3月17日，央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　此次降准虽是情理之中，但亦是意料之外
　　事后看，此次降准是情理之中：3月初国新办发布会上，易行长讲话中提到降准，表示“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”，因此落实降准是情理之中。
　　但此次降准亦是意料之外，超市场预期：首先，目前经济修复节奏较为理想，市场对总量货币宽松的期待降低，其次，央行已经连续四月超量续作MLF，同时配合OMO“削峰填谷”，3月以来，无论狭义流动性、广义流动性缺口都不大；再次，过往降准往往先在国常会释放信号，后央行落实，此次仅由易行长在国新办发布会上提及降准，同时未明确表态近期降准；另外，就目前信贷投放情况看，缺的是信贷额度，而不是资金，也不是降低利率。
　　此次超预期降准的四个可能意图
　　第一，此次降准是两会之后第一个“具体措施”，意在释放稳增长信号。在当前时点，降准的信号意义可能大于实际效果。春节后一直债强股弱，市场对国内经济复苏的预期一直较为谨慎，海外市场黑天鹅事件频现，3月份后虽然各种高频数据均指向国内经济仍在有序修复，但市场弱预期依然无法证伪，担心经济复苏的可持续性。此次超预期降准向市场释放了较强的稳增长信号，有利于扭转市场对“弱预期”的预期，提振市场信息。
　　第二，此次降准落地时间为3月27日，有呵护3月末的跨月流动性的目的。此次降准释放约6000亿流动性，叠加本月MLF近3000亿超额续作，合计投放流动性约9000亿，届时可以减轻跨季流动性压力，同时减少跨月逆回购操作，平滑资金利率的波动。
　　第三，确保4月信贷投放的连续性。2022年信贷具有非常强的脉冲波动特征，信贷的连续性较差，季初月份（4、7、10月）信贷投放量远低于往年同期，信贷的大幅波动不利于经济修复，同时也会影响市场信心，2023年要避免这一情况，降准释放资金是3月末到位，有助于确保4月信贷的连续性。
　　第四，此次降准可以缓解银行负债端压力，或为下调LPR做铺垫。2022年11月至今已经合计降准50bp，对缓解银行负债成本压力起到了较为显著的效果，此次降准可能也有为LPR下调进一步创造空间的政策意图。
　　当前债市需要警惕利好出尽的风险
　　此次降准对债市影响中性。货币市场利率大概率将继续围绕政策利率波动，不大起大落，为经济运行的整体回升提供有力的支持。
　　但当前债市需要警惕利好出尽的风险。3月17日降准消息释出后，10Y国债收益率先快速下行，后快速上行，收盘时已经完全抹掉了降准后的收益率下行空间。
　　事实上，2022年以来，几乎每次宽货币政策出台都是降久期机会。如1月17日降息、4月15日降准、8月15日降息，11月15日降准，每次债市收益率都会出现短期低点，然后收益率很快就会反弹到宽货币措施之前，出现趋势性上行，宽货币对债市基本只有短时性影响。主要原因在于，总量货币政策宽松是稳增长的开始，此次央行降准表态“打好宏观政策组合拳”，预计后续会有更多宽财政、宽信用、宽地产等措施落地，这些有利于对基本面，但对债市不利。在当前债市可能需要警惕利好出尽的风险。
　　转债方面，按历史规律看，降准影响也较为有限，但可能边际修复市场的弱预期。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年03月19日超预期降准意在释放稳增长信号研究固定收益研究团队3月17日降准点评陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S07901220300543月17日央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76事此次降准虽是情理之中但亦是意料之外件点事后看此次降准是情理之中3月初国新办发布会上易行长讲话中提到降准表示用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比评较有效的方式因此落实降准是情理之中但此次降准亦是意料之外超市场预期首先目前经济修复节奏较为理想市场对总量货币宽松的期待降低其次央行已经连续四月超量续作MLF同时配合OMO削峰填谷3月以来无论狭义流动性广义流动性缺口都不大再次过往降准往往先在国常会释放信号后央行落实此次仅由易行长在国新办发布会上提及降准同时未明确表态近期降准另外就目前信贷投放情况看缺的是信贷额度而不是资金也不是降低利率此次超预期降准的四个可能意图第一此次降准是两会之后第一个具体措施意在释放稳增长信号在当前时点降准的信号意义可能大于实际效果春节后一直债强股弱市场对国内相关研究报告经济复苏的预期一直较为谨慎海外市场黑天鹅事件频现3月份后虽然各种高频数据均指向国内经济仍在有序修复但市场弱预期依然无法证伪担心经济复MLF超额续作降低了降准的可能性开苏的可持续性此次超预期降准向市场释放了较强的稳增长信号有利于扭转市年月公开市场操作点评源20233场对弱预期的预期提振市场信息证-2023316第二此次降准落地时间为3月27日有呵护3月末的跨月流动性的目的此券经济存在内生动力2023年1-2月经次降准释放约6000亿流动性叠加本月MLF近3000亿超额续作合计投放流证动性约亿届时可以减轻跨季流动性压力同时减少跨月逆回购操作平券济数据点评-20233169000滑资金利率的波动研机构改革方案出炉社融延续强劲趋究第三确保4月信贷投放的连续性2022年信贷具有非常强的脉冲波动特征势利率债周报-2023312报信贷的连续性较差季初月份4710月信贷投放量远低于往年同期信告贷的大幅波动不利于经济修复同时也会影响市场信心2023年要避免这一情况降准释放资金是3月末到位有助于确保4月信贷的连续性第四此次降准可以缓解银行负债端压力或为下调LPR做铺垫2022年11月至今已经合计降准50bp对缓解银行负债成本压力起到了较为显著的效果此次降准可能也有为LPR下调进一步创造空间的政策意图当前债市需要警惕利好出尽的风险此次降准对债市影响中性货币市场利率大概率将继续围绕政策利率波动不大起大落为经济运行的整体回升提供有力的支持但当前债市需要警惕利好出尽的风险3月17日降准消息释出后10Y国债收益率先快速下行后快速上行收盘时已经完全抹掉了降准后的收益率下行空间事实上2022年以来几乎每次宽货币政策出台都是降久期机会如1月17日降息4月15日降准8月15日降息11月15日降准每次债市收益率都会出现短期低点然后收益率很快就会反弹到宽货币措施之前出现趋势性上行宽货币对债市基本只有短时性影响主要原因在于总量货币政策宽松是稳增长的开始此次央行降准表态打好宏观政策组合拳预计后续会有更多宽财政宽信用宽地产等措施落地这些有利于对基本面但对债市不利在当前债市可能需要警惕利好出尽的风险转债方面按历史规律看降准影响也较为有限但可能边际修复市场的弱预期风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图12022年信贷具有非常强的脉冲波动特征亿55000450003500025000150005000-50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023数据来源Wind开源证券研究所附图22022年以来几乎每次宽货币政策出台都是降久期机会2952901115降准117降息285280815降息275270415降准265260中国10年期国债收益率数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44