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研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日晨会纪要数据日期2023-03-03上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点3328391185191413055125249429036499890涨跌幅度053002031-004-006101成交金额亿元38886048063422691420077917439859048晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理通信行业专题运营商专题数字经济时代运营商的业绩弹性与价值重估主要市场指数03月06日泰胜风能300129SZ公司快评风电塔筒管桩国际领先企业两海业收盘指数涨跌幅务有望迎来拐点道琼斯33597920纳斯达克1096146-048SP500380178-044常规内容法国CAC40600024-072德国DAX1426119-057日经2252757443-04宏观与策略恒生2056754067宏观快评2023年政府工作报告解读-扩内需稳增长促产业谋发展基金指数03月06日固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪收盘指数涨跌幅固定收益月报债海观潮大势研判经济进入数据验证期-2023年3月债券基金指数303365000股票基金指数1118914-058固定收益周报转债市场周报-债市波动减弱转债易涨难跌择券关注正混合基金指数1036293-060股性价比汇率03月06日策略周报PMI超预期后股市怎么走收盘指数价涨跌幅欧元兑美元106035行业与公司美元兑人民币69-014美元兑港币784-001互联网行业周报23年第8周京东将上线百亿补贴快手测试本地美元兑日元13584-067生活小程序非流通股解禁03月06日银行行业快评银行业点评-以史为鉴出口下滑对江浙银行影响多大解禁数量名称流通股增加解禁日期基础化工周报需求复苏化工品价格整体上行万股瑞玛工业847350100002023-03-06纺织服装3月投资策略品牌服饰加速复苏制造出口边际向好杭州园林4416615152023-03-06长安汽车2514444992023-03-06纺织服装品牌力跟踪月报202302期节后品牌营销积极国际运动品牌万邦德2580105100002023-03-06热度回升极米科技44862512023-03-03建业股份849471100002023-03-02海外市场专题海外市场速览-港股美股在流动性趋紧环境下反弹美迪凯401331762023-03-02港股2023年3月投资策略抓住2月黄金坑机会继续看多后市利元亨6000011142023-03-01中资美元债双周报23年第9周美债收益率创新高投资级美元债承压汽车行业专题造车新势力系列十九-蔚来理想发布2022年财报零跑C11增程版起步价15万汽车行业快评特斯拉系列之二十五-宏图第三篇章发布下一代车型平台制造成本降低50电新行业周报风电电网产业链周评3月第1周-原材料价格保持稳定陇东-山东特高压直流项目核准电新行业周报锂电产业链周评3月第1周-2月电动车销量稳步提升钠电企业加速产能布局请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告电新行业周报储能产业链周评3月第1周-迎峰度夏储能需求迫切容量市场交易试点启动电新行业周报光伏产业链周评3月第1周-石英砂及坩埚大幅涨价硅片报价逆势上调环保公用2023年3月投资策略2023年政府工作报告发布推动新型能源体系建设和节能降碳环保行业快评2023年政府工作报告点评-持续推进新型能源体系建设推动节能降碳和循环经济发展传媒互联网周报数字中国顶层规划出台ChatGPT开放API加速场景应用爆发计算机行业快评人工智能行业点评-ChatGPT开放API接口应用侧有望迎来全面爆发煤炭行业3月投资策略短期供销存下降一季度业绩可期交通运输行业2023年3月投资策略BDI快速反弹出行油运持续复苏江南布衣03306HK海外公司财报点评上半财年收入下滑5品牌溢价能力提升国芯科技688262SH财报点评大力加强研发投入汽车芯片出货量增10倍时代电气688187SH财报点评22年扣非归母净利润增长3086经营业绩再创新高石头科技688169SH公司快评石头分子筛洗烘一体机潜力展望石头科技688169SH财报点评四季度外销强韧内销地位进一步夯实宇通客车600066SH公司快评2月产量同比增长123800台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录新产业300832SZ深度报告化学发光领导者加速国际化和平台化布局金融工程金融工程周报热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点第86期金融工程周报主动量化策略周报-TMT板块领涨三大主动量化组合本年排名均进入主动股基前14金融工程周报港股投资周报-港股市场反弹港股精选组合本周上涨233金融工程周报多因子选股周报-估值因子表现出色本周中证1000指数增强组合超额032金融工程周报基金周报-晨星年度基金奖提名名单揭晓新能源公募REITs获批请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司通信行业专题运营商专题数字经济时代运营商的业绩弹性与价值重估主要内容1运营商步入转型发展期新兴业务正快速增长数字经济时代云计算大数据政企信息化等业务呈现高景气度运营商近些年重点布局产业数字化转型相关新兴业务呈现快速增长三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元同比3242资本开支增长趋缓运营商盈利增长确定性强以中国移动为例公司规划自2023年起资本开支不再增长并逐渐呈下降趋势三年后资本开支占收比降至20以内21年为24在成本可控背景下利润增长确定性强3数字经济时代下运营商估值亟待重构数字中国建设数据要素等相关政策频出行业景气度持续向上运营商作为数字中国建设主要参与者其价值亟待重估本文分析多种估值方法包括1PB-ROE估值对比全球同类公司和对比历史运营商估值运营商估值提升空间大2类债角度投资运营商内含收益率高于一般债券3分步估值法云业务拆分估值和新兴业务拆分估值重估潜力大4绝对法通过股利贴现模型估值运营商股价仍有空间投资建议运营商作为数字龙头和核心资产在数字经济时代配置价值高估值提升空间大中国移动作为行业龙头其用户规模和网络规模均大幅领先同行资源优势明显业绩增长确定性强中国电信云网建设领先同行云计算业务行业领先中国联通业绩改善空间大且大数据业务较为领先三家运营商各具特色但发展逻辑整体相似均具有较高配置价值风险提示5G发展不及预期新兴业务发展不及预期行业竞争加剧估值结果不准确风险证券分析师马成龙S0980518100002联系人袁文翀泰胜风能300129SZ公司快评风电塔筒管桩国际领先企业两海业务有望迎来拐点日前泰胜风能宣布公司扬州塔架生产基地完成桩基施工预计将于今年8月实现投产项目建成后塔架新产能将达到25万吨同时公司新疆若羌基地也预计年中投产投产后新疆总产能逾14万吨届时公司总产能预计将从2022年底的51万吨增长到80万吨国信电新观点1公司是国际风电塔筒和管桩的领先企业2022年公司变更为国有控股企业公司技术实力雄厚参与多项行业国家标准的制订2公司出口业务历史悠久与海外主流整机企业保持长期稳健合作关系2022年出口交付迎来放量扬州基地投产后预计新增25万吨产能随着2024年海外风电装机需求的复苏公司有望充分受益3公司目前拥有泰胜蓝岛20万吨海上风电产能规划在广东地区新增海上风电产能基地产能具有较大扩张空间2022年上半年公司发电业务形成收入突破积极布局风电资源4我们预计公司22-25年实现营业收入分别为3329524367068876亿元同比增长-136575279324实现归母净利润分别为268469668920亿元对应22-25年PE分别为32191310x同比增长38746426377综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在1026-1145元之间相对于当前股价有10-23溢价空间首次覆盖给予买入评级证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人王晓声请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告常规内容宏观与策略宏观快评2023年政府工作报告解读-扩内需稳增长促产业谋发展十四届全国人大一次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕听取国务院总理李克强关于政府工作的报告结论2023年政府工作报告中GDP增速预期目标值定在50左右低于2022年GDP增速目标55但明显高于2022年实际完成的GDP增速30体现政府对2023年国内经济增速明显上升具有较强的信心2023年CPI同比目标值为3明显高于2022年实现的20同比和2023年1月的21同比短期内国内通胀仍不构成政府稳增长政策的约束单位GDP能耗方面2023年仍延续定性目标而非定量目标与此同时强调重点控制化石能源消费预计2023年能耗目标仍不会约束国内生产但政策仍会继续推进能源转型货币政策方面延续了中央经济工作会议稳健的货币政策要精准有力的表述要求M2社融增速与名义经济增速基本匹配此外2023年未提及利率相关内容而过去三年疫情期间均提及推动利率下行这体现当前利率水平或已较为合意政策继续推动利率下行的动力不足预计2023年国内货币政策保持稳定总量政策以稳为主不大收大放结构政策工具将成为发力重点财政政策方面强调加力提效与此同时政府上调2023年财政赤字率至30并上调地方政府专项债规模至38万亿这或体现2023年国内政府通过投资促进稳增长的意愿进一步加强产业政策方面结构性特征愈发显著政策驱动下容易诞生贯穿全年的投资主线从历年政府工作报告重要表述出发新兴产业在2017年以来持续受到重视产业政策释放红利带动新兴产业板块迎来利好1相关板块多出现抢跑行情在产业政策得以延续情况下2017年大气治理环境治理板块在政策发布区间内优势显著全年超额收益稳健2017年新能源汽车相关政策频出相关板块超额收益最显著的时间段领先于年内重要政策颁布2个月左右2稳定的流动性环境是促进新兴产业跑出超额收益的必要条件政策接棒成为充分条件会议期间重点提及的新兴产业在流动性较为宽裕风格贴近成长的时段里跑赢的持续性较强在今年货币政策大体稳定的情况下结合年初热门抢跑板块和会议重要表述人工智能工业软件等计算机细分领域有望成为贯穿全年的投资主线证券分析师董德志S0980513100001王开S0980521030001李智能S0980516060001固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债私募EB项目情况对私募可交换债项目做基本要素跟踪私募发行条款发行过程可能有更改请以最终募集说明书为准发行进度请与相关主承销商咨询nbsp本周新增项目信息部分项目因合规原因未予列示1nbsp建安投资控股集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理主承销商为申万宏源国元证券发行规模为10亿正股为国元证券000728SZ项目获受理日期为2023年2月28日证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001固定收益月报债海观潮大势研判经济进入数据验证期-2023年3月行情回顾利率与信用债走势分化信用利差持续收窄节奏上2月中旬以来信用债收益率持续回落请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告违约方面2月无新增首次展期和首次违约全月违约金额环比大幅下降海外基本面美国经济景气度继续修复劳动力市场维持韧性美国通胀降幅收窄通胀预期保持稳定欧元区通胀继续回落景气度回升至扩张区间国内基本面12月国内人流和物流基本不再受到疫情相关限制且国内感染人数快速达峰居民规避感染行为随之减少对经济增长的信心随之增强推动经济回暖从生产端看12月工业生产同比继续回落但服务业生产同比有所回升从需求端看12月国内投资消费同比均回升但出口同比继续回落指向内需回暖但外需继续走弱金融数据方面1月企业中长贷表现亮眼但社融其他大类政府债券企业直融非标均同比萎缩从高频跟踪看2023年国内地方政府债提前批额度顶格下达专项债投向范围也进一步扩大这为1-2月投资增长提供了充裕的财政支持2月国信高频宏观扩散指数B持续明显上升且指数B标准化后突破了历史范围上边界表明经济复苏确实强劲价格方面受春节后供给明显增加影响2月国内通胀同比或有所回落货币政策量方面MLF继续超额续作1990亿元价方面政策利率继续持平热点追踪由实体经济库存周期引出信贷库存周期新框架大势研判经济进入数据验证期待进一步数据披露后选择方向我们继续提示利率上行风险赎回潮告一段落后信用利差明显收窄但未来走阔压力仍存2023年经济增长改善广义流动性向好违约风险下行证券分析师董德志S0980513100001李智能S0980516060001季家辉S0980522010002固定收益周报转债市场周报-债市波动减弱转债易涨难跌择券关注正股性价比上周市场焦点2023227-202333股市方面上周大基建央企工程机械及数字经济等板块拉动上证综指上涨创业板指继续下跌30大中城市商品房成交面积环同比均大幅上升显示国内地产销售回暖且周三发布的PMI数据显示国内生产与需求均强劲复苏顺周期板块整体表现较好周四运营商数据资产重估继续发酵光模块6GAIGC等概念再度活跃北京集成电路企业发展调研座谈会指出发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势周五先进封装半导体设备等板块领涨债市方面上周十年期国债利率超窄幅波动290-292短端利率先升后降周二DR007最高触及32后半周短端利率有所下降部分期限和评级的信用债收益率有所上行转债市场方面上周市场价格中位数和均值均上行7成转债溢价率提升上周中证转债指数全周上涨056我们计算的转债平价指数全周上涨078全市场转股溢价率与上周相比079个券层面上周数字经济主题的特一太极和传统基建的中钢北方法兰等涨幅居前盘龙卡倍杭叉百达等公告赎回标的跌幅较大观点及策略3月6日-3月10日债市波动减弱前提下转债易涨难跌择券关注正股性价比近期债市波动缩小转债估值与权益市场方向趋同性强权益市场上行则转债估值抬升经济数据显示国内制造业和基建领域复苏强劲餐饮等消费也已呈现明显复苏态势在此大背景下我们看好经济复苏带动权益市场上涨转债平价提升下周建议重点关注两会政府工作报告及增量政策信息中国1-2月进出口数据2月CPI数据美国2月非农数据等择券策略方面不同行业景气回暖有先后部分正股上涨幅度已比较可观转债所处的位置对正股价格敏感度也不相同后续建议关注正股性价比积极布局景气度率先回升的部分消费和制造业领域左侧埋伏景气筑底的公司1春节后景气度提升的工程机械服装及面料风电包装造纸工程机械化纤等偏股型转债数量多可选空间也比较大2强预期弱现实继续但年内景气度提升可期的水泥钢铁消费电子等转债大多平价较低溢价率较高适宜左侧埋伏请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告风险提示政策调整滞后经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001策略周报PMI超预期后股市怎么走策略观点3月1日国家统计局公布2月PMI数据制造业PMI录得526超出市场预期19个百分点我们对2013年至今经济表现显著超预期时的股票市场表现进行回顾发现如下规律1在PMI显著超预期之后的20个交易日内大盘表现显著优于中小盘除了2013年5月的这一轮中小盘持续占优其他历史经验都显示从小盘向大盘的市值风格切换或是维持前期的大盘风格从切换的时点来看多数情况下15个交易日内风格切换基本完成5-10个交易日内仍在切换的进程当中对原有风格仍然具有一定粘性2消费表现普遍最佳而成长和周期则表现不佳金融和稳定处于中等水平在数据公布之后成长风格即失去优势而消费占优则在10个交易日后形成周期出现短暂占优而后表现不佳3行业轮动速度普遍下降行情概况国内市场沪深300领涨海外股指涨多跌少海外指数中涨幅前三的指数为俄罗斯RTS342纳斯达克258德国DAX242A股指数涨多跌少上证指数上涨187万得全A上涨105沪深300下跌171中证100上涨163中证1000上涨033创业板指下跌027科创50上涨083估值近5个交易日宽基指数行业估值出现分化截至3月3日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1824倍1216倍2458倍3121倍4098倍3727倍工业机器人航天设备虚拟人量子通信集成电路估值抬升幅度较大市场情绪近五个交易日内交易热度上升较多的行业为建筑装饰电子国防军工非银金融汽车热度下降资金北上资金大幅流入6619亿单日最大净流入超70亿电子公共事业机械设备银行计算机流入规模较大周期品TMT整体趋势转暖风险提示海外地缘冲突尚未缓解欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力证券分析师王开S0980521030001联系人占易陈凯畅行业与公司互联网行业周报23年第8周京东将上线百亿补贴快手测试本地生活小程序指数情况2月第四周恒生科技指数录得下跌单周跌幅为580美国当地时间2月22日美联储发布了FOMC货币政策会议纪要决定把联邦基金利率目标区间上调25个基点同期纳斯达克互联网指数录得下跌单周跌幅为472截至2023年2月24日恒生科技指数PS-TTM为198x处于恒生科技指数成立以来1642分位点个股方面互联网板块股票几乎全线股价下跌仅京东健康录得股价涨幅为正单周上涨11年初至今贝壳百度SEA为累计涨幅前三的股票累计涨幅分别为261159153资金流向快手腾讯为南向非南向资金净流入第一在恒生科技指数成分股中南向资金净流入前五的公司分别为快手-W京东健康阿里健康小米集团-W中芯国际非南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股小米集团-W商汤-W美团-W金蝶国际互联网板块重点新闻公司动态1腾讯传计划引进MetaQuest22京东将于3月8日正式上线百亿补贴频道3阿里巴巴饿了么到店业务将与高德合并4美团在中国香港启动骑手招聘5快手本地生活测试官方小程序6爱奇艺CEO龚宇表示过去12个月先后完成三轮融资成功解决债务问题投资建议基于春节期间各行业公司的表现我们的推荐顺序如下1第一梯队春节期间游戏请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯预计随消费复苏显著受益的电商公司拼多多2第二梯队受益于版号常态化以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴3第三梯队受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团快手风险提示政策风险疫情反复的风险短视频行业竞争格局恶化的风险宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘银行行业快评银行业点评-以史为鉴出口下滑对江浙银行影响多大国信银行观点通过回顾2013-2016年以及2018-2019年两轮出口下滑周期中江浙区域银行经营情况预计此轮出口下滑周期中江浙区域优质中小银行业绩仍将维持较好增长景气度上行态势延续维持行业超配评级建议关注常熟银行瑞丰银行张家港行苏农银行等1第一轮出口下滑期间浙江省银行业基本面有一定恶化江苏省银行业基本面小幅下行第二轮出口下滑期间江浙银行业基本面均保持稳定实现了较好增长2013-2015年浙江省金融机构不良率贷款扩张以及34家城农商行整体净利润增速均有所恶化但2016年各指标开始改善2013-2016年江苏省金融机构各经营指标小幅回落2018-2019年浙江省和江苏省金融机构不良率下行贷款扩张稳定浙江省65家城农商行以及江苏省50家城农商行整体净利润都实现了较好增长同时我们分析了宁波市绍兴市苏州市和无锡市城农商行在两轮出口下滑周期中的表现仅第一轮出口下滑期间宁波市和绍兴市城农商行基本面有一定恶化第一轮出口下滑周期中浙江省银行业基本面表现弱于江苏省银行业主要是浙江省对外贸依存度更高且第一轮出口下滑周期中浙江省小微企业联保互保现象较为突出2以史为鉴宏观经济整体才是影响银行经营的核心因素2013-2015年除了出口下滑我国经济内需也面临较大压力由于消化前期刺激政策带来的负面影响经济整体处在下行周期因此银行业整体面临较大经营压力2016年我国出口延续大幅下行但随着刺激政策负面影响的消化以及房地产去库存等政策效果的显现我国经济进入企稳复苏阶段江浙银行业基本面也随之好转2018-2019年我国经济正处在复苏阶段因此出口下滑并没有改变中小银行景气度可见最根本的决定因素仍然是宏观经济不必过度放大单一外需因素的影响展望2023年我国出口面临较大下行压力但随着疫情防控政策放开以及房地产利好政策加码内需将逐步恢复经济整体呈现温和复苏态势与2019年的环境更为相似同时由于江浙区域经济对出口依存度已大幅降低且江浙区域中小银行信贷投放结构和区域更加分散因此我们预计此轮出口下行并不会改变优质中小银行景气度持续上行态势证券分析师田维韦S0980520030002王剑S0980518070002陈俊良S0980519010001基础化工周报需求复苏化工品价格整体上行核心观点本周国际油价整体保持稳定本周WTI原油均价格为764美元桶较上周均价上涨02美元布伦特原油均价为832美元桶较上周均价持平我国制造业PMI数据重回荣枯线上方显示经济继续恢复因此对国际油价形成支撑本周多数化工产品价格上行CCPI价格指数也呈现上涨趋势国内宏观经济需求的复苏拉动了上中游化工品的需求近期MDI制冷剂氨纶EVA等产品价格受益于需求的恢复而明显上涨我们判断化工行业整体景气度有望持续上行重点推荐化工行业龙头公司万华化学华鲁恒升宝丰能源龙佰集团远兴能源及荣盛石化等细分领域我们重点看好氟化工磷化工芳纶异氰酸酯轮胎光伏胶膜材料等投资方向中长期磷矿石资源属性愈发凸显同时关注云南地区黄磷企业的开工率对于产品价格的影响重点推荐兴发集团云天化和云图控股供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏同时含氟聚合物氟化液国产化进程提速重点推荐巨化股份三请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告美股份永和股份和东岳集团间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔重点推荐泰和新材国内需求开始复苏异氰酸酯行业集中度愈发提高重点推荐万华化学硅料投产后周期拉动光伏胶膜材料EVA及POE需求提升价格上行有望成为光伏上游瓶颈辅材重点推荐东方盛虹联泓新科万华化学卫星化学和荣盛石化国际海运费持续下行同时国内汽车产销量持续走高海外轮胎需求回暖同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额重点推荐赛轮轮胎和森麒麟同时重点推荐专精特新类细分行业小巨人超高分子量聚乙烯纤维行业龙头同益中和膳食纤维及阿洛酮糖领域龙头百龙创园重点数据跟踪价格涨跌幅本周化工产品价格涨幅前五的为液氯10602三氯甲烷1992三氯乙烯1409二氯乙烷1145PX1082本周化工产品价格跌幅前五的为R142b-3333维生素K3-1034泛酸钙-800固体烧碱-653草铵膦-545证券分析师杨林S0980520120002薛聪S0980520120001刘子栋S0980521020002张玮航S0980522010001纺织服装3月投资策略品牌服饰加速复苏制造出口边际向好行情回顾2月至今A股港股美股大盘下行A股纺服板块跑赢大盘A股港股美股大盘下行A股纺织板块表现好于大盘港股美股纺织板块表现与大盘相近或略差于大盘品牌渠道1月高端服饰与运动户外品牌表现亮眼12月服装社零同比下滑125环比11月降幅收窄线上销售方面1月高端男女装和运动户外品牌表现亮眼1月哈吉斯salomon比音勒芬歌力思牧高笛猫旗销售额同比33703151109得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克李宁阿迪达斯耐克三叶草李宁安踏GMV分别环比增长59583934制造出口2月越南纺织出口增长好转棉价回调人民币小幅贬值12月1月2月越南纺织品出口同比增速分别为-21-240CAGR4分别为95-14072月明显好转可能有春节错期因素12月中国纺织品服装出口增速分别为-23-10棉价前期小幅上升后又有所回调内棉外棉锦纶丝价格环比上周-15-2222旺季尚未来临目前开机率仍在较低水平下游采购预计保持观望汇率方面美元兑人民币汇率经历前期小幅升值后近期再次贬值回到69纺服板块公司公告与行业新闻A股方面台华新材股东计划减持港股方面宝胜国际天虹国际控股披露2022全年业绩预告新闻方面威富最新季报收入下降3亚瑟士全年销售额增长20安德玛Q3收入增长3爱马仕最新季度销售额增长262022Q4淘宝天猫GMV同比下降中单位数投资建议把握消费复苏加速机遇左侧布局中长期成长制造龙头消费端春节错峰拉低1月同比增幅预计3月至二季度基数下降叠加库龄改善增长弹性加速释放看好景气赛道保持成长性优势以及低估值补涨弹性重点推荐李宁比音勒芬报喜鸟安踏体育波司登特步国际滔搏制造端国际品牌库存延续优化越南纺织出口好转国内品牌随终端回暖开始去化库存预计全年订单先抑后扬建议把握左侧低位布局中长期成长个股良机重点推荐申洲国际华利集团台华新材盛泰集团伟星股份风险提示国际政治风险汇率与原材料价格波动系统性风险证券分析师丁诗洁S0980520040004联系人关竣尹纺织服装品牌力跟踪月报202302期节后品牌营销积极国际运动品牌热度回升搜索指数耐克阿迪FILA全棉时代和地素热度明显上升随着社交场景放开各品牌营销加码耐克和阿迪百度指数在低基数下环比1月增长超过100FILA开展情人节营销活动百度指数环比增长153安踏特步李宁百度指数虽无明显增长但是各品牌积极准备开学季营销例如安踏推出新品跑鞋马赫3特步和李宁携手运动员助力马拉松赛事休闲品牌方面地素携代言人推23春季系列全棉时代官宣新代言人孙千搜索指数均环比增长100以上另外从逐月跟踪的搜索关联词看李宁请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告和江南布衣此前的舆论事件影响已基本消退内容营销本土运动品牌把握春节旺季积极发力营销影响力提升1微博2月新增转评赞排名前三的品牌分别为特步FILA李宁新增粉丝数排名前三品牌为波司登安踏迪桑特安踏推出新品跑鞋马赫3特步助力运动员何杰夺得深圳马拉松冠军李宁推出LI-NINGXSOULLAND23SS联名跑鞋系列森马积极推进开学季品牌营销活动大力宣传春季新品波司登积极开展元宵节情人节营销活动推送轻薄羽绒服满足消费者春冬穿着需求2小红书2月各品牌声量保持稳定从新增互动看始祖鸟迪桑特dazzle环比增长较好分别1017433其余大多数品牌互动数保持稳定或小幅增长运动社区耐克虎扑讨论热度明显回升各品牌识货折扣小幅加深1虎扑2月耐克阿迪李宁帖子数均环比增长其中耐克增长最明显且实现对李宁反超重回第一从top2帖子看李宁讨论热度上升明显主要与反伍2LOW的实战测评有关耐克主要讨论球星2识货从top1-3产品看李宁销量继续在本土品牌保持领先仅次于耐克和Jordan大多品牌折扣加深其中阿迪虽折扣有所减小但平均折扣36仍处于较深水平耐克折扣加深幅度最小且平均折扣71相对健康风险提示疫情反复竞争恶化品牌形象受损系统性风险投资建议品牌旺季营销积极看好社交场景放开后服饰消费加速回暖2月受益于社交场景全面恢复元宵节情人节和开学旺季来临各服饰品牌在主流社交媒体的营销热度和推送新品力度明显提升同时需注意到国际运动品牌耐克和阿迪的关注热度也出现回升目前看服装零售1-2月表现良好3-5月进入低基数后增长有望加速建议把握景气赛道品牌的配置良机运动板块推荐李宁安踏体育特步国际滔搏休闲服饰板块推荐波司登比音勒芬报喜鸟稳健医疗证券分析师丁诗洁S0980520040004联系人关竣尹海外市场专题海外市场速览-港股美股在流动性趋紧环境下反弹中国PMI回升触及历史高位3月1日中国官方和非官方PMI数据出炉其中国家统计局发布的官方制造业PMI达到526前值501市场共识505非官方PMI突破荣枯线达到516前值492官方制造业PMI为近10年的最高点次高点为2017年9月的524欧洲通胀压力进一步凸显本周法国德国欧元区通胀数据相继公布法国2月CPI同比增速初值为62市场共识58创历史新高核心CPI同比45也创下了历史新高德国2月CPI初值同比87与市场共识一致但仍处于高位核心CPI同比54追平2022年12月的历史最高点欧元区2月初值CPI同比增速为85高于市场共识的82核心CPI初值同比增速为56高于市场共识的53全球流动性进一步趋紧欧元区的通胀压力引发了市场对欧央行加息提速流动性收紧的担忧本周市场将2023年二季度欧央行政策利率假设由35上调25bp至375欧元兑美元本周升值036美国方面各期限美债收益率均处在稳步上行阶段其中2年美债收益率收报486上涨8bp10年美债收益率收报397上涨2bp美元指数本周下行07至10453主要是因为各国经济展现出了基本面的相对优势如中国PMI或者相对的通胀压力如欧元区CPI美股和港股市场有所反弹仅管全球流动性多处于趋紧状态基本面的转好带动本周美股和港股市场实现了正收益标普500指数在200日均线上形成了支撑随后实现了快速反弹说明市场对美国经济的乐观情绪仍在发酵恒生指数一方面在前期的连续下跌后增加了投资性价比另一方面中国PMI的强势表现触发了港股的反弹本周港股的上涨行情主要由南向资金驱动风险提示疫情发展的不确定性经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告证券分析师王学恒S0980514030002张熙S0980522040001港股2023年3月投资策略抓住2月黄金坑机会继续看多后市美国市场渐归理性全年不再期待降息在2月份通胀呈现高位之后市场修正了1月份的既要经济更好又要通胀更低还要失业更少也要早点降息乐观局面目前市场交易路径为356月各加息25BP且全年不再有降息我们继续维持年报中的预判一季度美长债底二季度时薪底三季度美股底四季度GDP底的节奏国内经济恢复中风险偏好尚在早期预热阶段除了PMI在2月份快速恢复至最近几年的高位526以上之外2023年春节期间客运量达到了创纪录的2095亿人次为历史新高水平目前A股EPS还在下修中预计Q1的ROE将形成向上转折2023年的盈利预测中利润增速最高的风格为成长同比52其次是消费同比28但目前盘面成长表现疲弱预计Q1之后将会伴随业绩修正方向而逐步走强抓住2月港股黄金坑机会继续看多后市美国十年期国债收益率再度回到4这为市场做多带来一定的压力但港股在2月份已经回落至12月份的疫情放开分水岭的20000点以下且中国经济在12月份恢复显著PMI更是创了2019年以来的新高故而在此阶段经济恢复是主导的是根本海外通胀超预期是次要的是噪音在板块配置上我们推荐1超跌的互联网它们2月份回落显著且四季报一季报均会有显著改善2食品饮料与纺织服装逻辑同互联网2月份回落显著是经济复苏率先受益的板块3基建与地产建筑建材钢铁电解铝与房地产由于两会即将到来我们认为基建将成为政策受益板块且估值低4汽车与电子当下新能车的渗透率仅为28-30还在快速增长中尽管短期有降价退补等事件但其估值也十分具有吸引力5医药逻辑同互联网2月跌幅较大且未来成长性排名居前6通信持有电信运营商电信运营商是我们在两年以来一直看好的方向虽然目前股价加速但股息率依旧有优势我们倾向于港股的上行空间以2022年初的23500-24000点时间以一季报4-5月份传递更多的业绩改善信息作为市场预期是否过热的参考而3月份的最主要的任务还是抓住2月份的回调机会加仓看多风险提示疫情发展的不确定性盈利短期不达预期的风险俄乌局势发展的不确定性美联储持续加息引发经济衰退的风险证券分析师王学恒S0980514030002中资美元债双周报23年第9周美债收益率创新高投资级美元债承压2年期美债收益率创新高中美利差走阔近两周在偏鹰的美联储FOMC会议纪要和超预期的PCE数据刺激下市场紧缩预期升温美国联邦基金利率期货市场数据显示投资者预期美联储加息将更为持久利率终点也将更高市场开始试探性地对7月美联储加息至550-575bp的可能性进行定价年内降息预期则逐渐减弱美债收益率全线上行2年期美债收益率突破新高达到48910年期美债收益率突破4的关键点位距前期高点仅有17bp差距未来两周将发布的美国2月非农和通胀数据较为关键若就业数据再超市场预期或通胀回落不及预期不排除10年期美债收益率再度冲高可能性而届时也将创造出绝佳的入场机会中国国债收益率走势保持相对平稳美债利率上行带动中美主权债利差走阔至110bp以上美元指数震荡上行至105左右美元兑人民币汇率回升至69以上新发行景气度小幅回落主要由金融板块贡献近两周2月17日-3月2日一级市场景气度小幅回落共发行41只债券规模为5476亿美元金融为主要发行板块发行数量为34笔香港按揭证券有限公司发行规模为1169亿美元保持该板块最大规模发行人地位此外地产板块中仅有香港本地地产商九龙仓置业和恒基地产分别发行075亿美元和08亿美元债券投资级跟随美债小幅收跌高收益债逆势上涨中资美元债二级市场整体回报跟随美债小幅收跌以年初至今回报率衡量近两周小幅下跌04投资级美元债近两周小幅下跌06至09高收益美元债回报率则逆势上涨09至67按行业来看房地产板块受到2月地产销售回暖利好重回上涨势头请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告近两周上涨12带动年初至今的涨跌幅扩大至87金融板块先涨后跌维持相对不变非金融下跌08至09城投板块小幅上涨01年初至今涨跌幅来到193月到期中资美元债规模超285亿美元3月即将到期中资美元债规模超285亿美元其中到期规模较大的发行人包括中国建设银行首尔分行香港按揭证券正荣地产联想集团中国化工集团等地产板块到期规模占比较小风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产行业销售复苏的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002徐祯霆S0980522060001汽车行业专题造车新势力系列十九-蔚来理想发布2022年财报零跑C11增程版起步价15万埃安理想蔚来位列2月交付量前三名2023年2月埃安小鹏哪吒理想蔚来零跑问界极氪的交付量分别为3006101712030405万辆分别同比253-3429898-723087环比19515671043181-2275埃安理想蔚来交付量位列前三2月车市处于节后恢复阶段行业交付量环比1月上升同时由于去年春节假期主要在2月份今年2月整体销量同比增幅较大蔚来理想发布2022年财报2022年蔚来销量为122486台同比增长34销售收入493亿元同比增长36净利润-146亿元去年同期为-106亿元毛利率和净利率分别为1029分别同比下降818个百分点单四季度蔚来销量为40052台同比增长60销售收入为161亿元同比增长62环比增长24净利润-58亿元同比下降168环比下降41毛利率和净利率分别为4-36同比下降1314个百分点环比下降94个百分点2022年理想销量为133246台同比增长47销售收入453亿元同比增长68净利率-20亿元去年同期为-3亿元毛利率净利率分别为19-4分别同比下降23个百分点单四季度理想销量为46319台同比增长32销售收入177亿元同比增长66环比增长89净利润3亿元同比下降13环比增长116毛利率净利率分别为202分别同比下降21个百分点环比提升819个百分点公司端蔚来稳扎稳打持续围绕高端品牌生态做运营建设自营补能体系前瞻布局2023年有望交付EC7等多款新车并实现老车型的全面升级新一轮强势产品周期已经开启持续看好蔚来后续的交付表现小鹏积极进行战略调整与转型从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路对800V高压快充自有补能体系建设加强了宣传与投入进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效理想L7于2023年2月正式发布搭载新一代增程系统将于3月初开启首批用户交付零跑于2023年3月召开新品发布会老车型全面升级并推出旗舰SUVC11的增程版售价为1498-1858万元性价比高风险提示宏观经济增速放缓影响居民消费力新能源汽车补贴政策退坡行业竞争加剧影响整车厂的盈利能力投资建议整车厂重点推荐比亚迪吉利汽车蔚来-SW小鹏汽车-W零部件重点推荐自主崛起及造车新势力产业链德赛西威拓普集团星宇股份骆驼股份等证券分析师唐旭霞S0980519080002联系人余晓飞汽车行业快评特斯拉系列之二十五-宏图第三篇章发布下一代车型平台制造成本降低50北京时间2023年3月2日凌晨5点特斯拉在得州超级工厂举办2023年投资者日活动本次特斯拉宏图第三篇章锚定可持续能源方向旨在实现完全可持续的能源经济特斯拉预估需要达到以下目标电池储能240TWH可再生电力30TWH预计需要制造领域投资10万亿美元特斯拉计划主要通过1用可请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告再生能源为现有电网赋能2大力发展电动车3将家庭工业供暖转换为热泵4将高温热输送和氢气用于工业应用5为飞机和船只提供可持续燃料来实现宏图3的目标本次投资者日活动CEO埃隆马斯克携研发管理等团队骨干进行宏图第三篇章的讲解并回答投资者提问我们对核心要点进行梳理下一代车型平台1下一代车型可由工人或机械臂同时对不同部位操作可使得占地面积-40组装效率44组装成本-502下一代汽车平台将减少75的碳化硅使用下一代永磁电机将减少或避免使用稀土材料3Cybertruck车型中有85的控制器由特斯拉自研下一代车型平台实现100自研4未来车型将更多考虑48V用于低压设计5下一代车型成本有望降低50从整车电池制造等环节降本人形机器人本次人形机器人相对于上次亮相时进步明显可实现稳步行走抓取工具工作等操作智能驾驶特斯拉智能驾驶比美国平均驾驶安全性高5-6倍通过架构AI数据Data算力Compute来实现智驾功能能源业务1特斯拉充电桩将适配所有电动汽车目前已开始向全球车辆开放超级充电站2特斯拉在全球50国家已部署16GWh储能产品预计2023年Megapack需求将超100GWh产能制造下一座超级工厂落地墨西哥蒙特雷投资超过50亿美元年产能达100万辆下一代入门级车型将在该工厂率先投产2030年特斯拉目标年销售2000万辆电动汽车国信汽车观点关注1特斯拉全球放量调价刺激需求改新款车型上市全球产能扩张2智能驾驶技术和盈利模式创新创新3机器人产品持续推进三条主线特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩凭借细分领域优势车型Model3Y产销量持续突破已实现连续十四个季度盈利22年全球累计交付131万辆同比402023年初以来特斯拉车型在全球各地陆续推进降价优惠措施活动有望一定程度提振终端销量叠加后续改款车型Model3Y和新款车型SemiCybertruck入门级车型陆续上市和交付产销规模有望持续向上突破预计23年全球有望交付180-200万辆后续随欧洲北美工厂持续爬坡以及墨西哥蒙特雷工厂的投建特斯拉全球产能有望持续提升叠加供应链瓶颈缓解放量降本平滑交付曲线等方案不断降本增效同时能源及储能业务累计装机16Gwh和智能驾驶业务北美FSDBeta用户超40万持续发力叠加特斯拉机器人顺利推进2-5年内有望交付售价低于2万美元特斯拉全球竞争力有望持续上行长期看特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体智能驾驶汽车机器人等通过硬件降本软件加成Robotaxi共享出行赋能新盈利模式软件上以FSD软件软件商城及订阅服务组合拳提高附加值以共享出行打开智能驾驶运用场景持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新我们长期看好特斯拉电动车储能及能源业务机器人业务的发展前景推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团旭升集团三花智控新泉股份精锻科技等证券分析师唐旭霞S0980519080002电新行业周报风电电网产业链周评3月第1周-原材料价格保持稳定陇东-山东特高压直流项目核准风电本周各类原材料价格环比持平大宗原材料价格维持振荡走势2023年2月风机公开招标容量889GW其中海风005GW公开定标容量675GW其中海风定标060GW截至目前2023年3月风机公开招标容量026GW均为陆风2023年以来全国风机公开招标容量211GW其中陆上风电192GW海上风电19GW本周风电各细分板块整体呈现下跌走势其中跌幅最大为轴承-63塔筒-46和铸锻件-26个股方面本周跌幅前三分别为大金重工-94新强联-69和长盛轴承-66电网本周取向硅钢价格环比上周下降600元吨成交价18900元吨铜铝价格环比上周基本持平线缆级EVA价格环比上涨1400元吨862022年全国电网工程投资完成额为5012亿元同比202022年12月全国电网工程投资完成额803亿元同比-54环比1502023年以来完成煤电核准1696GW其中3月新增核准532GW2023请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告年以来煤电项目开工容量合计200GW本周线缆部件和输变电设备板块涨幅分别为49和17个股方面本周涨幅前三分别为平高电气96国缆检测49和国电南瑞29投资建议风电2023年风电装机将迎来海陆共振春节以来制造企业生产节奏明显加快下游装机有望快速迎来放量大宗价格维持振荡态势风电产业链盈利能力较2022年有望显著修复根据产业链反馈1-2月三北地区由于冻土原因交付较少3月排产与计划交付量环比大幅提升近期海上风电规划招标建设快速推进建议关注2023年行业确定性放量带来的板块性机会建议关注四大方向1盈利能力受大宗影响较小的塔筒法兰环节2长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节3新技术方向包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求4出口放量助力盈利修复的整机环节电网2023年国家电网投资有望超过5200亿元创造历史新高2022年特高压开工进度不达预期2023年有望迎来集中放量2022年特高压仅开工4条2023年特高压开工条数有望达到6条本周陇东-山东特高压直流项目核准特高压放量确定性逐渐明朗疫情冲击后输电与配电网建设重启将带动包括变压器断路器在内的各类电力设备需求复苏建议关注电网建设加速带来的板块性机会风险提示原材料价格大幅上涨风电下游建设节奏不达预期特高压核准开工进度不达预期行业竞争加剧政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人王晓声电新行业周报锂电产业链周评3月第1周-2月电动车销量稳步提升钠电企业加速产能布局新能源车国内2月国内新能源车销量稳步回升2月特斯拉比亚迪销量分别为7441937万辆同比32119环比12288家新势力合计销量902万辆同比94环比66根据乘联会预测2月国内新能源乘用车销量有望达到50万辆同比60环比30欧洲2月欧洲部分国家新能源车需求同比稳步回暖法国意大利葡萄牙销量分别达到550105052万辆同比13822107环比1201129动力电池1月国内动力电池装车量161GWh同比-03环比-554分结构来看三元电池装车量54GWh同比-256环比-524占总装车量337环比21pct磷酸铁锂电池装车量107GWh同比204环比-567占总装车量662环比-21pct锂电材料及锂电池价格碳酸锂价格持续走低硫酸钴价格上扬三元前驱体报价稳定正极环节受锂盐下行影响价格下行明显负极石墨化报价下行电解液价格下行部分隔膜产品报价下降负极电芯价格稳定投资建议建议关注1原材料价格下降后成本优化的电池企业鹏辉能源中创新航宁德时代亿纬锂能2锂电新技术方向中镍高电压正极厦钨新能高镍正极当升科技碳纳米管天奈科技莱尔科技新型锂盐天赐材料风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告联系人李全电新行业周报储能产业链周评3月第1周-迎峰度夏储能需求迫切容量市场交易试点启动储能指数2023年初至今储能指数稍有回落本周储能指数下跌22低于市场变动幅度1719其中储能各环节自制涨跌幅指数跌幅大小依次为结构件-94储能系统-55PCS-53电芯-37温控-33消防-18电芯报价2022年6月至今储能电芯报价持续下滑本周电力储能方型电芯报价平稳为0895元Wh较年初已下降56户用储能方型电芯报价平稳为0925元Wh较年初已下降43电力市场中国2023年3月全国电价峰谷价差均值为072元KWh其中18个省市峰谷价差达到工商业储能实现经济性的门槛价差070元kWh较2023年2月河北南网掉出门槛价差北美2022年初至今美国交易电价呈持续上升趋势2023年2月14日至2月21日美国主要州际交易所电力加权平均价格为167美元MWh较前一周增长24欧洲2022年初至今德国电价指数呈持续上升趋势并于2022Q3达到历史高位截至2022Q4德国电价指数为193欧元MWh较2022Q3下降49较2000Q3增长1036招中标2022年度2022全年国内储能系统项目合计招标227GWh其中比亚迪以超16GWh的总量遥遥领先江苏中天南都电源海博思创许继电气等企业中标容量超过500MWh2022全年电源侧和电网侧2小时储能系统月度中标单价呈上升趋势全年中标均价为150元Wh2023年度2023年初至今国内储能系统项目招标容量46GWh其中新能源配储框采集采独立式储能分别为占总招标容量的47261892023年初至今中标容量099GWh中标容量排名前四企业是比亚迪许继电气天诚同创远景能源中标容量分别为600959074MWh中标市场份额为611097合计中标市场份额为87行业动态重庆度夏前计划建成300MW新型储能和500MW用户侧储能英国T-4容量市场能源成交价创历史新高湖南推动新型独立储能进入容量市场进行交易全年预计疏导储能成本2亿元投资建议建议关注1国内储能PCS龙头和光伏逆变器头部企业上能电气2原材料价格下降后成本优化的电池企业宁德时代亿纬锂能3抽水蓄能电站设备供应和建设头部企业东方电气中国电建中国能建中国能源建设风险提示储能装机不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003李恒源S0980520080009陈抒扬S0980523010001电新行业周报光伏产业链周评3月第1周-石英砂及坩埚大幅涨价硅片报价逆势上调主产业链本周光伏主产业链成交均价M10硅料235元KG约合0635元W环比-0014元W硅片622元片约合0838元W环比持平电池片111元W环比-002元W单玻组件177元W环比-001元W本周硅料硅片电池组件静态单瓦毛利分别为0443014201040003元W环比变化分别请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告为-00120007-00200013元W辅材硅片端辅材环比变化石英坩埚20000元只环比25电池端辅材环比变化正面银浆背面银浆环比持平组件端辅材环比变化32mm玻璃环比-2020mm玻璃环比-27EVA胶膜POE胶膜焊带背板铝边框价格均环比持平部分辅材上游环比变化外层石英砂75万元吨环比364EVA粒子18万元吨环比23投资建议当前产业链价价格整体企稳预计后续硅料价格将进入长期下行通道硅料放量降价将带来下游各环节以及部分辅材环节的量利齐升建议关注1一体化组件商环节有望在原材料价格下行阶段受益实现量利齐升并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势晶科能源晶澳科技天合光能隆基绿能2硅片环节石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显推荐TCL中环3电池环节2023年N型电池需求有望显著提升N型技术红利释放当前制造端以TOPCon为主推荐钧达股份4辅材环节硅料放量降价带来部分环节量利齐升以及N型变革下的结构性机会关注胶膜环节海优新材赛伍技术和银浆环节聚和材料风险提示原材料价格下降不及预期全球贸易形势变化行业竞争加剧政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003李恒源S0980520080009陈抒扬S0980523010001王昕宇S0980522090002环保公用2023年3月投资策略2023年政府工作报告发布推动新型能源体系建设和节能降碳市场回顾2月沪深300指数下跌210公用事业指数上涨113环保指数067月相对收益率分别为324和389申万31个一级行业分类板块中公用事业及环保涨幅处于第16和第13名分板块看环保板块上涨179电力板块子板块中火电上涨209水电上涨218新能源发电下跌129水务板块上涨199燃气板块上涨234重要事件2023年政府工作报告发布提出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加快建设新型能源体系推动重点领域节能降碳3月2日电池级碳酸锂平均报价下跌6500元吨目前平均报价374万元吨2023年2月电池级碳酸锂均价从469万元吨下跌至39万元吨单月下跌幅度达1672023年下跌幅度已达269专题研究2022年全国各地区限电政策汇总2022年8月四川广东山东等全国各省发布限电通知不同于2021年煤炭价格高涨发电成本高增火力发电不足的情况2022年限电主要受持续高温少雨天气影响空调用电需求激增水电供给不足以水电为主要电源供应方式的四川省电力缺口严峻水电外送仍需履约在全省19个市州扩大让电于民实施范围投资策略公用事业能源问题凸显推荐工商业能源服务商龙头南网能源分布式光伏运营商芯能科技推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能推荐有较大抽水蓄能和新能源规划估值处于底部的湖北能源电网侧抽水蓄能电化学储能运营龙头南网储能推荐核电与新能源双轮驱动中国核电推荐积极转型新能源现金流充沛的广东电力龙头粤电力A有资金成本资源优势的新能源运营龙头三峡能源龙源电力环保1业绩高增估值较低2商业模式改善运营指标持续向好3稳增运营属性显现收益率现金流指标持续改善推荐积极布局动力电池回收的旺能环境伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技风险提示环保政策不及预期用电量增速下滑电价下调竞争加剧证券分析师黄秀杰S0980521060002郑汉林S0980522090003环保行业快评2023年政府工作报告点评-持续推进新型能源体系建设推动节能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告降碳和循环经济发展2023年政府工作报告于2023年3月5日在第十四届全国人民代表大会第一次会议上发布2023年政府工作报告回顾了过去一年和五年的经济发展脱贫攻坚科技创新改革开放生态环境建设等方面内容并对2023年经济发展科技创新改革开放和生态环境等方面作出相关建议国信环保公用观点我们认为根据2023年政府工作报告提出的绿色转型发展方向有以下两个方面值得重点关注一是加快建设新型能源体系和推动重点领域节能降碳在此过程中风光新能源装机规模有望持续增长天然气消费量将持续增加节能设备和节能服务需求不断释放推荐工商业能源服务商龙头南网能源分布式光伏运营商芯能科技推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能推荐有较大抽水蓄能和新能源规划估值处于底部的湖北能源电网侧抽水蓄能电化学储能运营龙头南网储能推荐核电与新能源双轮驱动中国核电推荐积极转型新能源现金流充沛的广东电力龙头粤电力A有资金成本资源优势的新能源运营龙头三峡能源龙源电力二是持续深入推进环境污染和生态防治推动循环经济发展利好资源再生循环利用产业推荐积极布局动力电池回收的旺能环境伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技风险提示政策不及预期用电量增速下滑电价下调竞争加剧证券分析师黄秀杰S0980521060002郑汉林S0980522090003传媒互联网周报数字中国顶层规划出台ChatGPT开放API加速场景应用爆发传媒板块本周表现行业上涨459跑赢沪深300和创业板指本周225-33传媒行业上涨459跑赢沪深300066跑赢创业板指-143其中涨幅靠前的分别为汤姆猫昆仑万维ST明诚每日互动等跌幅靠前的分别为ST腾信天娱数科上海钢联国联股份等横向比较来看本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第4位重点关注重视数字中国顶层规划ChatGPT开放API加速应用端爆发1中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划从演进来说我们认为数字经济可能会按顺序从算力基建数据平台融合平台等环节逐步深化从应用端来看传媒互联网有望从数据和场景两个层面参与数字经济的建设数据的形式可以是文字版权图片音频视频等内容形式从场景端来看数据平台数字展示元宇宙等都有望成为数字经济和实体经济深度融合的应用平台在规划的引领下叠加AIGC新型内容生产形式的浪潮内容平台端都有望焕发新机并有望诞生全新物种2ChatGPT成本降低90并开放企业端API借口大幅降低下游应用成本加速场景应用爆发海外社交教育电商等平台接入了ChatGPT模型用于聊天机器人购物推荐教育咨询语言对话学习等GBT-4有望在2023年发布若能进一步完善GBT-3的漏洞或在多模态模型上有进展一方面作用于企业原有生态另一方面有望探索全新业务生态从国内市场来看百度文心一言有望于3月16日上线持续关注国内大模型进展本周重要数据跟踪芒果TV综艺持续领先1本周电影票房366亿环比减少2711票房前三名分别是毒舌律师流浪地球2和蚁人与黄蜂女量子狂潮2综艺节目方面大侦探第八季快乐再出发第二季和最强大脑第十季前10的综艺中芒果TV占6席3本周游戏方面王者荣耀和原神分别为本周iOS和安卓热榜第一名投资建议景气度反转与新科技落地两条主线布局1行业景气度底部反转带动上市公司业绩与估值低位修复重点推荐IP娱乐及广告营销产业链自下而上关注低估值游戏个股游戏板块推荐恺英网络三七互娱吉比特姚记科技完美世界等标的IP娱乐推荐华策影视万达电影光线传媒阅文集团泡泡玛特等广告营销及互联网产业链推荐兆讯传媒分众传媒芒果超媒哔哩哔哩等标的2AIGC有望重塑内容及平台生态基于科技落地要素聚焦数据及场景两端数据及IP要素角度推荐视觉中国中文在线浙数文化人民网等标的场景落地推荐汤姆猫昆仑万维三人行蓝色光标等标的风险提示监管政策风险业绩风险商誉及资产减值风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告证券分析师夏妍S0980520030003张衡S0980517060002计算机行业快评人工智能行业点评-ChatGPT开放API接口应用侧有望迎来全面爆发2023年3月2日OpenAI官方宣布开放ChatGPT和Whisper模型API开发人员可以通过API将ChatGPT和Whisper模型集成到自己的应用程序和服务中目前已经有多家应用侧厂商与OpenAI开展合作如SnapchatQuizletInstacartShopSpeak等评论OpenAI官方宣布开放ChatGPT和Whisper模型API3月2日OpenAI官方宣布开放ChatGPT和Whisper模型API开发人员可以通过API将ChatGPT和Whisper模型集成到自己的应用程序和服务中并由此访问到最前沿的语言以及语音到文本功能API成本持续下降2美元可输出约75万个单词ChatGPTAPI可以用于创建人工智能驱动的聊天界面此次开放API的是ChatGPT模型家族成员gpt-35-turbo这与ChatGPT目前使用的是同一种模型通过一系列全面优化自去年12月以来OpenAI已成功将ChatGPT的使用成本降低了90现在OpenAI将这一成本优势通过API向用户交付目前其API价格为每1000个tokens0002美元根据OpenAI官网数据token可以理解为一个非结构化的单词1000个token大概对应750个词相当于2美元可输出75万个单词这个价格相当于GPT-35的十分之一此次发布的gpt-35-turbo-0301将至少支持至6月1日据悉OpenAI还将于4月发布gpt-35-turbo的下一个稳定版本Whisper作为语音转文本模型API价格为每分钟0006美元Whisper是OpenAI在2022年9月开源的语音转文本模型现在通过API提供了large-v2模型用户可按需收费来调用它价格为每分钟0006美元WhisperAPI可通过OpenAI的transcriptions以源语言转录或translations转录成英文端点使用可接受多种格式m4amp3mp4mpegmpgawavwebm等各种格式的输入支持98种语言OpenAI官方已经推出多款AI应用产品如GPT3DALLE2WhisperCodexChatGPT1GPT-3是一种深度学习模型该模型经过训练后可以预测序列中的下一个标记并能生成流畅逼真的文本覆盖文本分析和摘要文案撰写代码生成等应用场景2DALLE2可以根据文本描述生成对应的逼真图像还可以根据文本提示修改图像内容以及根据给定的图像拓展生成多种主题风格一致的变体3Whisper是一个自动语音识别系统它使用从网络上收集的68万小时的多语言和多任务监督数据进行训练使用如此庞大且多样化的数据集可以提高对口音背景噪音和技术语言的鲁棒性此外它还支持多种语言的转录以及将这些语言翻译成英语4Codex是一种基于GPT-3的代码生成助手有助于将自然语言指令转换为十几种流行的编码语言Codex专注于生成可执行代码使其成为开发人员的绝佳助手它已集成到VisualStudio中无缝集成到开发周期中5ChatGPT定位聊天机器人能根据用户的提示在对话中生成类似人类的文本响应完成回答问题提供信息或参与对话等各种任务证券分析师熊莉S0980519030002联系人黄浩峻煤炭行业3月投资策略短期供销存下降一季度业绩可期1煤炭板块收涨跑输沪深300指数中信煤炭行业收涨042沪深300指数上涨171跑输沪深300指数129个百分点全板块整周19只股价上涨14只下跌2只持平2短期供销存下降一季度业绩可期安监影响得到数据验证销量库存均下降短期安全检查将持续1-3个月中长期看安全生产扰动供给价格的周期波动减弱煤价底部抬升对煤炭上市公司的影响大于对商品价格的影响后期稳定的价格是估值修复的关键回顾1-2月份煤炭销量增长预计1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告季度销量同比增长38煤炭价格整体保持同比增长结合部分企业1月份生产经营数据我们认为煤炭板块业绩整体保持稳中有增3重点煤矿周度数据中国煤炭运销协会数据2月24日-3月2日重点监测企业煤炭日均销量为814万吨比上周日均销量减少35万吨减少41比上月同期增加48万吨增加62其中动力煤周日均销量较上周减少58炼焦煤销量较上周减少18截至3月2日重点监测企业煤炭库存总量含港存2174万吨比上周下降414动力煤产业链价格方面环渤海动力煤Q5500K指数734元吨周环比上涨027中国进口电煤采购价格指数1315元吨周环比上涨054从港口看秦皇岛动力煤价格黄骅港周环比下跌广州港周环比上涨从产地看大同动力煤车板价环比上涨1393榆林环比上涨656鄂尔多斯环比上涨1696澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1601动力煤期货结算价格801元吨周环比持平库存方面秦皇岛煤炭库存517万吨周环比减少43万吨北方港口库存合计2625万吨周环比减少79万吨5炼焦煤产业链价格方面京唐港主焦煤价格为2500元吨周环比持平产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨222吕梁周环比持平六盘水周环比上涨426澳洲峰景焦煤价格周环比下跌733焦煤期货结算价格20025元吨周环比下跌095主要港口一级冶金焦价格2810元吨周环比持平二级冶金焦价格2610元吨周环比持平螺纹价格4310元吨周环比上涨117库存方面京唐港炼焦煤库存677万吨周环比减少01万吨015独立焦化厂总库存8586万吨周环比增加7万吨0826煤化工产业链阳泉无烟煤价格小块1630元吨周环比持平华东地区甲醇市场价269889元吨周环比下跌7778元吨河南市场尿素出厂价小颗粒2740元吨周环比持平纯碱重质纯碱均价307875元吨周环比上涨5875元吨华东地区电石到货价348333元吨周环比持平华东地区聚氯乙烯PVC市场价6390元吨下跌50元吨华东地区乙二醇市场价主流价4272元吨周环比上涨6元吨上海石化聚乙烯PE出厂价9100元吨周环比持平7投资建议安监影响得到数据验证销量库存均下降板块估值抬升可期近期各地煤矿安全检查趋严但供暖季即将结束供需皆有下降港口煤价下降75-133元吨坑口波动较小受销量提升和价格高位支撑预计一季度煤炭板块业绩稳中有升海外能源价格大幅回升国内工业需求持续复苏虽供暖需求下降但煤价有望高位震荡化工用煤维持高位水泥钢铁需求好转电煤需求季节性下行动力煤价格弱势震荡炼焦煤价格相对较强煤化工用煤维持高位产品价格以涨为主2023年经济复苏预期较强能源需求仍有韧性煤价有望维持高位维持行业超配评级关注焦煤焦炭公司山西焦煤平煤股份淮北矿业盘江股份金能科技关注动力煤公司中国神华中煤能源陕西煤业以及转型新能源的华阳股份美锦能源关注煤机龙头天地科技8风险提示疫情的反复产能大量释放新能源的替代安全事故影响证券分析师樊金璐S0980522070002交通运输行业2023年3月投资策略BDI快速反弹出行油运持续复苏航运本周散货运价表现亮眼BDI报1211点环比上周提升37分船型来看权重最大40的Cape船型运价表现突出报1195点环比上周提升88Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关在外需压力较大的情况下基建或成我国经济的发力点近期钢铁建筑行业的复工率已经出现了明显回升有望带动BDI持续上涨油运方面本周原油运价有所上涨中国需求的疫后修复的逻辑正在兑现Poten显示中东-远东的VLCC的TCE为64600美元天环比上周提升9200成品油近期运价出现了较快回落本周BCTI报789点环比-202参考俄原油禁令执行后市场进入短暂混乱期运价亦出现一定下滑且成品油船船龄结构较差我们对后续的运价并不悲观我们继续维持油运23年淡季不淡的观点供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升推荐中远海能航空机场春运结束后公商务需求持续回暖在需求复苏局方控航班总量发改委限折令共同刺激下民航运价走强当前国际客运航班量相比19年同期恢复至20以上并将进一步加班看好民航供需反请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告转大方向持续演绎和枢纽机场价值回归推荐春秋吉祥国航上海机场白云机场快递根据交通运输部公布的日度数据我们估计1-2月快递行业累计件量同比实现了近8的增长考虑到去年1-2月的高基数我们认为快递需求增长修复趋势良好考虑到2023年宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏以及快递经营效率提升叠加22年快递需求低基数我们预测2023年快递需求增速有望恢复至15左右由于一季度是快递传统淡季我们认为近期龙头快递企业下调终端揽件价格属于季节性调价不用过度担心价格战对总部的利润影响推荐顺丰控股和圆通速递物流美国危化品事故或引发国内危化品物流监管从严促使行业集中度向头部物流企业集中不合规设施进一步被清退行业规范供给短期供不应求密尔克卫为行业龙头参与制定的新危化品国标预计下半年出台公司提供一揽子物流服务头部客户包括万华巴斯夫陶氏赢创等已成为完善的综合性物流企业并向外扩展化工分销业务公司过去数年复合增速超过45预计2023年业绩增速在30以上估值水平不超过25x继续推荐投资建议看好危化品物流及快递出行油运板块持续复苏此外国资委启动对标世界一流企业价值创造行动关注国企改革后续推进进程标的上推荐密尔克卫嘉友国际春秋航空吉祥航空中国国航顺丰控股中远海能圆通速递韵达股份上海机场风险提示宏观经济复苏不及预期疫情反复油价汇率剧烈波动证券分析师姜明S0980521010004黄盈S0980521010003罗丹S0980520060003曾凡喆S0980521030003高晟S0980522070001江南布衣03306HK海外公司财报点评上半财年收入下滑5品牌溢价能力提升疫情压力下彰显韧性上半财年收入下滑5毛利率提升14百分点公司是国内领先的设计师品牌集团2022年在设计师服装市占率82增加07百分点截至20221231的FY2023上半年公司实现收入236亿元同比-5同比FY211H增长2实现净利润37亿元同比-162分品牌看JNBY速写童装less分别-48-94-06-61分渠道看自营经销线上分别同比-12-718至8710643亿元线上增长强劲反映品牌需求向好惟线下受疫情封控影响上半财年毛利率647同比14百分点反映公司品牌溢价能力的逆势提升其中主品牌22百分点童装-14百分点自营经销线上毛利率分别增加181518百分点受收入下降影响及增加营销和数字化投入费用率合计增加4百分点因此净利率-21百分点至158存货周转189天同比增加44天但仍处于历史正常水平设计创新能力突出品牌力提升计划零售额年增长12-131公司优势是其领先的设计创新能力叠加数字化赋能绑定高端女性消费者2022年公司积极举办多场艺术主题展览通过艺术连接粉丝会员并升级大店装修和陈列提供一站式艺术场景体验2022自然年公司年购买金额超过5000元的活跃会员超22万人贡献超过50的线下零售额而同时总会员数达到640万人贡献80以上零售额由此可见活跃会员可增长空间仍然较大2受疫情影响公司百亿零售目标推迟至FY2026据我们估算FY2022-FY2026公司复合增长有望接近13同时在品牌力产品创新的驱动下毛利率保持增长风险提示宏观经济大幅下行市场竞争加剧品牌形象受损系统性风险投资建议历史经营业绩稳健看好疫后复苏弹性把握低估值高分红龙头的配置机遇FY2017-FY2021公司收入和净利润复合增速分别为17和22业绩长期保持快速且稳健的增长FY2022至今先后遇到童装事件和疫情封控的影响目前看这两大不利因素均已消减公司品牌力产品创新渠道运营和供应链优势显著我们看好公司今年疫后复苏弹性和中长期保持年双位数增长同时公司现金流充裕未来3年有意愿维持不低于75的年度派息率由于FY2023上半年的疫情影响超出预期我们下调盈利预测预计公司FY2023-FY2025净利润分别为496273亿元原607182亿元同比-132619下调合理估值至135-148港元原为137-151港元对应FY2024PE10-11x今年服饰消费复苏行情向好建议积极关注低估值高分红优质标的配置机遇维持买入评级证券分析师丁诗洁S0980520040004联系人关竣尹请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告国芯科技688262SH财报点评大力加强研发投入汽车芯片出货量增10倍2022年收入同比增长3042汽车芯片出货量增10倍以上2月28日公司发布业绩预告初步测算2022年实现营业收入5358亿元YoY30104237其中定制芯片的销售收入有较大幅度的增长先进计算和存储领域的收入增速较快自主芯片销售收入与去年同期基本持平略增汽车电子芯片和云安全芯片业务增速较快22年公司汽车电子芯片销量达400余万颗同比增加十倍以上此外受22年四季度疫情的影响公司有多个芯片定制服务项目未能及时获得客户验收将顺延到2023年完成2022年归母净利润同比增长1352022年公司预计实现归母净利润71009500万元YoY1133532实现扣非净利润2001900万元YoY-9543-5662相较于上次预告公司修改了某项无形资产由于公司在2022年对客户进行了该项无形资产的使用权授权形成收入基于谨慎性原则将该无形资产帐面价值结转为销售成本最终影响税后损益1860万元其他影响利润的原因有1公司理财收益与政府补贴比上年同期有较大幅度的增长2报告期内公司围绕高端汽车电子芯片高可靠存储控制芯片等领域较大幅度增加了研发人员数量提高研发强度导致研发费用同比增加约5700万元3报告期内上游晶圆制造和封测产能紧张成本上升导致公司总体毛利率有所下降汽车芯片布局全面受益国产替代需求公司在汽车电子领域的研发有较长的历史产品线覆盖较为全面包括车身控制汽车动力总成控制汽车域控制器新能源电池BMS控制车规级安全MCU芯片等产品系列下游涵盖整车客户包括比亚迪上汽长安奇瑞东风等公司应用的PowerPC架构指令系统CPU核适合汽车生态在全球汽车MCU占有很高的市场份额公司产品有望对英飞凌恩智浦的部分中高端芯片形成替代此外公司还聚焦汽车电子混合信号类以及专用SoC芯片领域国产替代机会启动汽车门控混合信号芯片安全气囊点火芯片和新能源汽车降噪SoC芯片等的研发工作投资建议看好公司车规级芯片快速放量给予买入评级我们预计公司2022-2024年归母净利润085288443亿元同比增速2123854EPS为035120185元考虑到公司产品和服务基于开源架构自主可控同时业绩进入高成长期给予买入评级风险提示需求不及预期产品研发不及预期客户导入不及预期证券分析师胡剑S0980521080001胡慧S0980521080002周靖翔S0980522100001李梓澎S0980522090001叶子S0980522100003联系人詹浏洋时代电气688187SH财报点评22年扣非归母净利润增长3086经营业绩再创新高公司发布业绩快报22年扣非归母净利润同比增长近31公司22年实现营收18034亿元YoY193归母净利润2556亿元YoY2667扣非归母净利润1996亿元YoY3086公司4Q22单季度实现营收7158亿元YoY854QoQ646归母净利润993亿元YoY218QoQ435扣非归母净利润858亿元YoY328QoQ65新兴装备业务加速成长光伏逆变器22年逆变器中标容量达10GW基于公司电力电子技术及核心器件自主配套的优势获得客户广泛认可22年光伏逆变器订单快速增长根据光伏招标数据22年株洲变流中标容量达10GW其中以集中式逆变器为主国内市占率大幅提升排名第四22年公司电驱动系统市占率持续提升在零件缺货背景下得益于功率器件及传感器自主供应公司汽车电驱系统拓展迅速产品广泛覆盖高中低三个功率段根据NE时代数据22年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约1670万套YoY2334市占率达46位列第6电机控制器约1956万套YoY2622市占率达34位列第9汽车IGBT模块持续增加22年上险乘用车IGBT模块供应量达6328万套22年公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约6328万套占124位列第4展望23-24年公司在成为法雷奥IGBT模块供应商基础上预计总交货量超250万只有望逐步放量此外为匹配市场需求公司布局了年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20