宏观经济和期货期权市场回顾
　　2023年1月，商品市场整体仍然延续了上涨的行情,但涨幅和波动均有明显下降，对CTA友好度弱化。股票市场的持续反弹对股指期货CTA和期权策略均较有利，同时也会大幅带动宏观策略业绩表现。
　　期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现
　　根据我们统计的全部2974个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年1月，该策略大类平均收益1.83%。其中1890个量化CTA策略产品平均收益1.14%,1102个主观期货和宏观策略产品平均收益2.99%。期货宏观策略大类整体反弹，主观CTA和宏观策略表现仍优于量化CTA。
　　1月各类型量化CTA表现总体平淡。具体来看，商品市场波动率持续低位，市场情绪热度和成交量萎摩，短周期CTA整体盈利能力受到较大影响，呈现低波动横盘的特点:中长周期趋势奥策略在震荡行情下，表现不佳，净值仍处于震荡或小幅回撤的态势中:部分中周期策略产品子策略复合度较高，部分多空对冲类策略和展期类策略近期表现略好于趋势策略，但仍无法拉动量化CTA的整体业绩表现:部分产品中金融期货策略占比较高，尤其股指期货策略近期会对产品整体业绩有明显优化效果。
　　市场环境展望及期货宏观类私募配置
　　当前商品市场受到两条主要逻辑线的影响，其一是美联储的货币政策预期，2月初美非农超预期，使部分国际定价品种回调，而这种影响带来的反复在近期将会保持一定持续性，使行情的连续性较差，不利于大多数CTA策略的运行:另一个主要逻辑是国内的经济复苏，良好的需求恢复和较乐观的市场情绪使黑色系品种延续偏强运行，但上涨的势头并不猛烈，在螺纹钢产量逐步上升的同时，还需关注强預期被证伪的风险，行情持续性仍有待观察。
　　对于CTA策略来说，美联储政策风险使大多数品种的行情仍处于横盘震荡中，而黑色系原本强度就有限的行情也存在一定风险，市场对CTA策略的友好度仍较低。我们仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择。而在CTA组合的选择中，可以适当降低中长周期策略的占比，并增加短周期和套利类策略的占比，以优化组合的整体表现。
　　本期报告介绍深圳市本利达资产管理有限公司。
　　风险提示
　　地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。
　　

研究报告全文：2023年1月商品市场整体仍然延续了上涨的行情但涨幅和波动均有明显下降对CTA友好度弱化股票市场的持续反弹对股指期货CTA和期权策略均较有利同时也会大幅带动宏观策略业绩表现根据我们统计的全部2974个期货宏观策略私募基金产品数据显示2023年1月该策略大类平均收益183其中1890个量化CTA策略产品平均收益1141102个主观期货和宏观策略产品平均收益299期货宏观策略大类整体反弹主观CTA和宏观策略表现仍优于量化CTA1月各类型量化CTA表现总体平淡具体来看商品市场波动率持续低位市场情绪热度和成交量萎靡短周期CTA整体盈利能力受到较大影响呈现低波动横盘的特点中长周期趋势类策略在震荡行情下表现不佳净值仍处于震荡或小幅回撤的态势中部分中周期策略产品子策略复合度较高部分多空对冲类策略和展期类策略近期表现略好于趋势策略但仍无法拉动量化CTA的整体业绩表现部分产品中金融期货策略占比较高尤其股指期货策略近期会对产品整体业绩有明显优化效果当前商品市场受到两条主要逻辑线的影响其一是美联储的货币政策预期2月初美非农超预期使部分国际定价品种回调而这种影响带来的反复在近期将会保持一定持续性使行情的连续性较差不利于大多数CTA策略的运行另一个主要逻辑是国内的经济复苏良好的需求恢复和较乐观的市场情绪使黑色系品种延续偏强运行但上涨的势头并不猛烈在螺纹钢产量逐步上升的同时还需关注强预期被证伪的风险行情持续性仍有待观察对于CTA策略来说美联储政策风险使大多数品种的行情仍处于横盘震荡中而黑色系原本强度就有限的行情也存在一定风险市场对CTA策略的友好度仍较低我们仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择而在CTA组合的选择中可以适当降低中长周期策略的占比并增加短周期和套利类策略的占比以优化组合的整体表现本期报告介绍深圳市本利达资产管理有限公司地缘政治引发剧烈波动低流动性风险持续低波动风险敬请参阅最后一页特别声明1证券投资类私募基金行业月报内容目录第一部分宏观经济和期货期权市场回顾3宏观经济环境3期货市场回顾3第二部分期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现7期货宏观策略大类整体表现7部分期货宏观策略代表性产品近期表现8期货宏观策略各子策略平均表现9部分期权策略代表性产品近期表现10第三部分市场环境展望及期货宏观类私募配置建议10深圳市本利达资产管理有限公司11风险提示11图表目录图表1CPI当月同比和环比截止202313图表2PPI当月同比和环比截止202313图表3PMI生产和需求截止202313图表4PMI库存和价格截止202313图表5Wind商品指数对数收益率截止20231314图表6商品期货市场20日加权波动率截止20231314图表7商品期货各板块近期收益截止20231315图表8商品期货各品种指数2023年1月收益率5图表9商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度20231316图表10展期因子近期表现截止20231316图表11三大股指期货近期行情截止20231317图表12股指期货近月基差截止20231317图表1350ETF期权隐含波动率截止20231317图表14300ETF期权隐含波动率截止20231317图表15近期期货宏观策略产品平均表现截止202211308图表16近期部分期货宏观策略产品业绩表现截止20231318图表17期货宏观策略各子策略2023年1月平均表现10图表18近期部分期权策略私募产品业绩表现截止202313110图表19本利达利磐期货量化壹号净值表现截止202322111图表20本利达利磐期货量化壹号业绩指标202313111敬请参阅最后一页特别声明2证券投资类私募基金行业月报宏观经济环境2023年1月我国CPI指数同比上升03个百分点至210环比上升08个百分点至具体来看食品价格受春节等季节性因素影响加速上升能源价格受国际油价下行影响环比回落核心CPI持续回暖国内需求整体呈现复苏态势PPI同比回落-01个百分点至-080环比微涨01个百分点至-040分项来看能源相关行业受国际原油价格下行影响环比下行而基建相关的黑色采掘加工等行业价格环比小幅上行图表1CPI当月同比和环比截止20231图表2PPI当月同比和环比截止20231来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2023年1月中国制造业PMI指数录得5010较12月大幅回升31个百分点重回扩张区间疫情消退的背景下供需双双大幅改善1月生产和新订单PMI分别为498和509分别回升52和70个百分点然而新出口订单仅上升19个百分点至461外需仍然较弱图表3PMI生产和需求截止20231图表4PMI库存和价格截止20231来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所期货市场回顾2023年1月商品市场在月初小幅回调后继续反弹Wind商品指数月度收益收涨182振幅约575指数整体呈现震荡向上的走势敬请参阅最后一页特别声明3证券投资类私募基金行业月报图表5Wind商品指数对数收益率截止2023131来源Wind国金证券研究所商品市场加权波动率在12月底回落后于1月再次拉升但仍处于中低水平从主要贡献项来看仍然是有色板块中的主要品种贡献了较大波动图表6商品期货市场20日加权波动率截止2023131来源Wind国金证券研究所2023年1月商品各版块延续了22年底震荡上涨的趋势其中Wind化工Wind能源Wind软商品涨幅居前分别上涨913386338振幅分别为12471529524化工板块和软商品板块趋势性较强Wind能源板块则在月初前两个交易日经历了快速的下跌而后持续上涨敬请参阅最后一页特别声明4证券投资类私募基金行业月报图表7商品期货各板块近期收益截止2023131来源Wind国金证券研究所从品种指数的角度来看1月大多数品种指数波动较小涨跌幅超过10的品种指数仅有LPG和沪锡月度涨幅分别为2120和1027振幅分别为24361973从收益率和振幅的对比中我们可以发现部分品种收益率和振幅相对一致存在一定趋势性1月市场可以总结为市场波动虽偏弱但部分品种趋势延续性尚可图表8商品期货各品种指数2023年1月收益率来源Wind国金证券研究所为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度我们分别设计了两个指标时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值与同期每日收率绝对值的和的比值用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度该指标数值越高对趋势策略友好度越高品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况该指标敬请参阅最后一页特别声明5证券投资类私募基金行业月报数值越低对强弱对冲策略友好度越高从指标的表现来看时间序列强度指标在1月大幅回升市场明显存在一定趋势性机会截面角度的品种强弱轮动速度在中低位置震荡市场友好度同样较高图表9商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度2023131来源Wind国金证券研究所期现结构方面市场平均展期结构从22年1月开始有所收敛截至23年1月底市场平均展期已基本来到0附近我们编制的展期多空策略净值小幅反弹后同时时序类界面界面策略在近高远低的结构下受益于近期上涨的期货市场行情也有所收益图表10展期因子近期表现截止2023131来源Wind国金证券研究所2023年1月上证50沪深300中证500的月度收益率分别为655737724振幅则分别为110711288431月股票市场整体延续了反弹趋势但春节长假后的第一个交易日高开低走之后市场出现回调敬请参阅最后一页特别声明6证券投资类私募基金行业月报图表11三大股指期货近期行情截止2023131图表12股指期货近月基差截止2023131来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所市场的时序反弹使期权隐含波动率快速下降截止1月下旬50ETF和300ETF的隐含波动率均已下降至历史低位且1月市场历史波动率的上升也并拉动隐波近期市场环境对偏卖权的策略非常有利图表1350ETF期权隐含波动率截止2023131图表14300ETF期权隐含波动率截止2023131来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所综合来看2023年1月商品市场整体仍然延续了上涨的行情但涨幅和波动均有明显下降对CTA友好度有所下降股票市场的持续反弹对股指期货CTA和期权策略均较有利期货宏观策略大类整体表现根据我们统计的全部2974个期货宏观策略私募基金产品数据显示2023年1月该策略大类平均收益183其中正收益产品数量1976个正收益产品数量占比6644负收益产品数量998个负收益产品数量占比3356我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类1890个量化CTA策略产品平均收益114其中1127个产品获得正收益正收益产品数量占比59631102个主观期货和宏观策略产品平均收益299其中861个产品获得正收益正收益产品数量占比7813期货宏观策略大类整体反弹主观CTA和宏观策略表现仍优于量化CTA敬请参阅最后一页特别声明7证券投资类私募基金行业月报图表15近期期货宏观策略产品平均表现截止20221130来源朝阳永续国金证券研究所部分期货宏观策略代表性产品近期表现我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化在观察池的54个产品1月的平均收益率为104收益率排在前列的产品大多具有一定与股票市场的相关策略包括宏观策略产品以及股指期货策略占比较高的CTA产品图表16近期部分期货宏观策略产品业绩表现截止2023131产品简称管理人近一月近三月近六月近一年近两年最大回撤主要策略鸿凯进取5号鸿凯投资12191552134015406032484宏观策略乐瑞宏观配置基金乐瑞资产1084742437037-11603249宏观策略元葵天时元葵资产7471115-0064631911853宏观策略众壹量合乾坤一号众壹资产677879-135190137301030主观期货旭诺CTA一号旭诺资产555928-13408617351233中周期宁水多策略厦门宁水5379838568612161473宏观策略半夏宏观对冲半夏投资5171088570101270411295宏观策略凯丰宏观策略9号凯丰投资452-079-1050616732292宏观策略鑫岚龙腾1号鑫岚投资386145-3591074531618宏观策略道微乘风破浪量化进取1号道微投资344-021-09012552015843短周期白鹭商品价值投资1号白鹭资管304609-167432--1197量化基本面泓湖稳宏宏观策略泓湖投资266245294-02261871823宏观策略旌安2号旌安投资23717180611192693664主观期货毓颜言商1号毓颜投资167152-2505112971176中周期宣夜投资CTA稳流一期宣夜投资159207158-1011698527中周期芷瀚量化CTA激进一号芷瀚资产140-030-27410112776705中周期杉阳云杉量化1号杉阳投资1340704318033413572主观期货宏锡2号宏锡基金126254-065101117791566中周期均成CTA1号均成资产115130-100127746572247中周期洛书尊享CTA拾壹号洛书投资107179-101-65222412200长周期浙江白鹭量化CTA一号白鹭资管099139-36706715821072长周期久熙CTA锐进1期久熙资产091200384214071922940短周期九坤量化CTA私募1号九坤投资072111-032-3351268888短周期泽源清源CTA一号泽源投资065-053-350-869--1398量化基本面景上源1号景上源投资06016832516037691268主观期货敬请参阅最后一页特别声明8证券投资类私募基金行业月报图表16近期部分期货宏观策略产品业绩表现截止2023131产品简称管理人近一月近三月近六月近一年近两年最大回撤主要策略中舍钱江一号CTA中舍资产051-044-1695021804271中周期从石1号从石私募050-20362632443381625主观期货傲创铂林3号傲创资产03935223429357384339短周期汇艾资产-稳健1号基金汇艾资产0200791293131773213主观期货鼎一兑弈量化鼎一私募018-362-6907943337999短周期珏朔朴道量化CTA稳健一号珏朔资产006-133-256-422826683长周期明得浩伦CTA一号明得浩伦投资-005-480-820-41719011431长周期珺容翔宇CTA2号珺容资产-035-175-757-111310072056长周期信弘罄宜1号信宏天禾资产-039281-1402881102883短周期蒙玺纯达二期蒙玺投资-054-166-159-087978814短周期皓邦尊享CTA1号德贝私募-058-065-317-1202256988中周期富励业长江1号宏观量化富励业私募-059-918-688232--1168长周期黑翼CTA二号黑翼资产-064-019-1382161718939长周期宽投常晴宽投资产-072006106374831456中周期量客中宇一号量客投资-078291-742-307--1486中周期致远CTA精选2期富善投资-109-408-514-35916801064中周期会世元丰CTA1号会世资产-111060-342-29115021150中周期思勰投资-思新四十七号思勰投资-122078131186127751256中周期千象1期千象资产-125-077-641-3681460947长周期君拙玉泉二号君拙投资-137-150-451-690-8071270量化基本面盈迈CTA剡溪一号盈迈资产-1500191645052014720中周期鸣熙夸克二号鸣熙资产-163367202-1766401220短周期阳泽泽丰另类量化1号阳泽投资-178-055-283-5741142873量化基本面盛冠达CTA基本面量化1号盛冠达资产-192-428-478-1044-2621614量化基本面本利达利磐期货量化壹号本利达资产-1941051092194231411008短周期涵德盈冲量化CTA1号涵德投资-3090360222282801744短周期SAP智龙3号智龙资本-464-550086-533-3621306短周期量信量化2期量信投资-602-1393-1773-2712-6173137长周期来源朝阳永续国金证券研究所期货宏观策略各子策略平均表现1月各类型量化CTA表现平淡具体来看商品市场波动率持续低位市场情绪热度和成交量萎靡短周期CTA整体盈利能力受到较大影响呈现低波动横盘的特点中长周期趋势类策略在震荡行情下表现不佳净值仍处于震荡或小幅回撤的态势中部分中周期策略产品子策略复合度较高部分多空对冲类策略和展期类策略近期表现略好于趋势策略但仍无法拉动量化CTA的整体业绩表现部分从产品中金融期货策略占比较高尤其股指期货策略近期会对产品整体业绩有明显优化效果敬请参阅最后一页特别声明9证券投资类私募基金行业月报图表17期货宏观策略各子策略2023年1月平均表现来源朝阳永续国金证券研究所部分期权策略代表性产品近期表现我们持续跟踪部分期权策略私募基金产品以他们为代表观察期权策略私募的整体业绩2023年1月股票市场和商品市场波动平稳全部关注的产品运行稳定平均月度收益111图表18近期部分期权策略私募产品业绩表现截止2023131产品简称管理人近一月近三月近六月近一年最大回撤策略类型牧鑫多策略0号牧鑫资产339672372-0551037股票期权正瀛权智1号正瀛资产167517405735256股票期权君信荣耀一号君信私募112325345506595股票期权鲸睿聚能三号鲸睿资产1053305571696815商品期权淘利量化9号淘利资产089108197284577股票期权时代复兴微观三号时代复兴投资074083167272401股票期权泓倍期权套利1号泓倍资产073172170074457股票期权跃威顺鑫一号跃威私募069223301612237股票期权君宜共达君宜私募0452866211307148商品期权古木艳阳1号商品期权古木投资0382436411679309商品期权来源朝阳永续国金证券研究所当前商品市场受到两条主要逻辑线的影响其一是美联储的货币政策预期市场对美联储的政策预期与非农数据高度相关2月初美非农超预期使部分国际定价品种回调而这种影响带来的反复在近期将会保持一定持续性使行情的连续性较差不利于大多数CTA策略的运行另一个主要逻辑是国内的经济复苏良好的需求恢复和较乐观的市场情绪使黑色系品种延续偏强运行但上涨的势头并不猛烈在螺纹钢产量逐步上升的同时还需关注强预期被证伪的风险行情持续性仍有待观察对于CTA策略来说美联储政策风险使大多数品种的行情仍处于横盘震荡中而黑色系原本强度就有限的行情也存在一定风险市场对CTA策略的友好度仍较低我们仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择而在CTA组合的选择中可以适当降低中长周期策略的占比并增加短周期和套利类策略的占比以优化组合的整体表现本期报告介绍深圳市本利达资产管理有限公司敬请参阅最后一页特别声明10证券投资类私募基金行业月报深圳市本利达资产管理有限公司1公司简介与核心团队深圳市本利达资产管理有限公司成立于2013年9月16日协会登记时间为2015年8月13日公司注册资本2200万元实缴资本1000万元信息来源协会官网目前公司管理规模共约7亿其中CTA策略规模约8000万本利达资产目前共有员工36人其中22人为投研相关人员分为CTA股票高频三个大组团队有多位资深专家其中几位曾任MorganStanley及JPMorgan董事总经理MorganStanley副总裁算法交易系统开发员JPMorgan技术风险副总裁瑞银副总裁等公司投资总监张延巳总国防科大本科普林斯顿大学应用和计算数学博士曾任MorganStanley自营部股票量化研究员MillenniumPartners权益基金经理BoothbayFundManagement权益基金经理2投资策略本利达资产的CTA策略以全部流动性较好的商品和股指期货合约作为交易标的根据高频量价数据基本面数据和另类数据构建横截面和时间序列上的CTA策略策略在平均持仓周期层面高度分散从平均15分钟至2小时的日内策略到平均1-3天3-5天的截面策略以及10天左右甚至更长的基本面策略均有相关策略配置策略之间根据风险平价分配期货品种和仓位并通过基于高频alpha的策略执行交易降低交易成本3代表产品业绩在本利达资产的公开CTA产品中本利达利磐期货量化壹号历史业绩时间较长该产品于2020年12月11日开始运作2021年10月18日加入基本面策略2022年3-4月再次进行迭代截止2022年11月底产品年化收益1576在近两年比较特殊的商品期货市场环境中该业绩表现值得称道尤其2022年共获得约20左右收益在同类策略中名列前茅图表19本利达利磐期货量化壹号净值表现截止2023221图表20本利达利磐期货量化壹号业绩指标2023131收益率最大回撤夏普比率近三月105254064近六月1092336296近一年1942498166成立以来年化13991008122来源朝阳永续国金证券研究所来源朝阳永续国金证券研究所国际关系引发较大波动俄乌局势难料无论是战事还是相关地区和国家的贸易政策都将对商品市场造成直接冲击引起期货策略私募基金的净值波动风险尤其贸易政策可能会对部分农产品有色金属能源板块品种带来较大波动流动性风险若期货市场波动过大交易所可能通过抬高保证金占比调整交易手续费调整涨跌停幅度等方式降低投资者过热或过度恐慌的情绪可能使部分期货品种流动性下降减少可交易品种数量从而增加CTA策略私募基金的投资风险持续低波动风险若经济复苏不及预期同时通胀维持高位商品价格可能继续维持高位震荡CTA将同样无法获得较高收益敬请参阅最后一页特别声明11证券投资类私募基金行业月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明12