2023年固收市场展望
　　2022年股债双双遭遇多事之秋，债券市场全年整体以震荡为主，1-10月收益率窄幅波动，局部出现短期下行的小波段债牛行情，11-12月在政策密集出台、资金赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行。展望2023年，在疫情防控放开与政策密集出台的环境下，虽然基本面尚弱，货币政策仍维持宽松基调，但债市并非“时间的朋友”，或呈现“√”型震荡走势。上半年尤其在一季度是债券性价比相对较高的交易与持有窗口期，后半程不确定性相对较高，核心聚焦经济企稳节奏与通胀走势。期限上中短端资产更具参与价值，品种建议关注利率品种与流动性较好的信用债；同时在信用类属上，建议降低组合在单个板块的集中度，相对均衡的布局金融债、城投债与产业债；并适度压降流动性较弱品种的持仓敞口，增强组合的防御属性，更多以交易的视角把握利率波段或品种利差机会，增强收益。
　　2023年纯债与混合资产策略基金投资策略
　　2023年从大类资产性价比角度来看，权益类资产整体优于固收类资产，因此在纯债与混合资产策略基金（涵盖一级债基/二级债基/偏债混合/低仓位灵活配置型基金）的投资策略上，建议提升含权敞口，适度压降久期敞口。
　　底仓品种上，以收益确定性更高的中短久期纯债基金为主，适度配置利率波段灵活的中长债品种及稳健转债增强的一级债基提升安全垫。（1）票息与杠杆策略优于久期策略，固收类底仓品种建议重点关注中短债基金，尤其是在信用品种上具备交易能力的选手，通过积极捕捉品种交易与个券交易机会，累积回报聚沙成塔。（2）从全年角度看久期策略并不占优，但经济恢复节奏与幅度存在较大不确定性可能带来利率的超预期上行或下行，提供短期波段交易获取资本利得空间，因此在短债基金的基础上，可以适度配置中长债基金中灵活利率策略的产品，增强底仓收益；此外，中长债基金作为固收基金的核心品类，其中也不乏久期敞口较低、深耕信用的产品，可以对短债基金的底仓池起到一定的补充作用。（3）在正股拉动下部分转债也有投资机会，对于股票敞口受限的组合来说，转债是重要的收益增强方式，从底仓增强的角度出发，在纯债基础上搭配稳健转债的一级债基也是提升安全垫收益的不错选择。
　　增强品种上，把握经济修复与“国家安全、自主可控”主线灵活布局，积极参与含权的混合资产策略产品。（1）2023年国内经济恢复是重要主线之一，地产基建产业链、大盘蓝筹等有估值修复机会，可关注重视估值安全边际，以周期、金融、消费中的稳健价值类标的持仓为主的稳健价值类基金；随着经济恢复的逐步兑现，市场主线可能回归中长期的“国家安全、自主可控”，弹性品种机会凸显，可提前储备持仓相对集中在制造、科技板块，对估值有一定容忍度的弹性产品。（2）随着宏观波动的下降，混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大，深耕权益把握阿尔法的重要性提升，权益投研背景出身的管理人在阿尔法的把握上更具优势，可关注具有权益背景、跨界管理混合资产策略产品的基金经理。（3）随着市场对打新“新规”的适应以及权益市场的逐步回暖，2023年打新收益有望回升，若主板注册制落地，打新收益将有进一步增加，打新表现突出的低仓位混合型基金也值得关注。
　　十大优秀基金经理推荐（排名不分先后）：王昌俊（天弘弘择短债）、任翀（泰康安惠）、郭振宇（农银汇理金禄）、颜灵珊（中加丰润纯债）、王贵君（长盛安逸纯债）、黄波（光大增利）、张旻（信澳信用债）、章恒（万家双利）、赵晓东（国富恒瑞）、于启明（嘉合磐通）。
　　风险提示
　　宏观政策不确定性；基本面超预期冲击债市；海外政策与经济变化带来股市波动；地缘政治摩擦冲击风险偏好等。
　　

研究报告全文：2023年固收市场展望2022年股债双双遭遇多事之秋债券市场全年整体以震荡为主1-10月收益率窄幅波动局部出现短期下行的小波段债牛行情11-12月在政策密集出台资金赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行展望2023年在疫情防控放开与政策密集出台的环境下虽然基本面尚弱货币政策仍维持宽松基调但债市并非时间的朋友或呈现型震荡走势上半年尤其在一季度是债券性价比相对较高的交易与持有窗口期后半程不确定性相对较高核心聚焦经济企稳节奏与通胀走势期限上中短端资产更具参与价值品种建议关注利率品种与流动性较好的信用债同时在信用类属上建议降低组合在单个板块的集中度相对均衡的布局金融债城投债与产业债并适度压降流动性较弱品种的持仓敞口增强组合的防御属性更多以交易的视角把握利率波段或品种利差机会增强收益2023年纯债与混合资产策略基金投资策略2023年从大类资产性价比角度来看权益类资产整体优于固收类资产因此在纯债与混合资产策略基金涵盖一级债基二级债基偏债混合低仓位灵活配置型基金的投资策略上建议提升含权敞口适度压降久期敞口底仓品种上以收益确定性更高的中短久期纯债基金为主适度配置利率波段灵活的中长债品种及稳健转债增强的一级债基提升安全垫1票息与杠杆策略优于久期策略固收类底仓品种建议重点关注中短债基金尤其是在信用品种上具备交易能力的选手通过积极捕捉品种交易与个券交易机会累积回报聚沙成塔2从全年角度看久期策略并不占优但经济恢复节奏与幅度存在较大不确定性可能带来利率的超预期上行或下行提供短期波段交易获取资本利得空间因此在短债基金的基础上可以适度配置中长债基金中灵活利率策略的产品增强底仓收益此外中长债基金作为固收基金的核心品类其中也不乏久期敞口较低深耕信用的产品可以对短债基金的底仓池起到一定的补充作用3在正股拉动下部分转债也有投资机会对于股票敞口受限的组合来说转债是重要的收益增强方式从底仓增强的角度出发在纯债基础上搭配稳健转债的一级债基也是提升安全垫收益的不错选择增强品种上把握经济修复与国家安全自主可控主线灵活布局积极参与含权的混合资产策略产品12023年国内经济恢复是重要主线之一地产基建产业链大盘蓝筹等有估值修复机会可关注重视估值安全边际以周期金融消费中的稳健价值类标的持仓为主的稳健价值类基金随着经济恢复的逐步兑现市场主线可能回归中长期的国家安全自主可控弹性品种机会凸显可提前储备持仓相对集中在制造科技板块对估值有一定容忍度的弹性产品2随着宏观波动的下降混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大深耕权益把握阿尔法的重要性提升权益投研背景出身的管理人在阿尔法的把握上更具优势可关注具有权益背景跨界管理混合资产策略产品的基金经理3随着市场对打新新规的适应以及权益市场的逐步回暖2023年打新收益有望回升若主板注册制落地打新收益将有进一步增加打新表现突出的低仓位混合型基金也值得关注十大优秀基金经理推荐排名不分先后王昌俊天弘弘择短债任翀泰康安惠郭振宇农银汇理金禄颜灵珊中加丰润纯债王贵君长盛安逸纯债黄波光大增利张旻信澳信用债章恒万家双利赵晓东国富恒瑞于启明嘉合磐通风险提示宏观政策不确定性基本面超预期冲击债市海外政策与经济变化带来股市波动地缘政治摩擦冲击风险偏好等敬请参阅最后一页特别声明12023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略内容目录第一部分2022年市场回顾股债双双遭遇多事之秋基金产品业绩承压31债券市场回顾疫情反复叠加资产荒奠定全年震荡主行情32股票市场回顾国内疫情与海外摩擦多重冲击下资金在不确定性环境中摇摆53纯债与混合资产策略基金市场回顾短债产品爆发之年固收迎来最强压力测试5第二部分2023年市场展望固收顺势而为把握收益确定性权益逆势而上布局疫后新纪元6第三部分2023年纯债与混合资产策略基金投资策略91立足纯债与一级债基的底仓增强策略债市渐行渐远顺势而为把握确定性收益92基于混合资产策略基金的收益增厚策略权益曙光渐显逆势而上布局疫后新纪元12第四部分2023年十大优秀基金经理推荐排名不分先后16天弘基金王昌俊天弘弘择短债主观与量化相结合的债券投资多面手16泰康基金任翀泰康安惠泰康安益运用多维度投资分析工具把握债市投资机会18农银汇理基金郭振宇农银汇理金禄深耕利率债领域积极把握波段交易19中加基金颜灵珊中加丰润纯债重视风险管理左侧稳健布局21长盛基金王贵君长盛安逸纯债新生代信用风格选手均衡分散灵活交易22光大保德信黄波光大增利深耕转债兼具广度与深度23万家基金章恒万家双利立足自上而下视角的行业轮动优选24嘉合基金于启明嘉合磐通深耕固收市场稳健权益增强25国海富兰克林赵晓东国富恒瑞低估值长跑名将27信达澳亚张旻信澳信用债立足生命周期与景气度践行行业轮动策略28风险提示30敬请参阅最后一页特别声明22023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略第一部分2022年市场回顾股债双双遭遇多事之秋基金产品业绩承压1债券市场回顾疫情反复叠加资产荒奠定全年震荡主行情2022年债券市场全年整体以震荡为主1-10月收益率窄幅波动局部出现短期下行的小波段债牛行情11-12月在政策密集出台银行理财赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行债市年尾陡熊2022年全年中债综合净价指数下跌010分类来看中债国债净价指数上涨034中债金融债净价指数下跌011中债信用债债净价指数下跌144考虑票息再投资因素之后中债信用债财富指数上涨252中证可转债指数下跌1002央行在2022年度两度降准三度降息货币政策整体宽松年初受需求收缩供给冲击预期转弱三重压力的影响下1月17日央行宣布下调MLF利率10BP1月20日非对称下调LPR其中1年期LPR下调10BP5年期LPR下调5BP受上海疫情影响经济基本面趋弱4月25日央行宣布全面降准加大对实体经济支持力度下调金融机构存款准备金率025个百分点对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5的农商行再额外多降025个百分点为对冲经济下行压力助力稳增长稳就业稳楼市5月15日央行宣布5年期以上LPR下调15BP受疫情持续扰动居民购房信心持续低迷企业中长期信贷意愿不足等因素影响下8月15日央行超预期下调MLF利率10BP8月22日非对称下调LPR其中1年期LPR下调5BP5年期LPR下调15BP进一步释放相对明确的稳地产信号受经济基本面走弱疫情多点散发的影响12月5号央行再次全面降准025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构此次降准共计释放长期资金约5000亿元年内第二次全面降准正式落地利率债方面收益率整体震荡为主在海外地缘冲突美联储加息缩表国内疫情反复地产风险出清等多空因素反复交织下债市全年以震荡为主具体来看一季度受降息落地地产政策边际放松海外加息等因素影响收益率先下后上二季度伴随海外地缘冲突国内疫情冲击汇率贬值央行进一步降息等多空因素交织收益率围绕28上下震荡三季度在地产断贷风波央行超预期降息流动性持续宽松等因素催化下债市收益率快速下行于2022818达年内最低点258后随着利好兑现宽信用传导效果显现货币政策进一步放松预期降低债市收益率有所回调四季度受资金面边际收紧影响收益率震荡幅度加大会后随着防疫地产政策的密集出台叠加理财净值化元年赎回冲击债市快速大幅调整2022126至年内最高点292图表12022年利率债行情复盘来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末信用债方面中票利差整体波动相对较小城投以及金融债受市场和资金行为影响2022年波动较大整体呈现倒S型走势年头年尾利差走阔年中利差压缩具体来看中评等级利差呈现全年整体下行年尾上行的走势而期限利差则呈现出全年平稳年尾下行的态势城投债信用利差受资产荒影响年中下行幅度较大四季度受多轮政策刺激下有所走阔二三季度同样受资产荒影响二级资本债信用利差逐步压缩11月以来债市回调叠加理财赎回形成债市负反馈效应流动性较好的二级资本债在信用品种中首当其冲遭遇抛售收益率上行敬请参阅最后一页特别声明32023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表22022年中票信用利差及等级利差走势BP图表32022年三年期城投债信用利差走势BP来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末图表42022年三年期AAA-二级资本债信用利差走势BP来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末可转债市场全年机会平平正股下跌拖累转债市场表现但在债市资产荒环境下资金需求支撑转债估值居高不下整体性价比一般2022年春节后受俄乌冲突能源价格上涨美联储加息缩表国内货币政策掣肘新冠疫情反复国内经济承压等冲击下权益市场大幅下跌处于估值高位的转债市场受正股的带动下跟随调整但在债市资产荒环境中转债估值压缩水平低于正股5月开始疫情边际缓和稳经济政策不断出台经济开始修复转债市场跟随权益市场开启新一轮反弹行情8月中下旬以来在经济恢复承压疫情反复地产下行叠加库存周期回落海外加息地缘摩擦不断等因素的综合作用下转债市场出现大幅回调图表52022年可转债行情复盘来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末敬请参阅最后一页特别声明42023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略2股票市场回顾国内疫情与海外摩擦多重冲击下资金在不确定性环境中摇摆股票二级市场方面受国内疫情反复地产风险暴露以及海外地缘冲突美联储加息缩表等因素影响内外交困主要风格指数集体表现不佳2022年整体价值股相对占优成长股回调显著具体行业方面2022年仅煤炭综合两个行业指数实现正收益一级市场方面受2021年9月新规影响新股频频破发叠加二级市场熊市上半年打新市场遇冷下半年随着参与者对询价新规的不断磨合适应新股市场有小幅回暖整体上看主板表现明显好于创业板科创板以及北证2022年基金月度打新贡献率测算值在6月8月份有较强表现图表62022年风格指数净值走势图表72022年申万一级行业指数涨跌幅来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末图表82022年新股市场概况图表92022年公募基金新股获配情况主板创业板科创板时间募集金平均上募集金平均上募集金平均上区间额亿市涨跌额亿市涨跌额亿市涨跌2021H18739313913527292508370827186972021H297337103799478217811132077185272022H11063851194587117504911555613872022H232343112089251937801364892454来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末3纯债与混合资产策略基金市场回顾短债产品爆发之年固收迎来最强压力测试援引中国基金报相关报道监管对固收产品的条款细节对外宣传口径基金经理任职资质等提出了相关规范要求对固收概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30范围内的偏债混合型基金基于上述规范要求本文将原固收概念产品称为混合资产策略基金涵盖一级债基二级债基偏债混合基金可转债基金低仓位灵活配置混合型基金近四个季度股票仓位均值在40以内及债券仓位均值在60以上截至2022年三季度末全市场纯债与混合资产策略基金规模合计840万亿受前三季度权益市场大幅波动回调影响混合资产策略基金三季度末规模为175万亿较2021年末的195万亿有一定压缩而债券市场利率在2022年前三季度整体震荡下行受流动性持续宽松以及优质品种资产荒影响中短端下行幅度更为突出其中短期纯债基金三季度末规模为927231亿元相较去年末扩张428636亿元新发市场方面受市场环境影响混合资产策略基金2022年新发数量为188只较去年有明显下降此外监管对固收产品的条款细节对外宣传口径基金经理任职资质等维度均提出了相关规范要求在条款方面主要是针对投资端进行了约束与创新约束主要体现在部分产品将转债纳入整体权益仓位中加强对产品含权敞口的管控创新主要体现在2022年新批了个别产品允许在权益部分以股票基金或混合基金的方式参与在宣传方面将固收概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30范围内的偏债混合型基金在基金经理任职资质方面监管提出了更加严格的要求原则上应具备1年以上的含权产品投资管理经验或权益资产的研究经验业绩表现方面2022年以来受权益市场大幅调整影响除纯债基金以及一级债基录得正收益外其余类型产品业绩均为负权益敞口较高的转债基金调整幅度最大在混合资产策略基金中有少数获得正收益的佼佼者其中权益部分持仓大多集中在周期板块尤其是煤炭行业上敬请参阅最后一页特别声明52023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表10各类型基金存量规模变化图表11各类型基金2022年新发情况来源Wind国金证券研究所数据截至2022Q3来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末图表12各类型基金平均业绩表现基金类型近1Y回报近2Y年化回报近3Y年化回报近1Y最大回撤近2Y最大回撤近3Y最大回撤短期纯债型基金219268257-064-074-129中长期纯债型基金243326309-126-130-229混合债券型一级基金094313330-252-306-388混合债券型二级基金-419097348-693-845-887偏债混合型基金-376107546-678-833-930可转换债券型基金-1788-005610-2183-2319-2389来源Wind国金证券研究所数据截至2022年末第二部分2023年市场展望固收顺势而为把握收益确定性权益逆势而上布局疫后新纪元债券市场方面在疫情防控放开与政策密集出台托底经济的环境下虽然基本面尚弱货币政策仍维持宽松基调但2023年债市并非时间的朋友或呈现型震荡走势十年期国债波动区间预计在26-31顺势而为把握确定性收益积累安全垫2023年上半年尤其在一季度可能是债券性价比相对较高的交易与持有窗口期一是疫情放开传导至内需提振尚且需要时间基本面与货币政策难在短期有实质性转向二是债市在2022年11月以来在政策与理财赎回的大幅冲击下存在估值修复的空间三是一季度往往是机构配置需求相对旺盛的阶段叠加期间若经济有超预期下滑货币政策出现超预期降准降息操作可能带动利率下探2023年后半程不确定性相对较高第一是看地产销售与消费能否出现明确的企稳恢复信号带动经济回暖第二是关注随着宽信用落地与经济修复CPI与PPI是否有阶段冲高趋势掣肘政策第三是观察海外尤其是美国经济是否转向下行通道推动美联储货币政策转向提升市场风险偏好如若上述情况出现形成共振债市或迎来较大调整压力从期限上来看中短端资产更具参与价值一方面是2022年底流动性冲击下中短端调整幅度更明显另一方面中短久期敞口在市场波动较大时更利于控制回撤与下行风险且长端资产因基本面恢复节奏的不确定性胜率较难把握继续下行突破的赔率空间有限整体性价比一般从品种上看建议关注利率品种与流动性较好的信用债2022年是理财产品完成净值化改革的元年银行理财逐渐从配置属性转向交易属性市场的波动幅度被资金交易行为进一步放大在资金行为带来的流动性冲击环境中利率品种与流动性较好的信用品种往往是能够率先企稳的资产同时在信用类属上建议降低组合在单个板块的集中度相对均衡的布局金融债城投债与产业债并适度压降流动性较弱品种的持仓敞口增强组合的防御属性更多以交易的视角把握利率波段或品种利差机会增强收益敬请参阅最后一页特别声明62023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表132022年底债市冲击下利率品种调整幅度图表142022年底债市冲击下存单品种调整幅度来源Wind国金证券研究所调整区间取20221111-20221214来源Wind国金证券研究所调整区间取20221111-20221214图表152022年底债市冲击下城投债调整幅度图表162022年底债市冲击下银行二级资本债调整幅度来源Wind国金证券研究所调整区间取20221111-20221214来源Wind国金证券研究所调整区间取20221111-20221214权益市场方面随着国内政策的调整发力以及海外金融环境的改善市场预期的扭转市场底部逐渐确认虽然短期经济表现仍相对较弱但中期投资机会显现当下可考虑积极逆势布局疫后新纪元寻找向上弹性机会聚焦复苏主线与新兴成长阶段性把握价值蓝筹均值回归机会如稳增长托底的地产基建疫后修复催化的出行消费以及景气确定性双击的储能光伏资产类别方面从估值性价比来看股票整体优于转债展望2023年转债市场估值一方面有正股催化拉动另一方面可能因债市调整承压难言有指数级别机会但对于股票敞口受限的组合而言转债仍是重要的收益增强来源在估值难有大幅压缩的环境中自下而上优选个券的重要性将更加凸显同时对于绝对收益定位的组合建议把控高价敞口及时止盈敬请参阅最后一页特别声明72023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表17三年新冠疫情A股市场行业表现2020年疫后复苏行情2021年盈利驱动行情2022年二十大后防疫地产政策密集出台申万一级行业2020年Jun-20Jul-20申万一级行业2021年Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21申万一级行业2022年Nov-22Dec-22社会服务993825364139电力设备478668777013551072537煤炭1095734-1088电力设备947110752116有色金属4047901842-43927401800综合1057982227食品饮料84978591729煤炭39605933882531662757社会服务-2231357646国防军工57982952780基础化工37193656935375131246交通运输-341815-049美容护理57941215761钢铁3406885-088-09317591756美容护理-6747321033医药生物511016881562公用事业3138-897460-086-3201160商贸零售-7081429359汽车45856461422环保2064-811307-2440271173银行-10471412107电子360519161081石油石化2025-008135392155850建筑装饰-10961380-702基础化工34986461823汽车1720322570907-044779房地产-11172780-907有色金属34774672029建筑装饰1639-519021054-063921农林牧渔-1143533143家用电器31082401084电子16046182101182401-697石油石化-13931046-577机械设备31066201256机械设备1483-138241232209909纺织服饰-14661026153建筑材料2374-1122392综合1381424264986-3901055食品饮料-151216611078农林牧渔18296121623轻工制造1165178084-305-712513通信-1560117-413轻工制造15763501529国防军工1117-40813071063341640公用事业-1636815-464综合13056931201建筑材料446112229-673-582898基础化工-1908921-436计算机9751146644纺织服饰339119365195-930287轻工制造-20041236088传媒7861656745通信305-361691314456-588汽车-2013804-643煤炭705-0441274交通运输257-268303104-1173728有色金属-2031751-592石油石化6721061284计算机137-206834336-433-160医药生物-2034737-257非银金融6115491584美容护理0132282574-063-1989-557机械设备-2074584-547钢铁490116569传媒-047211274-352-1192-045家用电器-20951349104公用事业098261920银行-458-246492-599-1286278非银金融-21341499-068交通运输024142830商贸零售-460-118665-502-597479环保-2284747-507商贸零售-0229071089农林牧渔-493011-472-372-1425-046钢铁-23781095-460环保-1481551113医药生物-5731097296-026-999-863国防军工-2530-528-463银行-325-089102食品饮料-601598922-566-1921-428电力设备-2543134-400纺织服饰-708346576社会服务-1027132335-867-1974091计算机-2547002-162建筑装饰-792-0831077房地产-1189-154177-806-1182503传媒-26071449233通信-833780328非银金融-1755-350689-551-1058428建筑材料-26132051-339房地产-1085464754家用电器-1954-075-139-653-919-004电子-3654324-448来源Wind国金证券研究所截至2022年末基金经理观点方面12月密集调研交流的固收与固收管理人整体对2023年的经济复苏较为乐观固收产品在仓位上较为积极在板块选择上集中看好经济复苏与安全发展大方向落实到组合持仓层面根据个人能力圈与风格特点不同管理人存在一定分化纯债类选手在经历了11月以来两轮大幅冲击后整体短期对债券市场边际乐观但中长期整体谨慎一致认可中短端在流动性冲击下超跌在央行呵护市场流动性的背景下短端逐渐趋稳参与的确定性较高尤其是调整幅度较大的中短端信用品种而中长端资产与经济基本面相关性更高在本轮调整中上行幅度不及中短端往后看赔率空间一般且随着经济的企稳复苏胜率也相对有限整体认为性价比不高图表182022年12月以来部分基金经理调研观点汇总基金经理调研-市场观点短期在央行流动性支撑与理财赎回错杀的背景下中短端存在一定机会存单应该会略低于MLF位置定价长端向下的概率不大向上会有反复整体呈现窄幅震荡趋势收益率曲线大概率重新变陡基金经理A中长期看中国经济是内在问题即使疫情完全退出后续仍然会有一定的下行压力长端收益率即使出现调整固收上行空间不会很大历史上看十年国债高于MLF20BP基本是上限位置十年国债向上调整空间预期在30-312023年潜在风险主要是货币政策转向在目前情况下通胀有明显抬升才会发生短期认为通胀风险不大整体比较看好权益市场产品基本上接近满仓最近海内外影响经济比较大的负面因素都基本上都消除了目前是站在一个拐点的档口但可能需要2-3个月才能在经济数据层面看到比较好且向上的表现在短期市场基金经理B可能有比较浓厚的博弈情绪权益固收展望未来在经济数据上能够率先走出来给投资者提供信心的板块可以获得资金的结构性支持看好一些低估值并且业绩确定性比较高的板块组合持仓方面主要为煤炭券商绿电和铜此外密切关注消费和军工基金经理C疫情变化仍在进行中认知与判断会发生反复利率水平还会有波动疫情是货币政策最大的背景疫情放固收开后货币政策是否会继续维持刺激状态是个问号目前认为久期策略相对价值不太高更有价值的是信用和杠杆春节之前如果没有政策刺激股市大概率维持窄幅震荡年底是为2023年布局的好时机第一是稳增长保就基金经理D业通过财政政策货币政策等抓手恢复地产基建认为地产产业链是波段机会核心是过去两年很多地产商并权益固收没有拿到地在经济逐步恢复以后就是看消费可能二三季度消费会起来新能源可能会有阶段性机会基金经理E认可新政府的执行力同时认为消费的恢复可能会超市场预期整体对2023年宏观经济比较乐观对债券市场固收而言在经历过本轮暴跌后中短久期如两年以内的信用债比较有价值中长久期利率债还有调整空间目前经济处在周期中复苏的起点流动性较为宽松经济预期存在较大变化短端相对稳定长端机会存在基金经理F不确定性债券市场2023年一季度配置的机会大于流动性品种交易的机会二季度可能会是全年经济增速的高点固收观察是否有预期差下带来的调整机会三四季度需要跟踪外需放缓与内需扩张的情况下半年的经济可能也不会太差另外要关注消费复苏对通胀是否会产生新的扰动从而影响到央行对于货币政策节奏上的变化基金经理G对2023年经济偏乐观一个是疫情放开后恢复的速度较快二是衣食住行的一些高频数据开始有明显回暖固收固收对债券市场谨慎随着基本面的回升震荡偏熊股票市场乐观尤其是看好和内需相关性高的方向如消费医药来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明82023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略第三部分2023年纯债与混合资产策略基金投资策略2023年从大类资产性价比角度来看权益类资产整体优于固收类资产因此在纯债与混合资产策略基金的投资策略上建议提升含权敞口适度压降久期敞口投资方向上在债市整体平平的环境下底仓更需关注回报的稳健性聚沙成塔一是在纯债产品中重点关注中短债定位基金二是适度参与纯债中的灵活利率品种与稳健风格一级债基增厚安全垫收益增强品种上把握经济修复与国家安全自主可控的主线灵活布局积极参与含权的混合资产策略产品首先在节奏上上半年有经济复苏逻辑支撑可关注稳健价值类选手下半年随着海外经济的走弱美债收益率或下行叠加国内经济修复弹性品种机会凸显可提前储备弹性产品其次随着宏观波动的下降混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大深耕权益把握阿尔法的重要性提升权益投研背景出身的管理人在阿尔法的把握上更具优势可关注具有权益背景跨界管理混合资产策略产品的基金经理此外随着市场对打新新规的适应以及权益市场的逐步回暖2023年打新收益有望回升如果主板注册制能够落地打新收益将有进一步提升打新收益相对突出的低仓位混合型基金可以储备1立足纯债与一级债基的底仓增强策略债市渐行渐远顺势而为把握确定性收益随着疫情防控的放开与托底经济相关政策的密集出台经济恢复是2023年关键词基本面走势对债市并不友好但债券市场部分资产在2022年尾因预期扭转与资金赎回冲击出现一定程度的超调叠加基本面恢复并非一蹴而就货币政策仍维持宽松基调因此2023年上半年尤其在一季度仍是债券类资产具备性价比的交易与持有窗口期而2023年后半程不确定性相对较高核心聚焦经济企稳节奏与通胀走势对于债券市场而言票息与杠杆策略优于久期策略2023年固收类底仓品种建议重点关注中短债基金尤其是在信用品种上具备交易能力的选手通过积极捕捉品种交易与个券交易机会累积回报聚沙成塔考虑到中短债基金受久期限制整体收益相对偏低可以适度参与中长债基金中利率交易能力较强的产品以及一级债基中在纯债基础上搭配稳健转债策略的产品增厚组合整体的安全垫收益本文通过定量与定性相结合的方式优选产品在定量方面沿用六维度打分模型从收益能力return风险控制能力risk涨市弹性upside跌市防御能力downside信用风险default平台赋能amc六个维度对短债基金中长债基金一级债基分别进行打分在打分模型的基础上结合调研了解的基金经理能力圈方法论平台团队搭建情况等信息精选产品构成推荐池打分模型中具体各维度指标计算方式如下1收益能力指标取基金近3年年化回报根据业绩表现排名在0-10区间内打分得分越高代表收益能力越优秀2风险控制能力指标取基金近3年最大回撤根据最大回撤排名在0-10区间内打分得分越高代表风险控制能力越强3涨市弹性指标取2018年以来十年期国债收益率下行幅度超30BP的区间计算基金在每个区间的业绩表现并根据业绩排名在0-10区间内打分此外考虑到部分一级债基及纯债基金有转债配置转债市场波动亦会对基金净值产生较大影响因此取2018年以来中证转债指数涨幅超10的区间对于近1年转债仓位均值大于5的产品计算基金在转债上涨区间的业绩表现并根据业绩排名在0-10区间内打分在得到各个市场上涨区间的分值后计算所有区间的算数平均数作为基金涨市弹性得分得分越高代表涨市弹性越强4跌市防御能力指标取2018年以来十年期国债收益率上行幅度超30BP的区间计算基金在每个区间的业绩表现并根据业绩排名在0-10区间内打分此外考虑到部分一级债基及纯债基金有转债配置转债市场波动亦会对基金净值产生较大影响因此取2018年以来中证转债指数跌幅超5的区间对于近1年转债仓位均值大于5的产品计算基金在转债下跌区间的业绩表现并根据业绩排名在0-10区间内打分在得到各个市场下跌区间的分值后计算所有区间的算数平均数作为基金跌市防御能力得分得分越高代表跌市防御能力越强5信用风险指标取近三年对公募市场影响较大的信用违约事件2019年的东旭光电方正集团2020年华晨永煤2021年华夏幸福地产债集中冲击2022年龙光融创计算基金在违约事件发酵时间段的净值表现判断净值下跌是否超过阈值设定为-1若超越阈值则计触发预警统计触发预警次数占比若占比越高则信用风险相对较高根据预警占比排名在0-10区间内打分得分越高代表信用风险越低6平台赋能指标计算各基金公司固收及混合资产策略基金总规模包括短期纯债型基金中长期纯债型基金一级债基二级债基偏债混合型基金以及近1年权益仓位低于40且债券仓位高于60的灵活配置型基金根据基金公司规模排名在0-10区间内打分得分越高代表平台赋能越强对上述六个维度分别赋权计算基金综合得分return30risk30upside10downside10default10amc10敬请参阅最后一页特别声明92023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表19纯债与一级债基定量定性优选框架来源国金证券研究所短债基金优选注重流动性管理2023年基本面复苏节奏不确定性较高长端品种胜率不清赔率不高整体性价比较弱固收产品在选择底仓品种时更需要关注收益的确定性久期敞口较低的中短债品种较为契合短债基金经过2022年的大发展逐渐得到市场的关注与重视可选择的标的空间也在不断扩大结合定量打分模型与定性信息推荐关注嘉合磐泰短债A泰康安惠纯债A鹏扬浦利中短债A创金合信恒兴中短债A财通安瑞短债A天弘弘择短债A华安添鑫中短债A富国短债A嘉实中短债A永赢迅利中高等级短债A图表202023年短债基金优选推荐近三年近三年近期债市冲击涨跌基金代码基金简称基金经理任职日期规模亿元2022回报年化回报最大回撤20221111-20221214007014OF嘉合磐泰短债A于启明叶平2019724733321406-040013003078OF泰康安惠纯债A任翀201612263354321325-154014008497OF鹏扬浦利中短债A陈钟闻201912172429259315-081-053006874OF创金合信恒兴中短债A郑振源谢创20193513305256390-199-065006965OF财通安瑞短债A罗晓倩闫梦璇20197314471252342-053-048007823OF天弘弘择短债A王昌俊20198206030228311-018014040045OF华安添鑫中短债A马晓璇郑如熙201810182826227304-054-049006804OF富国短债A张波20191188880221297-052-046006797OF嘉实中短债A李金灿201912511220218307-101-072006852OF永赢迅利中高等级短债A卢绮婷201912413413211283-050-044注泰康安惠纯债wind分类为中长期纯债型基金实际按中短债基金运作纳入中短债推荐名单来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末规模数据截至2022Q3图表21优选短债基金打分展示图表22优选短债基金久期与杠杆特征来源国金证券研究所数据截至2022年末来源国金证券研究所久期数据截至2022H1杠杆与仓位数据截至2022Q3中长债基金优选久期策略灵活2023年从全年角度看久期策略并不占优但经济恢复节奏与幅度存在较大不确定性可能带来利率的超预期上行或下行提供短期波段交易的空间对于擅长交易的选手而言仍有资本利得的获取空间因此在短债基金的基础上可以适度配置中长债基金中灵活利率策略的产品增强底仓收益此外中长债基金作为固收基金的核心品类其中也敬请参阅最后一页特别声明102023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略不乏久期敞口较低深耕信用的产品可以对短债基金的底仓池起到一定的补充作用结合定量打分模型与定性信息推荐关注长盛安逸纯债A平安惠铭纯债中加丰润纯债A鹏扬淳享A永赢荣益A农银汇理金禄泰达宏利纯利A泰康安益纯债A南方和元A东方红稳添利A万家鑫璟纯债A华安信用四季红A兴全稳泰A永赢瑞益富国信用债A图表232023年中长债基金优选推荐近三年近三年2022H1基金代码基金简称基金经理任职日期规模亿元2022回报年化回报最大回撤机构占比007744OF长盛安逸纯债A王贵君20211137177438000-4614013009306OF平安惠铭纯债张文平20216234680413000-0679998002881OF中加丰润纯债A颜灵珊2022161349371320-2416549006513OF鹏扬淳享A焦翠2019322767344346-2129994006092OF永赢荣益A乔嘉麒20189131083342417-22010000006758OF农银汇理金禄周宇郭振宇201812217262288389-2829989003767OF泰达宏利纯利A宁霄2020430815285351-1589973002528OF泰康安益纯债A任翀2016830516265322-1979153004555OF南方和元A黄斌斌2018295367263385-1549891002650OF东方红稳添利A纪文静20165136579260322-1189801003327OF万家鑫璟纯债A周潜玮201871124869241415-1448424040026OF华安信用四季红A魏媛媛吴文明20218167261225292-2698508003949OF兴全稳泰A王帅20181425261218351-2467535004238OF永赢瑞益陶毅杨凡颖20208313077217315-2519992000191OF富国信用债A黄纪亮吕春杰201462124646190351-2308703来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末规模数据截至2022Q3图表24优选中长债基金打分展示图表25优选中长债基金久期与杠杆特征来源国金证券研究所数据截至2022年末来源国金证券研究所久期数据截至2022H1杠杆与仓位数据截至2022Q3一级债基优选稳健转债增强随着经济的修复叠加过去一年多时间对前期高估值的消化权益市场的投资机会显现在正股拉动下部分转债也会有一定表现但受制于相对偏高的估值以及债市潜在的调整风险2023年可能也并非转债类资产的大年但对于股票敞口受限的组合来说转债仍然是重要的收益增强方式从固收底仓品种的角度考虑在纯债基础上以稳健转债进行适度收益增强的一级债基也是提升安全垫收益不错的选择在产品筛选中要关注转债的仓位持仓组合的绝对价格优选在把控风险的前提下适度增厚回报的产品结合定量打分模型与定性信息推荐关注光大增利A华宝宝康债券A富国新天锋易方达岁丰添利A富国天盈C西部利得汇享A华泰保兴尊合A工银瑞信四季收益A泰康稳健增利A鹏华产业债博时稳健回报A易方达增强回报A敬请参阅最后一页特别声明112023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表262023年一级债基优选推荐基金代码基金简称基金经理任职日期规模亿元2022回报转债仓位有效转债仓位持仓转债前三大行业占转债持仓比360008OF光大增利A黄波201910965291842953981银行2094医药生物1237基础化工944240003OF华宝宝康债券A李栋梁201162861901772406693银行4665石油石化2726非银金融665161019OF富国新天锋武磊20187114215158779247银行4068非银金融848建筑装饰613161115OF易方达岁丰添利A胡剑张凯頔20191410814157576220银行2333基础化工1114电力设备1102161015OF富国天盈C俞晓斌201931334141401211401医药生物150石油石化1433银行1376675111OF西部利得汇享A严志勇李安然2017899803133609230银行1558环保1547基础化工1461005159OF华泰保兴尊合A张挺2017112175571292172822银行738交通运输1899非银金融258164808OF工银瑞信四季收益A何秀红201121041491081334507银行2934医药生物787电子634002245OF泰康稳健增利A蒋利娟2016234800095587260银行1678轻工制造1432电子1295206018OF鹏华产业债祝松201431429880801889860银行6143非银金融2691医药生物271160513OF博时稳健回报A邓欣雨罗霄201842313230-024890376非银金融2017银行1956农林牧渔853110017OF易方达增强回报A王晓晨201181525065-109822361银行4254公用事业1575医药生物825来源国金证券研究所Wind规模与持仓数据截至2022Q3其中有效转债仓位是对产品具体持仓个券根据股性债性特征进行仓位比例折算处理后的持仓数值图表27优选一级债基打分展示图表28优选一级债基转债组合特征来源国金证券研究所数据截至2022年末来源国金证券研究所数据截至2022Q32基于混合资产策略基金的收益增厚策略权益曙光渐显逆势而上布局疫后新纪元随着国内政策的调整发力以及海外金融环境的改善市场预期的扭转权益市场底部逐渐确认建议在2023年增加对于含权品种的配置敞口虽然短期经济表现仍相对较弱但中期投资机会显现当下可考虑积极逆势布局疫后新纪元寻找向上弹性机会聚焦复苏主线与新兴成长阶段性把握价值蓝筹均值回归机会在混合资产策略基金的选择上涵盖二级债基偏债混合型基金以及近1年权益仓位低于40且债券仓位高于60的灵活配置型基金上半年国内经济恢复是主线稳健价值型品种或占优下半年随着经济恢复的逐步兑现主线大概率回归中长期的国家安全自主可控展开可择机把握弹性成长品种的投资机会随着宏观波动的下降混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大深耕权益把握阿尔法的重要性提升可增加对权益投研出身选手的关注度此外随着权益市场的回暖打新收益有望提升对于中低风险品种而言打新仍是重要的收益增强手段本文通过定量与定性相结合的方式优选产品在定量方面采取六维度打分模型从从收益能力return风险收益比sharp创新高能力new-high-frequency风险控制能力risk回撤修复能力recoverdays平台赋能amc六个维度对混合资产策略基金进行打分考虑到权益敞口运作中枢的不同会导致产品在风险收益特征上存在明显差异本文通过计算混合资产策略基金近三年有效含权仓位股票仓位经过比例调整后的转债仓位将产品分为保守有效含权仓位低于10稳健有效含权仓位10-20平衡有效含权仓位20-30积极有效含权仓位不低于30四大类分别进行打分在打分模型的基础上结合调研了解的基金经理能力圈方法论平台团队搭建情况等信息精选产品构成推荐池打分模型中具体各维度指标计算方式如下1收益能力指标取基金近3年年化回报根据业绩表现排名在0-10区间内打分得分越高代表收益能力越优秀2风险收益比指标取基金近3年夏普比率根据夏普比率排名在0-10区间内打分得分越高代表风险收益表现越好3创新高能力指标取基金在区间内创新高次数以区间起点的基金净值为初始高点根据区间创新高次数排名在0-10区间内打分得分越高代表业绩创新高能力越强业绩的持续性越好4风险控制能力取近3年最大回撤根据最大回撤排名在0-10区间内打分得分越高代表风险控制能力越强5回撤修复能力取近3年最大回撤修复天数根据最大回撤修复天数排名在0-10区间内打分得分越高代表风险修复能力越强敬请参阅最后一页特别声明122023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略6平台赋能指标计算各基金公司固收及固收基金总规模包括短期纯债型基金中长期纯债型基金一级债基二级债基偏债混合型基金以及近1年权益仓位低于40且债券仓位高于60的灵活配置型基金根据基金公司规模排名在0-10区间内打分得分越高代表平台赋能越强对上述六个维度分别赋权计算基金综合得分return30sharp30new-high-frequency10risk10recoverdays10amc10图表29混合资产策略基金定量定性优选框架来源国金证券研究所结合定量打分模型与定性信息共优选出45只混合资产策略基金供投资参考其中有效含权仓位保守的产品3只有效含权仓位稳健的产品20只有效含权仓位平衡的产品16只有效含权仓位积极的产品6只具体产品信息如下图表302023年混合资产策略基金优选推荐含权仓位有效含权近三年年近三年最大基金代码基金简称基金经理规模亿元基金分类2022回报分类仓位中枢化回报回撤001957OF嘉合磐通A于启明叶平1557二级债基保守443498486-426380009OF中银稳健添利A陈玮10803二级债基保守620014312-258002116OF广发安享A吴敌张芊5232灵活配置保守-111611-221519726OF交银稳固收益A周珊珊1247二级债基稳健-435380-527欧阳凯徐博文485111OF工银瑞信双利A20777二级债基稳健1135281393-326李昱000107OF富国稳健增强AB俞晓斌16728二级债基稳健1426136439-333周潜玮章恒519190OF万家双利A1099二级债基稳健-064533-572莫敬敏003612OF南方卓元A郑迎迎940二级债基稳健1361026408-201002361OF国富恒瑞A赵晓东5452二级债基稳健1858014488-369630007OF华商稳健双利A张永志4285二级债基稳健1727-025615-391121012OF国投瑞银优化增强AB吴潇杨枫8226二级债基稳健1903-056581-505000385OF景顺长城景颐双利A董晗李怡文45942二级债基稳健1908-159506-347姜晓丽张寓420002OF天弘永利债券A38400二级债基稳健1909-191757-353杜广赵鼎龙000054OF鹏华双债增利陈大烨杨雅洁7716二级债基稳健--330498-636002351OF易方达裕祥回报林虎王晓晨35097二级债基稳健--391658-786000143OF鹏华双债加利A王石千9330二级债基稳健1887-515538-691005177OF华夏睿磐泰利A宋洋3730偏债混合稳健1661-237766-403001835OF易方达瑞祥I杨康884灵活配置稳健1587-029647-316001136OF易方达裕如李一硕3349灵活配置稳健1451-070548-323002009OF中欧瑾通A华李成9290灵活配置稳健1173-133566-352002413OF中银瑞利A苗婷671灵活配置稳健1868-160692-518160220OF国泰民益A樊利安1038灵活配置稳健1856-226896-614004975OF交银恒益A王艺伟3449灵活配置稳健1901-237714-339217024OF招商安盈A尹晓红蔡振4536二级债基平衡2624005558-435001257OF兴业收益增强A周鸣丁进7936二级债基平衡2923-316636-553姜晓丽张寓007128OF天弘增强回报A10586二级债基平衡2263-536774-678彭玮000189OF易方达丰华A王成李中阳13416二级债基平衡2367-672642-829009100OF安信稳健增利A张翼飞李君19725偏债混合平衡2440415000-633敬请参阅最后一页特别声明132023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略004738OF上投摩根安隆回报A陈圆明王娟2261偏债混合平衡2067-016596-484004517OF南方安康林乐峰2913偏债混合平衡2202-205694-536007415OF南方致远A孙鲁闽2521偏债混合平衡2499-208724-450005664OF鹏扬景欣A赵世宏焦翠833偏债混合平衡2818-859867-1084004010OF华泰柏瑞鼎利A郑青董辰4634灵活配置平衡21214191060-361001499OF国投瑞银新增长A桑俊敬夏玺897灵活配置平衡2470-0761017-444001405OF东方红策略精选A孔令超徐觅1255灵活配置平衡2434-094647-444002657OF招商安裕A侯杰2253灵活配置平衡2708-2141009-778002087OF国富新机遇A刘晓王莉1622灵活配置平衡2039-235862-378001157OF国联安睿祺王欢洪阳玚511灵活配置平衡2320-251870-454002363OF华安安康A石雨欣陆奔13509灵活配置平衡2165-539789-701610008OF信澳信用债A张旻4334二级债基积极--285704-828006102OF浙商丰利增强贾腾陈亚芳9325二级债基积极7494-5961554-2322005121OF富国兴利增强陈斯扬4002二级债基积极3038-798940-1187006700OF红土创新稳健A陈若劲杨一116偏债混合积极4079-257890-778450001OF国富中国收益徐荔蓉2062偏债混合积极6282-9161819-1710005876OF易方达鑫转增利A杨康1195偏债混合积极5596-11171985-1712来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末规模数据截止2022Q3有效含权仓位中枢为近三年平均值现任基金经理管理以来基于经济修复主线关注稳健价值类产品2023年国内经济恢复是重要主线之一地产基建产业链大盘蓝筹等有估值修复机会在上述优选池中可关注持股组合整体PE水平较低重视估值安全边际以周期金融消费中的稳健价值类标的持仓为主的产品如南方致远A东方红策略精选A上投摩根安隆回报A易方达裕如富国稳健增强AB兴业收益增强A嘉合磐通A国富恒瑞A中银稳健添利A安信稳健增利A等产品图表31优选稳健价值类混合资产策略基金估值特征图表32优选稳健价值类混合资产策略基金持仓特征来源国金证券研究所数据区间为2019H1-2022H2来源国金证券研究所数据截至2022H1基于国家安全自主可控方向储备弹性成长标的随着经济恢复的逐步兑现市场主线可能回归中长期的国家安全自主可控叠加海外经济如果步入衰退美债收益率下行对风险资产弹性成长类标的有较为明显的利好同时2023年半导体也将进入周期底部机会逐渐显现混合资产策略基金中弹性成长风格产品值得储备关注弹性成长风格产品筛选时可关注持仓相对集中在制造科技板块对估值有一定容忍度的品种此外换手率水平也是需要重点关注的指标混合资产策略基金是戴着镣铐跳舞的品种在追求收益的同时需要管理人关注回撤控制因此相对于类似风格的权益产品来说止盈要求应当更为严格在2022年的杀跌市场中仍然有较好表现的产品组合往往呈现相对高换手的特征而换手较低的弹性成长类品种持仓风格更为稳定在2022年表现相对较弱此类产品在投资操作时需要组合管理人具备一定的自上而下择时能力在合适的时点进行配置在混合资产策略基金优选池中可重点关注易方达鑫转增利A富国兴利增强信澳信用债A鹏扬景欣A鹏华双债加利A易方达丰华A交银稳固收益A广发聚鑫等产品敬请参阅最后一页特别声明142023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表33优选弹性成长类混合资产策略基金估值特征图表34优选弹性成长类混合资产策略基金换手特征来源国金证券研究所数据区间为2019H1-2022H2来源国金证券研究所数据截至2022H1图表35优选弹性成长类基金持股板块分布图表36优选弹性成长类基金制造板块持仓行业分布来源国金证券研究所数据截至2022H1来源国金证券研究所数据截至2022H1图表37优选弹性成长类基金科技板块持仓行业分布图表38优选弹性成长类基金消费医药板块持仓行业分布来源国金证券研究所数据截至2022H1来源国金证券研究所数据截至2022H1重视阿尔法收益关注混合资产策略管理人中的权益跨界选手随着宏观波动的下降混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大深耕权益把握阿尔法的重要性提升可增加对权益投研出身选手的关注度在基金筛选时关注同时有权益基金在管的选手如混合资产策略基金优选池中景顺长城基金董晗国海富兰克林赵晓东华安基金陆奔华泰柏瑞基金董辰南方基金林乐峰鹏扬基金赵世宏国投瑞银基金吴潇万家基金章恒浙商基金贾腾等此外随着混合资产策略基金的大发展不少基金公司选择让表现突出的专户基金经理管理公募类产品此类选手公开业绩数据往往较短可从短期业绩亮眼的产品中进行挖掘如交银稳固收益的现任基金经理周珊珊敬请参阅最后一页特别声明152023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表39优秀权益跨界管理人在管混合资产策略基金概况第一大行业第二大行业第三大行业基金代码基金简称基金经理跨界选手权益产品部分占股票持仓比占股票持仓比占股票持仓比000385OF景顺长城景颐双利A董晗李怡文食品饮料1801银行1224有色金属1036董晗国投瑞银景气行业国投瑞银美丽中国国投瑞银创新动力002361OF国富恒瑞A赵晓东银行5652食品饮料2174房地产591赵晓东国富中小盘国富弹性市值富兰克林国海基本面优选002363OF华安安康A石雨欣陆奔医药生物1279电子112银行966陆奔华安睿明两年定开004010OF华泰柏瑞鼎利A郑青董辰有色金属2904交通运输1463国防军工1046董辰华泰柏瑞富利华泰柏瑞多策略华泰柏瑞景气优选004517OF南方安康林乐峰食品饮料188银行1364电力设备879林乐峰南方转型增长南方盛元红利南方均衡成长005664OF鹏扬景欣A赵世宏焦翠电力设备2625医药生物2424汽车867赵世宏鹏扬景升鹏扬数字经济先锋121012OF国投瑞银优化增强AB吴潇杨枫轻工制造2673建筑装饰946机械设备749吴潇国投瑞盛国投瑞盈国投瑞银信息消费519190OF万家双利A周潜玮章恒莫敬敏煤炭5106公用事业1837有色金属1455章恒万家精选万家行业优选万家颐和006102OF浙商丰利增强贾腾陈亚芳基础化工345轻工制造1288交通运输1165贾腾浙商聚潮产业成长浙商全景消费浙商沪港深精选519726OF交银稳固收益A周珊珊机械设备2087电力设备1684有色金属91专户转公募来源国金证券研究所Wind持仓数据截至2022H1在管权益产品统计截至2022年末市场回暖叠加全面注册制有望落地关注产品打新能力2022年受股市下跌以及2019年打新新规影响新股频现破发打新收益较往年有明显下降展望2023年在市场大概率回暖投资者逐渐适应新规的背景下打新收益有望回升在不考虑主板注册制落地的情况下经测算2023年中性情景下打新收益约为1253万对10亿规模产品有125的收益增厚若全面注册制落地主板网下打新回报也有一定提升对于可参与新股市场的混合资产策略基金而言打新仍是重要的收益增强手段图表402023年打新收益测算仅供参考科创板注册制创业板注册制主板北证合计指标悲观中性乐观悲观中性乐观悲观中性乐观悲观中性乐观悲观中性乐观上市数量网下1001101201201301408090100025300332365破发率502510502510000502510---未破发数量508310860981268090100025190272339平均募资规模亿元151515101010101010222---募资总规模亿元7501238162060097512608009001000039215031163889申购上限比例30303030303068106810---A类入围率100100100100100100100100100100100100---A类中签率004004004003003003002002002002002002---新股卖出涨跌幅305080305080305080305080---打新收益亿元0027000743015550016200439009070002900072001600000000000000010046101253026245亿规模打新贡献05414931103208818100601403200000000009225152510亿规模打新贡献02707415601604409100300701600000000004612526215亿规模打新贡献018050104011029060002005011000000000031084175指标说明募资融规模平均募资规模数量申购上限比例网下发行最高申购量发行总股数A类入围率A类投资者有效申购数量A类投资者申购数量A类中签率A类投资者获配数量A类投资者有效申购数量新股卖出涨跌幅卖出当日均价发行价-1打新收益募资总规模申购上限比例A类入围率A类中签率新股卖出涨跌幅打新贡献打新收益规模注各参数预设基于过往市场情况测算数据仅供参考测算假设基金定价能力较强对于每只未破发新股均顶格申购风险提示新股涨幅波动过大新股发行节奏放缓账户入围率不及预期中签率波动政策变化等来源国金证券研究所Wind衡量产品打新能力主要根据过往打新收益情况同时也要考虑产品规模规模过大的产品打新收益贡献会有明显下降在混合资产策略基金优选池中打新策略类产品可关注易方达瑞祥I国联安睿祺国泰民益LOF中银瑞利A鹏华弘益A等图表41部分打新策略产品打新收益测算仅供参考有效含权仓位打新收益测算打新收益测算打新收益测算基金代码基金简称基金经理基金类型规模亿元有效含权仓位中枢2022Q32020年万元2021年万元2022年万元001835OF易方达瑞祥I杨康灵活配置型基金8841587143144832226856692638001157OF国联安睿祺王欢洪阳玚灵活配置型基金5112320239341867421662472830160220OF国泰民益LOF樊利安灵活配置型基金10381856143542676329157970154002413OF中银瑞利A苗婷灵活配置型基金6711868166841872227061262935001336OF鹏华弘益A李韵怡灵活配置型基金1462317235050832026623929428来源国金证券研究所Wind第四部分2023年十大优秀基金经理推荐排名不分先后天弘基金王昌俊天弘弘择短债主观与量化相结合的债券投资多面手基金经理王昌俊拥有15年债券研究经验5年公募基金管理经验曾在保险券商基金等多类资管机构任职管理半径覆盖货基短债中长债固收等各种固收类产品数理相关学历背景是债券市场中少有的主观与量化相结合的投资多面手2017年加入天弘基金截至2022年末王昌俊共管理8只公募产品2022三季度末披露的合计非货基管理规模为186亿元短期纯债型基金天弘弘择短债自2019年8月由王昌俊管理基金经理管理以来20190820-20221231实现316的年化回报在短期纯债型基金中位列前16相对货币基金获得118bp的年化超额收益在202020212022敬请参阅最后一页特别声明162023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略三个完整年度分别获得380324228的业绩回报相对货基分别实现185bp115bp60bp的年化超额整体回撤水平同样相对较优任职以来最大回撤-018短期纯债型基金整体同期平均最大回撤-111图表42天弘弘择短债基金经理管理以来净值走势图表43天弘弘择短债风险收益指标天弘弘择短债年化回报同类排名最大回撤同类平均任职以来31629186-018-111近1年228187477-008-064近2年276159360-008-074近3年31042252-018-129天弘弘择短债单年度业绩表现基金经理任职以来年份弘择短期纯债同类排名货基超额202038024413249185bp2021324330187358115bp202222821918747760bp来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末任职日期20190820图表44天弘弘择短债收益表现情景分析图表45基金经理王昌俊在管产品概况产品名称投资类型任职回报规模亿元天弘弘择短债A短期纯债型11056030天弘增利A短期纯债型8475415天弘荣创一年持有偏债混合型650054天弘安怡30天滚动持有短期纯债型4144075天弘余额宝货币市场型387722033天弘安悦90天滚动持有短期纯债型307028天弘安康颐养A偏债混合型2512602天弘安恒60天滚动短期纯债型070396来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末规模截至2022Q3末王昌俊作为全市场规模最大产品余额宝的管理人整体投资风格稳健严格控制回撤其基于货基替代定位的短债产品天弘弘择短债的净值走势也体现出王昌俊稳健画线派的风格在债券走熊时天弘弘择短债的下跌幅度明显低于同类基金风格特点上王昌俊将量化策略中的定价及估值体系引入固收投资中辅助投资决策如基金经理会从定价和机构行为两个角度对债市进行数量化的研究和刻画定价方面通过对过往数据的研究结合宏观环境和货币政策确定各个因子的价格水平行为层面通过数据对交易行为进行刻画更准确地分析市场主体的行为变化对债市的影响和持续时间基金经理善于在多变的市场中前瞻预判捕捉市场机会灵活使用久期杠杆信用策略根据市场环境和风险暴露水平进行平衡和选择从定期报告披露的相关数据来看弘择短债整体久期在0-1年范围内波动在防御状态下产品久期可以放到极低水平杠杆波动范围较宽历史数据横跨100-140整个杠杆区间但近两年来整体杠杆水平偏低2022上半年债券市场处于低利率波动的状态天弘弘择短债积极捕获骑乘收益8月之后随着利差的压缩基金经理左侧缩短久期增加高等级品种持仓提升组合整体流动性完美规避2022年尾的陡熊冲击此外产品信用类属上以发达地区城投为主基金经理也会随市场调整不断更新投资策略和组合持仓敬请参阅最后一页特别声明172023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表46天弘弘择短债券种配置图表47天弘弘择短债久期杠杆变化来源国金证券研究所Wind数据区间2019Q4-2022Q3来源国金证券研究所Wind数据区间2019Q4-2022Q3泰康基金任翀泰康安惠泰康安益运用多维度投资分析工具把握债市投资机会基金经理任翀2015年加入泰康从事公募投资至今此前曾在会计师事务所中国银行安信基金从事审计信用分析专户投资等工作截至2022年末任翀共管理7只公募产品2022三季度末披露的合计管理规模为8120亿元在管产品涵盖中短债中长债一级债基二级债基偏债混合等多种类型其中泰康安惠纯债内部定位为中短债基金久期控制在2年以内任翀管理以来20161226-20221231实现392的年化回报在短期纯债型基金中位列第一任职以来最大回撤-154短期纯债型基金同期平均最大回撤-260泰康安益与泰康瑞坤定位中长债其中泰康安益自基金经理管理以来20160830-20221231实现349的年化回报任职以来最大回撤-276中长期纯债型基金同期平均最大回撤-350在债市走牛时基金经理能够积极把握投资机会债市走熊时防御属性也较为突出表现出攻守兼备的风险收益特征图表48泰康安惠风险收益指标图表49泰康安益风险收益指标泰康安惠纯债A年化回报同类排名最大回撤同类平均夏普比率同类平均泰康安益纯债A年化回报同类排名最大回撤同类平均夏普比率同类平均基金经理任职以来392120-154-260287213基金经理任职以来34988275-276-350165129近1年32123485-045-064259125近1年2656022011-051-143149077近2年36324364-045-074379217近2年3337181725-051-149267170近3年32523256-154-129195170近3年3214651323-197-243156118近5年421136-154-425315202近5年419219631-197-259239196来源国金证券研究所Wind数据截至2022年末同类对标短期纯债型基金来源国金证券研究所Wind业绩数据截至2022年末图表50泰康安惠收益表现情景分析图表51泰康安益收益表现情景分析来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind投资风格方面基金经理任翀自上而下与自下而上视角兼具综合运用宏观基本面分析财务分析技术分析等多种工具进行投资操作早期在银行从事信用分析主要基于自下而上视角分析行业与企业对财务指标较为熟悉加入基金公司从事投资工作后更多转向自上而下的分析思路基金经理个人特点鲜明第一对投资交易充满热忱持续通过自身经历和历史事件丰富自我积极复盘总结过敬请参阅最后一页特别声明182023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略去各项重大事件发生时市场的变化以史为鉴第二独立思考不盲从在大部分时间里认可市场跟随市场但始终保持警惕在市场极度乐观或极度悲观时保持清醒反向下注为组合创造超额收益第三同时关注基本面视角和技术面分析通过丰富的分析工具交叉印证加强判断把握极端市场环境下的投资机会结合组合情况来看泰康安惠泰康安益持仓以信用债为主操作较为灵活立足当前市场环境积极调整组合久期杠杆与券种结构在2018年牛市环境中通过积极的长久期操作其中长债产品泰康瑞坤获得了单年度958的亮眼回报在2022年三季度基于对资金交易的敏感度与技术分析敏锐感知风险大幅加仓利率债仓位降低组合仓位从而在11-12月的市场冲击中实现相对较低的回撤水平在本轮下跌中防御属性突出同时在市场大幅调整冲击后积极把握二级资本债超调机会推动净值再创新高图表52泰康安惠泰康安益杠杆变化图表53泰康安惠泰康安益久期变化来源国金证券研究所Wind数据区间2020Q1-2022Q3来源国金证券研究所Wind数据区间2020Q2-2022Q2图表54泰康安惠券种配置图表55泰康安益券种配置来源国金证券研究所Wind数据区间2020Q1-2022Q3来源国金证券研究所Wind数据区间2020Q1-2022Q3农银汇理基金郭振宇农银汇理金禄深耕利率债领域积极把握波段交易中长期纯债型基金农银汇理金禄自2019年2月由郭振宇管理基金经理接手以来201922-20221231农银汇理金禄实现4的年化回报在中长期纯债型基金中位列前9整体回撤水平同样相对较优2022年最大回撤-090中长期纯债型基金整体同期平均最大回撤-143农银汇理金禄主要聚焦利率品种基金经理郭振宇深耕利率债领域积极把握市场波动中的交易机会任职以来相对业绩基准及中长期纯债基金指数均有明显超额在202020212022三个完整年度分别获得405474288的业绩回报排名中长期纯债基金前7前23前20敬请参阅最后一页特别声明192023年度公募纯债与混合资产策略基金投资策略图表56农银汇理金禄基金经理管理以来净值走势图表57农银汇理金禄风险收益指标农银汇理金禄年化回报同类排名最大回撤同类平均任职以来404122909-282-251近1年2884022011-090-143近2年3803231725-090-149近3年3881301323-282-243农银汇理金禄单年度业绩表现基金经理任职以来年份金禄中长期纯债同类排名同类超额20204052779313161282021474423399172205120222882304022011058来源国金证券研究所Wind数据区间为201922-20221231来源国金证券研究所Wind任职日期201922数据统计截至2022年末基金经理郭振宇擅长利率债投资整体呈现积极交易的风格特征善于把握利率波段交易的机会偏好自上而下研究宏观与债券市场的走势规律以此作为投资决策的基础将货币政策作为宏观分析框架的主要抓手偏好交易型重于配置型持续动态调整持仓每日盯市积极捕捉投资机会在加入农银汇理基金之前郭振宇曾在农业银行总行金融市场部从事过研究风控交易等多个岗位在农行的交易历练下对各个品种期限尤其是对大金额品种熟悉度较高结合组合情况来看农银汇理金禄利率债仓位均值在120附近持仓整体以政金债品种为主杠杆策略相对积极在105-135的范围内灵活调整久期结合宏观判断相机抉择灵活把握交易机会基于2022年中报披露的利率敞口数据测算可以看到产品久期在2年附近的中性水平从基于利润表科目的收益拆分结果来看郭振宇积极的利率交易风格带来了更高的资本利得收益贡献在2021年与2022上半年相较于市场同类主动管理的利率债品种有一定超额截至2022年末郭振宇共管理10只产品2022三季度末披露的合计管理规模为430亿元在基金经理统一判断与整体积极交易的风格下不同产品策略定位存在小幅差异如农银汇理金禄定位相对稳健农银汇理金益久期波动相对更高农银汇理金盛规模较大杠杆策略上相对保守农银汇理金玉规模较小可运作的策略空间更大也更为灵活图表58农银汇理金禄久期杠杆变化图表59农银汇理金禄债券券种配置来源国金证券研究所Wind数据统计区间为2019Q1-2022Q3来源国金证券研究所Wind数据统计区间为2019Q1-2022Q3敬请参阅最后一页特别声明20