今日重点推荐
　　春播秋实——关于经济复苏主线的详细讨论
　　全球经济：预计美国2023年经济增速1.1%，好于市场预期，美国CPI全年中枢4.7%，美元指数上半年可能在100以上，下半年逐步回落。
　　外贸：过度冲击后供给改善快，出口底部回升。
　　投资：22Q4过热难持续，今年系于地产节奏。
　　消费:“人头攒动”实为先增收，后消费。
　　货币财政：财政转向正常化，货币仍有空间。
　　生产与GDP：从“供给恢复”到“需求改善”的经济复苏之路。预计全年实际GDP增速5.4%，经济向好的势头清晰，“前低后高”的趋势值得期待，且结构上以资本形成拉动逐步退坡、最终消费温和回升、净出口仍维持正贡献的优化格局收官，亦达到经济恢复期政策调结构的诉求，春播秋实，下半年经济高质量发展的红利值得期待！
　　风险提示：疫情变化，政策不确定性。
　　(联系人：屠强/王茂宇/贾东旭/王胜)
　　塞翁失马——多领域联合解读硅谷银行事件
　　事件：硅谷银行由于遭遇挤兑在48小时内宣布破产
　　硅谷银行破产的根源：资产负债两端严重的期限错配，让单一聚焦高科技创投客群的硅谷银行在加息周期中谢幕
　　(联系人：王胜/金倩婧/郑庆明/傅静涛/冯晓宇/董易/冯思远/林颖颖/王茂宇/林遵东/韦春泽)
　　奥来德（688378）深度：OLED材料国产进程的奇点已来
　　奥来德具有国内蒸发源100%份额。
　　下调盈利预测，维持“买入“评级。由于蒸发源设备维护性收入延后，预计2022-2024年营收为4.58/6.40/9.55亿元，2022-2024年归母净利润1.13/2.00/2.91亿元（前次预测值为1.13/2.19/3.02亿元）。公司作为OLED材料和蒸镀设备国产化龙头，参考可比公司2023年平均PE为35X，上升空间21%，维持”买入“评级。
　　风险提示：1）技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险。2）蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险。3）面板客户集中风险。
　　(联系人：袁航/杨海燕)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月13日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3230-14-29-123春播秋实关于经济复苏主线的详细讨论深证综指208708-120-305-400全球经济预计美国2023年经济增速11好于市场预期美国CPI1742全年中枢47美元指数上半年可能在100以上下半年逐步回落外贸过度冲击后供给改善快出口底部回升投资22Q4过热难持续今年系于地产节奏消费人头攒动实为先增收后消费昨日表现1个月表现6个月表风格指数现货币财政财政转向正常化货币仍有空间大盘指数-130-386-456生产与GDP从供给恢复到需求改善的经济复苏之路预计全年中盘指数-138-276-354实际GDP增速54经济向好的势头清晰前低后高的趋势值得小盘指数-142-200050期待且结构上以资本形成拉动逐步退坡最终消费温和回升净出行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨口仍维持正贡献的优化格局收官亦达到经济恢复期政策调结构的诉贵金属164180017求春播秋实下半年经济高质量发展的红利值得期待汽车服务139294160风险提示疫情变化政策不确定性体育0464731353联系人屠强王茂宇贾东旭王胜医疗服务033-841456医疗器械026-325301行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌塞翁失马多领域联合解读硅谷银行事件乘用车-528-1018-1586事件硅谷银行由于遭遇挤兑在48小时内宣布破产厨卫电器-386-291-023硅谷银行破产的根源资产负债两端严重的期限错配让单一聚焦高商用车-374-115-200科技创投客群的硅谷银行在加息周期中谢幕汽车零部件-290-828-1084白色家电-284-134-601联系人王胜金倩婧郑庆明傅静涛冯晓宇董易冯思远林颖颖王茂宇林遵东韦春泽奥来德688378深度OLED材料国产进程的奇点已来奥来德具有国内蒸发源100份额证券分析师下调盈利预测维持买入评级由于蒸发源设备维护性收入延后预施佳瑜A0230521040004计2022-2024年营收为458640955亿元2022-2024年归母净shijyswsresearchcom利润113200291亿元前次预测值为113219302亿元公司作为OLED材料和蒸镀设备国产化龙头参考可比公司2023年平均PE为35X上升空间21维持买入评级风险提示1技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险2蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险3面板客户集中风险联系人袁航杨海燕请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告春播秋实关于经济复苏主线的详细讨论塞翁失马多领域联合解读硅谷银行事件奥来德688378深度OLED材料国产进程的奇点已来今日推荐报告10Y国债收益率与主要变量相关性分析敏思笃行系列报告之二十基础货币维持高增速宏观周报第201期两年来罕见的社融总量结构全面改善2月金融数据速评现阶段复苏预期仍较脆弱策略一周回顾展望230306-230311国际航线恢复即将加速看好需求恢复快于供给增加卫星互联网持续发酵车联网进展不断通信行业专题20230306-20230310纺织服装行业周报20230311中高端服饰终端回暖明显强化K型复苏判断轻工家居行业周观点家居前端客流和接单向好龙头持续整合市场等待后期数据验证中控技术688777点评中东建设的见证者与执行者爱旭股份22年业绩快报点评22年PERC盈利修复明显ABC量产在即珀莱雅6036052023年1-2月经营数据点评逆势登顶天猫美妆第一及时布局国货之光华旺科技6053772022年报点评盈利稳定性突出产能有效释放驱动增长后续盈利有望受益原材料成本回落东方电气6008752022年业绩快报点评业绩符合预期继续看好长期增长潜力京东JDUS点评利润增速超预期强化零售本质宝丰能源6009892022年报点评烯烃景气下行叠加煤炭价格高位导致Q4盈利见底内蒙项目开工建设中长期成长性可期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告3今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告春播秋实关于经济复苏主线的详细讨论全球经济NoLanding2022年美国欧洲相继开始用严厉的货币紧缩收缩需求的方式试图遏制通胀重建合理的供需预期与秩序但进入2023年美国经济需求就业通胀工业生产等数据呈现出更加明显的软着陆甚至不衰退的倾向而在今年油价前高后低超额储蓄房租滞后性三重风险背景下上半年美国通胀可能下行慢于预期因而预计美联储停止加息的步伐或在6月之后年内不考虑转向降息若出现经济不衰退通胀持续超预期情形则利率峰值可能有更大上调空间这对于后续美国经济可能滞后冲击较大基准情形下预计美国2023年经济增速11好于市场预期美国CPI通胀全年中枢47美元指数上半年可能在100以上下半年逐步回落外贸过度冲击后供给改善快出口底部回升美国超额储蓄仍将保障我国上半年外需环境不至于失速回落同时22Q4困扰我国出口的核心掣肘供给冲击已明显缓和1-2月剔除春节因素后出口增速已明显反弹展望全年出口增速虽然不至于回升至前两年7以上的高位但节奏上也有望相较2022年底开启一轮逐步回升过程全年预计4投资22Q4过热难持续今年系于地产节奏22Q4三大投资名义增速低于22Q3但剔除价格后实际投资异常过热在一系列稳增长政策支持下基建制造业投资需求前置于22Q4增速分别高达2013今年相应面临下行压力尤其是下半年因而今年投资主线系于地产虽然地产销售在城镇化速度快速放缓内部人地矛盾约束下预计延续温和恢复但地产政策强化稳定供给侧融资回暖带动的存量房复工或推动投资适度回补消费人头攒动实为先增收后消费短期劳动力市场压力仍较大2022年出现城镇劳动力回流农村的迹象就业市场压力亦传导至城镇居民收入增速连续三年持续下滑居民预防式储蓄动机上升短期难以变现为消费上半年可选消费仍将受到去年下半年地产竣工走弱以及短期收入压力的影响若保交楼稳定上半年地产竣工下半年汽车家电等后周期可选品消费可期待明确的回升势头必需品回补或有赖于财政对于中低收入群体的增收后者也将是今年财政正常化大幕拉开后最重要主线而服务消费不宜期待过高目前各地方人头攒动并非意味报复性消费收入压力仍是约束消费金额不高此外人员流动恢复更多为商务出行旨在恢复收入而非当下消费货币财政财政转向正常化货币仍有空间财政政策方面政府工作报告可以抽离出三个核心关键词风险缓和政策聚焦目标合理在此背景下财政正常化大幕拉开一方面是上述讨论的基建投资逐步退坡问题其次是财政支出保持必要强度同时加大转移支付通过提高社保标准等方式稳定中低收入群体收入以保民生稳收入给消费助力货币政策方面更强调精准有力指向结构性工具的总量意义2022年新增部署的再贷款等额度中仍有12万亿未使用此外今年7月12月或迎来降准货币无被动收紧之虞生产与GDP从供给恢复到需求改善的经济复苏之路本轮经济复苏以典型的供给好于需求的特征开启剔除基数全年或呈现前低后高的格局上半年经济恢复仍将以供给为主线包括生产恢复收入改善库存回补供给侧有望从前两年疫情导致的供给冲击状态向正常循环状态恢复这也为下半年需求可持续的改善奠定基础进而决定全年经济恢复上限期待下半年消费地产两大内需内生动能更积极改善预计全年实际GDP增速54经济向好的势头清晰前低后高的趋势值得期待且结构上以资本形成拉动逐步退坡最终消费温和回升净出口仍维持正贡献的优化格局收官亦达到经济恢复期政策调结构的诉求春播秋实下半年经济高质量发展的红利值得期待风险提示疫情变化政策不确定性联系人屠强王茂宇贾东旭王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告塞翁失马多领域联合解读硅谷银行事件事件硅谷银行由于遭遇挤兑在48小时内宣布破产硅谷银行破产的根源资产负债两端严重的期限错配让单一聚焦高科技创投客群的硅谷银行在加息周期中谢幕2020-21年流动性宽松促使资产负债两端极度扩张低息揽存后存款YoY分别达65和86且约7成为活期却过于集中在长久期的资产上以国债和MBS为主占总资产近6成极致期限错配下由美联储加息最终引发的流动性挤兑是造成落幕的核心硅谷银行事件如何影响全球金融稳定性1就硅谷银行本身而言破产清算程序下大部分储户的敞口最终会获得偿付但处理时间上仍有不确定性因此短期市场仍需要时间消化风险2和雷曼危机不同目前美国银行信用风险可控但如果高利率环境持续冲击导致组合风险敞口扩大仍需密切观察其流动性风险除硅谷银行外当前美国中小型银行普遍面临流动性紧张问题部分银行存在潜在的资不抵债的脆弱性问题尽管全球系统性重要银行经营状况和流动性指标相对健康但边际恶化值得关注此外金融机构普遍面临利率上行导致的资产负债结构错配风险高利率的内在压力和金融潜在风险博弈之下海外资产潜在波动率仍处于高位需要耐心等待市场的出清我们继续对美股保持谨慎看好黄金和美债的中期配置机会硅谷银行事件如何影响美联储操作降低了短期内加速加息概率3月或放缓至25bp中期操作将取决于美国基本面虽然硅谷银行破产事件和美联储自2022年开启的紧缩操作密切相关但硅谷银行自身具备业务性质资产结构的特殊性而目前风险主要集中在流动性压力而非全面债务危机美联储货币系统性转向要以更为广泛的并且深度的风险传导为前提短期来看目前美国中小银行仍面临潜在压力而市场紧张情绪也尚未平息为稳定市场情绪我们预计美联储3月25BP加息概率较大紧缩步伐较前期预期50BP或放缓当市场情绪稳定之后美国经济基本面仍是美联储货币政策操作的风向标当然市场情绪天然具备不确定性若市场情绪短期失控导致演化为更多银行的非理性流动性挤兑压力那么的确可能迫使美联储转向宽松建议密切关注美联储流动性工具的使用情况对国内银行业影响几何美联储加息周期让聚焦高科技创投客群的硅谷银行陨落资产负债两端严重的期限错配是风险暴露核心原因反观国内2017年金融去杠杆后监管对流动性资本等从严管理硅谷银行对我国商业银行而言更多是教材式事件的启示我们判断不会造成实质性的直接影响1合理动态监测利率风险敞口严控期限错配是长久之道也是监管当局一如既往的政策态度2银行展业回归实体紧握经济发展脉络契合政策导向布局轻资本轻资产赛道是成长之路3注重负债管理永远不过时尤其是作为压舱石的存款存款稳定性是发展底气4浦发硅谷银行规模较小根据国内要求进行监管且拥有独立经营的资产负债表预计不存在交叉传染风险对A股影响短期情绪冲击美联储紧缩预期中断不是坏事静待经济复苏预期逐步验证短期全球风险偏好下行A股也会受影响但美联储紧缩加码预期中断对A股肯定不是坏事待海外风险偏好稳定美股企稳后外资再次流入A股可期现阶段国内经济复苏预期的脆弱性客观存在但我们提示如果后续再验证改善将证实真实需求改善乐观预期发酵的阻力也会小得多中国经济复苏方向不变仍有可能迎来经济中强美弱预期国内需求验证真实改善美国经济衰退压力开始验证彼时A股将再次迎来有利窗口对港股市场影响更多为美股情绪的被动波及关注部分生物科技公司的资金情况港股资金结构中有约40为欧美等海外投资者其相较A股更容易受到海外资金面波动的影响但港股上市公司绝大多数为中资企业且银行股多为中国内地中国香港和国际大型银行其业务远较SVB稳健因此在基本面上受到此次事件的影响非常有限但另一方面我们建议关注大型国际银行和生物科技公司在此次事件中可能受到波及的程度前者主要为金融板块整体所面临的投资者短期规避下的风险而后者更多和公司本身有关虽然SVB事件本身对港股市场的直接影响较为有限但在近期美联储加息预期反复的背景下叠加此前估值已经修复到较为充分的水平市场容易在此类风险事件下出现回调建议关注自身基本面弹性较大的板块例如消费服务软件服务等的机会核心假设风险海外风险情绪传导超预期银行短期挤兑压力显著上升联系人王胜金倩婧郑庆明傅静涛冯晓宇董易冯思远林颖颖王茂宇林遵东韦春泽请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告奥来德688378深度OLED材料国产进程的奇点已来奥来德具有国内蒸发源100份额蒸发源作为进行蒸镀的核心组件其性能决定蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度可视作蒸镀设备的心脏公司蒸发源产品2018年打破国际垄断开拓市场3年后获得100国内份额2022年公司研制的实验线用小型蒸镀机产品已推出短期主要成长逻辑变化国内OLED面板行业进入竞争决胜期材料的自主可控才是国内OLED面板厂商提升竞争力的必经之路长期布局的OLED材料初见成效2023年将以材料为增长主力奥来德已向维信诺集团和辉光电TCL华星集团京东方天马集团信利集团等知名OLED面板生产企业提供有机发光材料Prime材料已向3家客户供货封装材料打破国际垄断取获3家客户认证PDL材料正在推进厂家测试中期主要成长逻辑变化1OLED龙头开拓85代线三星已开始专门针对IT应用建设新的OLED生产线应用于笔记本电脑平板电脑和显示器LG和BOE也正在考虑建设85代产线G85代线或成为设备新引擎G85蒸发源约为G6代线价值量3倍2蒸镀技术的横向应用钙钛矿光伏电池具有带隙可调吸光系数高温度系数低轻薄柔性等特点2022年国内已研发出效率为280的钙钛矿钙钛矿叠层电池钙钛矿太阳能电池光伏特性的关键在于薄膜形貌良好的薄膜制备工艺可以得到光滑无缺陷的表面大尺寸的晶粒和少量的晶界奥来德基于有机材料蒸镀工艺的深厚积累于2022年底开启相关项目开发下调盈利预测维持买入评级由于蒸发源设备维护性收入延后预计2022-2024年营收为458640955亿元2022-2024年归母净利润113200291亿元前次预测值为113219302亿元公司作为OLED材料和蒸镀设备国产化龙头参考可比公司2023年平均PE为35X上升空间21维持买入评级风险提示1技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险2蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险3面板客户集中风险联系人袁航杨海燕今日推荐报告10Y国债收益率与主要变量相关性分析敏思笃行系列报告之二十不同时间段影响10Y国债收益率的核心变量并不一致2002-2006年CPIPPI等通胀指标和10Y国债收益率相关系数最高2007-2013年的CPI美元指数和10Y国债收益率相关系数最高2013年后资金利率服务价格等指标和10Y国债收益率相关系数明显增大这背后体现有两大逻辑一是中国经济增长模式的变化内需由强劲到疲软通胀和债市的相关性也由强到弱二是利率传导体系效率的增强以资金利率为代表的货币政策因素对债市的影响大幅增强2018年-2022年期间R007和10Y国债收益率相关性相对最高达到0841R007货币政策是把握债市的核心R007和10Y国债收益率的相关系数是逐年增大的从2002年的002增大至084目前相关性远高于工业增加值社零消费增速CPIPPI等经济通胀指标因此单从相关性角度看货币政策及资金利率是把握现阶段债市的核心变量本轮债市调整的高点也要重点关注资金利率和货币政策变化如果R007中枢持续上行至25左右高位10Y国债收益率有望突破32关键点位此外我们认为当前贷款利率偏低并不构成资金利率和债券收益率难大幅上行的原因从历史上来看货币政策收紧时债券收益率往往先于一般贷款利率上行带动贷款利率和债券利率差值进一步压降贷款融资性价比相对债券融资性价比提升因此债券融资偏弱这种情形在2017年2020年均出现过属于利率上行期的正常现象并且债券融资转弱的幅度相对可控我们认为债券利率相对贷款利率偏高造成债券融资偏弱并非限制债券收益率上行的因素2经济指标与10Y国债收益率相关性偏弱从利率走势的核心因素来看基本面是预测中长期利率走势的核心因素之一毕竟通胀资金政策等因素均请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告围绕基本面波动但是经济预期往往领先于现实市场往往倾向从政策周期等角度进行趋势外推经济数据对债市的影响重点体现在预期差博弈上此外工业增加值社零消费增速等指标受基数影响波动较大疫情三年波动明显加大也是导致工业增加值社零消费增速等经济指标和10Y国债收益率相关性偏弱的重要原因之一但是仍然不能忽略经济增长中枢对收益率中枢的指引性作用从GDP增速和10Y国债收益率曲线上看2014年后经济增长中枢和债券收益率中枢趋势上一致经济增长中枢和债券收益率中枢都存在明显的中枢下移特点3通胀服务价格与10Y国债相关性更高但是需要注意到服务价格与10Y国债收益率的相关系数目前处于较高水平2018-2022年间与10Y国债收益率相关系数062仅次于资金利率084并且有逐年抬升的趋势本质是与CPIPPI相比服务价格更能反映经济增长的真实热度如果服务价格或核心CPI保持偏高水平往往对应消费强劲经济内生动力较强反之则消费疲软经济内生动力不足因此当服务价格上行时往往会带动资金利率收紧进而驱动债市调整今年由于食品价格的拖累全年CPI破3的概率不大这也是央行在货币政策执行报告中认为通胀水平总体保持温和的重要原因之一但是不能忽略结构性通胀压力尤其是基数低M2高增滞后消费复苏等影响核心CPI预计上行至25服务价格预计上行至3下半年关注资金利率变动预计利空债市4美元指数逻辑链虽长但相关性并不低从影响因素来看美元指数和国债收益率影响因素有所不同分别取决于美国和中国的经济增长和货币政策而中美作为全球主要大国经济增长虽有相关性但并无必然联系但从相关系数来看美元指数和10Y国债收益率负相关性较强达到-060背后体现的是中美经济周期背离以及中美经济跷跷板效应美元指数与10Y中债收益率传导逻辑链虽长并且传导逻辑较为复杂但是从历史数据的角度来看两者的相关系数一直保持偏高水平也可作为中长期国内利率走势的参考指标之一核心假设风险数据统计出现错误和遗漏联系人孟祥娟徐亚基础货币维持高增速宏观周报第201期1月基础货币维持高增速12万亿再贷款蓄势待发本周央行公布1月资产负债表基础货币增速高基数下仅回落12个百分点至84结构上贡献来源于两方面其一财政支出加快推动政府存款同比少增其二生产加快恢复推动出口回补前期供给冲击缺口进口替代继续压制进口增速净出口改善推动外汇占款上升展望后续尚未投放完毕的12万亿再贷款额度将适度对冲央行上缴利润结束的影响保障今年基础货币增速不至于失速下行若上半年财政支出延续加快基础货币增速或可维持5以上的较高水平2017-2021年平均21上半年并无货币流动性快速收紧之虞部长通道需求延续因城施策供给稳定房企融资十四届全国人大一次会议3月7日举行第二场部长通道住房和城乡建设部部长倪虹接受媒体采访传达出今年地产政策主线需求侧仍恪守房住不炒今年延续因城施策稳定地产销售在此背景下今年地产需求更多为温和回升而非回补过热而近期地产销售高频数据高斜率改善或也主要为前期因疫情递延需求的集中释放与2022年6月上海解封后反弹幅度基本接近且结构上是以人口持续净流出的二三线城市为主因而近期的地产销售高斜率改善或并非全年的主线全年地产需求预计延续温和回升的节奏相较而言供给侧政策加大力度稳定房企融资指出抓两头带中间的方法改善房企资产负债1-2月金融数据已验证房企信用融资出现积极恢复势头预计后续地产建安投资与竣工跌幅有望逐步收窄汽车降价潮指向需求不振源于需求前置和地产竣工拖累最近部分车企出现集中性降价迹象结合1-2月汽车销售数据背后指向需求不振1-2月乘联会乘用车销量同比仅有-21较2022年12月下降24个百分点如此大幅度下降背后集中体现为两大因素一是2022年中央到地方对汽车补贴较为集中汽车需求被前置二是2022年地产竣工的持续下行本身就会对今年上半年的大宗可选商品消费如汽车等产生明显的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告拖累结合以上两大因素再考虑到当前居民收入尚未恢复更多将精力投入到生产中上半年汽车消费可能将持续偏弱汽车降价或难以扭转大趋势更多的是市场份额竞争的逻辑展现但展望下半年两大积极因素将逐级展开一是上半年居民收入的改善将推动收入预期的回暖二是上半年保交楼推动下地产竣工回暖将提振后续大宗可选品消费高频数据经济表现生产加快恢复汽车销售仍弱今年以来乘用车零售累计同比-21全国整车货运量同比降幅缩小百度迁徙人次有所回升房地产市场地产销售小幅走弱深圳合作区取消个人住房限购政府性基金与基建当周新增专项债10527亿下周计划发行3208亿工业生产与制造业投资上游开工率维持达到2022年11月以来的高位水平通胀猪肉水果钢铁价格回升蔬菜原油价格回落煤价持平货币政策与汇率资金利率上行美元指数持平人民币小幅贬值风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人屠强贾东旭王胜两年来罕见的社融总量结构全面改善2月金融数据速评年初以来保交楼再强化基建配套融资加快共同推动企业中长贷延续高光表现尽管居民去杠杆仍在延续新增信贷仍小幅超预期2023年2月信贷新增18万亿同比多增近5800亿好于我们预期15万亿其中企业中长贷延续高光表现单月新增11100亿同比多增规模仍高达6048亿显示年初以来保交楼政策再度强化聚焦改善房企资产负债状况后政策效果持续显现以及前期专项债资金加快形成基建实物工作量过程中信贷等金融杠杆资金的配合扩张但居民部门去杠杆过程仍在延续虽然居民新增贷款2081亿同比大幅多增5450亿但主要贡献基本全部来自居民短贷异常高增或与部分地方居民在低利率环境下以经营贷偿还房贷有关并非居民主动加杠杆操作也因此居民中长贷延续弱势单月新增仅863亿明显弱于历史同期水平社融2021年以来少有的总量和结构全面改善迹象信贷强劲国债融资放量企业债融资回暖表外融资修复自2021年以来虽然社融偶尔也录得相当强劲的表现譬如今年1月但几乎从未出现过结构也全面改善的情况而2月新增社融316万亿总量超预期的同时结构也迎来2021年以来罕见的全面改善其中除上文提到的信贷明显放量外社融其他三项表现也十分积极一是国债发行节奏加快2月政府债券净融资新增8138亿同比多增5416亿二是企业债融资回暖2月新增3644亿同比多增从1月的-4352亿快速回暖至34亿三是表外融资继续修复主要来源于未贴现汇票新增-77亿同比多增4158亿与企业生产活跃性提升直接相关此外委托贷款明显好于历史同期水平信托贷款更是自2020年5月以来首次新增2月M2同比冲高主因基数走低居民存款新增规模有所缓和贷款创造存款推升企业存款2月M2同比上行03个百分点至129主要源于低基数效应居民存款新增7926亿低于过去五年均值14万亿去年11月以来大幅多增趋势明显缓解或和居民对于收入不确定性展望有所缓和以及理财回流有关企业存款新增12900亿同比多增11511亿源于1-2月企业中长贷持续放量贷款持续形成存款M1同比超高基数下仅下行09pct至58实为改善或反映企业经营活跃度的提升企业部门信用融资结构全面向好有望推动地产基建投资延续改善势头但居民部门信用需求仍弱财政货币仍待配合促进内需内生动能恢复2月金融数据显示企业部门信用融资结构全面向好一方面年初以来保交楼导向进一步强化1月央行银保监会出台改善优质房企资产负债表行动方案一系列政策开始显现效果房企信用融资不仅延续去年12月改善势头1-2月更是连续性积极改善地产政策优先稳定供给侧的导向持续清晰化预计地产建安投资与竣工跌幅在一季度即可见到较为积极的收窄过程与此同时基建相关的融资链条也进一步向好去年四季度追加部署的各类基建稳增长政策在今年开始继续加快形成实物工作量叠加今年专项债提前下达规模和占比均创新高的背景下上半年预计基建投资或仍将维持10的较高增速但与之形成鲜明对比的是居民部门去杠杆进程延续在城镇化速度快速放缓短期居民收入承压去年下半年地产竣工滞后拖累的三重压力下消费与地产需求两大内需内生性恢复动能仍待提升这也是为何政府工作报告把更请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告多政策重心放在稳定内需方面预计今年财政货币政策仍将聚焦于呵护内需恢复加之此前市场担忧的通胀风险已持续缓和短期不必过度担忧政策退出风险预计今年货币政策仍将保持中性偏松的流动性环境风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人屠强贾东旭王胜现阶段复苏预期仍较脆弱策略一周回顾展望230306-230311一复苏预期仍较脆弱现阶段宏观验证持续提供积极信号但中观层面同样有不少负面信号当前宏观验证需要区分被压制的需求释放vs真实需求改善而宏观推演需要区分早周期复苏方向vs后周期复苏方向中期有改善预期但短期验证仍偏弱这种情况下复苏预期难免一波三折短期市场进入针对年初以来行情的调整波段本周市场对经济复苏的预期出现了明显下修实际上1-2月宏观数据验证是普遍向好的从2月PMI超季节性改善到1-2月出口验证疫后恢复再到2月社融信贷高增且结构进一步优化积极信号是持续催化的本周复苏预期下修主要基于中观高频和市场反馈层面的负面信号包括二手房市场改善阶段性停滞电商春季大促销售验证弱于预期还有奢侈品消费中产消费大众消费恢复的不均衡等这些中微观信号叠加2月CPI环比回落市场对通缩的担忧升温现阶段复苏预期的脆弱性客观存在宏观和中微观信号矛盾阻碍了乐观预期的外推宏观验证上需要区分被压制的需求释放vs真实需求改善特别是房地产需求上两种力量可能同时存在短期数据快速改善后停滞期很快出现此时两种力量的强弱无法分辨市场对房地产中长期问题的担忧再次升温但如果后续再验证改善将证实真实需求改善乐观预期发酵的阻力也会小得多而在宏观推演上我们要区分早周期复苏的方向和后周期复苏的方向早周期复苏的典型方向是房地产出行链和奢侈品消费而后周期复苏的典型方向是地产链消费中产消费和大众消费后周期复苏的方向中期也有改善预期但短期验证偏弱是正常现象中期我们依然提示中国经济复苏方向不变慢复苏弱复苏依然是预期的下限对应我们2023年度策略对市场行情的推演春季行情后调整年中复苏验证还有一波机会短期市场调整的幅度依然可控二美联储紧缩加码预期发酵中断硅谷银行事件使得市场转向反映高利率对经济稳定性的危害2月美国非农就业数据不如1月美联储加息预期进一步下修待海外风险偏好稳定后外资再次流入A股可期2月以来美联储紧缩预期持续上修美债收益率反弹压制全球风险资产表现而硅谷银行事件集中反映了高利率对经济金融稳定性的危害使得市场从交易美国经济有韧性美联储紧缩强美元强美债收益率弱美股转向交易美联储加息的危害和加息预期的下修美债收益率大幅回落美元指数小幅回落弱美股3月加息25bp重新成为大概率同时2月美国非农就业数据不如1月也支持美联储加息预期下修短期全球风险偏好下行A股也会受影响但美联储紧缩加码预期中断对A股肯定不是坏事后面美股企稳外资再次流入A股可期三短期结构选择的重点是主题央企价值重估数字经济困境反转医药生物4月验证期结构选择的重点经济内生动力持续恢复仍是重点地产和地产链家电家居建材验证期还有机会消费从一季报验证中寻找格局优化线索也是看点重点关注医药生物出行链航空酒店餐饮旅游短期经济复苏预期下修震荡市从主题投资中找弹性依然有效继续推荐央企价值重估和数字经济两个大主题另外在市场缺乏行业主线的窗口主题线索少但困境反转确定的医药生物创新药医疗耗材可能跑赢市场4月验证期可能是决定市场方向和结构走向的关键窗口2023年总量经济大是大非与把握产业趋势同样重要经济内生动力恢复情况是验证期的重要看点地产和地产链家电家居建材可能后续还有机会另外一季报验证期中消费恢复性增长二季度改善可期格局优化线索有望明确可能是一季报期之后做产业趋势分化的重点方向后续外资回流A股可期2月以来消费表现的重要压制因素有望缓和消费品一季报后的景气分化机会可以提前布局重点关注医药生物和出行链航空酒店餐饮旅游请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人傅静涛黄子函王胜国际航线恢复即将加速看好需求恢复快于供给增加事件3月26日我国航空业将进入2023年夏秋航季阶段随着各国家地区的政策放开预计我国以及外国航司国际航班计划将逐步加速落地航空市场需求在航班加班下同样能够加速提升后期票价有望企稳从今年年初边境放开以来国际市场航班量以及客流量均呈现缓慢恢复态势从上周2月27日至3月5日来看国际及地区客流量已达到55万人次恢复至19年同期的18航班量已达到3405架次恢复至19年同期的18随着换季来临国际航班时刻重新分配后预计国际航班恢复将进入新一轮加速阶段预期恢复趋势将稳中向好伴随我国2022年冬春航季即将进入尾声为配合2023年夏航季国际航班增班包括日本德国韩国澳大利亚登多个国家与地区已发布针对中国旅客的放宽政策以及航班恢复计划同时我国对入境政策也有相应调整中国驻亚美尼亚大使馆宣布自当地时间3月15日起允许自俄罗斯阿联酋格鲁吉亚法国希腊等国直飞来华人员以抗原检测代替核酸检测根据携程数据上周2月27日至3月5日东南亚港澳台日韩欧洲澳洲北美客流量分别恢复至疫情前的1736619236预计随着夏航季后的国际航班开始有序加班出入境客流均有望加速复苏从三月中旬开始国内外航空市场逐步进入由各项活动催化的出行复苏期预计市场需求将呈阶段性增加13月13日-3月25日关注国内商务客恢复以及春季出行旅行团的恢复23月26日夏航季换季后关注国内会展市场恢复东南亚航线将集中增加34月中旬左右其他国家及地区计划航班将集中恢复短期供给增多但抑制出入境需求有望跟随供给提升在短期内爆发4五一假期有望看到国际航线出行人员明显增加同需求恢复先于航班恢复将有利于保证换季后价格稳定在旺盛需求支持下预计市场机票价格有望维持高位从近期航班量恢复较快的东南亚市场来看在相对较高的国际线客座率下由于强劲的需求支撑中国东南亚平均票价同比19年涨幅仍达到70同样面临供不应求的日韩以及北美航线同样出现了客座率与价格涨幅双高的特征国内方面上海浦东机场即将进入跑道维修期参考西安跑道维修阶段供给受限期间相关航线价格预期将明显上涨投资分析意见夏航季换季将成为国内以及国际航线加速恢复的首要节点随着各国家地区的政策放开预计我国以及外国航司国际航班计划将逐步加速落地航空市场需求在航班加班下同样能够加速提升后期票价有望企稳长期来看国内市场弹性叠加国际格局变化后疫情时代龙头航司价值有望重估推荐中国国航吉祥航空春秋航空南方航空机场方面继续看好国内免税市场空间在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期关注白云机场美兰空港海南机场上海机场风险提示油汇大幅波动经济增速不及预期安全事故风险联系人闫海罗石刘衣云卫星互联网持续发酵车联网进展不断通信行业专题20230306-20230310持续关注卫星互联网车联网领域长期发展机会或处于5-10年长期赛道的起点当前处在起步阶段有利于发掘投资机会1近期卫星通信领域催化较多多方因素影响下我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向建议重点关注相应产业投资机会2车联网产业布局加快近期行业进展包括中国联通拟分拆专注于车联网领域的联通智网科技到科创板上市中信科智联柳州C-V2X终端产品总装综测线正式落成全球领先的卫星互联网厂商SpaceX近期进展包括12022年12月初SpaceX向美国联邦通信委员会FCC请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告提交了一项申请请求在最近获得授权的星链Starlink第二代星座中的2016颗卫星上增设手机直连卫星的有效载荷用于通过星链卫星提供真正的全球手机网络连接22022年末SpaceX推出面向军事的星盾服务32023年1月SpaceX为竞争对手OneWeb发射了40颗卫星4Starlink再次调整卫星互联网服务收费标准体现SpaceX对现金流的要求提高回顾我国卫星互联网发展进程如下12020年4月发改委明确新基建范围包括以卫星互联网为代表的通信网络基础设施作为新基建方向之一2据新华网2020年9月报道随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快近年来国内商业航天活动持续快速有序推进中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示保守估计未来5-10年我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗32021年4月中国卫星网络集团有限公司简称中国星网正式成立42022年初由我国自主研制的6颗低轨宽带通信卫星正式出厂其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上车联网产业布局加快近期行业进展包括中国联通拟分拆专注于车联网领域的联通智网科技到科创板上市中信科智联柳州C-V2X终端产品总装综测线正式落成中国联通拟将间接控股子公司智网科技分拆至科创板上市智网科技专注于车联网领域业务包括车联网联接车联网运营及创新应用此外3月9日中信科智联柳州产线试生产暨首批产品下线仪式在柳州市柳东新区研发中心举行该产线是中信科智联核心自研C-V2X产品智能路侧设备RSU和智能车载终端OBU在华南地区的组装测试总基地年产能可达3000台重点关注卫星互联网和北斗产业链公司部分申万军工组覆盖卫星互联网产业链重点关注卫星相控阵TR芯片及组件之铖昌科技国博电子卫星载荷之信科移动卫星运营龙头之中国卫通卫星制造龙头之中国卫星星敏感器之天银机电北斗产业链重点关注北斗中游芯片模组产品之北斗星通振芯科技海格通信华力创通等下游终端和应用之华测导航中海达合众思壮等此外关注车联网产业链千方科技锐明技术鸿泉物联四维图新移远通信广和通等风险提示卫星互联网建设进度存在不确定性产业链向卡脖子领域延伸可能不达预期产业链上游价格波动影响中下游短期需求或利润空间联系人刘菁菁李国盛纺织服装行业周报20230311中高端服饰终端回暖明显强化K型复苏判断本周纺织服饰板块表现弱于市场3月6日-10日SW纺织服饰指数下跌38跑输SW全A指数04pct其中SW服装家纺指数下跌39跑输SW全A指数05pctSW纺织制造指数下跌44跑输SW全A指数10pct近期行业数据1社零12月限额以上服装鞋帽针织品类零售总额1321亿元同比下降1251-12月累计零售总额13003亿元同比下降652出口12月国内纺织业出口额253亿美元同比下滑163增速环比11月下滑14pct其中纺织品出口额110亿美元同比下滑230服装出口额143亿美元同比下滑1033棉价3月10日国家棉花价格B指数报于15521元吨郑棉主力合约2305报于14340元吨较3月3日下跌00128国际棉花价格M指数报于96美分磅ICE2号棉花主力合约2305报于78美分磅较3月3日下跌2771本周板块观点1服装跟踪福建服装品牌龙头欣贺股份及九牧王近况两大中高端品牌销售回暖明显符合K型复苏的判断欣贺股份预计1-2月销售额双位数增长强化数字化运营和产品设计优势积极推进与腾讯新零售的合作重点发力客群数据沉淀与分析九牧王品牌继续强化男裤专家定位小黑裤轻松裤等大单品市场反馈积极持续拓展各个场景男裤细分品类两大中高端品牌销售回暖印证疫后复苏K型分化判断纺织服装行业疫后复苏强后续仍坚定看好内需回暖推荐高景气运动赛道以及K型分化下高端与大众服饰推荐李宁安踏体育特步国际比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟2纺织本周Adidas发布2022年报大中华区恢复弱库存压力仍较大23Q1纺织制造外需订单仍承压请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告Adidas2022年实现营收225亿欧元6剔除汇率因素122Q4实现营收5205亿欧元1剔除汇率因素-1分地区看22Q4大中华区EMEA北美亚太拉丁美洲收入同比-5013181237大中华区因疫情影响恢复较弱22Q4末库存金额环比Q3末改善但库存压力仍然较大纺织制造龙头1-2月订单恢复较弱海外运动下游仍在去库存下单偏谨慎但内需逐步恢复环保材料羊毛羊绒订单更旺盛建议关注客户结构优质的外需型制造龙头的低位布局机会国内方面随线下消费正常化及库存去化内需纺织制造供应链有望重启增长推荐华利集团新澳股份百隆东方建议关注富春染织伟星股份申洲国际本周重点回顾纺服行业1-2月淘系电商数据更新高基数下整体增速较弱旺季来临户外板块景气度最高据魔镜数据淘系1-2月运动鞋服户外男装女装童装家纺销售额分别同比-125115-186-154-262-115高基数下整体增速较弱随天气转暖户外活动旺季来临户外板块电商景气度最强尤其户外露营装备行业增长27行业观点与投资分析意见消费复苏看好品牌修复结构上K型复苏导致消费分层化看好运动景气先锋及高端和高性价比品牌推荐1运动户外景气先锋李宁安踏体育特步国际比音勒芬2品牌龙头海澜之家嘉曼服饰建议关注报喜鸟3运动制造华利集团新澳股份百隆东方建议关注富春染织伟星股份申洲国际风险提示终端零售恢复速度低于预期行业竞争加剧存货增加原材料成本上涨联系人王立平求佳峰刘佩李璇轻工家居行业周观点家居前端客流和接单向好龙头持续整合市场等待后期数据验证家居行业前端客流和接单向好等待后续数据验证关注智能家居渗透率提升龙头套餐化扩品类整合市场本周家居行业股价调整前端客流和接单仍表现向好等待3月数据验证通过家居渠道走访我们观察到23年春节以来家居景气度显著修复线下客流恢复走访某新一线城市卖场客流较19年同比增长30某二线城市客流恢复至21年80水平前端接单明显改善如23年1-2月欧派索菲亚前端接单数同比增长20以上我们认为主要因家居消费依赖线下消费场景23年春节以来家居线下消费恢复22Q4疫情影响导致家居刚需在23Q1回补明显同时春节后二手房成交改善保交楼项目持续推进带动家居需求向上叠加22年3月下半月受华东疫情影响基数开始降低我们认为23年3月家居企业接单或出货数据值得期待家居企业月度季度表现有望持续环比改善龙头增长来自多元化渠道获客多品类融合提升客单价家居公司在零售门店渠道布局逐步完善通过渠道走访我们观察到前端跟随总部节奏加大家装小区拎包商超零售门店等新渠道拓展并积极挖掘存量流量进行主动获客同时家居行业延续套餐化打法通过品类扩张多品类销售连带率提升以提升客单价获得持续增长动力从23年315营销活动来看主要家居公司欧派索菲亚顾家等终端营销仍以套餐为主并且套餐内容进行升级增加配套品类以及可选择的套餐种类如欧派套餐可选择花色增加索菲亚增加智能卫浴品类等满足不同层次的消费需求行业竞争逐步升维家居企业总部层面通过管理组织架构产品供应链品牌营销等优化自上而下强化渠道立体化套餐多样化中小品牌在同等价格档次难以与龙头家居公司竞争我们通过渠道走访观察到中小品牌逐步退出市场龙头整合市场趋势延续推荐顾家家居欧派家居志邦家居金牌厨柜索菲亚喜临门慕思股份具备渗透率提升逻辑的智能晾衣架智能卫浴等细分赛道有望实现更高增长推荐好太太箭牌家居瑞尔特从行业Beta维度看地产托底力度持续加大有望修复前期过度悲观预期刺激家居行业估值向中枢水平回归未来随疫后需求复苏及地产数据企稳回升家居行业销售有望改善从业绩增长的确定性来看具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础将稳步实现市占率的提升供请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告应链能力打造完善渠道多品类运营能力提升拉动客单值水平EPS增长的确定性体现较强的Alpha定制家居渠道结构快速更迭积极布局新渠道横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑看好商业模式持续升级迭代品类渠道份额稳步扩张的欧派家居零售能力改善的志邦家居索菲亚金牌厨柜零售修复工程爆发电商延续高增的好太太保利入股打开成长空间的皮阿诺顺应智能化趋势的国产卫浴龙头箭牌家居软体家居集中度更易提升长期看消费属性将逐步超越周期属性收入端软体家居产品属性强渠道结构较稳定龙头渠道优势巩固强化价值链规模效应明显叠加价格带延展集中度提升空间广阔需求端尚有庞大存量市场待激活存量消费属性将超越周期波动属性利润端品类品牌认知度提升带来提价能力未来出口运费回落贡献利润弹性看好顾家家居多品类融合发力品牌矩阵完善持续优化渠道能力职业经理人文化激活组织活力敏华控股喜临门曲美家居风险提示疫情反复整体下游需求复苏不及预期地产修复不及预期等联系人屠亦婷黄莎中控技术688777点评中东建设的见证者与执行者据新华社报道3月10日中华人民共和国沙特阿拉伯王国伊朗伊斯兰共和国在北京发表三方联合声明三国宣布沙特和伊朗达成一份协议包括同意恢复双方外交关系在至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系三国表示愿尽一切努力加强国际地区和平与安全中国促成沙特和伊朗恢复外交三国经济互动有望增加沙特伊朗是重要的原油生产国和出口国沙特伊朗已探明石油储量分别占全球的189中国是沙特和伊朗共同的重要贸易伙伴也是两国石油的最大买家之一2022年中国从沙特和伊朗进口石油分别为874885万吨进口额432383亿元7804万吨进口额3660亿元同时沙特和伊朗也是一带一路倡议国家我们分析认为未来三国将在众多领域展开合作中国企业有望参与两国经济建设和贸易往来特别是在能源水利交通等领域中国企业将迎来重要发展机遇中控技术有望成为三国合作重要的参与者和见证者2020年11月25日中控技术与沙特阿美签署谅解备忘录双方围绕智能制造数字化转型等价值链积极在沙特境内展开业务合作探索2021年中控技术控股子公司中控沙特成立业务覆盖沙特阿美和中东北非地区沙特阿拉伯阿尔及利亚巴林埃及约旦科威特利比亚沙特阿曼卡塔尔突尼斯阿联酋等21年7月13日中控技术顺利通过独立第三方认证和沙特阿美的审核获得市场准入条件22年3月16日中控沙特正式进入沙特阿美供应商名录本次三国联合声明后相互合作机会越来越多中控技术作为流程工业自动化与智能化解决方案提供商有望成为中东建设发展的重要参与者和见证者新加坡迪拜印度设立子公司国际化朋友圈不断扩大2020年以来中控陆续在新加坡迪拜印度设立子公司2021年中控技术历经3年认证顺利进入巴斯夫BASF供应商名录21年10月中控技术与巴斯夫BASF首个生产装置DCS项目落地此外中控技术与哈萨克斯坦石化工业KPI公司泰国Indorama公司巴基斯坦Chiniot印度私营工业集团Reliance等国际企业建立了良好的合作关系未来公司5S店模式有望在全球范围推广此举将进一步加强全球业务布局增加客户服务粘性和品牌知名度上调盈利预测维持买入评级考虑到公司22年业绩快报超预期我们上调未来三年盈利预测预计22-24年归母净利润79610761440亿元原22-24年盈利预测分别为77210211334亿元当前股价对应PE分别为62X46X34X维持买入评级风险提示下游行业周期性波动的风险软件业务及国际化拓展不达预期等联系人刘洋王珂施鑫展刘建伟请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告爱旭股份22年业绩快报点评22年PERC盈利修复明显ABC量产在即3月12日公司公告22年业绩快报2022年公司预计实现营收35075亿元同比增加1267预计实现归母净利润233亿预计实现扣非归母净利润217亿均同比扭亏为盈单季度来看公司22年四季度实现营业收入925亿元同比增加1164预计实现归母净利润94亿元扣非归母净利90亿元22年全年公司电池业务盈利能力修复明显22年业绩表现亮眼从出货数据来看预计公司22年全年出货约为34GW平均单瓦盈利6-7分钱单季度来看22年四季度预计出货9GW单瓦盈利水平约为01元回顾22年全年公司PERC电池盈利水平逐季度提升目前公司PERC电池产能开工率较高展望23年预计公司PERC电池出货量有望保持高位ABC进展顺利量产在即公司自主研发新一代N型背接触电池量产进展顺利珠海首期65GW的ABC电池项目已投产目前产能处于爬坡阶段预计将于2023年第二季度达到满产状态目前量产转换效率已经接近265未来效率还有提升空间展望23年预计ABC产品有望出货5GW左右维持公司买入评级公司为全球光伏电池片龙头22年全年PERC电池盈利能力不断走高23年大尺寸PERC电池供应依然相对紧缺预计PERC电池盈利能力有望保持高位公司ABC电池扩产顺利预计23年全年出货5GW以上单瓦盈利有望远超PERC电池我们预计公司23年23年归母净利润为3274亿3846亿23年净利润对应目前市值仅14倍维持公司买入评级风险提示全球光伏装机需求不及预期原材料价格上涨新技术产业化进度不及预期联系人李冲珀莱雅6036052023年1-2月经营数据点评逆势登顶天猫美妆第一及时布局国货之光公司发布2023年1-2月经营数据公告23年1-2月实现总营收79亿元左右同比增长25左右实现归属于上市公司股东的净利润08亿元左右同比增长33左右23年三八节活动期间公司各品牌销售取得较快增长主品牌珀莱雅成交金额GMV天猫美妆排名第一在1-2月线上美妆复苏缓慢三八大促线上美妆大盘销售不及预期的背景下珀莱雅实现逆势高增再次印证强下公司借势起飞弱背景下公司逆跌抗风险的核心竞争力三八大促力压国际品牌首次登顶天猫护肤榜主品牌珀莱雅逆局之下笑到最后三八大促期间珀莱雅GMV位列天猫美妆第一超越兰蔻雅诗兰黛等国际品牌成为首位大促登顶国货品牌根据生意参谋蝉妈妈数据三八期间珀莱雅品牌天猫GMV约25亿元同比增长超60抖音渠道GMV近1亿同比三位数增长两大平台布局均衡相辅相成早C晚A源力内循环主打强功效抗衰的双抗红宝石系列正值盛龄主打肌肤受损修复的源力系列与其优势互补交替使用完美连带精华面霜面膜眼霜全发力明星单品双抗精华红宝石面霜等大单品销量分别超20w18w23年在三大明星系列流量单品面膜类以及防晒产品的保驾护航下23年业绩顺利达成彩棠23年预计再翻倍新品争青系列夺人眼球22年彩棠品牌预计取得5亿收入23年彩棠收入目标再次翻倍剑指10亿据魔镜数据彩妆子品牌彩棠1-2月淘系平台取得近16亿销售额维持三位数高增长抖音平台1-2月合计约7500万元销售额三位数增长23年3月彩棠推出新品争青系列包含三色腮红盘眉部综合盘等多个专业性强风格复古的单品在23年彩妆整体复苏的环境下彩棠及时切入色彩品类赛道兼顾彩妆师品牌的专业性及国风标签的复古性合作超头部网红预计23年营收目标顺利达成悦芙媞OffRelax科瑞肤蓄势待发23年子品牌大有可为悦芙媞稳抓年轻油性肌肤需求陆续打造果酸清洁涂抹式面膜清爽防晒等强心智单品卡位百元价格带补位主品牌珀莱雅价位升级释放的价格带市场OffRelax借洗护消费升级东风公司与海外合作开发产品的成功范例预计23年营收贡献翻倍科瑞肤为公司冲击中高端市场的品牌目前已开发针对粉刺毛孔粗大等专业性强的单品已与超头部网红达成合作公司是国货大众化妆品龙头公司乘功效性护肤东风享流量变迁红利公司线上运营能力强主品牌形象和产品华丽升级大单品策略卓有成效子品牌布局全面彩棠顺利放量新品牌OR抢占高端美发赛道悦芙请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告媞承接平价消费市场尽享中国海量美妆市场国货崛起路在脚下看好中国欧莱雅成长之路预计22-24年实现归母净利润7595117亿元对应PE为695544倍维持买入评级公司是国内医美药械龙头大单品嗨体系列稳健增长天使针接棒成为第二增长极多元产品前瞻性布局打开未来成长空间公司在医美药械领域龙头地位稳固在研产品储备充足产品矩阵完善并不断扩充维持买入评级风险提示市场需求变动行业竞争加剧消费渠道变化疫情反复影响消费新品牌销售不及预期联系人王立平华旺科技6053772022年报点评盈利稳定性突出产能有效释放驱动增长后续盈利有望受益原材料成本回落公司公告2022年报体现较强增长韧性业绩表现符合我们的预期2022年实现收入3436亿元同比增长169实现归母净利467亿元同比增长42扣非净利润453亿元同比增长62其中Q4单季收入947亿元同比增长11归母净利润137亿元同比增长63扣非净利润137亿元同比增长111每10股派息520元含税收入稳健增长验证中高端装饰原纸需求韧性产能瓶颈缓解强产品力助力海外市场开拓装饰原纸外销快速增长受益浆价高位木浆贸易业务实现快速增长1装饰原纸2022年公司装饰原纸业务实现收入2383亿元同比增长105拆分量价来看2022年销售量2274万吨同比增长123销售单价10482元吨同比下滑162022年受疫情影响装饰原纸下游行业表现疲软如2022年家具零售额同比下滑75但公司装饰原纸收入逆势实现双位数增长验证中高端装饰原纸需求增长韧性分区域来看若假设外销收入全部为装饰原纸贡献则2022年装饰原纸内销外销分别实现收入1916467亿元分别同比增长5934222年以来欧洲受高能源成本冲击且海外装饰原纸企业受产线老化团队稳定性等因素影响产品性价比回落而公司受益于前期渠道布局及产能释放外销业务拓展顺利实现高速增长随着产能瓶颈缓解后续外销业务占比有望持续提升拉动整体收入增长2木浆贸易公司一直从事木浆贸易业务和装饰原纸的原材料采购形成协同受木浆供应端紧张影响2022年以来国内木浆价格大幅上涨根据卓创资讯2022年针叶浆银星阔叶浆金鱼均价分别为947799美元吨分别同比增长111172浆价持续保持高位带动公司木浆贸易业务收入增长2022年公司木浆贸易业务实现收入969亿元同比增长292原材料趋于回落盈利环比改善受高价原材料影响2022年公司装饰原纸单吨原材料成本同比增长34至6684元吨2022年公司毛利率185同比下滑34pct净利率136同比下滑17pct但2022Q4以来木浆及钛白粉价格趋于回落且公司产能利用率提升2022Q4公司毛利率175同比提升03pct还原运费口径调整影响环比提升28pct此外公司前期定增资金到位后2022年末货币资金同比增长866至1859亿元贡献利息收入2022Q4公司财务费用率-30同比下降28pct环比下降17pct带动2022Q4净利率环比提升27pct至144展望未来2022年末Arauco156万吨阔叶浆投产及后续UPM210万吨阔叶浆预计于2023Q2投产供给释放带动浆价持续回落目前针叶浆银星阔叶浆金鱼外盘最新报价920760美元吨较2022Q4均价进一步下降28106且当前钛白粉价格稳定在15万元吨左右波动较2022年均价17842元吨有大幅回落成本端压力有望逐步缓解释放利润弹性积极布局特种纸新赛道产品陆续推出有望打造第二增长曲线并强化盈利稳定性装饰原纸8万吨新产线预计23Q2前投产40万吨其他特种纸产能主要布局高品质食品纸医疗级用纸工业用纸等细分特种纸差异化产品其中10万吨预计2023-2024年初投产根据前瞻产业研究院数据2020年特种纸市场规模718万吨其中食品纸医疗级用纸市场需求量约250万吨左右公司布局特种纸多品种细分赛道打开增长天花板强化中长期成长性同时多纸种布局有利于平抑景气波动强化盈利韧性目前公司医疗用纸已进入客户验证阶段预计未来随更多品类推出及获得下游客户认可公司其他特种纸有望实现高速增长打造第二增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告长曲线公司为中高端装饰原纸行业领军企业技术研发实力突出供应链组织管理能力强成本管控能力突出盈利能力领先行业22Q1投产5万吨23Q2投产8万吨并加大海外市场销售拓展订单状态饱满内生增长动力充足定增项目10万吨布局细分特种纸产品进行试产和销售网络布局后期新增30万吨产能接力实现渐次发展体现充分成长属性我们维持2023年盈利预测576亿元考虑公司新产能有望释放上调2024年盈利预测至689亿元并新增2025年盈利预测871亿元2023-2025年归母净利润分别同比增长233196264对应PE为13X11X9X维持买入评级风险提示新品类市场开拓不及预期联系人屠亦婷黄莎东方电气6008752022年业绩快报点评业绩符合预期继续看好长期增长潜力事件公司公布2022年业绩快报预计2022年全年实现营业收入550560亿元同比增长1517实现归母净利润275298亿元同比增长2030业绩符合预期利润增速快于营收增速盈利能力继续提升在近些年火电装机量持续保持低位的情况下公司营收能力仍然保持较快增长预计风电气电新兴成长等板块等贡献主要营收增量此外公司盈利能力继续提升净利率从2021年的48提升至4954证明公司近些年降本增效举措持续生效2022年煤电核准大增未来两年业绩有望充分释放受近两年缺电影响我国煤电核准显著回暖据WorldEnergyMonitor数据2022年新增和重启项目装机容量达106GW为煤电供给侧改革以来最高相比2021年的23GW大幅增加超过3602022年抽蓄核准量较2021年翻五倍支撑公司中长期业绩除了煤电外抽水蓄能核准同样大幅增长根据抽水储能行业分会数据2022年中国共核准抽水蓄能电站项目48个总规模达689GW较2021年的138GW翻了五倍核准规模超过存量机组近15倍增长潜力十足国网在工作会议中也重点指出2023年抽水蓄能是重点投资方向预计今年抽水蓄能核准量仍将保持较高水平设备大规模招标也将陆续启动公司是我国抽蓄水轮机绝对龙头市占率接近40抽蓄持续建设有望对公司十四五末期和十五五期间业绩带来强有力支撑公司是传统电源龙头企业长期来看受益于新能源转型公司在传统电源领域龙头地位稳固除了煤电水电气电核电外在光热压缩空气储能调相机氢能等新兴领域同样具备极强实力在新能源转型趋势下上述方向也将迎来发展机遇与传统观念不同我们认为公司长期受益于新能源转型而非受损业绩具备保持长期增长潜力盈利预测与评级公司作为我国火电三大主机厂之一同时也是两大抽水蓄能水轮机供应商之一加上火电三改联动有望在十四五期间大规模展开新兴电源领域在新能源转型下将迎来发展基于公司积极构建装备服务双轮驱动模式坚持六电并举确定性和成长性大幅提高我们维持22-24年盈利预测预计2224年归母净利润分别为294371505亿元当前股价对应PE分别为2218和13倍继续维持买入评级风险提示火电投资不及预期抽水蓄能核准开工不及预期联系人查浩戴映炘京东JDUS点评利润增速超预期强化零售本质京东22Q4营收2954亿元人民币同比增长71其中服务收入为578亿元同比增长403Non-GAAP归属于普通股股东的净利润为77亿元同比增长116超市场预期22年全年收入为105万亿元全年服务收入为1812亿元同比增长333Non-GAAP归属于普通股股东净利润为282亿元同比增长64维持买入评级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告上线百亿补贴活动促消费以用户为核心回归零售本质22Q4京东零售实现收入2589亿元同比增长362实现经营利润7862亿元同比增长47经营利润率为52较22Q3提升09pct其中电子家电品类收入增长053日用百货类收入同比增长2333月6日公司上线史上最大优惠力度活动百亿补贴实现一二线城市下沉市场全面布局计划第一个月整体投入10亿元品牌白牌商品均包括在内京东充分通过供应链释放规模效应让利实现与品牌共建共赢对利润影响较为可控百亿补贴上线初期已拉动老客户回流和新客户增长全渠道同城零售持续推进品牌商和线下商家合作O2O业务规模同比增长29而京东小时购业务规模增长超过80推动供应链中台落地以增强运营效率费用管控力持续提升京东通过降低商家经营成本优化流量分配和平台规则提升商家经营效率通过提升供应链能力改善平台生态22全年新入驻商家数同比增长34已连续八个季度增速超2022Q4公司实现毛利率140同比提升059pct实现履约毛利率84同比提升081pct营销费用率与管理费用率分别为406和123同比下降079pct和012pct履约费用率下降021pct至571研发费用率为148同比下降001pct关注用户质量增长外部一体化供应链提升客户粘性截止四季度末京东用户规模保持稳定DAU保持同比双位数增长京东PLUS会员数量保持高速增长至3400万京东物流四季度收入为430亿元同比增长41外部一体化供应链客户数量近8万家单客户平均收入达365万元京东物流持续与快消品家电3C汽车生鲜等行业众多客户深度合作一体化供应链客户粘性持续增强公司服务超2万家抖音电商平台商家服务范围从快递延伸至供应链并成为快手电商春节不打烊官方物流合作伙伴维持买入我们认为公司持续优化商家结构及商品品类多样性并有节奏分层次的投入补贴短期看能为公司创造增量用户中长期看促活POP商家有利于优化平台生态考虑到电商零售行业短期竞争加剧我们下调23-24调整后归母净利润为309亿元361亿元前值311365亿元新增25年调整后归母净利润预测为427亿元我们认为长期公司将受益于平台生态优化和品类扩展维持买入评级风险提示新业务发展不及预期零售交易额不及预期行业竞争加剧联系人赵令伊曹敦鑫宝丰能源6009892022年报点评烯烃景气下行叠加煤炭价格高位导致Q4盈利见底内蒙项目开工建设中长期成长性可期公司公告公司发布2022年年报2022年实现营业收入28430亿元YoY2202归母净利润6303亿元YoY-1086扣非归母净利润6719亿元YoY-841其中Q4实现营业收入6945亿元YoY-224QoQ-205实现归母净利润93亿元YoY-4693QoQ-3152实现扣非归母净利润972亿元YoY-4624QoQ-3383烯烃价格景气下行叠加煤炭价格持续高位22Q4盈利水平见底23年烯烃盈利有望逐步修复2022年公司主营产品聚乙烯聚丙烯焦炭销量分别为704万吨-34万吨660万吨34万吨6214万吨1670万吨售价分别为7463元吨133元吨7394元吨-262元吨2042元吨77元吨单季度来看2022Q4聚乙烯聚丙烯焦炭销量分别为1683万吨YoY-364万吨QoQ036万吨1576万吨YoY-334万吨QoQ-038万吨17203万吨YoY5185万吨QoQ-1490万吨2022Q4聚乙烯聚丙烯焦炭售价分别为7185元吨YoY-524元吨QoQ-52元吨7054元吨YoY-749元吨QoQ-208元吨1850元吨YoY-397元吨QoQ81元吨成本端方面主要原材料价格维持高位2022年公司气化原料煤炼焦精煤动力煤采购均价分别同比上涨151839952545产品价格景气下行叠加原料价格高位公司盈利能力有所下滑2022Q4公司销售毛利率2129YoY-668pctQoQ-85pct销售净利率1339YoY-1128pctQoQ-576pct2022年底公司在建工程达16589亿元较9月底增加3785亿元主要原因是宁东烯烃三期项目建设稳步推进投入增加宁东三四期稳步推进内蒙一期正式开工建设预计2024年10月投产坚定看好公司中长期成长性宁东请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告三期100万吨煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目包含25万吨EVA稳步推进预计2023年中投产其中煤制甲醇项目预计2023年一季度投产EVA的核心设备已从境外陆续到货并准备安装生产技术人员整体培训已完成整体项目将于2023年下半年投产宁东四期50万吨煤制烯烃项目包含25万吨EVA预计2023年开工建设内蒙一期300万吨煤制烯烃项目已拿到所有手续启动开工建设2024年四季度将开始逐步投产项目完全达产后将贡献年均收入超200亿元年均净利润超60亿元此外公司计划参与鄂尔多斯市政府组织的鄂尔多斯纳林河矿区煤炭资源项目的招拍挂为后续煤制烯烃项目提供原料保障挂牌出让信息于2022年7月底公告储量约12亿吨年产能约1000万吨近期已重新公示预计4月确定结果主要倾向于布局煤炭深加工领域的竞买人对公司来说是利好中长期来看公司将拥有700万吨焦炭和670万吨煤制烯烃产能为当前煤制烯烃产能的56倍中长期成长性显著投资分析意见考虑到公司主营产品烯烃景气有所下滑下调2023-2024年归母净利润分别至7171105亿元前值分别为10131410亿元预计2025年归母净利润为1833亿元当前市值对应PE分别为16106倍可比公司华鲁恒升和阳煤化工2023年平均估值PE为23倍wind一致预期公司作为煤制烯烃行业龙头未来内蒙项目将奠定公司中长期成长性维持买入评级风险提示油价大幅下跌产品价格大幅波动项目建设进度不及预期联系人宋涛任杰请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共22页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共22页简单金融成就梦想