极米科技（688696）-智能投影龙头，从中国走向世界
　　国内智能投影行业先驱，十年发展龙头地位稳固。极米科技主营业务为智能投影产品的研发、生产、销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司成立于2013年，2018年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今。
　　上下游共同驱动智能投影市场增长，DLP技术短期阵痛不改长期增长趋势。上游的光源和照明显示技术的持续迭代，叠加下游娱乐消费需求提升、及应用场景的多样化，带动智能投影行业持续增长，2022年国内投影机出货量为505万台，2015-2022年CAGR达12.7%。尽管2022年以来以极米为代表的DLP投影受疫情、国际形势变化、芯片供应短缺问题以及消费景气度下滑等因素影响，份额快速下降，但短期看芯片供应问题已逐渐缓解，长期看通过对比洗碗机产品的发展，我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来自目标消费者群体向下扩张，长期看DLP投影仍有望保持稳定市场份额。
　　极米国内市场持续领先，海外市场放量在即。国内市场方面，公司有强大的技术壁垒及线下渠道建设，2021在国内投影市场以21.2%的市占率占据绝对龙头地位。尽管2022年以来DLP投影份额下滑较大，但DLP投影市场向头部集中的趋势显著，极米的龙头地位仍保持稳固，，在DLP投影中的占比更是超过50%。海外市场方面，极米在产品亮度、性能、算法等方面较传统投影品牌具有明显优势，当前海外市场份额较低，近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局，强化与海外用户交流，提升品牌知名度。同时，公司注重海外渠道布局，在日本市场凭借“阿拉丁”产品的成功，极米的渠道建设已初具规模；在电商渗透率较低、以线下销售为主的欧美市场，公司首先通线上销售建立一定口碑及用户群体，后续逐步将渠道拓展至线下。
　　维持盈利预测及“买入”投资评级。公司中高端产品销售良好，品牌影响力持续提升，市占率持续领跑行业，龙头优势凸显，海外市场即将迎来放量。我们预计公司2022-2024年分别可以实现营业收入42.22、53.55、66.11亿元，同比分别+4.6%/+26.8%/23.5%；预计分别可以实现归母净利润5.16、5.95、7.38亿元，同比分别+6.8%/+15.2%/+24.0%，对应当前市盈率分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，海外市场拓展低于预期，芯片供应紧张加剧。
　　(联系人：刘正/刘嘉玲)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月15日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3245-07-12-118极米科技688696-智能投影龙头从中国走向世界深证综指207531-092-151-523国内智能投影行业先驱十年发展龙头地位稳固极米科技主营业务9385为智能投影产品的研发生产销售同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务公司成立于2013年2018年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今上下游共同驱动智能投影市场增长DLP技术短期阵痛不改长期增长昨日表现1个月表现6个月表风格指数现趋势上游的光源和照明显示技术的持续迭代叠加下游娱乐消费需大盘指数-065-443-318求提升及应用场景的多样化带动智能投影行业持续增长2022年中盘指数-090-387-272国内投影机出货量为505万台2015-2022年CAGR达127尽小盘指数-092-351135管2022年以来以极米为代表的DLP投影受疫情国际形势变化芯行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨片供应短缺问题以及消费景气度下滑等因素影响份额快速下降但养殖业421002-1175短期看芯片供应问题已逐渐缓解长期看通过对比洗碗机产品的发展半导体263-446-661我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来自目标消费者群体向贵金属159586734下扩张长期看DLP投影仍有望保持稳定市场份额电子化学品131047-241极米国内市场持续领先海外市场放量在即国内市场方面公司有互联网电商112-508-973强大的技术壁垒及线下渠道建设2021在国内投影市场以212的市行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌占率占据绝对龙头地位尽管2022年以来DLP投影份额下滑较大非金属材料-369-161-1496但DLP投影市场向头部集中的趋势显著极米的龙头地位仍保持稳酒店餐饮-265-4612004固在DLP投影中的占比更是超过50海外市场方面极米在产厨卫电器-258-833-018专业连锁-253-871-478品亮度性能算法等方面较传统投影品牌具有明显优势当前海外保险-239-785370市场份额较低近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局强化与海外用户交流提升品牌知名度同时公司注重海外渠道布局在日本市场凭借阿拉丁产品的成功极米的渠道建设已初具规模在电商渗透率较低以线下销售为主的欧美市场公司首先通线上销售建立一定口碑及用户群体后续逐步将渠道拓展至线下维持盈利预测及买入投资评级公司中高端产品销售良好品牌影响力持续提升市占率持续领跑行业龙头优势凸显海外市场即将迎证券分析师来放量我们预计公司2022-2024年分别可以实现营业收入4222施佳瑜A023052104000453556611亿元同比分别46268235预计分别可以shijyswsresearchcom实现归母净利润516595738亿元同比分别68152240对应当前市盈率分别为25倍22倍和17倍维持买入的投资评级风险提示行业竞争加剧风险海外市场拓展低于预期芯片供应紧张加剧联系人刘正刘嘉玲请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告极米科技688696-智能投影龙头从中国走向世界今日推荐报告美核心CPI略超预期美联储3月25BP加息概率提升-2月美国CPI数据点评金诚信603979深度国际化高端矿服龙头铜业新贵高测股份点评硅片价格回升利好切片龙头磁材设备获最大订单今日重点推荐报告2今日推荐报告2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告极米科技688696-智能投影龙头从中国走向世界国内智能投影行业先驱十年发展龙头地位稳固极米科技主营业务为智能投影产品的研发生产销售同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务公司成立于2013年2018年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今2017年-2021年极米营收从999亿元增长至4038亿元4年CAGR为4180归母净利润从015亿元增长到483亿元4年CAGR为139462022年前三季度公司实现营业收入2882亿元同比增长902归母净利润330亿元同比增长977上下游共同驱动智能投影市场增长DLP技术短期阵痛不改长期增长趋势上游的光源和照明显示技术的持续迭代叠加下游娱乐消费需求提升及应用场景的多样化带动智能投影行业持续增长2022年国内投影机出货量为505万台2015-2022年CAGR达127尽管2022年以来以极米为代表的DLP投影受疫情国际形势变化芯片供应短缺问题以及消费景气度下滑等因素影响份额快速下降但短期看芯片供应问题已逐渐缓解长期看通过对比洗碗机产品的发展我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来自目标消费者群体向下扩张长期看DLP投影仍有望保持稳定市场份额极米国内市场持续领先海外市场放量在即国内市场方面公司有强大的技术壁垒及线下渠道建设2021在国内投影市场以212的市占率占据绝对龙头地位尽管2022年以来DLP投影份额下滑较大但DLP投影市场向头部集中的趋势显著极米的龙头地位仍保持稳固2022年市场份额同比小幅下滑22个pcts在DLP投影中的占比更是超过50海外市场方面极米在产品亮度性能算法等方面较传统投影品牌具有明显优势当前海外市场份额较低主要受限于品牌知名度销售渠道布局消费者购买习惯等方面的劣势近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局强化与海外用户交流提升品牌知名度同时公司注重海外渠道布局在日本市场凭借阿拉丁产品的成功极米的渠道建设已初具规模在电商渗透率较低以线下销售为主的欧美市场公司首先通线上销售建立一定口碑及用户群体后续逐步将渠道拓展至线下维持盈利预测及买入投资评级公司中高端产品销售良好品牌影响力持续提升市占率持续领跑行业龙头优势凸显海外市场即将迎来放量我们预计公司2022-2024年分别可以实现营业收入422253556611亿元同比分别46268235预计分别可以实现归母净利润516595738亿元同比分别68152240对应当前市盈率分别为25倍22倍和17倍维持买入的投资评级风险提示行业竞争加剧风险海外市场拓展低于预期芯片供应紧张加剧联系人刘正刘嘉玲今日推荐报告美核心CPI略超预期美联储3月25BP加息概率提升-2月美国CPI数据点评主要内容当地时间3月14日美国劳工局公布的美国2月CPI季调同比60核心CPI同比55核心CPI略超预期数据公布之后市场对于美联储3月25BP加息预期上升整体CPI符合预期能源食品对于CPI同比贡献分别较上月回落0201个百分点凸显全球油价下行和食品价格缓和核心CPI超预期主要体现在服务通胀核心商品通胀对于CPI同比贡献小幅下行01个百分点但核心服务中两大分项房租核心非房租服务均较为坚挺其中核心非房租服务通胀对2月非农超预期职位空缺居高难下形成呼应可能使得美联储在3月会议加息25BP的压力是较大的能源通胀小幅降温反映全球油价下行但上半年全球原油供给仍偏紧2月美国能源CPI对整体CPI贡献为04较上月下行02个百分点环比-06反映2月全球油价下滑在全球服务消费需求持续复苏欧盟对俄原油请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告禁令过渡期结束的背景下全球油价却出现反常的下滑或反映2月以来美国经济数据超预期对于加息预期的一度提振使得市场对于美国经济衰退风险有所增加但上半年全球原油供给仍将偏紧油价或将维持较高中枢下半年随着美国页岩油产量释放或触发OPEC竞争性增产可能加速美国能源通胀下行核心商品通胀小幅放缓关注后续车辆通胀反弹风险2月美国核心商品环比01同比10对整体CPI同比贡献小幅回落1耐用品方面2月美国耐用品对整体CPI同比贡献02环比0虽然同比贡献下行但边际上环比略有反弹主要为车辆以外的耐用品贡献美国车辆通胀在2月仍是环比回落的由于Manheim二手车指数对于美国车辆通胀有约2-3个月的领先关系而该指数自12月起已经连续3月反弹从而疫后以车辆推动为主的耐用品通胀在未来几个月可能有所扰动2核心非耐用品方面2月核心非耐用品对美国CPI同比贡献亦略微回落则主要滞后反映去年年末全球油价的较大幅度下跌彼时在中期选举之后市场对于美国页岩油增产预期较强房租通胀维持火热核心非房租服务居高难下12月美国房租通胀对CPI同比贡献持平于26环比07而同比继续上升至82租金滞后于房价涨幅表现约5个季度至23年中之前美国CPI中的房租项涨幅都可能持续维持在较高水平下半年可能见到房租通胀的快速降温2核心非房租服务方面2月核心非房租服务对CPI同比贡献维持于15近期超预期的2月非农就业1月职位空缺下滑慢于预期显示美国劳动力市场需求仍然较为旺盛在超额储蓄持续从居民消费端对就业形成支撑的情况下美国劳动力供需回归平衡的过程可能慢于市场预期这就意味着薪资增速核心非房租服务通胀缓降美联储3月25BP加息概率提升上周以来硅谷银行破产事件对于美国金融市场形成了剧烈冲击并揭示了美国中小银行的一些脆弱性但也需注意到硅谷银行事件具备自身业务性质资产负债结构的特殊性而且风险主要集中在流动性而非债务美联储货币系统性转向要以更广泛并且深度的风险传导为前提在这一背景下美联储短期内或在3月采取更为稳妥的25BP加息而非前期经济数据所指向的50BP加息当市场恐慌情绪缓解之后美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量在失业率低位的情况下通胀则为核心关注指标我们重申在美国通胀超预期的三大风险-美国CPI六分法分析框架及2023年展望20230313提出的观点即美国上半年通胀受油价前高后低美国超额储蓄规模仍大前期房价滞后传导三重效应影响下回落可能慢于市场预期下半年可能回落有所加速那么美联储上半年紧缩的压力就仍然较大风险提示美联储紧缩力度超预期联系人王茂宇金诚信603979深度国际化高端矿服龙头铜业新贵地下矿山服务龙头铜业新贵矿服资源双轮驱动1公司专注于地下非煤矿山的矿山工程建设和采矿运营管理业务并较早开拓海外市场经过多年的市场拓展已在海内外树立良好口碑客户包含国内外龙头矿业如紫金矿业江西铜业中国有色开磷集团艾芬豪等海外营收占比过半2公司共收购及参股四个矿山资源3个铜矿1个磷矿形成公司特色的服务资源发展之路截至2021年公司铜权益储量106万吨磷矿石权益储量1920万吨矿服业务稳定增长提供安全垫1全球高品位的浅部矿石资源品逐渐枯竭低品位深部资源开发趋势明显深部矿山开发难度大矿服团队高效专业在矿业投资多元及规模扩张下矿服外包渐成趋势2公司深耕地下矿山服务施工技术领先熟练掌握自然崩落法代表项目云南普朗铜矿一体化综合服务模式满足业主需要高效投产节省投资3矿服业务合作周期长客户粘性高公司给新签及续签合同额维持稳定承建kamoa等项目树立海外口碑海外营收占比持续提升4毛利率约27净利率约10盈利能力领先同行铜价有望开启长期上涨周期1供给端2014年后资本开支低迷预计2022-2023年全球铜供给增速42024年增速在2左右2需求端新能源逐渐成为需求边际影响最大下游预计22-25年新能源需求CAGR为271传统需求边际复苏下预计2022-2024年全球铜需求增速2736443全球加息减缓请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告新能源需求增长传统需求复苏下供需基本面优化有望驱动铜价迎来长期上涨周期铜磷矿投产元年增强业绩弹性公司共拥有贵州两岔河磷矿采矿权90设计产能80万吨南部30万吨预计于2023年投产刚果金Dikulushi铜矿采矿权100设计产能1万吨于2022年投产刚果金Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权100设计产能4万吨预计于2023年底投产参股SanMatias项目20拟增至60可研阶段预计2324年铜产能为15万吨磷产能为30万吨预计24年公司约50利润来自资源业务公司是A股高端矿服稀缺标的铜磷矿投产元年业绩弹性大维持增持评级矿山深部资源开发趋势明显高端矿服企业受益金诚信具备技术客户优势盈利能力领先同行业绩稳定增长提供安全垫铜价上行趋势确定铜矿产能释放业绩弹性大预计222324年净利润为60100205亿元对应PE为32199X维持增持评级风险提示宏观经济波动铜价下跌海外资源项目开发不及预期地下矿山开发服务安全风险联系人王宏为马焰明高测股份点评硅片价格回升利好切片龙头磁材设备获最大订单上海有色网3月9日公布数据显示高纯石英砂均价为8万元吨较2月23日5万元吨的价格上涨3万元吨下游32寸石英坩埚售价也涨至13万元只是往年同期的3倍多3月12日高测股份公众号发布信息公司拿下巨星永磁年产10万吨一期25000吨高性能烧结钕铁硼永磁材料项目第一批次招标多线切割机订单合同金额7316万元事件点评一砂难求催动光伏光伏产业链开启涨价模式硅片价格跟涨利好切片厂商在高纯石英砂涨价带动下硅片价格也回升企稳3月3日隆基绿能对P型单晶M10150m报价65元片涨幅4P型M6150m561元片涨幅3893月6日中环发布硅片价格较2月维持不变石英坩埚阶段性供不应求导致硅片阶段性供应短缺价格回升增厚利润空间利好硅片生产加工企业高测股份切片代工业务收入与硅片价格挂钩亦将受益此次硅片价格上涨设备耗材代工业务协同发展产能技术优势打造切片龙头设备公司切片机性能指标行业领先凭借切割稳定大尺寸兼容等特点赢得重要客户认可并获多次复购示范效应下市占率有望进一步提升耗材积极引领细线化探索研发优势显著已实现36m线径批量销售34规格金刚线规模量产积极扩张产能2022年金刚线出货量突破3300万公里代工战略客户导入顺利可提供不同规格切片服务公司已经与东方日升通威股份美科股份京运通双良节能润阳光伏爱旭股份英发华晟华耀亿晶等建立长期切片合作关系同时可以提供不同尺寸片厚切片服务满足各类客户需求设备性能获客户青睐磁材切割领域实现新突破烧结钕铁硼是目前永磁材料中磁性能最强的一种提高切割效率保证加工精度是切割设备的重要难点公司自主研发的磁材厚片-直片多线切割机一次可进行多刀口切割功能可靠加工尺寸精度高加工成本低获得巨星永磁青睐此次订单是公司磁材厚片-直片多线切割机自2022年上市以来的最大签单标志着高测股份金刚线切割技术在磁性材料切割领域的新突破积极推动金刚线切割导入碳化硅行业已推出8寸切片机样机碳化硅衬底后道涉及到磨抛工艺所以切片环节对TTV和翘曲度弯曲度的精度控制要求更高目前碳化硅行业仍以砂浆切割为主因为传统砂浆切割导入生产较早工艺成熟度较高金刚线切割相比砂浆切割可实现更高效率更低成本和固定资产投资公司看好并积极推动金刚线切割技术逐渐替代砂浆切割当前公司适用于6英寸碳化硅衬底的金刚线切片机和碳化硅专用金刚线已形成批量销售8英寸衬底切片机样机将于近期送客户端试用维持22-24年盈利预测维持买入评级公司作为切片龙头厂商硅片价格回升利好公司切片代工业务创新业务不断突破重要客户维持盈利预测预计2022-24年归母净利润分别79611061415亿元公司目前股价20230314对应2022-24年PE分别为201411X维持买入评级风险提示扩产项目进度不及预期光伏切割设备订单取消风险代工业务拓展不利风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人王珂苏萌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券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