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研究报告全文：证券研究报告2023年02月08日晨会纪要数据日期2023-02-07上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点32480911926884094231259683296811102016涨跌幅度029012018023033-041成交金额亿元32125752439818353722257720262458821晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理鑫铂股份003038SZ深度报告光伏铝挤压材龙头拓展汽车轻量化和主要市场指数02月08日再生铝业务收盘指数涨跌幅道琼斯33597920常规内容纳斯达克1096146-048SP500380178-044法国CAC40600024-072宏观与策略德国DAX1426119-057日经2252757443-04宏观周报春节假期结束后首周国内经济复苏力度强劲恒生212987036宏观周报货币政策与流动性观察-节后流动性小幅走宽基金指数02月08日固定收益专题研究2022年城投信用风险事件梳理商票逾期需持续关收盘指数涨跌幅注债券基金指数302796-003股票基金指数1132115-103固定收益专题研究公募基金转债配置历史图鉴-机构转债配置行为研究混合基金指数1045481-121一汇率02月08日策略深度居民资产配置角度看超额储蓄流向收盘指数价涨跌幅策略深度1月A股估值大幅上升分化度微涨欧元兑美元107-063美元兑人民币678019美元兑港币784001行业与公司美元兑日元1326311海外市场专题纳斯达克领涨全球股票市场美元指数震荡非流通股解禁02月08日北交所行业投资策略北交所行业2023年2月月度策略-1月估值有所提解禁数量名称流通股增加解禁日期升市场形势稳中向好万股华锐精密55012852023-02-08社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻冬去春来掘金业绩确定性瑞芯微224280098492023-02-08凯因科技210743842023-02-08腾讯音乐TMEN海外公司快评在线音乐业务健康发展料收入侧与利博云新材241935100002023-02-07润侧继续优化公牛集团524614599812023-02-06斯达半导810427100002023-02-06东方生物582724100002023-02-06金融工程博杰股份100000099252023-02-06金融工程日报ChatGPT概念持续走强北向资金连续3日净流出请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司鑫铂股份003038SZ深度报告光伏铝挤压材龙头拓展汽车轻量化和再生铝业务公司是光伏铝边框行业龙头上市后业绩保持高增速公司成立于2013年主营业务包括工业铝型材光伏铝边框型材和汽车轻量化型材等工业铝部件光伏铝边框和光伏支架等以及建筑铝型材三大板块2021年上市后公司营收和归母净利润均保持高增速随着两次光伏用铝项目的投产工业铝部件逐渐成为了公司最主要的产品2022年上半年在营收中的占比为52在毛利中的占比达到55目前公司已经成为光伏铝边框细分赛道市占率最高的企业预计2023年市占率能够达到15光伏铝边框行业格局较为稳定产品不可替代性强铝边框为光伏组件的封装辅材占组件成本的9左右为成本构成中占比第二的环节组件厂家希望在边框环节降低成本因此行业经历了一轮较为激烈的竞争产品加工费目前已经到达低位行业格局较为稳定此外铝边框在性能寿命成本等方面具备不可替代性随着铝价企稳钢边框卡扣边框等替代品的热度有望下降经测算我们认为2023-2025年全球铝边框需求量分别为202263323万吨对应市场空间分别为468609746亿元轻量化趋势加速汽车铝挤压材市场空间较大近年来交通工具节能减排需求提升新能源汽车加速渗透汽车轻量化需求更加紧迫铝挤压材除具备轻量化耐腐蚀等铝材共性优点外模具成本低截面形状灵活调节以满足不同刚度需求有较强的密闭性和隔音效果适用于底盘车身多个安全部件目前渗透率较低未来市场空间广阔光伏铝边框产能扩张迅速同时切入汽车轻量化和再生铝领域公司是光伏铝边框行业内目前仅有的上市公司借助融资优势上市后陆续扩张产能市占率一跃成为行业第一且未来几年将稳定提升此外公司自2021年切入附加值较高的汽车轻量化铝材领域2023年具备2万吨产能2024年具备10万吨产能整体来看公司2022-2024年铝制品产量分别为193545万吨同时公司布局60万吨再生铝项目预计2023年释放20万吨产能2024年释放25万吨产能2025年可达产产能预计能够实现内部消化盈利预测与估值公司具备确定的成长性我们预计2022-2024年归母净利润分别为199386565亿元643593994650EPS分别为135261383元通过多角度估值预计公司合理估值6272-6674元相对目前股价有2756-3573溢价空间首次覆盖给予买入评级风险提示估值的风险盈利预测的风险新能源汽车产销增速不及预期风险铝价大幅波动风险市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险证券分析师刘孟峦S0980520040001焦方冉S0980522080003常规内容宏观与策略宏观周报春节假期结束后首周国内经济复苏力度强劲春节假期结束后首周国内经济复苏力度强劲春节假期结束后第一周国信高频宏观扩散指数A转正指数B明显回升从分项来看本周消费投资房地产领域的分项指标普遍出现回升从季节性比较来看本周指数B已明显回升至历史均值上方此外我们观察到2016-2022年春节假期结束后第一周指数B回升幅度平均约为01最大值为04而2023年春节假期结束后第一周指数B回升幅度为07明显超过2016-2022年同期水平体现2023年春节假期结束后首周国内经济复苏力度较大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告历史经验显示春节假期结束后第一周国内经济恢复一般偏慢需要等到第二周元宵节过后国内工厂和商店才会普遍开工营业届时国内经济才会展现出较明显的节后复苏状态2023年元宵节前国内经济就出现非常明显的节后复苏迹象异于往年这一方面体现了国内疫情进入平稳期后总需求向上修复动能较强劲另一方面也展现了国内参与主体迫不及待发展经济的积极心态2023年2月3日当周国信高频宏观扩散指数A为07指数B录得1055指数C录得-3412pct消费相关分项中PTA产量全钢胎开工率均较上周上升其中PTA周度产量绝对值大幅跳升至接近2022年的最大值国内消费景气继续上升投资相关分项中焦化企业开工率螺纹钢产量较上周上行水泥价格较上周下行国内投资景气亦上升房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积建材综合指数均较上周上行国内房地产领域景气亦好转周度价格高频跟踪1本周食品和非食品价格均下跌2023年1月食品非食品价格环比或均低于季节性水平预计1月CPI食品环比约为15CPI非食品环比约为03CPI整体环比约为051月CPI同比或小幅上升至19212月下旬至1月上旬随着国内感染高峰过去国内减员效应对供给的冲击逐渐消退但国内需求的回暖在幅度上尚不能有效对冲海外需求的回落因此国内流通领域生产资料价格仍在下降1月中旬以来随着春节临近国内生产活跃度明显下降但国内需求仍处于向上修复进程中供需变动导致国内生产资料价格出现上涨春节后随着国内生产供应活动恢复正常总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势预计2023年1月国内PPI环比仍维持负值PPI同比维持在-07附近风险提示政策调整滞后经济增速下滑证券分析师李智能S0980516060001董德志S0980513100001宏观周报货币政策与流动性观察-节后流动性小幅走宽节后流动性小幅走宽海外流动性方面上周1月30日-2月3日全球主要央行迎来超级周美联储欧央行英格兰银行分别召开议息会议并决定加息25bp50bp和50bp前瞻地看强劲的非农数据为美国进一步加息提供了基本面支撑市场预期美联储将在3月议息会议加息25bp欧央行方面行长拉加德称3月或再度加息50bp国内流动性方面节后1月30-2月3日狭义流动性小幅走宽国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周1月28-29日上升013至9987其中价格指标上升003贡献159数量指标上升033贡献841价格指数上升宽松主要受上周R与DR加权利率环比下行支撑而同业存单加权利率边际上行构成拖累数量指数上升宽松主要受上周央行净投放规模和正投放天数支撑央行在回收跨节流动性的同时超额续作7天逆回购5380亿元对冲14天逆回购到期16080亿元带来的影响债券发行方面上周政府债净融资21428亿元本周计划发行25613亿元净融资额预计为9704亿元同业存单净融资52344亿元本周计划发行25484亿元净融资额预计为-21167亿元企业债券净融资-9842亿元其中城投债融资贡献约289本周计划发行3066亿元净融资额预计为-7761亿元汇率方面人民币与美元同时边际走强上周五2月3日人民币CFETS一篮子汇率指数较春节前一周1月20日上行010至9986同期美元指数上行100至103002月3日美元兑人民币在岸汇率较1月20日的677下行约275基点至675离岸汇率从678下行约344基点至675风险提示政策调整滞后疫情再度扩散经济增速下滑证券分析师董德志S0980513100001固定收益专题研究2022年城投信用风险事件梳理商票逾期需持续关注外部评级变化2022年负面信用事件发生最多的地区是贵州省主要是由于前两年偿债压力大非标请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告违约财政情况下滑导致的整个区域内的融资环境恶化外部环境的变化也成为了很多评级公司下调贵州省城投主体债项等评级的重要原因之一除了贵州省整体区域以外其他山东江苏广西湖北等地的评级负面变化多由于具体事件冲击对公司的经营或者财务状况造成了负面的影响中债隐含评级变化二级市场对于信用的负面变动更为敏感相对外部评级的反应更为迅速2022年中债隐含评级的下调分布与整体信用负面事件分布较为接近贵州省也占据了隐含评级下调的榜首商票预期2022年商票逾期也引起了市场上投资者的广泛关注且票交所披露的持续逾期承兑主体数量出现了明显的增长12月31日的持续逾期名单中有4886家承兑人持续逾期其中有20家城投主体除了贵州山东广西和云南以外逾期的城投主体多点分布需要投资人持续关注这些信用主体的偿债情况和信用风险变化风险提示财政情况发生变化经济修复不及预期证券分析师董德志S0980513100001联系人陈笑楠固定收益专题研究公募基金转债配置历史图鉴-机构转债配置行为研究一公募基金是转债重要配置力量根据公募基金2022年年报2022年公募基金总资产规模接近28万亿数量接近10000只截至2022年12月30日公募基金一共持有转债市值289902亿元约占转债总市值的292持有规模较Q3末期略微下降一方面与转债市场整体缩水有关另一方面也可能与四季度债基赎回负反馈情况有关分基金类别来看转债主要被混合一二级债基持有一半混合型基金有转债仓位转债供需双强格局有望回归2018年以来转债供给大幅增加的背景下市场涌入增量配置资金固收基金进场最快的时期包括包括19Q120Q4和21Q4但在18Q219Q222Q4这些时间点也有不少资金撤退以年为单位转债仓位gt5的基金规模分别在2018-2022年增加了8814亿157322亿16450亿35061亿12993亿分基金类型来看2022年混合一级债基灵活配置型基金的转债仓位距离历史高位大幅下降混合二级债基以及偏债混合型基金的转债配置比例和仓位较历史高点也有所下降除此之外平衡混合型等类型的基金配置转债的比例有较大提升空间转债潜在需求力量仍然充足2023年国内经济回暖的大背景下企业资本开支需求有望持续复苏转债作为重要的再融资工具市场规模持续扩张可期转债供需双强格局有望回归风险提示经济增速下滑导致转债供给下降转债新发审核不及预期证券分析师王艺熹S0980522100006董德志S0980513100001策略深度居民资产配置角度看超额储蓄流向四类居民家庭资产配置模型来看资金分配和定位和资本市场上的资产配置模型有所不同居民家庭资产配置模型是指向其资金流向配置资产比价的重要依据在今年超额储蓄流向的问题中更加值得探讨目前常见的家庭配置模型主要有四种基于这四种模型我们可以从生命周期去对应资产久期从风险偏好去对应现金类分布从刚需和投资界定住宅价值从存款搬家来看储蓄和理财腾挪从国内资产表现来看居民超额储蓄的分配效应站在居民部门资产配置的角度上存款是安心保障房地产是居住投资股票和基金是接纳风险增厚收益1存款仍是国内居民重要的投资渠道虽然对财富积累而言是缓慢的甚至在特定年份跑不赢通胀但其安全稳健性符合居民避险的诉求特别是在2022年理财破净期间居民理财转定期现象较为普遍导致定期存款所占比例达到历史峰值2股票基金净值经历过2015-2016年大涨大落后仍然是弹性最高的资产且对于居民而言投资于股票基金的长期回报要强于投资股票指数本身3房地产过去几年始终保持着稳定的增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告相对来讲价格涨幅较为平稳首套房或者改善型的住宅仍是居民刚需在一线城市表现更为明显股票类资产在居民资产占比边际走高虽然股票类资产在居民资产盘子中占比并不算高但近年来一直在边际走高取代了部分住宅类资产的分布从前几轮股市上涨行情中挖掘资金流向可以发现居民部门布局A股市场较外资和国内公募资金偏晚些居民超额储蓄有望催生市场行情居民超额储蓄是否会催生股市行情并非取决于绝对金额或者比例而是取决于风险偏好高的投资者什么时点入场在风险最高的一项资产组合下中国居民资产的权重达到147只要高风险偏好这类投资群体对未来A股有信心那么当这部分居民资金转化为A股市场流动性则会带动行情的持续回暖而且多数是估值驱动的普涨行情股房性价比指向股票相对房地产价格走势还有上行空间从量价匹配的角度来看目前股房性价比和股票相对地产成交增速处在周期低位股房性价比更是处在过去10年来的低点每逢触及这一低点时往往会引起成交放量和市场反弹在房住不炒和经济复苏的主线思维下股市相对于房地产投资回报的弹性更高有望引流资金步入A股市场完成上涨预期的自我实现风险提示需要提示投资者的是海外地缘冲突尚未结束政策到经济的传导过程中存在时滞等证券分析师王开S0980521030001联系人占易策略深度1月A股估值大幅上升分化度微涨全球主要指数估值对比横向对比全球股票市场方面标普500与道琼斯工业指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平相较之下沪深300指数与恒生指数市盈率较低估值水平处于较低位置截止至2023年1月最后一个交易日收盘在全球主要股票市场中沪深300指数市盈率整体法为120倍标普500市盈率为218倍道琼斯工业为222倍法国CAC40市盈率为139倍富时100市盈率为146倍恒生指数为107倍MSCI中国A股市盈率为137倍A股整体估值中位数大幅上升从A股整体估值水平来看A股整体估值中位数大幅上升截止至2023年1月最后一个交易日收盘全部A股市盈率TTM中位数为347倍剔除负值下同前值为317倍当前估值水平处于自2000年以来的32历史分位数附近前值为18整体估值水平处历史偏低水平低于2000年至2023年1月最后一个交易日收盘整体历史中枢4213倍的位置根据我们统计的数据全部A股市盈率TTM中位数的阶段性高点是在2020年8月的466倍的位置主要指数估值与分化程度对比截止至2023年1月最后一个交易日收盘全部A股非金融A股创业板沪深300中证500和中证1000指数市盈率中位数TTM分别为347倍353倍417倍222倍252倍和325倍位于历史分位数的3233234123和31位置基金重仓股在基金2022年Q4普通股票型持仓统计中普通股票型基金持仓保有规模均值大幅上普通股票型基金持仓最大值与最小值的差处历史高位TOP100估值大幅跑赢大盘指数行业估值从行业内部的市盈率中位数来看市盈率偏低者占多数行业市盈率中位数大于50的仅3个而行业市盈率中位数小于30的占15个数量分布扎堆低位目前社会服务行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一截止至2023年1月最后一个交易日收盘从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看25个一级行业历史分位数低于历史中枢20个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30赛道估值从赛道内部的市盈率中位数来看市盈率偏高者占少数行业市盈率中位数大于50的仅占2个而行业市盈率中位数小于30的占4个目前医疗服务在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一而工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一截止至2023年1月最后1个交易日收盘从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看16个赛道市盈率中位数历史分位数低于5010个赛道市盈率中位数历史分位数低于20风险提示海外地缘冲突尚未缓解欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告证券分析师王开S0980521030001行业与公司海外市场专题纳斯达克领涨全球股票市场美元指数震荡纳斯达克领涨全球股票市场近两周全球多数发达国家股票市场取得正增长在通胀数据持续下行的利好下美股市场风险偏好回暖估值提升明显对美联储转向的压注带动纳斯达克成为年初以来表现最好的市场但我们认为当前的走势依然是反弹不能视其反转欧洲股市近两周涨幅明显在欧洲天然气价格持续下跌以及制造业回暖的利好下欧洲股市风险偏好好转带动指数上涨港股在经历了三个月的上行后近2周有所回调但在国内经济周期转扩张叠加政策面积极的利好下我们继续看好港股一季度走势建议投资者从反弹幅度估值分位股息率增持四个维度寻找机会美债收益率边际上行欧美利差收窄近两周受到美国超预期的非农就业数据和服务业PMI的影响市场加息预期逐步形成共识预计加息终点将达到500-525bp与美联储12月FOMC公布的点阵图保持一致美债收益率因此上行长短端利差维持深度倒挂欧央行本月采取了本轮第5次加息并且由于通胀仍处于高位承诺3月再加息50bp在欧洲天然气价格下降提振经济的利好下欧元区内部的意德利差与外部德美利差小幅收窄长短端收益率持续倒挂商品资产多数走弱贵金属价格与美国实际利率呈负相关关系近期美国强劲的就业服务业PMI数据和美联储维持继续加息的表态带动实际利率企稳反弹美元指数震荡对贵金属价格继续上行形成制约黄金价格故在1900关口上下波动以铜为代表的工业金属价格近期主要受到中国节后需求偏弱以及美元指数小幅反弹的影响而回调至9000以内原油价格整体延续10月底以来的下行趋势短期受到美元指数的影响而有所反弹但23年全年来看欧美经济衰退预期导致原油需求走弱将带动油价整体重心下行美元指数震荡欧元日元短期仍将上行近期受到美国超预期的经济基本面就业服务业PMI等的影响尽管美联储如期放缓加息步伐至25bp但维持了继续加息的态度美债收益率边际上行对美元指数形成一定支撑除人民币以外其他主要非美货币均有所下跌美元兑人民币汇率则在67-68间震荡短期来看23年随着中美经济基本面的进一步逆转人民币有望延续升值步伐欧元方面受到欧洲通胀仍处于高位欧央行仍将继续加息以抑制通胀的影响下欧元区与美国主权利差收窄叠加欧洲天然气价格下跌提振了欧洲经济预期欧元预计将延续升值步伐日元在日本近期通胀加速上行日央行近期上调YCC目标利率的影响下快速反弹后续需关注日央行4月换届前后的政策变化风险提示疫情发展的不确定性国内经济复苏的不确定性欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性国际政治局势的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002徐祯霆S0980522060001北交所行业投资策略北交所行业2023年2月月度策略-1月估值有所提升市场形势稳中向好整体综述2022年成绩斐然2023年1月估值有所提升2022年成绩斐然1截至2022年12月份上市公司数量基本翻倍至162家而总市值因为全球流动性收紧等因素同比下滑显著但总市值在2023年有望显著提升2同期全年股票发行次数基本翻倍至86次融资金额实现翻倍至167亿元3同期在全球流动性收紧的背景下全年股票交易数据相对保持稳健换手率仅下滑30个点且成交金额和成交数量略有上涨2023年1月份估值有所提升根据北交所的数据截至2023年1月31日北交所上市公司总数为166家总市值为243758亿元同比提升1551同时市盈率倍数为2156同比提升1426个股情况1截至2023年1月31日最近三十个交易日股价涨幅最大的企业是于近期上市的康普化学45排名其后的依次是利通科技34长虹能源30硅烷科技28和惠丰钻石26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告等2同期最近三十个交易日换手率最高的企业是凯华材料282其后依次是康普化学200方盛股份98邦德股份95前十名中还有硅烷科技79等北交所近期要闻北港通成为可能推出新三板直联机制1实现北交所与港交所之间互联互通机制的北港通正在成为可能2北交所推出直联机制快车道优质企业最快13个月上市3北京证券交易所落实全面实行股票发行注册制要求就修订审核相关规则公开征求意见交易所画像对比北交所成长性好估值提升潜力大根据2022年第三季度数据北交所上市公司净资产收益率水平在10以上显著高于其他上市板同时以近三年营业收入复合增长率来衡量成长性北交所上市公司成长性好近三年营收复合增长率达到363高于其他上市板未来有较大发展空间而估值方面北交所上市公司市盈率也是各上市板中最低的约305倍而创业板市盈率最高为1353倍科创板次之约693倍投资建议2023年我们推荐成长股2022年由于流动性和基本面等原因北交所的股票基本都经历了一轮非常充分的下跌估值水平已经很低展望2023年随着市场流动性的改善以及宏观经济的逐步企稳我们认为上涨会是主基调尤其是成长股的上涨从流动性改善的顺序出发随着港股和大盘流动性的改善北交所的流动性也会逐步改善最终帮助各上市企业实现估值修复风险提示宏观疫情等系统性风险政策低于预期市场竞争加剧等风险证券分析师王学恒S0980514030002王鼎S0980520110003社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻冬去春来掘金业绩确定性维持超配评级目前板块行情演绎已过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业绩确定性估值水平等优选中国中免王府井中公教育中教控股北京城乡科锐国际BOSS直聘传智教育九毛九呷哺呷哺同庆楼锦江酒店君亭酒店首旅酒店海伦司天目湖广州酒家中青旅携程集团-S同程旅行华住集团-S宋城演艺等立足未来1-3年维度聚焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦江酒店九毛九海伦司君亭酒店同庆楼华住集团-S宋城演艺中教控股携程集团-S同程旅行科锐国际BOSS直聘广州酒家百胜中国海南机场海底捞呷哺呷哺奈雪的茶等2022年报业绩前瞻2022年板块经营承压出行链相关公司业绩筑底实现盈利已属难得部分人服公司显现韧性其中科锐国际预计同比正增长1月板块跑输大盘88pct短期获利了结情绪影响下出行板块整体跑输教育个股领涨TOP3中公教育326美吉姆274中教控股232免税2022年海南免税店销售额487亿元2023年目标800亿元春节海南免税店销售2572亿元含有税21其中中免占绝对主导王府井万宁新项目春节7天接待游客2577万人销售额7132万元中国中免2022年业绩预计5025亿元-4795扣非业绩4897亿元-4864整体承压公司公告人事变动李刚总新任公司董事长陈国强总升任公司副董事长同时积极推进海外布局参与韩国仁川机场等免税竞标2022年韩免销售额约927亿RMB同比-12恢复约65酒店演艺据中国饭店协会春节超七成受调查住宿企业营收恢复疫前其中近四成反超156龙头表现春节锦江华住首旅RevPAR各恢复约999590据STR2022年12月RevPAR恢复约63首旅酒店2022年预计归母净亏52亿-6亿公司新开879家华住2022年境内外新净开1257713家宋城演艺三亚丽江桂林等已复园春节已开业项目演出恢复9成桂林客流营收超疫前杭州淡季闭园3月有望逐步复园餐饮春节7天九毛九同店02太二同店33海伦司同店基本恢复至1922年同期呷哺凑凑同店对比19年恢复85成96成奈雪同店店效恢复至去年约90海底捞可比店翻台恢复至去年约90旅游春节期间国内游人次和收入各恢复至2019年同期8973自2月6日起境内与港澳人员往来将全面恢复1月澳门博彩收入恢复至523风险提示自然灾害疫情政治等系统风险政策风险收购低于预期等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告证券分析师曾光S0980511040003钟潇S0980513100003张鲁S0980521120002联系人杨玉莹腾讯音乐TMEN海外公司快评在线音乐业务健康发展料收入侧与利润侧继续优化腾讯音乐TMEN即将发布2022年四季度业绩公告国信互联网观点预计22Q4收入同比降幅继续收窄经调整利润率同比提升10pct我们预计22Q4公司实现总收入730亿元同比下降4收入降幅持续收窄主要系在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐及其他业务收入下降在线音乐业务毛利率优化带来毛利端环比继续提升预计毛利率为33同比提升42pct环比提升04pct预计版权成本等仍有优化空间四季度因疫情防控政策调整部分年度庆典活动取消我们预计公司22Q4销售费用环比继续下降预计22Q4经调整净利润154亿元同比76环比9经调整利润率21同比96pct环比19pct商业化在线音乐稳健增长社交娱乐业务四季度受宏观环境影响1在线音乐业务预计22Q4在线音乐收入3514亿元同比22订阅业务付费用户数和ARPPU继续提升带动订阅业务稳健增长预计订阅业务收入为234亿元同比20随着宏观环境回暖预计公司广告收入同比正增长预计其他在线音乐业务广告转授权数字专辑等收入117亿元同比262社交娱乐由于四季度防控政策调整后主播开播率降低我们预计22Q4社交娱乐与其他收入379亿元收入同比-20建议关注音频直播和国际化业务进展带来收入侧改善公司作为音乐行业龙头当前地位稳固我们预计2023年公司收入侧与利润侧继续优化1收入侧音乐订阅业务稳步增长叠加音频直播海外等新业务的发展2023年收入端增长有望同比回正2利润侧公司当前在版权收益成本比费用绝对值等方面仍有优化空间预计在2023年利润侧继续改善我们预计22-24年收入282228733067亿元调整幅度-03-26-21考虑到降本提质进展上调盈利预期预计22-24经调整净利润495524585亿元调整幅度191545考虑到在线音乐市场竞争格局当前稳固叠加公司通过降本提质利润端持续优化上调目标价为89-98美元调整幅度3437维持增持评级证券分析师谢琦S0980520080008金融工程金融工程日报ChatGPT概念持续走强北向资金连续3日净流出市场表现今日20230207规模指数中中证1000指数表现较好板块指数中深证综指表现较好风格指数中沪深300价值指数表现较好家电传媒房地产电力公用事业建筑行业表现较好农林牧渔综合金融计算机消费者服务医药行业表现较差连板光模块减速器QLED打板等概念表现较好西安国资家禽养殖酒店餐饮计算机金股TIMU芯片等概念表现较差市场情绪今日收盘时有47只股票涨停有10只股票跌停昨日涨停股票今日高开高走收盘收益为382昨日跌停股票今日收盘收益为-225今日封板率66较前日提升6连板率32较前日提升8市场资金流向截止20230206两融余额为15577亿元其中融资余额14641亿元融券余额936亿元两融余额占流通市值比重为22两融交易占市场成交额比重为8220230207北向合计净流出386亿元折溢价20230206当日ETF溢价较多的是碳中和ETF基金ETF折价较多的是消费TOPETF近半年以来大宗交易日均成交金额达到29亿元20230206当日大宗交易成交金额为16亿元近半年以来平均折价率534当日折价率为447近一年以来上证50沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为013189499当日上证50股指期货主力合约年化升水率为155处于近一年来66分位点当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为150处于近一年来70分位点当请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告日中证500股指期货主力合约年化升水率为137处于近一年来72分位点机构关注与龙虎榜近一周内调研机构较多的股票是温氏股份周大生东方电热龙磁科技凯美特气上海瀚讯润泽科技安科瑞等温氏股份被170家机构调研20230207披露龙虎榜数据中机构专用席位净流入较多的股票是汉王科技通达动力铜牛信息海兴电力江瀚新材云从科技-UW迈赫股份倍加洁联特科技智能自控等机构专用席位净流出较多的股票是三花智控绿的谐波达意隆捷荣技术广博股份青云科技-U初灵信息智微智能立方数科同为股份等陆股通净流入较多的股票是绿的谐波二三四五等陆股通净流出较多的股票是三花智控三六零奥飞娱乐海兴电力视觉中国等风险提示市场环境变动风险本报告基于历史客观数据统计不构成投资建议证券分析师杨怡玲S0980521020001张欣慰S0980520060001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告市场数据商品期货商品收盘价涨跌幅商品收盘价涨跌幅黄金41212-056ICE布伦特原油8099131白银497700-162铜6793000-046铝1903500082铅1515500-049豆一552700021锌2336500-044豆粕427500-060镍21446000-175玉米279100-064锡21576000-198螺纹钢395200-017SR303586200-039本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体中国物流与采购联2022103110月PMI920923982合会2022103110月PPI-250641789PPI2022103110月CPI10019981021国家统计局2022103110月狭义货币M1同比005006002中国人民银行2022103110月狭义货币M2同比011012008中国人民银行2022103110月新增人民币贷款亿元4431025686077520中国人民银行2022103110月贸易顺差总额亿美元84940498404899848569国家商务部2022103110月固定资产投资累计同比005001006国家统计局2022103110月工业增加值005006003国家信息中心2022103110月社会消费品零售总额同比005005006国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量万股流通股股本万股流通股增加上市日期688059SH华锐精密55012527002852023-02-08603893SH瑞芯微2242800413780598492023-02-08688687SH凯因科技2107411711703842023-02-08002297SZ博云新材2419355731048100002023-02-07603195SH公牛集团5246145600215599812023-02-06603290SH斯达半导8104271706060100002023-02-06688298SH东方生物5827241200000100002023-02-06002975SZ博杰股份1000000138933499252023-02-06300344SZ立方数科1488344494015150192023-02-03002240SZ盛新锂能1145958860813996192023-02-03300569SZ天能重工1113566679867549452023-02-02688607SH康众医疗110166650904842023-02-01688628SH优利德137504468002062023-02-01603668SH天马科技308965435594498182023-01-31688350SH富淼科技152756271162502023-01-30300592SZ华凯创意2272716873361852023-01-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告301024SZ霍普股份160001250005082023-01-30688689SH银河微电160503660001712023-01-27002183SZ怡亚通21321952596311599672023-01-27688669SH聚石化学109144700832302023-01-25600619SH海立股份717328783913180852023-01-23688303SH大全能源6979927736430422023-01-23601965SH中国汽研526497759824322023-01-23603042SH华脉科技193351605898100002023-01-23688680SH海优新材84045207622562023-01-23300531SZ优博讯1038731348185582023-01-23001209SZ洪兴股份242152896983592023-01-23000757SZ浩物股份1535456664712999992023-01-23300815SZ玉禾田1602295276799499992023-01-23688266SH泽璟制药-U9928162400000100002023-01-23688159SH有方科技265774916794100002023-01-23688026SH洁特生物46094699539699012023-01-23688100SH威胜信息33304715000000100002023-01-23600152SH维科技术3425775254805100002023-01-23002111SZ威海广泰1644047607382732023-01-20688158SH优刻得-W9768824228051100002023-01-20000004SZ国华网安193669135697648812023-01-20002230SZ科大讯飞7639302156713831252023-01-19688317SH之江生物1460212373272012023-01-18688517SH金冠电气308188329755512023-01-18全球证券市场统计股票市场指数1日1周1个月3个月12个月30天简称最新收盘价涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅波动率道琼斯工业平均指数3415669078389516181714203115853014德国DAX指数1532088-0163105221448613200753077法CAC40指数713235-006655407039511151753935恒生指数21298700360661-2481462833-13347699沪深300指数4094230180000-150284844-11645615美国SP500指数4164001287253214690938-7133666纳斯达克综合指数1211379190402545614611466-13564824日经225指数2768547-0029537131658057160不适用沪深港通资金流入流出Top10A股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格RMB涨跌幅代码简称价格RMB涨跌幅RMB万元RMB万元1600519SH贵州茅台179700000111413384235600519SH贵州茅台179700000111478555832300750SZ宁德时代4481000-055486793305300750SZ宁德时代4481000-0554861669613000568SZ泸州老窖2329000-048286159074002594SZ比亚迪2890000-0338060008354601318SH中国平安487000112135512875000858SZ五粮液2031700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