1-2月经济修复明显，央行超预期降准
　　1-2月经济修复明显，工增同比+2.4%（前值+1.3%，下同），社零同比+3.5%（-5.9%），固投同比+5.5%（+3.2%），房地产开发投资同比-5.7%（-12.2%），制造业投资同比+8.1%（+7.4%），基建投资同比+12.2%（+10.4%）；3月15日，为维护市场资金利率合理充裕，央行超量续作MLF4810亿，MLF到期2000亿，OMO和MLF利率均继续维持不变；3月17日，央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。美国2月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.5%，为2022年12月以来新低。美国2月CPI同比上升6.0%，预估为6.0%，前值为6.4%，已连续第八个月下降，为2021年9月以来新低；在欧美央行激进加息的影响下，由于存款流失、期限错配等问题，导致硅谷银行、瑞信银行先后“暴雷”，欧美银行业风险仍有进一步扩散风险。
　　市场流动性情况监测：同业存单收益率整体下行，资金面边际收敛
　　央行本周（2022年3月13日-3月17日）公开市场操作净投放7120亿元，其中开展7天逆回购4630亿元，到期320亿元，执行利率为2.0%，投放1Y期MLF4810亿，执行利率2.75%，MLF到期2000亿。下周预计回笼资金5130亿元，其中7天逆回购到期4630亿元。
　　货币市场层面，本周同业存单收益率整体下行，资金面边际收敛。本周商业银行同业存单发行规模虽较上周有所下降但依然维持高位，发行量7187.50亿元，较上周减少1462.8亿元，到期6052.5亿元，净融资1135亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.92万亿，环比下降1.09万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.53%、2.47%、2.54%、2.71%，较上周五收盘分别变化+7.43bp、-3.37bp、-5.2bp、-2.29bp；受税期扰动，本周资金利率环比收敛，3月10日DR001、DR007、DR014分别报收2.25%、2.11%、2.25%，较上周收盘分别变化44bp、9bp、16bp。
　　利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率全线微降
　　本周共发行利率债45只，利率债发行总额4841.2亿元，较上周环比减少517.46亿元。本周到期利率债3105.52亿元，净融资额1735.68亿元。后续等待发行利率债95只，其中国债2880亿元，地方政府债3186.97亿元，政策银行债346亿元，等待发行总额6412.97亿元。
　　本周债市表现较好，国债收益率全线小幅下行。截至3月17日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-1.4bp、-1.74bp、-0.9bp、-0.25bp。本周国债期限利差较上周扩大，10Y期与1Y期国债利差变化+1.15bp，10Y期与2Y期国债利差变化+1.49bp。国债期货价格环比上周收盘全线上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.09%、0.15%及0.22%。
　　海外债市跟踪：美国国债收益率全线显著下行，中美利差倒挂幅度大幅收敛
　　受欧美银行业流动性风险影响，本周美国国债收益率全线显著下行。3月17日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-64bp、-79bp、-52p、-31bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度大幅收敛，10Y与2Y期美债利差-42bp，前值-90bp；10Y与5Y期美债利差-5bp，前值-26bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度同样大幅收敛，其中2Y期中美国债利差-140bp，前值-217bp，较上周收敛77bp；10Y期中美国债利差-53bp，前值-84bp，较上周收敛31bp。
　　风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。
　　

研究报告全文：固固收定期策略定收益2023年03月19日1-2月经济修复明显央行超预期降准研究固定收益研究团队利率债周报陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S07901220300541-2月经济修复明显央行超预期降准1-2月经济修复明显工增同比24前值13下同社零同比35-59固固投同比房地产开发投资同比制造业投资收5532-57-122定同比8174基建投资同比1221043月15日为维护市期场资金利率合理充裕央行超量续作MLF4810亿MLF到期2000亿OMO和策MLF利率均继续维持不变3月17日央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调略后金融机构加权平均存款准备金率约为76美国2月CPI环比上升04预估为04前值为05为2022年12月以来新低美国2月CPI同比上升60预估为60前值为64已连续第八个月下降为2021年9月以来新低在欧美央行激进加息的影响下由于存款流失期限错配等问题导致硅谷银行瑞信银行先后暴雷欧美银行业风险仍有进一步扩散风险市场流动性情况监测同业存单收益率整体下行资金面边际收敛央行本周2022年3月13日-3月17日公开市场操作净投放7120亿元其中开展7天逆回购4630亿元到期320亿元执行利率为20投放1Y期MLF4810亿执行利率275MLF到期2000亿下周预计回笼资金5130亿元其中7相关研究报告天逆回购到期4630亿元顺周期尚需等待成长制造业有望充货币市场层面本周同业存单收益率整体下行资金面边际收敛本周商业银行开同业存单发行规模虽较上周有所下降但依然维持高位发行量亿元较源分受益投资策略点评-2023313718750上周减少14628亿元到期60525亿元净融资1135亿元银行间质押式回购证信心回归外资回流投资策略点券日均成交额为592万亿环比下降109万亿截至本周五收盘1M3M6M证评-2023351Y期同业存单收益率分为253247254271较上周五收盘分别变券寻找盈利弹性预期的方向聚焦中小化743bp-337bp-52bp-229bp受税期扰动本周资金利率环比收敛3研月日分别报收较上周收盘盘成长制造业投资策略周报10DR001DR007DR014225211225究分别变化44bp9bp16bp报-202335利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比减少国债收益率全线微降告本周共发行利率债45只利率债发行总额48412亿元较上周环比减少51746亿元本周到期利率债310552亿元净融资额173568亿元后续等待发行利率债95只其中国债2880亿元地方政府债318697亿元政策银行债346亿元等待发行总额641297亿元本周债市表现较好国债收益率全线小幅下行截至3月17日收盘1Y2Y5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-14bp-174bp-09bp-025bp本周国债期限利差较上周扩大10Y期与1Y期国债利差变化115bp10Y期与2Y期国债利差变化149bp国债期货价格环比上周收盘全线上涨2Y5Y10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动009015及022海外债市跟踪美国国债收益率全线显著下行中美利差倒挂幅度大幅收敛受欧美银行业流动性风险影响本周美国国债收益率全线显著下行3月17日美国1Y2Y5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-64bp-79bp-52p-31bp本周美债延续倒挂趋势不同期限倒挂幅度大幅收敛10Y与2Y期美债利差-42bp前值-90bp10Y与5Y期美债利差-5bp前值-26bp本周中美利差倒挂持续倒挂幅度同样大幅收敛其中2Y期中美国债利差-140bp前值-217bp较上周收敛77bp10Y期中美国债利差-53bp前值-84bp较上周收敛31bp风险提示疫情扩散超预期政策变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18固收定期策略附图1本周同业存单收益率环比下行单位350300250200150100050同业存单到期收益率AAA1个月同业存单到期收益率AAA3个月同业存单到期收益率AAA6个月同业存单到期收益率AAA1年数据来源Wind开源证券研究所附图2本周资金面边际收敛单位350300250200150100050000DR001DR007DR014数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28固收定期策略附图3本周银行间质押式回购日均成交额环比下降单位亿元80000500007000040000300006000020000500001000040000030000-1000020000-2000010000-300000-400002022-01-042022-02-182022-04-012022-05-172022-06-292022-08-102023-03-08成交金额增减右轴成交额数据来源Wind开源证券研究所附图4本周国债收益率全线下行单位400350300250200150100050000中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38固收定期策略附图5本周国债期限利差扩大单位120100080060040020000中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年数据来源Wind开源证券研究所附图6本周国债期货价格全线上涨单位元10401030102010101000990980970960950940930期货结算价活跃合约2年期国债期货期货结算价活跃合约5年期国债期货期货结算价活跃合约10年期国债期货数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48固收定期策略附图7本周美债收益率全线显著下行单位600500400300200100000美国国债收益率1年美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年数据来源Wind开源证券研究所附图8本周美债利差倒挂幅度缩小单位200150100050000-050-100-1502021-03-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022020-01-02美国国债收益率10年-美国国债收益率2年美国国债收益率10年-美国国债收益率5年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58固收定期策略附图9本周中美利差倒挂幅度收敛单位400300200100000-100-200中债国债到期收益率2年-美国国债收益率2年-300中债国债到期收益率10年-美国国债收益率10年数据来源Wind开源证券研究所附表1本周利率债融资规模和净融资额均环比减少单位亿元债券类型本周发行本周到期净融资上周发行上周到期上周净融资拟发行国债216000224220-822022200085170136830288000地方政府债109550827422680815298637954115032318697政策银行债1585703590154980160880955706531034600总计484120310552173568535866218694317172641297数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68固收定期策略特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78固收定期策略法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括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