盛大资源(000603.SZ)深度:银价上行高弹性，白银龙头量价齐升
　　充分受益白银价格上行周期，首次覆盖给予增持评级。公司是国内优质白银资源采选企业，白银储量近万吨，旗下拥有6座银多金属优质矿山，矿山开采毛利率长期位于国内前列。公司目前年采选规模198万吨，待投产矿山2座。考虑白银价格上涨周期公司受益明显，及未来新增产能落地实现营收规模扩张，预计2022-2024年公司实现归母净利润3.65亿元/4.7亿元/5.6亿元，对应PE分别为27/21/18倍，给予2023年行业平均估值25倍，对应上涨空间17.2%，首次覆盖给予增持评级。
　　(联系人：王宏为/马焰明/何成洋)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月7日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3322-01196180盛大资源000603SZ深度银价上行高弹性白银龙头量价齐深证综指2152030009128-051升15充分受益白银价格上行周期首次覆盖给予增持评级公司是国内优质白银资源采选企业白银储量近万吨旗下拥有6座银多金属优质矿山矿山开采毛利率长期位于国内前列公司目前年采选规模198万吨待投产矿山2座考虑白银价格上涨周期公司受益明显及未昨日表现1个月表现6个月表风格指数现来新增产能落地实现营收规模扩张预计2022-2024年公司实现归母大盘指数-059007044净利润365亿元47亿元56亿元对应PE分别为272118倍中盘指数001107038给予2023年行业平均估值25倍对应上涨空间172首次覆盖给小盘指数013223343予增持评级行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨联系人王宏为马焰明何成洋非金属材料551534-996酒店餐饮34913903630贵金属210089686国能日新301162深度新能源信息化领域隐形冠军攻城家电零部件202-049-1330略地正当时种植业157-040044公司是新能源信息化领域隐形冠军聚焦新能源发电功率预测领域行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌公司是深耕新能源领域的软件及数据服务企业主营产品聚焦新能源保险-3012491258电站功率预测等方向在电力系统中承担类似润滑油的职能在保障专业连锁-298221-279新能源消纳维持电网稳定中不可或缺公司逐渐形成了以新能源发家居用品-2178081032电功率预测产品为核心以新能源并网智能控制系统新能源电站智旅游零售-211-690504工程机械-20512002332能运营系统电网新能源管理系统为拓展的产品体系主营产品间互相赋能协同效应凸显随着新能源装机持续增长公司业绩随之稳定增长2021年公司营收同比增209至3亿元其中新能源发电功率预测产品为营收主要构成2021H1营收占比73公司客户涵盖各大发电集团等企业截止2021年底服务新能源电站2400个客户基数大但结构较为分散2021H1前五大客户合计占当期销售收入占比仅292对单一客户依赖风险较小公司股权结构稳定核心管理证券分析师层具备丰富行业经验能够准确挖掘行业需求痛点郦悦轩A0230518120002风险提示新能源电力结构转型不及预期新能源信息化市场竞争加liyxswsresearchcom剧电力市场化改革进度不及预期联系人查浩戴映炘请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告盛大资源000603SZ深度银价上行高弹性白银龙头量价齐升国能日新301162深度新能源信息化领域隐形冠军攻城略地正当时今日推荐报告百济神州-U688235泽布替尼海外销售亮眼国际化进程不断深化今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告盛大资源000603SZ深度银价上行高弹性白银龙头量价齐升充分受益白银价格上行周期首次覆盖给予增持评级公司是国内优质白银资源采选企业白银储量近万吨旗下拥有6座银多金属优质矿山矿山开采毛利率长期位于国内前列公司目前年采选规模198万吨待投产矿山2座考虑白银价格上涨周期公司受益明显及未来新增产能落地实现营收规模扩张预计2022-2024年公司实现归母净利润365亿元47亿元56亿元对应PE分别为272118倍给予2023年行业平均估值25倍对应上涨空间172首次覆盖给予增持评级关键假设点白银价格上涨1实际利率下行环境贵金属价格受益目前美国联邦基金利率目标区间为45475达到2007年10月以来最高水平另一方面2022年中以来美国已出现长短期利率倒挂现象经济衰退风险逼近有望转入降息通道1月份美国CPI降速趋缓通胀韧性显现预期2023年有望切入低实际利率环境贵金属价格获得支撑2银价处于相对低位金银比周期高位回归银价上行高弹性金银比指黄金与白银价格比历史上波动范围为60110事实上金银比大部分时期处于7085之间当前金银比为857处于相对历史高位从实证研究看黄金与白银价格相互影响且黄金价格对白银价格影响更显著低实际利率环境下黄金价格易涨难跌金银比高位均值回归银价上涨弹性有望超过黄金3光伏银浆需求放量白银供需趋紧根据测算预计2022-2025年全球光伏银浆需求106518152393299百万盎司3年CAGR为411白银供给端维持稳定矿山白银新增产量有限南美地区受品位下降及罢工运动影响白银供应持续扰动预期22-25年全球白银供需平衡分别为-24-922-1501-2206百万盎司供需缺口持续扩大有别于大众的认识市场认为近期美联储加息态度激进同时美国通胀回落实际利率下降进程可能呈现缓慢回落趋势进而白银价格上涨弹性低于预期我们认为2022年中以来美国持续长短期利率倒挂衰退风险逼近美联储利率政策可选择空间非常有限其次本轮通胀上行一部分源于全球供应端扰动通胀韧性无法完全依靠货币政策压制1月美国CPI降速已趋缓最后白银供需趋紧确定性高即使实际利率下降过程更缓于我们预期仍然能够依靠需求端旺盛维持较高价格水平因此白银仍然是目前具备较高安全边际同时具有极强上涨动能可能性的优质品种股价表现的催化剂1白银价格上涨2美联储加息进程低于预期3美国CPI持续维持高位核心假设风险产规划不及预期风险矿区安全事故风险美联储加息超预期风险通胀快速回落风险联系人王宏为马焰明何成洋国能日新301162深度新能源信息化领域隐形冠军攻城略地正当时公司是新能源信息化领域隐形冠军聚焦新能源发电功率预测领域公司是深耕新能源领域的软件及数据服务企业主营产品聚焦新能源电站功率预测等方向在电力系统中承担类似润滑油的职能在保障新能源消纳维持电网稳定中不可或缺公司逐渐形成了以新能源发电功率预测产品为核心以新能源并网智能控制系统新能源电站智能运营系统电网新能源管理系统为拓展的产品体系主营产品间互相赋能协同效应凸显随着新能源装机持续增长公司业绩随之稳定增长2021年公司营收同比增209至3亿元其中新能源发电功率预测产品为营收主要构成2021H1营收占比73公司客户涵盖各大发电集团等企业截止2021年底服务新能源电站2400个客户基数大但结构较为分散2021H1前五大客户合计占当期销售收入占比仅292对单一客户依赖风险较小公司股权结构稳定核心管理层具备丰富行业经验能够准确挖掘行业需求痛点凭借数据积累客户资源预测精度等优势公司将保持细分赛道行业龙头1双碳政策指引下新能源装机逐年提升存量装机规模逐年扩大2新能源并网相关政策强制新能源电站业主安装功率预测系统等产品公司产品主要分为功率预测设备和功率预测服务其中功率预测服务按年收取费用与存量机组规模相关具备非常强的长尾效应可为公司带来持续稳定盈利商业模式优异3据我们测算2025年功率预测设备服务的市场空间将达2273亿元4公司作为第三方的专业化服务商面向客户群体更为广阔凭借数据请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告积累运维体系客户资源预测精度等优势我们预计将保持细分市场的行业龙头地位2019年公司在风电光伏发电功率预测市场市占率分别为188221均为行业第一随着公司产品市占率提升各地电站实时数据将形成规模效应加速发电功率预测算法的迭代优化护城河逐步拓宽存量客户粘性极佳积极开拓市场客户规模有望继续扩大公司在气象预报及功率预测算法等领域积累丰厚公司基本建成覆盖范围广响应迅速的运维服务体系保障新能源电站业主稳定运营凭借优异的产品力及完善的运维服务公司客户粘性极强电站留存率连年高于92长期客户占比逐年提升功率预测服务项目中大于1年的项目占比逐年提升2021H1较2018年增154pct至3677为后续业绩放量提供有力支撑展望未来公司将加大研发及营销等方面的投入开拓更多市场份额进一步增强规模效益构建第三方服务平台型新能源信息化服务商电力市场化改革迫在眉睫电力信息服务前景广阔随着新能源渗透率不断提高我国电力市场化改革加速电力市场化规模大幅提高现货市场推广省份扩大功率预测成为电力运营商进行电力市场化交易决策的重要前提公司依靠自身优势提前布局电力交易辅助决策产品有望在电力信息服务蓝海中抢得先机此外在缺电大背景下以虚拟电厂为代表的需求侧响应市场得到重视公司已有虚拟电厂产品和示范性项目盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为415367亿元当前股价对应PS分别为16倍13倍10倍2022-2024归母净利润076096118亿元当前股价对于PE分别为89倍70倍57倍PE略高于可比公司但考虑到可比公司基本都处于成熟期增长速度有限而功率预测行业尚处于幼年期受益于新能源行业蓬勃发展未来增长明确且持续时间长公司收入有望长期保持较高增速公司目前处于积极扩大市场份额的阶段以提高市占率为主要目的盈利能力短期内难以充分体现随着后续市场份额巩固形成规模优势后利润率即有望迎来大幅上升采用PS估值法更为合适可比公司2022-2024年平均PS分别为177136108均高于公司考虑到新能源装机持续增长有望持续数十年公司行业龙头地位较强具有确定性极强的长尾效应因此首次覆盖给予公司增持评级风险提示新能源电力结构转型不及预期新能源信息化市场竞争加剧电力市场化改革进度不及预期联系人查浩戴映炘今日推荐报告百济神州-U688235泽布替尼海外销售亮眼国际化进程不断深化2022年业绩概况公司发布2022年业绩快报2022年实现营业总收入9566亿26实现归母净利润-13642亿2021年同期为-9748亿Q4季度实现收入2698亿98实现归母净利润-3209亿去年同期为-4247亿单4季度同比亏损收窄若考虑2022年29亿美金汇率影响以及2021年公司确认的35亿协议合作收入高基数2022年协议合作收入为10亿元公司2022年的利润亏损同比收窄业绩符合预期产品收入翻倍增长海外销售亮眼2022年公司产品收入为8480亿107自研产品收入6688亿119泽布替尼实现收入3829亿172美国地区实现收入2644亿254中国地区实现收入1015亿56美国销售的持续增长得益于在MCLWM和MZL市场的持续渗透中国和美国以外地区首次销售实现零突破实现收入17亿PD-1单抗2022年实现收入2859亿74得益于PD-1单抗4项适应症被纳入2022年国家医保目录2022年授权品种实现收入1792亿73得益于安进授权产品的高速增长泽布替尼最大适应症美国获批将拉动泽布替尼实现爆发式增长1月20号泽布替尼在美国获批CLLSLL适应症CLLSLL是非霍奇金淋巴瘤中占比最大的细分肿瘤占比在19左右美国每年新发人数为14万一线患者平均用药时长超过10年泽布替尼在美国的年治疗费用约为17万美金因此市场空间巨大CLLSLL的获批将驱动泽布替尼海外高速增长另外公司将持续推动泽布替尼在全球多个地区的适应症获批以及销售放请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告量替雷利珠单抗国内市场受益于医保放量出海在即2022年替雷利珠单抗高增长主要驱动力来自于医保放量和公司强大的销售能力和产品力在2022年国家医保谈判目录工作中替雷利珠单抗新增4项适应症实现医保报销降幅较为温和预计国内市场将继续保持快速增长国际化方面FDAEMA预计将于2023年做出最终的上市申请审评决议创新药国际化龙头维持买入评级下调2022年业绩与业绩快报一致公司业绩快报公告2022年归母净利润为-13642亿此前预期-1235亿根据2022年收入结构和营业总成本情况下调了授权产品的收入新增了海外除美国以外市场的销售预测最终我们略下调2023-2024年归母净利润预计分别为-8116亿和-4078亿此前预计分别为-7603亿和-3953亿元考虑公司是市场上稀缺的具有全球化能力的创新药公司核心产品关键适应症落地销售和研发持续推进亏损逐年缩窄维持买入评级核心假设风险研发失败或进度延期风险产品销售不及预期持续亏损风险联系人仰佳佳请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想