宏观与策略
　　宏观专题:宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2剪刀差？
　　宏观快评:2023年1-2月财政数据解读-政策前置发力,财政收入下滑但支出回升
　　宏观周报:宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升
　　宏观周报:货币政策与流动性观察-央行“双管齐下”投放中长期流动性
　　固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪
　　固定收益周报:转债市场周报-涨跌互现行情，需要关键矛盾消解以破局

研究报告全文：证券研究报告2023年03月21日晨会纪要数据日期2023-03-20上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点32349111247133939071194235280118102532涨跌幅度-048-027-049003-011094成交金额亿元48029257722431976021407524662188801晨会主题常规内容宏观与策略资料来源Wind国信证券经济研究所整理宏观专题宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2剪刀差主要市场指数03月21日宏观快评2023年1-2月财政数据解读-政策前置发力财政收入下滑但收盘指数涨跌幅支出回升道琼斯33597920纳斯达克1096146-048宏观周报宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升SP500380178-044宏观周报货币政策与流动性观察-央行双管齐下投放中长期流动性法国CAC40600024-072德国DAX1426119-057固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪日经2252757443-04恒生1900071-265固定收益周报转债市场周报-涨跌互现行情需要关键矛盾消解以破局基金指数03月21日行业与公司收盘指数涨跌幅债券基金指数303679002基础化工行业专题硅基新材料行业分析框架股票基金指数1076952006传媒互联网周报GPT4文心一言陆续发布微软上线基于大模型的办混合基金指数993126001公产品Copilot汇率03月21日行业周报3月第3周-基本面偏弱回调后积极布局季报行情收盘指数价涨跌幅非金属建材周报23年第11周基建景气持续地产数据改善行业欧元兑美元10605美元兑人民币688-01需求有望修复美元兑港币78400非银行业快评证监会衍生品交易监督管理办法征求意见稿点评-美元兑日元13187-14理顺场外衍生品模式推动券商规范加杠杆非流通股解禁03月21日电子行业周报AI引爆TMT春季躁动行情景气回升趋势中电子关注度解禁数量名称流通股增加解禁日期万股走强爱科科技73942232023-03-20交通运输行业周报招商轮船有望迎油散共振快递价格竞争可控中远海能6017191100002023-03-20佳华科技535051100002023-03-20交运行业快评2月快递数据点评-快递需求修复趋势良好价格竞争仍建科机械553845100002023-03-20西力科技187501952023-03-20然可控普冉股份106366392023-03-20家电行业周报23年第11周1-2月地产景气改善家电零售延续恢合肥城建180144199502023-03-20返利科技296668850972023-03-20复趋势房地产行业周报房地产行业周观点-央行降准利好地产基建销售延续复苏势头建筑行业周报建筑行业周观点-基建投资增长9关注高景气下央企龙头估值回归计算机行业快评人工智能行业点评-OpenAI访问限流GPT-4算力测算农业行业周报农产品研究跟踪系列报告63-本周全国生猪均价环比下跌219仔猪均价环比下跌021李子园605337SH深度报告品牌与渠道势头向好甜牛奶龙头开启全国化之路口子窖603589SH公司快评股权激励顺利落地渠道改革有望不断兑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告现中信特钢000708SZ财报点评经营业绩稳健内生外延发展中材科技002080SZ财报点评锂膜增长亮眼玻纤和叶片盈利有望修复塔牌集团002233SZ财报点评全年业绩承压Q4盈利水平底部回升亨通光电600487SH公司快评拟分拆亨通海洋光网上市加强全球市场布局金蝶国际00268HK海外公司财报点评云服务经营亏损率大幅缩窄苍穹星瀚维持高增长金融工程金融工程专题报告学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票预期收益金融工程日报市场成交额破万亿黄金股逆市大涨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告常规内容宏观与策略宏观专题宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2剪刀差近一段时间社融-M2剪刀差的倒挂引起了市场关心在社融创立后的绝大部分时间里社融-M2剪刀差维持正向增速差但2021年二季度以来剪刀差开始持续收窄去年5月转负后逆向扩张并在今年1月创下-32个百分点的社融口径调整以来最大负增速差本篇报告将根据重构M2与社融的差异从哪来中构建的框架代入现实数据做出定量分析时点的选取上为更直观地反映社融-M2剪刀差逆转的原因本文选取社融-M2剪刀差缩窄前的2020年作为参照点对比2022的数据进行分析总体而言我们认为社融-M2剪刀差持续逆扩张背后反映了2022年地产融资放缓经济运行不畅和理财赎回潮带来的影响具体来看上述分析框架涵盖的派生渠道解释了绝大部分95的社融-M2增量差其中贡献最大的有四项合计占724企业债发行少增217银行二级市场增持信用债197银行金融债发行少增160和其他150前瞻地看我们认为社融-M2剪刀差的倒挂主要由临时性因素造成上半年企稳后收窄修复将是大概率事件利率方面以同业存单为例社融-M2剪刀差的回升将对存单收益率构成支撑根据我们在报告存单波动为哪般中提出的三碗面框架存单利率受以下因素的影响依次递减政策面gt供需面gt信用面等微观因素经过2月的资金波动后政策面已经较为明朗宽货币托底经济下行压力的使命基本完成央行将引导市场利率回归正常化以社融-M2剪刀差为代表的商业银行主动负债意愿指标修复也指向存单收益率将面临一定上行压力我们认为年内存单利率波动区间为265-28股票方面以上证综指为例社融-M2剪刀差的负值即M2-社融常被视为剩余流动性历史上与股指走强存在一定的领先关系其逻辑在于认为以M2增速为代表的广义货币派生速度显著超过以社融增速为代表的实体经济部门融资需求增速多余的流动性可能流向股票等资本市场但我们认为将本次较高的M2-社融剪刀差理解为可能流入股市的剩余流动性有待商榷主要原因在于本次高增速差的重要来源是理财赎回和非银持有金融债下降释放的M2而这部分风险偏好较低的资金短期内进入股市的概率较低风险提示疫情再度扩散中国疫后通胀美联储加息超预期证券分析师董德志S0980513100001宏观快评2023年1-2月财政数据解读-政策前置发力财政收入下滑但支出回升3月17日财政部公布1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿同比增长7全国政府性基金预算收入6965亿元同比下降24全国政府性基金预算支出12493亿元同比下降11结论全国一般公共预算收入同比-12低于2022年全年增速06为近十年同期增速第二低仅高于2020年1-2月的-99反映出防疫机制转换初期疫情达峰经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态一般公共预算支出7略高于2022年全年同比增速61从预算完成度来看1-2月一般公共预算收入略低支出略高收入端税收收入下滑非税收入继续高增但涨幅收窄支出结构上债务付息卫生健康社保就业等分项支出增速较快受土地出让相关收支拖累政府性基金收支增速持续下行高频数据显示土地市场和房屋销售景气度均有所回暖但尚未表现出明显的修复趋势预计政府性基金收支仍将承压前瞻地看受调入资金和专项债结存限额影响后续财政加力程度有待观察一方面调入资金及使用结转结余下降2023年安排12万亿相较于去年的23万亿大幅下滑另一方面专项债结存限额空请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告间收窄通过动用结存限额去年实际新增专项债超过4万亿今年结存限额115万亿已位于近五年低点预计实际使用限额较去年下降年初专项债发行继续前置发力基建投资仍为稳增长主要抓手2023年开年以来财政政策前置发力截至3月中新增专项债发行119万亿专项债投向和用作资本金领域也持续扩围2023年1-2月有806的项目收益专项债投向基建领域较2022年同期735有所提升证券分析师李智能S0980516060001董德志S0980513100001宏观周报宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升国信宏观扩散指数再次明显上升本周国信高频宏观扩散指数A转正指数B大幅抬升从分项来看本周投资消费房地产领域景气均向好从季节性比较来看本周指数B标准化后即年初第一周设定为100明显上升在历史同期范围内处于较高水平表明国内经济复苏态势仍很稳固2023年3月17日当周国信高频宏观扩散指数A为07指数B录得1081指数C录得-1608pct消费相关分项中全钢胎开工率PTA产量均较上周上行本周国内消费景气上升投资相关分项中焦化企业开工率小幅回落螺纹钢产量水泥价格均较上周上行国内投资景气上升房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积建材综合指数均较上周上行国内房地产领域景气上升周度价格高频跟踪1本周食品价格继续下跌非食品价格继续上涨2023年3月食品非食品价格环比或均高于季节性水平预计3月CPI食品环比约为-05CPI非食品环比约为零CPI整体环比约为-01高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0922月上旬和中旬随着春节后国内生产供应活动恢复正常供给明显增加国内生产资料价格有所回落2月下旬随着国内需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升3月上旬国内生产资料价格小幅回落预计2023年3月国内PPI环比回升至正值高基数带动下PPI同比继续回落至-23左右风险提示政策刺激力度减弱经济增速下滑证券分析师李智能S0980516060001董德志S0980513100001宏观周报货币政策与流动性观察-央行双管齐下投放中长期流动性央行双管齐下投放中长期流动性海外流动性方面上周3月13日-3月17日欧央行在3月议息会议上决定加息50bp3月16日公布的美国初请失业金人数减少2万人至192万人表明美国的劳动力市场韧性仍强前瞻地看尽管美国通胀水平仍处于高位但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件使市场从预期美联储加息提速转而博弈是否暂缓加息美联储联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性回升至约6成62不加息可能性约4成38国内流动性方面上周3月13日-3月17日狭义流动性继续走宽国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周3月6日-3月10日上升033至10038其中价格指标贡献-962数量指标贡献1962价格指数下降紧缩主要受上周一周7天14天R与DR加权利率R001利率总体环比上行拖累而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑央行上周逆回购和MLF超额续作对数量指数构成支撑上周3月13日-3月19日央行净投放短期流动性资金4310亿元其中7天逆回购净投放4310亿元到期320亿元投放4630亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元此外3月15日MLF净投放1810亿元到期3000亿元投放4810亿元并宣布将于3月27日降准25bp本周3月20日-3月26日央行逆回购将到期4630亿元其中7天逆回购到期4630亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月20日央行7天逆回购净投放-110亿元14天逆回购净投放0亿元债券发行方面上周政府债净融资1859亿元本周计划发行60670亿元净融资额预计为48245亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告元同业存单净融资9984亿元本周计划发行9592亿元净融资额预计为-65425亿元企业债券净融资8493亿元其中城投债融资贡献约746本周计划发行10567亿元净融资额预计为-29540亿元本周同业存单到期量超7000亿元提示关注潜在的资金面扰动上周五3月17日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月10日上行036至10043同期美元指数下行079至103863月17日美元兑人民币在岸汇率较3月10日的697下行约888基点至688离岸汇率从698下行约885基点至689风险提示疫情出现反复中国出现疫后通胀经济复苏不及预期证券分析师董德志S0980513100001固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债私募EB项目情况对私募可交换债项目做基本要素跟踪私募发行条款发行过程可能有更改请以最终募集说明书为准发行进度请与相关主承销商咨询本周新增项目信息部分项目因合规原因未予列示1云南能投资本投资有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理拟发行规模为10亿元正股可能是电投产融000958SZ主承销商为招商证券红塔证券中信证券交易所受理日期为2023年3月15日2广东省广晟控股集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券获交易所受理拟发行规模为20亿元正股可能是中国电信601728SH主承销商为中信证券中金公司交易所受理日期为2023年3月13日风险提示项目获批进度不及预期经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001固定收益周报转债市场周报-涨跌互现行情需要关键矛盾消解以破局上周市场焦点3月13日-3月17日股市方面上周指数涨跌交替波动较大上周末美联储宣布为符合条件的储蓄机构提供资金硅谷银行事件风波暂平周一晚间海外市场对美国其余中小银行经营的担忧发酵周三统计局发布的1-2月经济数据显示经济运行企稳回升周四受瑞士信贷股票大跌影响A股再度走弱周五外盘情绪回暖提振A股数字经济和中特估带动市场上涨沪指077债市方面上周债市利率窄幅下降经济数据发布后不升反降十年期国债利率-1bp收于2863年AA级企业债利率-5bp收于368转债市场方面上周多数转债下跌但跌幅不如正股转债转股溢价率再度提升个券层面上周涨幅排名靠前的转债包括北方转债中钢转债中特估一带一路相关个券以及太极转债万兴转债等数字经济主题相关的个券跌幅靠前的转债包括美联转债上能转债福22转债等光伏锂电产业链主题相关个券以及特一转债杭叉转债等可能触及赎回公告赎回的转债此外光大转债以76比例转股24比例到期的方式退出转债市场观点及策略3月20日-3月24日关注各板块矛盾点消解及信心的建立在两会工作经济工作目标提出后近期市场表现表现出对经济复苏力度的质疑顺周期板块有所调整但国信高频宏观扩散指数连续多周持续上升表明国内经济复苏仍较强劲我们认为看到更多经济数据验证经济的复苏后市场或可对年内经济修复建立信心脱离当前忽涨忽跌的局面另一方面汽车零部件光伏设备锂电池风电等前期热门赛道经历较大幅度调整建议观察前期价格战海外制裁风险等矛盾点的变化与消解转债估值方面截至上周五多个平价区间转股溢价率再次接近历史90分位数高位转债转股溢价率有请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告压缩风险但在债市利率没有大幅上行的背景下压缩幅度或有限择券策略方面不同行业景气回暖有先后地产基建链部分龙头公司上涨幅度已比较可观转债需防范赎回风险顺周期品种行情则需要经济数据向好的支撑另一方面汽车电新等行业近期调整幅度较大性价比有所提升各行业转债所处的位置对正股价格敏感度也不相同后续建议关注正股性价比积极布局景气度率先回升的消费和部分制造业领域也可左侧埋伏景气筑底的板块1去年12月以来景气度已明显提升的工程机械服装及面料风电包装造纸工程机械等偏股型转债数量多可选空间也比较大2行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性但年内景气度有望改善的水泥钢铁半导体消费电子汽车零部件光伏设备锂电池材料等转债存续数量多但不少个券平价较低溢价率篇高适宜左侧埋伏风险提示政策调整滞后经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001行业与公司基础化工行业专题硅基新材料行业分析框架四氯化硅是有机硅合成三氯氢硅多晶硅生产过程中的重要原料和中间产物四氯化硅按纯度可以分为工业级四氯化硅与高纯四氯化硅包括半导体级电子级高纯四氯化硅是光纤通讯集成电路气凝胶制造生产不可或缺的基础原材料半导体级四氯化硅主要用于生产光纤预制棒电子级四氯化硅气体主要用于薄膜沉积与蚀刻工艺高纯四氯化硅可用于生产正硅酸乙酯TEOS高纯正硅酸乙酯是气凝胶主要原料电子级正硅酸乙酯也可用于集成电路制造过程中的化学气相沉积CVD薄膜制程电子级含硅特气主要用于硅外延片生产进口替代空间广阔电子级含硅特气包括电子级四氯化硅三氯氢硅二氯二氢硅硅烷主要用于化学气相沉积CVD的气相外延法生产硅外延片电子级二氯二氢硅主要用于生产12寸硅外延片电子级三氯氢硅四氯化硅主要用于生产6-8寸硅外延片目前含硅特气90以上依赖进口随着下游半导体产业国产化进程加速有望带动国产电子级含硅特气加速国产化我们预计国内电子级三氯氢硅四氯化硅市场规模在60亿元左右电子级二氯二氢硅市场规模在40亿元左右气凝胶具有纳米多孔网络结构的固体材料在动力电池及新能源汽车需求有望爆发增长目前主流气凝胶工艺采用正硅酸乙酯为硅源以二氧化碳超临界为干燥方式制备目前石油化工领域消费量最大达到56其次在工业隔热领域应用占比为18气凝胶毡是气凝胶最广泛的使用形式是通过玻纤或陶瓷为基体增强后的气凝胶复合材料气凝胶毡可以用作动力电池及整车的新型防火隔热材料2022年国内新能源汽车气凝胶复合材料的市场潜在规模约为130-325亿元未来在气凝胶在新能源电池领域需求有望爆发增长气相二氧化硅又叫气相白炭黑我国未来5年表观消费量增速达到104疏水型气相二氧化碳壁垒较高气相二氧化硅是由硅的卤化物在氢氧火焰中高温水解生成的带有表面羟基和吸附水的无定形的纳米级颗粒按照产品性能不同可以分为亲水型和疏水型产品分别占比约87和13亲水型气相二氧化硅主要应用于有机硅涂料油墨胶粘剂合成树脂等领域橡胶领域的使用量占60以上目前疏水型气相二氧化硅产品基本被跨国公司垄断未来具备进口替代空间相关标的我们建议关注1硅基电子气体三孚股份联泓新科和远气体2高纯石英砂江瀚新材3气凝胶及复合材料晨光新材宏柏新材泛亚微透兴发集团4气相二氧化硅三孚股份新安股份宏柏新材风险提示市场竞争加剧风险项目建设和市场开拓不达预期的风险技术升级迭代风险环保风险等证券分析师杨林S0980520120002薛聪S0980520120001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告传媒互联网周报GPT4文心一言陆续发布微软上线基于大模型的办公产品Copilot传媒板块本周表现行业上涨428跑赢沪深300和创业板指本周310-317传媒行业上涨428跑赢沪深300-152跑赢创业板指-333其中涨幅靠前的分别为蓝色光标宝通科技值得买新华网等跌幅靠前的分别为ST中昌生意宝ST天润粤传媒等横向比较来看本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第1位重点关注GPT4文心一言陆续发布微软上线基于大模型的办公产品Copilot1GPT-4主要亮点在多模态和长内容解决能力文心一言国产大模型终于问世二者背后本质是生成式AI的确定性产业趋势技术底座夯实之下应用场景将迎来实质性变革2从应用端看微软发布AI办公产品Copilot全面变革办公场景国内来看多家A股传媒上市公司宣布接入百度文心一言具体来看有望在虚拟人文本生产虚拟空间交互对话内容宣发数字营销等场景开展探索布局3从单一模态到多模态GPT-4有望真正带来内容端平台端的重估微软GTP4谷歌PaLM-E类跨模态模型可以处理更复杂的任务使得通用大模型逐渐成为可能除此以外我们看到了预训练大模型成本可控及轻量化运行的趋势这使得通用大模型垂直小模型有望落地至具体场景基于此诞生的类内容大脑的操作系统让AI时代的新物种成为可能本周重要数据跟踪头部出海手游蝉联2023年2月全球手游收入前三名1本周电影票房412亿元环比增长2327保你平安回廊亭和毒舌律师排名居前2综艺节目方面大侦探第八季最强大脑第十季和我们的客栈排名居前3本周游戏方面2023年2月全球手游玩家在AppStore和GooglePlay付费近61亿美元同比下降89其中中国iOS市场收入占比1862023年2月全球手游收入前三名的游戏为腾讯王者荣耀米哈游原神和腾讯PUBGMobile投资建议景气度反转与新科技落地两条主线布局关注国有媒体低位修复1行业景气度底部反转带动业绩与估值低位修复游戏板块推荐恺英网络三七互娱吉比特姚记科技完美世界等标的IP娱乐推荐华策影视万达电影光线传媒阅文集团泡泡玛特等广告营销及互联网产业链推荐兆讯传媒分众传媒芒果超媒哔哩哔哩等标的2基于AIGC落地要素聚焦数据及场景两端数据及IP角度推荐浙数文化视觉中国中文在线人民网等标的场景落地推荐汤姆猫昆仑万维蓝色光标等标的3国有媒体关注浙数文化人民网中国科传歌华有线贵广网络等风险提示监管政策风险业绩风险商誉及资产减值风险等证券分析师夏妍S0980520030003张衡S0980517060002煤炭行业周报3月第3周-基本面偏弱回调后积极布局季报行情1煤炭板块收跌跑输沪深300指数中信煤炭行业收跌255沪深300指数下跌021跑输沪深300指数234个百分点全板块整周4只股价上涨31只下跌中煤能源涨幅最高整周涨幅为2232重点煤矿周度数据中国煤炭运销协会数据3月10日-3月16日重点监测企业煤炭日均销量为810万吨比上周日均销量增加19万吨增加24比上月同期增加41万吨增加53其中动力煤周日均销量较上周增加22炼焦煤销量较上周增加29无烟煤销量较上周增加28截至3月16日重点监测企业煤炭库存总量含港存2084万吨比上周下降07比上月同期减少210万吨减少913动力煤产业链价格方面环渤海动力煤Q5500K指数732元吨周环比持平中国进口电煤采购价格指数1186元吨周环比下跌158从港口看港口价格周环比下跌从产地看大同动力煤车板价环比下跌083榆林环比下跌104鄂尔多斯环比上涨034澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨402动力煤期货结算价格8014元吨周环比持平库存方面秦皇岛煤炭库存545万吨周环比持平北方港口库存合计2699万吨周环比减少50万吨4炼焦煤产业链价格方面京唐港主焦煤价格为2500元吨周环比持平产地柳林吕梁六盘水主焦煤价格周环比持平澳洲峰景焦煤价格周环比下跌219焦煤期货结算价格1874元吨周环比下跌378主要港口一级冶金焦价格2810元吨周环比持平二级冶金焦价格2610元吨周环比持平螺纹价格4350元吨周环比上涨023库存方面京唐港炼焦煤库存623万吨周环比增加请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告16万吨264独立焦化厂总库存8664万吨周环比增加58万吨067可用天数116天周环比持平5煤化工产业链阳泉无烟煤价格小块1530元吨周环比持平华东地区甲醇市场价265056元吨周环比下跌2056元吨河南市场尿素出厂价小颗粒2720元吨周环比下跌30元吨纯碱重质纯碱均价308125元吨周环比持平华东地区电石到货价346667元吨周环比下跌1666元吨华东地区聚氯乙烯PVC市场价613889元吨下跌19486元吨华东地区乙二醇市场价主流价4028元吨周环比下跌80元吨上海石化聚乙烯PE出厂价8750元吨周环比下跌150元吨6投资建议海外硅谷银行事件引发避险情绪国际能源价格大跌但继续下跌空间有限国内两会结束供暖需求减少进入季节性淡季但一季度业绩整体稳定回调后可以积极布局产量增长的公司安全检查影响边际减弱重要会议结束产地煤炭供给边际修复三月下旬北方地区供暖逐步退出下游水泥钢铁化工需求恢复性增长需求整体进入传统淡季短期煤价或略有下降基本面方面煤企库存周环比下行下游需求电力季节性走弱工业持续回暖水泥钢铁化工需求继续好转动力煤方面港口及产地价格稳中偏弱炼焦煤价格相对稳定钢价上涨化工用煤维持高位化工产品价格普遍下跌动力煤库存维持高位焦煤库存继续减少2023年经济复苏预期较强3月煤炭需求走弱但板块一季度业绩整体稳定维持行业超配评级关注季报行情关注动力煤公司中国神华中煤能源陕西煤业焦煤公司盘江股份山西焦煤平煤股份淮北矿业以及转型新能源的华阳股份美锦能源关注煤机龙头天地科技7风险提示疫情的反复产能大量释放新能源的替代安全事故影响证券分析师樊金璐S0980522070002非金属建材周报23年第11周基建景气持续地产数据改善行业需求有望修复基建投资维持较高增速地产竣工改善明显1-2月全国广义基建投资同比增长1218较去年全年增速进一步提高066pct房地产方面前2月全国地产开发投资同比下降57降幅比去年全年收窄43pct商品房销售面积累计下降36较去年末降幅收窄207pct房屋新开工面积累计下降94降幅较2022年收窄30pct房屋竣工面积累计同比增长8增速较去年末提高23pct整体来看基建投资增速延续去年较高增速在全年稳中求进的工作总基调背景下基建投资预计全年仍具备较好支撑房地产销售新开工呈现逐步修复趋势竣工端回暖明显预计在保交楼政策下全年竣工端具备更高确定性央行宣布降准促进需求恢复3月17日央行决定与3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76为今年年内首次降准有助于提振市场信心促进经济需求恢复当前时点地产链头部企业仍是配置重点关注需求释放和降库节奏当前子行业跟踪及投资建议如下水泥本周国内水泥市场需求继续小幅提升全国水泥出货率环比增加3个百分点由于一季度错峰生产临近尾声各地企业熟料生产线陆续复产而下游需求恢复相对偏弱截至3月17日全国PO425高标水泥平均价为449元吨环比下跌033同比下降1466本周全国水泥库容比为587环比上升05pct同比下降02pct短期继续跟踪需求恢复节奏推荐海螺水泥华新水泥上峰水泥万年青塔牌集团冀东水泥天山股份玻璃浮法玻璃市场交投氛围良好多地价格上涨加工厂进一步补货带动浮法厂降库根据卓创资讯本周国内浮法玻璃主流均价175932元吨环比上涨128重点省份生产企业库存4562万重箱环比减少925短期部分区域浮法厂库存压力已得到一定缓解供需结构尚可价格或暂偏稳运行中长期玻璃行业科技升级依旧是看点推荐旗滨集团南玻A光伏玻璃随着生产推进组件厂家部分刚需补货采购积极性提升需求较前期好转玻璃厂家部分出货较前期好转库存有不同程度下降本周32mm原片主流价格175元平米环比持平32mm镀膜主流价格为255元平米环比持平32mm钢化主流价格为26元平米环比持平库存天数2626天环比减少519预计随着市场缓慢升温价格或继续维稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告玻纤本周粗纱市场价格整体延续淡稳趋势多数厂虽报价稳定但成交多存小幅可谈空间中下游仍按需少量采购为主部分贸易商适当逢低备货电子纱市场多数池窑厂出货仍显一般部分大厂因库存高位实际成交相对灵活周内多数厂电子纱及电子布价格均报稳厂家存一定挺价心态看好玻纤需求结构性景气关注后续供给释放节奏推荐中国巨石中材科技其他建材从近期地产高频数据来看二手房销售数据明显回升同时保交楼效果正逐步显现预计后续复苏有望逐步由二手房向新房市场扩散延伸带动地产链进入修复区间当前地产链头部企业仍是板块配置重点推荐东方雨虹科顺股份三棵树坚朗五金伟星新材兔宝宝铝模板行业风险提示基建地产运行低于预期供给增加超预期成本上涨超预期证券分析师陈颖S0980518090002冯梦琪S0980521040002非银行业快评证监会衍生品交易监督管理办法征求意见稿点评-理顺场外衍生品模式推动券商规范加杠杆3月17日证监会颁布衍生品交易监督管理办法征求意见稿下文简称管理办法该监管政策出台目的是为了贯彻落实期货和衍生品法促进衍生品市场健康发展支持证券期货经营机构业务创新满足市场各类主体的风险管理需求以更好服务实体经济防范和化解金融风险核心观点管理办法是针对我国期货和衍生品法的配套政策过去我国衍生品尤其是场外市场缺乏统一交易规则期货和衍生品法和管理办法正本清源促进业务规范扩张2019年以来证券行业受益于机构投资者增加和净值型产品增长预计银行理财私募基金等提供绝对收益产品的资管机构2023年继续保持规模扩张利好提供产品解决方案的券商衍生品业务衍生品尤其是场外衍生品业务对券商业务资质资本水平杠杆扩张能力有较高要求建议关注相关能力较强的龙头券商中信证券中金公司华泰证券证券分析师王剑S0980518070002戴丹苗S0980520040003电子行业周报AI引爆TMT春季躁动行情景气回升趋势中电子关注度走强AI创新热潮引爆TMT春季躁动行情景气回升趋势中电子关注度走强过去一周上证上涨063电子上涨117子行业中电子化学品上涨317如之前所述在ChatGPT热潮之中市场对于AI人机交互创新的预期强化推动科技产业升级的比尔安迪定律将不再停留于OS层面各类AI应用和硬件算力形成螺旋演进的发展趋势同时基于产业链验证3月手机终端备货已出现明显复苏上游芯片环节反馈去库存已至尾声部分客户追单意愿强烈行业短期景气复苏与中期AI创新成长之间的逻辑共振强化电子关注度升温继续推荐受益手机终端需求改善的力芯微光弘科技受益行业周期上行的长电科技京东方A洁美科技受益场景数字化需求的海康威视视源股份以及受益于国产化加速的鼎龙股份中微公司英杰电气国芯科技等华为将于3月23日举办新品发布会P60MateX3等新品将发布华为宣布将于3月23日举办新品发布会将发布P60系列手机及MateX3折叠机等旗舰新品此外华为将发布畅享60Freebuds5B7手环Watch4系列手表WATCHUltimateMatePad112023等AIoT新品3月手机终端备货已出现明显复苏同时近期各终端品牌的新品发布会有望带动消费电子景气度逐步复苏继续推荐受益于终端需求回暖的力芯微光弘科技传音控股东山精密顺络电子闻泰科技环旭电子等ChatGPT催生办公场景数字化热潮智能交互平板市场充分受益根据DISCIEN数据2022年海外智能交互平板IFPD出货量1541KYoY18在海外通胀影响下依然实现同比高增长近期宏碁印度大单以及韩国巴西等国新订单的出现反映海外发展中国家IFPD市场正逐步崛起此外ChatGPT催生办公场景数字化热潮我们预计接入AI大语言模型的智能交互平板将陆续发布进一步推进企业数字化趋势继续推荐视源股份创维数字康冠科技等产业链相关标的工信部提出推动集成电路高质量发展建议关注能持续拓展能力圈的企业上周工信部党组书记部长金壮龙提出提升产业链供应链韧性和安全水平稳步实施关键核心技术攻关工程加强产业链关键环节产能储备和备份加快5G工业互联网等新型信息基础设施建设和应用壮大数字经济核心产业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告推动集成电路工业软件产业高质量发展作为先进制造业数字经济的基石半导体产业需要高质量发展才能支撑我国战略转型建议关注具有能力圈拓展潜力不断实现高端产品国产替代的企业继续推荐长电科技圣邦股份杰华特国芯科技晶晨股份芯朋微华虹半导体中芯国际等微软推出Copilot关注大模型AI应用加速落地机遇上周微软推出Microsoft365Copilot将大语言模型AI技术整合到其Office办公软件对于办公场景和生产力工具带来巨大的提升或成为人机交互方式变革的里程碑ChatGPT等大模型除了在人力密集或专业程度较高的垂直行业有商业化前景以外未来有望赋能智能家居工业数字化等AIoT行业继续推荐先进封装龙头长电科技通富微电数字芯片设计公司晶晨股份裕太微峰岹科技国芯科技国内代工龙头中芯国际华虹半导体充电桩渗透加速超结MOSIGBT厂商将受益2023年2月我国充电桩增量为378万台其中公共充电桩增加72万台YoY541随车配建私人充电桩增加306万台YoY1253桩车增量比为125未来在各地政策推动下桩车比将进一步提升此外尽管美国政策要求申请部分补贴的公共充电桩24年7月后55的组件需本土制造但目前海外运营商多处于亏损状态考虑国内品牌性价比美国部分私桩及欧洲充电桩不受限充电桩出海需求仍将快速增加在此背景下充电模块核心功率器件超结MOSIGBT将受益推荐关注超结MOS龙头东微半导相关功率器件厂商宏微科技士兰微新洁能等重点投资组合消费电子东山精密京东方A沪电股份海康威视光弘科技闻泰科技三利谱传音控股福蓉科技视源股份环旭电子福立旺康冠科技鹏鼎控股歌尔股份永新光学易德龙创维数字博敏电子世华科技精研科技蓝特光学长信科技半导体长电科技圣邦股份杰华特裕太微-U国芯科技东微半导晶晨股份峰岹科技扬杰科技斯达半导新洁能华虹半导体纳思达宏微科技士兰微时代电气中芯国际力芯微韦尔股份芯朋微北京君正澜起科技艾为电子思瑞浦卓胜微兆易创新通富微电纳芯微赛微电子设备及材料鼎龙股份中微公司芯碁微装北方华创路维光电富创精密广立微万业企业立昂微安集科技沪硅产业-U中晶科技被动件江海股份洁美科技顺络电子三环集团风华高科泰晶科技风险提示疫情反复影响下游需求产业发展不及预期行业竞争加剧证券分析师胡剑S0980521080001胡慧S0980521080002周靖翔S0980522100001李梓澎S0980522090001叶子S0980522100003联系人詹浏洋交通运输行业周报招商轮船有望迎油散共振快递价格竞争可控航运中国需求恢复已经开始引发油散共振本周BDI表现亮眼报1535点环比升8分船型看权重最大40的Cape船型表现突出报1913点环比升10Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关在外需压力较大的情况下基建或成我国经济的发力点近期钢铁建筑行业的复工率已出现明显回升有望带动BDI持续上涨油运方面本周运价有所上涨中国需求疫后修复的逻辑正在兑现Poten显示中东-远东的VLCC的TCE为101800美元天环比升3000美元天在俄成品油禁令实施后市场的混乱及前期的囤货导致了运价短期跌幅较大但目前已经开始重回升势BCTI报1070点环比18继续维持油运23年淡季不淡旺季弹性释放的观点供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升推荐招商轮船中远海能此外本周集运SCFI在连续40周下降后首次转涨后续走势值得关注航空机场各航司披露2月运营数据民航运营趋于稳定各航司运投运量平稳复苏三大航客座率回归至75左右春秋吉祥客座率回归至85左右夏秋换季在即继续看好民航业量价表现此外油价下跌利好航司成本压力消化继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归推荐春秋吉祥国航上海机场白云机场请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告快递1-2月快递业务量同比增长约5考虑到去年同期基数较高需求表现基本符合预期3月初以来我国快递日均揽收量平均值约364亿件相较去年3月日均276亿件的低基数疫情防控影响需求恢复态势明显2月圆通韵达和申通单价环比分别减少020元015元和028元我们认为2月价格波动主要是因为1月春节期间价格偏高以及货重波动快递价格竞争的监管仍具持续性无需过度担忧价格战影响推荐顺丰和圆通物流美国发生危化品事故或引发国内危化品物流监管从严促使行业集中度向头部物流企业集中不合规的设施进一步被清退行业规范供给短期供不应求密尔克卫为行业龙头过去数年复合增速超过45预计2023年业绩增速在30以上估值水平不超过25x继续推荐另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际23年中蒙煤炭贸易规模扩大及全程供应链放量有望带来业绩不断超预期当前估值对应23年仅18X继续推荐投资建议看好危化品物流及快递出行油运板块持续复苏此外国家顶层设计或谋划新一轮国企改革期待交运国企公司改革预期带来的催化同时关注低PB铁路个股推荐密尔克卫嘉友国际春秋航空吉祥航空中国国航顺丰控股中远海能圆通速递韵达股份上海机场风险提示宏观经济复苏不及预期疫情反复油价汇率剧烈波动证券分析师姜明S0980521010004黄盈S0980521010003罗丹S0980520060003曾凡喆S0980521030003高晟S0980522070001交运行业快评2月快递数据点评-快递需求修复趋势良好价格竞争仍然可控国家邮政局公布了快递行业2月运行情况2月快递业务量完成918亿件同比增长328快递业务收入完成8497亿元同比增长293上市公司公布了2月经营数据2月份顺丰控股速运物流业务业务量同比增长378单价同比下降05韵达股份业务量同比增长136单价同比提升111圆通速递业务量同比增长612单价同比下降48申通快递业务量同比增长700单价同比下降66国信交运观点11-2月快递行业业务量同比增长约5考虑到去年同期基数较高需求表现基本符合预期3月初以来我国快递日均揽收量平均值约364亿件相较去年3月日均276亿件的低基数疫情防控影响需求恢复态势明显2月行业单票价格不包括其他收入为62元同比-05环比下降162环比下降属于正常的季节性波动1月春节期间快递价格偏高2顺丰1-2月业务量同比增速为128顺丰整体需求和时效快递需求增长表现均比较稳健圆通韵达和申通1-2月业务量同比增速分别为167-128以及189其中圆通和申通的业务量增速明显高于行业表现而韵达由于去年疫情受损和主动优化业务结构的影响仍在业务量增长仍弱于行业2月圆通韵达和申通单价环比分别减少020元015元和028元我们认为2月价格波动主要是因为1月春节期间价格偏高以及货重波动通达系的价格表现仍属稳定3投资建议展望疫情后时代的2023年宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年快递需求低基数我们预测2023年快递需求增长恢复至双位数以上目前来看快递价格竞争的监管仍具持续性无需过度担忧价格战的影响首推顺丰控股公司2023年有三大看点一是时效快递增速回暖二是资本开支继续下降经营成本继续优化三是鄂州机场航空转运中心投入运营公司估值处于历史相对低位因此给予重点推荐其次看好圆通速递目前行业价格竞争仍然可控且圆通管理改善的逻辑仍然持续其2023年市场份额有望继续提升利润有望实现较快增长2023年14倍左右的PE提供了安全边际此外建议紧密关注韵达股份和中通快递证券分析师姜明S0980521010004罗丹S0980520060003家电行业周报23年第11周1-2月地产景气改善家电零售延续恢复趋势本周研究跟踪与投资思考本周我们继续跟踪地产及家电零售情况1-2月地产竣工及销售数据明显好转3月家电内需延续恢复趋势1-2月地产竣工及销售数据好转累计同比显著改善地产竣工方面2023年1-2月我国住宅房屋竣工累计面积97815万平方米累计同比97为2022年以来首次转正较去年12月的-143环比回升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告了241pct保交楼政策持续推进下房屋竣工端加速回暖地产销售方面1-2月我国住宅商品房销售面积同比-06降幅较2022年12月的-268显著收窄随着疫情政策转变以及居民购买力持续修复购房需求有所释放地产景气出现回升家电零售延续向好趋势3月以来厨电零售仍在持续回暖随着地产边际改善以及消费逐步复苏自2月以来家电零售端降幅持续收窄据奥维云网监测数据前11周家电全品类线上线下累计零售额同比-42-86较1月线上-246线下-299降幅已大幅收窄1白电零售空调线上线下零售仍保持正增长冰箱线上表现优于线下洗衣机降幅收窄2023W1W11空调线上线下零售额同比分别为15610冰箱线上线下零售额同比54-90洗衣机线上线下零售额同比-92-1872厨电零售厨电品类整体持续复苏集成灶线下回暖明显2023W1W11油烟机线上线下零售额同比-21-594燃气灶线上线下零售额同比-39-91集成灶线上线下零售额同比-145120洗碗机线上线下零售额同比15163月以来厨电品类零售仍在持续修复3小家电零售扫地机线下优于线上洗地机仍保持高景气其他小家电零售端略有复苏2023W1W11扫地机线上线下零售额同比-153238洗地机线上线下零售额同比341257电饭煲线上线下零售额同比-60-95空气炸锅线上线下零售额同比-400213搅拌机线上线下零售额同比-192-125传统小家电品类整体仍处于略有复苏的状态重点数据跟踪市场表现上周家电周相对收益006原材料LME3个月铜铝价格分别周度环比-17-08至86202279美元吨冷轧价格周环比081至4877元吨集运指数美西美东欧洲线本周环比分别-11816-514海外天然气价格周环比-2资金流向美的格力海尔陆股通持股比例周环比变化-014-028-006核心投资组合建议白电推荐海尔智家美的集团海信家电格力电器厨电推荐老板电器亿田智能火星人小家电推荐光峰科技小熊电器照明板块推荐佛山照明零部件板块推荐大元泵业风险提示市场竞争加剧需求不及预期原材料价格大幅上涨证券分析师陈伟奇S0980520110004王兆康S0980520120004邹会阳S0980523020001房地产行业周报房地产行业周观点-央行降准利好地产基建销售延续复苏势头近期核心观点2023年开年以来地产基本面边际修复销售降幅收窄购房者的信心逐步重筑竣工明显回暖房企融资也逐渐改善虽然销售复苏的持续性有待观察但竣工回补的确定性毋庸置疑我们认为竣工端确定性强于销售端和开工端维持今年竣工同比30的判断建议布局地产链相关标的当前阶段地产板块投资应自下而上寻找增长标的尽管仍有政策放松预期但销售的恢复速度是当下最核心的变量弱复苏慢复苏下应更重视个股选择我们看好拿地积极有增长预期的属性较强的公司核心推荐越秀地产市场表现回顾板块方面2023313-2023317期间房地产指数中信下跌016沪深300指数下跌021房地产板块跑赢沪深300指数005个百分点位居所有行业第14位近一个月房地产指数中信下跌51沪深300指数下跌4房地产板块跑输沪深300指数11个百分点近半年来房地产指数中信下跌91沪深300指数下跌262房地产板块跑输沪深300指数648个百分点个股方面2023313-2023317期间32只个股上涨101只个股下跌5只个股持平占比分别为23734涨跌幅居前5位的个股为中润资源张江高科万通地产天地源天业股份居后5位的个股为天润数娱ST新梅万泽股份泛海控股深深房A行业数据跟踪从新房维度30城商品房成交面积日频数据跟踪显示销售延续复苏2023年截至3月18日30城商品房成交面积2792万同比-48其中长三角华南华中amp西南华北amp东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-14-8215一线城市二线城市三线城市的商品房成交面积累计同比分别为-5-71请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告从二手房维度样本8城二手住宅成交面积周频数据跟踪显示成交势头依旧良好2023年截至3月17日样本8城二手住宅当周成交面积185万连续四周保持高位当年累计成交面积1403万累计同比87较2021年同期-1较2019年同期59行业政策要闻央行降准025个百分点至76甘肃酒泉江苏徐州江苏无锡推出促进房地产市场平稳健康发展的若干措施湖北襄阳江西吉安优化公积金贷款政策河南郑州登封开展新房购置契税补贴活动浙江杭州优化落户条件风险提示政策落地效果及后续推出强度不及预期外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行房企信用风险事件超预期冲击证券分析师任鹤S0980520040006王粤雷S0980520030001王静S0980522100002建筑行业周报建筑行业周观点-基建投资增长9关注高景气下央企龙头估值回归基建投资开年高增9能源投资再加速固投稳增55基建投资开年增9开复工提速2023年1-2月全国固定资产投资不含农户完成额54万亿元同增55广义基建投资完成额约14万亿元同增122狭义基建投资完成额约11万亿元同增902023年1月份2月份全国开工项目总投资额分别为9491万亿元累计同比增长93142基建细分领域增长潜能大交通领域强复苏交运仓储投资保持9高增铁路投资同比高增178建设空间可期到2035年国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里其中铁路公路高等级航道分别约204625万公里水利公共设施投资增速平稳公共设施管理高增长财政支持力度大项目储备充足专项债本周发行2186亿元年初至今已发行11944亿元年初至今地方专项债已发行11944亿元发行进度达到2022年的30过去一周共发行专项债规模2186亿元环比上期大幅增长582城投债单周净融资715亿元2月净融资累计同比89313-319城投债发行2373亿元净融资879亿元年初至今城投债发行143万亿元净融资5351亿元2月份以来城投债发行节奏持续加快净融资规模持续为正建材价格主要建材价格平稳本期主要建材价格平稳水泥方面各地熟料产线开窑恢复生产产能持续释放水泥供给增加在需求旺盛的情况下价格维持平稳螺纹钢价格下降37元吨石油沥青价格下降121元吨但仍维持在相对高位春季集中开工对主要建材均体现出较强的需求支撑主要建材供给增加建材价格维持总体平稳投资建议建议积极布局建筑龙头2023开年基建投资维持高增预计全年基建投资增速保持7-9高增长水利能源交通等细分领域延续2022年高增态势城市综合开发生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求基建投资增长具备可持续性今年适逢一带一路十周年与第三届峰会举办叠加国企改革与中特估值强概念重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁中国交建中国铁建中国建筑风险提示相关政策推进不及预期重大项目审批进度不及预期国央企改革推进不及预期证券分析师任鹤S0980520040006联系人朱家琪计算机行业快评人工智能行业点评-OpenAI访问限流GPT-4算力测算OpenAI对于Plus付费用户的GPT-4访问连续下降阈值GPT-4访问限制由第一天的150msg4hr到100msg4hr到50msg3hr到最近的25msg3hr在较短的时间内GPT-4下降了4次访问阈值uChatGPT-4的访问被持续限流OpenAI对于Plus付费用户的GPT-4访问连续下降阈值GPT-4访问限制由第一天的150msg4hr到请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告100msg4hr到50msg3hr到最近的25msg3hr在较短的时间内GPT-4下降了4次访问阈值对于GPT-4的限流OpenAI的官方回复是开发者可能会对使用GPT-4的应用程序或者服务施加类似限制以确保合理的资源分配避免滥用或者控制成本通常这类限制取决于API访问限制或者特定的订阅服务官方主要从控制成本的角度对GPT-4访问量进行优化也明确了限流几乎只针对GPT-4uOpenAI限流的背后是其日活和周活用户数的持续攀升由于功能的强大以及回复率准确的高企ChatGPT的日活和周日跃用户数量屡创新高截止3月15日ChatGPT日活突破5837万3月13日的日活用户数据是4846万两天新增接近800万日活截止到3月9日这周ChatGPT周度的活跃用户数量为33181万相比上一周活跃用户数量增加了接近25万GPT的日活和周度活跃用户数量持续攀升一方面是GPT4的能力更加强大使用的体验更加流畅回复的答案更加精准上下文溯源的能力更加强大使得越来越多的用户加入到体验和运用模型的队伍中来另一方面是因为经过此前GPT-3经历后的付费用户数量越来越多目前OpenAI没有提价对于Plus会员的价格还是20美金月但是随着用户数量的持续增加预计限流的动作会持续uOpenAI的需求持续增长将持续推高算力成本ChatGPT应对终端访问每1000nbsptokens需要算力成本002美金3月3日OpenAI发布GPT-35-turbo对外开放API接口宣称算力成本下降901000nbsptokens算力成本下降到0002美金目前以英伟达DGXA1OO服务器作为计算资源采用云服务单天成本约为460美元假设按照ChatGPT日活1300万人每个人每天平均1000字的问题共计1733亿个token假设峰值为一天均值的5倍那么需要602万台DGXA100服务器每天的租用成本为2777万美金平均到每1000个token的推理成本为002美金左右详细的测算过程欢迎参考前期报告人工智能行业点评ChatGPT对算力的需求究竟如何目前GPT-35-turbo的算力成本下降了90达到0002美金每1000个tokens我们预期模型的参数有所下调此前测算成本按照GPT-35的模型参数3000亿个进行测算此结果和用户对于newbing不及ChatGPT本身交互准确的感受相一致预期在应用逐步增长的背景下GPT的算力成本将进一步攀升目前OpenAI主要的用户为C端用户未来有望逐步扩大到B端领域GPT-35-turbo下降精度降低算力成本以适应更多的应用场景是扩大生态中坚实的一步随着GPT生态的建立相关应用的爆发算力的需求将持续扩大目前根据微软的数据Bing的日活首次突破1亿集成搜索聊天功能的必应预览版自推出以来总聊天次数已超过4500万次目前GPT的日活数量接近5800万Bing日活1亿用户假设NewBing4000万日活其他应用4000万日活合计14亿日活假设普通985的用户使用GPT-35-turbo15的用户使用GPT-4那么985普通用户的一天的算力成本在28万美金左右对应607台DGXA100系列服务器而15付费使用GPT-4的用户的算力成本为每天840万美金对应18万台DGXA100系列服务器随着OpenAI官方公告614号开出GPT-4的API接口按照目前用户数量和问询数量的趋势公司必须做出一些应对措施要想保留GPT-4强大和精准的能力就需要继续扩大算力或者继续降低精度以控制算力成本在全球的AI浪潮下国内自从百度文心一言大模型推出后也有几百家的公司成为其合作伙伴未来阿里和腾讯的大模型也有望推出对应的算力缺口有望持续扩大从国内的浪潮信息中科曙光工业富联海光信息紫光股份等公司下游需求来看已经有些端倪nbspu投资建议目前全球正处于AI浪潮中海外以OpenAI旗下的GPT大模型为代表越来越多的C端用户和B端厂商接入生态在AI赋能后产品和应用端都出现了较为明显的积极变化微软已经率先将GPT-4接入了Office等全系列办公场景预期后续会有更多的现象级应用出现国内市场也受益于百度文心一言大模型的发布未来有望在应用端迎来百花齐放随着应用端逐渐丰富对算力的需求提出了更多的需求在此趋势下预计未来的算力需求缺口将会持续扩大建议重点关注人工智能算力领域的相关标的如海光信息等证券分析师熊莉S0980519030002朱松S0980520070001农业行业周报农产品研究跟踪系列报告63-本周全国生猪均价环比下跌219仔猪均价环比下跌021请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告拥抱养殖链景气回暖期待转基因稳步落地1生猪2022年猪价表现强势考虑到行业资产负债表尚未修复母猪补栏积极性不高我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利周期虽不在但成长可期核心看好出栏增速快成本控制能力强的上市企业重点推荐华统股份温氏股份牧原股份等标的2禽2022年黄鸡伴随着部分产能出清迎来盈利高点随着在产祖代存栏的提升2023年行业盈利有望回落白鸡由于海外禽流感影响引种有收缩2023年行业存在大起大落可能考虑到猪价后续的小幅回落禽板块的机会同步倾向优质标的核心推荐益生股份立华股份圣农发展等3动保多数头部企业2023M1-M2批签发同比保持回暖普莱柯生物股份科前生物中牧股份2023年1-2月批签发数据分别同比变动813012-16我们继续看好动保板块贝塔中短期受益下游养殖规模化趋势的加速动保行业有望迎来业绩量利双击长期看好龙头市占率提升核心推荐科前生物回盛生物国邦医药中牧股份普莱柯等4饲料及宠物饲料会更加向技术服务类企业集中核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情此外2023年宠物板块有望伴随消费回暖迎来较好机会核心关注中宠股份佩蒂股份等5肉制品随着猪价的高位回落以及消费回暖看好双汇发展的业绩上行表现同时双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置建议关注6种植链看好全球潜在粮食安全危机背景下国内合理有序安全地推进转基因种子落地重点推荐大北农隆平高科登海种业推荐养殖后周期种业三大主线1生猪养殖推荐华统股份温氏股份牧原股份等2禽推荐益生股份立华股份圣农发展等建议关注春雪食品湘佳股份3动保推荐科前生物回盛生物国邦医药中牧股份普莱柯等4种植链推荐大北农隆平高科登海种业等农产品价格跟踪生猪3月17日全国仔猪均价3777元千克较上周同期下跌021全国外三元生猪均价1522元千克较上周同期下跌219家禽3月17日白羽肉鸡价格为1044元公斤较上周同期下跌010全国活鸡批发均价为2200元公斤相较上周同期上涨247大豆国内大豆现货价格本周维持在高位3月17日为519789元吨玉米本周玉米收购价维持高位3月10日为2833元吨风险提示恶劣天气带来的不确定性风险不可控动物疫情引发的潜在风险证券分析师鲁家瑞S0980520110002联系人李瑞楠江海航李子园605337SH深度报告品牌与渠道势头向好甜牛奶龙头开启全国化之路甜牛奶乳饮料龙头企业金华起家逐步走向全国李子园成立至今一直致力于含乳饮料复合蛋白饮料乳味风味饮料等系列饮料的研发生产与销售其核心单品甜牛奶历久弥新成功畅销二十余年公司从金华起家将华东区域打造成核心基本盘2021年收入占比为532并拥有稳定的消费群体和扎实的渠道布局近年来公司开始大力推进全国化扩张增长势头迅猛2016-2021年营业收入及归母净利润CAGR分别为265207含乳饮料兼具饮料与乳制品双重属性是具备塑造大单品的沃土含乳饮料兼具软饮和乳制品双重属性比软饮料更营养健康比乳制品风味和口感更好在消费升级和年轻群体逐渐占主导的背景下近年来逐渐受到消费者青睐预计2023年含乳饮料市场规模将达到1300亿元未来3年CAGR为8行业规模大可容纳众多产品并且消费场景可多元化因此行业中诞生了诸如娃哈哈AD钙奶营养快线旺仔牛奶等超级大单品而以李子园为代表的区域龙头凭借差异化产品和成熟市场的运作经验开始加速全国化布局目前已逐步积累起品牌和渠道势能未来具备打造大单品的潜力甜牛奶产品优势明显品牌与渠道势头向好全国化放量可期产品公司甜牛奶不仅具备特殊的甜味口感和适中的定价和软饮料产品相比健康属性更强因而受到年轻群体的青睐同时公司不断丰富产品矩阵未来果蔬酸奶饮料等新品有望成为公司新的增长点渠道公司渠道利润高于竞品经销商合作意愿强现已建立特通渠道与分区域经销相结合的销售模式未来成熟区域公司将通过精细化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告管理实现渠道下沉其他市场公司将通过特通传统渠道的方式抢占市场当下渠道势能已现品牌公司过往凭借邀请周迅范冰冰苗苗等影视明星代言已建立了较高的品牌影响力公司将继续通过央视地方台高铁广告新媒体等方式相结合的广告投放模式塑造品牌而与知名营销策划公司华与华的合作将进一步提升品牌知名度盈利预测与估值2023年将迎来业绩改善中长期快速成长势头有望延续疫情及成本上涨或将影响公司短期业绩但随着提价落地及消费复苏公司2023年业绩将迎来改善从中长期角度看公司品牌与渠道发展势头正盛随着产能逐步释放看好公司甜牛奶产品的全国化放量并享受规模效应预计公司2022-24年归母净利润223037亿元-155355215EPS分别为073099120元通过多角度估值预计公司合理估值3105-3370元相对目前股价有25左右溢价首次覆盖给予买入评级风险提示渠道拓展不及预期食品安全风险行业需求疲软等证券分析师陈青青S0980520110001联系人刘匀召口子窖603589SH公司快评股权激励顺利落地渠道改革有望不断兑现公司公告口子窖发布2023年限制性股票激励计划草案拟授予激励对象限制性股票数量为3134214万股授予价格为3516元股授予的激励对象共计58人国信食饮观点1股权激励锚定未来三年增长继续强化渠道改革逻辑2股权激励方案护航渠道改革继续看好公司2023年改革不断兑现3徽酒龙头渠道调整初见成效关注拐点型投资机会维持买入评级股权激励锚定未来三年增长有望继续强化渠道改革逻辑口子窖推出股权激励计划草案有望充分释放中层骨干的积极性为2023年渠道改革奠定基础从股权激励方案授予对象看本次激励对象为詹玉峰总经理助理核心管理技术业务人员57人预计中层核心骨干激励力度为人均约187万元从覆盖面看口子窖2023年报显示销售人员和技术人员合计385人本次覆盖比例约15预计核心中层骨干均纳入激励方案从股权激励考核目标看预计口子窖2023-2025年营收维持1501301542025年有望实现营收80亿元不断强化口子窖中期成长空间股权激励方案护航渠道改革继续看好公司2023年改革不断兑现口子窖于2023年2月推出新品兼系列其中兼10兼20兼30有望通过品类平替的方式实现产品结构升级从渠道变革上看公司或通过新品品类平替的方式回收渠道利润进而重新掌握渠道的费投权限带动公司整体产品结构持续升级其次公司后续或在省内各地推进成立平台公司缩减渠道层级未来有望提升传统二批经销商的积极性最后公司在合肥市场成立营销公司开始搭建地面营销队伍未来有望加快公司团购业务的进度投资建议徽酒龙头渠道调整初见成效关注拐点型投资机会维持买入评级考虑到公司推出股权激励激有望激发组织活力2023年渠道改革或有望持续兑现上修2022-2024年实现营收524260656886亿元前值为532158576197亿元实现归母净利润168419642248亿元前值为170919002030亿元对应PE246211184X考虑到渠道改革持续推进兼香品类稳定培育维持买入评级证券分析师陈青青S0980520110001联系人李文华中信特钢000708SZ财报点评经营业绩稳健内生外延发展特钢龙头业绩韧性持续验证面对需求大幅下滑以及原燃料价格上涨的不利影响公司产品高质量品种多样具备灵活性成本转移能力得到再度验证整体业绩保持平稳公司全年实现营业收入98345亿元同比下降025归母净利润7105亿元同比下降864此外公司计划向全体股东每10股派发现金股利7元含税按照3月17日收盘价股息率为37主动应对市场变化产品结构灵活调整随着市场需求变化公司积极调整品种结构弱化轴承钢以及请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告汽车用钢市场需求下滑的不利影响2022年公司能源行业产品结构占比较2021年提高了7个百分点公司在风电行业优势突出抢抓风电行业高速发展契机销量突破400万吨同比增长368与客户共同发展成本转移能力强公司与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作较高的客户黏性高端产品定位以及独特的定价模式使得公司成本传导能力强业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平精益管理期间费用大幅下降公司秉承开源节流融创相济的降本论通过创新管理智能制造推动生产协同开展全流程对标降本2022年公司销售费用管理费用财务费用同比分别下降93010442672产销量持续增长十四五力争超2000万吨公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力形成沿海沿江产业链布局2022年公司实现钢材销量1518万吨同比增长4432023年公司销量目标再度提升至1771万吨公司力争在十四五期间实现年度特钢产量超2000万吨内生方面公司长期注重研发投入新品持续迭代品种结构持续升级外延方面公司成功取得天津钢管控股权公司优秀的管理实力产线技改升级品牌价值发挥协同效应降本等有望助力公司有效扩张风险提示钢材需求大幅下滑市场竞争大幅加剧原辅料价格大幅上涨投资建议维持买入评级当下国内特钢市场发展空间巨大公司作为特钢龙头企业成长路径清晰市场地位突出经营业绩稳健属于特钢行业稀缺标的考虑到公司成功取得天津钢管控股权产销量有望大幅提升但需求仍在复苏中小幅下调公司盈利预测预计公司2023-2025年收入116412251275原预测10691127-亿元同比增速1835241归母净利润8599112原预测92102-亿元同比增速197161135摊薄EPS为172022元当前股价对应PE为1129685x维持买入评级证券分析师刘孟峦S0980520040001冯思宇S0980519070001中材科技002080SZ财报点评锂膜增长亮眼玻纤和叶片盈利有望修复营收稳步提升Q4业绩高增长2022公司实现营收2211亿元同比89归母净利351亿元同比41扣非归母净利220亿元同比-145其中非流动资产处置损益120亿元同比694主因处置铑粉贡献EPS为209元股Q4单季营收741亿元同比310归母净利109亿元同比506扣非归母净56亿元同比1224玻纤盈利有所承压23年有望受益供需改善2022年销售玻璃纤维及其制品1162万吨同比47实现收入914亿元同比44净利润281亿元同比-28毛利率324同比-103pct公司作为玻纤龙头企业之一目前年产能约120万吨太原30万吨产能建设稳步推进预计1线15万吨有望年内投产同时受益风电基建汽车等需求恢复释放23年玻纤供需有望改善结构性景气可期23年风电需求高增可期强强联合巩固叶片龙头地位受价格成本双重压力收入盈利阶段性承压2022年销售风电叶片144GW同比26单套功率45MW套同比36实现收入650亿元同比-68毛利率98同比-59pct净利润11亿元同比-7842022年风电招标规模超95GW创历史新高2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长同时2023年1月拟收购中复连众整合完成后国内市占率有望达40进一步巩固风电叶片行业龙头地位锂膜产能稳步释放产销和盈利快速增长受益需求强劲产品结构改善良率和产能利用率提升产销量及盈利能力大幅增长2022年销售锂电池隔膜A品113亿平米同比65其中涂覆产品销量同增90实现收入1867亿元同比6584毛利率4015同增1411pct净利润48亿元同比增长448目前公司已具备超15亿平米基膜生产能力正规划滕州三期56亿平萍乡宜宾两大10亿平项目同时通过公开挂牌引入战略投资人合计融资65亿元助力锂膜做大做强弹性有望进一步释放风险提示玻纤供给超预期风电装机不及预期锂膜放量不及预期投资建议锂膜增长亮眼玻纤和叶片盈利有望修复维持买入公司围绕新能源新材料聚焦风电叶片玻纤及制品及锂电隔膜三大主业加速核心产业布局目前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告玻纤及叶片业务景气触底改善预计盈利有望修复锂膜业绩弹性持续释放看好成长空间预计23-25年EPS分别为214249304元股对应PE为1008670x维持买入评级证券分析师陈颖S0980518090002冯梦琪S0980521040002塔牌集团002233SZ财报点评全年业绩承压Q4盈利水平底部回升行业景气不佳公司业绩承压2022年实现营收6035亿元同减2176归母净利润266亿元同比-855扣非归母净利润319亿元同比-8011EPS为022元股拟10派12元含税其中22Q4营收1923亿元同比-222归母净利润162亿元同比-692全年业绩下降明显主要由于受疫情多点散发及房地产调控累计效应等影响水泥需求明显减少价格降幅较大同时成本端明显上升致盈利承压Q4盈利水平底部回升全年费用端及资债结构继续优化2022年销售水泥1826万吨同比-77其中Q4单季度销量61376万吨同比18主因低基数效应影响全年水泥吨收入同降673元至2994元主要受粤东地区房地产需求低迷叠加广西福建水泥无序涌入影响供需关系阶段性失衡其中Q4单季度吨收入约304元吨全口径环比Q3基本持平价格基本企稳全年吨成本在煤炭价格中枢上行背景下上升219元至2495元吨毛利下降892元至50元随着煤炭价格回落Q4单季度吨毛利环比提高311元至589元费用控制方面2022年期间费用率下降059pct至762主因机构精简人员优化薪酬标准下降严控费用等一系列措施执行下管理费用率降低报告期内公司经营活动现金流净额533亿元同比-757截至去年末公司资产负债率1176同比-327pct资债结构进一步优化环保处置业务快速发展光伏项目并网运营报告期内公司水泥窑协同处置固废的替代原料业务量大幅增加全年实现环保处置收入031亿元同比增长107844主因惠塔环保处置量增加及蕉岭分公司新增铝灰渣处置业务光伏发电方面自发自用余电上网分布式光伏发电项目今年全部并网投入运营实现余电上网收入22763万元助力降低能耗成本减轻高煤价影响风险提示地产需求不及预期项目建设进度不及预期成本上涨超预期投资建议区域需求具备一定支撑维持买入评级公司是粤东区域规模最大的水泥企业地理位置资源布局成本规模等多方面优势突出今年广东省重点项目年度计划投资约10000亿元比去年计划增长111其中基础设施占比615为水泥需求提供良好支撑23年水泥需求有望稳中向好预计2023-25年EPS为063073083元股对应PE为12510794x维持买入评级证券分析师陈颖S0980518090002冯梦琪S0980521040002亨通光电600487SH公司快评拟分拆亨通海洋光网上市加强全球市场布局公司公告公司发布关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司以下简称亨通海洋光网至境内证券交易所上市根据公司公告2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10的股份分拆后公司仍将保持对上市公司的控制权国信通信观点亨通海洋光缆主要从事海洋通信含海洋观测产品及集成服务是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一重点服务于全球跨洋海缆项目建设公司本次拆分海洋光网独立上市并计划融资不超过10比例有助于进一步打开公司的融资渠道上市完成后预计公司持有亨通海洋股权比例不低于63仍保持控制权通过引入更好的融资渠道有望进一步助力公司上述板块的业务发展我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势考虑到公司英国洛克利硅光子公司股价下滑带来的公允价值变动损失22年接近2亿元我们小幅下调盈利预测原预计公司2022-2024请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告年营收分别为470543613亿元同比增速为141513净利润为222734亿元同比增速为532427调整后预计公司2022-2024年营收分别为470543613亿元同比增速为141513净利润为202733亿元同比增速为393324对应PE为161210倍长期看好公司新老业务增长潜力维持买入评级证券分析师马成龙S0980518100002付晓钦S0980520120003金蝶国际00268HK海外公司财报点评云服务经营亏损率大幅缩窄苍穹星瀚维持高增长云服务收入增长35订阅占比持续提升2022年公司实现营业收入49亿元同比增长17收入增长主要由云服务驱动公司在业绩会议上提出未来收入增速在20左右的业绩指引整体而言公司进一步提升了云转型力度云服务收入占比提升到763同比提升约10pct云订阅ARR占比提升至576维持2023年33亿元订阅ARR目标云服务经营亏损率大幅缩窄2022全年云服务经营亏损率151较去年同期缩窄约10pct特别是2022下半年云服务经营亏损率缩窄至2已经接近盈亏平衡公司提出未来三年会将50的业务会由交付伙伴承担其中包括部分由交付伙伴直签推进交付直签有利于进一步提升公司毛利率云苍穹amp云星瀚收入增长81数字中国建设背景下有望延续高增速2022全年金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计实现收入约696亿元同比增长约809续费率超过110期内签约客户902家包括新签客户478家根据公司业绩会议央国企市场将是未来几年的工作重点公司持续打造大型企业标杆项目有望承接大型央国企的国产替代需求维持业绩高增长云星空订阅ARR增长312运营利润率保持20以上2022全年金蝶云星空实现收入约1679亿元同比增长约184星空云订阅ARR同比增长约312客户续费率972客户数达31万家订阅ARR占比进一步提升投资建议公司维持2023年云订阅服务ARR实现33亿的目标数字中国背景下有望维持大型企业市场的高增长同时中型成长企业的数字也有望带动云星空增速提升同时2022年云服务的经营亏损率显著缩窄预计今年会是公司财务状况改善之年综合上述原因我们小幅上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为-298-178037亿元其中2023-2024年原为-303-224亿元维持目标价184-197港币较当前股价为有13-21的上涨空间对应2023年云服务13-14倍PS继续维持增持评级风险提示宏观经济不及预期企业信息化投资下滑疫情反复影响项目交付竞争格局恶化的风险证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘金融工程金融工程专题报告学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票预期收益引言行为金融学的许多研究表明投机性市场情绪会导致价格偏离其基本价值进而有学者提出了多种投资者情绪指数然而企业管理人也会受情绪影响过于乐观或悲观地估计了公司基本面情况造成非理性的市场结果本文根据企业财务披露文本语气构建了管理人情绪指数检验了其在样本内外的预测能力并从经济学角度解释了其作用机制管理人情绪指数预测能力强且与未来股市总体收益负相关管理人情绪可以较为显著地预测未来股市收益且与未来收益负相关该指标每月样本内和样本外分别为975和838远远高于宏观经济变量的预测能力其表现也超过了现有的投资者情绪指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告管理人情绪指数包含投资者情绪指数的增量信息通过回归模型与预测包含检验作者发现管理人情绪指数与现有的投资者情绪指数互相不存在包含关系在格兰杰因果关系检验中也没有发现两者之间的超前或滞后关系因此管理人情绪包含了投资者情绪的增量信息两者互补管理人情绪指数的预测能力来自对未来现金流的错误预期作者探究了未来管理人情绪指数与公司超预期盈利以及投资增长之间的关系认为情绪高涨时管理人会乐观地预期未来现金流从而造成过度投资损害了公司价值和未来股票的收益管理人情绪指数在难以估值且套利成本高昂的公司上表现更好作者在截面上按公司基本面特征进行分组计算分组多空收益与管理人情绪指数之间的关系研究发现难以估值且套利成本高昂的公司对于管理人情绪指数的变化更为敏感总结本文基于企业财务披露的文本语气构建了管理人情绪指数管理人情绪可以较为显著地预测未来股市收益且与未来收益负相关该指标每月样本内和样本外分别为975和838远远高于之前研究的其他宏观经济变量的预测能力它的预测能力在经济学上能够解释并且与现有的投资者情绪指标相互补充研究表明公司管理人的乐观情绪常常预示着预期外盈利下降和总投资增长加快此外对于那些难以估值且套利成本高昂的公司管理人情绪在横截面上对这些公司股票具有很强的预测能力风险提示本报告内容基于相关文献当市场环境发生变化时存在模型失效风险证券分析师张欣慰S0980520060001张宇S0980520080004金融工程日报市场成交额破万亿黄金股逆市大涨市场表现今日20230320规模指数中中证1000指数表现较好板块指数中科创50指数表现较好风格指数中沪深300成长指数表现较好传媒电子有色金属电新建材行业表现较好通信综合金融钢铁医药计算机行业表现较差黄金精选连板白银贵金属游戏出海等概念表现较好中国联通陆股通轻仓培育钻石航母钢材百草枯等概念表现较差市场情绪今日收盘时有23只股票涨停有17只股票跌停昨日涨停股票今日收盘收益为293昨日跌停股票今日收盘收益为-071今日封板率44较前日下降21连板率16较前日下降2封板率创近一个月新低市场资金流向截止20230317两融余额为15852亿元其中融资余额14930亿元融券余额922亿元两融余额占流通市值比重为23两融交易占市场成交额比重为8520230320北向合计净流入160亿元折溢价20230317当日ETF溢价较多的是医药创新ETF折价较多的是互联网50ETF近半年以来大宗交易日均成交金额达到29亿元20230317当日大宗交易成交金额为36亿元近半年以来平均折价率530当日折价率为737近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为036近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为036近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为036当日上证50股指期货主力合约年化升水率为193处于近一年来62分位点当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为180处于近一年来68分位点当日中证500股指期货主力合约年化升水率为086处于近一年来70分位点机构关注与龙虎榜近一周内调研机构较多的股票是工业富联科翔股份申昊科技每日互动汤姆猫宝馨科技盛达资源中科电气等工业富联被193家机构调研20230320披露龙虎榜数据中机构专用席位净流入较多的股票是顺网科技龙建股份用友网络百纳千成青木股份开山股份上海电影创业黑马佰维存储昆药集团等机构专用席位净流出较多的股票是中天科技抚顺特钢光线传媒国际医学茂莱光学奥海科技中材科技C通达海朗姿股份中润资源等陆股通净流入较多的股票是中天科技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