宏观经济和期货期权市场回顾
　　2023年2月，国内经济持续复苏，但月初美国非农数据超预期，市场对加息预期升温，导致商品市场整体下挫，前期反弹行情遭遇反转，之后市场保持震荡。3月初，接连出现的银行风险事件导致市场风险偏好变化，商品快速下跌，同时市场对美联储政策预期也出现转向。2月的转折行情和震荡，对CTA非常不利，3月波动上升略有利于CTA，但宏观政策预期变化较大，后续趋势持续性并不乐观。股票市场也同时进入了横盘区间，股指期货CTA和期权策略并没有明显机会。
　　期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现
　　根据我们统计的全部2623个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年2月，该策略大类平均收益-2.13%。其中1685个量化CTA策略产品平均收益-2.35%；938个主观期货和宏观策略产品平均收益-1.74%。期货宏观策略再次整体回调，尤其量化CTA策略2月单月跌幅较大，接近2022年6-7月下跌水平。
　　2023年2月，CTA的再度回撤与行情的转折和宽幅震荡有关。因此首当其冲收到影响的策略是中长周期类的CTA策略，无论产品整体更偏时序，亦或是截面策略占比较高，均在转折和震荡行情中发生了回撤。相较来说，平均持仓周期较短的策略在这样的市场环境下表现稍好，但短周期分类下的代表产品业绩离散度较高，从我们观察到的情况来看，日内频段的整体表现优于平均持仓在2-3天的策略。主观CTA表现明显优于量化投资，尤其对于主要仓位在产业链上下游套利的产品来说，宏观政策带来的行情扰动并未对产业链内的相对强弱关系产生太过巨大的扰动。
　　市场环境展望及期货宏观类私募配置
　　3月初，由于美长短利率倒挂现象严重，导致接连出现银行“暴雷”风险，引发市场避险情绪，推高了黄金，但市场风险偏好的变化也使大多数商品价格出现下跌。另一方面，也正是因为银行业逐渐显露的风险，使市场对美国衰退、以及美联储货币政策的预期有所变化。对于市场的流动性方面，我们认为美国很难在6月便转向加息，近期的操作可能会更多的通过贷款的方式为市场注入流动性，同时加息仍将继续。当前的市场环境宏观风险较大，市场对宏观环境的预期变化较快，对商品价格的波动率将有所提振，但趋势的持续性并不乐观。我们认为，CTA仍处于较差的运行环境中，但这一现象不会持续太久，未来主要关注海外宏观环境和国内需求强度。
　　综合来看，我们短期内对CTA的表现仍然偏保守，但对回撤的持续性预期不会太久。因此CTA方面在当前时点不宜大幅减仓，但若处于较低仓位下，也尚未到加仓时点。同时，在具体策略和产品的选择上，仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择。而在CTA组合的选择中，我们建议当前可适度增加偏短周期的趋势类策略，防止套利类策略在政策转向时可能发生的回撤，同时增强组合对高波动机会的捕获能力。
　　本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA策略。
　　风险提示
　　地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。
　　

研究报告全文：宏观经济和期货期权市场回顾2023年2月国内经济持续复苏但月初美国非农数据超预期市场对加息预期升温导致商品市场整体下挫前期反弹行情遭遇反转之后市场保持震荡3月初接连出现的银行风险事件导致市场风险偏好变化商品快速下跌同时市场对美联储政策预期也出现转向2月的转折行情和震荡对CTA非常不利3月波动上升略有利于CTA但宏观政策预期变化较大后续趋势持续性并不乐观股票市场也同时进入了横盘区间股指期货CTA和期权策略并没有明显机会期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现根据我们统计的全部2623个期货宏观策略私募基金产品数据显示2023年2月该策略大类平均收益-213其中1685个量化CTA策略产品平均收益-235938个主观期货和宏观策略产品平均收益-174期货宏观策略再次整体回调尤其量化CTA策略2月单月跌幅较大接近2022年6-7月下跌水平2023年2月CTA的再度回撤与行情的转折和宽幅震荡有关因此首当其冲收到影响的策略是中长周期类的CTA策略无论产品整体更偏时序亦或是截面策略占比较高均在转折和震荡行情中发生了回撤相较来说平均持仓周期较短的策略在这样的市场环境下表现稍好但短周期分类下的代表产品业绩离散度较高从我们观察到的情况来看日内频段的整体表现优于平均持仓在2-3天的策略主观CTA表现明显优于量化投资尤其对于主要仓位在产业链上下游套利的产品来说宏观政策带来的行情扰动并未对产业链内的相对强弱关系产生太过巨大的扰动市场环境展望及期货宏观类私募配置3月初由于美长短利率倒挂现象严重导致接连出现银行暴雷风险引发市场避险情绪推高了黄金但市场风险偏好的变化也使大多数商品价格出现下跌另一方面也正是因为银行业逐渐显露的风险使市场对美国衰退以及美联储货币政策的预期有所变化对于市场的流动性方面我们认为美国很难在6月便转向加息近期的操作可能会更多的通过贷款的方式为市场注入流动性同时加息仍将继续当前的市场环境宏观风险较大市场对宏观环境的预期变化较快对商品价格的波动率将有所提振但趋势的持续性并不乐观我们认为CTA仍处于较差的运行环境中但这一现象不会持续太久未来主要关注海外宏观环境和国内需求强度综合来看我们短期内对CTA的表现仍然偏保守但对回撤的持续性预期不会太久因此CTA方面在当前时点不宜大幅减仓但若处于较低仓位下也尚未到加仓时点同时在具体策略和产品的选择上仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择而在CTA组合的选择中我们建议当前可适度增加偏短周期的趋势类策略防止套利类策略在政策转向时可能发生的回撤同时增强组合对高波动机会的捕获能力本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA策略风险提示地缘政治引发剧烈波动低流动性风险持续低波动风险敬请参阅最后一页特别声明1证券投资类私募基金行业月报内容目录第一部分宏观经济和期货期权市场回顾3宏观经济环境3期货市场回顾3第二部分期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现7期货宏观策略大类整体表现7部分期货宏观策略代表性产品近期表现8期货宏观策略各子策略平均表现9部分期权策略代表性产品近期表现10第三部分市场环境展望及期货宏观类私募配置建议10上海思勰投资管理有限公司11风险提示12图表目录图表1CPI当月同比和环比截止202323图表2PPI当月同比和环比截止202323图表3PMI生产和需求截止202323图表4PMI库存和价格截止202323图表5Wind商品指数对数收益率截止20232284图表6商品期货市场20日加权波动率截止20232284图表7商品期货各板块近期收益截止20232285图表8商品期货各品种指数2023年1月收益率5图表9商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度20232286图表10展期因子近期表现截止20232286图表11三大股指期货近期行情截止20232287图表12股指期货近月基差截止20232287图表1350ETF期权隐含波动率截止20232287图表14300ETF期权隐含波动率截止20232287图表15近期期货宏观策略产品平均表现截止20232288图表16近期部分期货宏观策略产品业绩表现截止20232248图表17期货宏观策略各子策略2023年2月平均表现10图表18近期部分期权策略私募产品业绩表现截止202322410图表19思新四十七号业绩表现截止202322511敬请参阅最后一页特别声明2证券投资类私募基金行业月报图表20思新四十七号业绩指标202322511第一部分宏观经济和期货期权市场回顾宏观经济环境2023年2月我国CPI指数同比回落11个百分点至100环比下降13个百分点至-050分项来看春节后食品回落猪肉和鲜菜价格环比下降114和44对CPI环比降幅贡献较大市场预期的需求回升拉动CPI的现象并没有出现原因与春节错位有关PPI同比回落06个百分点至-140环比上升04个百分点至000同比降幅扩大主要受去年同期石油等行业高基数效应影响环比来看生产资料中原材料价格回升铁矿石和原油价格上行较大生活资料持续下行图表1CPI当月同比和环比截止20232图表2PPI当月同比和环比截止20232来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2023年2月中国制造业PMI指数录得5260较1月大幅上升25个百分点上行趋势强劲供需层面上生产指数和新订单指数分别上升69和32个百分点至567和541市场供需显著恢复图表3PMI生产和需求截止20232图表4PMI库存和价格截止20232来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所期货市场回顾2023年2月商品市场再次发生由政策预期变化引发的剧烈波动首先是月初随美联储非农数据超预期而结束了之前持续上涨的行情紧随其后的又是在2月中旬的反弹Wind商品指数2月收跌-156振幅444表现出非常不利于大多数CTA策略的震荡行敬请参阅最后一页特别声明3证券投资类私募基金行业月报情图表5Wind商品指数对数收益率截止2023228来源Wind国金证券研究所商品市场加权波动率持续维持低位震荡并在2月底再创2022年以来的新低市场的低波动行情从2022年7月至今已持续7个月在国内CTA行业得到长足发展的2016年以来为首次得见从主要贡献项来看2月市场波动率下降的主要贡献项来源于沪锡沪镍沪铜等品种波动率的快速下滑图表6商品期货市场20日加权波动率截止2023228来源Wind国金证券研究所2023年2月商品各板块暂缓短暂的反弹行情整体下挫震荡其中Wind化工Wind贵金属Wind有色受海外宏观政策预期变化影响较大分别下跌-537-480-302振幅分别为875685516仅有的两个上涨的品种是Wind农副产品板块和Wind煤焦钢矿板块分别上涨746和268振幅分别为938和961可以看到在当前海外宏观预期对商品市场影响较大的环境下农产品需求刚性大供给受气候影响较大敬请参阅最后一页特别声明4证券投资类私募基金行业月报以及黑色板块需求和供给更多的受到国内稳增长和经济复苏影响能走出相对独立的行情图表7商品期货各板块近期收益截止2023228来源Wind国金证券研究所从品种指数的角度来看1月收益率波动较大品种指数仍然较少涨跌幅超过10的品种指数仅有沪锡指数和沪镍指数收益率分别为-1054和-1104振幅分别为1423和1439月内存在一定趋势性但更长周期来看都是对前期持续反弹的反转主要原因都是前期炒作较多的需求复苏实际上不及预期镍为前期产能投放较大和下游新能源车电池需求失速锡为消费电子行业的需求低于预期大部分品种的波动较小趋势性基差同时部分波动较大的品种均表现为对前期反弹行情的下挫图表8商品期货各品种指数2023年1月收益率来源Wind国金证券研究所为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度我们分别设计了两个指标时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值与同期每日收率绝对值的和的比值用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度该指标数值越高对趋势策略友好度越高品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况该指标数值越低对强弱对冲策略友好度越高从指标的表现来看两个指标都在2月出现明显恶化时间序列强度指标在1月下旬见顶后持续回落截止2月底已来到22年以来新低敬请参阅最后一页特别声明5证券投资类私募基金行业月报截面角度的品种强弱轮动速度指标快速上升也已来到相对高位不同品种在横截面上的快速轮动不利于大多数截面策略的运作图表9商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度2023228来源Wind国金证券研究所期现结构方面市场平均展期结构从22年1月开始有所收敛截至23年1月底市场平均展期已基本来到0附近然而2月市场的反转又使策略表现有所震荡图表10展期因子近期表现截止2023228来源Wind国金证券研究所2023年2月上证50沪深300中证500的月度收益率分别为-252-210109振幅分别为4464353212月股票市场整体处于观望情绪中保持了低波动横盘的走势敬请参阅最后一页特别声明6证券投资类私募基金行业月报图表11三大股指期货近期行情截止2023228图表12股指期货近月基差截止2023228来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所期权市场的隐含波动率在2月保持了低位运行即便市场波动率在2月下旬略有放大但隐含波动率的水平并未有明显抬升市场环境对期权类策略比较平淡图表1350ETF期权隐含波动率截止2023228图表14300ETF期权隐含波动率截止2023228来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所综合来看2023年2月商品市场整体下挫前期反弹行情遭遇反转之后市场保持震荡对CTA非常不利股票市场也同时进入了横盘区间股指期货CTA和期权策略并没有明显机会第二部分期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现期货宏观策略大类整体表现根据我们统计的全部2623个期货宏观策略私募基金产品数据显示2023年2月该策略大类平均收益-213其中正收益产品数量811个正收益产品数量占比3092负收益产品数量1812个负收益产品数量占比6908我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类1685个量化CTA策略产品平均收益-235其中538个产品获得正收益正收益产品数量占比3193938个主观期货和宏观策略产品平均收益-174其中273个产品获得正收益正收益产品数量占比2910期货宏观策略再次整体回调尤其量化CTA策略2月单月跌幅较大接近2022年6-7月下跌水平敬请参阅最后一页特别声明7证券投资类私募基金行业月报图表15近期期货宏观策略产品平均表现截止2023228来源朝阳永续国金证券研究所部分期货宏观策略代表性产品近期表现我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化2023年2月月初美非农数据超预期市场再度受美联储加息预期影响转入下跌而后宽幅震荡反弹行情的骤然结束使刚出现小幅反弹的CTA再次回撤部分产品进一步刷新了历史最大回撤在观察池的55个产品2月的平均收益率为-214其中有22个产品的收益率分布在-4至-1区间图表16近期部分期货宏观策略产品业绩表现截止2023224产品简称管理人近一月近三月近六月近一年最大回撤主要策略信弘罄宜1号信宏天禾资产399652462589883短周期涵德盈冲量化CTA1号涵德投资296264283122744短周期盛冠达CTA基本面量化1号盛冠达资产267-047-336-10611614量化基本面汇艾资产-稳健1号基金汇艾资产148188241506213主观期货从石1号从石私募142-3206585641625主观期货本利达利磐期货量化壹号本利达资产140-01382825711008短周期因诺CTA1号因诺资产11447217683900674短周期量信量化2期量信投资097-1419-1820-26503137长周期宁水多策略厦门宁水0669618559851473宏观策略中舍钱江一号CTA中舍资产063112-077457271中周期九坤量化CTA私募1号九坤投资063353042-130888短周期宽投常晴宽投资产032045172401456中周期景上源1号景上源投资0272750513311268主观期货杉阳云杉量化1号杉阳投资025010259795572主观期货傲创铂林3号傲创资产0101522561838339短周期盈迈CTA剡溪一号盈迈资产009114018302720中周期珏朔朴道量化CTA稳健一号珏朔资产000-097-222-433695长周期旌安2号旌安投资-025195608971664主观期货思勰投资-思新四十七号思勰投资-065-052-14819311256中周期鼎一兑弈量化鼎一私募-072-331-505582999短周期阳泽泽丰另类量化1号阳泽投资-091046-770-480873量化基本面衍盛量化CTA二号衍盛私募-095-086-361-1781561短周期半夏宏观对冲半夏投资-1152524528361295宏观策略旭诺CTA一号旭诺资产-1177891571611233中周期SAP智龙3号智龙资本-125-477-633-6541340短周期敬请参阅最后一页特别声明8证券投资类私募基金行业月报君拙玉泉二号君拙投资-138-265-740-10111272量化基本面富励业长江1号宏观量化富励业私募-146-638-10890921168长周期鸣熙夸克二号鸣熙资产-163051041-5431220短周期宣夜投资CTA稳流一期宣夜投资-199018-010-298589中周期乐瑞宏观配置基金乐瑞资产-217911314-2733249宏观策略毓颜言商1号毓颜投资-224075-3920791176中周期芷瀚量化CTA激进一号芷瀚资产-260-231-551489783中周期千象1期千象资产-281-234-835-8921150长周期泽源清源CTA一号泽源投资-284-324-472-9761443量化基本面鑫岚龙腾1号鑫岚投资-307042-607-4901618宏观策略珺容翔宇CTA2号珺容资产-309-324-921-16172106长周期均成CTA1号均成资产-323-116-5783022247中周期会世元丰CTA1号会世资产-354-022-783-8031175中周期明得浩伦CTA一号明得浩伦投资-358-512-1115-8141431长周期道微乘风破浪量化进取1号道微投资-364-226-460960843短周期皓邦尊享CTA1号德贝私募-369-267-550-6891166中周期量客中宇一号量客投资-374-039-881-11751551中周期黑翼CTA二号黑翼资产-383-349-624-428939长周期致远CTA精选2期富善投资-399-329-1091-8521252中周期泓湖稳宏宏观策略泓湖投资-478-152-243-5041876宏观策略蒙玺纯达二期蒙玺投资-493-500-809-10431043短周期洛书尊享CTA拾壹号洛书投资-505-239-680-16752480长周期久熙CTA锐进1期久熙资产-543-373-23115442940短周期凯丰宏观策略9号凯丰投资-594-539-1047-10072292宏观策略宏锡2号宏锡基金-678-357-5381601566中周期众壹量合乾坤一号众壹资产-711-004-714-1321136主观期货鸿凯进取5号鸿凯投资-7922873649522484宏观策略元葵天时元葵资产-793157-573-3011863宏观策略来源朝阳永续国金证券研究所期货宏观策略各子策略平均表现2023年2月CTA的再度回撤与行情的转折和宽幅震荡有关因此首当其冲收到影响的策略是中长周期类的CTA策略无论产品整体更偏时序亦或是截面策略占比较高均在转折和震荡行情中发生了回撤相较来说平均持仓周期较短的策略在这样的市场环境下表现稍好但短周期分类下的代表产品业绩离散度较高从我们观察到的情况来看日内频段的整体表现仍然较好主观CTA表现明显优于量化投资宏观政策带来的行情扰动并未对产业链内的相对强弱关系产生太过巨大的扰动敬请参阅最后一页特别声明9证券投资类私募基金行业月报图表17期货宏观策略各子策略2023年2月平均表现来源朝阳永续国金证券研究所部分期权策略代表性产品近期表现我们持续跟踪部分期权策略私募基金产品以他们为代表观察期权策略私募的整体业绩2023年2月股票市场波动率较低期权策略整体虽表现平稳但收益整体偏低11个关注产品的平均月度收益仅有065图表18近期部分期权策略私募产品业绩表现截止2023224产品简称管理人近一月近三月近六月近一年最大回撤策略类型牧鑫多策略0号牧鑫资产2619216512481037多策略君宜共达君宜私募1082945691361148商品期权淘利量化9号淘利资产073208241354577股票期权君信荣耀一号君信私募064363323482595股票期权古木艳阳1号商品期权古木投资0572325981497309商品期权申毅格物5号申毅投资056077-070-132387多策略正瀛权智1号正瀛资产046556392682256股票期权鲸睿聚能三号鲸睿资产0432974931557815商品期权泓倍期权套利1号泓倍资产033106232096457股票期权跃威顺鑫一号跃威私募029215234551237股票期权时代复兴微观三号时代复兴投资-056083064111401股票期权来源朝阳永续国金证券研究所第三部分市场环境展望及期货宏观类私募配置建议当前商品市场受到两条主要逻辑线的影响其一是美联储的货币政策预期市场对美联储的政策预期与非农数据高度相关2月初美非农超预期使部分国际定价品种回调而这种影响带来的反复在近期将会保持一定持续性使行情的连续性较差不利于大多数CTA策略的运行另一个主要逻辑是国内的经济复苏良好的需求恢复和较乐观的市场情绪使黑色系品种延续偏强运行但上涨的势头并不猛烈同时受商品市场整体影响近期也存在一定震荡3月初由于美长短利率倒挂现象严重导致接连出现银行暴雷风险引发市场避险情绪推高了黄金但市场风险偏好的变化也使大多数商品价格出现下跌另一方面也正是因为银行业逐渐显露的风险使市场对美国衰退以及美联储货币政策的预期有所变化对于市场的流动性方面我们认为美国很难在6月便转向加息近期的操作可能会更多的通过贷款的方式为市场注入流动性同时加息仍将继续当前的市场环境宏观风险较大市场对宏观环境的预期变化较快对商品价格的波动率将有所提振但趋势的持续性并不乐观我们认为CTA仍处于较差的运行环境中但这一现象不久后可能会有所改变主要关注海外宏观环境和国内需求强度敬请参阅最后一页特别声明10证券投资类私募基金行业月报综合来看我们对CTA未来的表现仍然偏保守但可能持续回撤的情况不会持续太久因此CTA方面在当前时点不宜大幅减仓但若处于较低仓位下也尚未到加仓时点同时在具体策略和产品的选择上仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择而在CTA组合的选择中与之前低波动环境下增加套利类策略的观点不同我们建议当前可适度增加趋势类策略防止套利类策略在政策转向时可能发生的回撤同时增强组合对高波动机会的捕获能力本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA策略上海思勰投资管理有限公司1公司简介与核心团队上海思勰投资管理有限公司成立于2016年1月28日协会登记备案时间为2016年8月15日公司注册资本1000万元实缴资本1000万元信息来源协会官网目前公司总资产管理规模超过100亿其中CTA策略管理规模超过20亿思勰投资目前团队共有近80人人其中大部分为投研和IT相关人员且主要成员具有丰富的海内外地投研相关经历投资总监公司法人陈磐颖先生十三年量化从业经验七年华尔街经历曾任美国高盛银行衍生品分析部门副总裁曾任职德邵基金期货量化交易部负责量化策略开发首席技术官李苏苏十二年量化从业经验五年内华尔街经验曾任职LindenAdvisors基金从事量化系统开发曾任职法国巴黎银行APS股票高频交易组负责交易系统开发2投资策略思勰的中周期CTA使用大量因子构建因子组合包括时间序列因子截面因子偏独因子基差因子等在风控模型的约束下使用机器学习对期货合约未来的收益率进行预测根据预测的未来收益率分布实时优化目标持仓获得组合最优风险收益比这种基于条件下的收益率预测模型在策略逻辑上与市场常见的CTA策略有较大差异因此思勰中周期CTA策略虽然在交易频率上处于3-5天这一常见频率但其业绩表现与其他CTA管理人存在明显低相关的特性3代表产品业绩在思勰投资的公开CTA产品中思新47号产品自2021年1月1日起开始使用中周期CTA策略运作运作时间较长我们以该产品在这一时间之后的业绩作为代表分析展示思勰中周期CTA的业绩特点该产品在2021年走势相对平稳包括在21年6-8月的回撤以及8-9月的上涨均与市场中其他CTA产品有一定相似性2022年起产品业绩表现出了明显的差异性2022年1-2月市场其他CTA大幅上涨的环境中该产品业绩较平淡然而在市场波动率开始下滑的4-5月思新四十七号开始表现出极强的进攻性而后在2022年下半年以及2023年初的低波动行情中该产品表现出与其他CTA相似的震荡和回撤长期来看思勰的中周期CTA策略风险收益比良好即便在市场环境非常恶劣的2022年产品也做出了在市场中非常有竞争力的卡尔玛比同时思勰的中周期CTA策略与市场其他CTA甚至是其他相似周期的CTA策略存在显著的低相关适合在CTA组合中配置降低组合整体波动图表19思新四十七号业绩表现截止2023225图表20思新四十七号业绩指标2023225收益率最大回撤夏普比率今年以来-378-378-303近一年10931256069近两年22611256081来源朝阳永续国金证券研究所来源朝阳永续国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11证券投资类私募基金行业月报风险提示国际关系引发较大波动俄乌局势难料无论是战事还是相关地区和国家的贸易政策都将对商品市场造成直接冲击引起期货策略私募基金的净值波动风险尤其贸易政策可能会对部分农产品有色金属能源板块品种带来较大波动流动性风险若期货市场波动过大交易所可能通过抬高保证金占比调整交易手续费调整涨跌停幅度等方式降低投资者过热或过度恐慌的情绪可能使部分期货品种流动性下降减少可交易品种数量从而增加CTA策略私募基金的投资风险持续低波动风险若经济复苏不及预期同时通胀维持高位商品价格可能继续维持高位震荡CTA将同样无法获得较高收益敬请参阅最后一页特别声明12证券投资类私募基金行业月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证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