2022年6月后首次突破个位数，或能证明服务类消费出现回暖。另外，核心CPI同比同样上行突破个位数，是2022年6月以来首次，也是消费恢复的证明。
　　3．分结构来看：CPI食品项同比涨幅扩大，主要和春节期间对食品消费囤货需求增加有关。其中，鲜菜价格同比由降转增，涨幅大幅增加。鲜果价格涨幅也略有增加，均证明过年期间对鲜果鲜菜需求上升。猪肉价格同比涨幅大幅下降，已不是同比涨幅最高分项。猪肉价格受前期冻猪肉储备释放和过年期间供给增加，虽过年期间需求有所上升，但由于供给充足，价格仍出现下降。CPI非食品项同比略有上涨，其中，受油价下调影响，交通出行和通信项涨幅有所回落。居住项仍保持下跌态势，是唯一下跌的分项。教育文化和娱乐同比涨幅是非食品项中最大的一项，随着疫情防控政策优化调整，叠加节假日出行需求，出行及娱乐活动出现恢复。
　　4．PPI同比降幅扩大，或主要受大宗商品价格下行影响，从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。但PPI环比降幅有所收窄，或证明生产边际有所回暖，对原材料需求略有回升。
　　5．分结构来看：生产资料的三大门类中，仅有的价格同比上涨的分项是采掘工业，且涨幅扩大，另外的原材料和加工价格同比均出现收窄，或证明中下游需求仍然偏弱。分行业来看，1月价格同比上涨最快的行业是下游公用事业，另外涨幅居前的行业多为石油开采和石油加工行业，但涨幅较上月出现大幅收窄。跌幅居前的行业主要为黑色金属和有色金属的中上游，或证明开工需求仍有待回升。
　　6．后续内需不足局面有望得到缓解。2023年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点。多地两会的主要发展目标是稳增长、促消费、稳地产和产业链安全，对应的就是消费和制造业投资，需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，核心CPI和PPI或将出现上行。
　　7．对于资本市场而言，随着扩大内需政策落地，2023年基本面恢复或是确定方向。基本面恢复或将驱动债市收益率上行，利率债或存在超调买入机会。另外，推荐受益于内需回升的转债。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年02月10日核心CPI已出现回升研究固定收益研究团队2023年1月通胀数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点11月我国CPI同比21前值18下同核心CPI同比1007事PPI同比-08-07件2CPI涨幅扩大是时隔两个月后重新上升到2区间除了基数较低之外疫点情防控的优化和春节期间出行线下消费等回暖也对价格回升起到一定影响其评中服务类价格同比回升是对疫情防控优化后消费出现回暖的佐证服务类价格同比1006是2022年6月后首次突破个位数或能证明服务类消费出现回暖另外核心CPI同比同样上行突破个位数是2022年6月以来首次也是消费恢复的证明3分结构来看CPI食品项同比涨幅扩大主要和春节期间对食品消费囤货需求增加有关其中鲜菜价格同比由降转增涨幅大幅增加鲜果价格涨幅也略有增加均证明过年期间对鲜果鲜菜需求上升猪肉价格同比涨幅大幅下降已不是同比涨幅最高分项猪肉价格受前期冻猪肉储备释放和过年期间供给增加相关研究报告虽过年期间需求有所上升但由于供给充足价格仍出现下降CPI非食品项同比略有上涨其中受油价下调影响交通出行和通信项涨幅有所回落居住项开对春节后债市超预期走强的几点看源法和展望固收专题-202328仍保持下跌态势是唯一下跌的分项教育文化和娱乐同比涨幅是非食品项中最证生产消费指标出现回升经济高频大的一项随着疫情防控政策优化调整叠加节假日出行需求出行及娱乐活动券周报-202325出现恢复证券1月PMI数据亮眼美国非农就业4PPI同比降幅扩大或主要受大宗商品价格下行影响从高频来看多数大研数据大超预期利率债周报宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大但PPI环比降幅有所收窄或证明生产究-202325边际有所回暖对原材料需求略有回升报告5分结构来看生产资料的三大门类中仅有的价格同比上涨的分项是采掘工业且涨幅扩大另外的原材料和加工价格同比均出现收窄或证明中下游需求仍然偏弱分行业来看1月价格同比上涨最快的行业是下游公用事业另外涨幅居前的行业多为石油开采和石油加工行业但涨幅较上月出现大幅收窄跌幅居前的行业主要为黑色金属和有色金属的中上游或证明开工需求仍有待回升6后续内需不足局面有望得到缓解2023年的主要工作任务是提振内需消费和投资是重要着力点多地两会的主要发展目标是稳增长促消费稳地产和产业链安全对应的就是消费和制造业投资需求恢复也会对后续价格形成一定支撑核心CPI和PPI或将出现上行7对于资本市场而言随着扩大内需政策落地2023年基本面恢复或是确定方向基本面恢复或将驱动债市收益率上行利率债或存在超调买入机会另外推荐受益于内需回升的转债风险提示政策变化超预期价格变化超预期疫情变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图12023月1月核心CPI同比涨幅回升600500400300200100000-1002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01CPI当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比数据来源Wind开源证券研究所附图22023年1月黑色和有色行业跌幅居前200015001000500000-500-1000-1500-2000PPI黑色PPI非金PPI化学PPI黑色PPI有色PPI纺织PPI金属PPI化学PPI橡胶PPI造纸PPI木材PPI汽车PPI印刷PPI通用PPI水的PPI煤炭PPI计算PPI烟草PPI医药PPI食品PPI纺织PPI铁PPI酒PPI非金PPI电PPI石油PPI有色PPI农副PPI石PPI燃气金属冶属矿物原料及金属矿金属冶业当月制品业纤维制和塑料及纸制加工及制造业业和记设备制生产和开采和机通制品业制造业制造业服装路船饮料和属矿采力热和天然金属矿食品加油煤生产和炼及压制品业化学制采选业炼及压同比当月同造业当制品业品业当木当月同录媒介造业当供应业洗选业信和其当月同当月同当月同服饰业舶航精制茶选业当力的生气开采采选业工业当炭及其供应业延加工当月同品制造当月同延加工比月同比当月同月同比竹比的复制月同比当月同当月同他电子比比比当月同空航天制造业月同比产和供业当月当月同月同比他燃料当月同业当月比业当月比业当月比藤当月同比比设备制比和其他当月同应业当同比比加工业比同比同比同比棕草比造业当运输设比月同比当月同制品业月同比备制造比当月同业当月比同比2022-122023-01数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44