偏股主动型基金2022年四季度概况
　　从基金规模变化来看，截至2022年四季度，偏股主动型基金规模达到35,075.04亿元，规模环比增长1.75%，偏股主动型基金整体规模小幅反弹。普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为90.40%和88.39%，相较于2022年三季报披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均略有小幅提高。2022年四季度偏股主动型基金的重仓股市值占比为55.83%，与2022年三季度的55.66%相比有小幅提高.
　　2022年四季度重仓持股与行业配置情况
　　偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、腾讯控股5只股票上持仓最多，主动增持较多的股票有腾讯控股、药明生物、晨光股份、香港交易所和快手-W。
　　截至2022年四季度末，偏股主动基金中共38只百亿规模以上基金。百亿规模偏股主动型基金在贵州茅台、五粮液、泸州老窖、药明康德、迈瑞医疗持仓最多，主动增持市值最大的5只重仓股分别为片仔癀、青岛啤酒、恒瑞医药、华鲁恒升、紫金矿业。
　　我们将普通股票型及偏股混合型基金中2022年4季度收益率排名前10%的基金定义为绩优基金。绩优偏股主动型基金在腾讯控股、美团-W、宁德时代、药明生物和药明康德5只股票上持仓最多。绩优偏股主动基金四季度主动增持了较多港股，主动增持较多的股票有腾讯控股、药明生物、香港交易所、金山办公、王府井等。
　　根据重仓股补全后的偏股主动基金行业配置情况，2022年四季度，偏股主动基金在医药、电力设备及新能源、食品饮料、电子和基础化工5个行业的配置权重较高。
　　我们从各行业超配比例及主动增持比例来跟踪市场抱团的情况。2022年四季报偏股主动型基金在电力设备及新能源、医药、电子、国防军工、消费者服务这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高，抱团程度较高，与三季报相比，除了医药行业抱团程度提高，其余四个行业抱团程度降低。从四季报主动增持的行业来看，偏股主动型基金在非银行金融、商贸零售、建材、轻工制造、传媒这五个行业上增持较多，相比于三季度变化较大，偏股主动型基金经理短期内更看好非银行金融、商贸零售等行业。
　　2022年四季度基金公司调研及主动增持情况
　　我们根据披露的机构调研数据，统计了基金公司调研各只股票的人次数，部分股票被基金公司密集调研，并在四季度末被偏股主动基金主动增持，如立讯精密、伟星新材、普源精电等股票。从行业来看，机械、医药、电子、计算机、基础化工等行业在2022年四季度被基金公司调研的人次数排名较高，有较高的调研热度。
　　抱团因子表现跟踪
　　我们根据重仓股补全的方法，计算得到各中信一级行业的行业超配因子和行业主动调仓因子，在对其进行标准化处理后，将两个因子等权合成，得到抱团因子。近两年机构抱团因子IC移动平均值及多空组合净值持续回撤，行业抱团程度对未来行业走势的预测能力整体上较不理想，但抱团因子的有效性在2023年1月份有所改善，IC由负转正，并且2023年1月份抱团因子多空组合收益率同样由负转正，1月份抱团因子多空组合收益率为1.55%。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：偏股主动型基金2022年四季度概况从基金规模变化来看截至2022年四季度偏股主动型基金规模达到3507504亿元规模环比增长175偏股主动型基金整体规模小幅反弹普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为9040和8839相较于2022年三季报披露的持股仓位普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均略有小幅提高2022年四季度偏股主动型基金的重仓股市值占比为5583与2022年三季度的5566相比有小幅提高2022年四季度重仓持股与行业配置情况偏股主动型基金在贵州茅台宁德时代泸州老窖五粮液腾讯控股5只股票上持仓最多主动增持较多的股票有腾讯控股药明生物晨光股份香港交易所和快手-W截至2022年四季度末偏股主动基金中共38只百亿规模以上基金百亿规模偏股主动型基金在贵州茅台五粮液泸州老窖药明康德迈瑞医疗持仓最多主动增持市值最大的5只重仓股分别为片仔癀青岛啤酒恒瑞医药华鲁恒升紫金矿业我们将普通股票型及偏股混合型基金中2022年4季度收益率排名前10的基金定义为绩优基金绩优偏股主动型基金在腾讯控股美团-W宁德时代药明生物和药明康德5只股票上持仓最多绩优偏股主动基金四季度主动增持了较多港股主动增持较多的股票有腾讯控股药明生物香港交易所金山办公王府井等根据重仓股补全后的偏股主动基金行业配置情况2022年四季度偏股主动基金在医药电力设备及新能源食品饮料电子和基础化工5个行业的配置权重较高我们从各行业超配比例及主动增持比例来跟踪市场抱团的情况2022年四季报偏股主动型基金在电力设备及新能源医药电子国防军工消费者服务这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高抱团程度较高与三季报相比除了医药行业抱团程度提高其余四个行业抱团程度降低从四季报主动增持的行业来看偏股主动型基金在非银行金融商贸零售建材轻工制造传媒这五个行业上增持较多相比于三季度变化较大偏股主动型基金经理短期内更看好非银行金融商贸零售等行业2022年四季度基金公司调研及主动增持情况我们根据披露的机构调研数据统计了基金公司调研各只股票的人次数部分股票被基金公司密集调研并在四季度末被偏股主动基金主动增持如立讯精密伟星新材普源精电等股票从行业来看机械医药电子计算机基础化工等行业在2022年四季度被基金公司调研的人次数排名较高有较高的调研热度抱团因子表现跟踪我们根据重仓股补全的方法计算得到各中信一级行业的行业超配因子和行业主动调仓因子在对其进行标准化处理后将两个因子等权合成得到抱团因子近两年机构抱团因子IC移动平均值及多空组合净值持续回撤行业抱团程度对未来行业走势的预测能力整体上较不理想但抱团因子的有效性在2023年1月份有所改善IC由负转正并且2023年1月份抱团因子多空组合收益率同样由负转正1月份抱团因子多空组合收益率为155风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程专题报告内容目录1偏股主动型基金2022年四季度概况411基金规模变化412基金的股票仓位变化413重仓股市值占比422022年四季度重仓持股与行业配置分析521偏股主动型基金热门重仓股522百亿规模偏股主动型基金重仓股623绩优偏股主动型基金重仓股724重仓股补全后的偏股主动型基金行业配置分析73四季度基金公司调研情况104抱团因子最新表现跟踪11411月份抱团因子预测能力改善11421月份抱团因子多空组合收益改善12风险提示13图表目录图表1偏股主动型基金的规模变化单位亿元4图表2偏股主动型基金股票仓位的历史走势4图表3偏股主动型基金重仓股市值占比5图表4偏股主动型基金持仓市值最大的20只重仓股2022年四季报5图表5偏股主动型基金主动增持最多的20只重仓股2022年四季报6图表6百亿规模偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股2022年四季报6图表7百亿规模偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股2022年四季报7图表8绩优偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股2022年四季报7图表9绩优偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股2022年四季报7图表10重仓股补全之后的模拟行业配置2022年四季报8图表11重仓股的行业配置比例9图表12补全后的行业配置比例9图表13补全后超配比例最高和最低的5个行业10图表14补全后主动增持比例最高和最低的5个行业10图表15基金公司四季度调研人次数Top2010敬请参阅最后一页特别声明2金融工程专题报告图表162022年四季度基金公司调研各行业人次数11图表17抱团因子IC统计2011年1月至2023年1月12图表18抱团因子IC截至2023年1月12图表19抱团因子分位数组合表现截至2023年1月12图表20抱团因子多空组合净值走势截至2023年1月12敬请参阅最后一页特别声明3金融工程专题报告1偏股主动型基金2022年四季度概况11基金规模变化2022年四季度偏股主动型基金规模较2022年三季度末有所增加截至2022年四季度市场上的偏股主动型基金规模达到3507504亿元其中普通股票型基金规模669276亿元偏股混合型基金规模2838228亿元2022年四季度偏股主动型基金规模的同比下降1930但环比增长175相比于三季度主动型基金整体规模小幅反弹但仍未达到2021年年末的较高水平其中普通股票型基金规模环比增长率为218偏股混合型基金管理规模环比增长165图表1偏股主动型基金的规模变化单位亿元5000050450004040000303500020300001025000020000-101500010000-205000-300-402009123120119302013630201533120161231201893020206302022331普通股票型偏股混合型偏股主动型环比增长率来源Wind国金证券研究所12基金的股票仓位变化普通股票型基金和偏股混合型基金都有相对较高的股票持仓占比能够较好的代表主动基金经理对市场的观点2015年三季度以前股票型基金仓位的下限规定为60在这之后仓位下限提高到80图表2展示了两类偏股主动型基金的股票投资仓位变化在大多数年份中普通股票型基金的仓位均高于偏股混合型基金经统计自2010年底至今普通股票型基金和偏股混合型基金仓位的平均值分别为8670和82332015年三季度至今的仓位平均值分别为8769和8424根据2022年四季报数据普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为9040和8839均高于2015年三季度至今的仓位平均值另外相较于2022年三季报披露的持股仓位普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均有小幅提高偏股混合型基金仓位提高幅度更大图表2偏股主动型基金股票仓位的历史走势95009000850080007500700020115120123120128120131120136120144120149120152120157120165120173120178120181120186120194120199120202120207120215120223120228120101212011101201311120151212016101201811120201212021101普通股票型偏股混合型来源Wind国金证券研究所13重仓股市值占比公募基金的全部持仓信息只在半年报和年报中进行披露季报只公布其重仓股的持仓信息同时重仓股反映的是基金经理重点持有的股票其市值占比越高意味着其持股集中度较高我们统计分析了偏股主动型基金的重仓股市值相对于全部股票投资市值的占比敬请参阅最后一页特别声明4金融工程专题报告根据2022年四季报数据偏股主动型基金的重仓股市值占比为5583与2022年三季度的5566相比有小幅提高从趋势上来看偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势这说明长期来看主动基金经理在股票投资方面的集中程度有提高的趋势从短期来看重仓股市值占比在2022年前两个季度下降这可能是由于2022年1-4月份的市场大跌抱团股回调使得基金的持股在一定程度上有所分散随着市场回暖重仓股市值占比在2023年三季度及四季度均有所提高图表3偏股主动型基金重仓股市值占比重仓股占股票市值比例65006000550050004500400020115120123120128120131120136120144120149120152120157120165120173120178120181120186120194120199120202120207120215120223120228120101212011101201311120151212016101201811120201212021101来源Wind国金证券研究所22022年四季度重仓持股与行业配置分析21偏股主动型基金热门重仓股在本节中我们分析了2022年四季报公布的最新的重仓股持股信息统计一下当前市场环境下偏股主动型基金的热门重仓股图表4列出了持仓市值最高的20只股票可以看出偏股主动型基金在贵州茅台宁德时代泸州老窖五粮液腾讯控股5只股票上持仓最多持仓市值均超过了300亿元分别为81492544034203041307和34515亿元另外持有贵州茅台和宁德时代的基金数较多分别为739只和599只从行业的角度来看分布在食品饮料电力设备及新能源医药三个行业上重仓股相对较多图表4偏股主动型基金持仓市值最大的20只重仓股2022年四季报代码名称持有基金数持仓总市值亿元所属行业600519SH贵州茅台73981492食品饮料300750SZ宁德时代59954403电力设备及新能源000568SZ泸州老窖37142030食品饮料000858SZ五粮液34041307食品饮料0700HK腾讯控股34334515传媒603259SH药明康德18427413医药3690HK美团-W31127077消费者服务300760SZ迈瑞医疗20624449医药600809SH山西汾酒20523661食品饮料300015SZ爱尔眼科14921950医药300014SZ亿纬锂能24220749电力设备及新能源601888SH中国中免21618388消费者服务300274SZ阳光电源25618246电力设备及新能源601012SH隆基绿能16017196电力设备及新能源002594SZ比亚迪22015899汽车000596SZ古井贡酒10315841食品饮料敬请参阅最后一页特别声明5金融工程专题报告代码名称持有基金数持仓总市值亿元所属行业002459SZ晶澳科技16515416电力设备及新能源002142SZ宁波银行17315033银行002475SZ立讯精密22014388电子002304SZ洋河股份93143电子资料来源Wind东兴证券研究所图表5从持仓变化上给出了增持最多的前20只重仓股需要注意的是这里计算的是主动持仓变化即剔除了2022年四季度涨跌幅之后的持仓市值变化基金主动增持较多的股票有腾讯控股药明生物晨光股份香港交易所和快手-W分别增持了15837417031093025和2982亿元增持资金较多集中在电力设备及新能源医药等行业图表5偏股主动型基金主动增持最多的20只重仓股2022年四季报代码名称持有基金数主动增持市值亿元所属行业0700HK腾讯控股34315837传媒2269HK药明生物1174170医药603899SH晨光股份323109轻工制造0388HK香港交易所863025非银行金融1024HK快手-W972982传媒002352SZ顺丰控股1242928交通运输601899SH紫金矿业882647有色金属300124SZ汇川技术912645电力设备及新能源600426SH华鲁恒升902442基础化工688390SH固德威812297电力设备及新能源603259SH药明康德1842283医药002142SZ宁波银行1732160银行600436SH片仔癀322031医药600276SH恒瑞医药1031929医药300759SZ康龙化成831918医药0268HK金蝶国际381752计算机603806SH福斯特531748电力设备及新能源688599SH天合光能1361714电力设备及新能源002850SZ科达利381709电力设备及新能源688008SH澜起科技541605电子资料来源Wind东兴证券研究所22百亿规模偏股主动型基金重仓股我们统计了偏股主动型基金中规模超百亿的基金持有的重仓股截至2022年四季度末偏股主动型基金中共有38只百亿规模以上基金其中中欧医疗健康与易方达蓝筹精选规模均超过了500亿元从图表6展示的统计结果来看百亿规模基金持仓市值最大的5只重仓股分别为贵州茅台五粮液泸州老窖药明康德迈瑞医疗持仓总市值均超过100亿元从行业来看前5名重仓股为食品饮料和医药行业图表6百亿规模偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股2022年四季报代码名称持有基金数持仓总市值亿元所属行业600519SH贵州茅台1223729食品饮料000858SZ五粮液918540食品饮料000568SZ泸州老窖716946食品饮料603259SH药明康德712461医药300760SZ迈瑞医疗611677医药资料来源Wind东兴证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程专题报告从主动增持的规模来看百亿规模主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股分别为片仔癀青岛啤酒恒瑞医药华鲁恒升紫金矿业涉及医药食品饮料基础化工及有色金属等行业图表7百亿规模偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股2022年四季报代码名称持有基金数主动增持市值亿元所属行业600436SH片仔癀41618医药600600SH青岛啤酒31222食品饮料600276SH恒瑞医药31128医药600426SH华鲁恒升3893基础化工601899SH紫金矿业3836有色金属资料来源Wind东兴证券研究所23绩优偏股主动型基金重仓股我们统计了偏股主动型基金中2022年四季度绩优基金持有的重仓股绩优基金即普通股票型和偏股混合型基金中2022年四季度收益排名分别处于前10的基金不包含非A类份额共计262只从图表8展示的统计结果来看绩优基金持仓市值最大的5只重仓股分别为腾讯控股美团-W宁德时代药明生物和药明康德从行业来看前5名重仓股中有2只股票属于医药其他的分别属于传媒消费者服务电力设备及新能源图表8绩优偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股2022年四季报代码名称持有基金数持仓总市值亿元所属行业0700HK腾讯控股857294传媒3690HK美团-W705653消费者服务300750SZ宁德时代173191电力设备及新能源2269HK药明生物473070医药603259SH药明康德352772医药资料来源Wind东兴证券研究所从主动增持的规模来看百亿规模主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股分别为腾讯控股药明生物香港交易所金山办公王府井涉及传媒医药非银金融计算机商贸零售等行业图表9绩优偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股2022年四季报代码名称持有基金数主动增持市值亿元所属行业0700HK腾讯控股852369传媒2269HK药明生物471460医药0388HK香港交易所281065非银行金融688111SH金山办公10783计算机600859SH王府井5572商贸零售资料来源Wind东兴证券研究所24重仓股补全后的偏股主动型基金行业配置分析基金公司在季报中只会公布前十大重仓股的持股信息而全部持股信息只在年报及半年报中进行披露因此我们需要结合最近的年报或半年报的持仓数据以及当期季报中的重仓股信息来模拟当期的基金行业配置补全的方法如下我们将基金在行业i上的市值权重分为重仓股h和非重仓股r两部分即假设季报中非重仓股部分的行业配置与上一期全部持仓中非重仓股部分的行业配置相同即基金经理不对非重仓股部分进行主动调仓同时我们需要考虑非重仓部分随着市场涨跌的被动权重变化即需要根据中信一级行业指数的收益率进行调整即敬请参阅最后一页特别声明7金融工程专题报告1111其中为t-1报告期至t报告期之间行业i的涨跌幅对于非重仓持股部分上期报告期的行业配置比例需要根据期间行业指数收益调整至当期通过这种方式我们计算得出2022年四季度的补全后的行业配置比例如图表10图表11和图表12所示补全后的行业配置中医药电力设备及新能源食品饮料电子和基础化工5个行业的配置权重较高在7以上在综合商贸零售纺织服装钢铁和建筑5个行业上的配置权重较低不足1图表10重仓股补全之后的模拟行业配置2022年四季报行业名称2022Q4涨跌幅重仓股的行业配置补全后的行业配置医药130813521370电力设备及新能源-49115041289食品饮料-36617331210电子-2579571034基础化工-235584712机械510409553计算机1519434449有色金属-768361394汽车-629309388国防军工-419356370银行077333262交通运输-021257242餐饮旅游1162199178农林牧渔-567168168家电-467127156通信-924100151房地产-1703148150电力及公用事业435091124轻工制造1951095119非银行金融6697097103石油石化-1214085103建材1687077099传媒2385057087煤炭-3665039076建筑078047070钢铁-2300044069纺织服装631018038商贸零售4235020033综合1288001004资料来源Wind东兴证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8金融工程专题报告图表11重仓股的行业配置比例928162225食品饮料电力设备及新能源医药电子基础化工来源Wind国金证券研究所图表12补全后的行业配置比例7121370103412891210医药电力设备及新能源食品饮料电子基础化工来源Wind国金证券研究所在补全后我们利用行业配置比例可以计算得出基金持仓的超配比例即超过该行业流通市值占比的比例和主动增持比例即剔除行业涨跌影响后当期某行业占比相对于上一期该行业占比的增幅计算公式如下1111111其中为t时间点公募基金持仓在i行业上的配置比例为t时间点i行业的流通市值占比即市场基准1占比代表t-1报告期剔除行业调整后的行业配置比例结果如图表13图表14所示从持仓的超配比例来看偏股主动型基金在电力设备及新能源医药电子国防军工消费者服务这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高其中电力设备及新能源行业的超配比例最高达到7072在综合非银行金融商敬请参阅最后一页特别声明9金融工程专题报告贸零售银行建筑这五个行业上的超配比例较低其中综合行业的超配比例最低达到-8591这说明偏股主动型基金经理长期看好电力设备及新能源医药电子等行业与2022年三季度的行业超配情况对比2022年四季度抱团的行业较为稳定其中电力设备及新能源电子基础化工国防军工消费者服务等行业的抱团程度下降而医药行业的抱团程度上升从主动增持的行业来看偏股主动型基金在非银行金融商贸零售建材轻工制造传媒这五个行业上增持较多其中非银行金融行业增持比例最高达到5526超过其他行业在煤炭钢铁房地产通信石油石化这五个行业上减持较多其中在煤炭这一行业上的减持比例最高达到-2309这说明偏股主动型基金经理短期在非银行金融商贸零售等行业上更看好对比2022年三季度的主动增持情况2022年四季度主动增持的行业发生了较大的变化四季度主动增持了较多的建材轻工制造传媒等行业在三季度被大规模减持而三季度被大规模增持的房地产煤炭等行业在四季度被大规模主动减持图表13补全后超配比例最高和最低的5个行业100008000600040002000000-2000-4000-6000-8000-10000-12000超配比例2022年四季度超配比例2022年三季度来源Wind国金证券研究所图表14补全后主动增持比例最高和最低的5个行业600050004000300020001000000-1000-2000-3000主动增持比例四季报主动增持比例三季报来源Wind国金证券研究所3四季度基金公司调研情况我们根据披露的机构调研数据统计了基金公司调研各只股票的人次数如果同一场调研同一家基金公司有多个人参与则需要根据参与的人数来进行计算人次数根据我们的统计四季度基金公司调研的股票中调研人次数排名前20名的股票如图表15所示部分股票在四季度末被偏股主动型基金主动增持如立讯精密伟星新材普源精电等图表15基金公司四季度调研人次数Top20股票代码股票代码四季度基金公司调研人次数偏股主动基金主动增持市值亿元四季度涨跌幅所属中信一级行业300996SZ普联软件5460094505计算机敬请参阅最后一页特别声明10金融工程专题报告股票代码股票代码四季度基金公司调研人次数偏股主动基金主动增持市值亿元四季度涨跌幅所属中信一级行业301029SZ怡合达5290051142机械002965SZ祥鑫科技4540902610汽车300607SZ拓斯达3690132543机械688677SH海泰新光354-589135医药002475SZ立讯精密326663799电子688167SH炬光科技320-035-1954电子300760SZ迈瑞医疗305-1758568医药603345SH安井食品275-141425食品饮料688005SH容百科技267039-1830电力设备及新能源688305SH科德数控2560802278机械688556SH高测股份248003-803机械300229SZ拓尔思2350071838计算机300188SZ美亚柏科233--1241计算机300638SZ广和通226001-089通信300316SZ晶盛机电220-490-600机械002056SZ横店东磁214168-531电子002920SZ德赛西威211-1168-2364汽车002372SZ伟星新材209254359建材688337SH普源精电2031432234机械来源Wind国金证券研究所我们也按照个股所属中信一级行业统计了各行业被基金公司调研的总人次数其中机械医药电子计算机基础化工等行业在2022年四季度被基金公司调研的人次数排名较高有较高的调研热度图表162022年四季度基金公司调研各行业人次数四季度基金公司调研人次数800070006000500040003000200010000机械医药电子汽车通信建材家电银行传媒建筑钢铁煤炭综合计算机房地产基础化工食品饮料有色金属国防军工轻工制造纺织服装农林牧渔石油石化商贸零售交通运输综合金融非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源来源Wind国金证券研究所4抱团因子最新表现跟踪我们根据24章提到的重仓股补全的方法计算得到行业超配因子和行业主动调仓因子在对其进行标准化处理后将两个因子等权合成得到抱团因子接下来我们将跟踪和分析抱团因子的表现来判断偏股主动基金的行业配置及变动情况对行业未来走势的预测作用411月份抱团因子预测能力改善图表16展示了自2019年底至今的因子IC时间序列自2011年以来抱团因子的IC均值为441风险调整的IC为013抱团因子IC的移动平均值持续下降但抱团因子的有效性在2023年1月份有所改善IC由负转正敬请参阅最后一页特别声明11金融工程专题报告图表17抱团因子IC统计2011年1月至2023年1月因子平均值标准差最小值最大值t统计量风险调整的ICHoldingFactor4413474-69067530153013来源Wind国金证券研究所图表18抱团因子IC截至2023年1月8000600040002000000-2000-4000-6000-8000抱团因子-IC抱团因子-IC的移动平均来源Wind国金证券研究所421月份抱团因子多空组合收益改善从抱团因子的分位数组合表现及多空组合净值图中可以看出自2010年末以来抱团因子排名靠前的行业构建的Top组合与抱团因子排名靠后的行业构建的Bottom组合收益显著分化2021年2月以来抱团程度较高的行业并未有明显的收益优势2023年1月抱团因子多空组合收益率由负转正收益率为155图表19抱团因子分位数组合表现截至2023年1月454353252151050Top组合Bottom组合市场组合来源Wind国金证券研究所图表20抱团因子多空组合净值走势截至2023年1月多空组合净值5454353252151050来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12金融工程专题报告风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明13金融工程专题报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明14