第一部分：股票量化策略投资环境回顾及展望
　　量化策略运作方面，短期来看，市场交投活跃度有所反复，受临近年末市场情绪趋于谨慎的影响，两市成交额再度走低，市场时序波动水平已到底部区域，同时行业及个股截面离散度同样也已在历史低位，进一步走低的可能性不大。空头端股指期货贴水自10月以来大幅收敛，11-12月多个时段都能锁定一定的升水收益，不稳定因子数量也在临界值下方。2022年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程度上影响了全年超额表现，但目前来看股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境已度过最悲观的阶段。从2023年全年角度来看，有利因素和不利因素共存：从A股估值水平来看，在2022年7-10月的调整之后，当前估值已下调至全球主要股票市场的中等水平。随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳之后，A股可能迎来估值和预期修复的上涨行情，总体交易大概率会处于相对活跃状态；从市场风格来看，市场预计较难出现大强小弱贯穿全年的一九行情，虽然近期市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优，但回顾历史，2018年底和2020年3月底以来的反转行情，基本都呈现“先大后小”的风格特征，即上证50相对中证1000的相对走势先强后弱；从打新收益层面来看，22年全年打新策略收益贡献大幅腰斩，预计2023年打新策略收益边际递减的趋势不改。总体来看，2023年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，虽然量化策略超额收益长期下行的趋势不改，但这一过程并不是简单的线性递减过程，对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，目前beta层面的配置机会仍然值得把握，尤其在近期政策持续发力的背景下，可以阶段性侧重沪深300指增策略的投资价值。另外，近期股指期货基差贴水幅度持续收敛，不管是IF还是IC均能贡献额外的升水收益，市场中性策略的配置价值也继续有所提升。
　　第二部分：股票量化策略2022年业绩表现回顾
　　整体来看，2022年A股在宽幅波动中下行，全年市场风格切换频繁，交投活跃度及波动水平均不算高，给量化私募行业带来了较大的挑战。据我们本期重点统计的341只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，除市场中性策略（中高频）外，其余子策略2022年全年均整体录得负收益。超额表现方面，中证1000指数增强策略（中高频）全年超额收益表现最佳，中证500指数增强策略（中高频）次之，沪深300指数增强策略（中高频）在三类指增策略中超额表现垫底，符合量化策略特征。具体来看，中高频策略中，三类指增策略不管是绝对收益还是超额表现，相比2021年全年水平均有回调，沪深300指数增强策略2022年绝对收益及超额表现均垫底，12个月中有8个月超额为正，但整体超额处于相对下风，全年超额收益中位数为8.41%。中证500指数增强策略2022年绝对收益为负，12个月中有9个月超额为正，全年超额收益中位数为10.63%。中证1000指数增强策略平均来看在三类指增策略中无论绝对收益还是超额表现均为最佳，2022年超额收益中位数为14.97%。市场中性策略方面，由于全年现货端超额表现整体一般，对冲端不管是IF还是IC各合约贴水在2022年初至5月一路走深，随后进入显著的收敛区间，给运作中的产品净值带来较大波动以及回撤，整体来看策略收益同样表现不尽如人意，不足2021年全年收益的一半。量化复合策略方面，CTA各子策略2022年仅有年初俄乌冲突下的波动率上行行情，带来了较友善但短暂的市场环境，而在之后的三个季度中，市场则长期处于低波动震荡的行情中，期间伴随由美联储超预期加息带来的极端下跌行情。各子类型CTA策略虽表现略有不同，但整体均表现为第一季度上涨，后三季度持续回撤，叠加股票量化子策略全年欠佳的收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品2022年整体表现也难言乐观。
　　风险提示
　　策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。
　　

研究报告全文：第一部分股票量化策略投资环境回顾及展望量化策略运作方面短期来看市场交投活跃度有所反复受临近年末市场情绪趋于谨慎的影响两市成交额再度走低市场时序波动水平已到底部区域同时行业及个股截面离散度同样也已在历史低位进一步走低的可能性不大空头端股指期货贴水自10月以来大幅收敛11-12月多个时段都能锁定一定的升水收益不稳定因子数量也在临界值下方2022年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程度上影响了全年超额表现但目前来看股票量化策略包括量化选股和市场中性策略运行环境已度过最悲观的阶段从2023年全年角度来看有利因素和不利因素共存从A股估值水平来看在2022年7-10月的调整之后当前估值已下调至全球主要股票市场的中等水平随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳之后A股可能迎来估值和预期修复的上涨行情总体交易大概率会处于相对活跃状态从市场风格来看市场预计较难出现大强小弱贯穿全年的一九行情虽然近期市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优但回顾历史2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现先大后小的风格特征即上证50相对中证1000的相对走势先强后弱从打新收益层面来看22年全年打新策略收益贡献大幅腰斩预计2023年打新策略收益边际递减的趋势不改总体来看2023年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性虽然量化策略超额收益长期下行的趋势不改但这一过程并不是简单的线性递减过程对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言目前beta层面的配置机会仍然值得把握尤其在近期政策持续发力的背景下可以阶段性侧重沪深300指增策略的投资价值另外近期股指期货基差贴水幅度持续收敛不管是IF还是IC均能贡献额外的升水收益市场中性策略的配置价值也继续有所提升第二部分股票量化策略2022年业绩表现回顾整体来看2022年A股在宽幅波动中下行全年市场风格切换频繁交投活跃度及波动水平均不算高给量化私募行业带来了较大的挑战据我们本期重点统计的341只相同公司同一策略选取一只产品股票量化策略产品显示除市场中性策略中高频外其余子策略2022年全年均整体录得负收益超额表现方面中证1000指数增强策略中高频全年超额收益表现最佳中证500指数增强策略中高频次之沪深300指数增强策略中高频在三类指增策略中超额表现垫底符合量化策略特征具体来看中高频策略中三类指增策略不管是绝对收益还是超额表现相比2021年全年水平均有回调沪深300指数增强策略2022年绝对收益及超额表现均垫底12个月中有8个月超额为正但整体超额处于相对下风全年超额收益中位数为841中证500指数增强策略2022年绝对收益为负12个月中有9个月超额为正全年超额收益中位数为1063中证1000指数增强策略平均来看在三类指增策略中无论绝对收益还是超额表现均为最佳2022年超额收益中位数为1497市场中性策略方面由于全年现货端超额表现整体一般对冲端不管是IF还是IC各合约贴水在2022年初至5月一路走深随后进入显著的收敛区间给运作中的产品净值带来较大波动以及回撤整体来看策略收益同样表现不尽如人意不足2021年全年收益的一半量化复合策略方面CTA各子策略2022年仅有年初俄乌冲突下的波动率上行行情带来了较友善但短暂的市场环境而在之后的三个季度中市场则长期处于低波动震荡的行情中期间伴随由美联储超预期加息带来的极端下跌行情各子类型CTA策略虽表现略有不同但整体均表现为第一季度上涨后三季度持续回撤叠加股票量化子策略全年欠佳的收益表现复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品2022年整体表现也难言乐观风险提示策略拥挤度上升对冲成本增加带来的策略收益不及预期波动加大的风险敬请参阅最后一页特别声明1股票量化策略私募基金2022年度报告第一部分股票量化策略投资环境回顾及展望基础市场回顾12月A股市场重要指数表现不一在涨跌互现中给2022年全年画上句号全年来看上证综指下跌1513收于3089点在宽幅波动中下行沪深300指数下跌2163继2021年小幅收跌后继续下挫中证500指数下跌2031已连续两年跑赢沪深300指数表现创业板指在剧烈震荡中大跌2937结束了2019-2021连续三年的强势表现行业方面根据申万一级最新行业分类仅煤炭和综合两个板块上涨其余板块尽数下跌电子板块全年跌幅超过36建筑材料传媒计算机电力设备和国防军工板块全年跌幅均超25其余板块中钢铁环保非银金融家用电器等板块跌幅也较大图表1近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2近一年各行业板块涨跌情况来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind量化策略投资环境通过对因子收益不稳定程度的追踪指标衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义追踪范围选取成长动量价值情绪质量收益及风险等类别下的37个三级因子1评估单个因子收益序列时序稳定程度滚动60个交易日的标准差2每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行对比3统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数当多数因子收益波动同时加大时可以合理推测市场或进入风格切换频繁紊乱的市场环境中从2021年以来的两次市场风格切换来看约有超过40的因子出现较大波动时指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响2021年春节后随抱团股瓦解不稳定因子数量快速上升并达到峰值从同区间指数增强策略超额以中证500指增策略行业超额表现为代表表现来看2021年2-4月虽仍有超额但整体表现平平如果以周为单位来看期间超额波动明显加大2021年9月开始6-8月大幅上涨的周期股随着碳中和政策的逐步纠偏开启回调不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方对应了同阶段连续的超额回撤表现2022年以来不稳定因子数量在1月下旬突破临界值不过并未出现明显飙升情况因此年初虽然超额维持低位震荡但以行业整体来看超额并未出现明显回撤2月末开始这一指标再次回到临界值以下并且在3月快速走低后维持低位但4月初开始不稳定因子数量再次上升并于月末突破临界值五一节后归来一度上升至近半年高位不过随后呈现快速下降趋势6月不稳定因子数量两度突破临界值但并没有持续的上升趋势月末开始一直到9月不稳定因子数量均在临界值以内的范围波动没有明显的趋势变化10月在国庆长假归来后不稳定因子数量在10月末一度突破临界水平不过11月到年末以来再次回到临界值以内波动预计未来一段时间内对超额收益影响不大敬请参阅最后一页特别声明2股票量化策略私募基金2022年度报告图表3因子不稳定程度来源国金证券研究所Wind流动性和市场活跃度方面2022年末A股市场重要指数涨跌不一受春节前不少资金落袋为安的需求等影响市场情绪较为谨慎交投活跃度在连续两个月回暖后有所转向具体来看A股在12月震荡小幅上涨两市日均成交额也维持在接近万亿的水平随后市场再度缩量下跌年末两市成交额一度回到6000亿以内全月两市日均成交额7840亿左右与11月相比下跌15272022年全年来看两市日均成交额9250亿小幅落后于2021年但显著好于2020年全年水平各大指数换手水平在2022年末同样有所回落大盘股换手回落幅度较大从日均换手率来看上证50沪深300中证500中证1000换手率环比分别上涨243419081650和1391全年来看重要指数换手水平相比20202021年均有一定下降不过目前来看已处于较低水平进一步大幅下行的空间不大图表4近一年沪深两市成交额图表5近一年主要指数换手率来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind市场风格上截至2022年底近一年来大盘股相对上证指数收益-651中小盘股相对上证指数收益-646中小盘股相对上证指数收益从2022年1月中旬开始加速下挫春节后短暂回暖3月下旬开始再度回调前期积累的相对收益尽数回吐4月市场仍是泥沙俱下的下跌环境但风格上有显著分化传统大盘股表现相对抗跌中小市值领域的出清压力较大5-6月随市场情绪边际回暖中小盘股表现有明显反转大幅跑赢大盘股7月市场整体回调不过中小盘股逆势上涨并创反弹阶段新高8-9月市场回调继续风格也开始发生转变大盘股相对强势10月市场风格再度逆转回归中小盘强势但11月以来受地产金融领涨带动大盘股明显占优12月这一趋势延续全月大盘股跑赢中小盘股517从头部市值股票成交额占全市场比例来看12月沪深300成分股成交占比震荡走低平均占比245左右中证500成分股成交占比在12月初触及近半年高点后同样走低平均占比157左右敬请参阅最后一页特别声明3股票量化策略私募基金2022年度报告图表6近一年大小盘风格特征图表7近一年头部市值股票成交额占全市场比例来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind从主要指数时序波动水平来看2022年以来时序波动水平回升持续1-3月各指数波动水平放大显著且趋势连贯4月各指数波动回落后再度飙升创业板指数波动水平突破去年8月高位5月时序波动从高点再度回落随后整体进入低迷区间10月各指数波动水平在前期触底后显著反弹11月上旬波动水平回升趋势延续但随后开始再度走低临近年末市场情绪趋于谨慎时序波动进一步走低已达到历史低点水平从近期个股以沪深300中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池收益率离散程度来看2022年年末平均个股收益离散度相比11月再度有所下降维持在近一年中位水平之下目前市场截面波动率稳定性较差个股收益分歧度处于较低位置图表8近一年主要指数波动率过去20日波动率年化图表9近一年个股收益率离散度来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind从近期行业轮动速度来看以申万一级行业分类为标准2022年12月行业轮动速度大幅回落回到近几年平均值以下对超额表现的负面影响或有下降从指数库内外板块的涨跌表现来看12月绝大多数板块下跌分行业来看中证500成分股外个股平均表现小幅占优敬请参阅最后一页特别声明4股票量化策略私募基金2022年度报告图表10近一年行业轮动速度图表11近一月指数成分股与指数库外个股平均涨跌幅来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind从远近月基差实时走势来看12月市场整体走势震荡IF和IC基差走势较为一致12月末与11月相比来看IF远近月合约升水幅度在上半月持续走高月末才再度小幅回调IC贴水幅度同样持续收敛除次季月合约外其余合约也全面回到升水从跨期年化基差来看截至2022年12月底IF跨期年化基差为15412月全月平均为17511月平均为072IC跨期年化基差为-09011月全月平均为-10311月平均为-172相比于11月12月以来IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所下降IF各期限合约在12月以来均可以锁定一定的升水收益IC近月次月及季月合约在12月下旬以来同样也都可以锁定一定的升水收益从6个月滚动跨期年化基差来看IF和IC目前均在明显的收敛区间IM合约正式上市交易已5个月有余截止到12月底IM当月的平均跨期年化基差为-421与11月相比也有显著的收敛当月合约甚至回到升水目前IM持仓量持续有所提升截止到2022年底已经上升到22万张左右占比超过IC持仓量23从全市场IC空单持仓量变化来看2022年12月IC空单平均持仓总量305000张左右与11月相比继续小幅下降图表12IF远月近月实时基差走势图表13IF跨期年化基差加权走势来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind敬请参阅最后一页特别声明5股票量化策略私募基金2022年度报告图表14IC远月近月实时基差走势图表15IC跨期年化基差加权走势来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表16IC空单持仓量变化走势来源国金证券研究所Wind从股票市场风险溢价来看自2011年以来沪深300与中证500回报率与10年期国债到期收入率之差自2014年10月以来中证1000回报率与10年期国债到期收入率之差截至12月30日当前沪深300风险溢价率6012月以来风险溢价率先降后升回到历史7640分位值水平中证500风险溢价率159处在历史860分位值水平与11月相比重新回到高风险溢价区间中证1000风险溢价率074处在历史9240分位值水平同样重回高风险溢价区间敬请参阅最后一页特别声明6股票量化策略私募基金2022年度报告图表17沪深300风险溢价率图表18中证500风险溢价率来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表19中证1000风险溢价率来源国金证券研究所Wind对于量化选股策略而言2022年12月受疫情放开后短时间冲击以及临近年末自己落袋为安等需求影响市场在震荡走势中给2022年画上尾声各重要指数表现较为分化风格上以沪深300为代表的权重蓝筹在年末小幅收涨而中小盘股则显著回调截至月底全月沪深300指数上涨048中证1000指数下跌468市场风格仍然延续大强小弱两市成交水平在12月受市场情绪带动回落全月日均成交额仅7840亿左右从各行业板块来看全月中证500指数成分股内个股的平均表现相对占优不过行业轮动速度大幅回落至平均值以内整体来看选股端超额环境利弊参半各指数增强策略超额表现分化对于阿尔法策略而言12月全月影响量化策略运作环境的多个因素再度走弱市场交投情绪趋于谨慎两市成交和换手水平均有回落同时时序与截面波动水平继续双双走低分周度表现来看12月各周中证500指数成分股内个股表现相比成分股外个股小幅占优但并不显著对现货端超额收益影响不大从期货端来看2022年末无论是IFIC还是IM均处在升水持续扩大贴水持续收敛的阶段对于新开仓的产品较为利好但给运作中产品净值带来额外浮亏不过叠加对标中证500中证1000现货端尚可的超额水平市场中性策略以正收益给2022年画上尾声敬请参阅最后一页特别声明7股票量化策略私募基金2022年度报告图表20股票量化策略运行环境分析近期变化情况对量化策略运行友好度2022年末不稳定因子数量在临界值以内波因子不稳定程度动对超额收益负面影响较小两市日均成交额继续有所回落各重要指流动性及活跃度数平均换手水平同样有一定降幅大盘股全月大幅跑赢中小盘股市场风格大小盘风格维持大强小弱各大指数时序波动水平与个股截面波动水市场波动率平均再度回落行业轮动速度回到均值以内分行业板块行业轮动及成分股表现来看成分股内个股平均表现相对占优平均跨期年化基差贴水幅度较11月整体基差继续收窄平均对冲成本下降来源国金证券研究所整体来看目前国内处在政策红利期同时海外紧缩预期处在缓和窗口期双期叠加内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情尽管12月以来全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大但随着美国经济持续下行和通胀回落紧缩缓和大势所趋这将持续成为市场交易主线A股做多窗口或延续至2023年3-4月一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议如果我们把2022年4月底当作中期的市场底部10月底市场二次探底结束参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情量化策略运作方面短期来看市场交投活跃度有所反复受临近年末市场情绪趋于谨慎的影响两市成交额再度走低市场时序波动水平已到底部区域同时行业及个股截面离散度同样也已在历史低位进一步走低的可能性不大空头端股指期货贴水自10月以来大幅收敛11-12月多个时段都能锁定一定的升水收益不稳定因子数量也在临界值下方2022年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程度上影响了全年超额表现但目前来看股票量化策略包括量化选股和市场中性策略运行环境已度过最悲观的阶段从2023年全年角度来看有利因素和不利因素共存从A股估值水平来看在2022年7-10月的调整之后当前估值已下调至全球主要股票市场的中等水平随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳之后A股可能迎来估值和预期修复的上涨行情总体交易大概率会处于相对活跃状态从市场风格来看市场预计较难出现大强小弱贯穿全年的一九行情虽然近期市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优但回顾历史2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现先大后小的风格特征即上证50相对中证1000的相对走势先强后弱从打新收益层面来看22年全年打新策略收益贡献大幅腰斩预计2023年打新策略收益边际递减的趋势不改总体来看2023年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性虽然量化策略超额收益长期下行的趋势不改但这一过程并不是简单的线性递减过程对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言目前beta层面的配置机会仍然值得把握尤其在近期政策持续发力的背景下可以阶段性侧重沪深300指增策略的投资价值另外近期股指期货基差贴水幅度持续收敛不管是IF还是IC均能贡献额外的升水收益市场中性策略的配置价值也继续有所提升第二部分股票量化策略2022年业绩表现回顾我们以国金研究覆盖的私募基金为基础选取其中采取股票量化策略的私募管理人的对应策略产品从量化选股无清晰参考基准指数沪深300指数增强中证500指数增强中证1000指数增强市场中性复合策略股票量化为主适当叠加期权CTA套利等策略中分别选取具有代表性的产品进行统计和业绩展示整体来看2022年A股在宽幅波动中下行全年市场风格切换频繁交投活跃度及波动水平均不算高给量化私募行业带来了较大的挑战据我们本期重点统计的341只相同公司同一策略选取一只产品股票量化策略产品显示除市场中性策略中高频外其余子策略2022年全年均整体录得负收益超额表现方面中证1000指数增强策略中高频全年超额收益表现最佳中证500指数增强策略中高频次之沪深300指数增强策略中高频在三类指增策敬请参阅最后一页特别声明8股票量化策略私募基金2022年度报告略中超额表现垫底符合量化策略特征图表21股票量化策略业绩走势来源国金证券研究所朝阳永续2022年全年表现具体来看量化选股策略中高频产品中16只产品平均收益-911全部产品均未实现正收益量化选股策略未区分策略频率产品中50只产品平均收益-12226只产品实现正收益沪深300指数增强策略中高频产品中20只产品平均收益-1319仅1只产品实现正收益19只产品均超越同期沪深300指数表现平均超额853沪深300指数增强策略未区分策略频率产品中14只产品平均收益-1769全部产品均未实现正收益10只超越同期沪深300指数平均超额401中证500指数增强策略中高频产品中65只产品平均收益-9485只产品实现正收益64只产品超越同期中证500指数表现平均超额1096中证500指数增强策略未区分策略频率产品中36只产品平均收益-1113正收益产品7只其中30只产品超越同期中证500指数平均超额929中证1000指数增强策略中高频产品中22只产品平均收益-5354只产品实现正收益全部产品均超越同期中证1000指数表现平均超额1631市场中性策略中高频产品中49只产品平均收益26233只产品实现正收益市场中性策略未区分策略频率产品中12只产品平均收益-3245只产品实现正收益复合策略产品中57只产品平均收益-622其中正收益产品16只图表22各子策略2022年各月平均收益表现2022年策略类型1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年量化选股中高-921424-447-1270857865355-045-979217656-219-911频量化选股未区-510101-545-769440829-065-054-575-024439-191-1222分沪深300增强-713172-702-5112501043-288-092-688-525721175-1319中高频沪深300增强-054145138-088242070295078023196-018-067853中高频超额沪深300增强-660117-608-241258886-418-207-728-346675317-1769未区分沪深300增强059086198208151-086207-008-033395-157072401未区分超额中证500增强-927413-565-1067776932175-091-835059626-221-948中高频敬请参阅最后一页特别声明9股票量化策略私募基金2022年度报告中证500增强054042230-022203177346-024014-0750751611096中高频超额中证500增强-715330-616-956597848-004-092-710098566-202-1113未区分中证500增强218-050181091053075163-010125-037005179929未区分超额中证1000增强-1026546-510-134110581103449-049-1007272688-236-535中高频中证1000增强207-040245156154-0142372091160602401261631中高频超额市场中性中高-110106102-131204104187-039-175-062062043262频市场中性未区-243005-259-305173533-019-178-384-141-019-090-324分复合策略-312119-264-341152421079-119-476-265473026-622来源国金证券研究所朝阳永续综合市场行情来分析各策略的表现2022年全年市场经历了不少挑战俄乌战争全球通胀压力中美货币政策差异新冠疫情发展等因素都令人关注A股市场在1-4月份表现出了典型的熊市特征成长风格跌幅巨大价值风格相对抗跌从5-6月的反弹力度来看则是中小盘成长风格反弹力度更大三季度市场风险偏好整体有所走低A股市场结束了二季度以来的反弹从7月开启调整态势但市场风格仍有明显分化以中证1000为代表的中小盘在三季度初延续反弹趋势并且在8月中创阶段性高点不过随后即进入加速下挫阶段四季度至年末A股整体以震荡盘整为主全年来看市场风格并不显著市场交投活跃度在2022年以来呈现前高后低的回落趋势带动时序和截面波动水平下降总体来看2022年全年各影响因素变动此起彼伏缺乏一致性市场环境对股票量化策略的运作友好度并不高在这样的行情下中高频策略中三类指增策略不管是绝对收益还是超额表现相比2021年全年水平均有回调沪深300指数增强策略2022年绝对收益及超额表现均垫底12个月中有8个月超额为正但整体超额处于相对下风全年超额收益中位数为841中证500指数增强策略2022年绝对收益为负12个月中有9个月超额为正全年超额收益中位数为1063中证1000指数增强策略平均来看在三类指增策略中无论绝对收益还是超额表现均为最佳2022年超额收益中位数为1497市场中性策略方面由于全年现货端超额表现整体一般对冲端不管是IF还是IC各合约贴水在2022年初至5月一路走深随后进入显著的收敛区间给运作中的产品净值带来较大波动以及回撤整体来看策略收益同样表现不尽如人意不足2021年全年收益的一半量化复合策略方面CTA各子策略2022年仅有年初俄乌冲突下的波动率上行行情带来了较友善但短暂的市场环境而在之后的三个季度中市场则长期处于低波动震荡的行情中期间伴随由美联储超预期加息带来的极端下跌行情各子类型CTA策略虽表现略有不同但整体均表现为第一季度上涨后三季度持续回撤叠加股票量化子策略全年欠佳的收益表现复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品2022年整体表现也难言乐观为更好的观察量化中高频细分策略发展趋势及样本内部管理人表现我们将量化全市场选股沪深300指数增强中证500指数增强中证1000指数增强及市场中性策略分开来看1量化选股策略中高频2022年量化选股策略平均收益率为-911平均最大回撤为2171对比来看2022年股票主动策略私募平均收益率-1353平均最大回撤为2409拉长到2021-2022两年表现和2020-2022三年表现同样可以看到量化选股策略在收益和风险层面具备一定的优势量化选股策略基于小样本统计股票主动策略基于大样本统计或一定程度影响统计结果不过由于量化选股策略整体运行时间较短并且2020-2021两年可谓是量化私募发展的大年策略并未经历过类似2015年股灾2016年熔断等极端下跌的市场行情此处对比仅作为参考敬请参阅最后一页特别声明10股票量化策略私募基金2022年度报告图表23量化选股策略中高频与股票主动策略对比近一年近两年近三年策略夏普最大夏普最大夏普最大类型收益率标准差收益率标准差收益率标准差比率回撤比率回撤比率回撤量化选股-911-30452646217113202686212125416414787222032448策略股票主动-1353-726525192409-560-1877250631623053365125643220策略来源国金证券研究所朝阳永续图表24量化选股策略中高频年度收益变化趋势来源国金证券研究所朝阳永续从2022年全年收益表现来看千象天演黑翼龙旗九坤等管理人业绩表现较好同时在净值波动及区间回撤方面并没有显著高于其他管理人图表252022年部分量化选股策略中高频产品业绩表现私募产品收益率夏普比率标准差最大回撤千象资产千象盛世量化选股1号-07118723931416天演资本天演赛能-467-105827011871黑翼资产黑翼量化成长1号-467-105927082406龙旗科技龙旗股票量化多头1号-682-109732522459九坤投资九坤股票量化优选2号-736-189928302403来源国金证券研究所朝阳永续2沪深300指数增强策略中高频沪深300由于指数成分行业分布等原因超额空间天然有限因此只有部分管理人开辟了相关策略线也使得近几年赛道的拥挤程度远低于中证500指数增强策略整体来看在2022年以前沪深300指数增强策略的超额衰减并没有非常显著但2022年全年则有明显的下滑2022年沪深300指数增强策略超额的平均数和中位数分别为853和841相比2021年下降幅度超过50敬请参阅最后一页特别声明11股票量化策略私募基金2022年度报告图表26沪深300指数增强策略中高频月度超额图表27沪深300指数增强策略中高频年度超额变化来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续从超额表现相关性来看2022年沪深300指数增强策略产品周度超额收益平均相关性033处在相对适中水平不过其中不少百亿以上管理人之间超额相关性已超过06图表282022沪深300指数增强策略中高频产品周度超额收益相关性来源国金证券研究所朝阳永续从2022年周度最大负超额来看近一年沪深300指数增强策略代表产品周度最大负超额平均为-2457只产品周度最大负超额超过-3敬请参阅最后一页特别声明12股票量化策略私募基金2022年度报告图表292022年沪深300指数增强策略产品最大负超额周度来源国金证券研究所朝阳永续2022年全年沪深300指数增强策略产品中超额收益超过10的共有9家分别为佳期幻方致诚卓远衍复锐天明汯九坤龙旗黑翼图表302022年部分沪深300指数增强策略中高频产品业绩表现私募产品收益率超额收益夏普比率最大回撤佳期投资佳期北斗星一期02322741431176幻方量化九章幻方沪深300量化多策略1号-4841679-11292200致诚卓远致远沪深300指数加强-7851378-42621754衍复投资衍复300指增一号-8971266-49111588锐天投资锐天标准300指数增强1号-9841179-56421775明汯投资明汯稳健增长1期-9961167-46321938九坤投资九坤日享沪深300指数增强1号-10091155-52111970龙旗科技龙旗御风-10701093-50761867黑翼资产黑翼风行三号沪深300指数增强-11151048-63011926来源国金证券研究所朝阳永续3中证500指数增强策略中高频中证500指数增强策略一直是量化私募管理人竞争的主赛道由于国内股票市场个人投资者占比较高天然具备良好的alpha环境尤其是中小市值股票中超额非常可观2019-2020年两年中证500指数增强策略的年化绝对收益超过45同时超额水平也持续维持在20以上亮眼的收益表现带来了管理规模的大幅扩张同时也吸引了大量资金涌入相关赛道的博弈越来越充分策略拥挤度上升过快超额不可避免的受到稀释在2021年迎来了接近腰斩的下降幅度2022年以来超额下降趋势延续全年来看超额收益平均数和中位数分别下降到1096和1063降幅接近13敬请参阅最后一页特别声明13股票量化策略私募基金2022年度报告图表31中证500指数增强策略中高频月度超额图表32中证500指数增强策略中高频年度超额变化来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续分规模来看2022年头部效应再现管理规模在500亿以上的量化管理人超额表现最优平均超额1450300-500亿规模的量化管理人紧随其后平均超额1245500亿以上及300-500亿管理人样本数量较少或受个别极值影响较大管理规模在100-300亿区间与50亿以内的量化管理人超额表现相当平均都在10-11左右的水平而50-100亿区间规模的管理人超额表现最为平淡规模在50亿以下的管理人由于样本数量较多实际超额表现分化显著既有不少全年超额收益在15以上的管理人同样也有不少全年超额不足5的管理人可以看到在2022年策略运行环境友好度整体较低的一年量化私募管理人中仍存在一定的头部效应硬军备软实力竞争阶段大型管理人仍具备一定的相对优势图表332022年中证500指数增强策略中高频分规模超额表现情况来源国金证券研究所朝阳永续2022年中证500指数增强策略产品周度超额收益平均相关性038目前整体比较稳定头部及大型管理人间超额收益相关性较高平均来看已达到接近07的水平甚至不少管理人间超额相关性已经在08以上敬请参阅最后一页特别声明14股票量化策略私募基金2022年度报告图表342022年中证500指数增强策略中高频产品周度超额收益相关性来源国金证券研究所朝阳永续2022年中证500指数增强策略代表产品周度最大负超额平均为-216好于沪深300指增策略表现12只产品周度最大负超额超过-3图表352022年中证500指数增强策略产品最大负超额周度来源国金证券研究所朝阳永续2022年全年中证500指数增强策略产品中超额收益超过15的共有14家分别为思勰驻点顽岩国恩乾象衍复水木博雅宽德佳期丰润恒道幻方灵均信弘天禾凯纳璞淳敬请参阅最后一页特别声明15股票量化策略私募基金2022年度报告图表362022年部分中证500指数增强策略中高频产品业绩表现私募产品收益率超额收益夏普比率最大回撤思勰投资思勰投资-中证500指数增强1号73627674014963驻点资产驻点稳睿一号641267330201728顽岩资产顽岩中证500指数增强1号333236519372030国恩资本国恩中证500指数增强1号235226615041529乾象投资乾象中证500指数增强1号11921518171563衍复投资衍复指增三号-1611870-4001216水木博雅水木博雅中证500指数增强2号-2021830-5591342宽德投资宽德金选中证500指数增强6号-2231809-0601774佳期投资佳期证星一期-3861783-14141853丰润恒道丰润长期价值1期-2491782-24401142幻方量化九章幻方中证500量化多策略1号-4001631-4762525灵均投资灵均中证500指数增强2号-4611570-11732113信弘天禾信弘中证500指数增强1号-4691562-17931737凯纳璞淳凯纳凯泰二号-5121520-22231404来源国金证券研究所朝阳永续4中证1000指数增强策略中高频虽然2022年市场风格并不显著但由于中小市值股票超额收益天然较高同时1000指增赛道拥挤度相对较低横向对比不管是绝对收益还是超额表现中证1000指数增强策略都优于沪深300及中证500指数增强策略全年来看超额平均数和中位数分别为1631和1497不过与2021年对比来看不管是月度超额走势还是全年超额收益水平均有明显的下行趋势图表37中证1000指数增强策略中高频月度超额图表38中证1000指数增强策略中高频年度超额变化来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续2022年中证1000指数增强策略产品周度超额收益平均相关性018为三类指增策略中最低敬请参阅最后一页特别声明16股票量化策略私募基金2022年度报告图表392022年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性来源国金证券研究所朝阳永续2022年中证1000指数增强策略代表产品周度最大负超额平均为-189好于沪深300及中证500指增策略3只产品周度最大负超额超过-3图表402022年中证1000指数增强策略产品最大负超额周度来源国金证券研究所朝阳永续2022年全年中证1000指数增强策略产品中超额收益超过20的共有6家分别为九坤国恩稳博幻方佳期明汯图表412022年部分中证1000指数增强策略中高频产品业绩表现私募产品收益率超额收益夏普比率最大回撤九坤投资九坤日享中证1000指数增强1号1049320743911652国恩资本国恩中证1000指数增强1号861301939881293稳博投资稳博1000指数增强1号716287432322004幻方量化九章幻方中证1000量化多策略1号042220011512451佳期投资佳期千星一期-13721724612146明汯投资量化中小盘增强1号B份额-10120577462421来源国金证券研究所朝阳永续敬请参阅最后一页特别声明17股票量化策略私募基金2022年度报告5市场中性策略中高频量化私募行业发展初期各个管理人多以市场中性策略为主要发展的产品线而2020年开始量化多头类策略的规模扩张非常迅速市场中性策略也从股票量化策略的中心位置逐步退居二线2021年市场中性策略的收益表现较2020年大幅锐减2022年这一现象尤甚收益率的平均数和中位数分别仅为262和343相比2021年下降幅度超过60选股端超额收益的持续下行是2022年中性策略表现不佳的主要原因另外由于2022年56月开始股指期货基差从深贴水开始快速大幅收敛在年末一度全面回到升水状态也给策略整体带来了额外的亏损图表42市场中性策略中高频月度收益表现图表43市场中性策略中高频年度收益变化来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续整体来看2022年仅13的市场中性策略产品收益超过6其中有7只产品收益超过7全年未获得正收益的产品占比同样接近13图表442022年部分市场中性策略中高频产品业绩表现私募产品收益率夏普比率标准差最大回撤乾象投资乾象股票对冲3号137819346602169平方和投资平方和智增1号105911369782322宽德投资上海宽德共赢投资基金B104512678686465衍复投资衍复中性三号103415033567436明汯投资明汯中性1号82115456421221朋锦仲阳朋锦金石炽阳8159866665623玉数投资玉数涵瑞六号78423808257042来源国金证券研究所朝阳永续风险提示1策略拥挤度提升随量化投资行业拥挤度的提升同质化加剧的策略或导致部分因子数据失真给策略的运作带来额外的难度影响超额端收益表现2对冲成本增加股指期货基差贴水幅度加深导致未来对冲成本上升对冲类策略收益不及预期敬请参阅最后一页特别声明18股票量化策略私募基金2022年度报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明19