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研究报告全文：证券研究报告2023年03月10日晨会纪要数据日期2023-03-09上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点3276091157999401985122678628753899830涨跌幅度-021-015-035-032032034成交金额亿元32882542782720173715853118184859155晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理食品饮料行业专题速冻面米行业专题-新兴面米行业成长正当时优质主要市场指数03月10日龙头高成长可期收盘指数涨跌幅道琼斯33597920常规内容纳斯达克1096146-048SP500380178-044法国CAC40600024-072宏观与策略德国DAX1426119-057日经2252757443-04固定收益专题研究固定收益专题报告-汽车零部件转债投资手册恒生1992574-062策略深度资产配置框架变迁史基金指数03月10日收盘指数涨跌幅行业与公司债券基金指数303506001股票基金指数1104976-022纺织服装行业快评纺织服装海外跟踪系列二十六-阿迪达斯业绩下滑混合基金指数1020357-02671展望今年夏季库存明显改善汇率03月10日食品饮料行业3月月报需求稳健复苏3月动销有望持续回暖收盘指数价涨跌幅爱美客300896SZ财报点评2022年业绩实现平稳增长股权激励彰欧元兑美元105-004美元兑人民币69500显长期信心美元兑港币78400嘉友国际603871SH公司快评核心资产布局再下一城蒙煤运价上涨美元兑日元13736015有望促Q1业绩超预期非流通股解禁03月10日中国铁建601186SH深度报告基建综合国家队价值重估可期解禁数量名称流通股增加解禁日期东方日升300118SZ公司快评光伏HJT倡导者前瞻性布局美国储能万股雪龙集团1573481100002023-03-10市场英科再生249433892023-03-09金盘科技212850892023-03-09旭升集团603305SH财报点评盈利能力持续提升集成化发展和储能深科达101302982023-03-09业务开拓新增长点嘉诚国际104605100002023-03-07中国化学3529411100002023-03-07平安银行000001SZ财报点评资产规模稳健增长积极支持实体经济瑞玛工业847350100002023-03-06金种子酒600199SH深度报告改革谱新篇复苏正当时杭州园林4416615152023-03-06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司食品饮料行业专题速冻面米行业专题-新兴面米行业成长正当时优质龙头高成长可期定性传统面米行业已至成熟期新兴面米行业尚处成长期大厂有望凭借品类丰富度提升份额速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山近年市场规模增速在4-5传统面米已至成熟期呈三足鼎立格局新兴面米尚处成长期手抓饼为标志性大单品新兴面米因单品众多C端格局较为分散精通全品类的品牌有机会提升份额定量新兴面米未来五年增速中枢预计在15B端快于C端景气度存在预期差经测算我们得到以下结论新兴面米景气度高目前规模在235亿元左右C端占六成B端占四成未来五年增速中枢预计在15B端增速高于C端传统面米市场规模接近饱和但占比仍大目前占速冻面米整体比例68左右对速冻面米整体增速造成拖累因速冻面米整体增速不高新兴面米这一景气赛道的增长潜力或被市场低估竞争关键点新兴面米B端规模约有9倍提升空间定制化SKU推新或为关键我们测算新兴面米B端空间可达643-1094亿元中枢825亿元测算2021年新兴面米B端规模约为93亿元提升空间在9倍左右关键点之一定制化餐饮连锁化率零售自有品牌占比提升空间大面米制品因薄利制作复杂SKU丰富B端定制化增长潜力较大研发能力和服务效率铸造壁垒关键点之二SKU推新SKU创新空间广阔新兴面米大单品可期重点公司建议关注千味央厨安井食品千味央厨起家于大B端的速冻米面制品龙头公司深耕百胜供应链爆品培育和定制化能力强在定制基础上开发走量标品持续发挥规模效应打造性价比现有大B客户扩张新增连锁餐饮大B预计未来增速在20左右中小餐饮客户持续开拓有望贡献超30的收入增速C端开启第二增长曲线安井食品已成功培育馅饼发糕等潜力单品在新兴面米赛道具备先发优势公司管理层能力优秀战略层面高瞻远瞩长期看好公司凭借优秀管理能力后发制人投资建议建议把握蓝海赛道优质玩家分享长期超额成长速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山虽传统面米已至成熟期增速趋缓但新兴面米正处较快渗透期我们认为瑕或掩瑜市场或被传统面米的低迷表现所误导对新兴面米景气程度有所低估事实上新兴面米SKU丰富格局分散蓝海赛道正处成长期根据我们测算新兴面米未来五年增速中枢预计在15B端增长空间9倍定制化SKU推新或为关键具备较强定制化能力和新品研发爆品培育能力的企业更有机会胜出建议把握蓝海赛道具备先发优势的优质玩家千味央厨安井食品分享长期超额成长风险提示行业竞争加剧的风险新品研发风险食品安全风险公司推进渠道扩张及品牌建设时费用支出超出预期的风险疫情反复政策风险证券分析师陈青青S0980520110001联系人刘显荣常规内容宏观与策略固定收益专题研究固定收益专题报告-汽车零部件转债投资手册何时关注汽车转债经济及政策的分析通过销量数据验证请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告汽车属于耐用品拉长时间看国内乘用车销量表现与宏观经济运行情况有较强关联度购置税政策能有效刺激乘用车销量我国共有过3轮购置税减免政策今年以来各地推出的新能源汽车购置补贴有望对汽车消费形成有效提振汽车销售高频数据跟踪主要关注乘用车产销量上险量以及经销商库存高频数据间需要互相交叉验证个券选择第一步赛道选择-竞争格局与市场空间的考量某一零部件产品技术的市场空间主要取决于其当前渗透率和远期有望达到的渗透率量以及单车价值量价格根据国信汽车团队现阶段看好单车价值量高当前渗透率低或产品持续升级提价竞争格局好的细分零部件领域建议重点关注增量部件渗透率提升存量部件赛道升级两条主线个券选择第二步现存转债公司产品客户及业绩梳理公司主营业务客户结构市场地位主要产品产能产量近3年业绩情况梳理个券包括拓普转债爱迪转债冠盛转债精锻转债豪能转债瑞鹄转债沿浦转债明新转债个券选择第三步正股定价的合理性考量当前汽车零部件行业估值显著高于主流宽基指数处于历史中等偏高水平板块内部来看燃油车零部件及轮胎公司估值弹性和中枢均大幅低于新能源汽车零部件公司渗透率提升空间技术水平市占率成本方面具有领先优势的公司享受较高的估值溢价PETTM波动较大参考动态PE当年一致预期或更为有效个券选择第五步转债估值价格以及其他信息跟踪当前存续的汽零转债多数属于平衡型或偏股型与正股股价联动性较好溢价率普遍高于同等平价区间平均水平赎回风险方面三花伯特银轮明新嵘泰正在累计赎回条件需关注公司公告瑞鹄小康和文灿公告不赎回期限未满大部分标的有满足条件后不赎回历史汽零公司大股东普遍积极参与转债配售减持操作相对比较缓慢所有已退市转债均成功以转股形式退出风险提示经济增速下滑导致汽车销量下降极端天气影响企业正常生产经营证券分析师王艺熹S0980522100006戴仕远S0980521060004董德志S0980513100001策略深度资产配置框架变迁史大类资产配置框架经历了如下几轮更迭1最早在2002年-2009年颇为盛行的库存周期框架通过库存变动PPI等指标的先后变动来组合出库存周期的四象限欧美次贷危机后经历了传统金融地产向信息技术医药等领域迁移资本开支表现由硬库存厂房设备向软库存人才和知识产权转变造成了框架适用于传统周期制造但难以匹配美国新一轮信息化浪潮2在四万亿时代美林时钟开始奏效通胀和增长对多资产和风格有很强的指引效果价格和产出双轮驱动的五朵金花行情在当时演绎随着中美经济周期被宏观经济政策所熨平美林时钟演绎成电风扇行情32016年国信证券在市场上首次提出货币和信用框架借力货币宽松到实体信用的传递来对标到股票分母端与分子端商品的供需缺口和超额流动催生的过量上涨以及债券短端的流动性到长端的通胀和增长预期所带来的投资机会随着2018年以来货币政策持续宽松基于货币政策松与紧的10版本在货币单边宽松时从自行车降维成独轮车信用周期越来越缩短且周期幅度趋弱也面临技术性的失灵42020年新冠疫情后我们采用Shibor3M利率和信用脉冲解决上述问题并在信用和盈利间断桥背景下添加企业家信心中长期贷款结构等多重要素构造了货币与信用风火轮的20版本在梳理和摸索了上述资产配置框架的变迁历程之后我们归纳出如下心得1立足于自上而下的大类资产配置框架引入了历史中的经验样本考察不同宏观环境组合下资产回报的规律本质上库存产出信用实体价格资产价格都是一体的采用多个框架来刻画周期定义资产价格走势追求复盘回报率更加好看容易犯看似数据验真的精准错误2不同参数选取时间阶段的切割等都会左右配置的结论因此均值口径或者加权口径统计的一般规律价值有限否则每次背离都难免用这次不一样来解释难以脱离诡辩的嫌疑重要的是目前这轮的政策和宏观环境最像过去哪一轮以作参考但也只是请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告参考每一次的政策思路海内外环境构成的复杂因素具有大量不同点3自上而下的框架带来了基于宏观环境佐证资产配置的便利但也引入了对未来数据预测失误的风险且应用到股债商维度的判断时基本准确但落实到风格和行业的研判时准确性限于周期金融和公共事业对于消费特别是成长的判断打折后两者需要体会产业的逻辑此外成长价值和周期防御等简单划分方法也有些粗线条如通用的方法是通过估值盈利等条件或者行业属性划分来确定成长和价值是否有偏特别是由行业初步判定风格并非静态而是会随着时间的推演发生变化顺着自上而下资产配置框架的变迁史本文重点立足于双重周期嵌套即一方面从宏观政策短周期与产业长周期的嵌套来探讨货币与信用框架的细节行业还是个股海外流动性还是国内流动性涉房贷款还是城投债或政府债等另一方面从库存短周期产能中周期的嵌套来探讨广义资产在不同周期交叉阶段的表现从产能-库存周期的嵌套转向产业-宏观周期的嵌套即资产配置框架迭代中最为重要的一条主线风险提示海外地缘冲突问题尚未缓解美联储货币政策不确定性等证券分析师王开S0980521030001联系人占易行业与公司纺织服装行业快评纺织服装海外跟踪系列二十六-阿迪达斯业绩下滑71展望今年夏季库存明显改善公司公告2023年3月8日阿迪达斯披露2022年及第四季度业绩2022全年实现收入2251亿欧元货币中性收入增加1归母净利润61亿欧元同比下降71第四季度实现收入521亿欧元货币中性收入同比下降1归母净利润-51亿欧元国信纺服观点12022年业绩全年收入增长6归母净利润下滑71大中华区负增长22022年第四季度业绩受Yeezy系列合作停止影响收入货币中性口径同比下降132022年分地区大中华区收入双位数下滑拉美增长强劲其他市场均实现正增长42022年第四季度分地区大中华区营业利润率转负北美营业利润率下降近15个百分点亚太与拉美地区盈利能力同比改善5未来展望预计2023全年收入货币中性口径下滑高单位数营业亏损7亿欧元6投资建议未来伴随消费复苏与促销环境改善看好中国头部运动品牌份额提升库存如期改善关注供应商估值提振与零售商基本面修复1品牌商阿迪达斯大中华区客流回暖尤其对运动表现系列需求增多并将加大市场投入加速市场复苏转变至拉式补货模式后有望推动市场促销环境改善本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长继续看好本土品牌份额提升重点推荐李宁安踏体育特步国际2供应商2023财年阿迪达斯将加大库存清理力度库存预计将于2023年夏季得到较好改善看好下游边际改善提振核心供应商估值重点推荐申洲国际华利集团3零售商品牌大中华区2022年底至今库存已有较大幅度改善2023财年持续库存清理强化批发渠道服务导向重视批发渠道本土化运营建议关注未来库存去化和客流回暖趋势下的基本面修复重点推荐滔搏宝胜国际7风险提示疫情反复下游需求不及预期市场的系统性风险国际政治经济风险证券分析师丁诗洁S0980520040004联系人刘璨食品饮料行业3月月报需求稳健复苏3月动销有望持续回暖市场回顾2月食品饮料板块上涨1pct以上原材料价格涨跌不一2月以来食品饮料板块上涨108其中啤酒非乳饮料其他酒板细分板块涨幅超过10从个股来看香飘飘老白干酒燕京啤酒顺鑫农业口子窖涨幅排名前五超过20成本端糖类进口大麦等价格仍高位震荡生鲜乳大豆价格呈回落趋势白酒板块消费氛围持续向好行业景气度有望逐渐向上从需求和供给两方面结合看我们看好今年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告白酒行业势能持续向上1需求端今年政府工作报告提到把恢复和扩大消费摆在优先位置为白酒消费复苏提供了良好的外部环境2月宴席聚饮等场景恢复的渠道反馈较为乐观我们认为聚饮和宴席等场景恢复趋势有望在3-4月份延续2供给端目前酒企处在从以价换量转向量价平衡的过渡期在维护价盘稳定消费者培育等方面措施较为积极例如2月下旬五粮液老窖汾酒等酒企开始控货挺价各酒企在促动销层面开展大量活动积极抢抓消费回补窗口控货一方面是为了保障渠道动销良性另一方面也表明酒企的市场销售情况良好大众食品板块疫后需求复苏趋势明确2月节后渠道补库存情况良好啤酒消费场景复苏趋势确立啤酒板块有望迎来量价齐升经销商信心充足节后2月渠道补库存情况良好受疫情影响后续月份基数较低月度数据有望持续改善餐饮供应链去年12月疫情管控放开后春节期间餐饮业景气度显著恢复2月节后渠道补库存情况良好23年ToB龙头企业有望充分受益于餐饮业景气复苏释放较大业绩弹性休闲食品2月节后淡季销量小幅波动不改全年快速成长预期23年下游零食专卖店快速扩张上游优质供应商如甘源食品盐津铺子等有望充分受益投资建议消费复苏和经济复苏支撑食品饮料板块持续向上建议积极配置食品饮料板块我们分三条推荐主线优质龙头公司仍是优秀的长期底仓配置品种推荐贵州茅台山西汾酒泸州老窖五粮液古井贡酒等受益疫情改善消费场景复苏弹性较大的品种包括餐饮供应链卤制品啤酒调味品次高端白酒等推荐安井食品立高食品千味央厨妙可蓝多绝味食品周黑鸭重庆啤酒青岛啤酒舍得酒业酒鬼酒等自下而上改善型公司推荐受益管理改善的中炬高新以及受益于零食渠道快速变革的甘源食品盐津铺子等风险提示疫情反复风险宏观经济增速放缓风险需求不及预期风险等证券分析师陈青青S0980520110001李依琳S0980521070002廖望州S0980521010001联系人胡瑞阳爱美客300896SZ财报点评2022年业绩实现平稳增长股权激励彰显长期信心2022年归母净利润同比增长32表现稳健公司2022年全年营收1939亿元同比3391取得归母净利润1264亿元同比319扣非净利润同比3092单四季度营收同比58归母净利润同比895扣非净利润同比-503四季度整体上受疫情影响而环比表现较差不过公司全年业绩仍增长稳健此外公司拟每10股派发现金红利28元分红率达到48濡白天使继续放量嗨体系列增速稳健营收分品类看溶液类注射产品2022年收入1293亿元同比增长2357主要系嗨体系列产品贡献凝胶类注射产品收入638亿元同比增长6561其中再生产品濡白天使实现3亿以上的收入表现为整体增长贡献增量毛利率稳步提升销售费用率管控良好公司2022年毛利率同比115pct至9485受益高毛利产品占比提升及品牌力深化销售费用率839同比-242pct管控良好管理费用率同比2pct主要系港股上市服务费和人工费增加影响研发费用率893同比186pct反映公司继续保证良性的研发创新投入存货周转天数同比增加25天系公司抗疫情风险而增加产品储备所致经营性现金流净额1194亿元同比2664公告股权激励草案彰显长期信心公司拟授予限制性股票总量不超过4173万股约占总股本的019其中首次授予占80面向141名激励对象授予价格为28299元股考核目标看首次授予部分以2022年业绩为基数2023-2025年收入分别不低于281139365312亿元同比上年增长454035扣非归母净利润且剔除股份支付费用影响分别不低于1769亿元2388亿元3108亿元同比上年增长403530风险提示新品及在研项目不及预期市场竞争恶化消费复苏不及预期投资建议短期看今年以来消费复苏趋势良好医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势长期来看公司凭借较高的产品认知度成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队有望实现成长的持续性股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为1853亿元2604亿元3440亿元对应PE分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告别为664736x维持买入评级证券分析师张峻豪S0980517070001柳旭S0980522120001嘉友国际603871SH公司快评核心资产布局再下一城蒙煤运价上涨有望促Q1业绩超预期公司公告嘉友全资子公司中非国际拟与紫金矿业嘉友第二大股东全资子公司金山香港组成联合体共同投资建设运营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目刚果金基础设施与公共工程部授予中非国际与金山香港联合体特许项目的特许权特许权期限为30年项目投资总额363亿美元嘉友占比51紫金矿业占比49国信交运观点1嘉友对刚果金的布局较为深厚此前便已投资萨卡尼亚路港资产为刚果金矿业疏通南下路线新项目将联通科卢韦齐到迪洛洛陆港的公路网络依托安哥拉本格拉铁路将刚果金与洛比托港连接起来开拓矿业物流向西出海路线刚果金矿企的物流效率有望进一步提升成本有望随之下降同时为嘉友国际带来较为可观的路产及物流收益2近期中蒙通车量快速恢复且蒙古海关-中国海关段的运费再次大幅上涨当前运价已超500元吨中蒙板块较22Q4相比有望迎量价齐升结合公司非洲南线路产项目目前仍在爬产阶段我们认为23Q1公司业绩有望环比正增长3公司经营较为稳健此前发布股权激励要求公司23-25年实现净利润分别不低于81013亿元本次新项目的投资有望助力公司更好完成目标考虑到新项目的建设周期投资回报尚存不确定性暂维持23-25年净利润预测83104135亿元对应PE估值170136105X维持买入评级证券分析师高晟S0980522070001姜明S0980521010004中国铁建601186SH深度报告基建综合国家队价值重估可期特大型建筑央企万亿营收财务稳健公司2008年上市前身为解放军铁道兵由国资委控股是全球领先的特大型综合建设集团之一2021年营收已超万亿业绩稳健可持续2022年截至Q3实现营业收入79842亿元86全年新签合同额32450亿元151公司主营工程承包同时培优拓新布局工业制造物资物流等产业行业基建投资景气持续大交通领域空间仍在1专项债前置发力基建投资持续回暖2023年伊始财政部已提前下达新增地方政府专项债务限额219万亿元同比增加50同时开复工提速实物工作量有望加速落地2交通领域投资持续高增两路一轨空间仍在到2035年国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里其中铁路公路高等级航道分别约204625万公里3行业集中度提升海外工程复苏可期截至2022Q3建筑业新签合同额234万亿元68八大建筑央企新签合同额995万亿元191适逢一带一路十周年与第三届一带一路峰会海外业务增长可期公司大基建业务稳固多元业务协同1大基建主业根基稳固结构持续优化工程承包营收占比876其中毛利率较低的铁路公路业务占比下降毛利率较高的市政房建等业务占比提升2多元业务拓展积极海外业务势头强劲公司非工程承包业务包括勘察设计工业制造物资物贸等2021年营收贡献192毛利贡献288盈利能力强2022年海外新签合同额3061亿元189规模居建筑央企之首3资本运营以融促产财务指标稳健2021年公司子公司铁建重工挂牌上市系央企首例分拆上市2022年成立国金中国铁建高速REIT系西部首单基础设施REITs估值与投资建议公司作为特大型建筑央企万亿营收财务稳健基建投资景气持续叠加一带一路工程复苏公司价值回归动力充足我们预测公司2022-2024年归母净利润243264281亿元每股收益179194207元对应当前股价PE为491453424X综合绝对估值和相对估值公司合理估值1067-1253元较当前股价有215-427溢价首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动风险项目投资风险国际投资经营风险财务风险同业竞争风险盈利预测与估值风险等证券分析师任鹤S0980520040006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告联系人朱家琪东方日升300118SZ公司快评光伏HJT倡导者前瞻性布局美国储能市场事项近日公司控股子公司双一力宁波电池有限公司与浙江省宁海县经济开发区签订框架合作协议拟投建10GWh高效新型储能系统集成技术研发与制造项目项目计划总投资20亿元国信电新观点1公司是国内领先的储能系统供应商现有储能系统年产能5GWh已成功进入盈利性较好的美国储能市场目前公司储能系统双签在手订单1GWh主要与FlexGenJupiter签订意向在谈订单3GWh潜在客户为SUNPINWEG等2公司是全球出货量第六大光伏组件企业率先实现HJT电池组件量产3我们预计公司2022-2024年实现营业收入326425614亿元同比增速733145归母净利润98195275亿元2022年实现扭亏为盈2023-2024年利润同比增速为10041结合FCFF估值我们认为公司股价的合理估值区间为358-384元对应2023年动态PE区间为21-22倍较公司当前股价有18-26的溢价空间给予增持评级风险提示产能建设不及预期原材料价格高企HJT降本增效不达预期HJT电池组件领域竞争加剧证券分析师李恒源S0980520080009旭升集团603305SH财报点评盈利能力持续提升集成化发展和储能业务开拓新增长点旭升集团2022年收入同比增长47归母净利润同比增长70公司2022年实现营业收入4454亿元同比增长473实现归母净利润701亿元同比增长697实现扣非归母净利润654亿元同比增长6962022Q4实现营业收入1189亿元同比增长176环比下降65实现归母净利润216亿元同比增长1653环比增长26实现扣非归母净利润196亿元同比增长1726环比下降52公司伴随主流新能源客户放量第一大客户收入贡献提升至1531亿元占营收比重34且2022年获得国内某新能源客户的定点共14个预计年销售总金额86亿元新增客户进展顺利营收保持高增长全产业链布局铸就核心竞争优势叠加规模效应盈利能力持续改善公司2022年销售毛利率2391同比-015pct销售净利率1572同比207pct公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为2028226125572626单季度净利率分别为1208154216531815季度间盈利能力持续改善2022年公司销售管理研发财务费用率分别为056201389-029同比-015pct-052pct-039pct-103pct公司已具备铝合金配方自主研发能力模具自主研发能力产品开发能力铸造工艺机加工工艺焊接工艺等全产业链环节能力保障全生命周期的的良品率盈利能力稳健横向拓展至储能领域纵向完成零部件集成化布局提升产品附加值保障长期增长动力公司掌握压铸锻造挤压等铝合金三大工艺基于底层工艺持续研发投入开拓新增长点12022年成立集成事业部产品品类从动力系统底盘系统结构件拓展至集成化产品当前在研项目包括储能壳体总成防撞梁总成电池包总成等2切入户用储能铝部件业务铝瓶业务2022Q4实现户储一体结构件的量产交付23年将进一步推进和丰富储能类产品的布局风险提示新能源汽车销量不及预期原材料涨价风险同业竞争风险政策风险客户拓展风险市场风险技术风险投资建议维持2324年盈利预测维持买入评级预计公司2023-2025年归属母公司净利润100813151691亿元同比增长437304286每股收益23-25年分别为151197254元当前股价对应PE为241814倍公司随主流新能源客户放量产业链布局完善新业务稳步推进成长性和确定性强维持买入评级证券分析师唐旭霞S0980519080002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告联系人王少南平安银行000001SZ财报点评资产规模稳健增长积极支持实体经济2022年业绩增长保持平稳盈利能力提升公司此前已经披露过业绩快报与快报相比主要数据变化不大其中2022全年营收1799亿元同比增长62增速较前三季度小幅降低25个百分点主要是因为四季度债市波动影响公允价值损益其他驱动因素则表现平稳全年归母净利润455亿元同比增长253增速较前三季度基本持平2022年加权ROE124同比回升15个百分点资产规模稳健增长积极支持实体经济公司2022年总资产同比增长81至532万亿元保持较为稳健的增长其中贷款总额同比增长87继续积极支持实体经济公司零售AUM仍然维持两位数增长年末零售AUM达到36万亿元同比增长127此外存款同比增长118至332万亿元负债结构进一步优化公司2022年末核心一级资本充足率864近几个季度基本保持平稳净息差有所下降向实体经济让利公司全年净息差275同比降低4bps主要是公司落实金融支持实体经济政策企业贷款收益率有所下降同时公司增加对持证抵押等低风险业务和优质客群的信贷投放并加强对普惠小微消费等重点领域的政策支持导致个人贷款收益率下降资产端利率下降快于负债成本引起从单季净息差来看今年四个季度的单季净息差分别为280272278268总体而言有所下降公司预计2023年净息差仍有收窄趋势手续费方面2022年手续费净收入同比下降86主要是受宏观环境因素影响代理基金个人理财销售信用卡回佣及收单等收入负增长引起风险抵补能力保持较好水平我们测算的2022年不良生成率219同比上升48bps主要是上半年不良生成率上升较多而下半年同比基本保持稳定公司年末拨备覆盖率290较三季末持平风险抵补能力保持较好水平此外公司年末不良率105环比上升3bps关注率182环比上升33bps投资建议公司表现符合基本预期我们预计公司2023-2025年归母净利润519589660亿元同比增速140134121摊薄EPS为253289325元当前股价对应PE为544742xPB为060605x维持增持评级风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响证券分析师陈俊良S0980519010001王剑S0980518070002金种子酒600199SH深度报告改革谱新篇复苏正当时金种子酒安徽区域名酒品牌华润入驻开启改革新篇章金种子酒2005年推出柔和种子酒并于2012年实现白酒营收破20亿但2016年起错失省内消费升级红利2020年公司进入改革元年相继推出醉三秋馥合香等高线产品试水300元价位段2016-2021年公司营收从1436亿元下滑至1211亿元归母净利润从017亿元下滑至-166亿元2022年华润战投入驻金种子酒由内而外开启全面改革预计未来公司有望在华润赋能下重新进入高增轨道光瓶酒市场高线光瓶是发展主赛道啤白融合打开公司增长空间安徽光瓶酒市场规模约60-80亿元份额较为分散主要以区域酒企玻汾等全国性光瓶酒企为主公司是安徽四大名酒之一古井等竞品更多聚焦百元以上价位因此公司有望收割三四线小酒企份额在白酒新国标消费升级品牌集中渠道利润诉求等带动下未来高线光瓶或是发展主赛道华润系入驻后公司光瓶酒业务有望享受华润渠道赋能和招商扩点增长机遇三大改革内部治理优化馥合香进攻次高端价位省内打造116N布局2022年华润系入驻后金种子酒在三大维度出现边际改善1治理改善华润重新梳理管理流程重塑组织架构优化内部晋升及薪酬机制等2结构升级公司在300元价位主推差异化香型馥合香重启次高端征程3区域扩张公司在省内制定116N区域布局目标打造阜阳20亿大基地市场未来或在华润赋能下实现省外扩张如何看待短中长期的种子复苏短期看在华润入驻后治理改善下公司或在50元高线光瓶推出新品重塑渠道价格体系预计公司2023在省内或享受招商扩点的增长中期看光瓶酒是啤白融合的主要抓手解决好生存问题柔和系列年份系列是基本盘后续或通过主推柔和大师等稳住基请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告本盘馥合香醉三秋是进攻盘后续公司或加大合肥高地市场的营销力度长期看在公司十四五规划指引下白酒业务在省内消费升级趋势下有望实现40亿左右规模进而实现金种子酒品牌复兴金种子酒重启次高端战略华润赋能开启新篇章首次覆盖暂不给予评级我们预计公司2022-2024年实现营收119716792262亿元实现归母净利润-180005165亿元对应EPS-027001025元考虑到公司处于基本面改善的前期短期业绩波动较大以及改革的不确定性首次覆盖暂不给予评级风险提示白酒竞争加剧改革不及预期馥合香推广不及预期疫情反复证券分析师陈青青S0980520110001联系人李文华请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告市场数据商品期货商品收盘价涨跌幅商品收盘价涨跌幅黄金42040000ICE布伦特原油8266-075白银475900-066铜6921000052铝1848500000铅1514500-009豆一548200-014锌2320000-023豆粕395200-047镍18892000-051玉米280000-063锡19449000-167螺纹钢440900170SR303617900017本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体中国物流与采购联2022103110月PMI920923982合会2022103110月PPI-250641789PPI2022103110月CPI100110081021国家统计局2022103110月狭义货币M1同比005006002中国人民银行2022103110月狭义货币M2同比011012008中国人民银行2022103110月新增人民币贷款亿元4431025686077520中国人民银行2022103110月贸易顺差总额亿美元84940498404899848569国家商务部2022103110月固定资产投资累计同比005001006国家统计局2022103110月工业增加值005006003国家信息中心2022103110月社会消费品零售总额同比005005006国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量万股流通股股本万股流通股增加上市日期603949SH雪龙集团15734812098061100002023-03-10688087SH英科再生249437145993892023-03-09688676SH金盘科技2128519067680892023-03-09688328SH深科达101304810832982023-03-09603535SH嘉诚国际1046051608605100002023-03-07601117SH中国化学352941161094705100002023-03-07002976SZ瑞玛工业8473501200000100002023-03-06300649SZ杭州园林44166107688015152023-03-06000625SZ长安汽车251444587469844992023-03-06002082SZ万邦德25801056182228100002023-03-06688696SH极米科技44863262182512023-03-03603948SH建业股份8494711600000100002023-03-02688079SH美迪凯4013317811661762023-03-02688499SH利元亨6000040171311142023-03-01603259SH药明康德418255746850672023-03-01603363SH傲农生物35692669482218432023-03-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告002533SZ金杯电工1003109698737673962023-02-27688183SH生益电子4990930833900942023-02-27002556SZ辉隆股份589357943340884692023-02-27688086SH紫晶存储5580601903815100002023-02-27688396SH华润微878982113200918100002023-02-27601696SH中银证券1326315727780000100002023-02-27688677SH海泰新光326705381008962023-02-27600517SH国网英大3818795857184357100002023-02-27603719SH良品铺子17730334010000100002023-02-24688619SH罗普特207148916452062023-02-23600973SH宝胜股份119402913713662100002023-02-22688169SH石头科技154957668063100002023-02-21688177SH百奥泰-U30653654140800100002023-02-21688233SH神工股份7664181600000100002023-02-21000725SZ京东方A718132837187810069052023-02-21002299SZ圣农发展14457122818378182023-02-21300817SZ双飞股份681120110044885842023-02-20688200SH华峰测控211621613287100002023-02-20002612SZ朗姿股份15303526724138032023-02-20688090SH瑞松科技210896673605100002023-02-17600686SH金龙汽车4247167170474100002023-02-14000932SZ华菱钢铁119050936908452899982023-02-13002092SZ中泰化学85857925757395100002023-02-13688398SH赛特新材43030079730099372023-02-13全球证券市场统计股票市场指数1日1周1个月3个月12个月30天简称最新收盘价涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅波动率道琼斯工业平均指数3225486-1657215797900091-7173192德国DAX指数1563321000857229707087812893016法CAC40指数731588-012123304317795514523836恒生指数1992574-0625946-246-785012-3408229沪深300指数401985-0353400-237-268054-4885719美国SP500指数391832-1845937-158-399-040-8403896纳斯达克综合指数1133835-2053039-108-382303-14465154日经225指数286231506291624083762581580不适用沪深港通资金流入流出Top10A股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格RMB涨跌幅代码简称价格RMB涨跌幅RMB万元RMB万元1000858SZ五粮液1980000-065236004180600519SH贵州茅台17700200-00226109455522600519SH贵州茅台17700200-002265512764600050SH中国联通60000-1153287901303300750SZ宁德时代3970100-018105437569300750SZ宁德时代3970100-0181064980044601888SH中国中免1844900-168404675059601012SH隆基绿能430200-1915255561305601318SH中国平安466400-124924546267600036SH招商银行355800-1166754013566601138SH工业富联111500548724292952000063SZ中兴通讯325900378984870819请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告7600036SH招商银行355800-116673895506600309SH万华化学990900-1881446422348002594SZ比亚迪2560700-035803721470000858SZ五粮液1980000-0652343812949300059SZ东方财富200000-069513617338300896SZ爱美客5492900-27736425773410000938SZ紫光股份2761001000003305832000001SZ平安银行132000-243904015643港股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格HKD涨跌幅代码简称价格HKD涨跌幅HKD万元HKD万元12269HK药明生物532000-00018761719066192800HK盈富基金无数据无数据2657190521357HK美图公司2810000933852120552180700HK腾讯控股3402000-0026887871136377131725HK香港航天科技14760000123456829208703690HK美团-W1294000-001895375622204841797HK新东方在线36300000069348130609290941HK中国移动639000003064516493700251137HK香港科技探索61200-01000000034014460883HK中国海洋石油122400001661130319245260883HK中国海洋石油12240000166113040087860728HK中国电信44200004000000285247670728HK中国电信4420000400000049819491725HK香港航天科技147600001234568273034083690HK美团-W1294000-00189537573167501137HK香港科技探索61200-010000000259664290941HK中国移动63900000306451693286521797HK新东方在线3630000006934812376650100700HK腾讯控股3402000-002688787144469871357HK美图公司281000093385212051100请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032
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