中国燃气(00384.HK)深度：城燃主业迎来新机，增值业务打造第二成长曲线
　　投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2023/24财年公司天然气销售业务将持续受益于居民气及工业气增长及毛差修复改善预期，增值业务及综合能源业务开创公司第二成长曲线。我们预测公司2022/23-2024/25三个财年的归母净利润分别为60.02、74.92、85.80亿港元，EPS分别为1.10、1.38、1.58港元/股。当前股价对应2022/23-2024/25财年PE分别为10.1、8.0、7.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：化石能源价格高波动风险；燃气接驳不达预期风险
　　(联系人：王璐、朱赫)
　　船运减碳政策频发，生柴等低碳燃料发展有望加速--碳中和政策系列报告五
　　投资分析意见：船运减碳政策频出，低碳燃料将在此背景下迎来快速发展，目前国内产业相对成熟的生物柴油、生物天然气、绿色甲醇赛道将优先受益。推荐生物柴油龙头卓越新能、建议关注山高环能；建议关注生物天然气EPC龙头：维尔利。
　　风险提示：IMO及欧盟船运政策出台进度不及预期；低碳燃料产能投放进度不及预期。
　　(联系人：查浩/莫龙庭)
　　中国疫后需求复苏超预期，新常态运价值得期待——海外油运四季报分析
　　投资分析意见：本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情，供给持续收缩长逻辑为景气度持续性提供支撑。与2019、2020年脉冲行情不同，本轮运价表现上为一步一个台阶稳中上涨。平均船龄，新船订单占运力比，全球原油库存水平，均好于2002-2008、2014-2015,2019-2020几轮运价上涨周期，估值水平性价比更高。结论：继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
　　风险提示：估值风险、安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长
　　(联系人：闫海/邹杰伟)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年3月20日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3250073063005中国燃气00384HK深度城燃主业迎来新机增值业务打造深证综指206055052-12-419第二成长曲线189投资分析意见首次覆盖给予买入评级我们预计202324财年公司天然气销售业务将持续受益于居民气及工业气增长及毛差修复改善预期增值业务及综合能源业务开创公司第二成长曲线我们预测公司202223-202425三个财年的归母净利润分别为60027492昨日表现1个月表现6个月表风格指数现8580亿港元EPS分别为110138158港元股当前股价对应大盘指数030-269-080202223-202425财年PE分别为1018070倍首次覆盖给中盘指数041-214166予买入评级小盘指数086-088783风险提示化石能源价格高波动风险燃气接驳不达预期风险行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨联系人王璐朱赫计算机设备4599513540通信设备4317741072船运减碳政策频发生柴等低碳燃料发展有望加速--碳中和政软件开发4089233935策系列报告五IT服务3778993924投资分析意见船运减碳政策频出低碳燃料将在此背景下迎来快速通信服务33821185239发展目前国内产业相对成熟的生物柴油生物天然气绿色甲醇赛行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌道将优先受益推荐生物柴油龙头卓越新能建议关注山高环能建医疗器械-217-519536议关注生物天然气EPC龙头维尔利中药-1760002529风险提示IMO及欧盟船运政策出台进度不及预期低碳燃料产能投非白酒-170-6321884医疗服务-160-927517放进度不及预期休闲食品-156-5071425联系人查浩莫龙庭中国疫后需求复苏超预期新常态运价值得期待海外油运四季报分析投资分析意见本轮VLCC成品油运价上涨并非脉冲行情是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情供给持续收缩长逻辑为景气度持续性提供支撑与20192020年脉冲行情不同本轮运价表现证券分析师上为一步一个台阶稳中上涨平均船龄新船订单占运力比全球原汤莹A0230518100004油库存水平均好于2002-20082014-20152019-2020几轮运价tangyingswsresearchcom上涨周期估值水平性价比更高结论继续推荐中远海能招商轮船招商南油风险提示估值风险安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长联系人闫海邹杰伟请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告中国燃气00384HK深度城燃主业迎来新机增值业务打造第二成长曲线船运减碳政策频发生柴等低碳燃料发展有望加速--碳中和政策系列报告五中国疫后需求复苏超预期新常态运价值得期待海外油运四季报分析今日推荐报告下一次降准何时会来317央行决定下调法定存款准备金率点评申万新型电力系统周报两会报告多处强调深化改革1-2月能源数据显示电煤供需两头承压财政广义收入下降需要担忧吗1-2月财政数据速评40年机构改革主线的四轮变化宏观周报第202期顺周期降准或重启复苏交易策略一周回顾展望230313-230318车企促销有保有降强势比亚迪或坐享马太效应2023313-2023317汽车周报2023年1-2月快递数据点评快递业务量初步恢复单价有望企稳通信周专题AI密集产业催化流量云视讯数字经济等如何继续演绎电子行业周报20230319奥来德OLED材料国产进程的奇点已来油价回落运价坚挺关注美国战略储备回补可能重申港口板块反垄断结束重启市场化提价估值修复机会交运一周天地汇20230313-20230317有色金属能源材料行业周报20230313-20230317美国银行危机后衰退担忧蔓延降息预期下重视黄金白银投资机会中通快递2057HK2022年报点评龙头优势有望加速扩大上调盈利预测维持买入评级皖能电力点评现金收购集团优质资产2022年业绩亮眼今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告中国燃气00384HK深度城燃主业迎来新机增值业务打造第二成长曲线业务经营范围兼具广度与深度天然气销售业务长期向好中国燃气是全国跨区域综合能源供应及服务企业之一公司主营业务包括燃气销售与接驳LPG销售及增值业务并积极发展综合能源业务公司燃气业务在东北华北华中及华南区域形成优势经营区域拥有661个管道气项目202122财年公司总销气量达367亿m全国市占率约10202223财年上半年销气量同比增长74随着俄气进入东北华北地区以及公司南方暖居工程的发展我们认为公司城燃业务具有稳定销气增量气源结构优化与顺价政策完善共振毛差有望触底回升受上游气价上涨影响202122财年公司天然气销售毛差下降至050元m同比下降011元m202223财年上半年公司天然气毛差回升至054元m长期将持续修复我们认为销气毛差迎来触底反弹机遇1气源多元化平滑气价波动风险公司在手进口LNG长协资源已达370万吨年子公司参股烟台港西港区LNG接收站500万吨年建设俄气为东北华北地区形成气源增量2多地气价上下游联动机制日益完善气价波动可向终端用户及时传导国家发改委明确民生用气保量保价有助于降低成本倒挂风险LPG产业链完善工商LPG微管网持续创造用户增量公司是国内最大的纵向一体化LPG运营服务商目前业务已实现包括运输仓储配送及终端销售的全面布局公司拥有7座LPG专用码头年吞吐能力突破1000万吨202122财年公司LPG销售量4268万吨同比增长05其中批发部分占比83公司投资建设三个仓储及库区项目预计将增加350万吨年的LPG贸易增量LPG微管网业务未来在南方农村用户具有广阔发展空间增值业务打造第二成长曲线公司2015年起发展高毛利增值业务目前已在公司收入端及利润端做出突出贡献202122财年公司增值业务收入6799亿港元毛利率高达486其中壹品慧生活业务创新性引入电商思维充分发挥一体化平台优势不断深化挖掘燃气用户价值目前已成长为增值业务核心随着壹品慧平台在公司燃气用户渗透率以及单客收入不断提升将带动增值业务毛利持续增长投资分析意见首次覆盖给予买入评级我们预计202324财年公司天然气销售业务将持续受益于居民气及工业气增长及毛差修复改善预期增值业务及综合能源业务开创公司第二成长曲线我们预测公司202223-202425三个财年的归母净利润分别为600274928580亿港元EPS分别为110138158港元股当前股价对应202223-202425财年PE分别为1018070倍首次覆盖给予买入评级风险提示化石能源价格高波动风险燃气接驳不达预期风险联系人王璐朱赫船运减碳政策频发生柴等低碳燃料发展有望加速--碳中和政策系列报告五IMO新规于23年施行航运碳减提升迫切2018年IMO通过国际航运温室气体排放初始战略首次明确航运业减排目标和路径其中明确提出到2030年全球航运业平均单位碳排放强度同2008年相比至少降低40到2050年力争降低70为实现该目标IMO提出了短中长期措施其中短期措施2018-2023主要是对现有船舶和新造船舶进行技术革新中期策略2023-2030是利用市场手段和低碳燃料2021年IMO对短期措施进行修订要求所有船只通过技术和运营两方面降低碳排放强度自2023年起执行其中技术指标包括EEDI及EEXI运营指标主要为CII和SEEMPCII为年度营运碳强度指标IMO要求自2023年开始对5000吨以上船舶进行运营能效评级A-E级评级较差需制定整改计划EEXI和CII认证要求于2023年1月起生效即首个年度报告将在2023年完成并于2024年给出首次评级同时2023年7月IMO还将对IMO船舶温室气体减排初步战略进行修订减排目标等有望进一步提高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告欧盟碳市场24年开始纳入航运业FuelEUMaritime要求25年航运减碳22050年RLF占比达到86-882022年12月欧盟碳市场改革达成一致决定将航运业纳入欧盟碳市场欧盟碳市场要求5000总吨以上的商用船舶按照2024年排放量的402025年排放量的702026年后排放量的100逐步纳入配额管理需注意的是2024年仅纳入CO2履约管控即2025年4月底之前完成履约清缴船舶的甲烷及NO2自2026年起正式纳入履约管控欧盟将航运业引纳入碳市场意味着将额外投放约8000万-1亿碳排放配额航运公司无法免费获得配额只能通过拍卖或二级市场购得未足额履约的配额缺口将按照100欧元吨收取罚款连续两年未完成履约义务的船舶可能被禁止进入欧盟港口此外2022年10月欧洲议会还通过了FuelEUMaritime的修正草案一读旨在促进可再生和低碳燃料RLF的使用草案明确2025年船舶部门减排量相比2020年减少2到2050年RLF应占国际海上运输燃料的86-88其他举措推进航运减碳加速推进1中国制定船舶能耗数据和碳强度管理办法于22年12月22日正式施行中国最高立法机关计划将减少航运业CO2排放的条款纳入海洋环境保护法2绿色航运走廊是端到端脱碳的特定海上航线国际气候大会致力于推动绿色航运走廊加速发展传统减排措施效力有限低碳零碳燃料成刚需IMO新规及欧盟将航运业纳入EUETS将给航运业带来高昂的成本同时将加速航运公司绿色转型当前普遍使用线型优化节能装置降低航速等减排措施对船舶的碳减排贡献率一般都在20以下低碳零碳燃料成为航运业减排必然选择近年来低碳燃料消费占比虽逐年提升但整体占比较小不到6同时我们看到新造船订单替代燃料低碳燃料船舶数量占比达到1305增长迅猛目前低碳燃料难点主要在于是否能量产及经济上是否可行我们认为短期看LNG中期看可再生甲醇氨生柴长期看氢能船运巨头布局助推产业发展低碳燃料供应商加速扩产满足需求以马士基为代表大力发展生物柴油绿色甲醇及绿氨三种替代燃料目前公司与下游合作绿色甲醇生产预计新增绿色甲醇113万吨产能此外吉利股份也落成全球首个10万吨级低碳甲醇工厂投资分析意见船运减碳政策频出低碳燃料将在此背景下迎来快速发展目前国内产业相对成熟的生物柴油生物天然气绿色甲醇赛道将优先受益推荐生物柴油龙头卓越新能建议关注山高环能建议关注生物天然气EPC龙头维尔利风险提示IMO及欧盟船运政策出台进度不及预期低碳燃料产能投放进度不及预期联系人查浩莫龙庭中国疫后需求复苏超预期新常态运价值得期待海外油运四季报分析公司公告新闻请在此行撰写公司公告或新闻内容油轮股进入新阶段油轮股已经从预期引领转向预期和运价上涨交叉验证的过程股价波动增加随着油运景气度改善油轮从成本边际定价阶段进入需求边际定价阶段把握可以PE化估值的核心长逻辑1新船订单处于历史地位船厂产能环保等约束下船达峰先于碳达峰2原油库存处于历史低位补库存空间充足运量逻辑不需要担心3全球供应链重构制裁落地运距拉升运距拉升逻辑开始兑现疫后中国需求复苏VLCC最为受益中国原油库存仍处低位中国占全球需求31交通运输占原油需求约57中国进口主要使用VLCC船型中国炼厂开工率仍有较大上行空间航空国际航线尚未恢复划线等终端大炼化需求仍有恢复空间需求与运距相关性被低估欧盟对俄制裁运距上的影响被疫情带来需求冲击对冲需求改善后短运距需求饱和增加长运距需求趋弱优先减弱长运距贸易运距拉升不及预期并不是制裁不到位而是疫情导致的需求冲击导致长运距需求并未发生需求逐步恢复后运距拉升逻辑开始兑现运价中枢仍在上升初期运价对供需改善敏感度加速提升新常态运价值得期待航运价格弹性巨大一旦产能利用率达到供需敏感点上方运价对供需的变化不是线性而是指数型变化受疫情影响需求冲击长运距需求收到压制运距拉升逻辑尚未完全兑现油运供需有进一步改善空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投资分析意见本轮VLCC成品油运价上涨并非脉冲行情是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情供给持续收缩长逻辑为景气度持续性提供支撑与20192020年脉冲行情不同本轮运价表现上为一步一个台阶稳中上涨平均船龄新船订单占运力比全球原油库存水平均好于2002-20082014-20152019-2020几轮运价上涨周期估值水平性价比更高结论继续推荐中远海能招商轮船招商南油风险提示估值风险安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长联系人闫海邹杰伟今日推荐报告下一次降准何时会来317央行决定下调法定存款准备金率点评事件中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76估算释放流动性6000亿降准背景经济复苏期货币政策仍需维持中性偏松流动性环境而在信贷短期增长强劲背景下央行基础货币投放难以快速缓解银行间流动性缺口3月以来银行间流动性收紧2月以来企业部门信贷需求整体强劲叠加中小企业集中性缴纳前期缓税令基础货币出现被动回笼压力DR007中枢抬升至21虽然3月企业集中缴纳缓税的阶段逐步过去央行也在3月15日净投放2810亿MLF但11万亿再贷款额度受制于工具投放速度缓慢难以适配持续强劲的企业部门信贷需求银行间长端流动性缺口因此扩大估算3月超储率14偏低近期DR007更是上冲至22附近缓和银行间流动性压力势在必行工具选择本轮流动性压力系于长端不同于春节等短期因素影响时期且MLF受制于成本高问题难以大规模使用只能依靠降准解决本轮流动性压力是由信贷需求强劲而中长期基础货币投放速度再贷款较慢引起的两者均是影响银行间中长期流动性与春节影响完全不同只能通过降准或者其他中长期基础货币投放工具解决而MLF受制于高成本压力若大规模投放势必再度抬升商业银行负债端成本而在2022年商业银行在存款利率降幅较小背景下已极限下压资产端利率人民币贷款加权平均利率全年下调62bp息差压力已十分凸显因而本次只能依靠降准解决流动性压力潜在影响本次降准后银行间流动性压力缓和商业银行负债端成本也将有所缓解有望进一步配合实体部门信用扩张对地产投资和竣工可以更乐观些在本次降准操作后一方面2月以来的银行间流动性持续偏紧的状态有望得到一定程度缓和同时再贷款逐步投放也将对流动性环境形成支撑今年无需过度担忧货币政策被动收紧风险经济复苏期货币政策仍将维持中性偏松的流动性环境保驾护航与此同时商业银行负债端成本将有所缓解下半年或有降息空间此外年初以来地产融资加快改善已在推动1-2月地产投资和竣工积极回升本次降准后实体部门信用扩张环境得到进一步保障在当前保交楼存量规模仍有8万亿待形成实物投资背景下可对今年地产投资和竣工更乐观些后续展望上半年无需再降准三季度或迎来新一轮降准降息本次降准后银行间流动性压力缓和货币乘数压力也有所缓解在去年上半年超储率的高基数下今年上半年商业银行只需维持相对正常的超储率就能从同比增速视角贡献货币乘数增速进而支撑M2增速但商业银行无法持续压低超储不然或迎来新一轮流动性压力估算三季度压降超储率的方式逐步逼近极限同期货币乘数增速有较大下行压力进而影响信用扩张与经济恢复据我们估算若不降准M2增速可能由2月129的高位快速回落至9附近若7月降准25bp则M2增速有望维持在11以上因此基准情形下预计7月或8月再度降准25bp同时商业银行负债端成本连续改善后或迎来降息空间预计同期1YLPR降幅在15bp左右风险提示稳增长政策见效慢于预期联系人屠强王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告申万新型电力系统周报两会报告多处强调深化改革1-2月能源数据显示电煤供需两头承压近日国家发改委公开两会期间审议的关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告在深化重点领域和关键环节改革积极稳妥推进碳达峰碳中和夯实国家安全和社会稳定基础以新安全格局保障新发展格局篇章中大量涉及电力行业与之对比2022年版本的国民经济和社会发展计划的主要任务对电力体制改革的着墨明显偏少而且更多是方向性概念性描述远没有2023年版本具体2023年版本中的电力现货市场跨省跨区送电市场化形成机制绿电绿证市场与碳市场能耗调控制度的有机衔接电煤中长期合同履约监管可靠性电源建设煤炭与煤电煤电与可再生能源联营发电侧容量补偿机制等实质性改革内容均为首次出现意味新一轮电改即将按下快进键国家能源局发布1-2月能源生产数据电煤供需两端承压1-2月全社会用电量累计13834亿千瓦时同比增长23其中第一二三产业及城乡居民用电量分别同比增长6229-02和27第三产业和城乡居民是拖累增速的主要原因预计1月份低增速主要受疫情放开后的短期冲击影响二月份主要系气温较往年偏高影响从供给端来看来水继续偏枯风况大幅向好火电发电量同比下降1-2月份火电水电发电量由增转降核电增速放缓风电太阳能发电增速加快其中火电同比下降23水电下降34核电增长43风电增长302太阳能发电增长93原煤生产较快增长进口大幅回升煤价有望进入下行通道1-2月份我国生产原煤73亿吨同比增长58增速比上年12月份加快34个百分点日均产量1244万吨进口煤炭6064万吨同比增长708上年12月份为下降01投资意见分析我们分析我国当前正处于新一轮电力体制改革的前夕同时煤价从供需两方面承压在电力进一步市场化背景下我国电力行业未来发展将在煤价下跌电价稳定与煤价稳定电价上涨中选择电力行业都将迎来盈利改善建议从四个方向精选标的1火电转型新能源的运营商推荐中国电力华电国际内蒙华电以及地方性电力龙头申能股份2纯绿电公司推荐嘉泽新能大唐新能源三峡能源港股龙源电力建议关注广宇发展等3新能源装机上量利好储能和综合能源板块建议关注南网科技南网储能等4全国电价上行预期下预计新疆将成为新时代能源洼地有望得到价值重估推荐天富能源风险提示电价机制改革进度不及预期组件价格回落不及预期联系人查浩邹佩轩财政广义收入下降需要担忧吗1-2月财政数据速评1-2月财政广义收入出现明显的下行我们需要担心今年财政政策的力度吗一般公共预算和政府性基金二者合计收入下滑达到148个百分点至-50但仔细拆分结构可以发现一般公共预算收入的回落主要是因为22Q4异常高增因素的消散而土地出让金收入下行的压力可能才是核心一般公共预算收入快速回落主因22Q4增收的三大因素消散1-2月一般公共预算收入-623pct至-12在有制造业中小微企业税款缓缴到期补缴阶段仍明显下行主要源于22Q4短期提振收入的因素消散其中两大因素源于税收收入-708pct至-34一是出口改善而进口回落对应在财政收入上是减收的随疫情管控优化后生产的恢复令我国出口回暖而进口保持低位出口退税1396pct至97和进口环节增值税和消费税-700pct至-216合并对税收收入同比的贡献下行544个百分点二是消费税-819pct至-184四季度异常高增结束且明显下探部分或源于去年年底消费不振另外一大因素源于非税收入-288pct至156的回落在税收收入恢复年份非税收入缓冲垫作用下降预计全年将保持回落趋势一般公共预算支出回暖预算内投资改善而政府消费从防疫相关向科技教育倾斜1-2月一般公共预算支出同比改善40个百分点至70结构方面主要体现预算内和基建相关的三项支出的修复68pct至40主要拉动为农林水事务185pct至114或体现为对粮食生产的重视而和政府消费更加紧密的其他经请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告常性支出30pct至71小幅改善但结构上呈现疫情过峰后社保-52pct至98和医疗支出-91pct至233的下降以及对科技82pct至39和教育29pct至14的重视政府性基金收入进一步下探全年预算目标完成仍有压力支出改善源于专项债提前下达以及去年10月新增发行额的继续使用1-2月政府性基金收入同比下行67个百分点至-240其中国有土地使用权出让收入-97pct至-290的下行是主要原因继续反映去年下半年居民去杠杆延续的格局虽1-2月地产销售有明显改善但仍需要观察可持续性支出同比改善244个百分点至-110考虑到新增专项债发行规模和去年基本持平未能有更大改善主要源于收入的拖累但支出下降的规模低于收入中间的缺口或对应去年10月专项债结存限额发行后未使用的部分针对土地出让收入的下行压力预算已留出冗余度两大缓冲垫可对冲土地收入下行风险一是一般预算收入增速或高于目标和21年类似二是财政结存13万亿存量资金尚有约5700亿可使用详见财政正常化大幕如何开启2022年财政政策回顾及2023年预算解读20230308无需过度担心土地出让收入不足对财政带来新的压力展望后续立足今年消费内生性恢复的基本经济格局财政正常化大幕实际上已经开始新增专项债规模38万亿低于去年实际发行规模2400亿已经充分体现这一点但财政不会急转弯在去年政策工作的落地得加创纪录的新增专项债提前下达规模今年上半年基建投资在10左右的增速是可以期待的但是考虑到预算中对于隐性债务监管的严格要求如新增注重政府投资绩效防止盲目扩大投资从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径等表述下半年基建投资可能是回到2018-2021年的增速中枢更值得关注的是后续财政如何稳定消费即如何落实加大社会保障转移支付等调节多渠道增加居民收入促进消费潜力充分释放政策的落地或将能进一步加快消费恢复步伐风险提示稳增长政策见效慢于预期联系人贾东旭王胜40年机构改革主线的四轮变化宏观周报第202期事件新华社3月16日电近日中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案为改革开放以来第九轮机构改革本文以党中央机构改革为核心结合国务院机构改革情况从市场研究的角度对机构改革精神进行学习和解读宏观形势的四轮变化与机构改革主线的四次转换纵观改革开放以来的九轮机构改革根据宏观形势的变化经历先破后立再优化的过程改革主体也经历党中央国务院国务院为主党中央国务院的变化大体可分为四个阶段11983-1998年四轮改革破除计划经济体制下的党中央与政府机构机制框架弊端转变政府职能以适应社会主义市场经济体制减少对市场的直接干预22003年-2013年三轮改革入世后经济高速发展期机构改革以强化政府宏观调控职能为核心因而以国务院改革为主而党中央机构机制基本稳定32018年机构改革改革主体重回党中央国务院但重点在于党中央机构向加强党的全面领导改革提级国务院改革更多为现有部门职责的清晰化而未再提及强化宏观调控42023年机构改革虽延续党中央国务院的改革主体但方向却明显不同在技术进步加速放缓地方金融风险隐忧仍存的宏观背景下本次改革对于党中央职能的强化也主要聚焦金融科技两大领域国务院机构也同时配套改革而并非18年时简单的职能清晰化金融事权为中央事权的确认全国金融一盘棋格局确立1金融事权进一步上收中央设立中央金融委员会本次机构改革金融机构改革幅度之大规格之高前所未有主要体现在两个方面一是设立中央金融委员会二是组建国家金融监督管理总局而这两大机构的设立事实上反映了将金融事权的划归于中央政府的过程首先是本次机构改革组建中央金融委员会并将其办公室列入党中央机构序列将国务院金融稳定发展委员会的相关职能上收至中央传递出中央对于金融工作的重视其次是在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管同时地方金融监管体制将以中央派出机构为主在本次机构改请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告革后金融监管体制由一委国务院金融稳定发展委员会一行两会一局地方监管局变为一委中央金融委员会一行一总局一会一局格局2金融风险的传染性或是本次金融机构改革的缘由2018年后金融在经济运行中的核心地位愈发凸显但我国地方金融风险灰犀牛事件偶有发生主要集中在房地产地方融资平台地方中小银行互联网金融等领域而在金融风险的传染属性令地方金融风险具有外部性金融事权进一步明确为中央事权有助于中央政府在全国范围内开展金融监管牢牢守住不发生系统性风险的底线设立中央科技委员会强化中央科技事权科技部更多为执行全球近年来技术进步加快放缓我国面临情况也较为严峻政策也屡次出强调科技创新要聚焦自立自强本次设立中央科技委员会以加强党中央对科技工作的统一领导包括三项变化1全面强化中央对于科技发展重大战略重大规划等制定统筹职能科技部仅保留基础研究规划等职责更多为执行部门2将科技部此前统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革的职责并入中央科技委员会3将科技部此前关于科技发展重大战略重大规划的组织实施权改由中央科技委员会研究审议同时涉及各行业的科技促进规划和政策交由各具体部门国家数据局建立数字经济的推进速度或加快虽2020年数据列入生产要素数字经济也列入十四五规划却一直没有专门主管单位国家数据局建立令数字经济九龙治水多头管理的体制趋于集中管理利于数据要素更深层次进入生产流动分配等环节风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人屠强贾东旭王胜顺周期降准或重启复苏交易策略一周回顾展望230313-230318一降准是超预期的也是顺周期的三个积极影响强化宽信用预期强化政策执行有力政策目标是尽快推动中国经济恢复常态的预期信号意义强对居民信心有一定提振作用降准是超预期的且是顺周期的本周央行公开市场操作净投放7120元其中MLF超额续作2000亿到期4810亿投放这种情况下的降准具有更强的信号意义降准是顺周期的经济复苏方向上没分歧快慢有分歧此时降准更有利于市场发酵复苏预期此次降准的三个积极影响1银行间流动性偏紧DR007本周在2以上震荡是降准的直接原因及时足量投放流动性的出发点是保障宽信用社融信贷继续高增的预期强化2降准反映出尽快推动中国经济恢复常态仍是管理层的核心目标政策发力前置政策执行有力的预期进一步强化3居民不缺购买力支出意愿恢复缓慢的主要原因是信心不足此次降准信号意义强对居民信心恢复也有一定作用顺周期降准或重启复苏交易近期复苏交易降温主要原因是房地产销售和消费高频数据快速改善后受阻由于存在被疫情压制的需求一次性释放的贡献导致真实的需求改善程度无法分辨短期改善暂时无法线性外推而顺周期降准有利于经济复苏外推复苏交易可能重启二美欧银行业风险短期仍有反复但三个方向性判断已基本明确1兜底美欧银行业风险只需定向宽松不必全面宽松2美联储加息预期下修但加息并未结束3短期的美欧银行业风险演绎其实是对下半年海外风险的预演下半年美国衰退欧日经济不及美国仍是基准假设美欧银行业风险仍未平息全球风险资产仍在剧烈波动中A股与海外资产抽象关联短期波动也明显放大关于美欧银行业风险我们提示三个方向性判断1美国银行业的资产质量并未出现明显恶化个别银行的风险主要来源是流动性风险和期限错配风险现阶段兜底美欧银行业风险只需定向宽松不必全面宽松美欧银行业风险正在缓和2美联储加息预期下修但加息并未结束美国银行业风险打断了美联储紧缩加码预期的发酵而在风险演绎过程中出现的美联储不再加息的预期也确实过度乐观了3短期美欧银行业风险演绎并未直接带来紧缩周期的结束但放到一个更长期的视角看这其实是对下半年海外风险的预演我们继续提示下半年美国经济衰退而欧日经济和政策的组合可能比美国更差欧日紧缩抗通胀的速度慢于美国从而出现全球衰退强美元的组合这对A股来说同样是不利的海外环境请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告三顺周期降准有望重启复苏交易房地产和地产链家电家居建材最受益央企改革仍有望提供高弹性全年看好数字经济主题反复有机会继续提示4月一季报验证期的重点是在消费中寻找格局优化的线索以此为基础等待经济内生动力恢复进一步验证重点关注地产链医药生物创新药医疗耗材出行链航空酒店餐饮旅游对宽信用敏感居民购买力释放有外推空间行业格局优化房地产和地产链家电家居建材是顺周期降准最受益的方向年报一季报验证期央企改革预期引导正在兑现在价值和顺周期有机会的窗口央企改革主题仍是高弹性的重要来源AI时代中国在算力和模型上并不占优但自主可控进程已经启动而数据同样是AI时代竞争的关键环节中国在资源和制度上都具备优势继续看好数字经济主题全年反复有机会继续提示4月一季报验证期的重点是在消费中寻找二季度改善可期行业格局优化的线索布局这些有Alpha逻辑的方向可以耐心等待经济内生动力恢复进一步验证重点关注地产链医药生物创新药医疗耗材出行链航空酒店餐饮旅游联系人傅静涛黄子函王胜车企促销有保有降强势比亚迪或坐享马太效应2023313-2023317汽车周报继上周数家品牌打出降价价格战本周则有多家品牌逆势推出保价政策3月13日理想推出保价政策自3月11日到3月31日定购理想L系列车型L7L8L9自定购日含起90天内如果所购车型的官方售价发生降价情形理想汽车将主动返还差价随后腾势领克零跑哪吒起亚极狐等品牌纷纷跟进其中领克零跑起亚极狐的保价范围除了官方售价外还包括现金减免等官方权益调整同时蔚来也表示不会通过减配或减权益参与降价潮我们认为相较于直接降价保价政策可以有效打消消费者对于进一步降价的观望情绪但仅能稳住消费预期并无法有效刺激后续或许随着竞争环境恶化暗扣将是一个必然选择相较于本轮以燃油品牌为主开展的价格战推出保价政策的则主要为新能源品牌二者之间存在差异油车方面在国六b切换的背景下我们继续坚持油车产能出清的速度远低于油车市场萎缩的速度的观点油车存在库存压力因此需要通过降价方式快速清库新能源车方面库存压力较小但在需求还未完全释放的当下油车的价格战也将挤压一部分新能源车份额因此我们相信保价只是缓兵之计全市场的价格战已经箭在弦上3月16日比亚迪旗下汉EV唐DM-i两款旗舰车型推出2023款冠军版其中汉车型已累计超过45万销量唐家族累计超过46万销量本次新款车型的推出又将再度助力销量提升向着百万销量目标前进售价方面汉EV新款低配版本售价相较老款下降1万元715KM续航版本下降了112万元四驱尊享型则上升了09万元唐DM-i112KM尊荣型售价下降07万元并新增售价2338万元的112KM尊享型版本同时汉DM-i汉DM-p也推出限时购车礼4月30日前购车可享10000元现金补贴汉EV冠军版在色彩底盘体验三大方面焕新同时十大核心高阶配置实现全系标配唐DM-i冠军版则在色彩驾乘智能舒享四大方面进阶同样也在十大核心高阶配置实现全系标配我们认为本次汉EV与唐DM-i冠军版的推出在价格下探的情况下对老款车型颜值底盘性能配置等全方位升级强化了同级别中领先的产品力与性价比将进一步稳固比亚迪在20-25万价格区间内新能源的领先地位根据公司官方公告汉EV与唐DM-i冠军版上市当日订单即达8196台投资分析意见乘用车领域的竞争加剧必将加速行业格局重塑看好头部自主品牌的份额持续提升包括比亚迪长安吉利但产业链的利润冲击在所难免建议关注具备国产替代降本增效能力的公司包括英搏尔爱柯迪星宇股份科博达等而在商用车领域新能源大势已成建议关注瀚川智能机械蓝海华腾瑞可达TMT精进电动等公司核心风险疫情反复及供应链安全风险海外需求释放不及预期原材料涨价超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人戴文杰2023年1-2月快递数据点评快递业务量初步恢复单价有望企稳事件国家邮政局公布2月快递行业运行情况2月快递业务完成量9175亿件同比增长328业务收入完成8497亿元同比增长2931-2月全国快递企业业务累计完成量1640亿件同比增长46业务收入累计完成16172亿元同比增长27量消费需求展现复苏迹象1-2月快递业务量初步恢复1-2月实物网上零售额20544亿元同比增长2549增速提升显著网购线上渗透率保持上升趋势调整后网购线上渗透率同比增加619pct长期提升趋势不变1-2月快递业务量同比增长46虽低于双位数预期但去年1-2月基数较高后续月份基数较低考虑消费复苏长期趋势不变结合3月以来交通运输部披露的日度数据我们预计全年业务量依旧有望重回双位数增长价2月行业单票收入为926元件同比下降26环比下降128金额环比跌幅达到135元行业进入淡季叠加春节前部分区域提价导致基数较高因此2月行业单价环比1月有所回落目前行业监管政策趋严国家邮政局强调高质量发展头部企业表态响应2023年全国邮政管理工作会议精神未来行业价格仍有望保持合理区间格局集中度依然保持较高水平公司层面业务量增速继续分化单价有所下滑单价环比变动韵达-015元圆通-02元申通-028元行业-136元业务量同比增速申通70圆通61行业328韵达1362023年以来各家业务量增速延续分化态势2月淡季单价均有所下调我们预计在行业高质量发展指引下未来单价有望企稳投资分析意见快递高质量竞争延续行业格局改善带来的机会越来越近建议关注长期逻辑清晰有望受益宏观经济修复的顺丰控股关注数字化转型顺利利润持续释放的圆通速递关注港股中通快递关注存在改善预期的申通快递风险提示价格竞争激烈行业增速不及预期行业重大安全事故联系人闫海邹杰伟通信周专题AI密集产业催化流量云视讯数字经济等如何继续演绎近期AI产业催化颇多GPT-4百度AI微软Office365Copilot等重大更新我们认为前期已经表现的AI领域仍有继续迭代表现的可能除光通信和设备环节外IDC高性能网络散热供电等预计也是算力流量主线的重要方向此外应核心把握AI大厂供应链逻辑如百度AI战略背后的核心供应商微软Teams核心供应商云视讯等运营商的数字经济领军定位预计再次凸显AI数据要素增强PaaS能力进一步重估的核心是云网产品力变化例如AI和数据要素等中国电信的一体化算力服务平台大模型训练能力等中国移动的数据中台AaaS等当前市场仍未有充分认识一预计AI产业更新继续验证流量算力主线逻辑本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益近期市场对于AIGCChatGPT关注较高对算力和流量的拉动体现在三方面1核心参数量爆发增长例如GPT-3参数量达到了1750亿个是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上2AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生内容编辑内容创作突破内容生成产能和质量约束丰富各类应用带动全网流量的持续增长设备环节核心标的中兴通讯紫光股份新华三锐捷网络星网锐捷等均受益于流量与算力整体拉动以及运营商政企信创等需求的提振IDC环节百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据抖快系内容厂商背后的润泽科技稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注二延伸思路下当前通信领域还有哪些中长期投资机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告1企业通信云视讯预计显著受益于AI浪潮演进亿联网络是微软核心供应商2015年亿联与微软达成音视频领域战略合作是国内音视频行业中唯一一家与微软深度战略合作的视频会议厂商也是微软生态里目前唯一能够提供覆盖话机视频会议终端云办公等全品类产品的厂商AI背景下的Office生态嵌入Copilot后包括Teams在内的办公体系升级Teams市占率和公司价值量均有望得到提升2卫星互联网前瞻产业机会需重视近期卫星互联网产业催化较多MWC会议上高通发布卫星平台未来支持手机直连卫星全球6G技术大会即将召开空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点多方因素影响下我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向建议重点关注相应产业投资机会3运营商主线仍应持续重视本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响2下游相关环节需求不达预期联系人李国盛电子行业周报20230319奥来德OLED材料国产进程的奇点已来本周周报要点1本周观点3月13日至3月17日海外市场重点指数表现亮眼上证指数上涨063深证综指下跌129创业板上涨063申万电子指数上涨117海外市场方面费城半导体指数上涨546道琼斯美国科技上涨734纳斯达克指数上涨441台湾电子指数上涨054恒生科技上涨522中国互联网50上涨183重点个股涨幅前五的是寒武纪-U3365工业富联2525中芯国际2226晶方科技1971芯原股份-U14002奥来德OLED材料国产进程的奇点已来短期主要成长逻辑变化2023年将以材料为增长主力奥来德已向维信诺集团和辉光电TCL华星集团京东方天马集团信利集团等知名OLED面板生产企业提供有机发光材料Prime材料已向3家客户供货封装材料打破国际垄断取获3家客户认证PDL材料正在推进厂家测试中期主要成长逻辑变化1OLED龙头开拓85代线三星已开始专门针对IT应用建设新的OLED生产线应用于笔记本电脑平板电脑和显示器LG和BOE也正在考虑建设85代产线G85代线或成为设备新引擎G85蒸发源约为G6代线价值量3倍2蒸镀技术的横向应用钙钛矿太阳能电池光伏特性的关键在于薄膜形貌良好的薄膜制备工艺可以得到光滑无缺陷的表面大尺寸的晶粒和少量的晶界奥来德基于有机材料蒸镀工艺的深厚积累于2022年底开启相关项目开发3显示行业信息更新超大尺寸报价逐步向上3月有望全面调涨需求TV厂商开始全面回补库存第二季下游有望全面大幅追加订单供给LGD超预期退出提前半年影响全球供给约5投资分析意见本周首选京东方A3月金股奥来得立讯精密正帆科技半导体设备及零件国产化2022金股东山精密杰普特国芯科技洁美科技等2本周重点关注圣邦股份模拟IC国产化龙头平台化发展持续高增长川科技检测设备国产化2022金股富瀚微峰岹科技国产BLDC电机控制器领军帝奥微艾为电子等中期优选工业半导体钜泉科技中颖电子工业MCU稳增长BMIC快速发力思特威安防及车载CIS龙头半导体设备至纯科技半导体清洗设备国产化和林微纳半导体测试探针国产化领军炬光科技车载激光雷达发射模组核心供应商汽车MCU半导体上游立昂微半导体硅片国产化龙头华大九天EDA国产化领军汽车半导体长光华芯激光芯片国产化龙头创耀科技神工股份聚辰股份DDR5创新纳芯微模拟隔离芯片国产化龙头FPGA国产化复旦微电安路科技风险提示受疫情反复影响市场需求不及预期汽车电子相关原材料短缺价格波动汽车智能化VRAR等新型终端创新和渗透提升不及预期风险联系人杨海燕请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告油价回落运价坚挺关注美国战略储备回补可能重申港口板块反垄断结束重启市场化提价估值修复机会交运一周天地汇20230313-20230317本周油轮租金上涨油轮股回落股价运价背离主要原因为油价回落美联储加息预期变化下持仓油轮股的成长风格投资者持仓切换油轮股基本面逻辑不变油价回落关注后续美国战略储备回补空间推荐招商轮船中远海能招商南油供给受限仍为油轮根本逻辑油轮新船订单处于历史低位船厂产能受限新造船价格上涨碳中和下船用燃油不确定性碳中和环保压力老旧船加速退出按照20-25年船舶寿命每年新增订单应该在4-5之间考虑需求增长新船订单占运力比10-15为合理区间当前VLCC新船订单占运力比不足3存在油轮造船板块同步改善的机会港口板块重申港口反垄断结束重启市场化提价估值修复机会关注后续分红情况推荐关注青岛港招商港口上港集团造船克拉克森新造船价格指数报165点与上周持平本周油轮集装箱订单继续增加中国船燃发布国内首个船用甲醇燃料加注规程标准为后续甲醇燃料做准备扬子江船业近日与四家欧洲航运公司签署了总计12艘成品油船建造意向书包括6艘LR16艘LR2ONE在日本船厂原JMU和Imabari合并订造10艘甲醇和氨双燃料预留的13700TEU集装箱船继续推荐中国船舶关注中船防务扬子江原油VLCC-TCE涨2至93688美元天苏伊士涨17至82087美元天阿芙拉涨9至88694美元天成品油LR2跌5至49807美元天MR上涨2至29854美元天大西洋一揽子涨6至41802美金天苏伊士以东新加坡-澳大利亚跌5至17487美元天散货BDI周涨幅8至1535点受黑色系回落影响后半周BDI回落集运FBXSCFI涨跌互现FBX跌7至1463点SCFI涨04至910点内贸集运PDCI上涨1至1569点推荐中谷物流价格稳定格局改善静待散改集内需数据验证华贸物流beta端的出口预期较低alpha端的直客战略稳步推进风险提示新造船订单大幅增加船厂产能大幅扩张原油补库存结束联系人闫海邹杰伟有色金属能源材料行业周报20230313-20230317美国银行危机后衰退担忧蔓延降息预期下重视黄金白银投资机会一周行情回顾1环比上周上证指数上涨063深证成指下跌144沪深300下跌021有色金属申万指数下跌212跑输沪深300指数191个百分点2分子板块看环比上周贵金属上涨590小金属下跌376能源金属下跌431铝下跌249铜下跌069铅锌下跌140金属新材料下跌369价格变化环比上周1工业金属及贵金属LME铜铝铅锌锡镍价格-324-169060-143-175300COMEX黄金价格646白银10382能源材料锂辉石-2电池级碳酸锂-10工业级碳酸锂-1419电池级氢氧化锂-412金属锂-612电解钴-159电解镍-129干湿法隔膜价格不变六氟磷酸锂-16136um锂电铜箔加工费-10变化1央行公告全面降准3月17日周五中国人民银行公告于2023年3月27日降低存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为762美国2月CPI符合市场预期美国劳工统计局发布数据2月CPI同比增长6核心CPI同比增长552月CPI符合市场预期3美国银行危机后衰退担忧蔓延美债收益率持续下跌3月8日至3月17日美国2年期国债收益率由505下降至3813个月期国债收益率由506下降至452当前市场已展现基于衰退担忧的降息预期周期投资分析意见首选工业硅龙头合盛硅业看好铜2023-2024年的持续成长机会紫金矿业金诚信洛阳钼业等滞胀环境下金价有望上涨紫金矿业赤峰黄金湖南黄金供需双振钼价上行长周期金钼股份工业硅预计2022年8月至2023年6月国内新增多晶硅产能1047万吨有机硅持续扩产将带动工业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告硅需求快速增长工业硅供给端有效增量不足夏天供给最旺季节已经出现涨价冬季淡季可以期待供需进一步紧缺铜看好2023-2024年铜上涨2022-2024全球铜矿新增供给有限需求端新能源需求持续高增长预期铜供需有望维持紧平衡铜价有望迎来上涨周期黄金美联储加息周期末期美国十年期国债收益率已到近十年高点美债长短利率持续倒挂未来经济预期悲观预计金价上涨钼看好23年钼价持续高位22年下游新增500万吨300系不锈钢产能钼终端消费受化工石化天然气行业资本支出上行周期拉动维持高景气供需紧张下23年钼价有望维持高位成长周期投资分析意见推荐23年供需格局稳定的新能源制造业推荐华峰铝业东阳光博威合金横店东磁周期成长股合盛硅业紫金矿业金诚信湖南黄金洛阳钼业天山铝业华峰铝业全球汽车铝热管理材料龙头受益新能源需求高增长预计2022年新能源营收占比达40预计2022-2024年归母净利润分别为73100125亿元PE分别171310倍东阳光电极箔及电容器电池铝箔PVDF高成长龙头预计2022-2024年归母净利润分别为1175217345亿元对应PE分别为22128倍博威合金特殊铜合金龙头高端产能扩张迎量价齐升预计2022-2024年归母净利润分别为5584101亿元PE分别231512倍横店东磁受益钢铁冶炼行业成本下行磁材原材料成本下降光伏小动力电池持续扩产预计2023-2025年分别实现归母净利润21226342亿元PE分别为15129倍合盛硅业需求端未来一年多晶硅产能翻倍对应工业硅需求增长20供给端冬季枯水期缺电工业硅季节性减产剪刀差下工业硅涨价概率极高工业硅历史最高价6万元吨当前价格17万元吨合盛硅业四季度开始年化130万吨工业硅产量涨价1万利润增厚95亿弹性极大预计2022-2024年归母净利润分别为63811211247亿元PE分别1598倍天山铝业国内成本较低的电解铝龙头转型电池铝箔业务一体化优势明显2024年实现22万吨产能预计2022-2024年公司归母净利润分别为452537601亿元PE分别为876倍湖南黄金全球金锑资源龙头光伏拉动锑供需持续趋紧刚需下游成本占比极低锑价上涨空间可期预计2022-2024年公司实现归母净利润603亿元837亿元1202亿元对应PE分别为302215倍紫金矿业全球铜金龙头布局能源金属美联储降息预期下有望充分受益矿产产量持续增长预计公司2022-2024年实现归母净利润200125362891亿元对应PE分别为151210倍金钼股份业务集中钼矿采选旗下矿山品味储量双高充分受益本轮钼价上行周期预计2022-2024年分别实现归母净利润144221222亿元对应PE分别为261717倍金诚信中国工程队走向世界的标杆铜业新贵预计2022-2024年归母净利润分别为60100205亿元PE分别为31189倍盛达资源低实际利率预期金银比高位光伏需求拉动驱动银价上行预计2022-2024年分别实现归母净利润3654756亿元PE分别为302420倍风险提示国际地缘政治变化宏观经济变化下游需求不及预期大宗商品价格变化联系人王宏为马焰明何成洋中通快递2057HK2022年报点评龙头优势有望加速扩大上调盈利预测维持买入评级事件中通快递发布2022Q4及2022年度业绩四季度实现收入9871亿元同比增长71调整后净利润2129亿元同比上升2182022年全年实现收入3538亿元同比增长163调整后净利润6956亿元同比增长391公司通过四季度经营实现利润增长业绩符合预期量利稳健增长营运质量保持领先公司2022年实现业务量244亿件同比增长94增速高于行业73pct市占率达221同比提升15pct维持第一其中22Q4实现业务量66亿件同比增长4市占率达216单票角度22Q4单票收入146元票不含派费同比增长007元环比增长01元保持较高水平调整后单票净利润032元票在四季度疫情高油价等外部因素对成本造成不利的影响下依旧展现强大的盈利能力精细化运营下成本仍有望优化资本开支趋于平稳22Q4公司单票运输中转成本分别为051032元票分别环比增长002002元同比均小幅优化公司完成自有大运力车辆购置后通过数字化管理精细化运营请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告等手段持续优化路由提高车辆装载率23年若油价同比下降将带来成本弹性看好23年份额利润服务质量稳健增长龙头优势有望加速扩大投资分析意见上调盈利预测维持买入评级公司23年业务量增速指引18-22对应2023年全年业务量2878-2975亿件我们认为公司2023全年业务量增速有望接近指引中枢偏上单票利润端公司单票运输及分拣成本依旧有下降空间假设单票收入稳定的情况下单票利润有望同比22年稳步提升同时综合行业可能的格局进一步清晰及分化趋势上调23-24年盈利预测新增25年盈利预测我们预计2023-2025年调整后净利润分别为83381056513003亿元原23-24年值为78308916亿元对应PE175x138x112x公司作为加盟快递龙头业绩确定性较高市场份额有望加速扩大我们维持买入评级风险提示行业增速低于预期重大安全事故价格波动加剧联系人闫海邹杰伟皖能电力点评现金收购集团优质资产2022年业绩亮眼事件公司3月14晚发布关于支付现金购买资产的公告拟通过现金方式购买皖能集团旗下皖能环保发电51股权以及响水涧响洪甸华东琅琊山和华东天荒坪四个抽水蓄能项目合计支付对价221亿元环保发电与抽水蓄能项目业绩稳定现金收购资产增厚EPS公司此次收购集团资产是集团落实避免同业竞争承诺的重要举措从标的资产情况来看皖能环保发电共拥有19家子公司此次收购范围剔除了4家亏损的生物质发电业务纳入收购范围的子公司共15家以垃圾发电业务为主2021年环保发电共实现净利润185亿元2022年前三季度实现净利润16亿元假设业绩不存在季节性波动预计2022年年化净利润为213亿元51的股权对应归母净利润109亿元收购对价为1653亿元对应2022年PE15倍我国抽水蓄能项目目前实行两部制电价业绩长期保持稳定响洪甸华东琅琊山华东天荒坪响水涧抽水蓄能电站股权收购比例分别为4530556和2362022年前三季度实现净利润分别为1376万4837万335亿和7561万元按照持股比例计算预计收购后可贡献年化投资收益5482万元不考虑季节性波动4个电站股权收购对价合计58亿元对应2022年PE约11倍整体价格较低截止2022年9月底公司拥有账面现金2452亿元资产负债率6142可以覆盖此次收购集团资产的支付对价预计此次全部资产收购后可增加公司归母净利润16亿元对应EPS007元股煤电联营项目业绩亮眼助力公司2022年业绩反弹预计随着2023年煤价回落控股机组有望释放弹性根据公司2022年业绩预告公司2022年实现归母净利润35亿元-51亿元同比增长126-138在全国煤电范围亏损背景下该业绩较为亮眼从三季报数据来看公司2022年前三季度实现归母净利润434亿元其中对联营企业和合营企业的投资收益538亿元即公司控股资产亏损参股资产贡献全部盈利公司参股资产中最主要的盈利点为国能神皖能源与神华合营以及中煤新集利辛发电与中煤合营高煤价背景下煤电联营项目优势显著在控股机组中公司目前在运煤电装机953万千瓦不含此次收购2022年仍处于亏损状态预计2023年随着煤价回落以及电力市场化改革进一步推进有望释放盈利弹性投资分析意见盈利预测与评级参考业绩预告情况调整公司2022-2024年单位燃料成本变动假设分别为12-8-3我们下调公司2022-2023年归母净利润预测分别为42亿元和122亿元调整前分别为1418亿元和1505亿元新增2024年归母净利润预测145亿元对应当前股价PE分别为269和8倍我们认为公司当前股价已经充分反映了2022年业绩下调随着煤价回落和电改推进公司控股发电资产盈利能力具备修复空间神皖能源提供业绩支撑维持买入评级风险提示电煤价格波动煤电电价机制改革不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想