2月金融数据中的四个重点信息
　　第一，社融再次大超预期。受2月信贷投放节奏快、2022年2月为晚春，存在春节错位效应、财政前置发力等因素影响，社融再次放量增长。其中，社融口径信贷、政府债、未贴现汇票是主要贡献项。2月信贷开门红延续，同比多增9116亿；政府债融资大幅多增5416亿，受财政前置发力的影响，2月国债和地方政府债净融资均较2022年同期有较大幅度提升；受2月强劲的信贷需求，以及央行“保持货币信贷合理平稳增长”的影响，银行存在压票控量的情况，未贴现票据同比大幅多增4158亿；非标融资项中，信托贷款受基建和地产投向支撑，同比多增817亿，延续自2022年以来同比改善的趋势；企业债融资回暖。春节后理财赎回余波基本平息，信用债在二级市场表现强势，在一级市场的融资功能有所修复，拉动企业债券融资回暖。
　　第二，企业部门融资延续强势。在项目储备持续释放、较低的贷款利率、银行竞争性放贷、企业未来预期向好等因素的影响下，企业部门新增中长贷1.11万亿，连续两个月录得同期最高水平。
　　第三，居民部门融资情绪有所转向。短贷受2022年同期低基数影响，同比多增4129亿，防疫政策优化后，居民生活半径和消费场景快速恢复，带动短贷需求增加。但是不排除其中有消费贷等短贷置换长端房贷导致居民短贷被冲高的可能。居民长贷终于出现回暖迹象，在低基数的情况下，同比多增1322亿，录得2022年以来首次同比正增。目前二手房需求较为强劲，已经好过2021年同期，但新房依然处于弱修复阶段。后续地产供需两端政策仍有加力空间，《2023年政府工作报告》中强调防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性需求。预计居民的长贷需求将随着经济上行不断激活。值得一提的是，2月居民存款-贷款增长斜率有所放缓，居民部门融资情绪有所转向。
　　第四，M2保持高位，M2与M1剪刀差再次走阔。受强劲信贷的信用派生，以及低基数效应影响，2月M2录得12.9%。居民部门存款较过去几个月增幅降低，但同比依然多增1.08万亿，指向居民依然有一定的预防性储蓄倾向。M1录得5.8%，主因春节错位导致高基数效应所致。M2与M1剪刀差环比有所扩大。
　　后续信贷的投放或将更加平滑，符合季节性特征
　　由于2023年5%左右的GDP增长目标，让市场认为2023年或许只是弱复苏。但开年以来连续两月强劲的社融，是2023年或将兑现“强现实”的曙光。
　　但是开年以来过于强劲的信贷需求或将积压潜在的风险，影响金融系统的稳定。一方面，过快的信贷投放会透支银行的超储，放大资金市场的波动，进而冲击债市的稳定；另一方面，信贷竞争或将加剧中小银行的营收压力。四季度货币政策执行报告中，对信贷的表述由“保持总量有效增长”改为“合理平稳增长”，3月6日，刘国强副行长强调“要处理好稳增长和防风险的关系，不盲目追求信贷高增长”。展望后续，银行或将控制和平滑信贷投放节奏，随着银行储备项目的逐步释放，后续信贷的投放或将更符合季节性特征，这不仅可以避免银行间过度竞争，也将对降低资金市场波动起到积极作用。
　　债市应维持谨慎，不宜追高
　　近期由于市场对“弱预期”不断强化，债市持续走强，但强劲的社融是经济重要的风向标，同时，我们认为，提振内需和稳增长是2023年的核心政策主线，目前政策端依然有充足的后手，5%的GDP增长目标只是底限，随着防疫政策的大幅优化，二十大后政策主线重回稳增长，不宜低估后续经济复苏的潜力和高度。如果经济出现超预期上行，债市将再次面临较大压力。当前债市已经在交易弱政策+弱复苏，我们认为不宜追高，而是保持谨慎，适时止盈。
　　风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年03月11日居民部门融资情绪有所转向研究固定收益研究团队2023年2月金融数据点评陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S07901220300542月金融数据中的四个重点信息第一社融再次大超预期受2月信贷投放节奏快2022年2月为晚春存在春节错位效应财政前置发力等因素影响社融再次放量增长其中社融口径事信贷政府债未贴现汇票是主要贡献项2月信贷开门红延续同比多增9116件亿政府债融资大幅多增5416亿受财政前置发力的影响2月国债和地方政点府债净融资均较2022年同期有较大幅度提升受2月强劲的信贷需求以及央评行保持货币信贷合理平稳增长的影响银行存在压票控量的情况未贴现票据同比大幅多增4158亿非标融资项中信托贷款受基建和地产投向支撑同比多增817亿延续自2022年以来同比改善的趋势企业债融资回暖春节后理财赎回余波基本平息信用债在二级市场表现强势在一级市场的融资功能有所修复拉动企业债券融资回暖第二企业部门融资延续强势在项目储备持续释放较低的贷款利率银行竞争性放贷企业未来预期向好等因素的影响下企业部门新增中长贷111万亿连续两个月录得同期最高水平第三居民部门融资情绪有所转向短贷受2022年同期低基数影响同比多增4129亿防疫政策优化后居民生活半径和消费场景快速恢复带动短贷需求增加但是不排除其中有消费贷等短贷置换长端房贷导致居民短贷被冲高的可相关研究报告能居民长贷终于出现回暖迹象在低基数的情况下同比多增1322亿录得通胀涨幅收窄内需仍有待回升2022年以来首次同比正增目前二手房需求较为强劲已经好过2021年同期开但新房依然处于弱修复阶段后续地产供需两端政策仍有加力空间年源2023年2月通胀数据点评-2023392023政府工作报告中强调防范化解优质头部房企风险支持刚性和改善性需求预证部分生产指标下降经济高频周报计居民的长贷需求将随着经济上行不断激活值得一提的是月居民存款贷券2--202335证款增长斜率有所放缓居民部门融资情绪有所转向券PMI超季节性恢复2023年GDP目第四M2保持高位M2与M1剪刀差再次走阔受强劲信贷的信用派生以研标5左右利率债周报-202335及低基数效应影响2月M2录得129居民部门存款较过去几个月增幅降低究但同比依然多增108万亿指向居民依然有一定的预防性储蓄倾向M1录得报58主因春节错位导致高基数效应所致M2与M1剪刀差环比有所扩大告后续信贷的投放或将更加平滑符合季节性特征由于2023年5左右的GDP增长目标让市场认为2023年或许只是弱复苏但开年以来连续两月强劲的社融是2023年或将兑现强现实的曙光但是开年以来过于强劲的信贷需求或将积压潜在的风险影响金融系统的稳定一方面过快的信贷投放会透支银行的超储放大资金市场的波动进而冲击债市的稳定另一方面信贷竞争或将加剧中小银行的营收压力四季度货币政策执行报告中对信贷的表述由保持总量有效增长改为合理平稳增长3月6日刘国强副行长强调要处理好稳增长和防风险的关系不盲目追求信贷高增长展望后续银行或将控制和平滑信贷投放节奏随着银行储备项目的逐步释放后续信贷的投放或将更符合季节性特征这不仅可以避免银行间过度竞争也将对降低资金市场波动起到积极作用债市应维持谨慎不宜追高近期由于市场对弱预期不断强化债市持续走强但强劲的社融是经济重要的风向标同时我们认为提振内需和稳增长是2023年的核心政策主线目前政策端依然有充足的后手5的GDP增长目标只是底限随着防疫政策的大幅优化二十大后政策主线重回稳增长不宜低估后续经济复苏的潜力和高度如果经济出现超预期上行债市将再次面临较大压力当前债市已经在交易弱政策弱复苏我们认为不宜追高而是保持谨慎适时止盈风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16事件点评附图12月社融多个分项有所改善亿元350000030000002500000200000015000001000000500000000-500000-10000002022-022023-02数据来源Wind开源证券研究所附图2居民存款-贷款增长斜率有所放缓亿元200000150000100000500000-50000-100000金融机构新增人民币存款居民户当月值金融机构新增人民币贷款居民户当月值滚动求和-数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26事件点评附图329城新房成交面积弱修复平方米1800016000140001200010000800060004000200000012-3001-0401-2402-1303-0503-2504-1405-0405-2406-1307-0307-2308-1209-0109-2110-1110-3111-2012-102021年万平方米2022年万平方米2023年万平方米数据来源Wind开源证券研究所附图416城二手房成交面积已经好过2021年同期5000450040003500300025002000150010005000002021年万平方米2022年万平方米2023年万平方米数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36事件点评附图5M2与社融剪刀差收敛400300200100000-100-200-300M2-社融剪刀差-4002019-012020-072019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-03数据来源Wind开源证券研究所附图6M1与M2剪刀差环比走阔8060402000-20-40-60-80-100-120与剪刀差-140M1M22021-092022-112019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012019-01数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明46事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明56事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明66