机构改革方案出炉，社融延续强劲趋势
　　1-2月中国进出口总值6.18万亿，同比微降0.8%，出口3.5万亿元，增长0.9%，进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%，出口同比降幅有所收窄；2月，中国CPI同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品项同比+2.6%（+6.2%），非食品项同比+0.6%（+1.2%），核心CPI同比+0.6%（+1.0%）。PPI同比-1.4%（-0.8%），通胀涨幅收窄；机构改革方案出炉，此次机构改革重点聚焦金融监管，强调科技创新和数字经济。在金融领域，将“一行两会”调整为“一行一局一会”，同时企业债发行审核划入证监会；2月社融数据延续强劲趋势，社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，居民贷款增加2081亿元，企业部门贷款增加1.61万亿元，M1同比增长5.8%，M2同比增长12.9%；美国2月非农就业人口新增31.1万人，预期为20.8万人，失业率3.6%，预期为3.4%，薪资年率4.6%，预期为4.7%。
　　市场流动性情况监测：同业存单利率环比下行，资金面显著转松
　　央行本周（2022年3月6日-3月10日）公开市场操作净回笼9830亿元，其中开展7天逆回购320亿元，到期10150亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资金10150亿元，其中7天逆回购到期10150亿元。
　　货币市场层面，本周同业存单收益率环比下行，跨月后资金面显著转松。本周商业银行同业存单发行规模放量，发行量8650.30亿元，较上周增加4457.70亿元，到期5469.80亿元，净融资3180.50亿元。银行间质押式回购日均成交额为7.02万亿，环比上升1.65万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.46%、2.50%、2.59%、2.73%，较上周五收盘分别变化-2.34bp、+0.03bp、-2.80bp、-1.47bp；跨月后流动性压力进一步减小，本周资金利率明显下行，3月10日DR001、DR007、DR014分别报收1.81%、2.03%、2.08%，较上周收盘分别变化-55.4bp、-10.08bp、-12.87bp。
　　利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率全线收降
　　本周共发行利率债57只，利率债发行总额5358.66亿元，较上周环比增加1809.42亿元。本周到期利率债2186.94亿元，净融资额3171.72亿元。后续等待发行利率债28只，其中国债1760.00亿元，地方政府债1095.50亿元，政策银行债300.00亿元，等待发行总额3155.50亿元。
　　本周债市表现较好，国债收益率全线收降。截至3月10日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-6.00bp、-3.39bp、-4.32bp、-3.99bp。本周国债期限利差较上周变化不一，10Y期与1Y期国债利差变化+2.01bp，10Y期与2Y期国债利差变化-0.60bp。国债期货价格环比上周收盘全线上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较3月3日收盘分别变动0.10%、0.28%及0.48%。
　　海外债市跟踪：美国国债收益率全线显著下行，中美利差倒挂幅度缩小
　　本周美国国债收益率全线显著下行。3月10日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-13bp、-26bp、-30p、-27bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度走势不一，10Y与2Y期美债利差-90bp，前值-89bp；10Y与5Y期美债利差-26bp，前值-29bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度收敛，其中2Y期中美国债利差-217bp，前值-240bp，较上周收敛23bp；10Y期中美国债利差-84bp，前值-107bp，较上周收敛23bp。
　　风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。
　　

研究报告全文：固固收定期策略定收益2023年03月12日机构改革方案出炉社融延续强劲趋势研究固定收益研究团队利率债周报陈曦分析师张维凡联系人chenxi2kyseccnzhangweifankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030054机构改革方案出炉社融延续强劲趋势1-2月中国进出口总值618万亿同比微降08出口35万亿元增长09固进口万亿元下降贸易顺差亿元扩大出口同比降收2682981032162定幅有所收窄2月中国CPI同比10前值21下同其中食品项同比期2662非食品项同比0612核心CPI同比0610策PPI同比-14-08通胀涨幅收窄机构改革方案出炉此次机构改革重点聚焦金融监管强调科技创新和数字经济在金融领域将一行两会调整略为一行一局一会同时企业债发行审核划入证监会2月社融数据延续强劲趋势社会融资规模增量为316万亿元同比多增195万亿元居民贷款增加2081亿元企业部门贷款增加161万亿元M1同比增长58M2同比增长129美国2月非农就业人口新增311万人预期为208万人失业率36预期为34薪资年率46预期为47市场流动性情况监测同业存单利率环比下行资金面显著转松央行本周2022年3月6日-3月10日公开市场操作净回笼9830亿元其中开展7天逆回购320亿元到期10150亿元执行利率为20下周预计回笼资金10150亿元其中7天逆回购到期10150亿元相关研究报告货币市场层面本周同业存单收益率环比下行跨月后资金面显著转松本周商信心回归外资回流投资策略点业银行同业存单发行规模放量发行量865030亿元较上周增加445770亿元开到期亿元净融资亿元银行间质押式回购日均成交额为源评-202335546980318050702万亿环比上升165万亿截至本周五收盘1M3M6M1Y期同业存单收证寻找盈利弹性预期的方向聚焦中小券益率分为246250259273较上周五收盘分别变化-234bp003bp证盘成长制造业投资策略周报-280bp-147bp跨月后流动性压力进一步减小本周资金利率明显下行3月券-20233510日DR001DR007DR014分别报收181203208较上周收盘分研市场剩余流动性或暂时性放缓中长别变化-554bp-1008bp-1287bp究报期不改复苏态势投资策略点评利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比增加国债收益率全线收降告-2023227本周共发行利率债57只利率债发行总额535866亿元较上周环比增加180942亿元本周到期利率债218694亿元净融资额317172亿元后续等待发行利率债28只其中国债176000亿元地方政府债109550亿元政策银行债30000亿元等待发行总额315550亿元本周债市表现较好国债收益率全线收降截至3月10日收盘1Y2Y5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-600bp-339bp-432bp-399bp本周国债期限利差较上周变化不一10Y期与1Y期国债利差变化201bp10Y期与2Y期国债利差变化-060bp国债期货价格环比上周收盘全线上涨2Y5Y10Y期国债期货价格较3月3日收盘分别变动010028及048海外债市跟踪美国国债收益率全线显著下行中美利差倒挂幅度缩小本周美国国债收益率全线显著下行3月10日美国1Y2Y5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-13bp-26bp-30p-27bp本周美债延续倒挂趋势不同期限倒挂幅度走势不一10Y与2Y期美债利差-90bp前值-89bp10Y与5Y期美债利差-26bp前值-29bp本周中美利差倒挂持续倒挂幅度收敛其中2Y期中美国债利差-217bp前值-240bp较上周收敛23bp10Y期中美国债利差-84bp前值-107bp较上周收敛23bp风险提示疫情扩散超预期政策变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18固收定期策略附图1本周同业存单收益率环比下行单位350300250200150100050同业存单到期收益率AAA1个月同业存单到期收益率AAA3个月同业存单到期收益率AAA6个月同业存单到期收益率AAA1年数据来源Wind开源证券研究所附图2本周资金面整体显著转松单位350300250200150100050000DR001DR007DR014数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28固收定期策略附图3本周银行间质押式回购日均成交额环比走高单位亿元80000500007000040000600003000020000500001000040000030000-1000020000-2000010000-300000-40000成交金额增减右轴成交额数据来源Wind开源证券研究所附图4本周国债收益率全线下行单位400350300250200150100050000中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38固收定期策略附图5本周国债期限利差走势不一单位120100080060040020000中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年数据来源Wind开源证券研究所附图6本周国债期货价格全线上涨单位元10401030102010101000990980970960950940930期货结算价活跃合约2年期国债期货期货结算价活跃合约5年期国债期货期货结算价活跃合约10年期国债期货数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48固收定期策略附图7本周美债收益率全线显著下行单位600500400300200100000美国国债收益率1年美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年数据来源Wind开源证券研究所附图8本周美债利差倒挂幅度走势不一单位200150100050000-050-100-1502021-07-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-02美国国债收益率10年-美国国债收益率2年美国国债收益率10年-美国国债收益率5年数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58固收定期策略附图9本周中美利差倒挂幅度收敛单位400300200100000-100-200中债国债到期收益率2年-美国国债收益率2年中债国债到期收益率10年-美国国债收益率10年-300数据来源Wind开源证券研究所附表1本周利率债融资规模和净融资额均环比增加单位亿元债券类型本周发行本周到期净融资上周发行上周到期上周净融资拟发行国债2220008517013683070000366110-29611112000地方政府债152986379541150321131142688786227152986政策银行债1608809557065310171810783509346031000总计535866218694317172354924471347-116423295986数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68固收定期策略特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78固收定期策略法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的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