赛意信息深度：产品化探索者，华为“科技一带一路”陪伴者（“智”造TMT系列之二十二）
　　投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年实现收入23.49、32.05、44.32亿元，同比增速21%/36%/38%，归母净利润2.5、3.7、5.4亿元，同比增速11%/49%/44%。赛意在ERP和工业软件的产品能力提升，更是处于“华为+数字经济+智能制造”的重要交汇点，具有显著战略意义。尤其是华为在“自主可控”MetaERP推广以及“数字经济出海”带来的长期广阔的成长空间，我们给予公司23年50倍PE，对应目标市值186亿元。
　　风险提示：华为ERP进度不及预期；智能制造业务拓展不及预期；区域拓展导致竞争加剧影响利润。
　　(联系人：刘洋/黄忠煌/崔航）
　　余波未平：瑞士信贷被快速收购点评———全球资产配置热点聚焦系列之二十
　　2023年3月14日，瑞士信贷披露2022年财报业绩暴雷，审计公司普华永道发表否定意见，市场对瑞信破产的担忧快速升温，瑞信面临股债双杀。我们在20230312发布《塞翁失马——多领域联合解读硅谷银行事件影响》提示了硅谷银行为代表的美国中小银行风险和对市场的影响。本文重点讨论瑞士信贷“破产”风险由何而来？作为系统性重要银行，瑞信对欧洲银行业有何影响？瑞银收购瑞信后续有哪些关注点？
　　风险提示：欧美银行业冲击范围扩大，美联储货币紧缩超预期。
　　(联系人：金倩婧/冯晓宇/林遵东/王胜)
　　万华化学（600309）2022年报点评：业绩基本符合预期，MDI价格底部回暖，资本开支充足支撑项目进展顺利
　　投资分析意见：盈利预测与估值：由于当前终端需求尚未完全回归，叠加全球通胀上行等不利因素，因此下调公司2023年盈利预测，并维持2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润186.21、248.38亿元（调整前为211.75、248.38亿元），新增2025年盈利预测，预计公司2025年实现归母净利润269.73亿元，当前市值对应PE为16X、12X、11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
　　(联系人：宋涛/马昕晔)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月21日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3234-04-10034赛意信息深度产品化探索者华为科技一带一路陪伴者深证综指205391-038-203-337智造TMT系列之二十二6524投资分析意见首次覆盖给予买入评级我们预计公司22-24年实现收入234932054432亿元同比增速213638归母净利润253754亿元同比增速114944赛意在ERP和工业软件的产品能力提升更是处于华为数字经济智能制造的昨日表现1个月表现6个月表风格指数现重要交汇点具有显著战略意义尤其是华为在自主可控MetaERP大盘指数-046-544-133推广以及数字经济出海带来的长期广阔的成长空间我们给予公司中盘指数-039-44503223年50倍PE对应目标市值186亿元小盘指数-030-263642风险提示华为ERP进度不及预期智能制造业务拓展不及预期区行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨域拓展导致竞争加剧影响利润贵金属66215042071联系人刘洋黄忠煌崔航半导体221177130林业217015749余波未平瑞士信贷被快速收购点评全球资产配置热点元件189-1981165聚焦系列之二十消费电子185-134-2042023年3月14日瑞士信贷披露2022年财报业绩暴雷审计公司行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌普华永道发表否定意见市场对瑞信破产的担忧快速升温瑞信面临通信服务-6877084185股债双杀我们在20230312发布塞翁失马多领域联合解读硅特钢-415-713-795谷银行事件影响提示了硅谷银行为代表的美国中小银行风险和对市食品加工-291-870531中药-260-2932091场的影响本文重点讨论瑞士信贷破产风险由何而来作为系统性重软件开发-2343483604要银行瑞信对欧洲银行业有何影响瑞银收购瑞信后续有哪些关注点风险提示欧美银行业冲击范围扩大美联储货币紧缩超预期联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜万华化学6003092022年报点评业绩基本符合预期MDI价格底部回暖资本开支充足支撑项目进展顺利证券分析师投资分析意见盈利预测与估值由于当前终端需求尚未完全回归汤莹A0230518100004叠加全球通胀上行等不利因素因此下调公司2023年盈利预测并维tangyingswsresearchcom持2024年盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润1862124838亿元调整前为2117524838亿元新增2025年盈利预测预计公司2025年实现归母净利润26973亿元当前市值对应PE为16X12X11X维持买入评级风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期联系人宋涛马昕晔请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告赛意信息深度产品化探索者华为科技一带一路陪伴者智造TMT系列之二十二余波未平瑞士信贷被快速收购点评全球资产配置热点聚焦系列之二十万华化学6003092022年报点评业绩基本符合预期MDI价格底部回暖资本开支充足支撑项目进展顺利今日推荐报告医药行业周报2023313-2023317本周医药下跌199近期建议关注mRNA产业链和国产CGM造纸轻工周报1-2月地产及家具零售数据改善明显企业3月工厂接单值得期待家居业绩有望逐季向好关注公牛深度报告志邦金牌及永新年报点评埃斯顿002747SZ深度智能制造大势所趋工业机器人龙头崛起李宁2331HK2022年年报点评逆势之下稳健增长童装业务增速亮眼公牛集团点评沐光品牌发布首家旗舰店开业无主灯布局高歌猛进柏楚电子688188SH点评Q4单季度营收增速提振23年行业复苏及新业务放量值得期待杰普特688025SH点评传统业务短期承压新能源模组检测业务带来增量中信特钢0007082022年报点评特钢业务韧性凸显业绩稳定穿越周期通策医疗牙冠竞价挂网落地种植牙有望实现快速放量健盛集团6035582022年报点评22年归母净利润增长57无缝业务持续高增长永和股份605020点评报告定增布局原料及第四代制冷剂依托内蒙古资源优势打造国内领先的氟化工一体化产业基地兴发集团6001412022年年报点评磷矿资源保障能力继续增强新材料利润占比继续提升4Q22年业绩符合预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告泰和新材0022542022年年报点评芳纶销量持续增长隔膜涂覆项目进展顺利今日重点推荐报告3今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告赛意信息深度产品化探索者华为科技一带一路陪伴者智造TMT系列之二十二投资分析意见首次覆盖给予买入评级我们预计公司22-24年实现收入234932054432亿元同比增速213638归母净利润253754亿元同比增速114944赛意在ERP和工业软件的产品能力提升更是处于华为数字经济智能制造的重要交汇点具有显著战略意义尤其是华为在自主可控MetaERP推广以及数字经济出海带来的长期广阔的成长空间我们给予公司23年50倍PE对应目标市值186亿元美的基因的智能制造IT服务挑战者1公司2005年成立创始人团队来自美的集团IT部门以Oracle实施起家拓展自研软件形成ERP智能制造全栈式解决方案221年实现营收193亿元同比3968实现归母净利22亿元同比2753321年泛ERP业务实现营收112亿元同比3707焕发新活力智能制造业务实现营收592亿元同比4323依然保持高增速智造升级国产推进制造业企业本质上追求降低成本提高效率增加溢价目前我国工业增加值居全球首位但制造业的数字化水平整体落后于美日等国家在政策推动下龙头企业的转型成果显著标杆效应明显资金向2B市场倾斜软件人才从互联网开始回流更多数字化的业务场景革新都为智能制造工业软件的发展创造有利条件是此前从未有过的机会产品化的探索者中台云化产品化能力不断提升1实施部分定制化与盈利能力最佳的产品化存在矛盾公司技术中台方案抽象用户需求封装成微服务组件后续实施直接调用减少了重复开发完成一定程度上的产品化2自研软件以标准平台行业套件包配置化服务方式交付同样以类中台化的方式提供破局思路3产业互联网基于云化思维跟随华为云平台未来计划推出SaaS模式产品华为领航拓展合作伙伴内拓华东赋能海外科技出海既为华为目标也契合数字经济外循环一带一路重要方向1从华为的供应商已经成为重要合作伙伴灯塔效应拓展产业链中其他客户Allin华为云将其作为公司产品底层设计中唯一云生态基础未来将直接充分受益华为在自主可控领域的突破2华南地区具备相当影响力2020年制定了华东战略在收购景同科技基甸信息后2021年提出在华东再造一个华南并提出计划三年内建成千人规模的华东总部将带来更大发展空间风险提示华为ERP进度不及预期智能制造业务拓展不及预期区域拓展导致竞争加剧影响利润联系人刘洋黄忠煌崔航余波未平瑞士信贷被快速收购点评全球资产配置热点聚焦系列之二十2023年3月14日瑞士信贷披露2022年财报业绩暴雷审计公司普华永道发表否定意见市场对瑞信破产的担忧快速升温瑞信面临股债双杀我们在20230312发布塞翁失马多领域联合解读硅谷银行事件影响提示了硅谷银行为代表的美国中小银行风险和对市场的影响本文重点讨论瑞士信贷破产风险由何而来作为系统性重要银行瑞信对欧洲银行业有何影响瑞银收购瑞信后续有哪些关注点瑞信和硅谷银行危机有何不同硅谷银行破产是资产负债端错配导致的流动性冲击而瑞信自身的经营问题由来已久而高利率的金融环境加剧了其困境瑞士信贷2022年净亏损7293亿瑞郎创下2008年金融危机以来最大亏损其中投资银行财富管理资产管理瑞士银行部门营收分别同比去年-54-30-14-5事实上瑞信股价先于其他欧美银行股提前一年见顶业绩频繁暴雷公司治理能力较差盈利前景悲观是核心的三宗罪瑞士信贷股价自2021年2月的开始下跌至今跌幅高达8782021年瑞信贷业绩不断暴雷2022年俄乌冲突后全球利率抬升资本市场波动加大IPO业务迅速下降投行和资管业务受损瑞士信贷遭遇资本外流冲击相比较而言其他欧洲主要银行的盈利能力则位于2015年以来的相对高位瑞信银行风波是否存在进一步的蝴蝶效应瑞信作为全球系统性重要银行具有跨国业务活动较为频繁杠杆工具使用较大与金融系统的其他银行关联度较高金融机构基础设施作用较强业务相对复杂的特点若请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告瑞信倒闭对资本市场的后续冲击不小为防范金融风险的无序扩张瑞士政府在瑞信破产风险发酵后紧急促成瑞银收购瑞信并且由瑞士政府和瑞士央行提供流动性兜底同时美联储也提高了与海外央行进行美元资金互换的便利性瑞士联邦政府在当地时间2023年3月19日宣布瑞士信贷银行CreditSuisse被瑞银集团UBS以大约30亿瑞郎收购截止2023年3月17日瑞信市值约为74亿瑞郎瑞士政府在本次收购中提供约250亿瑞郎的保护和支持包括1将完全减记价值158亿瑞郎的瑞信AdditionalTier1AT1债券从而增加核心资本2对于非核心资产损失瑞士政府承诺提供90亿瑞郎的担保但前50亿瑞郎的损失将由瑞银来承担1对于全球银行业而言收购后如何处理瑞信的资产将对其他对手方带来一定不确定性另外潜在的业务损失对于瑞银经营带来一定成本回顾金融危机期间的银行并购事件始末宣布并购后仍然存在业务整合矛盾业绩暴雷对收购方的股价冲击等影响2对于资本市场而言对AT1债券的完全减记不符合受偿顺序相关债券持有人被迫承受了比股东更多的损失后续或引发其他补充一级资本债券的抛售压力周一20230320亚太市场开盘期间出于AT1债券的抛售恐慌港股银行股大幅下挫汇丰银行渣打银行分别下跌641635欧洲市场开盘后伦敦上市的景顺AT1资本债券UCITSETF下跌17中期来看随着欧央行加息的推进欧洲经济信贷周期面临高位回落压力欧洲经济仍有下行压力3月议息会议上欧央行在如市场预期加息50bp短期仍以抗通胀为主要目标但密切关注金融风险扩散的应对未来货币政策决策将主要依赖于数据从核心监管指标看欧洲银行资本抗风险能力弱于美国银行而美国银行的流动压力大于欧洲银行尽管目前欧洲主要银行ROE位于2020年以来相对高位但持续高利率环境下欧洲银行增速盈利增速已经开始高位回落股价也存在进一步调整风险另外银行业的金融风险或导致潜在的资产负债表收缩压力这将限制银行业整体信贷能力从而对主要依赖信贷融资的欧洲经济形成反身性冲击欧洲非金融企业融资中贷款占比为26风险提示欧美银行业冲击范围扩大美联储货币紧缩超预期联系人金倩婧冯晓宇林遵东王胜万华化学6003092022年报点评业绩基本符合预期MDI价格底部回暖资本开支充足支撑项目进展顺利公司发布2022年报2022年实现营业收入165565亿元YoY1376实现归母净利润16234亿元YoY-3414扣非后归母净利润15797亿元YoY-3514其中Q4实现营业收入35145亿元YoY-804QoQ-1491Q4归母净利润2625亿元YoY-486QoQ-186Q4扣非归母净利润2407亿元YoY-5261QoQ-2402业绩基本符合市场预期同时公司公告2022年度分红方案拟现金分红5024亿元占2022年度归母净利润比例309三大板块经营情况2022年聚氨酯板块盈利前高后底Q4MDI价格维持低位TDI受供给端支撑景气上行石化板块受能源价格上涨冲击严重叠加需求疲软板块盈利能力持续回调新材料板块持续放量多项目布局持续扩大板块规模2022年冰箱冷柜行业全年景气低位MDI国内需求逐步触底从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业22年开工低位全年国内冰箱产量为86644万台同比下降365冰箱出口受外贸需求下滑影响同比承压全年出口5489万台同比下降229冷柜全年产量低位震荡同比下降254至22602万台其中22Q4国内冰箱产量22313万台同环比分别下滑42316622Q4冰箱海外订单不足累计出口1055万台同环比分别下滑38219422Q4冷柜开工触底反弹国内冷柜累计产量5398万台同比下降296环比提升10592022年家电行业整体需求低位震荡拖累MDI国内需求逐步触底2022年海外需求同比下滑但高成本及原料供应问题严峻支撑MDI出口同比维持高位2022年全年聚合MDI出口9884万吨同比小幅下滑25其中按照省份数据山东浙江聚合MDI全年出口7918万吨占国内出口比重达801同比小幅下滑34纯MDI在2022年全年出口1157万吨同比下滑68请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告其中按照省份数据山东浙江纯MDI全年出口904万吨占国内出口比重达782同比小幅增加412023年来看海外MDI成本仍维持高位叠加部分装置开工低位海外出口需求有望维持旺盛高研发投入高资本开支支撑长期发展寻求周期成长的确定性与预期差长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者公司未来成长目标清晰各大基地5年维度的规划陆续浮出水面烟台福建基地将持续打造一体化园区眉山基地改性塑料PBAT顺利推进有望依托当地天然气资源拓展下游新能源领域加速布局5万吨磷酸铁锂正极材料有望于2024年初建成投产1万吨三元正极材料正处于下游认证过程15万吨碳酸酯项目环评公示公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司成长为全球化工行业领军者投资分析意见盈利预测与估值由于当前终端需求尚未完全回归叠加全球通胀上行等不利因素因此下调公司2023年盈利预测并维持2024年盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润1862124838亿元调整前为2117524838亿元新增2025年盈利预测预计公司2025年实现归母净利润26973亿元当前市值对应PE为16X12X11X维持买入评级风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期联系人宋涛马昕晔今日推荐报告医药行业周报2023313-2023317本周医药下跌199近期建议关注mRNA产业链和国产CGM第四批高值耗材国采启动近日国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布开展眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据填报工作的通知包括天津北京四川内蒙古自治区等省市也明确发文就眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据开展填报工作这意味着第四轮耗材国采启动本次填报眼科类医用耗材包括人工晶体晶体植入器及眼用粘弹剂等骨科类医用耗材包括锚钉修复用缝线界面固定钉横穿固定钉软骨固定钉软组织固定钉可调式固定板不可调式固定板人工韧带系统半月板修复移植系统关节镜配套系统脉冲冲洗器钻头磨头刨刀异种骨同种异体骨人工合成骨及骨形成蛋白等鱼跃医疗三代CGM获批3月15日鱼跃医疗公告控股子公司浙江凯立特收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的医疗器械注册证该产品用于糖尿病成年患者18岁的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测可提供并存储实时葡萄糖值供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势如葡萄糖水平低于或高于预设值产品可发出提醒与前代产品相比公司三代CGMCT3主要针对C端市场其不需要用户进行校准使用时间最长14天准确度高是公司在糖尿病护理解决方案领域的重要突破核心观点建议关注1国产mRNA疫苗获批预期加强建议关注石药集团键凯科技近岸蛋白等2创新药恒瑞医药百济神州贝达药业我武生物盟科药业泽璟制药益方生物荣昌生物科伦药业等3中药板块以岭药业广誉远寿仙谷一品红济川药业佐力药业4医疗器械近期建议关注国产CGM和医疗AI相关公司包括三诺生物鱼跃医疗润达医疗等5民营医院爱尔眼科普瑞眼科国际医学等6CXO药明康德康龙化成泰格医药普蕊斯等7上游专精特新键凯科技纳微科技奥浦迈泰坦科技海泰新光近岸蛋白诺唯赞药康生物等风险提示集采降价风险疫情波动风险研发风险联系人余玉君请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告造纸轻工周报1-2月地产及家具零售数据改善明显企业3月工厂接单值得期待家居业绩有望逐季向好关注公牛深度报告志邦金牌及永新年报点评2023年1-2月家具零售额235亿元同比增长522022年同比下滑75疫后消费需求复苏明显前期保交楼逐渐落地贡献家装需求增量此外2022年12月受疫情高峰影响部分家装需求滞后至2023年初带动家具社零增速转正从地产beta维度2023年1-2月住宅竣工面积978150万平同比增长972022年同比下滑143住宅销售面积134亿平同比下滑062022年同比下滑268住宅新开工面积989104万平同比下滑872022年同比下滑398随着前期地产托底政策陆续出台房企融资支持政策三箭齐发缓解民营房企资金压力推动保交楼强化托底力度地产数据已呈现明显改善未来将传导至地产链后端的家居行业长期需求无需过度悲观家居企业23年1-2月前端接单改善明显3月工厂接单值得期待家居企业业绩有望逐季向好通过家居渠道走访我们观察到23年春节以来家居景气度显著修复线下客流恢复走访某新一线城市卖场客流较19年同比增长30某二线城市客流恢复至21年80水平前端接单明显改善如23年1-2月欧派索菲亚前端接单数同比增长20以上我们认为主要因家居消费依赖线下消费场景23年春节以来家居线下消费恢复22Q4疫情影响导致家居刚需在23Q1回补明显同时春节后二手房成交改善保交楼项目持续推进带动家居需求向上3月前期前端接单陆续转化叠加22年3月下半月受华东疫情影响基数开始降低我们认为23年3月家居企业工厂接单或出货数据值得期待家居企业月度季度表现有望持续环比改善金牌厨柜公司公告2022年业绩快报2022年公司实现收入3552亿元同比增长30归母净利润275亿元同比下降185扣非归母净利润204亿元同比下降225其中22Q4单季实现收入1064亿元同比下降134归母净利润111亿元同比下降384扣非归母净利润108亿元同比下降318全年收入增长稳健公司加快推进渠道变革和终端赋能推动厨衣木等多品类的融合发展2022年公司收入仍实现正增长2022年12月受疫情感染高峰影响公司终端销售及生产物流均受阻导致2022Q4收入表现略有承压盈利表现承压期待后续改善由于海外木门卫阳宅配等新拓业务尚处培育期前期费用投入较大营销渠道端新设的平台分公司和办事处人员增加较多刚性成本支出较大导致净利润有所下滑展望2023年伴随疫后需求复苏及地产改善公司收入增长有望恢复常态带动费用摊薄新拓业务逐渐培育成熟组织架构变革度过磨合期带动整体盈利改善核心假设风险疫情反复整体下游需求复苏不及预期地产修复不及预期等联系人屠亦婷庞盈盈埃斯顿002747SZ深度智能制造大势所趋工业机器人龙头崛起国内工业机器人龙头全产业链布局在机器替人制造业升级制造业复苏等多重因素驱动下工业机器人行业持续高成长过去十年销量增加10倍未来自动化趋势下机器人渗透率有望持续提升公司2022年实现年出货量16-18万台的目标出货量位居国产品牌首位市占率约62023年制定25万台的销量目标目标增速远超行业公司综合实力优异市占率有望持续提升核心驱动力有三1精准战略布局过去五年公司抓住3C和新能源两次机遇进入国内第一梯队未来新能源行业持续贡献增量2cloos协同效应2019年公司收购焊接机器人百年品牌德国Cloos而后持续协同整合目前推出高中低三档焊接机器人3厚积薄发替代进口公司是国内少数具备综合实力的公司已树立国内第一的品牌未来在外资主流赛道中与其同台竞技核心部件业务稳健成长运动控制器伺服系统下游应用广泛成长空间较大长期在自动化浪潮下稳健成长股权激励彰显公司改革决心公司已实施5次股权激励计划前期主要制定收入目标而2023年3月的计划将利润设为目标2023-2025年的归母净利润剔除股权激励不低于358亿元彰显公司改善利润的决心投资分析意见首次覆盖给予买入评级预计222324年归母净利润分别为162948亿元对应PE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告为135x77x46x22-24年CAGR为71对应23年PEG11参考可比公司市值加权平均PEG给定目标市值268亿元约20上涨空间给予买入评级风险提示宏观经济波动制造业投资不及预期风险政策效果不及预期风险市场竞争加剧风险资产减值计提风险联系人王珂胡书捷李宁2331HK2022年年报点评逆势之下稳健增长童装业务增速亮眼公司发布2022年业绩收入符合预期利润略低于预期2022年全年公司流水线上及线下同比增长中单位数收入上升143至2580亿元符合预期其中直营渠道收入增长64至533亿元占比下降2pct至21加盟渠道收入同比增长157至1255亿元占比上升1pct至49电商渠道收入增长164至747亿元占比上升1pct至29净利润同比增长1至406亿略低于预期主要是22Q2疫情形势严峻以及22Q4疫情政策调整后线下零售场景受阻门店支出等费用刚性公司加大折扣力度促销及原材料价格上涨等因素导致渠道逆势扩张质量持续优化同店整体表现平稳2022年底李宁销售点不包括李宁YOUNG净增加360个至6295个其中直营净增265个批发净增95个李宁YOUNG销售点净增加106个至1308个公司门店扩张的同时继续推进开大店关小店的渠道策略以优质的旗舰大店提升品牌形象和购物体验2022年店铺总面积提高了高双位数平均月店效提升低单位数平均面积达到230平米其中大店超过了1600家平均面积为410平米同店表现上在疫情影响下整体表现平稳其中电商增长高单位数线下直营下降中单位数批发下降高单位数库存及折扣率相对健康童装业务强劲增长1库销比小幅提升库龄结构较为健康2022年末整体库销比为42相比2021年略有增加主要是因为规模增长加大备货以及疫情影响终端零售所致但库龄结构健康存货中80的产品为6个月以内的新品渠道内6个月以内的新品占比882折扣力度略有增加由于疫情影响终端零售市场竞争加剧产品折扣有所下降但新品折扣保持较好约为7080中段后续随着需求回暖和库存去化逐步进行折扣有望逐步收紧3童装业务快速增长发展潜力巨大2022年童装流水同比增长30-40的高段其中件单价提升中单位数折扣持平连带率提升低单位数同店销售增长10-20的高段并推动门店店效提升20-30的高段目标2025年童装收入占比提升到10左右盈利能力有所下降资产状况稳健账面资金充裕2022年毛利率下降46pct至484主要由于原材料价格上涨和折扣加大导致销售费用率提升12pct至283管理费用率下降06pct至43叠加利息收入和政府补贴最终净利率仅下降21pct至157经营性现金流下降40至391亿元主要是原材料价格上涨导致采购金额增加以及疫情下加大对上下游企业的支持所致净现金净仍有增加达到1905亿元账面资金充裕现金周转天数增加10天30天投资分析意见公司为国产运动品牌龙头产品创新引领行业发展品牌势能持续提升短期疫情不改中长期增长趋势维持买入评级公司拥有与生俱来的体育基因和深厚的行业积淀品牌资产独一无二产品研发与爆款打造能力持续增强渠道结构与零售运营质量不断优化市场份额和盈利能力有望持续提升考虑到2022年末疫情政策调整下终端销售受阻渠道库存仍然高于正常水位后续折扣及毛利率仍需跟随库存消化进度而逐渐恢复因此我们下调对公司23-24年的盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年实现归母净利润465769亿元原23-24年为5972亿元参考公司过往零售环境正常的情况下估值中枢基本在35-40倍高峰时期甚至达到100倍以上考虑到公司业绩增速随体量增大后有一定放缓我们以中枢下限35倍为公司23年目标PE对应市值为1835亿港币相比当前仍有21的上涨空间维持买入评级风险提示新产品表现不及预期渠道库存风险市场竞争加剧风险疫情影响消费恢复不及预期联系人王立平刘佩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告公牛集团点评沐光品牌发布首家旗舰店开业无主灯布局高歌猛进3月19日沐光无主灯品牌正式发布公司将其定位为集团一级战略业务旨在打造下个百亿品牌沐光以光为核心致力通过层次感氛围感的灯光使装修风格更有情调具备自产自研的高端品质国际大师的方案设计五星级的销售服务体系提供灯具灯光控制系统和全面兼容的智能家居方案公司打出广告语无主灯有沐光树立无主灯沐光的品类品牌形象23年沐光规划拓展千家门店公牛无主灯持续在C端墙开网点铺货沐光无主灯重新招商加盟在零售端采用品牌旗舰大店体验店的双轨驱动模式品牌旗舰大店以品牌宣传为导向兼顾家装渠道引流区域性品牌体验店以销售为导向强调市场覆盖当日首家旗舰店落地中山星光联盟全球最大的专业灯饰卖场公牛品牌主要在传统装饰渠道铺货发挥渠道复用无主灯作为照明行业全新变量SKU更少客单值更高加快行业整合在智能家居升级装企推广电商种草等因素驱动下快速扩容我们预计2025年家用无主灯市场160亿元2021-25年CAGR34产品端比拼落地服务能力渠道端比拼家装公司资源争夺行业处于导入期并无龙头公牛轻装上阵有望弯道超车相较于专业无主灯品牌公司10万分布式的墙开渠道保证了后端的服务落地效果而专业无主灯品牌的网点数大多仅有几百家相较于头部家居商照品牌公司采用单层分销经销商结构简单管理良好且属于照明行业的后来者不存在传统照明企业左右手互博的担忧和传统照明经销商的掣肘公司可以重新招商将无主灯作为战略推进有助于实现弯道超车公司内部将无主灯提升到战略层面先发优势显著2023年起公牛双品牌运营高端定制化进攻头部装企低端标准化延续性价比定位通过装饰渠道复用新专卖店开设小B装企对接广泛触及大众消费者公司的无主产品目标客群是大众消费者客单价1-3万元与此前大众消费品的形象一脉相承在产品布局上与照明业务布局一样不追求SKU数量而是希望迭代出通用性模块化标准化的产品通过模块化的排列组合满足消费者个性化的需求收购邦奇智能输出套系化解决方案助力头部装企渠道导入邦奇智能的核心优势高端酒店的智能灯控系统公司2021年收购邦奇智能70股权能够整体输出无主灯产品智能控制系统解决方案产品端竞争力加强供应链端惠州基地基本建成预计2023年后无主灯逐步自产优化毛利率我们预计23年沐光收入约1亿元假设公牛无主灯翻倍则23年收入约35亿元24-25年维持翻倍投资分析意见民用电工龙头又立时代潮头再出发传统核心品类稳居第一渠道改革红利释放布局无主灯新能源充电两大高景气新赛道有望在多条新赛道继续复刻龙头地位我们维持2022-24年归母净利至309738864824亿元同比114255241当前市值对应的PE为312520倍维持买入评级风险提示新业务竞争加剧地产竣工不及预期影响收入原材料价格波动影响利润率联系人屠亦婷张文静柏楚电子688188SH点评Q4单季度营收增速提振23年行业复苏及新业务放量值得期待事件公司发布22年业绩快报22年全年实现营业收入899亿元yoy-154实现归母净利润486亿元yoy-1162其中Q4公司实现营收247亿元yoy1905实现归母净利润1亿元yoy1251受外部环境影响公司全年收入及利润表现略低于预期受外部环境影响全年营收下滑但Q3-4公司营收增速有所修复公司传统业务激光切割运控系统受行业需求景气下滑等因素影响有所减缓在新兴业务切割头及智能焊接方面公司加大技术研发以及市场开拓的投入不断调整产品结构扩大优势产品销售并取得突破全年营收同比增速略有下滑yoy-154分季度来看Q1-4营收增速分别为140-21661721905随着物流供货等恢复及行业需求修复下半年公司营收增速有所提振请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告通用制造业需求有所复苏公司新产品逐步进入放量期根据国家统计局数据2023年2月PMI制造业采购经理指数生产指数新订单指数分别为526567541均修复至荣枯线以上达到近12月以来最高水平制造业景气复苏趋势明显激光切割设备作为加工效率更快精度更高的产品对传统切割设备替代率不断提升增速有望高于一般制造业需求从而拉动公司运控软件需求提速此外公司智能切割头及智能焊接新业务进展顺利切割头业务与软件协同效应显著客户口碑及认可度较高业务将维持较高增速焊接业务在客户端测试完善在机器换人背景下未来有望迎来规模放量投资分析意见下调22年盈利预测维持23-24年盈利预测维持买入评级依据公司业绩快报数据我们下调22年盈利预测给予22年归母净利润487亿之前预测528亿考虑到制造业需求景气复苏及智能切割头步入量产焊接运控验证将取得新突破故维持23-24年盈利预测水平给予公司23-24年归母净利润683970亿当前股价对应22-24年PE分别为553927X股权激励计划推出激励相容彰显公司中长期信心维持买入评级风险提示行业景气修复不及预期的风险行业竞争加剧的风险切割头及智能焊接新产品放量不及预期的风险等联系人王珂李蕾刘建伟杰普特688025SH点评传统业务短期承压新能源模组检测业务带来增量事件公司发布22年业绩快报22年全年公司实现营收1178亿万元同比下降177实现归母净利润081亿元同比下降1079其中Q4实现营收372亿元同比增长1151实现归母净利润303亿元同比下降107公司收入及利润表现符合预期3C业务及连续光纤业务有所承压新能源及模组检测业务带来增量一方面受下游消费电子行业需求疲软以及外部环境影响公司3C业务发展速度有所减缓连续光激光器业务由于行业价格战竞争等因素拖累公司业绩表现另一方面公司积极布局锂电光伏模组检测等领域持续进行新产品新技术的研发为营收带来新增量未来随着新能源及模组检测业务发展预计新业务占比将持续增加进一步优化公司产品结构新能源切入新能源高景气赛道锂电激光光源国产替代积极拓展钙钛矿客户1锂电产品已经覆盖锂电生产的全部激光加工工序并且在头部客户里面完成所有激光加工工艺的验证不断助力客户进行核心激光器国产替代2光伏在钙钛矿方面公司激光膜切设备推出了第二代产品方案涵盖P1-P3薄膜划切工艺段及P4清边工艺四台设备及前后小型自动化设备第二代方案在线宽可调区间以及加工效率方面相比之前都有较大的提升目前公司正在广泛与下游客户进行业务拓展模组检测VRAR检测VCSEL模组检测摄像头模组检测1VRAR检测设备正对接客户第二代产品的检测需求新一代检测设备将增加光学检测参数以及增加新的光学检测模块有望能为客户提供更高价值量的检测设备2VCSEL模组检测第二代VCSEL模组检测设备根据客户定制化需求完成了检测效率及检测良率的提升为后续客户大批量全检需求提供了技术方面的可能性3摄像头模组检测结合光学检测及自动光学校准技术未来将持续配合客户优化检测解决方案投资分析意见略下调22年盈利预测维持23-24年盈利预测维持买入评级依据公司业绩快报数据我们略下调22年盈利预测给予22年归母净利润081亿元之前预测087亿元考虑到新能源及模组检测业务放量维持23-24年盈利预测水平给予公司23-24年归母净利润194269亿当前股价对应22-24年PE分别为622619X考虑到激光技术多赛道复用的可能性较强且公司积极储备新工艺未来或持续切入新场景公司中长期成长趋势明显维持买入评级风险提示行业景气复苏不及预期的风险行业竞争加剧的风险新能源及模组检测业务放量不及预期的风险等联系人王珂杨海燕李蕾请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告中信特钢0007082022年报点评特钢业务韧性凸显业绩稳定穿越周期公司于2023年3月18日公告发布2022年报业绩符合市场预期报告期内公司实现营收98345亿元同比下降025归母净利润7105亿元同比下降864公司四季度单季归母净利润1562亿元环比三季度的1767亿元下降1158比去年同期下降1549在22年下半年钢铁行业景气大幅回落的情况下公司盈利保持较强韧性特钢业务产销增长产品结构持续优化盈利能力维持稳定报告期内公司特钢业务产品实现产量1611万吨同比增长742实现销量1518万吨同比增长443全年公司特钢产品平均售价5651元吨同比上涨06吨钢成本4763元吨同比上涨444吨钢毛利888元吨同比下降1599在22年轴承钢和汽车钢需求下滑的背景下公司把握风电行业高速发展契机能源用钢销量突破400万吨同比增长368通过产品结构的调整优化有效维持了特钢业务的稳定运行全面强化管理三项费用均有所下降研发投入力度加强公司三项费用合计2237亿元同比下降1321管理效率有所提升其中管理费用1406元同比下降1044主要是本期大力压降管理开支所致销售费用483亿元同比下降93财务费用348亿元同比下降2672主要是资金综合成本降低所致此外研发投入3851亿元同比增长1042主要用于优化产品结构加大高端产品研发成功收购天津钢管股权内生外延赋予公司成长空间2023年1月公司成功收购上电钢管60股权取得天津钢管控股权至此公司已拥有500万吨无缝钢管产能并成为全球规模最大的无缝钢管企业除外部并购外公司也注重提高内部产能利用率2023年规划钢材销量目标为1771万吨对应同比增幅为1668投资分析意见考虑到公司原有业务主要为轴承钢和汽车钢二者需求回落吨钢盈利能力有一定下降我们下调2324年归母净利润至82189562亿元原预测为1009611087亿元同时新增25年盈利预测10674亿元对应23-25年PE分别为11倍10倍和9倍考虑到公司23年并购天津钢管股权后钢管业务不仅产销量有较大增长空间且子行业的整合协同效应也将强化盈利能力进而为公司提供业绩增量故维持买入评级风险提示公司产销量下降下游需求下滑影响钢铁价格原材料成本大幅上涨联系人施佳瑜陈松涛通策医疗牙冠竞价挂网落地种植牙有望实现快速放量事件2023年3月10日四川医保局发布关于开展口腔牙冠竞价挂网工作的通知率先在全国组织开展口腔牙冠竞价挂网3月20日四川医保局举办牙冠竞价挂网此次参与口腔单牙种植全瓷牙冠原材料的企业最高有效申报价为234元至820元不等种植牙费用综合治理分阶段落地种植牙将告别万元时代2022年9月国家医保局发布关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知强调围绕种植牙全流程做好价格调控工作口腔种植的费用分为种植体牙冠医疗服务费用1医疗服务费用上明确三级公立医院单颗常规种植牙医疗服务价格全流程调控目标为4500元民营医疗机构实行市场调节机制目前部分地区已落实如广东省明确调控目标价为4500元四川省为4400元河南省及河北省为4300元海南省为4100元天津市为4317元整体限价幅度较为温和2种植牙耗材价格通过集中采购方式进行调控1月11日由国家医保局指导四川省医保局牵头开展的口腔种植体集采开标中选产品平均中选价格降至900多元同集采前中位采购价相比平均降幅553牙冠价格通过竞价挂网方式产生3月20日四川医保局举办牙冠竞价挂网参与企业最高有效申报价在234-820元之间此前公立医院牙冠采购价大多在1000元随着种植牙集采落地医疗服务价格调控及牙冠挂网竞价种植牙或将最终告别万元时代种植牙控费政策导致观望情绪在政策落地后有望快速放量短期看因种植牙控费政策在全国范围内做了科普工作绝大多数消费者均已知悉咨询客户明显变多但因种植体牙冠医疗服务的控费方式在各地实施进请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告程不一多数患者处于观望状态我们认为在政策全面落地后这部分有口腔种植意识及需求的患者将快速释放需求公司作为口腔医院连锁龙头有望在种植牙业务上实现快速增长长期看我国目前种植牙渗透率较低根据前瞻产业研究院数据2020年我国种植牙渗透率为25颗万人欧美发达国家在100-200颗万人随着控费政策落地消费者口腔意识提升将带动种植牙需求增长投资分析意见行业持续扩容公司为口腔医疗服务行业龙头维持增持评级考虑到蒲公英分院尚处于筹建或培育期2022H1平均净利率55我们下调公司盈利预测预计2022-2023年营业收入为2804亿元3368亿元归母净利润为596亿元765亿元此前预测营业收入为3453亿元4286亿元归母净利润为916亿元1166亿元并首次增加2024年营业收入为4157亿元归母净利润为929亿元当前市值对应2022-2024年PE分别为77X60X49X考虑到公司品牌优势明显以及种植牙放量省内省外稳步扩张维持增持评级风险提示行业竞争加剧的风险发生医疗事故的风险行业政策变化风险联系人张静含余玉君健盛集团6035582022年报点评22年归母净利润增长57无缝业务持续高增长公司发布2022年报业绩符合预期12022年利润端实现高增长2022年实现营收235亿元同比增长147主要由无缝业务高增长带动实现归母净利润26亿元同比增长565扣非归母净利润26亿元同比增长706实际业绩位于预告区间中位符合预期222Q4微亏主要系行业需求前高后低22Q4实现营收54亿元同比增长11实现归母净利润-007亿元同比增长507扣非归母净利润-004亿元同比增长795下半年纺织制造行业出口景气度下行公司境外收入占比较高业绩受拖累3拟派发现金红利每股04元含税无缝业务维持高增速棉袜业务增长稳健1无缝业务新老客户齐发力保持高增速2022年无缝业务营收74亿元同比增长473毛利率提升37pct至154主要系老客户的新项目和新客户开发顺利并且新客户开发实现多点开花为无缝业务销售的长远发展奠定基础2棉袜业务整体稳中有升加强国内市场开拓2022年棉袜业务营收154亿元同比增长26毛利率下滑19pct至293一方面公司继续与国际品牌的中国市场保持良好合作关系另一方面国内品牌开拓进展良好与李宁蕉内UBARSFILA等优秀品牌建立了良好的合作关系同时JSC自有品牌实现GMV超4300万元完成设定目标盈利能力持续优化降本增效效果明显2022年综合毛利率同比下滑10pct至258主要系棉袜业务毛利率下降公司费用管控良好销售管理研发费用率分别小幅增长02pct下滑21pct下滑01pct至317428管理费用率下降明显主要系股份支付减少并且持续改善现场管理水平控制成本费用支出同时精益生产优化生产工艺水平最终净利率同比提升30pct至111积极推进东南亚产能扩张有望推动业绩再增长截至2022年底越南兴安染厂扩产改建的基建工程基本完工新增染缸16套设备已交付使用除棉纱染色LAWER自动控制输送系统设备预计于2023年6月安装调试外积极推进越南海防扩产新增建设5号厂房规划袜机659台预计新增产能约3500万双正处于基建期同时改造越南清化二期项目新增15台定型机等设备安装调试已完成风险提示客户订单增长不及预期海外产能扩张速度低于预期汇率波动风险联系人王立平求佳峰李璇永和股份605020点评报告定增布局原料及第四代制冷剂依托内蒙古资源优势打造国内领先的氟化工一体化产业基地公司公告全资子公司包头永和新材料有限公司拟与内蒙古自治区包头市九原区人民政府签署项目投资协议书投建包头永和新能源材料产业园项目项目预计总投资额为6055亿元同时公告向特定对象发行A股股票请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告预案拟募集资金总额含发行费用不超过35亿元其中30亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目5亿元用于补充流动资金依托内蒙古丰富的资源优势打造氟化工产业的循环经济模式完善和巩固公司产业链布局包头永和新能源材料产业园项目总投资额为6055亿元建设周期48个月建设包括40万吨年废盐综合利用装置烧碱40万吨24万吨年甲烷氯化物作为基础原料建设12万吨年HCFC-226万吨年TFE48万吨年HFP和5万吨年HCC-240fa作为中间产品配套下游建设2万吨年HFO-1234yf13万吨年HFO-1234ze联产1万吨HCFO-1233zd1万吨年全氟己酮18万吨年一氯甲烷25万吨年氯化钙5万吨年合成氨6万吨年氯乙烯加大对氟化工原料及中游产品的建设提升公司产品稳定供应能力提前布局新型环保制冷剂及灭火剂板块公司测算本项目的投资财务内部收益率为2435所得税后前瞻性布局第四代制冷剂打造国内一流氟化工一体化产业基地目前三代制冷剂已结束配额基准期并将进入配额管理产销量逐步削减的阶段未来具有零臭氧潜能值低全球变暖潜能值制冷能效高安全性高等特点的第四代制冷剂将逐步进入市场代表产品包括R1234ze和R1234yf等目前第四代制冷剂由于应用专利限制以及成本过高目前应用并不广泛第四代制冷剂的核心专利被霍尼韦尔科慕阿科玛大金氟化工等国际企业垄断国内企业尚处于起步阶段公司借助本次募投项目的建设率先实现第四代制冷剂领域的战略布局进而逐步完成公司核心氟碳化学品产品的迭代升级有效抓住制冷剂产品迭代的快速发展机遇巩固公司多样化产品的布局优势投资分析意见投建原料甲烷氯化物完善公司氟化工一体化战略布局三代制冷剂配额争夺战已结束氟化工行业景气拐点向上公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物氟精细化学品等高附加值产品发展前瞻性布局四代制冷剂奠定未来业绩高增速以及成长性我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为310650945亿元对应EPS为115240349元当前市值对应PE为422014倍维持增持评级风险提示1公司三代制冷剂配额低于预期2新项目进展不及预期3制冷剂价格修复不及预期4下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期联系人马昕晔宋涛兴发集团6001412022年年报点评磷矿资源保障能力继续增强新材料利润占比继续提升4Q22年业绩符合预期公司发布2022年年报业绩符合预期公司2022年实现营业收入30311亿元yoy2681实现归母净利润为5852亿元yoy3667扣非后归母净利润为6053亿元yoy3542整体销售毛利率同比上升217个百分点至3561销售费用管理费用研发费用同比分别增长28812814292至3414821232亿元公司加大新材料领域的研发支出财务费用同比下降4463至314亿元2022年资产负债率同比下降605个百分点至4873的历史低位业绩符合预期其中4Q22单季度实现营业收入5454亿元yoy-2346QoQ-2783归母净利润为94亿元yoy-4626QoQ-2546扣非后归母净利润为1057亿元yoy-4351QoQ-18134Q22年毛利率环比同比分别下降0161113个百分点至32292022年业绩同比增长的主要原因为1公司的主要产品草甘膦磷矿石黄磷等价格同比上涨盈利能力增强公司产业链一体化优势明显2受益于下游食品加工碳纤维集成电路产业等的快速发展公司食品添加剂特种化学品湿电子化学品等需求良好营收规模稳健增长效益显著增加业绩贡献占比达到三成4Q22年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为草甘膦产销量和价格同比环比下降有机硅价格同比环比下行磷矿石价格高位持稳资源优势尽显后坪磷矿Q4顺利投产增强公司磷矿资源保障能力4Q22年草甘膦量价齐跌有机硅持续疲软2022年公司磷矿石草甘膦磷肥黄磷不含税价格同比分别增长10453496528772136至57955938340929303元吨盈利方面磷矿石草甘膦及副产品肥料业务板块2022年毛利率分别提升18911792298个百分点至739358091909黄磷食品级添加请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告剂业务板块毛利率分别下降2021679个百分点至35471338受市场高品位磷矿流通量减少以及下游新能源等需求持续增长带动磷矿石价格和盈利持续高位公司新建的后坪磷矿200万吨采矿项目于12月12日拿到安全生产许可证进入正式投产出矿阶段进一步夯实公司磷化工上下游一体化产业链发展基础截至目前公司磷矿石设计产能为585万吨年4Q22年单季度草甘膦出口大幅下滑叠加下游渠道高价抵触草甘膦量价利齐跌4Q22年公司草甘膦销量同比环比分别下滑7844至196万吨价格同比环比分别下跌2439至32854元吨有机硅受到上游原料价格下滑行业新增产能陆续投产下游需求不足等因素影响2022年公司有机硅不含税价格同比下跌1302至18636元吨新材料业务持续发力保持高盈利加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级未来将致力于磷基硅基硫基以及微电子材料等新材料业务目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜湿电子化学品以及部分精细磷酸盐和硅基材料2022年兴福电子实现营收和净利润分别为792191亿元同比增长496943公司未来仍将重点发力基硅基硫基以及微电子材料等新材料业务目前公司已具备6万吨DMSO产能兴友科技的10万吨磷酸铁宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产湖北瑞佳5万吨年光伏胶和湖北兴瑞3万吨年液体胶兴福电子3万吨电子级磷酸2万吨电子级蚀刻液4万吨年超高纯电子化学品等项目稳步推进中同时公司目前已稳定实现黑磷晶体30公斤级制备并已建成100公斤级黑磷放大试验装置与中科院深圳先进院武汉分院合作开展的微胶囊气凝胶核心工艺已打通正在进行产业化放大开发投资分析意见公司矿电化一体磷硅盐协同及矿肥化结合的产业链布局逐步完善同时公司未来将致力于做大做强磷基材料硅基材料硫基材料以及微电子材料等新材料业务公司产业链和技术优势领先转型升级之路逐步铺开由于草甘膦的价格和盈利持续下行我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为37524315亿元原为50545507亿元新增2025年归母净利润预测为4962亿元对应EPS分别为337388446元对应当前PE为9X8X7X维持增持评级风险提示1磷矿石有机硅草甘膦黄磷二甲基亚砜等产品价格大跌2电子化学品等新项目投产低于预期3安监环保检查带来的短期停工联系人马昕晔宋涛泰和新材0022542022年年报点评芳纶销量持续增长隔膜涂覆项目进展顺利公司发布2022年年报业绩符合预期2022年公司实现营业收入3750亿元同比减少1485归母净利润为436亿元同比下滑5486扣非后归母净利润为317亿元同比下滑6276整体销售毛利率同比下降1409个百分点至2314销售费用管理费用同比分别增长12913961至074209亿元研发费用财务费用同比分别下降9777066至174014亿元管理费用增加系本年职工人数增加叠加公司实施薪酬体系改革股权激励计入管理费用的薪酬增加业绩符合预期其中22Q4单季度实现营业收入948亿元yoy-1557QoQ1137归母净利润为131亿元yoy-4409QoQ876522022年公司归母净利润同比下滑的主要原因为需求疲软导致氨纶价格和盈利同比大幅下滑原料PTMEG骤跌导致了部分库存损失但芳纶业务利润稳步提升新产能逐步释放叠加需求旺盛出口恢复产销量同比增长4Q22单季度归母净利润环比大涨的主要原因是1芳纶需求旺盛新产能逐步放量2氨纶价格价差底部缓慢复苏原料恢复正常波动公司的非经主要是2022年收到峨眉山路厂区前期搬迁补偿款项2022年芳纶市场需求旺盛量价利齐升主营收入和利润占比进一步提升锂电隔膜芳纶涂覆将打开芳纶新的成长空间2022年受海外需求复苏出口逐步恢复同时国内各领域需求持续增长的带动公司芳纶产销量创历史最高全年各类芳纶产品产销量同比分别增长3521至1505514139吨品种结构的优化也带来售价的稳步提升从而带动整体盈利提升2022年公司芳纶业务营收同比增长6819至1573亿元营收占比从2021年的3571提升到2022年的5696毛利率同比提升015个百分点至4046国内对位芳纶下游光通信及胶管领域需求保持旺盛军工领域国产替代逐步推进海外市场的防弹光通讯需求也较旺盛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告间位芳纶受益于下游个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长持续放量根据公告公司2023年目标是销售各类纤维98万吨氨纶芳纶2022年销售各类纤维量为54万吨氨纶芳纶芳纶涂覆隔膜具有耐温性高抗穿刺性好浸润性好结合力强等特点能够有效提升电池的安全性能快充性能和循环性寿命目前公司锂电池隔膜中试项目正在调试期预计将于1Q2023年末建成投产进入送样验证程序打开芳纶下游一大新的应用领域继续推进芳纶新产能建设聚焦高新技术材料主业六大增量新业务全面起势目前公司芳纶名义产能约为22万吨左右其中预计间位芳纶16万吨对位芳纶06万吨烟台及宁东基地新项目按计划稳步推进中2023年将是对位芳纶产能逐步投产的一年预计到2024年底公司将具备约415万吨产能其中对位为215万吨间位为20万吨在防护阻燃应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代实现产品结构的高端化发展公司未来将聚焦高新技术材料主业增量业务全面起势智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工六大新业务陆续进入小试和中试开发阶段绿色印染产业化项目正式启动其中数码打印工厂预计将于2Q2023年建成投产印染示范工厂预计将于3Q2023年建成投产全球首创的莱特美智能发光纤维已实现产业化生产正在进行市场开拓期莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期首期生产线产能500万米年预计将于2Q2023年建成投产4Q22年氨纶价格底部缓慢复苏氨纶环比减亏新旧动能转化逐步完成2022年受下游需求萎缩产能持续增长的影响氨纶价格和盈利出现大幅下跌2022年公司氨纶业务营收同比下滑4325至1600亿元占比从6403下滑至4267由于烟台老厂区搬迁部分氨纶装置永久性关停氨纶产销量同比分别下滑1712至394401万吨毛利率同比下降3534个百分点至016进入4Q22年氨纶厂家限产保价叠加原料下行氨纶盈利底部缓慢复苏根据中纤网的报价4Q22单季度国内氨纶40D价格同比下滑53环比上涨3至34492元吨根据我们测算的氨纶原料的价差4Q22同比下滑52环比上升25至15461元吨目前公司氨纶在建产能约为6万吨预计1Q2023年后逐步投产新旧动能转换完成后公司的氨纶产能将达10万吨投资分析意见公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量同时布局六大增量业务战略逐步清晰有望推动公司业绩持续增长我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为623813亿元新增2025年归母净利润预测为1148亿元对应的EPS为072094133元对应的PE为34X26X18X维持增持评级风险提示1芳纶氨纶价格下跌2芳纶氨纶扩产项目进度低于预期3原料价格大幅波动4新项目建设进度低于预期联系人马昕晔宋涛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想