市场回顾：市场窄幅震荡
　　转债和正股2月份呈窄幅震荡的态势，创业板回调较多，TMT表现较好，金融地产、电新等板块回调；转债月内震荡下行，表现弱于正股，或受到赎回预期影响；从不同维度来看，小盘、低等级、低价转债表现较好。
　　市场展望：市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力
　　2022年10月份二十大之后，市场对经济和政策强预期，大盘价值跑赢中小盘；2023年春节以来，大盘价值开始走弱，中小盘表现较好，表明市场对经济和政策的预期在转弱，由二十大之后的强预期转为当前的弱预期。
　　当前经济复苏的动力靠什么？市场认为经济复苏要靠政策强刺激，我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激，核心还是靠经济的内生动力。只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平，就能实现经济复苏。
　　当前市场的弱预期和2019年一季度类似。2019年一季度经济面临较大的稳增长压力，房地产和出口增速都非常低，但是2019年的赤字率只比2008年提高了0.2%，政策没有进行强刺激；但是2019年3月经济企稳回升，体现为社融存量增速一季度出现拐点。
　　政策和发展经济取向一致，经济才能上行。十九大时期，我们有很多目标，如调结构、去杠杆、金融防风险等，这些目标更加注重经济发展的质量，经济增速处于较低的水平。
　　2022年底中央经济工作会议重提“稳增长”，当前政府采取的是促进经济增长的扩张性政策，即使没有采取强刺激政策，经济也能够回升。
　　2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低，如果政策能够加码，可能超出市场预期，为市场带来意外之喜；稳增长不是一直需要增量政策，而是要见到实效。每年春季3月份是开工旺季，尤其是北方天气转暖，开工可能出现较大幅度上升，稳增长见到实效的可能性是非常大的。
　　展望后市，政府着力稳增长，扩大内需，经济能够企稳复苏，我们战略性看好内需板块相关转债，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的龙头标的。
　　2023年3月十大转债：布局稳增长下的内需
　　2023年是经济反转之年，政府发力稳增长，扩大内需成为稳增长的重要支撑，和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益，高景气板块也值得关注。
　　择券上，我们建议关注两个逻辑，一是加大股性转债配置力度，股性转债跟涨能力更强，选取正股行业景气度高，有一定驱动力的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，全面注册制下择券空间变大，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高。
　　风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期

研究报告全文：固固收专题定收益2023年3月1日市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力2023研究固定收益研究团队年3月十大转债固收专题陈曦分析师梁吉华联系人chenxi2kyseccnliangjihuakyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790121120045市场回顾市场窄幅震荡固转债和正股2月份呈窄幅震荡的态势创业板回调较多TMT表现较好金融收专地产电新等板块回调转债月内震荡下行表现弱于正股或受到赎回预期影题响从不同维度来看小盘低等级低价转债表现较好市场展望市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力2022年10月份二十大之后市场对经济和政策强预期大盘价值跑赢中小盘2023年春节以来大盘价值开始走弱中小盘表现较好表明市场对经济和政策的预期在转弱由二十大之后的强预期转为当前的弱预期当前经济复苏的动力靠什么市场认为经济复苏要靠政策强刺激我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激核心还是靠经济的内生动力只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平就能实现经济复苏当前市场的弱预期和2019年一季度类似2019年一季度经济面临较大的稳增长相关研究报告压力房地产和出口增速都非常低但是年的赤字率只比年提高了2019200802政策没有进行强刺激但是2019年3月经济企稳回升体现为社融存量开源增速一季度出现拐点证政策和发展经济取向一致经济才能上行十九大时期我们有很多目标如调券证结构去杠杆金融防风险等这些目标更加注重经济发展的质量经济增速处券于较低的水平研年底中央经济工作会议重提稳增长当前政府采取的是促进经济增长的究2022报扩张性政策即使没有采取强刺激政策经济也能够回升告2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低如果政策能够加码可能超出市场预期为市场带来意外之喜稳增长不是一直需要增量政策而是要见到实效每年春季3月份是开工旺季尤其是北方天气转暖开工可能出现较大幅度上升稳增长见到实效的可能性是非常大的展望后市政府着力稳增长扩大内需经济能够企稳复苏我们战略性看好内需板块相关转债尤其是跟内需相关的龙头推荐银地保新老基建制造业升级改造传统消费新型消费互联网平台等行业的龙头标的2023年3月十大转债布局稳增长下的内需2023年是经济反转之年政府发力稳增长扩大内需成为稳增长的重要支撑和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益高景气板块也值得关注择券上我们建议关注两个逻辑一是加大股性转债配置力度股性转债跟涨能力更强选取正股行业景气度高有一定驱动力的个券同时注意赎回风险二是关注新券次新券全面注册制下择券空间变大选取在细分领域具有一定竞争力的个券同时估值不宜过高风险提示稳增长不及预期疫情影响超预期企业经营变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114固收专题目录1市场回顾市场窄幅震荡32市场展望市场转为弱预期经济增长依靠内生动力421市场转为弱预期经济增长依靠内生动力422市场窄幅震荡转债估值优化623转债供需全面注册制落地转债市场或迎来扩容825条款博弈防赎同时关注下修机会1032023年3月十大转债布局稳增长下的内需114风险提示12图表目录图12023年2月转债和正股震荡调整3图2小盘低等级低价转债表现较好4图3TMT表现较好金融地产电新等板块回调4图42023年春节以来大盘价值开始走弱5图5当前主要股指估值历史分位数仍较低6图6转债市场近期处于震荡状态转债价格2月小幅下降7图7转股溢价率持续压缩估值优化7图8高平价转债溢价率压缩幅度较大8图9转债市场2023年2月因全面注册制征求意见发行规模较小8图10全面注册制实施后转债或迎发行高峰9图112022年下半年以来公募基金转债持仓占比不断提升9图12债券型基金2023年2月发行规模环比回升明显10图132023年2月转债基金表现弱于转债指数和其他类型债基10表1十大转债相关信息截至2023年2月28日12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214固收专题1市场回顾市场窄幅震荡2023年1月疫情快速过峰防疫对经济约束减小春节期间疫情未反弹消费呈现复苏态势春运和旅游数据都恢复良好疫后恢复的斜率也远高于2020年后续消费可能迎来强复苏地产方面二手房的销售恢复好于新房高线城市恢复好于低线城市居民担心烂尾问题保交楼是后续新房销售恢复的关键随着居民经济预期和收入预期向好房产销售有望率先恢复进而带动地产开工投资拿地数据的回升近期国际政治局势有所扰动或对外需造成一定影响我国12月出口同比-99外需或持续放缓中央强调国内大循环是新发展格局的主体对于形成内生发展动能掌握发展主动权意义重大后续内需成为稳增长的重要支撑2023年2月股市呈震荡调整态势风格轮动较快前期表现较好的大盘价值回调中小板块表现较好金融电新等板块调整幅度较大前期市场上涨已反映经济预期经济修复尚需更多数据验证美国通胀粘性较强美联储政策转向节奏可能慢于预期债券方面债市收益率月内窄幅震荡资金面有所收紧或是因信贷投放占用1月份信贷数据超预期创历史新高中证报援引专家观点信贷投放正快速消耗大行超储造成其资金融出能力下降构成本轮银行体系流动性收紧的重要背景换言之货币市场资金面的紧张从侧面印证了有效信贷需求改善资金正从金融体系流向实体经济全年经济向好预期不变稳增长下货币政策或不会收紧债市后续或呈现震荡上行趋势转债月内震荡下行表现弱于正股或受到赎回预期影响从不同维度来看小盘低等级低价转债表现较好春节以来大盘转债有所调整从转债行业来看除可选消费小幅上涨外其余行业均有调整公用事业跌幅均超过15市场经历前期上涨后迎来回调图12023年2月转债和正股震荡调整数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314固收专题图2小盘低等级低价转债表现较好数据来源Wind开源证券研究所图3TMT表现较好金融地产电新等板块回调数据来源Wind开源证券研究所2市场展望市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力当前市场整体处于震荡状态经济进一步复苏尚需更多数据验证美国通胀粘性对市场产生扰动当前处于经济数据真空期市场等待两会政策和更多经济数据公布当前转债估值优化溢价率整体压缩转债跟涨能力增强全面注册制下转债市场迎来扩容短期带来一定的供给压力但也扩大了择券空间中长期有利于转债市场良性发展21市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力2022年10月份二十大之后政策不断加码疫情防控政策优化地产融资的三只箭政策推出市场对经济和政策强预期转债市场在正股市场带动下迎来一波上涨大盘价值跑赢中小盘2023年春节以来大盘价值开始走弱中小盘表现较好表明市场对经济和政策的预期在转弱由二十大之后的强预期转为当前的弱预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414固收专题图42023年春节以来大盘价值开始走弱数据来源Wind开源证券研究所当前经济复苏的动力靠什么市场认为经济复苏要靠政策强刺激我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激核心还是靠经济的内生动力只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平就能实现经济复苏当前市场的弱预期和2019年一季度类似2019年一季度经济面临较大的稳增长压力房地产和出口增速都非常低但是2019年的赤字率只比2008年提高了02政策没有进行强刺激但是2019年3月经济企稳回升体现为社融存量增速一季度出现拐点政府在2018年底中央经济工作会议提到稳增长政府阶段性没有采取收缩性政策这与2018年以来的实体经济去杠杆政策不同经济企稳回升政策和发展经济取向一致经济才能上行十九大时期我们有很多目标如调结构去杠杆金融防风险等这些目标更加注重经济发展的质量经济增速处于较低的水平2022年底中央经济工作会议重提稳增长当前政府采取的是促进经济增长的扩张性政策即使没有采取强刺激政策经济也能够回升2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低如果政策能够加码可能超出市场预期为市场带来意外之喜稳增长不是一直需要增量政策而是要见到实效每年春季3月份是开工旺季尤其是北方天气转暖开工可能出现较大幅度上升两会后各地方各部委投入到稳增长工作之中稳增长见到实效的可能性是非常大的经济修复过程中春节消费复苏已经显示出行链率先恢复后续是政府发力基建链而后居民经济预期和收入预期改善地产链有望恢复疫情快速过峰防疫成效超预期后续防疫对经济的影响或逐渐消退有利于消费生产和投资的恢复疫后经济上行的程度尤其是消费上行的程度或超市场预期参考防疫程度和中国同样严格的越南疫后经济相比疫情期间大幅上行地产方面二手房恢复好于新房随着保交楼推进新房有望企稳回升人民银行银保监会起草了关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514固收专题推进住房租赁供给侧结构性改革政策推出或超市场预期稳地产已成为市场共识后续或有进一步的地产政策出台海外方面美国通胀粘性仍在美国经济数据和通胀数据都强于市场预期美联储态度偏鹰货币政策转向节奏可能放缓但中长期欧美经济紧缩预期仍在国际地缘政治扰动外需或持续放缓内需仍是稳增长重要支撑北向资金在连续14周大幅流入后首次转为净流出后续北向资金是否转向仍待观察内资机构处于观望态势市场并未形成一致强复苏预期后续预期形成有赖于政策推进以及经济数据验证2023年是反转之年是对2021年以来经济下行的反转2023年依然是稳增长之年而且力度可能大于2022年2022年受到疫情地产美联储加息等因素影响经济处于弱复苏2023年影响稳增长的不利因素缓解经济能够实现强复苏中央经济工作会议将发展经济放在第一首要突出的位置会议中提出突出做好稳增长把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来扩大内需成为稳增长重要支撑展望后市政府着力稳增长扩大内需经济能够企稳复苏我们战略性看好内需板块相关转债尤其是跟内需相关的龙头推荐银地保新老基建制造业升级改造传统消费新型消费互联网平台等行业的龙头标的22市场窄幅震荡转债估值优化当前主要股指估值仍然处于较低位置股市2月整体调整主要股指的估值有所下降历史分位数处于低位主要指数估值历史分位数位于2015年以来三分之一分位数以下当前主要指数估值仍然具有较高的安全边际经济复苏预期有望向现实转化股指估值有望进一步修复从行业来看煤炭国防军工通信有色金属交通运输银行石油石化医药生物基础化工等行业处于估值历史分位数的低位前期外资大幅流入消费金融TMT电新等板块相关行业估值有所修复月末北向资金时隔14周首次转为净流出股指整体调整前期资金流入板块回调中小市值股票表现较好图5当前主要股指估值历史分位数仍较低数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614固收专题近期市场处于震荡状态转债价格窄幅波动溢价率整体压缩高平价转债的溢价率压缩幅度更大关注正股有一定驱动力的偏股型转债同时注意赎回风险1转债市场近期处于震荡状态转债价格2月小幅下降截至2月24日全市场可转债的平均价格是13448元处于2021年以来4800分位数中位数价格12278元处于2021年以来6780分位数转债价格前期在正股带动下上涨近期因市场整体处于震荡状态而窄幅波动转债市场进一步行情依赖于数据验证经济实质性向好市场形成强复苏一致预期图6转债市场近期处于震荡状态转债价格2月小幅下降数据来源Wind开源证券研究所2从转股溢价率来看当前转债整体溢价率持续压缩转债估值进一步优化截至2月24日全市场平均转股溢价率为3962处于2021年以来5380分位数中位数转股溢价率2814比前期下降295pct处于2021年以来5250分位数转股溢价率自2022年10月份以来呈震荡下降趋势前期由于理财赎回负反馈的影响部分高溢价转债估值压缩较快后期受益于经济复苏强预期下正股市场的上涨高溢价转债估值消化近期市场赎回预期增强双高转债溢价率压缩从不同平价转债的溢价率来看100-130元平价的转债溢价率压缩幅度明显较大这显示了偏股型转债的估值有所优化随着正股市场向好市场形成强复苏一致预期偏股型转债的跟涨能力更强估值或也会同步提升建议关注正股有一定驱动力的偏股型转债同时注意赎回风险图7转股溢价率持续压缩估值优化数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714固收专题图8高平价转债溢价率压缩幅度较大数据来源Wind开源证券研究所23转债供需全面注册制落地转债市场或迎来扩容可转债经过多年发展已成为上市公司重要的再融资方式也成为资本市场重要的投资品种截至2023年2月24日市场共有483只公募转债规模合计844696亿元市值995556亿元全面注册制正式落地有助于转债发行加速意见稿征求截止日第二天监管机构即颁发了一系列规章制度体现了政府加速推进资本市场市场改革助力实体经济发展的决心在注册制下主板公司转债发行时间将加速同时发行转债的条件明确删除了发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十后续转债市场或迎来一波扩容期全面注册制实施后短期可能带来转债集中发行和上市的压力但也带来了更多个券的选择中长期有利于转债市场扩容吸引更多投资者参与配置转债供给方面2023年2月转债市场因全面注册制征求意见新发公募转债只有4只所在行业为汽车环保电力设备规模合计12265亿元1月份上市的转债有6只上市首日最低涨幅为2001两只转债达到最高涨幅5730市场情绪明显转好新券上市定位较高图9转债市场2023年2月因全面注册制征求意见发行规模较小数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814固收专题图10全面注册制实施后转债或迎发行高峰数据来源Wind开源证券研究所截至2月27日市场还有43只转债待发行即将发行证监会同意注册上市委通过规模合计51496亿元主要分布于建筑装饰机械设备电子医药生物基础化工等行业后续随着全面注册制推荐预计个券供给充足从转债的需求来看我们主要观察沪深交易所月度投资者结构和公募基金季报持仓2022年下半年以来公募基金的转债持仓占比在提升2023年1月末持仓占比达到历史最高公募基金转债持仓占存量转债的比例在2022年2月末达到高点而后在市场调整下占比有所下行从6月末开始持仓占比逐步增加截至2023年1月末持仓占比已经回升至2875达到历史最高水平公募持仓占比的回升显示了机构投资者对转债市场的看好图112022年下半年以来公募基金转债持仓占比不断提升数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914固收专题作为转债市场最重要的机构投资者公募基金的发行是转债市场重要的资金供给根据2022Q4基金报告披露的持仓数据债券型基金持有转债市值占所有公募基金持有转债市值比例是7614债券型基金的发行是转债市场重要的资金来源图12债券型基金2023年2月发行规模环比回升明显数据来源Wind开源证券研究所2023年1月债基发行规模较往年偏少主因是受春节假期影响交易日较少2月份债基发行明显回暖后续市场有大型转债到期如光大转债当前剩余规模242亿元到期后能释放大量资金市场赎回转债增加也能缓解资金供给压力总体来看转债市场供需平衡2023年2月以来转债基金表现弱于转债指数和其他类型债基2022年1月在经济复苏预期较强和外资加速流入市场下正股上涨带动转债上行转债基金跑赢转债指数和其他类型债基2月份市场表现已反映经济预期经济修复尚需更多数据验证转债基金出现调整表现弱于其他类型债基图132023年2月转债基金表现弱于转债指数和其他类型债基数据来源Wind开源证券研究所25条款博弈防赎同时关注下修机会条款博弈方面我们主要关注赎回和下修赎回侧重防风险下修主要关注潜在上涨收益对于赎回一方面注意跟踪高价高溢价率转债赎回风险另一方面请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014固收专题关注明确不赎回日期的个券对于下修寻找存在潜在下修机会的标的赎回的风险主要体现在新规实行后对于信息披露要求更加严格发行人未及时信披视为不赎回且三个月内不允许赎回留给发行人的犹豫时间减少为规避后续市场的不确定性越来越多的选择赎回高价转债在赎回预期之下溢价率压缩较快对于赎回一方面投资者应对持仓券进行一个赎回触发时间的估计把赎回触发价作为潜在的顶部一旦触及或者将要触及加强跟踪监控结合公司财务状况历史公告正股和个券市场走势判断是否会赎回及时做出反应另一方面在择券策略上对新券次新券和明确不赎回时间的个券加大关注度在一定时间内不用担心触及赎回线对于下修投资者应在风险可控范围内博弈下修机会当前市场上有相当一部分转债处于触发下修条款状态中我们发现近期财务状况不佳财务费用压力较大处于回售期临近到期之前下修过的个券发行人选择下修的几率较大同时观察近期转债价格走势所体现出的市场信息投资者可适度进行条款博弈但触发下修往往是正股弱势的个券即使下修也只是缓解短期压力中长期的投资价值仍有待进一步判断投资者应在控制信用风险的前提下适度参与根据转债新规在触发赎回和下修前五个交易日要进行公告提示根据我们观察赎回公告的信息披露做的比较好相关转债均进行了赎回提示在触发时明确是否赎回以及不赎回截止日下修公告的信披则没有严格执行相当一部分公司没有公告下修提示和明确是否下修我们认为应该加大对转债条款跟踪力度建立数据库逐日跟踪转债条款才能及时做出判断进行有效的条款博弈2023年转债市场大概率向好赎回可能增加及时跟踪赎回条款防风险或是条款博弈的重点32023年3月十大转债布局稳增长下的内需2023年是经济反转之年政府发力稳增长扩大内需成为稳增长的重要支撑和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益消费自疫情以来持续受到影响疫情快速过峰后消费恢复最快春节消费数据超预期前期是压抑已久的消费需求集中释放后续是收入预期向好带来持续的消费需求回升食品饮料服装医药流通猪鸡肉商贸零售等必须消费有望持续回升汽车美容护理航旅酒店小家电等可选消费恢复力度更强地产链前期在政策加码下已有所表现但地产数据还未迎来明显好转市场表现有所回调保交房推进有利于新房销售的恢复仍是稳地产的重要手段住房租赁供给侧改革超市场预期后续地产政策仍有望加码地产施工环节的钢铁水泥玻璃建筑等有望受益后周期的消费建材家居家电装饰装修的需求随着竣工企稳回升有望增加高景气板块也值得关注受益于全面注册制的推进券商投行创投等业务直接受益中长期资本市场扩容利好券商各类业务行业龙头有望持续受益双碳政策下的新能源板块保持高景气如光伏电站和辅材受益于硅料价格下降带来的成本降低海风受益于招标数据高增建设成本降低储能受益于国内招标数据高增请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114固收专题海外补贴政策以及成本下降择券上我们建议关注两个逻辑一是加大股性转债配置力度股性转债跟涨能力更强市场形成一致预期后可能迎来较大上涨选取正股行业景气度高有一定驱动力的个券同时注意赎回风险二是关注新券次新券全面注册制下择券空间变大选取在细分领域具有一定竞争力的个券同时估值不宜过高我们综合前面的分析以行业和公司的基本面为基础结合转债的估值规模等因素选取以下个券作为转债组合麒麟转债欧22转债爱迪转债通裕转债奕瑞转债大秦转债中银转债精工转债起帆转债晶科转债表1十大转债相关信息截至2023年2月28日当前价转股溢价率剩余期限债券余额市值转债名称评级主营业务格元年亿元亿元麒麟转债131001461470AA21992881汽车轮胎欧22转债134381906544AA20002688定制家居爱迪转债147681015557AA15702318汽车零部件一体化压铸通裕转债119152694531AA14851769主轴奕瑞转债121614618566AA14351745数字化X线探测器大秦转债10993847379AAA3199935176铁路运输中银转债118772260507AAA78009264券商精工转债113943456515AA20002279钢结构起帆转债15875856424AA-9991586电线电缆晶科转债122922382415AA22962823光伏电站数据来源Wind开源证券研究所4风险提示稳增长不及预期疫情影响超预期企业经营变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214固收专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1314固收专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或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