研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月8日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3285-11017143金融改革提速大力发展科技数字经济申万策略机构深证综指210810-201-15-170改革点评7226事件受国务院委托国务委员兼国务院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明国务院历次机构改革都是顺应社会经济发展适应新的国内国际新形势的需要1998年改革组建国防科学技术工业委员会信息产业部昨日表现1个月表现6个月表风格指数现国土资源部等部委2003年机构改革是在中国加入世贸组织的大背景大盘指数-143-150-101下撤销经贸委和外经贸部并组建商务部2008年为加强能源管理机中盘指数-164-071-168构组建国家能源局小盘指数-199-035096风险提示具体政策执行不及预期行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨联系人程翔王胜傅静涛贵金属122027830工业金属-045-005580燃气-052057-1043伟测科技688372深度高端芯片第三方测试国产化龙头普钢-060589869伟测科技主营业务包括晶圆测试芯片成品测试以及相关服务测试铁路公路-069457724的晶圆和成品芯片类型涵盖CPUMCUFPGASoC芯片射频芯行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌片存储芯片传感器芯片功率芯片等工艺涵盖6nm-14nm等通信设备-396486-329先进制程和28nm以上的成熟制程在晶圆尺寸上涵盖1286英寸等动物保健-357-1111111主流产品在下游应用上包括通讯计算机汽车电子工业控制厨卫电器-340281625消费电子等领域公司总部位于张江在无锡南京设厂半导体-338-596-1112元件-338-251-038IC产业分工模式下独立芯片测试价值凸显独立第三方测试服务模式具有技术专业性和效率高测试结果中立客观等优点随着专业化分工第三方测试厂商对晶圆厂的CP测试及封测厂的FT测试形成产能补充成为IC设计IDM等厂商的重要供应商风险提示1进口设备依赖风险2集成电路测试行业竞争加剧风险3集成电路行业的周期性波动风险联系人杨海燕袁航证券分析师郦悦轩A0230518120002liyxswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告金融改革提速大力发展科技数字经济申万策略机构改革点评伟测科技688372深度高端芯片第三方测试国产化龙头今日推荐报告春节调整后真实出口已明显反弹1-2月贸易数据分析2023年1月家电零售和企业出货端数据解读消费提振年明确促销费重点春节节点提前影响1月白电销售数据库行业点评重视信创带来的数据库运维新机会云音乐09899HK点评2022利润超预期付费高增盈利改善确定网易NTESUS点评4Q22收入符合预期23年能见度逐步改善雪榕生物300511点评行业景气底部回暖历史包袱逐步出清经营发展重归正轨今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告金融改革提速大力发展科技数字经济申万策略机构改革点评事件受国务院委托国务委员兼国务院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明国务院历次机构改革都是顺应社会经济发展适应新的国内国际新形势的需要1998年改革组建国防科学技术工业委员会信息产业部国土资源部等部委2003年机构改革是在中国加入世贸组织的大背景下撤销经贸委和外经贸部并组建商务部2008年为加强能源管理机构组建国家能源局根据2018年党的十九届三中全会审议通过及第十三届全国人民代表大会第一次会议审议批准的深化党和国家机构改革方案国务院当前下设国务院办公厅26个国务院组成部门1个国务院直属特设机构以及国务院直属机构国务院办事机构国务院直属事业单位等本次机构改革重点主要聚焦科技金融数据三大方面科技强调进一步推动健全新型举国体制和科技攻关金融监管组建国家金融监督管理总局证监会调整为国务院直属机构也体现国家对直接融资对实体支持的重视数字中国政策的执行由专门新组建的国家机构国家数据局牵头具体三大主要看点包括1科技攻关自立自强重新组建科学技术部当前我们看到面对国际科技竞争和外部遏制打压的严峻形势我们为了理顺科技领导和管理体制更好统筹科技力量在关键核心技术上攻坚克难加快实现高水平科技自立自强本次机构改革重新组建科学技术部也是举国体制攻关的决心体现2各类金融活动全部纳入监管金融服务实体任重道远根据方案本次国家金融监督管理总局在中国银行保险监督管理委员会基础上组建将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局党的二十大明确部署要依法将各类金融活动全部纳入监管此次机构改革明确指出强化金融管理中央事权建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制企业债券发行审核职责划入证监会此次改革我们看到中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构同时再次强化资本市场监管职责划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责由中国证券监督管理委员会统一负责公司债券发行审核工作直接融资支持实体经济需承担重任3组建国家数据局持续推进数字中国等相关政策的实施组建国家数据局由国家发展和改革委员会管理负责协调推进数据基础制度建设统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等本轮数字经济的发展是再一次从资源-资产-资本的探索也是以数据为抓手的新一轮经济革命风险提示具体政策执行不及预期联系人程翔王胜傅静涛伟测科技688372深度高端芯片第三方测试国产化龙头伟测科技主营业务包括晶圆测试芯片成品测试以及相关服务测试的晶圆和成品芯片类型涵盖CPUMCUFPGASoC芯片射频芯片存储芯片传感器芯片功率芯片等工艺涵盖6nm-14nm等先进制程和28nm以上的成熟制程在晶圆尺寸上涵盖1286英寸等主流产品在下游应用上包括通讯计算机汽车电子工业控制消费电子等领域公司总部位于张江在无锡南京设厂IC产业分工模式下独立芯片测试价值凸显独立第三方测试服务模式具有技术专业性和效率高测试结果中立客观等优点随着专业化分工第三方测试厂商对晶圆厂的CP测试及封测厂的FT测试形成产能补充成为IC设计IDM等厂商的重要供应商集成电路测试市场规模将达1094亿大陆市场集中度低与中国台湾的成熟市场有巨大差异大陆测试龙头虚位以待集成电路测试成本约占设计营收的6-8预期2025年全球测试服务市场将达到1094亿元其中中国测试服务市场将达到550亿元占比503京元电子欣铨硅格是中国台湾地区规模最大的三家企业同时也是全球最大的三家独立第三方测试企业2021年合计收入约为137亿元占中国台湾地区测试市场的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告份额接近302021年中国大陆前三家第三方测试企业伟测科技利扬芯片华岭股份合计营收1169亿元占中国大陆的测试市场份额的370伟测科技成长为国内规模第一的第三方集成电路测试服务企业超越行业增速的主要原因1核心团队深耕集成电路行业二十余年公司研发与技术人员占比1898主要研发人员平均从业年限在5年以上2实施差异化战略主打中高端测试方案自研测试生产管理系统实现全流程自动化3覆盖市场90主流IC产品品类较广4坚持高端化顶尖客户战略核心客户为中国大陆最高端的芯片设计公司公司客户数量超过200家其中包括紫光展锐中兴微电子等国内外知名厂商高端客户的数量及质量在中国大陆的独立第三方测试行业处于领先地位首次覆盖给予买入评级我们预计公司22-24年归母净利润分别为25亿366亿484亿考虑到公司作为第三方测试龙头深挖独立芯片测试细分领域给予公司2023年37倍PE估值目标市值135亿元首次覆盖给予买入评级风险提示1进口设备依赖风险2集成电路测试行业竞争加剧风险3集成电路行业的周期性波动风险联系人杨海燕袁航今日推荐报告春节调整后真实出口已明显反弹1-2月贸易数据分析春节对出口的影响周期覆盖1个半月包括节前抢出口与节后大幅收缩且由于海关统计出口是以结关为标准因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周由于我国存在春节这一移动假日影响历年年初的进出口包括消费生产等数据均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动为更真实的观察经济数据的实际变化趋势海关也会对出口数据基于春节调整而我们也同样基于该方法进行调整并对春节假日分布进行更精细的拆分调整结果显示春节因素对出口的影响周期长达1个半月且节前存在明显的抢出口迹象也客观反映工业部门赶工生产的现实因而节后也出现出口大幅走弱的特征直至春节后1个月春节因素对于出口的负面影响才会基本消退而且需要注意的是由于海关统计时出口是以结关日期进行统计因而春节第一周出口并不是受冲击最严重的反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚未生产完成而前期抢出口订单基本已完成出口时才是春节因素对出口冲击最大的阶段春节调整后1-2月出口增速反弹幅度高达61个百分点是官方数据反弹幅度的两倍显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应1-2月我国出口美元计价同比较2022年12月小幅回升31个百分点至-68与我们预期-7基本一致而经春节调整后1-2月出口美元计价同比较12月大幅回升61个百分点至-38也与今年以来制造业PMI新出口订单高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合进口美元计价同比较2022年12月回落27个百分点至-102贸易差额11688亿美元相比去年同期增加734亿美元净出口对于1-2月经济增速仍是较大幅度正贡献22Q4因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品1-2月出口增速大幅回升1-2月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中最主要的贡献来源也恰好是22Q4因供给冲击大幅走弱的领域22Q4深度负增的机电产品出口增速1-2月大幅改善55pct至-73春节调整后76pct至-52该单项即拉动1-2月整体出口增速春节调整后8个百分点大于1-2月整体出口增速回升幅度61个百分点其中手机通用机械设备自动数据处理设备等均明显反弹与此同时对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于12月对韩国东盟等协同供给出口改善明显亦充分显示工业生产恢复的支撑此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升1-2月我国对发达经济体出口增速春节调整后较12月回升35pct至-134其中对欧元区对英国对日本均明显回升年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化供给恢复仍受掣肘请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告海外供给缺口相应推动我国出口回升而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳国内工业生产加快恢复推动出口增速回升同时我国对韩国对东盟等协同供给链条出口增速反弹幅度更大亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行内需相关的大宗工业品进口基本持平在国内机电产品生产出口加快恢复的背景下机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象国产升级进口替代继续压低进口增速集成电路自动数据处理设备均大幅回落供给加快改善外需短期不弱出口增速有望自底部继续回升美国居民11万亿的新增超额储蓄仍将保障上半年我国外需环境不至于断崖式走弱与此同时22Q4对我国出口形成明显压制的供给冲击今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解预计供给改善有望推动我国出口增速由低位继续回升维持全年出口增速美元计价4的判断不变风险提示疫情形势变化海外工业生产恢复好于预期联系人屠强2023年1月家电零售和企业出货端数据解读消费提振年明确促销费重点春节节点提前影响1月白电销售空调出货端1月空调行业内外销同比下滑明显2023年1月空调行业实现产量1042万台同比下滑2029销量1031万台同比下滑2257其中内销434万台同比下滑2234出口597万台同比下滑2274产量方面2023年1月空调产量同比有所下滑内销方面空调单月内销量延续下滑趋势外销方面空调单月外销量同比亦呈下滑趋势空调零售端1月双线均有较大幅度下滑1月空调线上线下零售额双位数下滑根据中怡康线下数据1月份空调线下零售量额分别同比下滑302313线下销售同比持续负增长根据通联数据显示1月份空调线上零售量同比下滑2708零售额同比下滑2353价格方面1月线下终端零售均价同比下降087至4315元自2021年来首次出现下滑趋势线上行业零售均价同比上涨486至351890元冰洗线下销售持续下滑海尔市占率保持领先冰箱1月线下零售量额分别同比下降341和346洗衣机线下零售量额同比下降237246厨电方面1月烟灶零售持续下滑新兴厨电均价变动分化传统大厨电根据中怡康数据2023年1月油烟机线下零售量和零售额分别同比下降356和358燃气灶零售量和零售额分别同比下降305和299延续负增长态势新兴厨电2023年1月洗碗机线下实现销售量075万台同比下滑3538实现销售额056亿元同比下降33421月洗碗机线下市场均价为7538元同比提升364厨房小家电通联数据显示2023年1月厨房小家电品类销售量额情况分化电饭煲销量同比下降3489销额同比下降2340均价同比增长1764破壁机销量额同比分别下降308398均价同比下降1554养生壶销量额同比分别下降18661641均价同比提升275生活小电器机器人吸尘器销额提升智能投影景气度低迷清洁电器根据天猫线上销售数据2023年1月扫地机器人线上销量2738万台同比下降2294销售额459亿元同比下降525均价167764元同比上升22961月吸尘器实现线上销量5286万台同比下降2210销售额283亿元同比下降2827均价53578元同比下降7921月洗地机实现线上销量1829万台同比提升2794销售额443亿元同比下降151均价242180元同比下降2302个护电器根据天猫线上销售数据2023年1月按摩椅线上销量717万台同比下降3602销售额385亿元同比下降2387均价53678元同比上升1898智能投影根据天猫线上销售数据2023年1月投影仪实现线上销量3582万台同比下降1931销售额754亿元同比下降2916均价210417元同比下降1221投资要点2022年11月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化家电配置价值凸显我们梳理出以下三条主要投资主线1地产链大厨电和白电板块具有较强的后地产属性大厨电板块首推标的老板电器除传统厨电以外推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星人白电板块首推标的为海信家电三大白电龙头海尔请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告美的格力亦会受益2疫后复苏推荐倍轻松线下高铁机场交通枢纽门店较多前期该类门店因疫情受损严重后续有望持续复苏光峰科技影院租赁收入占比超10前期疫情反复对该部分业务影响较大防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨3上游核心零部件盾安环境热管理核心零部件龙二大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车三花智控热管理龙一储能温控和机器人业务打开新成长赛道华翔股份低电价竞争优势显著加速黑金铸造行业整合集中度提升风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险国际海运运力不足及运费波动风险联系人刘正刘嘉玲数据库行业点评重视信创带来的数据库运维新机会数据库运维是信创稳步推进的重要保障环节信创是以基础软硬件为核心的全产业链替代在数据库关键环节中新老数据库的迁移调试新数据库的稳定运行以及与其他软硬件的兼容调配是保障信创推进的重要基础在替换逐渐深入的过程中保证整体系统稳定的数据库运维的需求将显著提升带动行业整体增长从简单维护到调度预判具备长期价值提升空间传统的IOE架构中软硬件之间形成长期稳定的解决方案且迭代较慢对应数据库运维工作相对容易国内厂商的工作更多集中在日常的维护和事后解决在新的国产化架构中基础软硬件更类似于分布式的模式参与的软硬件产品较多各产品厂商负责各自领域集成商负责整合销售因此在系统交付后更加需要一个整体的IT运维商以数据库为核心进行协调维护此外IT运维商更多拓展至预判性的事前预警将带来更多长期价值的提升第三方运维厂商具备全栈式价格两项优势数据库运维主要包括两类1数据库厂商提供的附加运维服务2第三方IT运维厂商数据库厂商的优势在于对自身产品的理解更好解决专项独立的数据库问题第三方IT运维厂商的核心优势在于可以完成全栈式的维护能够更快定位问题并解决从系统层面解决问题对于客户来说核心诉求是尽快解决问题实现系统整体的稳定运行第三方厂商可以帮助客户完成问题定位并解决节省了定位产品厂商间沟通协调时间成本此外第三方运维的整体方案费用相对于独立的各厂商运维费用加总具备优势海外DataDog第三方运维厂商实现SaaS化服务2022年实现收入168亿美元收入连续5年高增总部位于纽约的DataDog提供SaaS数据分析平台实现对服务器数据库各类工具和服务的监控例如可以通过预测流量高峰防止服务器停机等根据Gartner公司发布的分析报告全球IT运维市场规模超过200亿美金DataDog在2022年实现营收168亿美元过去5年收入增速均超过60DataDog单个解决方案涵盖了所有关键领域例如从应用程序到服务器的整个堆栈所有层的跟踪和度量产品化方案已实现验证国内运维厂商未来的产品化提升空间值得期待建议关注1数据库领军厂商太极股份海量数据中国软件2第三方运维厂商中亦科技大客户主要为大型银行运维需求稳定新炬网络通信行业优势明显博睿数据APM市占率领先风险提示行业政策实施节奏不及预期竞争加剧导致价格下降联系人黄忠煌云音乐09899HK点评2022利润超预期付费高增盈利改善确定事件云音乐2022年实现净收入899亿元yoy285Non-IFRS归母净利润-115亿元yoy-890综合毛利率144yoy124pct净收入与彭博一致预期基本持平综合毛利率高出彭博一致预期12pctNon-IFRS归母净利润好于彭博一致预期的-405亿元主要得益于付费用户的高增长与成本结构的持续优化在线音乐付费率快速增长关注重点版权回归2022年在线音乐整体收入37亿同比增长124主要由于会员收入大幅增长yoy301期末MAU189亿yoy4对应2H22MAU达到19-2亿yoy8表现出好于同行的用户增长趋势版权端1月以来公司与相信音乐李宗盛五月天等波丽佳音达成合作请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告版权回归顺利推进今年杰威尔周杰伦与TME独家版权将于3月底到期给回归网易云音乐提供了可能性独立音乐人依旧保持快速增长趋势2022年61万同比增长近502在线音乐付费用户数快速增长2022达3827万yoy32对应付费率为202同比提升44pct尽管88VIP等会员联动对ARPPU有所影响但22年月均ARPPU依旧稳定在人民币66元左右yoy-1且随着22年9月黑胶SVIP推出货币化能力有望增强社交娱乐商业化节奏加快持续创新保障业务高增长2022年社交娱乐收入529亿同比增长4282022年社交娱乐服务月付费用户数1332万同比增长950高增速主要得益于社交娱乐相对较低货币化水平的和有效的付费用户转化22年社交娱乐服务月均ARPPU326元同比下降272主要由于用户扩张中ARRPU被稀释公司持续探索更多基于音乐的创新互动场景如妙时拓宽社交娱乐的潜在变现路径毛利率同比大幅度提升利润率改善趋势确定2022年毛利率为144同比上升124pct对应2H22毛利率16盈利改善趋势明确毛利率改善主要得益于版权成本结构优化及业务规模扩大我们认为随着独家版权模式终结未来版权费用及付款结算模式有望进一步合理化后续毛利率有望持续提振调整盈利预测维持买入评级根据业务情况我们调整23-24年营收为109129亿原预测为115139亿新增25年预测142亿元人民币调整23-24年公司Non-IFRS归母净利润为0957亿原预测为-0266亿新增25年预测79亿元考虑到可比公司估值及汇率变化我们将目标价从101港元上调至129港元对应23年PS为22x基于43的上升空间维持买入评级风险提示付费用户增长不及预期第三方授权变动风险行业政策监管变化新兴互联网娱乐形式冲击的风险联系人林起贤袁伟嘉网易NTESUS点评4Q22收入符合预期23年能见度逐步改善事件网易4Q22实现净收入254亿yoy4Non-GAAP口径下的营业利润53亿yoy-4归母净利润48亿yoy-27收入符合彭博一致预期营业利润和归母净利润分别低于一致预期138利润低于预期主要由于Q4公司确认了与暴雪游戏相关的版权金损益表影响约为10亿使得当期游戏毛利率下滑较多Q4591vs预期651但该影响为一次性且经营层面公司23年以来延续了较强的产品势头能见度逐步改善游戏整体稳健蛋仔派对成为新爆款网易Q4在线游戏同比增长1其中手游yoy-2端游yoy7新品较少是主因Q4流水端平淡使得递延收入TTM游戏比例降至181位于2020年以来的低位但公司整体增长仍体现出远超行业的韧性Q4手游行业yoy-27我们看到22年底开始蛋仔派对异军突起重新打开了国内休闲竞技赛道并在23年1月成为网易游戏流水TOP1根据SensorTower此外受益于去年11月以来监管边际改善公司已获得逆水寒手游巅峰极速超凡先锋等8款版号23年产品管线能见度逐渐清晰其中逆水寒手游定档于6月30日实装类ChatGPT的智能NPC全网预约近1800万云音乐盈利持续改善关注重点版权回归1Q4网易云音乐收入同比增长26毛利率环比进一步提升07pct至178变现效率和盈利改善持续验证1月以来云音乐与相信音乐李宗盛五月天等波丽佳音达成合作版权回归顺利推进今年杰威尔周杰伦与TME独家版权将于3月底到期给回归云音乐提供了可能性值得期待2有道与创新业务略超预期有道实现首次盈利其中Q4有道收入yoy9并首次在经营利润层面实现季度盈利创新业务收入yoy3毛利率同比增长1pct维持买入评级考虑到蛋仔派对超预期表现和后续新产品节奏以及潜在的汇兑损失和利润率变化我们调整盈利预测上调23-24年营收为10471156亿原预测为10301141亿新增25年收入预测为1263亿略微下调23-24年Non-GAAP归母净利润预测为233258亿元原预测为234261亿元新增25年净利润预测为286亿网易长周期能力精品内容研发优势依然领先考虑到市场风险偏好和宏观汇率变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告我们将目标价从98美元上调至107美元对应23年PE为209x基于25的上升空间维持买入评级风险提示游戏监管政策边际变化游戏的生命周期短于预期全球游戏竞争格局变化联系人林起贤袁伟嘉雪榕生物300511点评行业景气底部回暖历史包袱逐步出清经营发展重归正轨公司2022年业绩预告发布预计将计提大额减值跌价准备拖累当期业绩2022年全年公司预计亏损25-35亿元上年同期亏损309亿元主要缘于2022年受到食用菌行业竞争激烈杏鲍菇项目持续亏损以及部分生产基地生产波动导致单产品级率产能利用率较低等负面影响此外公司对相关资产组计提减值损失预计减值准备金额约35-45亿元减少归属上市公司股东净利润26-36亿元剔除减值影响预计全年略有盈利约1000万元Q1-3为600万元2021年全年剔除减值影响后亏损约113亿元整体来看公司经营性业绩在2022年实现明显改善食用菌行业集中度进一步提升经历产能出清2022H2景气底部回暖工厂化食用菌行业洗牌仍在继续食用菌工厂化企业数量继续明显下降截至2021年12月全国食用菌工厂化生产企业共有337家企业数量较2019年受新冠疫情影响2020年数据缺失的417家减少80家已连续第九年下滑头部企业份额占比继续提升以金针菇为例2021年全国工厂化金针菇日产量前十的企业日产量约3750吨占比达78杏鲍菇CR10约56需求端受新冠疫情影响持续低迷同时供给端在新进玩家陆续登陆资本市场2021年华绿生物万辰生物成功上市之后竞争有所加剧2021年至2022年上半年金针菇价格跌至历史底部区间上市企业普遍陷入亏损在此过程中行业中小产能有所淘汰出清供给端收缩驱使2022年下半年行业景气迎来反转89月份行业金针菇均价创下近5年新高从年度均价看2022年金针菇年度均价达61元kg在10余年的趋势性下滑之后实现底部反转大额计提拖累当期业绩老旧产能包袱陆续出清生产经营回归正轨后盈利能力有望重回行业正常水准雪榕生物作为工厂化金针菇的绝对龙头在2021-2022年经历了诸多困难生产经营上的波动使得公司金针菇单产品级率出现较大程度的下滑直接体现为毛利率较之行业平均水平拉开了差距在过去5个季度中有4个季度毛利率水平处在4家上市公司中最后一位的水平与此同时作为行业龙头产房建设更早早年间跨品类尝试更多致使公司老旧产能转产后低效产能包袱较多连续两年大额计提资产减值为后续折旧成本水平回归行业均值起到正面作用向后展望随着生产调试的逐步正常产能利用率回归正轨公司金针菇成本控制有望逐步回归行业平均水平一季度金针菇价格延续高景气单季度业绩有望实现高增长2022年一季度传统旺季叠加疫情管控放开后餐饮消费的明显回暖金针菇价格大幅上行据食用菌商务网2023年1月金针菇销售均价为87元kg同比63去年同期为54元kg2月金针菇销售均价为93元kg同比40去年同期为67元kg公司现有金针菇日总产能在1000吨左右考虑到春节放假和产能利用率的因素月产量预计在25万吨以上金针菇价格每上涨1元单季度业绩弹性约7500万元3月首周金针菇价格依旧强势均价8元kg以上公司一季度业绩高增可期22年一季度为057亿行业底部复苏经营业绩有望重归正轨增持评级由于行业竞争格局较前次盈利预测时2021年4月有所恶化且疫情影响消费端在22年有明显下滑我们下调了公司2023年盈利预测并新增了2024年盈利预测预计公司2022-2024年实现营业收入2252445288亿同比2918实现归母净利润-302232亿元23年预测前值为385亿元23-24年盈利预测对应当前股价PE估值水平为17X12X维持增持评级风险提示食用菌价格大幅波动工厂化食用菌行业竞争加剧食品安全风险联系人盛瀚请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想