一年之计在于春——申万策略两会前瞻
　　第十四届全国人民代表大会第一次会议和政协第十四届全国委员会第一次会议，将分别于2023年3月5日和3月4日在北京开幕，二十大后两会首次召开，其重要性不言而喻。本报告将通过中央经济工作会议、地方两会政府工作报告，地方一号文的发布及历次国家机构改革的梳理，展望本次两会政策重点。
　　(联系人：程翔/王胜/傅静涛)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月3日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3310-00071078一年之计在于春申万策略两会前瞻深证综指215265-055-01-096第十四届全国人民代表大会第一次会议和政协第十四届全国委员会第6420一次会议将分别于2023年3月5日和3月4日在北京开幕二十大后两会首次召开其重要性不言而喻本报告将通过中央经济工作会议地方两会政府工作报告地方一号文的发布及历次国家机构改革的梳理展望本次两会政策重点昨日表现1个月表现6个月表风格指数现联系人程翔王胜傅静涛大盘指数-030-213136中盘指数-025-058278小盘指数-032132515时隔20年中国需求再次成为阶段性主导干散货航运分析框架行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨厨卫电器1758341322事件BDI指数2月16日达到530点触底后2月23日BDI单日自动化设备1593671660跳涨21达816点干散货油轮双击开始并且存在连续双位数上涨体育1315611418的潜力酒店餐饮1208933271干散货底部反弹迟到但并未缺席后续存在连续双位数上涨的潜力轨交设备1098421327与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同今年BDI行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌在农历正月二十六触底与整体复工进度有关考虑螺纹钢铁矿石家电零部件-360-478-929已经领先上涨一周叠加BDI低基数我们认为后续存在BDI指数连金属新材料-321-517-408续双位数上涨的可能小金属-245-596627汽车零部件-184-281-163联系人闫海邹杰伟能源金属-146-1184-1966日本90年代房地产危机的复盘及借鉴以日本为鉴探疏解之道危机形成城镇化率进入瓶颈期货币持续宽松企业过度加杠杆二战后日本房地产行业本身经历了快速发展至1985年前后城市化率基本进入瓶颈期人口增速达峰老龄化提升企业杠杆率饱和并证券分析师且地产开工投资销量等指标也已经达到历史高位在此背景上丁智艳A02305131000011990年代地产危机促发原因包括1两大协议1985广场协议和dingzyswsresearchcom1987卢浮宫协议导致日元被动升值出口走弱引发经济萧条迫使货币政策长期宽松国内外资金加速流入楼市股市2金融制度本身具有监管漏洞主银行制度使得企业和银行利益交织住专加速资金流入房地产3金融机构贷款偏好显著远离制造业非金融企业超额加杠杆投资房地产联系人袁豪曹曼请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告一年之计在于春申万策略两会前瞻时隔20年中国需求再次成为阶段性主导干散货航运分析框架日本90年代房地产危机的复盘及借鉴以日本为鉴探疏解之道今日推荐报告碳市场第二个履约周期清缴在即CCER有望加速重启--碳中和政策系列报告三工信部提出加快布局人形机器人微软特斯拉等巨头引领行业发展加大工业母机领域科技投入推动核心技术攻坚克难天富能源600509点评多因素利好或迎开门红业绩高增仍被低估今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告一年之计在于春申万策略两会前瞻第十四届全国人民代表大会第一次会议和政协第十四届全国委员会第一次会议将分别于2023年3月5日和3月4日在北京开幕二十大后两会首次召开其重要性不言而喻本报告将通过中央经济工作会议地方两会政府工作报告地方一号文的发布及历次国家机构改革的梳理展望本次两会政策重点2022年底召开的中央经济工作会议提出新班子要有新气象新作为12月政治局会议大力提振市场信心推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长截至2023年3月2日几乎所有省份均发布稳经济的专门性政府文件其中超过一半通过地方1号文件发布强调大力提振经济聚焦进一步提振信心恢复活力推动经济社会平稳健康发展部分省份在二号文中或者其他文中也明确给到了稳经济的措施2023年经济目标增速预期可关注地方两会目标和2022年完成情况从地方两会而言31个省市自治区GDP增速预期目标中位数在62022年此中位数目标为652023年21个省份下调6个省份与2022年目标持平4个省份上调分别为海南新疆黑龙江重庆2023年目标最高的两个省为海南和西藏分别为95和8而目标最低的两个分别为天津和北京分别为4和45从完成情况而言2022年我国经济增速目标的设定为55国家统计局公布的最新统计公报显示2022年中国国民总收入初步核算增速28一年之计在于春宏观货币及财政政策调控全部提前发力根据中央经济工作会议要求2023年货币政策要求精准有力流动性合理充裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度并保障财政可持续和地方政府债务风险可控货币方面2023年1月人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元其中企事业单位贷款增加468万亿元同比多增132万亿结合2月PMI526全面回升当下经济复苏正在路上财政方面根据31省份2022年预算执行情况和2023年预算草案报告今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债券额度总规模高达219万亿元意味着政策部门靠前谋划靠前发力稳增长的意愿更加迫切尽快投向项目形成实物工作量对比2022年28的赤字率和365万亿的专项债额度预期今年会有所增加内需政策关注各地政府一号文对经济的刺激中央经济工作会议将着力扩大国内需求方面位列第一并重点要求要把恢复和扩大消费摆在优先位置虽然各地政府对于社零的预期目标制定上调较少但是近三分之一省份将扩大内需消费作为2023年当地首要任务3月1日财政部对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税2022年12月14日国家发布扩大内需战略规划纲要20222035年明确订立2035年目标包括消费和投资规模再上新台阶城乡居民人均收入再迈上新的大台阶中等收入群体显著扩大等产业政策2023年数字经济生态元年可期根据中央经济工作会议加快建设现代化产业体系重点提及数字经济2023年2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划再次强调到2035年我国数字化发展水平进入世界前列数字中国建设取得重大成就2022年12月2日国家发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见明确提出了建立公共数据个人数据企业数据三类数据分类分级确权授权制度并创造性地提出了数据资源持有权数据加工使用权数据产品经营权等分支的产品运行本轮数字经济的发展是中国经济再一次从资源-资产-资本的探索他的本质意义是摆脱土地财政以数据为抓手的新一轮经济革命除了数字中国数据要素生态的大力推进2023年开年以来多地纷纷设立政府引导基金通过定制化基金形态以投带引助力地方产业更新升级2023年安徽省设立总规模不低于2000亿元的省新兴产业引导基金浙江省设立新一代信息技术高端装备现代消费与健康绿色石化与新材料等4支产业集群专项基金和1支专精特新母基金每支基金规模不低于100亿元上海市国资母基金等12家重点基金2023年临港产业投资规模超过700亿元最后党的二十届二中全会刚刚审议通过党和国家机构改革方案其中国家机构改革部分的内容将按照法定程序提交3月5日开幕的十四届全国人大一次会议审议1982年至今国务院有过8次机构改革历次机构改革都是顺应社会经济发展适应新的国内国际新形势的需要此次机构改革也是两会关注的重点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示具体政策执行不及预期联系人程翔王胜傅静涛时隔20年中国需求再次成为阶段性主导干散货航运分析框架事件BDI指数2月16日达到530点触底后2月23日BDI单日跳涨21达816点干散货油轮双击开始并且存在连续双位数上涨的潜力干散货底部反弹迟到但并未缺席后续存在连续双位数上涨的潜力与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同今年BDI在农历正月二十六触底与整体复工进度有关考虑螺纹钢铁矿石已经领先上涨一周叠加BDI低基数我们认为后续存在BDI指数连续双位数上涨的可能需求端中国贡献主要增量干散货三大货种为铁矿石煤炭粮食周转量口径中国贡献全球铁矿石76煤炭13需求印度贡献全球煤炭24需求供给端干散货船队同样受益于船队老龄化手持订单和新造船产能不足以及环保约束全球干散货新船订单占运力比仅7克拉克森预测2023年2024全球干散货供给增速1803需求增长2022在船厂产能紧张船台被集装箱天然气汽车船等挤占的情况下未来新增供给有限IMO下碳排放限制EEXICII以及欧盟碳税EUETSFuelEUMaritime均对散货船未来航速以及运营效率老船淘汰影响深远油轮上涨仍然在初期阶段2月VLCCTCE反弹至5万水平超预期中国炼厂开工率仍有较大上行空间航空国际航线尚未恢复划线等终端大炼化需求仍有恢复空间供给端VLCC新船订单保持低迷当前仅仅是油轮上行阶段的初期后续空间可期参考招商轮船三季报散货船自有104条租入船59条剔除长约锁定的VLOC招商轮船自有散货船70条TCE每上涨10000美元天BDI约1000点波动对应17亿税前利润弹性当前市场对招商轮船干散货预期较低中国船舶重点关注新造船价格是否受干散货传导重点推荐招商轮船中国船舶关注中远海能招商南油国航远洋北交所太平洋航运中船防务扬子江风险提示铁矿石进口低于预期新造船价格大量增加造船产能扩张联系人闫海邹杰伟日本90年代房地产危机的复盘及借鉴以日本为鉴探疏解之道危机形成城镇化率进入瓶颈期货币持续宽松企业过度加杠杆二战后日本房地产行业本身经历了快速发展至1985年前后城市化率基本进入瓶颈期人口增速达峰老龄化提升企业杠杆率饱和并且地产开工投资销量等指标也已经达到历史高位在此背景上1990年代地产危机促发原因包括1两大协议1985广场协议和1987卢浮宫协议导致日元被动升值出口走弱引发经济萧条迫使货币政策长期宽松国内外资金加速流入楼市股市2金融制度本身具有监管漏洞主银行制度使得企业和银行利益交织住专加速资金流入房地产3金融机构贷款偏好显著远离制造业非金融企业超额加杠杆投资房地产泡沫破裂政策过快过大转向地产加速崩塌拖累经济持续走弱1990年日本股市率先下行三大调控也助力了地产危机迸发1货币政策过快转向1989年5月起15个月内连续加息5次合计350BP2金融监管过快收紧1990年3月大藏省出台金融机构不动产融资总量限制3土地税负高位出台1991年5月地价税03出台8月特别土地保有税强化地产行业方面在19921998和2009年基本面经历过3次低谷开工供给投资价格等指标较高点下降40-70目前仍较高点下降45-55不过核心都市圈房价已基本恢复1990年以后房地产占比GDP仍稳定在11-12并没有因为房地产走弱而出现房地产贡献GDP占比的下降这源于房地产走弱带动整体经济走弱日本案例表明几乎不存在脱离房地产复苏的经济复苏值得注意的是行业Top20开发商集中度从1973年的29提升至2010年及以后的55左右集中度持续请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告提升补救措施金融机制改革政府大量注资金融和产业再生重建至2005年日本基本解决房地产危机分为三大阶段11991-1997年护送船队模式坏账计提滞后错过不良债权解决的最佳窗口期通过国资大型金融机构对住专中小机构实施救济在居民挤兑下提供30万亿日元存款赔付额并自1991年7月连续降息9次至0521998-2002年金融再生法案允许政府动用公共资金向困境金融机构注资重组通过60万亿日元注资方案处理不良资产改革金融监管机制居民端连续减税并发放特定消费券32002-2005年金融再生计划彻底处理不良债权明确要求2005年3月不良率减半如暂时国有化计划等具体举措持续推进企业方面产业再生机构支持各行业企业重建综上1990-2005年期间银行惜贷企业不愿负债居民缩表日本政府通过加杠杆基本解决了危机但持续周期长效果弱的原因主要在于1不良债权滞后暴露及解决迟缓2企业和居民持续缩表3几乎不存在脱离房地产复苏的经济复苏复盘结论及时落地纾困政策支持优质房企和居民的合理扩表宏观来看中长期需求仍有一定支撑1990年代日本和目前国内相同之处在于人口自然增长率下降老龄化提升居民杠杆率瓶颈期失业率提升等不同之处在于我国居民收入还在提升城镇化率和人均住房面积仍有一定空间借鉴日本并考虑到目前中国的背景我们后续的政策方向包括1供给端支持纾困金额及时落地及时落地处理不良债权促进优质房企结构性扩表改善地产供需状况2需求端引导资产价格预期稳中有升支持刚改需求尤其二套房信贷补贴和减税促进购房交易审慎出台房地产税等收缩性政策等投资分析意见以日本为鉴探疏解之道维持看好评级通过日本90年代地产行业复盘我们认为危机形成背景在于房地产行业已经进入对应需求放缓阶段而货币政策过快转向金融机构不动产融资总量限制和土地税负加重则助力了危机发酵在危机应对方面日本过于聚焦金融机构纾困而忽视企业经营能力重建导致不良债权持续累积破产企业增加居民和企业持续缩表最终形成经济上失去的20年借鉴日本我们认为我国房地产需求端短期销售呈现超跌但中期需求仍有支撑而供给端呈现供给主体过度出清中期行业供给亟待修复因而供需两端政策仍需更加积极尤其需要支持优质房企和居民的合理扩表此外格局优化下优质房企成长空间打开将受益于政策放松和格局优化双重利好我们维持房地产板块看好评级推荐A股华发股份滨江集团招商蛇口建发股份保利发展中国建筑金地集团新城控股万科A建议关注栖霞建设H股华润置地越秀地产建发国际中海外发展龙湖集团碧桂园建议关注绿城中国并维持物业管理板块看好评级推荐新大正中海物业保利物业华润万象碧桂园服务旭辉永升服务建议关注招商积余万物云风险提示房地产行业政策收紧资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪曹曼今日推荐报告碳市场第二个履约周期清缴在即CCER有望加速重启--碳中和政策系列报告三作为最低成本实现碳排放控制目标的市场机制我国碳市场历经2个阶段2011年启动7个地方试点2021年开启全国碳市场电力行业于2021年正式启动第一个履约周期清缴年度覆盖CO2排放量约45亿吨交易机制2020年12月生态环境部审议通过碳排放权交易管理办法试行2021年2月1日起施行全国碳市场运行主要包括碳排放数据核算报告与核查配额分配与清缴市场交易监管等环节其中碳排放配额分配以免费分配为主我国碳市场第二个履约周期清缴在即同时碳市场配额发放减少约315亿吨叠加碳市场扩容在即配额或存缺口2021年我国完成全国碳市场第一个履约周期2019-2020的清缴工作碳排放配额累计成交179亿吨成交均价4285元吨整体换手率低大量交易发生在政策催化和年底履约清缴时间段背后原因包括请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告当前配额较宽松发电公司采取惜售策略配套的配额分配方案政策尚不明朗等2022年11月生态环境部发布20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案发电行业征求意见稿规定全国碳市场第二个履约期的周期仍为2年控排企业须在2023年底前完成2021-22年度配额清缴在配额供给方面参照前期碳排放强度核算结果2022年常规燃煤发电设施基准值下降7-11对应配额发放减少约315亿吨配额需求方面我国碳市场将逐步扩容目前建材等行业已开展温室气体排放报告与核查工作未来需求将进一步提升我们预计第二个履约周期配额或存缺口缺口关键取决于配额是否允许跨期结转和企业的惜售心理等CCER可抵消不超过5的碳配额是我国碳市场的有益补充2017年暂停至今CCER是指对我国境内可再生能源林业碳汇甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证并登记的温室气体减排量CCER可抵消不超5的碳配额我国CCER历经3个阶段2005-2012年积极参与国际CDM项目2012年我国启动CCER基本替代CDM项目2017年发改委暂停CCER项目备案至今全国碳市场第二个履约周期清缴在即存量1000多万吨CCER难以满足市场需求生态环境部提出2023年重点工作是制定温室气体自愿减排交易管理办法我们预计全国碳市场初期CCER需求量约225亿吨年长期需求有望扩容至4亿吨年但存量CCER仅5000余万吨且在第一个履约周期清缴中已用掉3273万吨剩下1000余万吨无法满足第二个履约周期清缴需求2022年10月以来生态环境部多次提出尽快重启CCER2023年2月生态环境部部长黄润秋在2023年全国生态环境保护工作会议上的工作报告中提出2023年重点工作包括制定温室气体自愿减排交易管理办法CCER重启可为林业碳汇填埋气利用及垃圾焚烧企业带来直接额外收益典型CCER单位减排潜力如下垃圾焚烧单位减排为088tMWh生物质为06tMWh填埋气利用为531tMWh林业碳汇为023t亩风电光伏为086tMWh我们按照CCER30元t计算预计CCER重启有望为1林业碳汇龙头企业带来38-387的利润弹性2填埋气利用企业带来超100的利润弹性3垃圾焚烧企业带来4-16的利润弹性投资分析意见CCER有望加速重启带动林业碳汇甲烷利用垃圾焚烧企业直接受益建议关注林业碳汇龙头东珠生态建议关注餐厨垃圾治理沼气发电龙头山高环能推荐垃圾焚烧减碳龙头光大环境建议关注上海环境绿色动力伟明环保瀚蓝环境风险提示CCER政策出台进度不及预期联系人查浩莫龙庭工信部提出加快布局人形机器人微软特斯拉等巨头引领行业发展人形机器人近况更新微软谷歌特斯拉等巨头企业大力投入研发人形机器人我国机器人行业加速跟进工信部继1月发布机器人应用行动之后近日再次提出加快布局人形机器人等未来产业1机器人是人工智能的重要落地场景微软正在尝试用ChatGPT控制机器人微软OpenAI推出智能聊天机器人ChatGPT展现出强大的语言功能全球的科技公司开始探索其应用边界其中重要的应用场景就是机器人根据微软官网发布的技术文章微软正在尝试让ChatGPT突破计算机限制去控制机器人人类可以直接用语言去控制机械臂无人机和家庭助手机器人带来全新的机器人应用范例此外2021年谷歌成立工业机器人子公司Intrinsic其目标为用软件工具让机器人更易于使用成本更低更灵活2特斯拉Optimus进步神速马斯克再次强调其巨大价值2023年3月2日在特斯拉投资者日发布会上特斯拉对人形机器人近况进行更新自2022年10月Optimus首次亮相以来Optimus从行走艰难发展到学会多项技能四处走动搬运拿取物件甚至可以实现机器人造机器人机器人运送另一台机器人的手臂手握焊接打磨工具在另一台机器人上作业马斯克称实现现实世界人工智能只是时间问题未来会有越来越多的作用例如工业场景人机协作未来人类和机器人的比例可能大于11同时马斯克再次强调机器人的价值可能远远超过大家的看法价值比汽车还要更高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告3工信部提出加快布局人形机器人等未来产业2023年3月1日工信部部长在权威部门话开局新闻发布会提出工信部将研究制定未来产业发展行动计划加快布局人形机器人元宇宙量子科技等前沿领域鼓励地方先行先试加快布局未来产业在新一轮技术变革的背景之下机遇与风险并存前沿技术的研发与布局至关重要人形机器人不断进步迭代工业人机互动需求巨大商业化应用加速到来国内供应链体系完备零部件环节具有最大弹性工业机器人也将加速渗透建议关注1旋转执行器核心零部件谐波减速器厂商绿的谐波汉宇集团中大力德2手指空心杯电机厂商鸣志电器3线性执行器核心零部件滚柱丝杠供应商江苏雷利子公司鼎智科技4工业机器人本体厂商埃斯顿凯尔达风险提示人形机器人技术突破不及预期风险商业化进程缓慢的风险市场竞争加剧风险联系人王珂胡书捷加大工业母机领域科技投入推动核心技术攻坚克难2023年2月23日国资委主任张玉卓在新闻发布会上表示要打造创新型国有企业主要在三个方面着力首先是在卡脖子关键核心技术攻关上不断实现新突破包括对集成电路工业母机等关键领域的科技投入提升基础研究和应用基础研究的能力2023年2月28日全国标准化工作会议召开会议强调要强化卡脖子领域标准制定瞄准重要领域和交叉领域加快工业母机半导体设备等领域标准制定实施新产业标准化领航工程和新型基础设施标准化专项行动加强新材料新工艺新产品标准研制本期投资提示国之重器工业母机自主可控迫在眉睫工业母机是制造机器的机器其加工效率及性能直接影响着机械产品的生产技术水平因此一国工业母机行业的规模自动化水平以及技术领先程度是衡量国家制造生产水平的重要标准在国际形势更趋严峻复杂的当下实现核心技术的自主可控迫在眉睫我国高度重视以工业母机为代表的高端制造行业此次国资委及国家标准委高度强调要聚焦卡脖子领域的核心技术攻关以及标准制定提升工业母机行业基础研究和应用能力加大对该领域的科技投入把高端数控机床自主可控提高到新的战略高度上行业内研发及生产技术领先的机床厂商将充分受益当前中低端机床已基本实现国产替代以五轴为代表的高端机床仍依赖进口根据中国海关数据2022年我国金属加工机床进口额66亿美元同降115出口额629亿美元同增183贸易逆差额从2021年的214亿美元缩小至31亿美元进出口结构进一步优化但当前我国金属加工机床进口仍主要集中于日本德国中国台湾等国家和地区可能会带来高端机床装备和关键功能部件的供应风险同时核心技术面临卡脖子问题高端机床装备作为工业母机其产业链供应链能否实现自主可控安全高效是构建新发展格局的关键问题也是我国机床行业发展的要点所在金属切削机床产量降幅收窄通用自动化行业呈现复苏迹象机床作为工业母机需求变动与制造业资本开支相关性较强其产销量数据可作为观测通用制造业景气度的核心指标之一根据国家统计局数据2022年11月12月金属切削机床产量分别为46万台53万台同比分别-132-11712月在疫情扰动下仍实现降幅环比收窄15pct根据日本工作机械工业会数据2022年11月12月来自中国的机床订单额分别为295297亿日元同比11313投资分析意见加大工业母机领域的科技投入将利好技术领先的五轴数控机床厂商科德数控埃弗米拓斯达子公司豪迈科技等利好立式卧式加工中心供应商纽威数控海天精工国盛智科秦川机床等数控系统是高端数控机床的核心单元利好系统供应商华中数控等同时机床领域投资将带动刀具需求利好刀具加工厂商中钨高新华锐精密欧科亿核心假设风险宏观经济波动的风险下游行业需求转弱的风险高端机床装备进口替代不及预期的风险等联系人王珂苏萌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告天富能源600509点评多因素利好或迎开门红业绩高增仍被低估新电价下公司单四季度业绩或已盈利多因素下一季度开门红确定性强公司在2023年1月30日公告中明确所有调价用户都已经按照新电价机制执行新电价机制明确已经落地预计公司平均不含税电价有望上涨6-8分千瓦时我们在此前的报告中测算假设新电价机制下公司平均不含税电价上涨7分千瓦时按照15所得税率对应公司电价调整前2022年单三季度单四季度业绩分别为-197-156亿元电价调整后分别为142093亿元新电价下公司2022年单四季度或已实现盈利展望2023年一季度一方面秦皇岛煤价较2022年年末小幅下滑叠加澳煤放开影响预计疆内煤价或有所下降在所得税率15归母比例88假设下我们测算若公司入炉煤价下跌100元吨对应归母净利润增加44亿元另一方面随着疫情管控放开八师石河子内存量已规划的千亿工业园区复工复产顺利增量中国化学等与八师新签订略合作框架协议预计随着此前被疫情压制的电力需求释放公司业绩有望在新电价下随电量增长而增长此外公司收到108亿元政府居民电价补贴计入2023年营收将进一步增厚业绩高煤价下单四季度电厂仍然亏损新电价机制下公司上网电价存在上涨潜力尽管我们测算新电价机制下公司2022年单四季度盈利约093亿元但考虑到公司独特的厂网合一电网电厂经营模式若按照220kv用户00946元千瓦时含税的输配电价则公司2022年单四季度输配电部分归母净利润约297亿元扣除输配电费后公司发电业务仍亏损约2亿元我们认为公司以火电为主的发电业务在2022年持续亏损反映当前新疆地区火电电价与煤价严重不匹配考虑到十四五期间煤价或将维持较高水平新疆火电电价存在上涨潜力我们强调公司电价上涨并非一次性损益新电价机制明确公司上网电价参照每月新疆电力交易中心月度市场信息披露报告中公布的双边直接交易火电成交均价执行为公司后续电价上涨提供政策依据厂网合一保证光伏项目高回报率八师十四五3GW新增光伏打造公司第二成长曲线公司拟定增募资15亿元发行不超过25亿股2022年11月已获得证监会核准批复建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目预计2023年下半年实现全容量100万千瓦并网为石河子提供年20亿千瓦时电量我们测算本次自建40万千瓦光伏将为公司带来年净利润111亿元发电收益输配电收益非自建的60万千瓦光伏将增厚公司净利润至少087亿元预计2023年石河子新投产的100万千瓦光伏项目将增厚公司2024年净利润约2亿元我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观十四五期间石河子规划新增光伏项目300万千瓦公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长盈利预测与评级我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为-21676亿元当前股价对应23-24年PE分别为12和10倍考虑到公司未来持续的电量及装机成长性以及持有天科合达股权持股96的潜在价值我们认为公司当前股价被明显低估继续给予买入评级风险提示新能源装机开发进展不及预期电价政策发生不利变动联系人查浩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想