基本结论
　　港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：海外流动性预期重修和中美关系波折恐继续压制港股估值，但国内经济复苏大方向确定叠加港股估值重回中枢下方，阶段下行空间或有限。3月“两会”期间稳增长政策预期或再度烘托市场情绪，年报密集披露期亦有望推动港股围绕盈利修复主逻辑演绎，国内PMI数据超预期引发人民币汇率反弹，维持对港股中长期上行趋势的判断。多个领域或有产业政策和产业趋势共振机会，包括1）港股成长风格的互联网消费、创新药等具备稀缺性优势且对流动性敏感，若国内全面复苏并带动人民币升值则有望再受境内外资金青睐；2）《数字中国建设整体布局规划》发布，相关方向将持续蕴含机会，如通信、计算机、电子、传媒等；3）低估值高股息优质央国企兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势；4）地产金融方向，供给端利好政策密集出台，需求端后续仍有政策支持空间；5）周期股尤其偏上游的材料及资源品，需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放，同时具备安全属性，是股息回报较为确定的资产。
　　港股通基金&港股QDII基金精选：鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会，我们采取多风格分散均衡的配置思路，在不同风格类型基金中优选风险收益水平较高、选股能力优良、投资环境适应性较强、投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品。具体精选：大盘成长风格中的南方香港成长(王士聪&熊潇雅,001691)、景顺长城大中华(周寒颖,262001)；大盘中性风格中属于消费主题的富国全球消费精选(彭陈晨,012060)、精选个股行业分散的中欧丰泓沪港深(罗佳明&沈悦,002685)、行业配置灵活而个股分散的国富大中华精选(徐成,000934)；均衡风格中的嘉实沪港深精选(张金涛,001878)；大盘价值风格中的前海开源沪港深裕鑫(王霞,004316)。
　　海外市场分析及QDII投资策略：近期美国经济增长动能较强而通胀顽固，鲍威尔证词偏“鹰”，终点利率、加息节奏和降息时点均面临修正。考虑到持续密集加息累积的经济衰退风险存在滞后性，而美股目前定价并未充分反映盈利下行预期，预计今年上半年仍不具备较突出配置价值，可关注下半年通胀回落确定后的反弹前景。现阶段建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII观望或低配。债券QDII方面，中资美元债收益率尚未回归历史中枢，尤其地产债估值仍低于国内同主体债券，相关产业扶持政策或将继续出台，债券价格仍有一定抬升空间，债券QDII可作为基金组合的补充配置，但投资者需警惕汇兑风险。黄金方面，鉴于3月加息50bp概率不低、降息时点或晚于预期，美债利率仍会保持高位从而压制金价，建议暂不参与黄金投资。能源QDII方面，预计直至今年中旬海外加息周期确认结束、亚洲地区的原油需求进一步放大，则风险承受能力较强的投资者届时可把握能源供小于求、价格中枢抬升的投资机会；但当前阶段油价恐仍延续震荡局面，建议短期暂不参与或低配能源QDII投资。
　　QDII（非港股）基金精选：债券QDII方面，中高风险承受能力者建议关注地产债比重较高的“国泰境外高收益”(000103)、“华夏大中华信用精选”(002877)、“银华美元债精选”(007204)等；风险承受能力较低者可关注金融债含量较高的“博时亚洲票息”(050030)等；对美债有配置需求的可考虑“国富美元债”(003972)、“长信全球债券”(004998)、“工银瑞信全球美元债”(003385)、“中银亚太精选债券”(008095)及规模最大的“汇添富精选美元债”(004419)等。
　　风险提示
　　美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等.

研究报告全文：基本结论港股市场分析及港股通基金港股QDII投资策略海外流动性预期重修和中美关系波折恐继续压制港股估值但国内经济复苏大方向确定叠加港股估值重回中枢下方阶段下行空间或有限3月两会期间稳增长政策预期或再度烘托市场情绪年报密集披露期亦有望推动港股围绕盈利修复主逻辑演绎国内PMI数据超预期引发人民币汇率反弹维持对港股中长期上行趋势的判断多个领域或有产业政策和产业趋势共振机会包括1港股成长风格的互联网消费创新药等具备稀缺性优势且对流动性敏感若国内全面复苏并带动人民币升值则有望再受境内外资金青睐2数字中国建设整体布局规划发布相关方向将持续蕴含机会如通信计算机电子传媒等3低估值高股息优质央国企兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势4地产金融方向供给端利好政策密集出台需求端后续仍有政策支持空间5周期股尤其偏上游的材料及资源品需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放同时具备安全属性是股息回报较为确定的资产港股通基金港股QDII基金精选鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会我们采取多风格分散均衡的配置思路在不同风格类型基金中优选风险收益水平较高选股能力优良投资环境适应性较强投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品具体精选大盘成长风格中的南方香港成长王士聪熊潇雅001691景顺长城大中华周寒颖262001大盘中性风格中属于消费主题的富国全球消费精选彭陈晨012060精选个股行业分散的中欧丰泓沪港深罗佳明沈悦002685行业配置灵活而个股分散的国富大中华精选徐成000934均衡风格中的嘉实沪港深精选张金涛001878大盘价值风格中的前海开源沪港深裕鑫王霞004316海外市场分析及QDII投资策略近期美国经济增长动能较强而通胀顽固鲍威尔证词偏鹰终点利率加息节奏和降息时点均面临修正考虑到持续密集加息累积的经济衰退风险存在滞后性而美股目前定价并未充分反映盈利下行预期预计今年上半年仍不具备较突出配置价值可关注下半年通胀回落确定后的反弹前景现阶段建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII观望或低配债券QDII方面中资美元债收益率尚未回归历史中枢尤其地产债估值仍低于国内同主体债券相关产业扶持政策或将继续出台债券价格仍有一定抬升空间债券QDII可作为基金组合的补充配置但投资者需警惕汇兑风险黄金方面鉴于3月加息50bp概率不低降息时点或晚于预期美债利率仍会保持高位从而压制金价建议暂不参与黄金投资能源QDII方面预计直至今年中旬海外加息周期确认结束亚洲地区的原油需求进一步放大则风险承受能力较强的投资者届时可把握能源供小于求价格中枢抬升的投资机会但当前阶段油价恐仍延续震荡局面建议短期暂不参与或低配能源QDII投资QDII非港股基金精选债券QDII方面中高风险承受能力者建议关注地产债比重较高的国泰境外高收益000103华夏大中华信用精选002877银华美元债精选007204等风险承受能力较低者可关注金融债含量较高的博时亚洲票息050030等对美债有配置需求的可考虑国富美元债003972长信全球债券004998工银瑞信全球美元债003385中银亚太精选债券008095及规模最大的汇添富精选美元债004419等风险提示美联储货币政策进程国内及全球复苏情况地缘冲突升级等敬请参阅最后一页特别声明1基金投资策略报告内容目录一2023年3月港股通港股QDII基金投资策略512023年2月回顾支撑因素逆转港股涨势中断522023年3月展望春雷乍响万物生长53港股2023年3月投资主线84港股基金精选8二2023年3月QDII投资策略成熟市场盈利承压关注美债黄金基金3421美股QDII利率路径预期上修企业盈利仍有压力3422债券QDII地产债仍有抬升空间可作为组合辅助配置3523黄金QDII利率压制金价现阶段暂不参与3624能源QDII大国博弈继续供需维持紧平衡37风险提示37附QDII基金投资版图38图表目录图表12023年以来主要市场指数走势5图表2近一年恒生指数收益分解5图表32023年2月恒生行业指数涨跌5图表4近十年各主要指数PE-TTM5图表5近二十年美债收益率走势变化6图表6近两年美国通胀指标走势6图表7美国ISM制造业非制造业PMI指数6图表8美国新增非农就业人口万人6图表9主要经济体经济增长预测7图表10中国制造业非制造业综合PMI7图表11基建投资同比7图表12大中城市新建商品住宅指数环比7图表13主要指数PE-TTM对比20232288图表14近十年AH溢价指数走势8图表152022Q4港股基金风格特征及重仓行业分布9图表162022Q4各风格港股基金行业分布10图表17南方香港成长-介绍10图表18南方香港成长-业绩走势截至202322810图表19南方香港成长-情景分析11图表20南方香港成长-股票仓位12图表21南方香港成长-行业集中度申万一级12图表22南方香港成长-行业分布申万一级12图表23南方香港成长-季报前十重仓股行业12图表24南方香港成长-基金风格13图表25南方香港成长-持股规模风格13图表26南方香港成长-持股集中度13图表27南方香港成长-换手率13图表28南方香港成长-重仓股超额收益分布13敬请参阅最后一页特别声明2基金投资策略报告图表29南方香港成长-重仓股持有期收益TOP1513图表30景顺长城大中华-介绍14图表31景顺长城大中华-业绩走势截至202322814图表32景顺长城大中华-情景分析14图表33景顺长城大中华-股票仓位15图表34景顺长城大中华-行业集中度申万一级15图表35景顺长城大中华-行业分布申万一级16图表36景顺长城大中华-季报前十重仓股行业16图表37景顺长城大中华-基金风格16图表38景顺长城大中华-持股规模风格16图表39景顺长城大中华-持股集中度16图表40景顺长城大中华-换手率16图表41景顺长城大中华-重仓股超额收益分布17图表42景顺长城大中华-重仓股持有期收益TOP1517图表43中欧丰泓沪港深-介绍17图表44中欧丰泓沪港深-业绩走势截至202322817图表45中欧丰泓沪港深-情景分析18图表46中欧丰泓沪港深-股票仓位19图表47中欧丰泓沪港深-行业集中度申万一级19图表48中欧丰泓沪港深-行业分布申万一级19图表49中欧丰泓沪港深-季报前十重仓股行业19图表50中欧丰泓沪港深-基金风格20图表51中欧丰泓沪港深-持股规模风格20图表52中欧丰泓沪港深-持股集中度20图表53中欧丰泓沪港深-换手率重仓股留存度20图表54中欧丰泓沪港深-重仓股超额收益分布20图表55中欧丰泓沪港深-重仓股持有期收益TOP1520图表56富国全球消费精选-介绍21图表57富国全球消费精选-业绩走势截至202322821图表58富国全球消费精选-股票仓位22图表59富国全球消费精选-地区配置占股票市值比22图表60富国全球消费精选-行业分布申万一级22图表61富国全球消费精选-季报前十重仓股行业22图表62富国全球消费精选-基金风格22图表63富国全球消费精选-持股规模风格22图表64富国全球消费精选-持股集中度23图表65富国全球消费精选-换手率23图表66富国全球消费精选-重仓股超额收益分布23图表67富国全球消费精选-重仓股持有期收益TOP1523图表68国富大中华精选-介绍24图表69国富大中华精选-业绩走势截至202322824图表70国富大中华精选-情景分析24图表71国富大中华精选-股票仓位25图表72国富大中华精选-行业集中度申万一级25图表73国富大中华精选-行业分布申万一级26图表74国富大中华精选-季报前十重仓股行业26敬请参阅最后一页特别声明3基金投资策略报告图表75国富大中华精选-基金风格26图表76国富大中华精选-持股规模风格26图表77国富大中华精选-持股集中度27图表78国富大中华精选-换手率27图表79国富大中华精选-重仓股超额收益分布27图表80国富大中华精选-重仓股持有期收益TOP1527图表81嘉实沪港深精选-介绍27图表82嘉实沪港深精选-业绩走势截至202322827图表83嘉实沪港深精选-情景分析28图表84嘉实沪港深精选-股票仓位29图表85嘉实沪港深精选-行业集中度申万一级29图表86嘉实沪港深精选-行业分布申万一级29图表87嘉实沪港深精选-季报前十重仓股行业29图表88嘉实沪港深精选-基金风格30图表89嘉实沪港深精选-持股规模风格30图表90嘉实沪港深精选-持股集中度30图表91嘉实沪港深精选-换手率30图表92嘉实沪港深精选-重仓股超额收益分布30图表93嘉实沪港深精选-重仓股持有期收益TOP1530图表94前海开源沪港深裕鑫-介绍31图表95前海开源沪港深裕鑫-业绩走势31图表96前海开源沪港深裕鑫-情景分析31图表97前海开源沪港深裕鑫-股票仓位32图表98前海开源沪港深裕鑫-行业集中度申万一级32图表99前海开源沪港深裕鑫-行业分布申万一级32图表100前海开源沪港深裕鑫-季报前十重仓股行业32图表101前海开源沪港深裕鑫-基金风格33图表102前海开源沪港深裕鑫-持股规模风格33图表103前海开源沪港深裕鑫-持股集中度33图表104前海开源沪港深裕鑫-换手率33图表105前海开源沪港深裕鑫-重仓股超额收益分布34图表106前海开源沪港深裕鑫-重仓股持有期收益TOP34图表107标普500成分股2023年EPS预期35图表108标普500成分行业2023年EPS预期35图表109中资离岸债各类型存量分布亿美元202322835图表110债券QDII各类型占比汇总2022年四季报35图表111投资级高收益中资美元债到期收益率走势35图表112中资美元债VS中证全债收益率走势35图表113近三年IBOXX亚洲中资美元债指数走势36图表114各类券种持仓占比相对居多的债券QDII2022年四季报36图表115金价与联邦基金利率及美债实际利率走势37图表116金价与美元走势37图表117QDII基金投资版图规模以基金2022年四季报和最新公告为准规模单位人民币38敬请参阅最后一页特别声明4基金投资策略报告一2023年3月港股通港股QDII基金投资策略12023年2月回顾支撑因素逆转港股涨势中断自2022年11月1日以来港股外受全球流动性改善预期对估值的支撑内有全国防疫政策优化及经济复苏窗口期的利好迎来一轮持续3个月的普涨行情截至2023年1月27日的年内高点恒生指数区间涨幅5265恒生科技指数涨幅达7051然而进入2月大部分乐观预期被逐步消化同时美国通胀展露顽固特性且劳动力市场强劲美联储紧缩预期转而升温美债收益率快速反弹以及美元阶段性走强冲击港股叠加中美摩擦再起国内市场数据真空期缺乏利好催化等因素港股全月缩量回调恒生指数恒生中国企业恒生科技恒生中资企业指数跌幅分别为-941-1136-1359-306而同期A股走势相对平缓沪深300跌幅仅-21对近一年恒生指数收益进行分解收盘价PETTMEPSTTM可见估值扰动是2月下跌的主导因素恒指期间跌去-941其中估值跌幅达-969盈利则为正值03估值的调整反映出投资者受境内境外多方忧虑困扰风险偏好大幅承压而2023年以来港股盈利端始终为小幅正向贡献图表12023年以来主要市场指数走势图表2近一年恒生指数收益分解市场指数月度涨跌今年以来恒生指数-941002恒生国企-1136-184港股恒生科技-1359-493恒生中资企业-306436上证指数074616沪深300-210511A股创业板指-588351科创50-236318道琼斯工业-419-148美股标普500-261340-0491008纳斯达克100来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所港股行业方面2月仅有电讯业取得3涨幅主要受数字经济领域重磅顶层设计文件数字中国建设整体布局规划发布叠加Chatgpt概念效应该行业今年以来上涨达1334其它防御板块如公用事业必须性消费以及受益能源价格依然高企的能源业跌幅较浅而回落严重的多为此前涨幅较高的成长板块以资讯科技医疗保健非必须性消费业这三个港股反弹排头兵最为落后2月跌幅分别为-1472-1104-1009估值层面经过2月回调恒生指数恒生国企指数估值皆回落至近十年估值中位数下方恒生科技超越历史中枢的幅度也有明显缩水对比同期A股及美股A股各指数估值亦位于近十年中位数下方而美股今年同样经历调整不过道指标普500及纳斯达克100估值仍在近十年中位数之上图表32023年2月恒生行业指数涨跌图表4近十年各主要指数PE-TTM来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22023年3月展望春雷乍响万物生长未来短期来看海外流动性预期重修和中美关系波折恐将继续对港股估值有所压制但我们预计本轮市场调整或相对有限因国内经济复苏过程虽有反复但大方向确定而美债10年期收益率或难回到去年四季度高点叠加港股估值历经2月回调重回历史中枢下方阶段下行空间或有限聚焦3月随着两会临近稳增长政策预期或将再度烘托市场情绪年报密集披露期亦有望推动港股围绕盈利修复主逻辑进行演绎国内基本面PMI数据超预期引发敬请参阅最后一页特别声明5基金投资策略报告人民币汇率反弹故3月我们维持2023年度策略对港股中长期上行趋势的判断尽管强势主线或仍缺席但多个领域或有产业政策和产业趋势共振机会可谓春雷乍响万物生长但同时需严密留意美联储官员言论与2月非农对加息预期的影响以及国内最新金融数据对经济修复情况做出的指引21海外流动性警惕紧缩预期与地缘关系从港股分母端的估值来看由于港股投资者中的外资权重高受美国长端利率美元流动性的影响明显近期一系列宏观前瞻性指标显示美国的经济增长动能依旧较强而通胀数据展露顽固特性美联储官员持续释放鹰派信号驱使市场进一步上调对美联储加息预期2023年终点利率已升至55意味着未来三次议息会议将每次加息25bp或一次加50bp一次加25bp整体而言利率层面的冲击为港股市场现阶段主要风险来源不过从中长期视角来看市场对于美联储加息的定价逐步充分本轮紧缩周期步入尾声的大趋势不改2022年以来持续密集加息累积的经济衰退风险存在滞后性预计10年期美债收益率未来难以再现去年四季度峰值目前10Y-2Y美债期限利差倒挂程度已趋近于有记录以来的历史极值美国1月通胀放缓的速度低于市场预期1月CPI同比上涨64虽已连续第七个月增速放缓但涨幅高于市场预期62剔除波动较大的食品和能源价格后核心CPI同比56也高于预期55CPI环比涨05为近三个月来最大涨幅亦超出前值与预期-01就联储关注的首要通胀指标PCE来看美国1月PCE物价指数同比涨54高于预期和前值51月核心PCE同比47高于预期43及前值46其中消费者支出创2021年来最大增幅核心PCE环比上升06高于预期04创2022年6月以来新高可见美国通胀回落的速度有所凝滞加剧了市场的紧缩预期图表5近二十年美债收益率走势变化图表6近两年美国通胀指标走势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国2月ISM制造业PMI指数升至477略不及预期48但高于前值474为近六个月以来首次出现改善不过仍处收缩区间分项来看新订单指数录得47较1月前值425反弹45个点幅度创2020年以来最高衡量原材料支付价格的物价支付指数513大幅高于预期465及前值445已连续两个月上涨且为去年9月以来首次重回扩张区间反映出成本上升此外美国2月ISM非制造业PMI指数551高于预期545但微幅低于前值552PMI报告与通胀数据态势吻合均指向美国通胀的顽固性美国1月新增非农就业人数517万人大幅超越预期185万分项来看服务业贡献了76的新增人数失业率意外再度下行至34低于预期36和前值35处于历史低位劳动参与率再次小幅回升01至624工资通胀则明显降温平均时薪环比增02低于前值04同比44略高于预期值43图表7美国ISM制造业非制造业PMI指数图表8美国新增非农就业人口万人来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6基金投资策略报告地缘政治局势也是港股短期风险因素之一今年以来中美关系波澜再起打压港股投资者情绪阶段来看一方面PCAOB确认2022年度对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查意味着审计底稿风波基本告一段落且美国中期选举后中美关系有可能出现阶段性缓和但考虑到意识形态偏见和冷战思维长期难以消除长期两国之间仍将摩擦不断在港股市场居于主流的海外投资者仍有大举出逃的可能性则届时港股估值将面临压力22国内盈利端期待政策利好出台逻辑主线盈利修复汇总最新全球主要金融机构对2023年经济走势的预期可见世界经济面临衰退发达经济体的总体增速远低于2022年新兴经济体和发展中国家则有望迸发较强动能中国亦是2023年GDP增速高于2022年的发展中国家之一预计随着疫情干扰明显减弱市场信心有所恢复稳增长政策的累积效应有望持续凸显经济活力将进一步释放3月来看两会窗口期来临央国企改革地产需求端数字中国等方向的增量政策有望出台港股多个领域或将迎来产业政策和产业趋势共振的机会可谓春雷乍响万物生长与此同时市场短期进入国内经济数据窗口期1月新增信贷创新高2月制造业及服务业PMI均超出预期2月信贷有望延续同比高增长叠加2022年的低基数效应高频数据持续改善预示着稳经济措施效应进一步显现企业复工复产进程加快经济恢复强度或超预期则港股3月有望切换至盈利修复主逻辑进行演绎后续基本面盈利的实质性改善或将成为市场新的增长驱动力据国家统计局服务业调查中心披露2月我国制造业PMI录得526较上月提升25个点大幅超出预期并进入扩张区间21个行业中有18个位于扩张区间比上月增加7个显示制造业景气面继续扩大产需两端同步扩张2月生产指数和新订单指数分别为567和541高于上个月69和32个点大中小型企业PMI均高于临界点且相较上月有不同程度的景气回升其中小型企业PMI自2021年5月以来首次进入扩张区间2月服务业PMI录得556其中道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业位于景气扩张区间企业经营预期角度2月企业生产经营活动预期指数上行19个百分点至575反映出疫后企业信心持续恢复预计全年企业盈利将呈现筑底回升态势图表9主要经济体经济增长预测图表10中国制造业非制造业综合PMI指标名称202220232024美联储预测美国经济增长050516IMF预测GDP实际增长率全球3192931IMF预测GDP实际增长率发达经济体2431214IMF预测GDP实际增长率亚洲发展中经济体4395352世界银行预测GDP实际增长率全球291727世界银行预测中国GDP实际增长率27435世界银行预测美国GDP实际增长率190516OECD预测中国GDP实际增长率332462413OECD预测美国GDP实际增长率185054103来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所以基础建设为发力重点仍将是接下来稳增长的重要特征考虑到内需与外需均需要相当的时间逐步改善则提升基建投资的迫切性较强预计将成为2023年尤其是上半年国内经济复苏的重要支柱2022年8月以来我国基建投资同比时隔四个月再度重回两位数增速且截至最新数据2022年12月1152已连续五个月实现两位数增速2023全年基建投资有望继续维持两位数的高速增长近期房地产业有回春迹象围绕供给侧房企融资三箭齐发保交楼专项借款预售资金监管优化等措施落地初步化解部分房企的风险而需求端今年以来有企稳回暖迹象且后续仍有政策刺激空间2023年1月一二线城市新房价格指数环比止跌回升其中一线城市环比升幅02二线城市环比01图表11基建投资同比图表12大中城市新建商品住宅指数环比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7基金投资策略报告25港股估值性价比空间再度打开2月以来港股悲观预期已计入较为充分主要指数估值所处位置的上行空间大于下跌风险存在中长期配置机会截至2023年2月28日港股主要指数从PEPBPS等维度与其他主要市场作横向比较则港股多处于相对低位再考虑到中国政策端今年仍将持续发力而同期美国经济可能面临温和衰退则中美之间经济周期差异有望令国际资本再度青睐港股从资产比价的维度来看港股历经2月调整相对A股的配置优势再度增强截至2月28日AH溢价指数14561高于近十年均值1倍标准差14259处于近十年9085分位图表13主要指数PE-TTM对比2023228图表14近十年AH溢价指数走势指数简称PE-TTMPB-LFPS-TTM恒生科技4257256194科创504079432434创业板指3767505422纳斯达克1002933638389中证5002447182106沪深3001190140121恒生指数968098118恒生中国企业指数841086104恒生香港中资企业指数669072078来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3港股2023年3月投资主线随着两会临近稳增长政策预期或将再度烘托市场情绪年报密集披露期亦有望推动港股围绕盈利修复主逻辑进行演绎尽管强势主线或仍缺席但多个领域存在产业政策和产业趋势共振机会可谓春雷乍响万物生长具体方向包括1港股成长风格的互联网消费创新药等具备稀缺性优势且对流动性敏感若接下来国内经济复苏节奏加快并带动人民币升值海外加息预期不再出现明显修正则有望再受境内外资金青睐互联网方面2022年以来政策面传递的信号愈发积极平台监管逐步松绑盈利面随着宏观环境逐步回暖企业降本增效达成利润率中枢上移行业内有部分优质公司具备科技信创等新的驱动方向以及海外业务拓展等二次增长曲线对比今年海外互联网行业将在宏观经济走弱的环境中承压中资互联网企业的相对价值凸显医药生物领域则属于刚需行业产业政策方向明确长期需求稳中向好尽管此前受医保带量集采政策影响而走低但今年政策性压力减缓尤其对于创新药纳入医保和持续进入医保的价格杀伤力有所下行建议重点关注具备较强研发能力的生物创新药企业以及未来收入利润有望保持高增长的CXO领域此外相比其他高值医用耗材部分细分领域的创新医疗设备的竞争格局较好2随着中共中央国务院印发的数字经济领域重磅顶层设计文件数字中国建设整体布局规划发布提出做强做优做大数字经济夯实数字中国建设基础系统优化算力基础设施布局预计未来几年内相关方向将持续蕴含机会可待挖掘主要集中在通信计算机电子传媒等行业目前作为重点参与环节的通信运营商等价值股龙头已率先展开价值重估3低估值高股息的优质央国企标的兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势一方面低估值高股息个股具备安全边际在港股阶段面临境内外多重扰动因素之时确定性较强的品种配置吸引力提升另一方面部分个股所属行业迎来产业政策和产业趋势共振机会例如在数字经济的基础设施建设中扮演主力角色的国企运营商行业信心和基本面有望回暖的优质央国企地产公司等中期来看央国企还将继续受益于复苏逻辑及稳增长政策优质龙头的盈利有望持续改善4地产金融方向去年以来围绕地产供给端利好政策密集出台初步化解部分房企风险需求端后续仍有政策支持空间行业复苏的关键在于销售数据企稳回升和居民购房信心恢复目前已初现回暖迹象一二线城市新房价格指数环比上升此外基建投资今年有望保持增速也将对建筑行业盈利起到正向作用对于金融板块制约其估值的地产风险与疫情扰动等阻碍均迅速瓦解地产纾困政策保障了银行资产质量稳定防疫政策优化促进了企业正常运转和消费者信心回暖进而驱动银行信贷扩张今年随着宽信用政策加码发力待经济数据释放更明确的复苏信号则金融板块的基本面正向预期将得以强化5周期股尤其是偏上游的材料及资源品值得关注其需求端会随宏观经济修复而提升但供给端仍难有大规模产能释放从供需角度及现金流角度都是值得关注的资产同时具备安全属性是股息回报较为确定的资产4港股基金精选港股由于交易量有限在历史每一轮涨跌中都率先展露出较强的贝塔属性但行至行情第二阶段仍会回归阿尔法敬请参阅最后一页特别声明8基金投资策略报告主导因此我们在2023年3月的港股基金精选中聚焦于主动管理型品种在具体产品筛选上鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会我们采取多风格分散均衡的配置思路在不同风格类型中优选出风险收益水平较高选股能力优良投资环境适应性较强投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品41港股基金筛选及风格划分港股基金筛选要求1全部公募基金中最近一期季报本期为2022年四季报下同港股投资占基金净值比例502基金在最近一期季报的合计规模1亿3基金当前的申赎状态为开放申购经过统计本期纳入港股基金范畴的产品中属于主动管理型的共计74只涉及基金经理共61位组共同管理算一组在此基础上我们对港股基金进行风格划分将本期74只主动管理型产品的各季度区间收益率与Wind风格指数大盘成长399372SZ大盘价值399373SZ小盘成长399376SZ小盘价值399377SZ同期收益率做线性回归得出基金在各季度的风格特征占比考虑到境内外投资大环境转变及本轮港股反弹行情均以2022年11月初为分界点在此之前的投资风格参考性不强故本期我们将基金风格定义为该基金截至2022年四季度末呈现的风格具体风格划分标准为某一风格占比55为该风格标签大盘成长大盘价值占比皆55为大盘中性风格标签大盘小盘成长价值中至少有三项占比在1055为均衡风格标签基于港股市场的市值风格偏大型以及流动性有限的特点长期以来港股基金配置相对侧重大盘股故呈现出的规模风格基本以大盘风格为主成长价值风格则各有不同统计结果显示截至2022年四季度末标签为大盘成长风格的共26只大盘中性风格共15只大盘价值风格19只大小盘及成长价值风格皆较为均衡的均衡风格基金有13只小盘价值风格1只图表152022Q4港股基金风格特征及重仓行业分布wind代码基金简称基金经理风格标签大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值2022Q4重仓股前三行业占净值比基金分类007291OF汇丰晋信港股通双核策略付倍佳大盘成长901000石油石化1748医药生物1128汽车887港股通007139OF富国民裕沪港深精选A张峰赵年珅大盘成长861400机械设备1388汽车1215传媒928港股通011162OF博时港股通领先趋势A赵宪成大盘成长821800传媒1183社会服务902机械设备841港股通002387OF工银瑞信沪港深A胡志利大盘成长792100医药生物1549传媒1297社会服务933港股通004263OF华安沪港深机会陆秋渊盛骅大盘成长752500医药生物1657食品饮料972传媒933港股通005197OF工银瑞信沪港深精选A孔令兵大盘成长732700医药生物1218纺织服饰959社会服务911港股通001764OF广发沪港深新机遇张东一大盘成长732700医药生物1844非银金融128传媒991港股通003580OF泰康沪港深价值优选黄成扬大盘成长703000非银金融534纺织服饰442纺织服饰442港股通002653OF泰康沪港深精选黄成扬大盘成长693100社会服务636传媒437医药生物41港股通006595OF广发港股通优质增长A樊力谨大盘成长693100医药生物244社会服务1382纺织服饰1177港股通012346OF易方达港股通成长A陈皓大盘成长683200传媒17社会服务1184医药生物1037港股通011924OF嘉实港股互联网产业核心资产A王贵重王鑫晨大盘成长673300传媒3789社会服务1675计算机761港股通012208OF华夏港股前沿经济刘平大盘成长663400传媒2179商贸零售1086计算机918QDII009896OF广发港股通成长精选A李耀柱大盘成长663400传媒1473纺织服饰939社会服务869港股通005228OF汇添富港股通专注成长张朋陈健玮大盘成长643600传媒1332社会服务1133纺织服饰1128港股通005644OF广发沪港深行业龙头张笑天大盘成长633700纺织服饰1738社会服务1316传媒887港股通006537OF恒生前海港股通精选邢程大盘成长633700传媒2063社会服务927医药生物702港股通005504OF汇添富沪港深大盘价值A陈健玮大盘成长623800医药生物974传媒925社会服务736港股通012584OF南方中国新兴经济9个月持有黄亮王士聪大盘成长623800商贸零售1082传媒915社会服务801QDII262001OF景顺长城大中华周寒颖大盘成长604000社会服务1089机械设备855电子684QDII006752OF天弘港股通精选A刘国江大盘成长584200食品饮料1971传媒893房地产887港股通002379OF工银瑞信香港中小盘单文大盘成长584200传媒641食品饮料493社会服务462QDII001685OF汇添富沪港深新价值黄耀锋王志华大盘成长574300非银金融1704社会服务1045传媒97港股通012379OF创金合信港股互联网3个月持有胡尧盛大盘成长574300传媒1767商贸零售1233社会服务939QDII002121OF广发沪港深新起点A李耀柱大盘成长564400传媒891医药生物88社会服务758港股通001691OF南方香港成长王士聪熊潇雅大盘成长564400社会服务1176传媒1077商贸零售976QDII011355OF华泰柏瑞港股通时代机遇A何琦大盘价值158500房地产2614非银金融2307计算机1454港股通010010OF国投瑞银港股通6个月定开刘扬大盘价值217900通信1465非银金融1113医药生物1067港股通003413OF华泰柏瑞新经济沪港深何琦大盘价值237700房地产2946非银金融1646计算机1568港股通011583OF大成港股精选柏杨大盘价值247600非银金融1073石油石化807煤炭566QDII007110OF国投瑞银港股通价值发现A刘扬大盘价值287200通信1437非银金融1043传媒858港股通004316OF前海开源沪港深裕鑫A王霞大盘价值471026公用事业1008非银金融309交通运输307港股通009983OF永赢港股通品质生活慧选晏青大盘价值67000社会服务1298房地产96通信912港股通009846OF国富港股通远见价值徐成大盘价值316900传媒819社会服务722房地产663港股通011315OF永赢港股通优质成长一年持有晏青大盘价值46900社会服务1274通信951房地产939港股通070012OF嘉实海外中国股票胡宇飞大盘价值326800非银金融1463商贸零售974银行86QDII007354OF创金合信港股通量化A董梁孙悦大盘价值366400非银金融1157银行109传媒891港股通160125OF南方香港优选熊潇雅大盘价值386200社会服务1313食品饮料742医药生物616QDII160322OF华夏港股通精选A李湘杰黄芳大盘价值396100传媒1848社会服务1573非银金融493港股通010041OF嘉实港股优势A张金涛大盘价值396100食品饮料872银行867石油石化696港股通013991OF中欧港股通精选一年持有A罗佳明大盘价值406000房地产1122传媒956社会服务854港股通010204OF中银港股通优势成长夏宜冰大盘价值406000传媒1338社会服务1264非银金融986港股通010783OF德邦沪港深龙头A郭成东王佳卉大盘价值425800社会服务991传媒929通信53港股通007368OF浙商沪港深精选A贾腾大盘价值445600交通运输1959社会服务63传媒602港股通457001OF国富亚洲机会徐成大盘价值445600商贸零售2013社会服务819传媒438QDII003993OF前海开源沪港深核心驱动吴国清叶嘉大盘中性554500电子1782计算机1221传媒1145港股通007109OF南方沪港深核心优势黄亮大盘中性554500非银金融1177有色金属806传媒75港股通009007OF兴全沪港深两年持有林翠萍陈聪大盘中性514900传媒1444电子875非银金融757港股通002685OF中欧丰泓沪港深A罗佳明沈悦大盘中性514900房地产12传媒957汽车934港股通013009OF万家港股通精选A刘宏达大盘中性505000医药生物1015社会服务685传媒569港股通005583OF易方达港股通红利杨添琦毕仲圆李剑锋大盘中性505000传媒1167纺织服饰954食品饮料787港股通012588OF南方港股通优势企业A骆帅大盘中性505000传媒806社会服务76纺织服饰593港股通012060OF富国全球消费精选彭陈晨大盘中性503700食品饮料1871商贸零售968社会服务519QDII161229OF国投瑞银中国价值发现刘扬大盘中性495100非银金融1084传媒981社会服务927QDII007182OF万家沪港深蓝筹A刘宏达大盘中性485200医药生物1461社会服务78传媒714港股通014746OF贝莱德港股通远景视野A陆文杰单秀丽杨栋大盘中性485200非银金融968食品饮料805传媒745港股通011157OF弘毅远方港股通智选领航A许智程大盘中性485200医药生物1588传媒105交通运输427港股通000934OF国富大中华精选徐成大盘中性455500商贸零售1559传媒823社会服务654QDII011651OF招商港股通核心精选A白海峰王超晏磊大盘中性444808公用事业45食品饮料439通信437港股通100055OF富国全球科技互联网宁君大盘中性393200商贸零售1894机械设备1046电子888QDII008284OF易方达全球医药行业杨桢霄小盘价值440056医药生物5364QDII470888OF汇添富香港优势精选张韡陈健玮均衡4823029医药生物5263QDII040018OF华安香港精选翁启森苏圻涵均衡4839014传媒602传媒602医药生物598QDII001703OF银华沪港深增长A周晶均衡4715038食品饮料1315社会服务668钢铁617港股通001878OF嘉实沪港深精选张金涛均衡4730013电子127石油石化705汽车537港股通009108OF富国红利精选王菀宜均衡4533022机械设备714食品饮料616商贸零售599QDII100061OF富国中国中小盘张峰均衡4340017汽车73食品饮料574社会服务432QDII012227OF景顺长城港股通全球竞争力A周寒颖均衡4242017医药生物107传媒632非银金融493港股通001581OF华安沪港深通精选A高钥群均衡3446020传媒983社会服务802食品饮料607港股通011635OF富国港股通策略精选A王菀宜均衡3134030传媒1018食品饮料853机械设备359港股通005847OF富国沪港深业绩驱动A宁君张峰均衡3150019房地产1085传媒89非银金融841港股通003243OF上投摩根中国世纪王丽军均衡2218045传媒1748有色金属1182银行919QDII004266OF招商沪港深科技创新A白海峰王超晏磊均衡2005023通信1021传媒549电力设备523港股通012586OF南方港股创新视野一年持有A史博均衡1249017社会服务2065医药生物1066通信824港股通来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9基金投资策略报告进一步观察各风格标签港股基金的行业分布我们首先统计基金重仓股的市值占前十重仓总市值的比例再按所属行业申万一级下同归类求和得出港股基金的行业配置分布情况结果显示大盘成长风格基金以互联网相关的传媒和社会服务业医药行业为主大盘价值风格重点配置传媒非银金融社会服务房地产等行业大盘中性风格较集中于传媒业社会服务医药食品饮料亦占据一定比重均衡风格侧重配置医药传媒食品饮料社会服务业小盘价值风格仅1只产品为医药行业基金图表162022Q4各风格港股基金行业分布大盘成长风格持股占重仓比汇总大盘价值风格持股占重仓比汇总大盘中性风格持股占重仓比汇总均衡风格持股占重仓比汇总传媒53673传媒26855传媒27201医药生物19954社会服务41967非银金融26587社会服务16705传媒18716医药生物35131社会服务26377医药生物14966食品饮料13027纺织服饰17754房地产20947食品饮料13062社会服务12181非银金融16538银行13650商贸零售10786非银金融7886汽车15062通信11576非银金融10714机械设备7288食品饮料14820石油石化8572电子8790通信5844商贸零售13188食品饮料8251房地产8599汽车5070电子9446商贸零售7353纺织服饰5292电子4604计算机8346医药生物5660有色金属4611石油石化4556机械设备6080交通运输5260计算机4271房地产4246房地产4388计算机5143汽车3426电力设备4114石油石化4291汽车3584石油石化3282有色金属4003通信4086有色金属3362机械设备3265计算机3109公用事业3779公用事业3206通信2129银行2950有色金属2845煤炭3145交通运输1892纺织服饰2170电力设备2685电子2177美容护理1666公用事业2076家用电器2378建筑装饰1887建筑装饰1637商贸零售1723银行2167机械设备1792银行1599钢铁1178美容护理792纺织服饰1436家用电器1469交通运输1108交通运输583基础化工928公用事业1290国防军工1014电力设备923电力设备1059综合827小盘价值风格持股占重仓比汇总轻工制造676煤炭902基础化工807医药生物10000家用电器651轻工制造694煤炭794基础化工691建筑装饰753来源Wind国金证券研究所42港股基金精选结果及分析经过筛选本期港股基金港股通港股QDII精选产品如下大盘成长风格中的王士聪熊潇雅-南方香港成长001691周寒颖-景顺长城大中华262001大盘中性风格中属于消费主题的彭陈晨-富国全球消费精选012060精选个股行业分散的罗佳明-中欧丰泓沪港深002685行业配置灵活个股分散的徐成-国富大中华精选000934均衡风格中的张金涛-嘉实沪港深精选001878大盘价值风格中的王霞-前海开源沪港深裕鑫004316421大盘成长风格南方香港成长0016911产品简介南方香港成长为主动管理-港股QDII基金2022年四季报显示合计规模1731亿元港股占基金的股票市值比例为84该基金在2020年5月由王士聪接管2021年9月熊潇雅加入管理二者均为南方基金培养出的新锐基金经理持有人结构方面2022年中报显示基金主要以个人持有者为主图表17南方香港成长-介绍图表18南方香港成长-业绩走势截至2023228基金成立日2015-09-30任职起始日2020-05-15基金类型QDII-港股为主基金代码001691OFQ4季报规模亿1731基金经理王士聪熊潇雅在适度控制风险并保持良好流动性的前提下力争实现基投资目标金资产的长期稳健增值股票投资占基金资产的比例为0-95其中投资于本基金投资范围定义的香港成长股票的投资比例不低于非现金基金资产的80经人民币汇率调整的恒生指数收益率95人民币同期业绩比较基准活期存款利率5来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2收益-情景分析上行环境进攻性较强考察南方香港成长对于不同市场环境下的适应能力在基金经理任职以来的上涨行情中相比港股基金同业的表现更为优越在5个上行情景中该基金有3次取得了超越同业均值的收益且其中2次的超越幅度大于10在4敬请参阅最后一页特别声明10基金投资策略报告个下行情景中基金相对同业均值的超额收益为正的有2次图表19南方香港成长-情景分析市场环境时间段南方香港成长同类平均超额收益排名经济复苏叠加流动性充裕上涨2020324-2020713497935721407476流动性充裕推景气行业上涨2020121-2021210423523931842284风险偏好回升全面降准超预期2021510-2021722-526385-9119194分化加剧中小盘占优2021728-2021913511547-03652101疫情缓解制造业复产2022427-2022742026165637031114美债收益率上行估值回落2021218-202139-1501-1298-2035691双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-561-71115031106内滞外胀20211213-2022426-2880-2575-30569109地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-2378-253115343114来源Wind国金证券研究所3基金经理画像王士聪自下而上融入中观思考把握成长弹性方向从业经历具备6年从业经验近3年投资管理经验美国布兰迪斯大学国际经济与金融学硕士CFA2016年加入南方基金历任国际业务部研究员基金经理助理研究覆盖必选消费品后拓展至可选消费医药TMT2020年起任基金经理当前在管产品2只截至2022年四季报的合计规模2051亿元能力圈互联网医药消费等成长弹性较好的方向投资理念1坚持自下而上对看好的个股敢于重仓前十重仓股中很多是在基金同业中率先重仓的陪伴企业成长2近年来融入中观层面的思考加强对中观影响因素的研究例如对于中国经济的把握需要聚焦地产的情况包括二手房新房等数据对于政策面要持续跟踪政府部门和专家等对于跨行业的中观影响因子需要做更紧密的追踪预判和证实该影响因素发生之后的变化大类资产配置股票仓位一般不做过大幅度调整基本维持8090的水平行业配置和个股选择医药社会服务业在王士聪任职以来的行业配置中占据主导地位2022年中报大幅提升对食品饮料房地产的参与力度行业集中度有所下降2022年该基金的前三行业集中程度降至50上下依托团队自下而上的研究实力具备早期发现敢于在早期重仓中小盘股的能力对于部分当时属于小型的公司基本为同业第一家纳入前十重仓的基金港股熊市期间依然专注于港股市场专注研究期间上市的新公司并未将重心转向A股持股相对分散2022年四季报前十重仓股占比在50以下交易特征换手率略低于同业均值任职以来换手平均294倍回撤控制1坚持自下而上2加强中观思考因为港股是由资金面加中国经济基本面决定如果观测到这两个因素有长周期的反转就会做大幅的包括行业及仓位在内的调整否则就会保持积极的持仓投研团队南方基金有10人左右的港股中概股独立研究团队规模在同业领先与公司A股研究团队亦有较好配合在消费医药互联网科技领域均有五年以上经验的资深研究员支持保证研究输出效果阶段观点美国的经济比预期偏强导致加息较预期时点延长但加息周期已至偏中后期虽有小的不确定性但大趋势不改港股基本面趋势确定向上只是节奏上会有争议大趋势还处在反转的初期港股80以上为外资持有他们只会根据数据反映出的确定性来做决策所以港股会同步地反映中国经济基本面而A股会提前或滞后反映海外资金投资中国在港股A股和中概股之间也是同步的现在外资流入还处在刚刚开始的阶段看好互联网首先该行业无库存属于同步反弹第二轻资产模式利润弹性更大第三互联网企业率先做到了降本增效所以利润弹性又有额外的贡献第四该行业目前估值还不高看好医药板块港股医药以创新药创新器械CXO为主与经济周期高度同步属于弹性较大的板块所以当自己看好整体市场就会更多配置医药板块内相对更看好创新药医疗服务的材料地产方面对物业关注更多其在历史上和地产股的周期完全同步但属于成长性行业并非长期稳定或下滑性行业每年管理的资产是稳步上升的像消费一样属于存量资产的商业模式属于长期成长股更看好积极激励机制的国企物业公司而地产后周期可能会比较谨慎包括建筑建材等因为更多和竣工数据相关去年和前年的新开工都较弱今年的竣工数据也不会很好所以后周期可能到今年底才会加大关注和持有4投资组合风格分析股票仓位随市小幅调整行业涉足范围拓宽自王士聪任职以来该基金的股票仓位基本在8090区间多数时段略低于港股基金同类均值2021年四季度2022年二季度港股持续回调期间将仓位减至80附近一度位于同类后10分位至2022年三季度回升至90王士聪表示由于港股是由资金面加中国经济基本面决定如果观测到这两个因素有长周期的反转就会做相对较大幅度的仓位调整但不会低于80的股票型基金仓位底线是为了保持基金作为长期配置香港的工具属性基金的行业涉足范围有所扩张2020年中报涉足8个行业至2022年中报涉及行业达到15个行业集中程度敬请参阅最后一页特别声明11基金投资策略报告呈下降趋势2022年中报前三行业占比降至50附近前五行业比重不及70图表20南方香港成长-股票仓位图表21南方香港成长-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所医药社会服务业为主四季度传媒加仓明显行业配置上自王士聪于2020年5月任职以来基金以医药生物互联网相关的社会服务这两大行业占据主导地位2022年中报显示基金大幅提升了对商贸零售房地产的参与力度而社会服务业比重减少此外小幅增持传媒业再观察2022年四季度重仓股的行业环比三季度变动可见基金在四季度重仓中大举增持了互联网传媒龙头对食品饮料商贸零售亦有加仓而社会服务业占比进一步降低医药也有所减持汽车则完全淡出前十重仓图表22南方香港成长-行业分布申万一级图表23南方香港成长-季报前十重仓股行业2020630202012312021630202112312022630医药生物25822436192219402202社会服务2779298824591006776食品饮料1123114098716231534传媒12338621017530814汽车9004355271265756纺织服饰6241981291676774房地产3178671565商贸零售552731247160761交通运输617501070计算机207469405050轻工制造533401电子156678005建筑装饰268290家用电器259通信237机械设备172018农林牧渔058电力设备007来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大盘成长风格主导持股规模由小转大基金自王士聪接管以来始终以大盘成长风格为主不过2022年以来大盘价值的特征有所增强截至2022年四季度末基金的大盘成长风格占比56大盘价值风格占比44从基金全部持股明细的规模风格来看王士聪接管初期该基金持仓以小盘股相对居多市值300亿以下个股占比一度超过60而随着时间推移基金的市值风格逐步移向大市值这也印证了王士聪对于看好的中小型股敢于重仓陪伴企业成长的做法截至2022年中报800亿市值以上个股占基金的股票市值比重接近55不过整体来看该基金的规模风格并不集中在港股基金当中属于相对均衡型敬请参阅最后一页特别声明12基金投资策略报告图表24南方香港成长-基金风格图表25南方香港成长-持股规模风格来源国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指Wind来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归持股较为分散换手有所降低持股集中度方面基金的前十重仓占比基本在3550区间在港股基金同类分位点处于后30显示基金始终秉承分散持股的组合配置方式其中2021年四季度对于股票仓位大幅降低的同时持股集中度降至36的历史低点此后有所回升至2022年四季度集中度升至49处于同类后27分位从基金历史换手率来看王士聪任职以来平均为294倍略低于港股基金均值的324倍基金仅在2021年度换手高于同业均值主要源于市场持续下行期间对于持仓标的有几次调整图表26南方香港成长-持股集中度图表27南方香港成长-换手率来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所选股效果较佳超额收益可观该基金自王士聪任职以来共持有重仓股45只从个股的超额收益情况看按当季度收益计算持有期相对基金基准的超额收益为正的有38只其中7只持有期超额收益100可见基金经理颇具选股眼光从重仓股的持有期涨幅来看对基金收益贡献最大的个股是连续重仓3个季度的哔哩哔哩266间隔重仓4季度的康芳生物223以及连续持有2季的新东方在线179和洪九果品140图表28南方香港成长-重仓股超额收益分布图表29南方香港成长-重仓股持有期收益TOP15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13基金投资策略报告422大盘成长风格景顺长城大中华2620011产品简介景顺长城大中华为主动管理-港股QDII基金2022年四季报显示合计规模1422亿元港股占基金股票市值比例80基金重点投资大中华企业对其定义为满足以下三个条件之一的上市公司1注册在大中华地区中国内地香港台湾澳门2上市公司中最少百分之五十之营业额盈利资产或制造活动来自大中华地区3控股公司其子公司的注册办公室在大中华地区且主要业务活动亦在大中华地区该基金于2016年6月由周寒颖接管持有人结构方面2022年中报显示基金的个人持有者占比665机构持有者占335图表30景顺长城大中华-介绍图表31景顺长城大中华-业绩走势截至2023228基金成立日2011-09-22任职起始日2016-06-03基金类型QDII-港股为主基金代码262001OFQ4季末规模亿1422基金经理周寒颖通过投资于除内地以外的大中华地区证券市场及海投资目标外证券市场交易的大中华企业追求长期资本增值对于股票及其他权益类证券的投资不少于基金资产净值的60其中投资于除中国内地以外的大中华地区证券市场以及在其他证券市场交易的大中华企业的资产投资范围不低于基金股票及其他权益类资产的80投资于中国证监会签订双边监管合作谅解备忘录的国家或地区以外的其他国家或地区证券市场挂牌交易的证券资产不超过基金资产净值的10摩根斯坦利金龙净总收益指数MSCIGolden业绩比较基准DragonNetTotalReturnIndex来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2收益-情景分析下跌市场表现领先考察景顺长城大中华对于不同市场环境下的适应能力可见该基金在市场回落环境中往往表现抗跌而在上涨期间则有相当概率会涨幅落后属于在熊市更为出色的大盘成长风格选手具体来看在历史上10个上行情景中该基金仅有4次跑赢同业均值而在11个下行情景中基金有8次战胜同类多数图表32景顺长城大中华-情景分析景顺长城大中华市场环境时间段同类平均超额收益排名人民币A政策托底20181019-20181119276425-1494058暖春行情201912-2019379181237-3193858逆周期政策发力201987-2019912853902-0493871贸易协议落地躁动行情开启2019122-202011411159551601873暴跌后反弹202024-20203510238032202074经济复苏叠加流动性充裕上涨2020324-2020713486535721293876流动性充裕推景气行业上涨2020121-2021210330923939161084风险偏好回升全面降准超预期2021510-2021722354385-0324994分化加剧中小盘占优2021728-2021913252547-29582101疫情缓解制造业复产2022427-20227413421656-31473114美股大跌传导2018130-201828-754-739-0152150贸易战升级2018615-2018917-1062-12511891656年末加速下跌20181120-20181228-319-629309658暖春回调2019422-201959-611-7811701262贸易摩擦升级201972-201986-329-5001711069节前落袋叠加疫情引发暴跌2020114-202023-616-7851701273海外疫情加剧2020311-2020323-1225-12910672174美债收益率上行估值回落2021218-202139-1522-1298-2245991双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-837-711-12771106内滞外胀20211213-2022426-2105-257547025109地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-1912-253161824114来源Wind国金证券研究所3基金经理画像周寒颖全球视角选港股迭代拓展能力圈从业经历具备近17年从业经验7年投资管理经验20032004年任美国穆迪KMV公司研究员20042010年任美国贝莱德集团原巴克莱国际投资管理有限公司基金经理主动股票部副总裁20112012年任香港海通国际资产管理有限公司量化总监2012年加入景顺长城担任量化及ETF投资部投资总监2016年起任基金经理当前在管产品4只截至2022年四季报合计规模355亿元敬请参阅最后一页特别声明14基金投资策略报告能力圈对传统零售行业制造业互联网医疗器械地产物业等有自己探索出的产业观点投资理念1洞悉业务本质给出合理定价通过挖掘未来产业趋势向上的长期投资机会来把握投资的主线再通过自下而上的研究捕捉好公司若能用全球竞争优势的视角进行产业比较优势和企业竞争优势判断超额收益会更高2聚焦新技术新业态新模式新产业需注意行业新进入者和替代者行业天花板和竞争格局对估值起到非常重要的作用3不同于A股有轮动机会港股投资往往由个股选择决定投资成败大类资产配置会根据宏观环境判断市场是否存在系统性风险动态调整组合仓位近五年股票仓位基本在7090区间宽幅浮动2022年四季报仓位87处于港股基金同业后20行业配置基本不会用行业轮动来做贝塔的超额收益因为港股是个股选择决定投资成败近五年以来对传媒医药电子行业的累计配置比重较高2022年四季度重仓股以机械设备社会服务为重点行业较为分散2022年中报前三行业占比仅为40个股选择用全球投资人的视角考察港股标的是否具备全球性的优势和稀缺性中长期盈利的确定性也很重要找到阿尔法机会要敢于重仓暂时没有机会就持股适度分散近五年来看基金的持股相对集中前十重仓占比多在60附近高于港股基金同业均值交易特征20172019年换手率高于港股基金同业而2022上半年年化换手28倍低于同业均值4倍周寒颖表示如果产业趋势没有演绎完毕就会一直持有个股阶段观点看好方向包括医疗服务和医疗器械互联网和消费龙头运营商国企地产2月国内经济复苏向上政策出台放缓呈现温和复苏3月开始进入低基数延续加速复苏态势2月初公布的美国1月非农就业和通胀数据超预期美国经济比预期好软着陆推动美元美债上行芝加哥利率期货曲线向美联储指引靠拢上半年加息终点上移降息时间点从今年10月推后到明年初全球资产再定价调整接近尾声港股回调充分目前估值回落到历史中枢下方1个标准差股票回报吸引力提升4投资组合风格分析动态调整仓位行业分散布局会根据宏观环境判断市场是否存在系统性风险动态调整组合仓位近五年来基金的股票仓位基本在7090的较宽范围内浮动2022年四季报仓位回升至87但仍处于港股基金同业后20基金的行业配置较为分散2022年中报涉及行业15个单一行业占比基本在10以内近五年行业集中度整体呈下降趋势2022年中报前三行业占比40前五行业比重不及60图表33景顺长城大中华-股票仓位图表34景顺长城大中华-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所行业涉足广泛互联网医药电子机械占比居高从传统零售行业到互联网新兴产业周寒颖的能力圈不断迭代基金涉足行业较为广泛近五年来看基金累计配置比重最高的依次为传媒医药电子2022年中报显示互联网相关的商贸零售业比重扩张至接近20工业机械占比亦有提升再统计基金2022年四季度重仓股的行业环比三季度变动可见基金在四季度增持了互联网相关社会服务业重仓股与机械设备共同成为占比最高的行业对传媒龙头亦有加仓同时新增非银医药行业重仓石油石化和汽车则淡出前十敬请参阅最后一页特别声明15基金投资策略报告图表35景顺长城大中华-行业分布申万一级图表36景顺长城大中华-季报前十重仓股行业2018630201812312019630201912312020630202012312021630202112312022630传媒2140213731381345166116072188704715医药生物11943855527132745665155211671074电子1446112570318129741319789920726商贸零售875101296188513486352326781849非银金融29013379581281836924916059598社会服务63741846273548035812021097房地产4518203632434581040393纺织服装1246473316350228280302232310机械设备218666350611827996通信832528256284811206交通运输2083877141172433食品饮料2813441490047231179262建筑材料643517561756计算机707145400601423汽车220762291393518公用事业1523181轻工制造255166359444266205银行1013182302石油石化521电力设备220201055家用电器260051钢铁195基础化工111来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风格时有变化大盘成长居多近五年来看基金的成长价值风格多变整体来看以大盘成长风格为相对主流而2021下半年以来大盘价值的特征有所增强小盘成长风格淡化截至2022年四季度末基金的大盘成长风格60大盘价值风格40从基金全部持股明细的规模风格来看以大型股占比居高但近两年中盘占比有所提升整体有趋于相对均衡的态势截至2022年中报800亿市值以上个股占基金的股票市值比重57市值300800亿的个股占比31图表37景顺长城大中华-基金风格图表38景顺长城大中华-持股规模风格来源国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指Wind来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归相对集中持股换手有所波动近五年来基金的前十重仓占比多在60附近波动高于港股基金同业均值属于略偏集中持股的类型不过2022年四季报显示持股有所分散集中度降至56的相对低点印证了周寒颖找到阿尔法机会要敢于重仓暂时没有机会就持股适度分散的操作风格从基金历史换手率来看20172019年换手高于港股基金同业而2022上半年年化换手28倍低于同业均值4倍显示基金的换手情况有所波动周寒颖表示如果产业趋势没有演绎完毕就会一直持有该股图表39景顺长城大中华-持股集中度图表40景顺长城大中华-换手率2022上半年2021年2020年2019年2018年2017年换手率年化换手率换手率换手率换手率换手率景顺长城大中华人民币A283392219299420505港股基金平均402327242278325314来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16基金投资策略报告选股胜率较高部分个股贡献显著我们取近四年基金的重仓数据统计选股效果基金共计持有重仓股48只持有期相对基金基准的超额收益为正的达44只其中超额收益在2050区间的数量最多为15只另有5只收益超过100整体来看选股胜率较为出色从重仓股的持有期涨幅来看连续重仓8季的信义光能672为基金净值上行作出显著贡献此外连续重仓11季的微创医疗276间隔重仓7季的中车时代电气163等也验证了基金对个股的挖掘较为成功图表41景顺长城大中华-重仓股超额收益分布图表42景顺长城大中华-重仓股持有期收益TOP15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所423大盘中性风格中欧丰泓沪港深0026851产品简介基金为港股通-灵活配置型基金成立于2016年11月2022年四季报基金合计规模7173亿港股占股票市值比例逐季度升至93基金经理罗佳明于2019年7月接管基金经理沈悦于2020年7月加入管理持有人结构方面自2019年三季度罗佳明接管以来颇受机构投资者青睐机构持有份额大幅增至50以上至2022年中报显示机构持有份额占比达到77图表43中欧丰泓沪港深-介绍图表44中欧丰泓沪港深-业绩走势截至2023228基金成立日2016-11-08任职起始日2019-07-02基金类型港股通-灵活配置型基金代码002685OFQ4季报规模亿7173基金经理罗佳明沈悦在有效控制投资组合风险的前提下通过积极主动的资投资目标产配置力争获得超越业绩比较基准的收益股票投资占基金资产的比例为0-95其中投资于国内依法发行上市的股票的比例占基金资产的0-95投资范围投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95权证投资占基金资产净值的比例为0-3中证港股通综合指数收益率55沪深300指数收益率业绩比较基准35中证短债指数收益率10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2收益-情景分析相对适合上行环境考察中欧丰泓沪港深对于不同市场环境下的适应能力可见该基金在市场上行环境中表现相对较好罗佳明任职以来的8个上涨情景中有4次涨幅超越同业均值但在下行环境中表现较为逊色7个下行场景中该基金仅有2次跌幅小于同业均值敬请参阅最后一页特别声明17基金投资策略报告图表45中欧丰泓沪港深-情景分析市场环境时间段中欧丰泓沪港深A同类平均超额收益排名逆周期政策发力201987-20199121455902553371贸易协议落地躁动行情开启2019122-202011410879551322373暴跌后反弹202024-2020358718030683274经济复苏叠加流动性充裕上涨2020324-202071331543572-4185576流动性充裕推景气行业上涨2020121-202121023642393-0295084风险偏好回升全面降准超预期2021510-20217228313854451794分化加剧中小盘占优2021728-2021913445547-10259101疫情缓解制造业复产2022427-20227415391656-11758114贸易摩擦升级201972-201986-526-500-0263169节前落袋叠加疫情引发暴跌2020114-202023-850-785-0654573海外疫情加剧2020311-2020323-1494-1291-2035974美债收益率上行估值回落2021218-202139-1049-12982492491双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-649-71106241106内滞外胀20211213-2022426-2720-2575-14556109地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-3045-2531-51485114来源Wind国金证券研究所3基金经理画像罗佳明行业分散个股集中低换手把握好人做好事有空间有壁垒从业经历具备11年港股市场从业经验7年投资管理经验港大应用物理系本硕香港注册会计师曾在工银国际野村国际汇丰银行担任研究分析员银河国际资管基金经理2018年加入中欧基金历任基金经理助理研究投资经理2019年起任基金经理当前在管产品共计4只截至2022年四季报的合计规模23961亿元罗佳明在香港生活18载做过审计和卖方分析师善于从财报细节探究公司治理和经营变化能力圈较为广泛任职以来个股分布在食品饮料及纺织服饰等消费汽车服务医药互联网地产物业消费电子等多个领域投资理念2017年之前以行业轮动方法为主致力于研究景气周期后不断改进投资理念更专注自下而上的个股研究坚持长期价值投资寻找各行业好人做好事有空间有壁垒的公司港股市场资金少股票多好的商业模式才能吸引资金港股监管相对宽松管理层优秀才能降低投资风险行业分散个股集中每季度重仓股覆盖约20个行业前三行业占比约40单一行业比重基本不超过15个股集中度有所提升力求在各行业里寻找未来5年10年能够有成长性当前估值比较合适管理层优秀的公司买入并长期持有认为好的企业家能真正为社会创造价值好的商业模式能长期创造强劲的自由现金流有空间有壁垒指企业有成长性和护城河交易特征低换手任职以来平均146倍反映出对于个股的质地如商业模式护城河等有更深刻的把握回撤控制一方面通过行业分散个股集中来控制波动在各行业中精选头部公司处于不同行业的周期能一定程度抵消波动另一方面是尽量在左侧低价布局买入投研团队除罗佳明在港18载之外另有2名研究员常驻香港阶段观点国内经济复苏带来盈利提升长期看美元下降和国际流动性带来资金流入和估值提升未来几年港股预期都蕴藏较好的投资机会顺周期行业确定性更大如汽车服务物业服务及房地产互联网医药消费电子等在当前估值和行业前景上均看好汽车服务业经销商的模式可持续性较强长期视角看好物业服务其轻资产的商业模式较好物业的品牌附加值需要较长时间让市场认可但只要做的优秀就会形成很深的壁垒地产开发属于高杠杆行业与轻资产的物业服务不同受国家政策和供给侧及需求侧变动的影响较大互联网大方向具备确定性海外游戏和视频号等未来都具备较大成长空间且降本增效措施促成的利润改善是可持续的煤炭需求端会有提升而供给端仍难有大规模产能释放所以在供需及现金流角度都是值得关注的资产从安全角度是股息回报较为确定的资产医药方面重点关注CXO和生物创新药消费电子在今年二季度或下半年步入顺周期时段仍会有很好的机会逆周期时则很看重行业内公司在自身结构上提升阿尔法的能力4投资组合风格分析高仓运作行业分散罗佳明任职以来股票仓位始终大幅高于灵活配置型均值相比港股基金同业亦小幅居高基本保持在9095区间运作2022年四季报显示仓位稳定在93港股基金同业分位较前几季降至60同时基金经理为了达到必要的风控效果对行业的布局相对分散前三行业集中度基本在40附近前五行业占比不足60敬请参阅最后一页特别声明18基金投资策略报告图表46中欧丰泓沪港深-股票仓位图表47中欧丰泓沪港深-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所行业覆盖广泛分散均衡不极致基金的行业覆盖面比较广每季度重仓股覆盖约20个行业而单一行业比重基本不超过15任职以来汽车服务医药食品饮料电子互联网地产物业的占比较高2021年以来对食品饮料有较大幅度减持汽车板块则有明显增持成为行业占比之首2022年大幅提升对地产的配置力度在地产物业的基础上新增地产开发使得房地产成为重点板块统计2022年四季报前十重仓股的行业环比上季变动可见基金四季度相比三季度更为均衡调降了房地产汽车煤炭的占比维持科技互联相关行业的比重此外对石油石化电子银行等的配置也基本保持部分汽车服务传媒电子行业的重仓股在四季度取得了2530的涨幅图表48中欧丰泓沪港深-行业分布申万一级图表49中欧丰泓沪港深-季报前十重仓股行业行业201912312020630202012312021630202112312022630汽车875811808173917781564医药生物141117295549067601046食品饮料129318651608600502255电子14536958447821108714传媒9611101833898923866房地产374681120110608201428社会服务67510111046541630860纺织服饰4515331095890640448银行577435631689642528家用电器774465001209358054交通运输032002489432440449基础化工402230640339139000机械设备188--001160663373非银金融321011--411138050电力设备----005005278450轻工制造045205--184031079煤炭----------440建筑材料037075082115036004石油石化----------333商贸零售027050146----000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所成长价值均衡大盘风格下沉罗佳明任职以来基金多数时段以大盘成长风格为主但2022年以来大盘价值的特征愈发明显截至2022年四季度末基金的大盘成长风格占比51大盘价值风格49划归为大盘中性风格从基金全部持股明细的规模风格来看基金相对侧重于大市值个股800亿市值以上个股占基金的股票市值比重保持在50以上但同时大市值占比有逐步降低趋势由2020年中报的78降至2022年中报的61而300800亿市值的中型股占比逐季提升至2022年中报的33反映出基金的规模风格有下沉趋势敬请参阅最后一页特别声明19基金投资策略报告图表50中欧丰泓沪港深-基金风格图表51中欧丰泓沪港深-持股规模风格来源国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指Wind来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归持股偏集中换手率极低基金的持股集中度自罗佳明接管以来有明显提升前十重仓股占比由接管前的不及四成升至六成以上至2021年下旬以来进一步集中2022年三季度重仓股集中度曾达到70的任职以来高点不过四季度降至62在同类基金中处于62分位整体印证了基金经理对于看好的个股予以相对集中持有的理念低换手是罗佳明的典型操作特征任职以来基金换手率平均146倍大幅低于港股基金同类均值312倍体现了基金经理更倾向于中长期持有个股的理念截至2022年四季度的近一年基金重仓股留存度高达90反映出基金对于看好的重仓股往往持有期较长季度之间变动不大进一步印证了基金经理一直保持着价值型选手的风格图表52中欧丰泓沪港深-持股集中度图表53中欧丰泓沪港深-换手率重仓股留存度来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所重仓股发挥稳定该基金自罗家明任职以来共持有重仓股30只从个股的超额收益情况看持有期相对基金基准的超额收益为正的有21只其中5只持有期超额收益大于100收益分布区间较为均衡从重仓股的持有期涨幅来看间隔重仓8个季度的立讯精密154连续持有2季的康哲药业139连续持有3季的安踏体育129间隔重仓4个季度的申洲国际123在持有期间的涨幅超过100对基金贡献度较高图表54中欧丰泓沪港深-重仓股超额收益分布图表55中欧丰泓沪港深-重仓股持有期收益TOP15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明20