宏观与策略
　　宏观专题:宏观经济专题研究-疫情期间中国实物产能稳步增长，疫后经济修复的关键在就业
　　疫情期间生产端增长的结构特征。三年疫情期间和疫情前相比，中国第一产业增长表现较强劲；第二产业虽然受建筑业拖累，但在工业拉动下增长表现亦偏强；第三产业中，仅有金融业增长表现和疫情前相差不大，其余各子行业增长表现均明显偏弱。考虑到第一产业和第二产业是实物生产部门，而第三产业并不会直接产出实物产品，可以将第三产业看成实物产品的管理和分配部门。按此划分，中国实物生产部门（即第一产业+第二产业）遭受的冲击非常小，甚至三年疫情期间实物生产部门的GDP平均增速较2019年还有所提升；但分配部门（即第三产业）遭遇的疫情冲击力度较大。
　　疫情期间需求端增长的结构特征。需求端方面，三年疫情期间中国实物消费普遍遭遇重大冲击；实物投资中则主要是房地产开发投资受到较大的负面冲击，而制造业投资逆势上升，整体投资增速较疫情前下行但幅度不大；实物出口则普遍大幅增长。
　　疫情期间生产端与需求端增长结构特征的匹配与归因分析。三年疫情期间中国实施了“动态清零”防控政策，这很好地保护了国民身体健康，但也极大地扭曲了就业市场，导致相当一部分民众难以通过就业参与到经济蛋糕的分配中来。就业和收入受阻无疑会直接拉低消费，同时对房地产需求构成较大的负面影响（而房地产融资政策的收紧进一步放大了这种影响）。
　　三年疫情期间中国的实物生产部门（即第一产业+第二产业）平稳运行，实物生产部门的GDP平均增速甚至高于2019年，表明疫情期间中国实物生产部门的产能和产量均稳步提升，这也蕴含着中国整体实物需求增速也平稳运行的事实，其中出口需求高增是实物生产和需求能够平稳运行的关键所在。
　　疫情期间中国经济增长的结构特征给后续经济修复带来的启示。考虑到三年疫情期间中国的实物生产部门平稳运行，产能未遭遇破坏，疫情主要冲击了分配部门，因此疫后中国经济修复的关键在于打通从生产到分配的通道，而这个通道是否畅通最直观的表现就是就业情况。2023年在中国政府经济刺激政策的有力支持下，预计中国会较快建立起“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环，推动国内经济较快地向上修复。
　　建立“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环，最关键和困难的地方在于如何推动初始的就业上升，这或需要政府强有力的经济刺激政策来达成，这意味着2023年国内财政支出很可能前置而非后置。
　　此外，“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环建立之后，中国居民的收入预期可能才会明显好转，届时消费和房地产销售或才会明显回暖，即消费和房地产销售的景气回暖在时间上或滞后于整体经济活跃度，特别是单项支出金额较大的房地产销售可能会更慢一些。
　　风险提示：新冠疫情再次明显反复，经济刺激政策力度和就业恢复偏弱。
　　证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001）

研究报告全文：证券研究报告2023年02月20日晨会纪要数据日期2023-02-17上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点3224021171576403450123645329112598633涨跌幅度-076-160-144-115-193-187成交金额亿元35562555849322573722728521289456090晨会主题重点推荐宏观与策略资料来源Wind国信证券经济研究所整理宏观专题宏观经济专题研究-疫情期间中国实物产能稳步增长疫后经主要市场指数02月20日济修复的关键在就业收盘指数涨跌幅道琼斯33597920常规内容纳斯达克1096146-048SP500380178-044法国CAC40600024-072宏观与策略德国DAX1426119-057日经2252757443-04固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪恒生2071981-127固定收益周报转债市场周报-后半周转债估值压缩关注热点概念板块基金指数02月20日波动收盘指数涨跌幅债券基金指数303248-002股票基金指数1127852-088行业与公司混合基金指数1044157-096计算机行业快评人工智能行业点评-2017年以来人工智能行情复盘汇率02月20日互联网行业周报23年第6周2月游戏版号发放百度官宣文心一言收盘指数价涨跌幅金属与金属材料行业专题限电减产导致供需错配铝行业迎来盈利上行欧元兑美元106019美元兑人民币687012周期美元兑港币784-004电新行业周报光伏产业链周评2月第3周-硅料价格反弹结束电美元兑日元13416016池片出现小幅降价非流通股解禁02月20日电新行业周报风电电网产业链周评2月第3周-风电交付即将迎来解禁数量名称流通股增加解禁日期拐点输电与配电建设有望景气共振万股双飞股份68112085842023-02-20金属与金属材料行业周报锂电产业链周评2月第3周-原材料价格华峰测控211621100002023-02-20朗姿股份1530358032023-02-20持续下降动力电芯报价下行瑞松科技210896100002023-02-17非银行业快评全面实行注册制发布实施点评-迎来春色换人间金龙汽车424716100002023-02-14华菱钢铁1190509399982023-02-13银行行业快评银行理财2022年年报点评-刚兑打破后的首份答卷中泰化学858579100002023-02-13农业行业周报农产品研究跟踪系列报告60-本周全国生猪均价环比赛特新材43030099372023-02-13上涨473仔猪均价环比上涨955银行行业专题经济复苏中的优质中小银行银行行业快评商业银行资本管理办法征求意见稿点评-细节调整有紧有松整体影响不大海外市场专题海外市场速览-美国经济过热格局进一步演绎汽车行业周报2023年第7周吉利将发布新品牌银河2022年宇通纯电动客车获欧洲销量冠军通信行业周报2023年第6期移动启动可视化集采数据中心液冷方案趋势明朗交运中小盘行业周报美危化事故或促国内监管趋严民航需求迅速复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告苏煤炭行业周报2月第3周-港口价格企稳反弹需求继续好转小熊电器002959SZ财报点评精品成效持续显现经营质量稳健向上美团-W03690HK海外公司快评外卖业务恢复节奏良好关注到店业务恢复及竞争影响汉钟精机002158SZ财报点评2022归母净利润同比增长31662023有望受益TOPCon电池大规模扩产成都银行601838SH财报点评资产质量稳中向好金融工程金融工程周报热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点第84期金融工程周报主动量化策略周报-价值强成长弱三大主动量化组合年内排名均进入主动股基前20金融工程周报多因子选股周报-换手因子表现出色本周中证500指数增强组合超额044金融工程周报港股投资周报-高估值板块持续调整港股精选组合今年以来上涨338金融工程周报ETF周报-上周红利主题ETF收益中位数-038芯片主题ETF净申购逾20亿金融工程周报基金周报-重要货币基金监管新规发布全面注册制规则发布实施金融工程日报煤炭板块领涨沪指尾盘跳水请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐宏观与策略宏观专题宏观经济专题研究-疫情期间中国实物产能稳步增长疫后经济修复的关键在就业疫情期间生产端增长的结构特征三年疫情期间和疫情前相比中国第一产业增长表现较强劲第二产业虽然受建筑业拖累但在工业拉动下增长表现亦偏强第三产业中仅有金融业增长表现和疫情前相差不大其余各子行业增长表现均明显偏弱考虑到第一产业和第二产业是实物生产部门而第三产业并不会直接产出实物产品可以将第三产业看成实物产品的管理和分配部门按此划分中国实物生产部门即第一产业第二产业遭受的冲击非常小甚至三年疫情期间实物生产部门的GDP平均增速较2019年还有所提升但分配部门即第三产业遭遇的疫情冲击力度较大疫情期间需求端增长的结构特征需求端方面三年疫情期间中国实物消费普遍遭遇重大冲击实物投资中则主要是房地产开发投资受到较大的负面冲击而制造业投资逆势上升整体投资增速较疫情前下行但幅度不大实物出口则普遍大幅增长疫情期间生产端与需求端增长结构特征的匹配与归因分析三年疫情期间中国实施了动态清零防控政策这很好地保护了国民身体健康但也极大地扭曲了就业市场导致相当一部分民众难以通过就业参与到经济蛋糕的分配中来就业和收入受阻无疑会直接拉低消费同时对房地产需求构成较大的负面影响而房地产融资政策的收紧进一步放大了这种影响三年疫情期间中国的实物生产部门即第一产业第二产业平稳运行实物生产部门的GDP平均增速甚至高于2019年表明疫情期间中国实物生产部门的产能和产量均稳步提升这也蕴含着中国整体实物需求增速也平稳运行的事实其中出口需求高增是实物生产和需求能够平稳运行的关键所在疫情期间中国经济增长的结构特征给后续经济修复带来的启示考虑到三年疫情期间中国的实物生产部门平稳运行产能未遭遇破坏疫情主要冲击了分配部门因此疫后中国经济修复的关键在于打通从生产到分配的通道而这个通道是否畅通最直观的表现就是就业情况2023年在中国政府经济刺激政策的有力支持下预计中国会较快建立起就业上升gt需求上升gt就业上升的正向反馈循环推动国内经济较快地向上修复建立就业上升gt需求上升gt就业上升的正向反馈循环最关键和困难的地方在于如何推动初始的就业上升这或需要政府强有力的经济刺激政策来达成这意味着2023年国内财政支出很可能前置而非后置此外就业上升gt需求上升gt就业上升的正向反馈循环建立之后中国居民的收入预期可能才会明显好转届时消费和房地产销售或才会明显回暖即消费和房地产销售的景气回暖在时间上或滞后于整体经济活跃度特别是单项支出金额较大的房地产销售可能会更慢一些风险提示新冠疫情再次明显反复经济刺激政策力度和就业恢复偏弱证券分析师李智能S0980516060001董德志S0980513100001常规内容宏观与策略固定收益快评可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债私募EB项目情况对私募可交换债项目做基本要素跟踪私募发行条款发行过程可能有更改请以最终募集说明书为准发行进度请与相关主承销请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告商咨询本周无新增项目信息部分项目因合规原因未予列示风险提示项目获批进度不及预期经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001固定收益周报转债市场周报-后半周转债估值压缩关注热点概念板块波动上周市场焦点2023213-2023217股市方面本周A股市场震荡调整出现冲高回落走势上周盘后公布的1月信贷数据实现开门红市场信心得到提振周一A股低开高走三大指数全数收涨之后市场上涨动力减弱连续两日行情平淡部分前期持续发酵的题材催生市场止盈兑现的需求周四沪指突破3300点后出现跳水前两周热炒的ChatGPT概念在午后大跌周五延续前日下跌走势分板块看本周美容护理食品饮料等消费板块涨幅靠前而科技新能源板块出现明显调整债市方面本周债市震荡为主美国通胀压力加大导致美债上行国内各地1月房价回暖等事件对债市产生一定利空影响但在央行持续开展OMO呵护流动性下本周十年期国债利率较上周下行1bp为289转债市场方面转债转股溢价率继续压缩平价110120区间压缩最为明显转债隐含波动率-正股长期实际波动率指标进一步下降前期转债市场过热现象已出现明显缓解个券层面拓尔惠城延续上周较好表现上周跌幅较大的特一智能盘龙转债在本周实现上涨蓝盾国微等科技类转债出现明显调整观点及策略2023220-2023224警惕估值压缩风险关注热点概念板块波动转债估值维持高位压缩风险值得警惕此外权益市场一些前期热点板块已在本周出现明显调整需提防正股剧烈波动传递至转债市场当前消费已呈现明显复苏态势我们看好经济复苏带动权益市场上涨转债平价提升下周建议重点关注美国PCE物价数据阿里等中概股财报的情况择券策略方面我们将今年的市场机会分为两类1挖掘个券alpha的角度建议关注高端制造领域国产替代半导体材料及设备风电轴承医疗器械零部件工业机器人技术路径的升级迭代钙钛矿电池复合集流体汽车轻量化自主可控特种芯片遥感卫星2困境行业盈利修复需要高频数据验证地产基建链叉车钢铁非金属建材家电大基建国企银行消费出行消费电子包装造纸食品饮料受益于经济活跃度提升的中上游化工原料有色加工风险提示政策调整滞后经济增速下滑证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001行业与公司计算机行业快评人工智能行业点评-2017年以来人工智能行情复盘近期由OpenAI开发的ChatGPT聊天机器人受到用户的追捧其在文本语言方面表现出来的智能程度引起了市场的广泛关注国内外巨头在GPT大模型领域及类ChatGPT产品方面竞相布局国信计算机观点12017年和2023年两次人工智能的浪潮都是由技术的突破带来的2从市场表现来看两次人工智能的行情中算力端和场景落地端的相关公司表现较好3政策端的助力是2017年人工智能产业发展重要的助推器4投资建议人工智能的发展离不开技术的进步从2017年的神经请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告网络智能决策算法到2023年GPT大模型带来的自然语言理解能力的提升都为未来场景应用的进一步智能化奠定了基础从人工智能的要素来说建议关注数据端算力端场景端的相关标的比如科大讯飞等5风险提示人工智能技术进步不及预期人工智能场景化落地不及预期证券分析师熊莉S0980519030002朱松S0980520070001互联网行业周报23年第6周2月游戏版号发放百度官宣文心一言指数情况2月第二周恒生科技指数录得下跌单周跌幅为587主要受美联储备主席鲍威尔2月7日讲话的影响同期纳斯达克互联网指数录得下跌单周跌幅为466截至2023年2月10日恒生科技指数PS-TTM为218x处于恒生科技指数成立以来2839分位点个股方面互联网板块多数股票股价录得下跌其中港股方面腾讯控股阿里巴巴网易为本周表现相对较好的股票美股方面知乎贝壳BOSS直聘为本周表现前三的股票单周涨幅为1661501年初至今贝壳知乎阅文集团为累计涨幅前三的股票资金流向美团为非南向资金净流入第一在恒生科技指数成分股中南向资金净流入前五的公司分别为商汤-W理想汽车-W金山软件小鹏汽车-W阅文集团非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W快手-W腾讯控股小米集团-W众安在线互联网板块重点新闻行业新闻1国家新闻出版署发布2023年2月份国产网络游戏审批信息共87款游戏获批2ChatGPT百度将推中国版ChatGPT文心一言微软推出AI驱动的新版必应和Edge公司动态1腾讯音乐对内容业务线下联合文娱发展部业务进行组织架构调整2阿里巴巴旗下南亚电商Daraz宣布裁员113美团APP首页一级入口内测看看赚短视频功能4快手电商上线信任购专区5抖音试水外卖业务已在北京上海等地开启招商投资建议基于春节期间各行业公司的表现我们的推荐顺序如下1第一梯队春节期间游戏支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯预计随消费复苏显著受益的电商公司拼多多2第二梯队受益于版号常态化以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴3第三梯队受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团快手风险提示政策风险疫情反复的风险短视频行业竞争格局恶化的风险宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘金属与金属材料行业专题限电减产导致供需错配铝行业迎来盈利上行周期国内铝的需求结构当中27来自地产地产竣工端对铝需求影响大2022年国内房地产开工和竣工数据低迷拖累铝需求-41地产政策三支箭落地后行业在政策面舆论面都将处于宽松的周期保竣工保交付是重点我们认为2023年房地产竣工端向上的弹性较大我们假设2023年竣工面积恢复到95亿平米左右即同比增速10对铝需求拉动可达3地产链竣工端对铝的需求从2022年负贡献41转为正向贡献3是我们看好今年铝需求的主要原因水-电-铝低碳但不稳定2017年之后的这轮电解铝行业产能转移从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南四川广西等地云南广西水电装机容量占比均在70以上部分水电站调节性能较差水电发电季节性变化明显全年发电量分布呈现丰水期多枯水期少造成电力供应不稳电解铝企业频繁限电限产2023年2月云南电网再次出现供应缺口根据行业资讯机构信息电解铝企业需要压减负荷100万千瓦折合电解铝产能65万吨占全国运行产能16如果限产落地将使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变与往年不同的是经过疫情后的去库存国内外铝锭库存均处于历史偏低位置此时如果继续去库存铝价将具备较高的上涨空间电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期关注低成本电解铝铝加工标的神火股份煤铝业务高盈利弹性公司是国内电解铝头部企业产能布局合理电解铝生产成本受煤价波动影响小公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期在电解铝和煤炭行业高景气周期中请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告受益显著同时加码布局高端铝箔发力下游加工天山铝业公司是国内低成本电解铝头部企业电费优势突出公司切入动力电池铝箔领域并积极推进海外产业链一体化发展战略为公司打开长期成长空间明泰铝业公司是国内铝板带箔头部生产商公司有超过50产品用于工业耗材交通运输等领域2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增国内铝热轧产能长期投资不足需求好转易引发行业供应短缺看好加工费上行趋势风险提示云南水电站上游来水充足限电限产比例低于预期的风险地产链后周期复苏偏弱对工业金属需求不及预期的风险受疫情反复等因素影响国内经济增长低于预期导致铝需求下降的风险受美联储货币政策影响加息时间更久终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险石油焦氧化铝等原材料价格大幅上行导致相关上市公司成本抬升盈利能力下降的风险证券分析师刘孟峦S0980520040001焦方冉S0980522080003电新行业周报光伏产业链周评2月第3周-硅料价格反弹结束电池片出现小幅降价主产业链本周光伏主产业链成交均价M10硅料235元KG约合0798元W环比持平硅片622元片约合0838元W环比持平电池片113元W环比-002元W单玻组件178元W环比001元W本周硅料硅片电池组件静态单瓦毛利分别为045501350121-0006元W环比变化分别为00-00170023元W辅材硅片端辅材环比变化石英坩埚价格持平电池端辅材环比变化正面银浆-17背面银浆-16组件端辅材环比变化EVA胶膜POE胶膜焊带20mm玻璃32mm玻璃背板铝边框价格均环比持平部分辅材上游环比变化EVA粒子48POE粒子环比持平纯碱环比持平银粉-48投资建议硅料价格企稳电池片价格出现松动预计后续产业链价格将进入长期下行通道建议关注1一体化组件商环节有望在原材料价格下行阶段受益实现量利齐升并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势晶澳科技晶科能源天合光能隆基绿能2电池环节N型电池技术红利释放当前制造端以TOPCon为主关注钧达股份3辅材环节硅料放量降价带来部分环节量利齐升以及N型变革下的结构性机会关注胶膜环节海优新材赛伍技术和银浆环节聚和材料风险提示原材料价格下降不及预期全球贸易形势变化行业竞争加剧政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003李恒源S0980520080009王昕宇S0980522090002陈抒扬S0980523010001电新行业周报风电电网产业链周评2月第3周-风电交付即将迎来拐点输电与配电建设有望景气共振风电本周黑色类原材料价格环比基本持平玻纤铜铝价格环比基本持平环氧树脂价格环比下跌300元吨-19大宗原材料价格维持振荡走势截至目前2023年2月风机公开招标容量099GW2023年2月公开定标容量083GW均为陆风陆风2023年2月陆上风电机组不含附属设备平均中标价格为1986元kW环比413元kW26本周风电各细分板块均为下跌走势其中跌幅最大为塔筒板块-66个股方面本周跌幅前三分别为天顺风能-110明阳智能-77新强联-76电网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告本周取向硅钢价格环比上周不变铜铝价格环比上周持平线缆级EVA价格环比下跌600元吨-352022年全国电网工程投资完成额为5012亿元同比202022年12月全国电网工程投资完成额803亿元同比-54环比1502023年以来完成煤电核准832GW2023年以来暂无煤电项目开工本周电工仪器仪表和电网自动化设备板块涨幅分别为22和12配电设备板块下跌45个股方面本周涨幅前三分别为万马股份98海兴电力78东方电子59投资建议风电2023年风电装机将迎来海陆共振春节以来制造企业生产节奏明显加快下游装机有望快速迎来放量大宗价格维持振荡态势风电产业链盈利能力较2022年有望显著修复根据近期产业链反馈1-2月三北地区由于冻土原因交付较少3月排产与计划交付量环比大幅提升近期海上风电规划招标建设快速推进建议关注2023年行业确定性放量带来的板块性机会建议关注三大方向1盈利能力受大宗影响较小的塔筒法兰环节2长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节3新技术方向包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求电网2023年国家电网投资有望超过5200亿元创造历史新高2022年特高压开工进度不达预期2023年有望迎来集中放量本周金上-湖北特高压直流项目开工全年国网特高压开工条数有望达到6条美国充电桩新政对于国内充电桩和模块企业实际影响有限输电与配电网建设重启带动包括变压器在内的各类电力设备需求复苏建议关注电网建设加速带来的板块性机会风险提示原材料价格大幅上涨风电下游建设节奏不达预期特高压核准开工进度不达预期行业竞争加剧政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003联系人王晓声电新行业周报锂电产业链周评2月第3周-原材料价格持续下降动力电芯报价下行新能源车国内1月国内新能源车销量为408万辆同比-6环比-50其中纯电动车销量287万辆同比-18环比-54插电混动车销量425万辆同比43环比-361月国内新能源车渗透率达到247同比77pct环比-71pct欧洲amp美国1月欧洲八国新能源车销量为108万辆同比-17环比-691月美国新能源车销量102万辆同比63环比-1渗透率96环比19pct动力电池1月国内动力电池装车量161GWh同比-03环比-554分结构来看三元电池装车量54GWh同比-256环比-524占总装车量337环比21pct磷酸铁锂电池装车量107GWh同比204环比-567占总装车量662环比-21pct锂电材料及锂电池价格碳酸锂价格持续走低2022年持续的硫酸镍深度贴水纯镍刺激硫酸镍生产电积镍的积极性提高新增电积镍需求使得硫酸镍供需收紧硫酸镍价格逐步上扬正极环节客户采购积极性较低部分中低镍三元企业低价甩货价格下行明显负极价格受上周石墨化价格下降影响本周报价下行电解液隔膜价格稳定原材料成本持续优化情况下本周动力电芯价格开始出现小幅下降投资建议建议关注1原材料价格下降后成本优化的电池企业中创新航宁德时代亿纬锂能2锂电新技术方向中镍高电压正极厦钨新能碳纳米管天奈科技莱尔科技新型锂盐天赐材料nbsp风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅波动政策变动风险证券分析师王蔚祺S0980520080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告联系人李全非银行业快评全面实行注册制发布实施点评-迎来春色换人间2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行证券交易所全国股转公司中国结算中证金融证券业协会配套制度规则同步发布实施证券分析师戴丹苗S0980520040003王剑S0980518070002银行行业快评银行理财2022年年报点评-刚兑打破后的首份答卷2023年2月17日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年以下简称报告回顾了2022年银行理财市场的发展情况这是银行理财行业刚兑打破后的首份答卷2022行业情况根据报告从规模来看理财产品总规模有所下降主要受市场波动影响所致从报告背后的理财机构行为看当前产品负债期限有所拉长风险偏好仍处低位从行业格局来看理财子相对银行资管部优势继续拉大从投资者结构来看理财市场仍以个人投资者为主但机构投资者占比略有提升从产品配置来看当前权益类资产配置较低未来有扩张空间具体数据详见正文2023行业判断我们认为2022年连续受到权益债券资产价格冲击后当前银行理财产品风险偏好仍处于低位产品优先创设低波动幅度的产品如近期推出的摊余成本法混合估值法理财在配置上当前理财产品非标资产供应不足配置债券久期偏短权益布局仍待观察但判断理财产品受冲击最大的时点已过去综合银行表内经营压力2023年行业规模扩张诉求仍强同时居民存款规模高增表内存款向理财基金转化亦为理财规模增长提供基础先守后攻我们对2023年银行理财行业有如下判断1行业规模重回增长轨道考虑到2023年资本管理新规预期损失法执行增加了银行表内经营复杂度理财业务凭借低资本占用高ROE水平更受经营者关注预计大行与股份行理财子公司规模增长平均在10-20显著高于表内资产增速2规模增长依托产品创新在现金管理固收型产品基础上目前行业已研发养老型ESG乡村振兴等有具体场景或主题机会的理财产品凭借阶段性资产价格窗口2023年产品增量机会可能在利用信用利差走高创设长久期封闭期理财利用权益市场温和波动研发雪球类理财产品利用海外债券价格优势研发跨境类理财等3理财子公司优势拉大区域银行加大转型产品刚兑打破后净值型理财产品创设门槛增加这对短期申请理财子牌照困难的近200家区域银行尤其是农商行资管部有较大影响预计相关机构一方面转型为大行理财产品销售渠道该模式江苏片区农商行开始探索另一方面加大区域资源整合和品牌统一该模式省联社转型后的浙江联合农商行等正在布局4风险偏好走高权益市场等有增量资金随着客户风险偏好增加预计理财产品将增加长久期固收产品创设这有利于长端信用利差下降和权益机构委外市场打开这带来新增资金同时包括新股打新转债定增策略量化套利Reits投资等绝对收益策略更受青睐5渠道模式更加丰富在母行渠道基础上预计2023年各理财子公司将加大自有渠道建设以线上渠道为主同时利用机构间渠道主要是农商行等区域银行渠道募集资金实现客户有效下沉证券分析师王剑S0980518070002戴丹苗S0980520040003农业行业周报农产品研究跟踪系列报告60-本周全国生猪均价环比上涨473仔猪均价环比上涨955拥抱养殖链景气回暖期待转基因稳步落地1生猪2022年猪价表现强势考虑到行业资产负债表尚未修复母猪补栏积极性不高我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利周期虽不在但成长可期核心看好出栏增速快成本控制能力强的上市企业重点推荐华统股份温氏股份牧原股份等标的2禽2022年黄鸡伴随着部分产能出清迎来盈利高点随着在产祖代存栏的提升2023年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告行业盈利有望回落白鸡由于海外禽流感影响引种有收缩2023年行业存在大起大落可能考虑到猪价后续的小幅回落禽板块的机会同步倾向优质标的核心推荐益生股份立华股份圣农发展等3动保多数头部企业Q4批签发数据同比保持回暖普莱柯生物股份科前生物中牧股份Q4批签发数据分别同比变动317411-34我们继续看好动保板块贝塔中短期猪价景气度明年仍有望继续保持受益下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速动保行业有望迎来业绩量利双击长期看好龙头市占率提升核心推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯等4饲料及宠物饲料会更加向技术服务类企业集中核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情此外2023年宠物板块有望伴随消费回暖迎来较好机会核心关注中宠股份佩蒂股份等5肉制品随着猪价的高位回落以及消费回暖看好双汇发展的业绩上行表现同时双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置建议关注6种植链看好全球潜在粮食安全危机背景下国内合理有序安全地推进转基因种子落地重点推荐大北农隆平高科登海种业推荐养殖后周期种业三大主线1生猪养殖推荐华统股份温氏股份牧原股份等2禽推荐益生股份立华股份圣农发展等建议关注春雪食品湘佳股份3动保推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯等4种植链推荐大北农隆平高科登海种业等农产品价格跟踪生猪2月17日全国仔猪均价3281元千克较上周同期上涨955全国外三元生猪均价1483元千克较上周同期上涨473家禽2月17日白羽肉鸡价格为957元公斤较上周同期下跌1442月17日全国活鸡批发均价为2187元公斤相较上周同期下跌690大豆国内大豆现货价格本周维持在高位2月17日为534000元吨玉米本周玉米收购价维持高位2月10日为2854元吨风险提示恶劣天气带来的不确定性风险不可控动物疫情引发的潜在风险证券分析师鲁家瑞S0980520110002联系人李瑞楠江海航银行行业专题经济复苏中的优质中小银行宏观经济预期是决定银行板块投资的核心逻辑2023年经济重拾复苏通道银行投资价值凸显2023年银行基本面虽然继续承压但宏观经济预期好转是银行板块行情启动的必要条件银行基本面会滞后经济周期2023年预计我国经济呈现温和复苏态势虽然我国经济仍面临出口下行国际形势演变不确定性等风险但随着疫情防控措施持续优化以及房地产政策的大力度加码2023年居民信心有望逐步恢复房地产对经济的拖累将大幅减弱同时财政持续发力基建维持高增对冲出口下行宏观经济进入复苏通道关注经济复苏中的优质中小银行从美国经验来看次贷危机后美国银行业盈利能力中枢下台阶相对应的银行业PB估值也下台阶但一批优质的中小银行PB估值持续抬升长期享受高估值溢价高质量发展是我国经济发展大势从我国历年上市银行股价涨跌幅来看大行和股份行投资价值逐步减弱区域性差异化银行投资价值逐步凸显中小银行涉房涉政类业务少长期聚焦中小微企业和个体工商户疫情以来规模持续高增资产质量维持优异拨备覆盖率处在高位同时净息差处在相对高位成长性较好投资建议推荐聚焦实体经济的中小银行一是治理机制优异聚焦中小制造业的宁波银行二是聚焦小微的常熟银行瑞丰银行和张家港行三是进军苏州区域成长空间打开的苏农银行苏农银行长期聚焦中小企业风险提示稳增长政策不及预期金融监管政策发生重要变化证券分析师王剑S0980518070002田维韦S0980520030002陈俊良S0980519010001银行行业快评商业银行资本管理办法征求意见稿点评-细节调整有紧有松请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告整体影响不大中国银保监会会同中国人民银行开展商业银行资本管理办法试行的修订工作形成了商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿测算显示征求意见稿实施后银行业资本充足水平总体稳定对行业影响不大我们维持行业超配评级个股方面一是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的首推宁波银行二是随着稳增长效果显现私人部门经济复苏建议关注与实体经济活动关联性强以中小微民企为主要客群的小微银行包括常熟银行瑞丰银行张家港行苏农银行等三是随着房地产风险持续缓和可关注前期因房地产风险导致估值受压制的招商银行平安银行和兴业银行等证券分析师陈俊良S0980519010001王剑S0980518070002田维韦S0980520030002海外市场专题海外市场速览-美国经济过热格局进一步演绎能源价格带动美国1月CPI反弹但非房服务业通胀有所放缓2月14日美国劳工部公布了美国1月份CPI数据其中1月份美国CPI季调环比05核心CPI季调环比04符合经历了一轮快速上修之后的市场共识通胀反弹的主要原因一是能源价格环比2前值-31二是核心商品环比01前值-01对于以上两项我们认为能源价格受到国际局势等美联储权责范围之外的因素影响不是核心关注点核心商品虽然价格有所上升但是幅度较小在不提速涨价的情况下仍属健康令我们乐观的在于非房服务业的CPI有所下降根据我们估算非房服务业的1月CPI增速约为环比02前值约为03有较为明显的回落我们认为目前核心通胀中最大的变数和最后的支撑项在于非房服务业如果未来1-2个月我们仍能见到非房服务业CPI回落或者保持在环比02区间附近这将会是值得乐观的长期信号美国消费市场快速增长服务业尤为突出2月15日美国商务部普查局公布了美国1月的零售销售数据其中美国1月零售销售总额同比64季调环比3市场共识17其中控制组零售额同比44前值为65拆分来看美国的零售表现呈现全局强服务尤为突出的状态家居建材是表现偏弱的分项这主要是因为房地产产业链在高息环境下受到压制所致其他分项均展现出稳步上升的态势服务业表现尤为强劲餐饮服务业零售额同比252仍然处于疫情后快速提升的状态之中美国经济过热格局持续演绎市场流动性承压在强势的通胀数据和消费数据催动下市场在持续上调2023年联邦基金利率的共识目前衍生品市场定价的加息路径基础假设是3月5月6月各加息25bp利率最终达到525-550bp12月降息25bp至500-525bp在政策利率展望上调的背景下美债收益率有明显提升其中2年期美债收益率增10bp至4610年期美债收益率增8bp至382美股股价虽然受到利率上升带来的负面影响但是强势的宏观基本面数据起到了提振市场信心的作用因此美股的下跌幅度比较有限港股的估值受到了美国市场利率上升的拖累同时受到美国经济基本面过热的影响较小因此跌幅较美股更加明显港股市场内资进一步布局外资资金流入放缓本周以南向资金为代表的内资重新开始流入而外资则呈现流出趋势内资的操作风格偏左侧从个股角度看南向资金在主要流出腾讯控股主要流入美团-W从行业上来看内外资互为交易对手的特征较为明显内资偏向流入跌幅较大的行业风险提示疫情发展的不确定性经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002张熙S0980522040001汽车行业周报2023年第7周吉利将发布新品牌银河2022年宇通纯电动客请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告车获欧洲销量冠军月度产销根据中汽协数据1月汽车产销分别完成15941649万辆环比分别-331和-355同比分别-343和-351月乘用车产销分别完成13971469万辆环比-343和-352同比均-3291月新能源汽车产销425万辆和408万辆环比-466和-499同比-69和-63市场占有率达到2471月份汽车经销商综合库存系数为180环比682同比233库存水平位于警戒线以上周度上险根据交强险数据最新周度2月6日-2月12日国内乘用车上牌283万辆同比同比-2环比6国内新能源乘用车上牌86万辆同比73环比23新能源乘用车渗透率30同比13pct本周行情本周20230213-20230218CS汽车下跌205CS乘用车下跌286CS商用车上涨343CS汽车零部件下跌29CS汽车销售与服务下跌154CS摩托车及其他上涨154电动车下跌444智能车下跌207同期的沪深300指数下跌175上证综合指数下跌112CS汽车弱于沪深300指数03pct弱于上证综合指数092pct年初至今下跌122成本跟踪截至2023年2月10日橡胶类钢铁类浮法平板玻璃铝锭锌锭价格分别同比去年同期-1294-1448-1614-1150-469分别环比上月同期-222131829046-066市场关注行业新闻包括吉利中高端新能源系列定名吉利银河星宇股份与地平线推进行泊一体解决方案量产落地近期重点关注有望新切入特斯拉的国产零部件重卡新能源化等后续建议关注2月下旬吉利新能源战略发布会3月特斯拉投资者日活动第三篇章以及板块年报季报行情核心观点中长期维度关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇一年期维度特斯拉问界等陆续官宣降价有望提振订单上海无锡等推出汽车消费补贴政策叠加原材料价格下行缺芯缓解疫后消费复苏上半年销量同比增长可期车企以价换量零部件国产化降本进度加快投资建议零部件重点推荐1特斯拉及比亚迪产业链旭升集团新泉股份拓普集团欣锐科技2优质零部件星宇股份福耀玻璃骆驼股份爱柯迪3智能化德赛西威科博达华阳集团伯特利及国产化降本的座椅产业链整车核心推荐宇通客车比亚迪吉利汽车长安汽车长城汽车小鹏汽车风险提示汽车供应链风险疫情致终端销量下行风险证券分析师唐旭霞S0980519080002戴仕远S0980521060004联系人王少南余晓飞杨钐通信行业周报2023年第6期移动启动可视化集采数据中心液冷方案趋势明朗行业要闻追踪中国移动启动2023年至2024年汇聚分流设备新建部分集采本次中国移动汇聚分流设备新建部分采购规模为1622台项目总预算为332亿元不含税其中插卡高级设备采购651台数量同比2021年提升73且采购型号为基本配置款后续具备更大扩容空间可视化作为5G后周期行业运营商侧需求较为稳定政企侧招标有望重启建议关注可视化恒为科技中新赛克等英特尔发布液冷白皮书数据中心液冷方案趋势明朗AI算力等大功率应用场景逐渐普及数据中心PUE限制下液冷方案的应用趋势日益明确英特尔陆续发布液冷白皮书从芯片厂商层面助推液冷技术应用建议关注头部具有技术储备的温功供应商如英维克申菱环境等行业重点数据追踪1运营商数据据工信部截至2022年12月5G移动电话用户达561亿户占移动电话用户的33325G基站截至2022年12月5G基站总数达2312万个3云计算及芯片厂商22Q3BAT资本开支合计160亿元同比-29环比-222Q4海外三大云厂商及Meta资本开支合计38934亿美元同比7环比-12023年1月服务器芯片厂商信骅实现营收220亿新台币同比-427环比-436行情回顾本周通信申万指数下跌225沪深300指数下跌263板块表现强于大市相对收益038在申万一级行业中排名第12名在我们构建的通信股票池里有160家公司不包含三大运营商本周平均涨跌幅为-271各细分领域中可视化上涨165请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告投资建议复苏赛道选龙头景气赛道找弹性复苏行业中龙头受益确定性强估值提升空间大建议配置高增长行业中整体估值较高市场份额有望提升的品种业绩将实现超越板块的增长弹性较大建议配置1复苏赛道通信模组移远通信广和通智能控制器拓邦股份汽车连接器瑞可达鼎通科技北斗华测导航ICT设备锐捷网络菲菱科思运营商中国移动中国电信中国联通等2高景气赛道卫星通信国博电子工业通信三旺通信储能温控申菱环境英维克海光缆亨通光电2023年2月份的重点推荐组合中国移动移远通信广和通中新赛克英维克申菱环境拓邦股份华测导航风险提示疫情反复风险资本开支不及预期贸易摩擦等外部环境变化证券分析师马成龙S0980518100002付晓钦S0980520120003联系人袁文翀交运中小盘行业周报美危化事故或促国内监管趋严民航需求迅速复苏航运本周油运运价表现强劲中国需求的疫后修复美湾货盘的持续释放欧洲补充库存的逻辑正在持续兑现VLCC景气度持续提升Poten对中东-远东的VLCC报价已达56800美元天成品油方面受俄油禁令正式生效远东需求恢复影响近两周运价分别上涨4024维持油运23年淡季不淡的观点供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升推荐中远海能航空机场春运收官民航客流恢复至19年同期的76其中节后国内航线客流复苏至19年同期的90以上在节后公商务需求持续回暖民航局控航班总量发改委限折令的共同刺激下民航运价有所走强此外近期欧盟韩国均放松中国旅客入境防疫政策继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归推荐春秋航空吉祥航空中国国航上海机场白云机场快递本周全国日均快递件量仍然稳定在35亿件左右的水平快递需求复苏趋势仍属强劲圆通韵达和申通公布了1月经营数据由于受到春节错月影响业务量同比均下滑明显其中圆通和申通下滑幅度与行业相近韵达因为去年自己网络爆发疫情导致客户流失的影响仍在其业务量同比下滑幅度明显高于行业由于一季度是快递传统淡季我们认为近期龙头快递企业下调终端揽件价格属于正常的季节性调价不用过于担心价格战对总部的利润影响推荐顺丰控股和圆通速递物流美国发生危化品事故一列运载危险化学物质氯乙烯的列车在美国俄亥俄州脱轨后引发火灾火车脱轨向空中释放了有毒化学物质事故现场周边的动物正在生病或死亡危化品物流为特殊监管行业本次事故若引发国内危化品物流监管从严则有可能促使行业集中度向头部物流企业集中不合规的设施进一步被清退行业规范供给短期供不应求密尔克卫为行业龙头参与制定的新危化品国标预计下半年出台公司提供一揽子物流服务头部客户包括万华巴斯夫陶氏赢创等已成为完善的综合性物流企业并向外扩展化工分销业务公司过去数年复合增速超过45预计2023年业绩增速在30以上估值水平不超过25x继续推荐关注永泰运公司立足进出口业务近年来逐步丰富危化品物流能力获取核心的仓储资产立足浙江向华东区域辐射公司当前23年估值水平不超过18x建议积极关注同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份投资建议推荐密尔克卫春秋航空吉祥航空中国国航顺丰控股中远海能圆通速递韵达股份嘉友国际上海机场风险提示宏观经济复苏不及预期疫情反复油价汇率剧烈波动证券分析师姜明S0980521010004黄盈S0980521010003罗丹S0980520060003曾凡喆S0980521030003高晟S0980522070001煤炭行业周报2月第3周-港口价格企稳反弹需求继续好转1煤炭板块收跌跑赢沪深300指数中信煤炭行业收跌061沪深300指数下跌175跑赢沪深请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告300指数114个百分点全板块整周8只股价上涨27只下跌金能科技涨幅最高整周涨幅为4972重点煤矿周度数据中国煤炭运销协会数据2月10日-2月16日重点监测企业煤炭日均销量为770万吨比上周日均销量减少36万吨减少45比上月同期增加69万吨增加98其中动力煤周日均销量较上周减少59炼焦煤销量较上周增加16无烟煤销量较上周降低11截至2月16日重点监测企业煤炭库存总量含港存2294万吨比上周增加40比上月同期增加115万吨增加533动力煤产业链价格方面环渤海动力煤Q5500K指数732元吨周环比下跌014中国进口电煤采购价格指数1340元吨周环比上涨015从港口看秦皇岛动力煤价格高卡煤下跌低卡煤上涨从产地看大同动力煤车板价环比下跌1414榆林环比下跌1734鄂尔多斯环比下跌1676澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1348动力煤期货结算价格801元吨周环比持平库存方面秦皇岛煤炭库存615万吨周环比减少22万吨4炼焦煤产业链价格方面京唐港主焦煤价格为2500元吨周环比持平产地柳林主焦煤出矿价周环比持平吕梁周环比持平六盘水周环比下跌208澳洲峰景焦煤价格周环比上涨535焦煤期货结算价格1884元吨周环比上涨014主要港口一级冶金焦价格2810元吨周环比持平二级冶金焦价格2610元吨周环比持平螺纹价格4180元吨周环比上涨097库存方面京唐港炼焦煤库存587万吨周环比减少192万吨2465独立焦化厂总库存8391万吨周环比减少93万吨2465可用天数111天周环比减少02天5煤化工产业链阳泉无烟煤价格小块1630元吨周环比下跌50元吨华东地区甲醇市场价270333元吨周环比下跌278元吨河南市场尿素出厂价小颗粒2700元吨周环比下跌5957元吨纯碱重质纯碱均价30175元吨周环比上涨125元吨华东地区电石到货价358333元吨周环比下跌6667元吨华东地区聚氯乙烯PVC市场价6322元吨上涨125元吨华东地区乙二醇市场价主流价4150元吨周环比上涨48元吨上海石化聚乙烯PE出厂价9000元吨周环比持平6投资建议情绪有所好转低卡煤明显上涨煤价企稳后看反弹空间国内煤炭价格触底反弹北方港口底部反弹19-51元吨但主产地下跌140-160元吨坑口库存仍有压力国内供给恢复需求持续复苏煤价修复仍有空间港口价格上涨后发运利润略有修复请车发运数量有所好转基本面方面周度供给继续恢复煤企库存周环比上涨下游需求改善化工用煤维持高位水泥钢铁电力需求继续好转动力煤方面港口煤价回升炼焦煤价格相对较强钢价上涨煤化工用煤维持高位产品价格涨跌互现动力煤库存高焦煤库存相对较低2023年经济复苏预期较强三月中旬前能源需求仍有韧性煤价有望继续反弹维持行业超配评级关注焦煤焦炭公司山西焦煤平煤股份淮北矿业盘江股份金能科技关注动力煤公司中国神华中煤能源陕西煤业以及转型新能源的华阳股份美锦能源关注煤机龙头天地科技7风险提示疫情的反复产能大量释放新能源的替代安全事故影响证券分析师樊金璐S0980522070002小熊电器002959SZ财报点评精品成效持续显现经营质量稳健向上收入维持双位数增长利润率持续修复小熊电器发布2022年度业绩快报预计2022年实现收入4115亿元同比1412归母净利润372亿元同比3121扣非后归母净利润351亿元同比3605经折算2022Q4预计实现收入1417亿元同比1411归母净利润131亿元同比3915扣非后归母净利润113亿元同比2757公司精品化战略取得显著成效全年营收保持稳健增长同时受益于单品销率提升产品结构优化及原材料价格回落公司利润得到持续修复调整定位打造精品发力刚需及新兴品类1今年以来小家电整体回暖行业均价回升根据奥维云网的数据2022年厨房小家电全品类零售额同比增长5至584亿线上均价上涨97线下均价上涨45偏中高端的小家电产品更受青睐2在行业回暖的背景下公司积极调整经营方针实施产品精品化重定位于年轻人喜欢的小家电缩减SKU数量发力破壁机饭煲饮水机等刚需品类并持续在母婴生活电器等新兴品类布局根据天猫京东及抖音的销售跟踪数据2022年公司线上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告GMV同比增长168其中Q4增长274双十一期间公司全渠道销售额同比增长40增速领先于行业3渠道端公司积极布局抖音拼多多等新兴电商渠道成立直播部门发力店铺自播预计抖音及拼多多等新渠道增长较快精品化战略下规模效应提升盈利能力持续向好受益于精品化战略下的单品规模提升及原材料价格高位回落预计Q4公司毛利率依然有所修复而费用端随着公司品牌升级后加大品宣投入及抖音等新电商投入加大预计费用率会有所增加Q4公司归母净利率达到93同比提升17pct精品战略成效显著内部变革扩大优势精品化战略下公司研发生产管理及资源投放更加聚焦打造出不少小爆品新品类开拓顺利同时内部组织效率提升盈利改善与之相对应的公司推进组织变革打造产品事业部核心制以产品为核心统筹内部生产营销等资源便于产品快速上新推广提升内部效率进一步扩大核心竞争力风险提示新品推进不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅上涨投资建议维持盈利预测维持买入评级维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润374451亿同比增速311914摊薄EPS238284324元对应PE282421x维持买入评级证券分析师陈伟奇S0980520110004王兆康S0980520120004联系人邹会阳美团-W03690HK海外公司快评外卖业务恢复节奏良好关注到店业务恢复及竞争影响美团-W将于近期发布2022年22Q4业绩报告我们对22Q4财报的前瞻如下国信互联网观点总览2022Q4我们预计美团实现营业收入578亿元同比增长17预计实现经调整净利润4亿元经调整净利润率1同比提升9pct环比下降5pct同比提升主要系餐饮外卖业务补贴效率提升及新业务持续减亏环比下降主要系核心本地业务22Q4存在季节性补贴以及营销投放当前餐饮外卖恢复较好考虑基数效应预计美团到店酒旅业务2023Q2恢复较快增长预计2022Q4核心本地商业实现收入414亿元同比增长121餐饮外卖我们预计22Q4订单数同比增长6收入同比增长18预计12月份恢复较好2到店酒旅我们预计22Q4收入同比下滑15预计到店酒旅GTV同比下降1322Q4受到疫情影响仍大从春节数据来看美团餐饮和酒旅复苏较为强势预计22Q4新业务实现收入164亿元同比增长31预计22Q4新业务总体经营亏损67亿元经营亏损率41同比减亏36pct环比减亏1pct主要因成本和费用的优化投资建议公司受益于线下消费复苏当前业务恢复节奏良好市场较为担心抖音到店以及外卖业务对美团核心本地业务的影响我们认为美团在外卖业务的壁垒扎实短期难以突破抖音与美团在核心本地业务差异化竞争确实存在但当前抖音本地业务还在产品快速迭代状态仍需密切观察抖音战略产品形态等的变化以及线下商家恢复正常经营后投放行为的变化我们调整2022-2024年的收入预测至217627123286亿元调整幅度01-2-3考虑到2022Q4外卖业务恢复节奏较好我们上调2022年盈利预测考虑到随着消费恢复我们推测公司增加到店酒旅业务的获客投放以取得更大业务规模小幅下调2023-2024年盈利预测我们预计2022-2024年公司实现经调整净利润24912172719亿元调整幅度362-3-2维持目标价173-187港币继续维持买入评级证券分析师谢琦S0980520080008联系人徐焘汉钟精机002158SZ财报点评2022归母净利润同比增长31662023有望受益请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告TOPCon电池大规模扩产2022营收同比增长947归母净利润同比增长3166公司2022实现营收3264亿元同比增长947归母净利润641亿元同比3166净利润率1965同比331个pct公司业绩增长主要系真空泵业务快速增长所致高毛利真空泵业务占比提升叠加公司预算管理降本增效等措施增强了公司盈利能力单季度看2022Q4公司实现营收928亿元同比增长1763归母净利润167亿元同比增长35602022Q4净利润率1804同比239个pct光伏真空泵有望充分受益电池片扩产半导体真空泵持续推进国产替代光伏领域公司作为光伏真空泵龙头光伏真空泵业务仍是公司短期业绩快速增长的主要驱动力公司2011年切入光伏领域目前在拉晶环节占据主要市场份额2020年公司光伏电池片真空泵放量目前已占据一定市场份额下游客户涵盖电池片设备主流厂商2023年预期TOPCon电池片扩产超过250GW随着公司新建产能的逐步释放市场份额有望持续提升带动公司光伏真空泵业务持续增长半导体领域中国半导体真空泵市场空间约100亿元国产化率不到10目前半导体设备行业呈现国产化加速的形式公司半导体真空泵在清洁和严苛制程均有小批量供货下游客户包括联电力积电青岛芯恩江苏和舰等未来随着半导体设备国产化进程的持续推进公司产品有望实现快速增长进一步打开公司的成长空间维保领域目前公司真空泵维保业务占比小于6远低于Atlas的25未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升预期维保业务有望进一步打开公司成长空间经济持续复苏利好公司压缩机业务公司系螺杆压缩机龙头核心产品制冷压缩机下游主要为基建房地产行业2023年随着疫情结束经济复苏基建及房地产行业回暖有望带动公司制冷压缩机业务增长同时公司冷冻冷藏压缩机受益预制菜速冻行业发展终端消费需求逐渐打开呈现快速增长态势此外公司无油空压机产品逐步放量未来有望带动公司空压产品增长以及盈利能力的改善风险提示整体经济下行真空泵业务不及预期原材料价格波动投资建议公司经营稳中向好盈利能力稳中有升我们上调公司2022-24年归母净利润至641743907亿元前值602732881对应PE232016倍维持买入评级证券分析师吴双S0980519120001联系人年亚颂成都银行601838SH财报点评资产质量稳中向好成都银行披露2022年业绩快报公司2022年实现归母净利润100亿元同比增长282增速较三季报略有下降公司2022年加权平均净资产收益率195同比回升19个百分点业绩增速略有回落公司2022年实现营业总收入202亿元同比增长131增速较三季报低30个百分点2022年实现归属于上市公司股东的净利润100亿元同比增长282增速较三季报回落34个百分点但仍处于近几年较高水平规模保持较快增长截至2022年末公司总资产9177亿元同比增长194增速较三季报小幅降低22个百分点仍然维持较快的增速2022年末归母普通股东净资产553亿元同比增长206资产质量稳中向好公司2022年末不良贷款率078较年初减少020个百分点较三季报下降003个百分点2022年年末拨备覆盖率502较年初增加99个百分点较三季报增加4个百分点从不良率和拨备覆盖率来看公司资产质量稳中向好投资建议公司净利润增长高于预期主要是资产质量向好拨备反哺利润我们根据快报信息及可转债转股情况小幅修正盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润100118139亿元同比增速281817摊薄EPS为261309363元当前股价对应PE为514336xPB为090807x维持买入评级风险提示宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响业绩快报所载主要财务数据为初步核算数据可能与最终公告的财务报告中披露的数据存在差异证券分析师陈俊良S0980519010001王剑S0980518070002田维韦S0980520030002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告金融工程金融工程周报热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点第84期乘势而起市场新高趋势追踪截至2023年2月17日上证指数深证成指沪深300中证500中证1000创业板指科创50指数250日新高距离分别为7641354132794478115122107中信一级行业指数中食品饮料轻工制造纺织服装传媒通信行业指数距离250日新高较近电力设备及新能源煤炭房地产农林牧渔银行行业指数距离250日新高较远概念指数中白酒医美中药精选独家药万得微盘股互联网传媒精选腾讯平台等概念指数距离250日新高较近见微知著利用创新高个股进行市场监测截至2023年2月17日共525只股票在过去20个交易日间创出250日新高其中创新高个股数量最多的是计算机机械医药行业创新高个股数量占比最高的是食品饮料计算机消费者服务行业按照板块分布来看本周科技制造板块创新高股票数量最多按照指数分布来看中证1000中证500沪深300创业板指科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为1110108012001300800平稳创新高股票跟踪我们根据分析师关注度股价相对强弱趋势延续性股价路径平稳性创新高持续性等角度本周从全市场创新高股票中筛选出了包含康缘药业惠泰医疗金钼股份等50只平稳创新高的股票按照板块来看创新高股票数量最多的是周期医药板块分别有1311只入选其中周期板块中创新高最多的是基础化工有色金属行业风险提示市场环境变动风险本报告基于历史客观数据统计不构成投资建议证券分析师张欣慰S0980520060001联系人刘璐金融工程周报主动量化策略周报-价值强成长弱三大主动量化组合年内排名均进入主动股基前20国信金工主动量化策略表现跟踪本周优秀基金业绩增强组合绝对收益-172相对偏股混合型基金指数超额收益016本年优秀基金业绩增强组合绝对收益704相对偏股混合型基金指数超额收益337今年以来优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名1662分位点4752858本周超预期精选组合绝对收益-111相对偏股混合型基金指数超额收益077本年超预期精选组合绝对收益793相对偏股混合型基金指数超额收益425今年以来超预期精选组合在主动股基中排名1137分位点3252858本周券商金股业绩增强组合绝对收益-107相对偏股混合型基金指数超额收益081本年券商金股业绩增强组合绝对收益673相对偏股混合型基金指数超额收益305今年以来券商金股业绩增强组合在主动股基中排名1889分位点5402858本周股票收益中位数-18924的股票上涨76的股票下跌主动股基中位数-19310的基金上涨90的基金下跌本年股票收益中位数85185的股票上涨15的股票下跌主动股基中位数39390的基金上涨10的基金下跌优秀基金业绩增强组合在构建量化组合时从传统地对标宽基指数转变为对标主动股基在借鉴优秀基金持仓的基础上采用量化方法进行增强达到优中选优的目的优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后组合年化收益达到2415相较偏股混合型基金指数年化超额1330在2012年以来组合分年度业绩排名基本都排在主动股基前30的水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告超预期精选组合以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票构建超预期精选股票组合超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到3649相对中证500指数年化超额达到3433在考虑仓位及交易费用的影响后组合年化收益达到3156相较偏股混合型基金指数年化超额2422券商金股业绩增强组合以券商金股股票池为选股空间和约束基准采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股风格上的偏离构建券商金股业绩增强组合券商金股业绩增强组合自2018年以来考虑仓位及交易费用的影响后组合年化收益为2342相对偏股混合型基金指数年化超额1512在2018年-2022年期间组合每年的业绩排名都排在主动股基前30的水平风险提示市场环境变动风险模型失效风险证券分析师张欣慰S0980520060001张宇S0980520080004金融工程周报多因子选股周报-换手因子表现出色本周中证500指数增强组合超额044国信金工指数增强组合表现跟踪沪深300指数增强组合本周超额收益-038本年超额收益-038中证500指数增强组合本周超额收益044本年超额收益107中证1000指数增强组合本周超额收益016本年超额收益-077因子表现监控以沪深300指数为选股空间最近一周SPTTM三个月波动单季SP等因子表现较好而三个月盈利上下调单季营收同比增速标准化预期外收入等因子表现较差最近一月三个月波动三个月换手等因子表现较好而单季营收同比增速三个月盈利上下调等因子表现较差以中证500指数为选股空间最近一周BP预期BP三个月换手等因子表现较好而EPTTM一年分位点DELTAROE预期PEG等因子表现较差最近一月预期BPBP等因子表现较好而单季ROE单季营收同比增速等因子表现较差以中证1000指数为选股空间最近一周单季EP一个月换手非流动性冲击等因子表现较好而三个月反转单季营收同比增速预期PEG等因子表现较差最近一月单季EP非流动性冲击等因子表现较好而预期净利润环比单季营收同比增速等因子表现较差以公募重仓指数为选股空间最近一周三个月换手BP预期BP因子表现较好而单季营收同比增速标准化预期外收入三个月盈利上下调等因子表现较差最近一月BP预期BP因子表现较好而标准化预期外收入单季营收同比增速等因子表现较差公募基金指数增强产品表现跟踪目前公募基金沪深300指数增强产品共有57只AC类算作一只下同总规模合计588亿元中证500指数增强产品共有57只总规模合计445亿元沪深300指数增强产品最近一周超额收益最高109最低-085中位数-023最近一月超额收益最高102最低-179中位数-045中证500指数增强产品最近一周超额收益最高131最低-075中位数-008最近一月超额收益最高304最低-288中位数-059风险提示市场环境变动风险因子失效风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告证券分析师杨怡玲S0980521020001张欣慰S0980520060001金融工程周报港股投资周报-高估值板块持续调整港股精选组合今年以来上涨338港股精选组合绩效回顾本周港股精选组合绝对收益-286相对恒生指数超额收益-064本年港股精选组合绝对收益338相对恒生指数超额收益-136港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度股价相对强弱股价路径平稳性创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票近期威高股份等股票平稳创出新高按照板块来看创新高股票数量最多的是医药其次为科技消费大金融周期和制造板块具体个股信息可参见正文港股市场一周回顾宽基指数方面本周港股通50指数收益最高累计收益-198恒生小型股指数收益最低累计收益-325行业指数方面本周电讯业收益最高累计收益018医疗保健业收益最低累计收益-509概念板块方面本周国内零售概念板块收益最高累计收益882新经济概念板块收益最低累计收益-7351南向资金监控南向资金整体方面本周港股通累计净入44亿港元近一个月以来港股通累计净流出112亿港元今年以来港股通累计净流入12亿港元总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势本周港股通资金中美团-W小米集团-W和中国移动流入金额最多腾讯控股香港交易所和比亚迪股份流出金额最多投资港股公募基金表现监控本周港股通股票收益中位数-211投资港股的主动基金收益中位数-139本年港股通股票收益中位数342投资港股的主动基金收益中位数123风险提示市场环境变动风险模型失效风险证券分析师张欣慰S0980520060001张宇S0980520080004金融工程周报ETF周报-上周红利主题ETF收益中位数-038芯片主题ETF净申购逾20亿ETF业绩表现上周2023年02月13日至2023年02月17日下同股票型ETF周度收益率中位数为-225宽基ETF中上证50ETF涨跌幅中位数为-117跌幅最小按板块划分消费ETF涨跌幅中位数为-143跌幅最小按主题进行分类红利ETF涨跌幅中位数为-038跌幅最小ETF规模变动及净申赎上周股票型ETF净赎回13708亿元总体规模减少41114亿元在宽基ETF中上周科创板ETF净申购最多为1341亿元按板块来看科技ETF净申购最多为2146亿元按热点主题来看芯片ETF净申购最多为2055亿元ETF基准指数估值情况在宽基ETF中创业板类科创板ETF的估值分位数相对较低按板块来看周期消费ETF的估值分位数相对温和按照细分主题来看银行红利5GETF的估值分位数相对较低与前周相比军工请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告科创板沪深300周期AIETF的估值分位数明显降低ETF融资融券情况上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的30449亿元上升至30659亿元融券余量由前周的5160亿份上升至5282亿份在日均融资买入额融券卖出量最高的前10只ETF中科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高证券ETF和芯片ETF的日均融券卖出量较高ETF管理人截至上周五华夏易方达华泰柏瑞三家基金公司的已上市非货币ETF总规模排名前三上周新成立4只ETF分别为易方达中证500增强策略ETF博时中证500增强策略ETF嘉实中证疫苗与生物技术ETF工银瑞信中证稀有金属主题ETF本周将有招商中证疫苗与生物技术ETF华夏中证绿色电力ETF共2只ETF发行风险提示市场环境变动风险风格切换风险证券分析师张欣慰S0980520060001杨丽华S0980521030002邹璐S0980516080005金融工程周报基金周报-重要货币基金监管新规发布全面注册制规则发布实施上周市场回顾上周A股市场主要宽基指数走势出现分化上证综指中证500中证1000收益靠前收益分别为-112-153-153创业板指科创50中小板指收益靠后收益分别为-376-373-288从成交额来看上周主要宽基指数均有所增加行业方面上周食品饮料石油石化纺织服装收益靠前收益分别为158078053电力设备及新能源电子房地产收益靠后收益分别为-390-335-325截至上周五央行逆回购净回笼资金1780亿元逆回购到期18400亿元净公开市场投放16620亿元1年期5年期期限国债利率有所上行其余期限国债利率有所下行利差缩窄374BP不同评级的不同期限的信用债利率均有所下行上周中证转债指数下跌163累计成交2832亿元较前一周减小81亿元上周共上报35只基金较上上周申报数量有所增加申报的产品包括1只FOF2只QDII易方达中证细分食品饮料产业主题ETF广发基金富国基金国泰基金申报的恒生A股特高压及电网设备ETF工银瑞信中证储能主题ETF等2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行2月17日中国证券业协会发布了首次公开发行证券网下投资者管理规则等三项自律规则及配套文件2月17日证监会联合中国人民银行共同发布重要货币市场基金监管暂行规定开放式公募基金表现上周主动权益灵活配置型平衡混合型基金收益分别为-188-140-084今年以来主动权益基金业绩表现最优中位数收益为379主动权益型灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为379319217上周指数增强基金超额收益中位数为-013量化对冲型基金收益中位数为-037今年以来指数增强基金超额中位数为-031量化对冲型基金收益中位数为028截至上周末开放式公募基金中共有普通FOF基金177只目标日期基金94只目标风险基金122只今年以来目标日期基金中位数业绩表现最优累计收益率为411基金产品发行情况上周新成立基金24只合计发行规模为28984亿元较前一周有所增加此外上周有39只基金首次进入发行阶段本周将有24只基金开始发行风险提示市场环境变动风险风格切换风险证券分析师张欣慰S0980520060001金融工程日报煤炭板块领涨沪指尾盘跳水请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告市场表现今日20230217大部分指数处于下跌状态规模指数中中证1000指数表现较好板块指数中上证综指表现较好风格指数中中证500价值指数表现较好煤炭纺织服装石油石化医药农林牧渔行业表现较好计算机通信电子电新传媒行业表现较差熊去氧胆酸鼠疫独家药新冠特效药PTA等概念表现较好中国联通东数西算云通信计算机金股东吴证券金股等概念表现较差市场情绪今日收盘时有31只股票涨停有7只股票跌停昨日涨停股票今日收盘收益为070昨日跌停股票今日收盘收益为-383今日封板率60较前日提升17连板率29较前日提升12市场资金流向截止20230216两融余额为15779亿元其中融资余额14811亿元融券余额967亿元两融余额占流通市值比重为22两融交易占市场成交额比重为8520230217北向合计净流入203亿元折溢价20230216当日ETF溢价较多的是中小300ETFETF折价较多的是沪港深科技ETF近半年以来大宗交易日均成交金额达到29亿元20230216当日大宗交易成交金额为21亿元近半年以来平均折价率518当日折价率为378近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为007近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为007近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为007当日上证50股指期货主力合约年化升水率为217处于近一年来68分位点当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为003处于近一年来60分位点当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为016处于近一年来68分位点机构关注与龙虎榜近一周内调研机构较多的股票是美亚柏科广和通中颖电子常熟银行贝特瑞云南锗业中熔电气首药控股-U等美亚柏科被83家机构调研20230217披露龙虎榜数据中机构专用席位净流入较多的股票是川宁生物健之佳华光环能锦泓集团金科环境航天晨光福斯达戴维医疗英力特昊华科技等机构专用席位净流出较多的股票是中国软件特一药业智微智能鸿博股份阿莱德联特科技嘉华股份中远海科亨迪药业博菲电气等陆股通净流入较多的股票是新华制药等陆股通净流出较多的股票是中国软件昊华科技梦网科技等风险提示市场环境变动风险本报告基于历史客观数据统计不构成投资建议证券分析师杨怡玲S0980521020001张欣慰S0980520060001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20