研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月16日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3263055-06-091暂停展示经纪商报价数据垄断还是数据安全债券交易深证综指208132026-151-491系列报告之一269根据达成交易方式的不同债券交易方式通常分为经纪商报价询价交易点击成交交易等此外像上交所深交所等场内交易场所还有竞价交易等交易方式与股票成交方式较为类似但规模较小这里不再展开目前需要重点关注交易所正在大力推进的做市商制度对昨日表现1个月表现6个月表风格指数现于促进交易所债券交易也有重要意义大盘指数006-377-230核心假设风险政策解读出现误差中盘指数022-330-001小盘指数062-304466联系人孟祥娟徐亚行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨单一行业持仓占比超过20阈值之后的行业轮动复盘及启发造纸270-1111226中药2383432207本轮电力设备筹码调整尚未结束但只是由于基本面并非出现严重破黑色家电2142511101坏因此后续调整的时间以及幅度可能较历史经验更加缓和若匹配普钢206505944合理估值行业持仓占比仍有可能阶段性上下反复新能源相关行业冶钢原料194-366222筹码调整尚未结束拥挤度问题依然存在行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌风险提示以公募前十大重仓股进行测算存在一定误差模拟仓位测旅游零售-182-875-439算存在一定误差科技创新不及预期酒店餐饮-182-5311802IT服务-155-0223162联系人林丽梅刘雅婧黄子函郝丹阳王胜软件开发-142-0162988白酒-121-638229公牛集团603195深度民用电工龙头又立时代潮头再出发民用电工龙头又立时代潮头再出发传统核心品类稳居第一渠道改革红利释放布局无主灯新能源充电两大高景气新赛道有望在多条新赛道继续复刻龙头地位预计2022-24年归母净利309738864824亿元同比114255241当前市证券分析师值对应的PE为322621倍可比公司23年平均PE为25倍公施佳瑜A0230521040004司历史平均PE为40倍当前处于历史估值底部随着消费场景修复shijyswsresearchcom有估值回归趋势考虑到公司部分业务与地产相关传统业务的估值中枢可能下行保守谨慎起见参考两者均值为33X对应2023年目标市值1282亿元仍有29的上涨空间上调评级至买入风险提示新业务竞争加剧地产竣工不及预期原材料价格波动影响利润率深度联系人屠亦婷张文静请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告暂停展示经纪商报价数据垄断还是数据安全债券交易系列报告之一单一行业持仓占比超过20阈值之后的行业轮动复盘及启发公牛集团603195深度民用电工龙头又立时代潮头再出发今日推荐报告中国住房需求总量及结构趋势研究中期不悲观短期有约束结构强弹性房地产1-2月月报年初行业数据复苏显著销售端修复强于投资端基建项目推进顺利公用事业投资增速显著-2023年1-2月投资数据点评持续血糖监测CGM行业点评两大实力玩家入局国产CGM有望迎来爆发期碳交易配额方案正式出台碳中和在平衡中稳步前行碳中和政策系列报告四比音勒芬002832点评基本面优秀重申巨大成长空间远东宏信2022年报点评分红率提升超预期宏信建发分拆上市在即集团价值有望重估中国广核003816SZ年报点评台山机组检修拖累公司业绩看好公司低估值高股息价值国联证券跟踪点评控股股东竞得民生证券3成股权业务整合具有想象空间中航高科600862点评需求释放带动航空复材业务稳定增长业绩符合预期中航重机600765点评航空需求释放叠加盈利能力提升业绩表现符合预期中航光电002179点评防务需求释放叠加聚焦提质增效业绩表现符合预期今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告暂停展示经纪商报价数据垄断还是数据安全债券交易系列报告之一在正式梳理债券交易方式前我们需要了解债券和股票的不同债券的要素较多标准化程度低大量信用债流通性较差成交量低较难通过场内市场促成交易因此债券主要依靠场外交易银行间市场等完成而且交易对手众多因此交易前的报价询价进而达成交易意向是十分重要的环节根据达成交易方式的不同债券交易方式通常分为经纪商报价询价交易点击成交交易等此外像上交所深交所等场内交易场所还有竞价交易等交易方式与股票成交方式较为类似但规模较小这里不再展开目前需要重点关注交易所正在大力推进的做市商制度对于促进交易所债券交易也有重要意义一债券主流交易方式经纪商报价询价交易点击成交交易1经纪商报价效率最高最主流的成交方式目前经纪商撮合是银行间债券市场成交的最主流方式经纪商主要承担信息中介的职能每个经纪商将所负责金融机构的债券买卖信息录入平台然后向全市场展示然后有意向的交易方便可通过该消息与机构取得联系以此达到促成交易的职能因为经纪商大大提高了市场的交易效率解决了信息不对称的问题逐渐成为银行间债券市场中最主流的债券成交方式2询价交易方式交易员点对点交流效率低下询价交易即债券交易员点对点交流买卖债券市场上常见的各类资金交易债券交易群即为此类交易员通过通讯软件交换债券买卖信息进而达成债券交易但这种方式效率较为低下交易员由于渠道受限无法获得最新最全最有效的信息和报价询价交易方式下报价方式有意向报价双向报价和对话报价三种报价方式其中意向报价和双向报价不可直接确认成交对话报价经对手方确认即可成交属于邀约报价3点击成交交易方式常用于做市商报价点击成交交易方式常用于做市商报价目前使用也较少是指报价方发出具名或匿名的要约报价受价方点击该报价后成交或由限价报价直接与之匹配成交的交易方式在点击成交交易方式下报价方式包括做市报价双边报价和点击成交报价单边报价二金融咨询终端暂停展示报价数据垄断还是数据安全第一个别金融咨询终端确实存在数据垄断的嫌疑quebee因进入市场较早拥有了全部6家经纪商的报价数据随即快速霸占和垄断经纪商报价展示市场并配合货币经纪开展其他业务从数据性质上来说经纪商报价是公共资源来自于所有金融机构而个别平台和经纪商配合垄断报价展示市场确实有数据垄断嫌疑因此如果是从数据垄断的角度看再考虑经纪商报价数据的公共品属性经纪商报价后续有免费提供对外展示的可能性第二相较数据垄断我们认为数据安全的关联性可能更大政策定调数据安全但是个别货币经纪和金融咨询终端的背景并不安全存在数据泄露的重大隐患因此从数据安全的角度来看暂停经纪商对外报价加强监管存在很强的必要性因此可以看到外汇交易中心也在推动旗下的ideal平台中国外汇交易中心即时通讯工具促成债券成交将数据安全牢牢掌握在自己手里核心假设风险政策解读出现误差联系人孟祥娟徐亚单一行业持仓占比超过20阈值之后的行业轮动复盘及启发申万策略行业比较小组曾于2021年12月21日发布的经济下行期逆向寻找增量2022年行业比较投资策略一文中首度指出单一行业持仓占比20阈值的历史规律第一次提示电力设备绝对收益率将会见顶的风险21Q3电力设备持仓占比为18创下2010年以来新高也逼近临界点20随后在2022年7月24日发布的电力设备持仓占比触碰20阈值医药持仓占比创新低2022Q2公募基金持股分析报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告中再度强调电力设备行业绝对和相对收益率均有压力的风险近期又在2023年2月23日发布的经济复苏被动去库之际反转消费成长2023年春季行业比较投资策略一文中分析单一行业持仓占比超过20之后如何判断是否调整充分的条件本文将再度进行系统性复盘深度且全面地分析单一行业持仓占比超过20阈值之后行业轮动的内在逻辑以及如何挖掘下一个持仓占比有望接棒提升至20的新领域近期新能源和数字经济的股价跷跷板效应就是典型的市场对电力设备筹码端持仓占比达到20以后的行情演绎2022年四季度以来新能源的主要代表行业电力设备下跌45在所有申万一级行业中排名倒数第二第一为煤炭而以计算机传媒通信为代表的数字经济分别上涨406284和270位列所有申万一级行业的前三名单一行业持仓占比逼近或突破20意味着行业在筹码端相当拥挤如果没有后续强劲坚实且可持续外推的基本面支撑该行业往往会面临市场调整的压力以主动权益类公募基金口径为普通股票型偏股混合型灵活配置型公募基金每个季报披露的前十大重仓股作为统计口径我们发现从2010年以来公募对单个行业的持仓市值占比最大值几乎均落在20附近分别为2010Q1的银行2014Q1和2020Q2的医药生物2015Q1的计算机2012Q1和2020Q4的食品饮料2022Q2的电力设备除2014年医药生物以外其余情况行业后续均面临着绝对收益率的调整压力即使是2014年的医药后续其相对收益率也开始明显跑输整体市场单一行业持仓占比达到20阈值之后后续筹码端的出清通常需要在时间或是空间上进行充分消化1从时间来看持仓从最高点降低至阶段性最低点最快需要3-5个季度实现最慢要经历10个季度左右2从空间幅度来看每轮持仓调整需回落至10附近甚至小个位数水平20的极限或许并非偶然持仓约束的背后本质上是行业基本面无法乐观可持续地线性外推在持仓逼近或突破20的案例中后续筹码调整过程几乎都可看到行业利润增速快速见顶然后正式进入到下行通道中最终以盈利周期见底作为结束持仓调整程度和持续时间的分化背后是行业基本面的分化当行业利润增速出现超预期大幅恶化时对应持仓的调整也会更加剧烈如2012年的食品饮料和2015年的计算机本轮电力设备筹码调整尚未结束但只是由于基本面并非出现严重破坏因此后续调整的时间以及幅度可能较历史经验更加缓和若匹配合理估值行业持仓占比仍有可能阶段性上下反复22Q4电力设备持仓占比为179相对全市场的配置比例为233倍按照历史经验完全出清需要调整至10附近目前仍有空间另外以2023年3月14日最新数据模拟估算来看泛新能源行业光伏风电电池电网最新仓位环比22Q4下降约07个百分点新能源车电池汽车能源金属仓位环比22Q4下降约07个百分点虽然持仓占比继续回落但离历史调整到位的水平仍有较大空间这意味着新能源相关行业筹码调整尚未结束拥挤度问题依然存在公募持仓调整就像硬币的两面一面是前一个行业向下走而另一面就是新行业向上升每一次单一行业20持仓占比调整的开始往往伴随着其他行业新机会的到来食品饮料2012电子等其他科技医药2013-2014医药2014金融地产计算机2014-2015计算机2015周期金融地产家电食品饮料2016-2018周期金融地产食品饮料2016-2018电子医药生物2019医药食品饮料2020电力设备2021-2022从新能源到数字经济数字经济有望成为未来机构持仓的新宠儿根据最新仓位模拟测算显示公募的TMT仓位环比22Q4增加17个百分点但仍处于历史30分位左右离机构持仓的极限仍有相当大的空间短期内不必担心拥挤度问题数字经济时代已到全面强调科技创新的大环境下信息技术人工智能自动化等行业已站在新周期的起点在前期拥挤赛道基本面承压的基础上数字经济作为新的领域其吸引力正在逐渐提升有望成为下一个公募持仓20的领域风险提示以公募前十大重仓股进行测算存在一定误差模拟仓位测算存在一定误差科技创新不及预期联系人林丽梅刘雅婧黄子函郝丹阳王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想深度申万宏源晨会报告公牛集团603195深度民用电工龙头又立时代潮头再出发国内民用电工行业龙头持续绑定时代先后分享全民家电化房地产红利转化器墙开品类市占率第一LED照明成为准一线2016-21年收入CAGR达47稳定贡献业绩积极向头部进击2019年公司收入突破百亿2016-21年收入归母净利润CAGR分别18152020年来布局无主灯和新能源充电业务追逐家居智能化和新能源红利传统业务竞争优势稳健强化后续驱动力清晰提供稳定现金流竞争优势来自产品高性价比背后是供应链能力价成熟的产品研发机制性渠道稳定高利润背后是经销商管理能力渠道的改革和复用能力行业下行期市占率加速提升竞争力强化转化器存量更新需求为主增长来自产品结构升级墙开新房和存量各50增长来自已有网点提份额围绕分布式渠道运营的核心能力进行扩张增长驱动力接力释放1LED照明渠道复用产物对公司而言仍是成长期业务过去5年CAGR47未来3年CAGR30驱动力来自SKU有序扩充仅为龙头20产品策略低端标准化高端智能化全屋套系化渠道铺货与龙头欧普比渠道体量管理水平更优2无主灯战略规划清晰有望弯道超车产品端比拼落地服务能力渠道端比拼家装公司资源争夺行业低渗透率格局未定公司在产品端渠道端供应链品牌端已经做好准备家装资源导入是能力范围外的事情但相对看有优势3新能源充电确定性的时代红利探索中业务行业随新能源车渗透率提升快速扩容预计2025年新能源充电枪市场规模约380亿元充电桩规模约1500亿元三方化率持续提升公司布局充电枪和私桩小公桩线上平台已经凭借性价比领先后续渠道端需要从0到1搭建产品端扩充SKU延伸储能等业务未来有望贡献增长短期催化因素1收入端短期地产竣工改善保交楼刚需刺激地产相关业务提速2利润端主要原材料成本回落且未套保23年毛利率同比2pct左右民用电工龙头又立时代潮头再出发传统核心品类稳居第一渠道改革红利释放布局无主灯新能源充电两大高景气新赛道有望在多条新赛道继续复刻龙头地位预计2022-24年归母净利309738864824亿元同比114255241当前市值对应的PE为322621倍可比公司23年平均PE为25倍公司历史平均PE为40倍当前处于历史估值底部随着消费场景修复有估值回归趋势考虑到公司部分业务与地产相关传统业务的估值中枢可能下行保守谨慎起见参考两者均值为33X对应2023年目标市值1282亿元仍有29的上涨空间上调评级至买入风险提示新业务竞争加剧地产竣工不及预期原材料价格波动影响利润率联系人屠亦婷张文静今日推荐报告中国住房需求总量及结构趋势研究中期不悲观短期有约束结构强弹性市场预期市场过度担忧需求总量却忽略需求结构力量2021年以来由于我国经济下行疫情反复等宏观因素的影响房地产需求端出现了快速下行同时又由于一系列地产调控政策收紧的影响供给端也出现了快速收缩在供需双弱背景下市场中部分机构对于中国住宅需求的预期也普遍更为悲观认为未来5-10年商品住宅需求中枢将降至10亿平甚至更低我们将悲观因素归类为两部分一过度悲观因素包括1城镇化率逐步饱和2人均住房面积空间有限3居民购买力下降二相对客观因素包括1总人口出现负增长2人口老龄化3三四线库存相对较高需求透支我们认为上述市场担心的悲观因素值得进一步分类讨论并分析其中过度悲观因素将是对于未来住宅需求悲观预期修正的基础而相对客观因素则是未来住宅需求结构分化趋势的根源总量判断预计需求中枢134亿平总量规模依然可观在我们的需求测算模型中商品住宅需求主要由刚性需求改善需求更新需求三部分组成并剔除保障房承接的需求其中1刚性需求主要由自然人口城请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告镇化率变化推动的城镇人口提升的需求预计22-30年年均45亿平2改善需求主要由人均住房面积提升推动的需求预计22-30年年均60亿平3更新需求主要由旧房拆迁更新推动的需求预计22-30年年均30亿平4保障房供应主要由保障性租赁住房等非商品住房承接的需求预计22-30年年均承接19亿平综合来看我们估算2022-30年住宅需求年均为135亿平扣减保障房供应承接需求年均19亿平再加上商办等非住宅需求后对应未来5-10年商品房需求中枢为134亿平总量规模依然可观并且目前销售超跌后已开始逐步有支撑结构判断一二线城市更具弹性改善需求更具挖掘潜力展望未来我国房地产结构将出现多维度分化1城市结构一二线城市在购买力人均住房面积改善空间以及政策放松空间等方面相对三四线城市更有优势后续一二线城市将享受基本面和政策面共振向上的发展机遇2需求结构我国人口年龄结构的上移意味着改善型需求将逐步迎来释放期同时从政策放松空间来看改善需求也拥有更多的政策放松空间来释放需求从中长期来看随着后续我国人均GDP人均可支配收入的提升人均住房面积提升人口结构变化等趋势改善型需求或将逐步成为需求的重要组成部分甚至是主导部分3房企结构在供给过度出清的背景下房地产行业格局进一步优化预计本轮周期中在一二线城市积极布局聚焦中高端改善需求产品力强并溢价逆市拿地积极扩张的优质房企的市占率将大幅提升并享受到销售和盈利双双大幅提升实现量质双升趋势判断料销售短期修复有约束中期需求将回归中枢短期来看虽然目前销售在2022年呈现超跌后已开始逐步有需求中枢的支撑但需求方面购房力和购买意愿仍需要进一步的政策支持以及一定时间的修复这将成为短期销售修复的次要约束而供给方面供给主体的过度出清及补库存的困难更是制约短期销售修复的主要约束我们判断销售或在短期维度仍处于中枢之下总量仍偏弱但结构强弹性其中预计一二线城市及改善需求将更具弹性此外鉴于新增供给不足和保交付担忧仍将影响新房销售而二手房并不会受到供给约束因而预计2023年房地产市场将呈现新房弱二手房强的格局并预计新房成交仍同比略有下降而二手房成交则将同比上涨中期来看随着供给的修复经济的复苏将共同推动商品房销售在后续几年中向着需求中枢逐步均值回归投资分析意见中期不悲观短期有约束结构强弹性维持看好评级我们认为中期来看我国未来5-10年商品房需求中枢为134亿平总量规模依然可观并不用过度悲观并目前销售超跌后已开始逐步有支撑预计后续销售将向着需求中枢逐步回归但短期来看短期销售修复仍将受到供需两端不同程度的约束拖累供需两端政策仍需更加积极如支持优质房企扩表和居民的合理住房消费预计短期总量仍偏弱但结构强弹性其中预计一二线城市及改善需求将更具弹性而在此背景下优质房企将受益于政策放松和格局优化双重利好我们维持房地产板块看好评级推荐A股华发股份滨江集团招商蛇口保利发展建发股份中国建筑金地集团新城控股万科A建议关注栖霞建设H股华润置地越秀地产建发国际中海外发展龙湖集团碧桂园建议关注绿城中国并维持物业管理板块看好评级推荐新大正中海物业保利物业华润万象碧桂园服务旭辉永升服务建议关注招商积余万物云风险提示房地产行业政策收紧资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪邓力房地产1-2月月报年初行业数据复苏显著销售端修复强于投资端前2月投资开工降幅收窄竣工同比转正略超预期从1-2月累计来看投资同比-57较22年42pct较12月单月65pct新开工同比-94较22年300pct较12月单月349pct施工同比-44较22年29pct竣工同比80较22年230pct较12月单月241pct1-2月房地产投资降幅收窄开工竣工均大幅修复并且竣工增速同比转正略超预期我们认为由于保交付推进疫情影响逐步消减等积极因素影响1-2月投资端数据改善显著但同时考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难从而导致后续投资仍将处于弱改善状态并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期综合之下我们上调2023年投资同比预测至-67原预测值为-81开工同比预测为-86原预测值为-93竣工同比预请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告测为19原预测值为-14前2月销售降幅显著收窄销售短期修复仍有约束从1-2月累计来看销售面积同比-36较22年207pct较12月单月279pct销售金额同比-01较22年267pct较12月单月276pct销售均价同比37较22年69pct较12月单月-20pct1-2月销售同比降幅显著收窄主要源于疫后复苏和三四线返乡置业的短期需求集中释放短期来看虽然目前销售在2022年呈现超跌后已开始逐步有需求中枢的支撑但需求方面购房力和购买意愿仍需要进一步的政策支持以及一定时间的修复这将成为短期销售修复的次要约束而供给方面供给主体的过度出清及补库存的困难更是制约短期销售修复的主要约束我们判断销售或在短期维度仍处于中枢之下总量仍偏弱但结构强弹性尤其一二线城市及改善需求将更具弹性综合之下我们上调2023年销售面积同比预测至-50原预测值为-79销售金额同比预测至-22原预测值为-51前2月资金来源降幅收窄销售回款融资资金均有修复从1-2月累计来看资金来源同比-152较22年108pct较12月单月136pct从1-2月各资金来源同比来看国内贷款同比-150较前值104pct自筹资金同比-182较前值08pct定金及预收款同比-114较前值219pct个人按揭贷款同比-153较前值112pct1-2月单月资金来源降幅收窄其中销售回款中定金及预收款个人按揭降幅显著收窄国内贷款自筹资金降幅均有所收窄综合之下预计后续房地产资金来源仍处于偏紧状态不过随着近期行业供需两端放松政策的持续推出尤其是供给端的融资支持三支箭将有力推动优质民营房企信用恢复及融资恢复预计行业资金来源将逐步触底回稳其中包括销售回款和融资现金投资分析意见年初行业数据复苏显著销售端修复强于投资端维持看好评级我们认为中期来看我国未来5-10年商品房需求中枢为134亿平总量规模依然可观并目前销售超跌后已开始逐步有支撑预计后续销售将向着需求中枢逐步回归但短期来看短期销售修复仍将受到供需两端不同程度的约束拖累供需两端政策仍需更加积极如支持优质房企扩表和居民的合理住房消费预计短期总量仍偏弱但结构强弹性其中预计一二线城市及改善需求将更具弹性而在此背景下优质房企将受益于政策放松和格局优化双重利好我们维持房地产板块看好评级推荐A股华发股份滨江集团招商蛇口保利发展建发股份中国建筑金地集团新城控股万科A建议关注栖霞建设H股华润置地越秀地产建发国际中海外发展龙湖集团碧桂园建议关注绿城中国并维持物业管理板块看好评级推荐新大正中海物业保利物业华润万象碧桂园服务旭辉永升服务建议关注招商积余万物云风险提示调控政策再收紧销售和融资资金再趋紧受限占比再提升联系人袁豪邓力基建项目推进顺利公用事业投资增速显著-2023年1-2月投资数据点评经济企稳回升产业结构不断优化国家统计局公布2023年1-2月投资数据全国固定资产投资累计增长55比2022年全年上升04pct2月单月环比增长072产业结构不断优化高新技术产业民生相关投资增长较快2023年1-2月高新技术产业投资同比增长151社会领域投资同比增长81其中卫生投资增长188教育投资增长48基建项目推进顺利公用事业投资增速显著1-2月制造业投资同比增长81基础设施投资全口径同比增长122较22年全年上升067pct基础设施投资不含电力同比增长90投资增速维持中高速增长其中交通运输仓储和邮政业投资同比增长920增速较22年全年上升01pct水利环境和公共设施管理业投资同比增长98增速较22年全年下降05pct电力热力燃气及水生产和供应业投资同比增长254增速较22年全年上升61pct分区域看东部地区投资同比增长58增速较22年全年上升22pct中部地区投资增长41增速较22年全年下降48pct西部地区投资增长63增速较22年全年上升16pct东北地区投资增长49增速较22年全年上升37pct我们认为随着疫情的逐步放开基建项目推进加速助力经济企稳回升地产数据复苏显著供需政策优化下看好结构性增长23年1-2月全国房地产开发投资同比减少57增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告速较22年全年上升43pct房屋新开工面积累计同比减少935增速较22年全年上升300pct施工面积累计同比减少436增速较22年全年上升285pct竣工面积累计同比增长802增速较22年全年上升230pct我国房地产数据目前超跌后已开始逐步有支撑预计后续销售将向着需求中枢逐步回归同时随着供需两端政策优化看好一二线城市的结构性增长投资分析意见我们认为随着国资委对央企考核体系的改变将有效带动企业自身提质增效同时在市场外部环境的变化中央企凭借自身的竞争优势将大有可为重点看好央企价值重估的投资机会配置角度1大央企推荐中国建筑中国中铁中国电建关注中国交建中国化学中国铁建中国中冶2一带一路板块推荐中钢国际中材国际关注中工国际北方国际3高弹性成长赛道推荐志特新材鸿路钢构关注建发合诚苏文电能东南网架风险提示经济恢复不及预期基建投资不及预期上市公司订单低于预期等联系人袁豪唐猛持续血糖监测CGM行业点评两大实力玩家入局国产CGM有望迎来爆发期鱼跃医疗三代CGM获批3月15日鱼跃医疗公告控股子公司浙江凯立特收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的医疗器械注册证该产品用于糖尿病成年患者18岁的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测可提供并存储实时葡萄糖值供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势如葡萄糖水平低于或高于预设值产品可发出提醒与前代产品相比公司三代CGMCT3主要针对C端市场其不需要用户进行校准使用时间最长14天准确度高是公司在糖尿病护理解决方案领域的重要突破三诺生物CGM发布3月12日三诺生物CGM新品于长沙发布三诺CGMi3采用三代传感器技术使用寿命15天全程无需校准MARD低每三分钟自动传输数据目前公司半自动化生产线已经建成预计可以达到200万套的年产能未来全自动化生产线建成后生产能力会更强CGM技术趋向成熟国内市场庞大此前苹果公司在无创血糖监测技术上取得了显著进展但我们认为目前无创血糖仪准确度尚待验证未来预计仅针对消费场景无法用于医疗端无法用作用药依据而经过20年发展CGM技术可靠性已得到充分验证国内公司技术水平过去几年快速追近德康和雅培为主的海外龙头公司目前国内一型病人超过200万二型强化治疗超千万CGM产品在国内渗透率不足1全球5欧美国家20参考欧美渗透率仅计算医疗端国内CGM至少为百亿级市场两大实力玩家入局国产CGM迎来爆发期作为国内血糖仪行业的龙头公司三诺生物和鱼跃医疗在尿病管理领域拥有丰富的用户基础和药店线上渠道资源我们预计近期鱼跃医疗CT3和三诺生物i3集中发布后两家公司将带动国内CGM产品加速普及和进口替代国内CGM行业有望迎来爆发期建议关注三诺生物鱼跃医疗微泰医疗等风险提示市场推广不及预期竞争加剧研发风险联系人陈烨远张静含碳交易配额方案正式出台碳中和在平衡中稳步前行碳中和政策系列报告四事件2023年3月15日生态环境部印发实施20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案发电行业作为短期最紧迫的碳市场基础制度文件配额方案的正式出台为第二个履约周期清缴奠定了重要基础配额方案最大亮点在于充分考虑火电机组短期经营压力新增灵活履约机制及个性化纾困机制为有效缓解发电行业履约负担配额方案延续了上一个履约周期对燃气机组豁免和重点排放单位超过履约缺口率上限20豁免机制同时新增了灵活履约机制及个性化纾困机制具体而言1是增加可预支2023年度配额的灵活机制对配额缺口率在10以上含的重点排放单位确因经营困难无法通过购买配额按时完成履约请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告的可从2023年度预分配配额中预支部分配额完成履约预支量不超过配额缺口量的50二是对承担重大民生保障任务的重点排放单位在执行履约豁免机制和灵活机制后仍难以完成履约的生态环境部统筹研究个性化纾困方案此外相比第一个履约周期配额分配方案本次配额方案在配额管理的年度划分平衡值基准值修正系数等方面作出了优化具体而言1是实行配额年度管理日常管理更加精细20212022年度采用了不同的配额分配基准值基于上年实际排放情况确定第二年基准值使基准值更加符合实际情况20212022年度分别发放配额开展履约特别是在实施履约豁免机制统计配额缺口率时改为分年度计算2是首次引入平衡值优化基准值配额方案以2021年各类机组平衡值为基础按照配额总体平衡行业企业可承受鼓励先进惩罚落后的原则对各类机组的供电供热碳排放基准值进行了优化调整3是调整机组负荷出力系数修正系数适用范围与20192020年仅在常规燃煤发电机组配额分配时采用负荷出力系数修正系数不同20212022年在常规燃煤热电联产机组配额分配时也采用负荷出力系数修正系数对热电联产机组低负荷运行给予配额补偿通知同时强调按时保质完成清缴任务并组织开展CCER抵消配额清缴相关工作在本次下发的关于做好20212022年度全国碳排放权交易配额分配相关工作的通知中生态环境部同时强调1各省级生态环境主管部门完成配额核定后要确保2023年11月15日前本行政区域95的重点排放单位完成履约12月31日前全部重点排放单位完成履约2组织开展CCER抵销配额清缴相关工作相关规则程序另行通知投资分析意见我们认为此次配额方案首次新增配额预支及个性化纾困机制一方面为火电企业履约减轻了短期压力进而可能对CCER的需求迫切性有所降低但另一方面也侧面说明了碳市场配额将日趋紧张例如重点排放单位超过履约缺口率上限20的企业数量达306家占全国控排企业2162家的14从这个角度我们认为碳市场更应尽快重启CCER从而助力企业履约推荐光大环境建议关注东珠生态山高环能上海环境绿色动力风险提示CCER政策出台进度不及预期联系人查浩莫龙庭比音勒芬002832点评基本面优秀重申巨大成长空间超十年级别高成长的顶尖消费品总市值终创历史新高2011-2021年公司营收归母净利润持续新高10年CAGR高达2430其中疫情以来2019-2021年CAGR延续2224持续领跑全行业自2016年上市至2021财年公司营收归母净利润扩大2237倍总市值也从上市发行之际不足30亿元最高上涨至182亿元我们认为近日股价有所回调属于市场对服装消费复苏预期调整而产生的正常波动跟踪比音勒芬终端动销表现出色23Q1有望在去年高基数之上仍有高增长高景气度远超行业当下市场关心三大问题男装行业是否有增量公司成长是否见顶当前公司估值水位男装行业短期社交场景强劲复苏中长期泛运动化高端化趋势凸显根据Euromonitor统计2022年我国男装零售市场规模5323亿元YoY-67过去10年CAGR为26预计未来5年CARG也仅为43总市场规模成长性的确有限但我们通过男装品牌市场份额的结构变化来看呈现出运动品牌上升奢侈品牌稳定大众品牌收缩趋势而兼具高端定位和运动基因的比音勒芬品牌强势崛起过去5年在男装市场份额从02翻倍提升至04高于竞品RalphLaurenTommyHilfiger停滞于仅约02的市场份额从海外市场来看已孕育出折合人民币超500亿300亿总市值的RalphLaurenHugoBoss因此可期待中国市场未来也将成长出顶尖的高端男装国货标杆品牌公司成长性22年启动Golf系列单独开店第二曲线保障开店空间显著广阔从2022下半年起相继在上海苏州西安等城市核心商圈正式推出Golf系列独立门店叠加原有球会店和部分主标店改线预计至22年底该系列独立店已迅速超60家从周边门店和23年秋冬订货会观察来看Golf系列延续科技面料和人体工学并重产品设计普适日常运动与休闲场景部分产品定价下探至千元以下引流我们看好公司运动基因亮剑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告将持续打开客群边界店效上限开店空间20202021年疫情之下公司逆势实现净开店85121家至2022H1末门店总数达1125家我们预计2023年净开店仍将达百家以上参照时尚运动品牌FILA未来单品牌门店数量有望达到2000家以上估值判断估值仍处于历史中枢之下未来有机会兑现运动品牌龙头估值水平截至2023315比音勒芬动态PE盈利预测处于2017年以来39低分位数较21年峰值26倍仍相差47我们认为公司当前正处于店效店数以乘数加速成长的黄金发展期预计22-24年净利润复合增速将保持25以上成长性比肩国货运动龙头李宁安踏等而当前估值却显著更低存在业绩与估值双击机会总市值新高之后仍有巨大空间中国高端运动品牌标杆未来成长空间广阔维持买入评级考虑到去年疫情冲击及后续复苏节奏我们略下调22-24年净开店数量至100150180家原为130180180家由此略下调22-24年盈利预测预计22-24年归母净利润7294118亿元原为80100126亿元对应PE为231814倍参照可比公司李宁安踏体育波司登平均PEG给予公司23年PEG为098倍对应PE为27倍目标市值258亿元较2023315市值有54上涨空间重申维持买入评级风险提示疫情压制内需运动赛道竞争加剧门店扩张不及预期存货消化能力减弱联系人王立平求佳峰远东宏信2022年报点评分红率提升超预期宏信建发分拆上市在即集团价值有望重估事件远东宏信披露2022年报业绩符合预期分红率提升超预期公司全年营业收入366亿yoy87归母净利润613亿yoy112加权ROE为1413-044pct22年现金分红率提升至30为近五年最高水平收入拆分结构持续优化产业运营贡献收入占比升至36同比提升2pct2022年远东宏信实现融资租赁利息收入217亿元yoy13收入占比59其中新型业务体系逐步成熟实现利息收入243亿元yoy31收入占比7yoy1pct2022年产业运营分部收入132亿元yoy16收入占比提升至36同比提升2pct其中宏信建发设备运营2022年实现营收788亿元yoy28净利润经调整90亿元yoy20宏信健康医院运营2022年实现营收422亿元yoy5净利润089亿元yoy-38融资租赁做强经营做实管理量价齐升1量报告期生息资产扩张5报告期末资产总额3470亿元较年初33其中生息资产总额2706亿元较年初47期末资产负债率849较年初07pct2价息差走阔报告期资产端生息资产收益率80同比038pct融资端得益于国内流动性宽松融资成本进一步降低平均成本率406同比下降035pct资负两端持续向好净息差大幅扩张至394历史最佳水平同比073pct3资产质量不良率稳中有降期末不良率105yoy-001pct逾期30天以上的生息资产比例091同比下降003pct拨备覆盖率240维持稳健水平宏信建发三大细分领域龙头地位持续巩固上市在即定位中国URI期末宏信建发设备运营主体总资产303亿元较年初121三大细分领域市占率高居第一2022年宏信建发三个细分市场的设备保有量市占率高空作业平台131万台306新型支护系统158万吨50新型模架系统62万吨32均维持行业第一地位且远超第二名三大主营业务有效协同和连接围绕同一项目协同营销提高效率降低成本2经营网络方面报告期末宏信建发服务网点达349家是国内网点数量最多下沉最深的设备运营服务商行业领先的响应时间平均4小时使得公司更快地触达客户提升客户粘性用工安全节能减排人工替代需求驱动公司三大主力产品所在行业快速发展公司作为行业龙头将享受红利宏信建发已于2023227递表港交所预计将在23年完成分拆上市宏信健康受疫情影响净利润下滑4成推进三个一体系建设后续运营效率有望提升期末宏信健康拥有30家控股医院新增1家开放床位数约11万张利润增速-38不及收入增速5主因疫情防控导致相关运营支出增加预计23年宏信健康将显著受益疫后复苏此外宏信建发上市后集团将集中资源赋能医院运营业务宏信健康有望成为新增长极请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投资分析意见维持买入评级公司长期保持25的分红率22年提升至30超市场预期业绩支柱融资租赁业务量价齐升资产质量稳中向好同时产业运营提供成长性设备运营主体宏信建发预计在23年于港交所分拆上市有望驱动集团ROE与估值同步上行根据年报调整22年盈利预测考虑到咨询服务需求下降下调23-24年咨询服务收入假设从而下调23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年归母利润687776894亿原预测23-24年725867亿元yoy121130152当前收盘价对应23年动态PB为051倍风险提示流动性收紧导致公司融资成本上升宏信建发上市进程不及预期等联系人许旖珊中国广核003816SZ年报点评台山机组检修拖累公司业绩看好公司低估值高股息价值事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入82822亿元同比增长266实现归母净利润9965亿元同比增长206对应四季度实现归母净利润1175亿元同比增长1496略低于我们的预期电价上涨符合预期业绩增长不及预期主因电量下滑2022年公司实现发电量211314亿千瓦时同比下滑12其中Q1Q2Q3Q4发电量分别同比增长13-6-7157全年用电量小幅下滑主要原因在于台山1号2号机组换料大修时间长于2021年同时岭澳机组开展十年大修在电价方面2022年公司平均销售电价04197元千瓦时含税较2021年上涨459绝对值上涨184分千瓦时含税预期与中国核电整体电价上涨幅度基本一致电价上涨弥补了公司发电量下滑的不利影响发电量增长电价持续上浮预计2023年业绩增长可期截至2023年初公司拥有27台在运核电机组防城港3号机组已于2023年1月并网发电和6台在建核电机组包含控股股东委托管理的4台在建机组按照机组在建进度预计2024年防城港4号投产2025年惠州1号投产2026-2027年惠州2号机组苍南1号苍南2号陆丰5号陆续投产为公司未来装机持续增长奠定基础在电价方面2022年公司市场化交易电量占总上网电量达553较2021年上升约162个百分点在电力供需持续趋紧的背景下市场化电价上浮有望保障十四五期间公司业绩延续增长态势与此同时随着2022年8月15日台山1号机组并网发电影响公司业绩的主要利空因素随之消除预计2023年公司发电量有望大幅提升全年业绩增长可期核电机组审批有望维持8-10台公司有望持续受益于核电机组审批加速当前新增电源供给保障电力安全成为全社会重要任务我们预期今年核电审批进度将维持2022年的数量达到8-10台2022年核电审批大部分给到中国核电预计今年公司核电审批量有望加速公司先前发布核能产业中长期发展战略及十四五规划其中明确到2035年在运在建核电总规模成为全球第一的目标公司目前有宁德三期陆丰三期防城港三期等多个项目已报批审核其中陆丰三期56号机组已经核准后续厂址的储备及开发有望持续推进公司计划每年开工建设2-3台预计十四五期间公司有望获取更多机组审批为十五五期间的装机高增长奠定基础盈利预测与评级考虑到2022年业绩表现我们维持公司2023的盈利预测为112亿元下调公司2024年归母净利润预测为117亿元下调前为1195亿元新增2025年归母净利润预测为123亿元当前股价对应PE分别为133127和121倍继续维持买入评级按照公司2022年利润分配方案每10股派息人民币087元含税A股股息率为296港股当前股价1663元人民币港股股息率523建议关注中广核电力风险提示在建机组投产进度不及预期电价上涨幅度不及预期发电量不及预期联系人查浩蔡思请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告国联证券跟踪点评控股股东竞得民生证券3成股权业务整合具有想象空间事件3月15日国联发展国联证券控股股东竞得泛海控股持有的民生证券3471亿股股权占总股本303成交价9105亿若交易顺利进行则国联发展国联证券控股股东将成为民生证券第一大股东截止评估基准日民生证券共有股东46名其中泛海控股持股3103上海沣泉峪持股1349其余股东持股比例均低于5交易完成后国联发展将成为民生证券第一大股东也将成为民生证券实际控制人泛海控股出售303股权后剩余持有股权比例不足1国联系国联证券及其控股股东国联发展再融资及外延收购动作频繁持续壮大综合实力国联证券持续补充资本实力20年A股上市21年定增募集资金5019亿元23年3月拟募集不超过70亿元的定增预案获得上交所受理国联系先后收购公募基金牌照证券公司股权23年2月国联证券公告拟收购中融基金100股权已累计收购755股权剩余245股权仍处于被质押状态23315国联发展竞得民生证券303股权国联系2次外延收购相隔时间较短综合业务实力持续壮大民生证券体量与国联证券相近业务结构上轻资本业务占比高资产规模看3Q22国联证券净资产规模1668亿元民生证券净资产规模2022年末1515亿元两者体量相近根据证券业协会排名国联证券及民生证券21年净资产分别排第3945名体量相近收入结构看民生证券近3年2020-2022年轻资本业务收入占比均超6成其中实现投行收入均值175亿元投行收入占比半壁江山民生证券投行业务属行业第一梯队国联系轻资本业务发展有望提速1投行业务根据wind按发行日统计民生证券近3年IPO承销规模IPO承销单数行业内排名分别为第95名第85名第97名市占率稳居行业前10截止23315民生证券共有IPO排队项目102单排名行业第4根据证券业协会民生证券投行业务保代人数303人行业第6此次竞买有望显著提升国联系投行实力2财富管理业务截止22年末民生证券共有87家分支机构其中河南地区占比30而国联证券客户基础集中于长三角地区1H22末共102家分支机构主要分部于江苏省内此次交易对国联系客户基础不足地区覆盖度低等制约因素有较好互补性叠加此前国联证券控股中融基金申请设立资管子公司我们认为国联系财富管理业务基础进一步夯实投资分析意见国联发展集团通过竞买民生证券303股权成为其第一大股东若交易顺利进行也将成为民生证券的实际控制人根据证券公司监督管理条例现行规定同一实控制人控制证券公司数量不得超过两家即一参一控要求若国联发展收购民生证券股权完成后国联发展将实际控制两家券商牌照未来需解决同业竞争问题后续国联证券与民生证券存在业务整合的想象空间维持国联证券买入评级考虑到4Q22市场行情震荡下调国联证券22年投资收益率假设维持23-24年假设和盈利预测预计公司22E-24E归母净利润分别为7614920亿元原预测22E为884亿元同比分别-149634考虑70亿定增年内完成当前收盘价对应22-24E动态PB为185倍150倍142倍风险提示国联发展收购民生证券股权事宜仍需证监会核准存在一定不确定性联系人许旖珊中航高科600862点评需求释放带动航空复材业务稳定增长业绩符合预期公司公布2022年年报公司2022年实现营业收入4446亿元同比增长1677归母净利润765亿元同比增长2940扣非归母净利润743亿元同比增长3548公司业绩符合市场预期航空新材料业务稳定增长全年收入稳定增长2022年公司实现营收4446亿元同比增长1677我们分析认为主要系航空工业复材下游需求旺盛叠加生产交付效率提升航空新材料收入增长明显航空新材料业务实现营收4368亿元yoy1871实现利润965亿元yoy2060根据公司公告航空新材料2023计划实现营收4862亿元yoy1416实现利润1296亿元yoy3430随着航空新材料业务下游需求加速放量公司收入有望保持较快增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想点评申万宏源晨会报告高毛利航空材料占比提升公司毛利率稳步提高2022年公司毛利率为3094较去年同期提升087pcts主要系公司毛利率较高的航空新材料业务营收占比进一步提升我们分析认为当前航空复合材料进入成熟应用期随着公司工艺技术的提升以及产品价格企稳公司整体及新材料业务毛利率有望稳步上升持续优化内部管理公司盈利能力持续提升2022年公司实现归母净利润765亿元同比增长2940我们分析认为公司净利润实现稳定增长主要系费用管控力度加大期间费用下降明显净利率由去年的1553增加173pcts至1726其中销售费用率管理费用率研发费用率分别为063639367同比下降027pcts030pcts030pcts三项费用占营收比例合计为1069较去年同期下降087pcts随着公司运营管理效率持续提升盈利能力有望不断增强我国航空复合材料行业龙头下游需求放量助力业绩高速成长1目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态叠加新型号复材应用比例提升航空复材有较高的需求增长空间2国产大飞机开启商业化进程民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升国内先进复合材料产业持续高景气3公司占据军民用航空复材主导地位充分享受市场扩张红利我们预计公司未来几年业绩有望保持较高增速盈利预测及投资分析意见我们预计公司2023-25年归母净利润预测为99134168亿元对应PE为312319倍考虑到公司作为航空碳纤维预浸料领域唯一上市龙头受未来军民机需求放量共同驱动公司长期业绩仍有望持续高增长因此维持买入评级风险提示增值税政策变动装备采购不及预期航空复材需求不及预期联系人韩强武雨桐中航重机600765点评航空需求释放叠加盈利能力提升业绩表现符合预期公司公布2022年年报2022年实现营收1057亿元yoy2025实现归母净利润1202亿元yoy3493扣非归母净利润为1186亿元yoy6388单Q4实现营收2851亿元yoy2574实现归母净利润286亿元yoy145业绩表现符合市场预期市场份额提升叠加生产效率提高营收维持较快增速2022年公司实现营收1057亿元同比增长2025维持较快增速分业务来看1公司锻铸业务实现营业收入8584亿元yoy2819其中航空锻造业务实现营收8434亿元yoy2875主要系航空业务国内市场份额稳步增长国际竞争力不断提升主要国际客户订单出现复苏2公司液压环控业务实现营业收入1986亿元yoy-514其中航空业务实现1352亿元yoy1735非航空业务实现634亿元受报表合并范围影响同比下降3266主要原因为航空业务端生产效率提升带来的月平均交付提升以及非航空业务订单同比实现大幅增长随着公司下游需求持续旺盛公司未来几年收入有望维持快速增长聚焦主业和提质增效公司毛利率持续增长公司毛利率同比提升089pcts至2924主要源于1提质增效效果明显公司液压环控产品毛利较2021年提升743pcts至3252实现大幅提升2公司持续聚焦主业叠加规模效应高毛利率的航空锻造业务收入占比较2021年提升527pcts至7979公司归母净利润增速高于营收增长净利率创历史新高2022公司实现归母净利润1202亿元同比增长3493我们认为公司利润实现高速增长主要由于1需求旺盛带来的收入较快增长及毛利率提升2利息支出减少叠加汇兑收益带动期间费用率同比降低139pcts至1178公司净利率为1259较去年同期的1100提升159pcts预计随着公司主业经营效益的显著提升盈利能力有望持续增强合同负债维持高位预计关联交易额度持续增长公司2022年年末合同负债为606亿元维持高位公司预计2023年向航空工业销售商品提供劳务45亿元较2022年实际完成值同比增长2363公司后续订单任务饱满预期业绩良好潜在盈利空间进一步提升深耕航空锻造行业受益于军民机需求提升1公司不断聚焦主业随着军民机采购提速公司作为航空锻造龙头企业有望持续受益2公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天大锻件等高毛利产品占比通过股权激励提升管理效率进而提升整体盈利能力助力公司未来业绩持续高增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告盈利预测及投资分析意见公司作为国内老牌航空锻造领域龙头核心受益于产业链下游高景气盈利能力预计持续提升因此我们上调公司2023-24年归母净利润预测为163211亿元此前为163207亿元新增25年归母净利润预测为264亿元对应PE为251915倍维持买入评级风险提示军机采购不达预期民品盈利提升不达预期原材料价格波动风险联系人韩强武雨桐中航光电002179点评防务需求释放叠加聚焦提质增效业绩表现符合预期公司公布2022年年报2022年实现营收1584亿元yoy2309实现归母净利润272亿元yoy3647扣非归母净利润为262亿元yoy3695单Q4营业收入3384亿元yoy1318归母净利润433亿元yoy1763业绩表现符合市场预期防务需求持续释放叠加产品结构升级带动营收实现快速增长2022年公司实现营收1584亿元同比增长2309维持快速增长其中电连接器相关业务实现营收1219亿元同比增长270我们认为主要原因包括1防务领域下游维持高景气带动收入持续增长2工业与民用业务倍增发展产品业务结构升级其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整3新能源汽车业务在各大主流车企获得多点突破实现多项重点客户车型项目定点公司归母净利润增速高于营收增长净利率创历史新高2022公司实现归母净利润272亿元同比增长3647我们认为公司利润实现高速增长主要由于1受汇率上涨影响公司实现汇兑收益16亿元2聚焦提质增效公司销售费用率与管理费用率同比下降019pcts073pcts公司期间费用率同比下降279pcts至1708净利率较去年同期的1652提升180pcts至1832为历史最高随着公司经营管理能力持续提升盈利能力有望加强存货及合同负债保持高位行业持续高景气1截至2022年底公司存货为5416亿元同比增长150预示行业需求持续旺盛随着存货陆续转化为收入公司未来业绩有望继续保持增长2截至2022年底公司合同负债为894亿元仍维持高位表示在手订单仍然充足公司未来业绩有保障预计公司2023营收及利润实现稳健增长公司2023年度计划实现营业收入175亿元同比增长1049计划实现利润总额336亿元同比增长1002利润增速较往年略低主要系股权激励摊销金额所致预计2023摊销金额为415亿元加回股权激励摊销后公司23年利润增速为2360表明公司基本业务继续维持较快增速行业长坡厚雪公司有望成为世界级连接器企业1更高的可靠性溢价行业盈利周期波动较小行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因2十四五期间军用连接器需求有望持续高景气行业强者恒强公司市占率有望持续提升3汽车连接器业务受益于行业格局颠覆公司有望成为世界汽车连接器巨头4公司订单饱满募投融资持续激发员工活力刺激新一轮增长盈利预测及投资分析意见考虑到股权激励费用我们预计公司2023-25年归母净利润预测为298935874519亿元当前股价对应PE分别为302520倍考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头未来业绩持续高质量增长值得期待因此维持买入评级风险提示市场需求波动风险采购供应链不稳定风险行业竞争加剧风险联系人韩强武雨桐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想