第一部分股票主动策略:边际改善整体预期相对乐观，增配主动投资掘金分化行情
　　2023年经济复苏方向明确,预期相对乐观，整体市场或呈现震荡上行的走势,但.上涨的斜率或相对平缓，市场回归基本面的过程中,盈利分化导致市场表现分化,2023年股票市场依然是以结构性行情为主,相对于整体市场的贝塔机会,细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘。市场风格方面,2023年有望演绎“先大后小，先价值后成长”的风格特征,与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势,同时成长股的弹性空间不可忽视，仍是重要的进攻手段。主动投资虽然较量化投资预期偏差会相对大些，但这也是其魅力所在，且其在深度挖掘方面具有竞争力。着眼全年,建议以配置均衡风格为主，同时适度精选成长风格、价值风格和逆向投资的优质私募。落实到管理人的选择上，1)重点关注风格均衡、成长与价值并重以及擅长在成长与价值之间做适时适度切换的私募管理人。2)关注以高质量成.长股投资为主、业绩持续性较好且注重回撤管理的私募管理人。3)部分私募管理人注重安全边际，以及擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会，这类管理人需要密切跟踪、充分了解基金经理的选股能力。
　　第二部分股票量化策略:相较往昔环境渐趋中性,持续迭代增益配置价值
　　从2023年全年角度来看，股票量化策略长期运行环境渐趋中性: 1)随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳，A股或迎来估值和预期修复的上涨行情，总体交易大概率会处于相对活跃状态; 2)从市场风格来看,“先大后小”的风格特征可期; 3)从打新收益层面来看,作为辅助增强策略的吸引力已大大降低; 4)量化策略超额收益长期下行的趋势不改，但并非简单的线性递减过程，目前beta层面的配置机会仍然值得把握，在近期政策持续发力的背景下,可以阶段性侧重沪深300指增策略投资价值; 5)股指期货基差贴水幅度持续收敛，IF及IC均能贡献额外升水收益,市场中性策略配置价值继续有所提升。落实到管理人的选择上，1)头部量化机构在人才、策略、算力、数据、投研等方面仍有优势，可适当关注对交易频率依赖相对较低，对策略广度和深度挖掘充分的头部私募基金管理人; 2)中.小型及新锐量化管理人，在策略完整度和产品线丰富程度方面尚有很大的进步空间，同样可以重点关注。
　　第三部分期货宏观策略: CTA预期适度改善,仍不宜过度乐观
　　2023年,商品市场将会摆脱2022年下半年的极低波动环境,使CTA运行环境有所好转。主要原因包括两个主要方面,其一，国外高通胀与紧缩的货币政策，将有可能随着通胀的控制或经济逐渐走向衰退而有所变化，使部分国际定价品种波动回升;其二，国内疫情防控政策的改变和稳经济的主要目标，也将大概率拉动黑色板块波动。商品期货市场有望摆脱2022年下半年持续低波动的市场,使CTA业绩获得反弹之机。然而,波动虽有上升,但趋势性机会仍不明朗，行情仍将受到国内外多重政策环境影响。综合来看,我们对2023年CTA整体表现持改善预期,存在阶段性投资机会,但强度及持续性尚待进一步观测。产品选择方面，复合度较高的策略仍然是配置的核心，应兼顾平均持仓时间不要过长，且对冲类策略应具有一定必要的权重，同时也可适当另外增加短周期CTA策略的配置。
　　第四部分套利策略:部分产品风险收益比优异,可作为稳健类底仓补充配置
　　1)衍生品市场多元化，为套利策略带来发展土壤: 2)商品期权不断上新，相关策略开启资管之路。目前股票市场中.性策略仍然是投资者在低波动绝对收益领域的主流选择,但策略赛道竞争日益激烈，量化市场中性策略呈现出收益压缩、波动加剧的特征。在此背景下，套利类策略从策略逻辑上与股票多头、管理期货以及市场中性策略等业绩相关性较低，且业绩较市场中性策略更加稳健，因此同样适合作为底仓与其他几类策略进行组合配置。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期、海外经济衰退超预期、海外黑天鹅事件、策略拥挤度上升、对冲成本增加等风险。
　　

研究报告全文：2023年经济复苏方向明确预期相对乐观整体市场或呈现震荡上行的走势但上涨的斜率或相对平缓市场回归基本面的过程中盈利分化导致市场表现分化2023年股票市场依然是以结构性行情为主相对于整体市场的贝塔机会细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘市场风格方面2023年有望演绎先大后小先价值后成长的风格特征与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势同时成长股的弹性空间不可忽视仍是重要的进攻手段主动投资虽然较量化投资预期偏差会相对大些但这也是其魅力所在且其在深度挖掘方面具有竞争力着眼全年建议以配置均衡风格为主同时适度精选成长风格价值风格和逆向投资的优质私募落实到管理人的选择上1重点关注风格均衡成长与价值并重以及擅长在成长与价值之间做适时适度切换的私募管理人2关注以高质量成长股投资为主业绩持续性较好且注重回撤管理的私募管理人3部分私募管理人注重安全边际以及擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会这类管理人需要密切跟踪充分了解基金经理的选股能力从2023年全年角度来看股票量化策略长期运行环境渐趋中性1随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳A股或迎来估值和预期修复的上涨行情总体交易大概率会处于相对活跃状态2从市场风格来看先大后小的风格特征可期3从打新收益层面来看作为辅助增强策略的吸引力已大大降低4量化策略超额收益长期下行的趋势不改但并非简单的线性递减过程目前beta层面的配置机会仍然值得把握在近期政策持续发力的背景下可以阶段性侧重沪深300指增策略投资价值5股指期货基差贴水幅度持续收敛IF及IC均能贡献额外升水收益市场中性策略配置价值继续有所提升落实到管理人的选择上1头部量化机构在人才策略算力数据投研等方面仍有优势可适当关注对交易频率依赖相对较低对策略广度和深度挖掘充分的头部私募基金管理人2中小型及新锐量化管理人在策略完整度和产品线丰富程度方面尚有很大的进步空间同样可以重点关注2023年商品市场将会摆脱2022年下半年的极低波动环境使CTA运行环境有所好转主要原因包括两个主要方面其一国外高通胀与紧缩的货币政策将有可能随着通胀的控制或经济逐渐走向衰退而有所变化使部分国际定价品种波动回升其二国内疫情防控政策的改变和稳经济的主要目标也将大概率拉动黑色板块波动商品期货市场有望摆脱2022年下半年持续低波动的市场使CTA业绩获得反弹之机然而波动虽有上升但趋势性机会仍不明朗行情仍将受到国内外多重政策环境影响综合来看我们对2023年CTA整体表现持改善预期存在阶段性投资机会但强度及持续性尚待进一步观测产品选择方面复合度较高的策略仍然是配置的核心应兼顾平均持仓时间不要过长且对冲类策略应具有一定必要的权重同时也可适当另外增加短周期CTA策略的配置1衍生品市场多元化为套利策略带来发展土壤2商品期权不断上新相关策略开启资管之路目前股票市场中性策略仍然是投资者在低波动绝对收益领域的主流选择但策略赛道竞争日益激烈量化市场中性策略呈现出收益压缩波动加剧的特征在此背景下套利类策略从策略逻辑上与股票多头管理期货以及市场中性策略等业绩相关性较低且业绩较市场中性策略更加稳健因此同样适合作为底仓与其他几类策略进行组合配置经济恢复不及预期海外经济衰退超预期海外黑天鹅事件策略拥挤度上升对冲成本增加等风险敬请参阅最后一页特别声明12023年度私募基金投资策略第一部分股票主动策略边际改善整体预期相对乐观增配主动投资掘金分化行情311股票市场环境展望312股票主动策略私募基金筛选613股票主动策略私募管理人介绍7131深圳市远望角投资管理企业有限合伙7132上海仁布投资管理有限公司8133上海亘曦私募基金管理有限公司9134深圳市华安合鑫资产管理有限公司10135远信珠海私募基金管理有限公司11136上海睿扬投资管理有限公司12137上海明河投资管理有限公司13138仁桥北京资产管理有限公司14139上海偏锋投资有限公司15第二部分股票量化策略相较往昔环境渐趋中性持续迭代增益配置价值1621基础市场分析影响因素变化此起彼伏运行环境相对中性1622股票量化策略私募基金筛选2223股票量化策略私募管理人介绍23231上海蒙玺投资管理有限公司23232上海顽岩资产管理有限公司24233海南旷惟私募基金管理有限公司25234上海卓胜私募基金管理合伙企业有限合伙26235上海概率投资管理有限公司27236上海玉数投资管理有限公司28第三部分期货宏观策略CTA预期适度改善仍不宜过度乐观2931宏观环境高波动导致CTA持续回撤29322023年商品市场波动率有望回升3033CTA策略配置展望及私募基金筛选3134CTA策略私募管理人介绍32341上海德贝私募管理有限公司32342上海富励业私募基金管理有限公司33343北京市佑维投资管理有限公司34344深圳市本利达资产管理有限公司35345重庆道微投资管理有限公司36第四部分套利策略部分产品风险收益比优异可作为稳健类底仓补充配置3741衍生品市场多元化为套利策略带来发展土壤3742商品期权不断上新相关策略开启资管之路3843套利策略配置价值展望及私募基金筛选3944套利策略私募管理人介绍39441上海雷菱投资管理有限公司39442上海希塔私募基金管理有限公司40443上海鲸睿资产管理有限公司41444上海俊丹私募基金管理有限公司42风险提示42敬请参阅最后一页特别声明22023年度私募基金投资策略2023年经济复苏方向明确整体市场或呈现震荡上行的走势但上涨的斜率或相对平缓市场回归基本面的过程中盈利分化导致市场表现分化考虑2023年总量经济弹性有限结构亮点为主或意味着股票市场依然是结构性行情为主相对于整体市场的贝塔机会细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘市场风格方面2023年有望演绎先大后小先价值后成长的风格特征在反转行情中前期大盘股的企稳是抬升指数促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础而后期市场情绪和风险偏好将明显升温对应的是中小盘股的行情因此2023年与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势同时成长股的弹性空间不可忽视仍是重要的进攻手段主动投资虽然较量化投资预期偏差会相对大些但这也是其魅力所在且其在深度挖掘方面具有竞争力着眼全年建议以配置均衡风格为主同时适度精选成长风格价值风格和逆向投资的优质私募由于2023年市场更多需要挖掘细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会这就要求私募管理人擅长精选个股既能够坚守能力圈操作上也能够适当灵活因此建议选择业绩穿越牛熊回撤控制良好擅长挖掘优质个股风格稳定又适当灵活的优质私募落实到管理人的选择上面对2023年先大后小先价值后成长的市场风格1重点关注风格均衡成长与价值并重以及擅长在成长与价值之间做适时适度切换的私募管理人2关注以高质量成长股投资为主业绩持续性较好且注重回撤管理当前布局在大制造和大科技等领域擅长捕捉科技成长行情的私募管理人3部分私募管理人注重安全边际以及擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会这类管理人需要密切跟踪充分了解基金经理的选股能力同样可以关注结合管理人的风险收益指标以及跟踪调研对于管理人投资策略配置方向以及投研能力的深度了解具体建议关注远望角仁布亘曦华安合鑫远信睿扬明河仁桥偏锋等管理人11股票市场环境展望展望2023年我们判断整体市场或呈现震荡上行的走势目前处于中期底部市场反转向上概率较大但是上涨的斜率或相对平缓市场回归基本面的过程中盈利分化导致市场表现分化考虑2023年总量经济弹性有限结构亮点为主或意味着股票市场依然是结构性行情为主相对于整体市场的贝塔机会细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘国内方面疫情对内需的制约已发生实质性变化随着消费逐渐修复和地产拖累减弱国内经济有望温和复苏同时稳增长政策的累积效应或将显现政策落地效果将明显改善海外方面美联储加息空间收缩海外紧缩预期缓和可能会对估值和情绪形成更好支撑此外经过2022年市场普跌估值已处于低位多数行业又重新具备较高的性价比市场预期和信心也有所恢复然而也要重视一些潜在风险内需或恢复相对缓慢出口或加速回落2023年国内经济和上市公司整体业绩缺乏弹性重视海外因素对A股的影响2023年美国经济深度衰退的风险不容忽视因此总体而言无论对于经济还是股票市场都不宜悲观2023年股票市场机会与挑战并存对市场预期相对乐观的同时也要对挑战做好充分准备市场风格方面在2023年反转的市场行情中有望演绎先大后小先价值后成长的风格特征风格切换可能发生在反转行情的中后段投资机会方面推荐关注自主可控储能消费链地产链军工等配置方向111国内经济有望温和复苏结构亮点突出2023年国内经济有望温和复苏主要体现在消费逐渐修复和地产拖累减弱2022年疫情和地产是制约内需的两大重要因素而这两大因素都已发生实质性变化消费方面随着疫情防控优化消费有望展开内生性修复疫后消费场景逐步恢复就业形势和收入状况的改善分别对高收入与中低收入群体的消费行为形成支持同时中央经济工作会议明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置政策端也积极支持消费地产方面随着三支箭陆续落地供给端从信贷债券和股权三个方面有利于民营房企融资环境修复同时保交楼保民生等各项工作也在持续稳步推进政策方面2022年稳增长政策力度已较大但在疫情反复等因素的影响下政策托底效果欠佳导致宏观数据及经济预期剧烈波动2023年疫情对经济的拖累会明显减弱预期和信心有所恢复之后稳增长政策的累积效应或将显现稳增长落地效果将明显改善2023年国内经济将以内需驱动为主外需拖累明显总量经济弹性有限结构亮点突出其中制造业和消费的结构性亮点基建投资的实际推进加快值得重点关注地产链拖累减弱制造业或将成为2023年最值得关注的亮点之一市场普遍担心出口增速下滑对制造业投资形成明显拖累其实大可不必近几年制造业利润与投资的关系有所弱敬请参阅最后一页特别声明32023年度私募基金投资策略化主要源于供给侧政策引导重要性上升产业政策带来结构性变化尤为重要中央经济会议明确了产业政策思路和方向指出产业政策要发展和安全并举推动科技-产业-金融良性循环这是国家层面首次提出科技产业和金融循环如何落地值得关注产业转型升级补链强链等紧迫性提升或带来新一轮产业投资周期战略安全自主可控相关产业或率先启动首先受益112美联储加息空间收缩海外紧缩预期缓和海外紧缩预期缓和的核心逻辑在于美国经济衰退和通胀回落特别是美国劳动力市场呈现虚假繁荣一是员工缺勤率在疫情影响之下明显提升二是员工工作时长持续下降也就是表面上紧张的劳动力市场背后是劳动生产力的明显下降后续随着美国经济的衰退劳动力市场紧张趋势的反转可能会很快美国或将经历从商品通胀回落到工资和房租通胀回落的阶段经验显示美债利率走势领先于政策利率1-2个季度伴随着加息周期的即将收尾市场利率顶部确认在即近期美国宏观指标外强中干的迹象显露或指向美联储加息操作止步于2023年上半年随着美国经济衰退程度的逐步加深海外市场的流动性环境或将再度朝宽松转向图表110年美债利率领先政策利率1-2个季度见顶图表2本轮美国CPI通胀高点已过来源国金证券研究所WindFed来源国金证券研究所Wind113关注国内经济缺乏弹性和美国经济深度衰退等风险点虽然展望2023年经济大概率复苏但仍然有缺乏弹性的可能性内需或恢复相对缓慢出口或加速回落核心原因主要有以下几点首先防疫政策拐点已现疫情拐点仍存在一定不确定性疫后消费或呈现K型修复其次地产动态调整政策拐点明确但中长期房住不炒政策思路一以贯之地产销量和投资回升程度和节奏仍存在较大不确定性最后2023年下半年美国经济深度衰退的风险也不容忽视出口同时面临美国深度衰退的潜在风险1消费防疫政策持续优化调整后续疫情变化以及消费的修复弹性是对疫后修复板块行情演绎的核心因素疫情防控动态调整并不意味着疫情的变化整体疫情变化仍需要一定时间后续经历几次疫情感染高峰后消费修复或呈现K型特征场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复2地产2023年地产链条的拖累减弱但大周期逆转下总体修复空间或相对有限供给端的三支箭有利民营房企融资环境修复但资产负债表收缩筹资现金流净减等对中期拿地开发能力和意愿仍将形成掣肘从中央经济工作会议的表态来看中期地产政策思路并无明显变化中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性和2014年相比最大的不同是当前债务压力巨大流动性风险更为突出但是房贷利率持续下行的背景下出现地产销量同步下行历史上也并不常见这反映了购房者信心仍较低3出口2022年8月以来出口加速回落已成事实2023年出口增速下滑的幅度或依然是被市场低估的欧美消费型经济体的衰退程度或存低估中国的出口份额也会加速回吐进一步拖累出口增速疫情前两年海外保需求国内保供给导致中国出口份额显著抬升至16左右能源价格飙涨下能源结构的不同导致内外能源价差拉大中国的出口竞争优势提升保证了出口份额持续高位以上两个前提分别在2022年3月后8月后逐步打破敬请参阅最后一页特别声明42023年度私募基金投资策略4海外2023年下半年美国经济深度衰退的风险不容忽视美国资本开支周期和库存周期同步下行经济衰退趋势比较明确但衰退幅度市场存在一定分歧经济下行压力下生产率下滑海外收入减少均可能对美股盈利端造成冲击受盈利下滑拖累衰退初期的1-2个季度美股仍面临下调风险业绩下跌对美股为代表的全球股票市场影响不容忽视其中A股或同步承压图表3中国对主要经济体出口均回落图表4关注盈利增速转负对美股的影响来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind114市场风格分析预期先大后小先价值后成长回顾历史2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现先大后小的风格特征也就是上证50相对中证1000的相对走势先强后弱其中的逻辑在于在反转级别的行情当中市场情绪和风险偏好在后期明显升温这往往对应的是中小盘股的大行情而在此之前大盘股的企稳是抬升指数是促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础因此大切小往往都发生在反转行情的中后段后续驱动大小风格切换的潜在因素可能有疫后消费K型恢复地产销量难以明显改善旺季开工不及预期等另外大制造和大科技产业政策陆续出台催生科技成长行情因此2023年与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势成长股的弹性空间不可忽视仍是重要的进攻手段115投资机会分析2023年产业政策明确发展和安全并举产业政策扶持且具备估值优势的自主可控方向以国家安全为支撑的科技成长领域景气延续的军工电新等板块都是重要的投资方向经济复苏场景恢复背景下景气度边际改善的可选消费受益于政策托底的地产链有望带来投资机会因此推荐关注自主可控储能消费链地产链军工等配置方向1自主可控当前政策思路是统筹安全与发展在产业政策扶持下产业转型升级补链强链等紧迫性提升战略安全自主可控相关产业或率先启动首先受益如上游涉及生产要素安全的产业和中游设备制造国产化高端化相关产业等推动制造业加快扩张在十四五阶段和二十大后的关键时间点重视产业政策对市场主线的影响尤其是那些产业政策和产业趋势共振的产业其中自主可控是主要方向比如计算机电子等2储能随着全球可再生能源发电占比提升各国也不断加大对储能的政策支持力度储能装机呈现井喷状态硅料降价驱动组件价格下行电站运营商储能投资能力提升海外需求仍相对强劲美国对进口组件核查松动提升全球市场需求确定性3消费链疫后消费修复是大势所趋重点关注企业补偿式需求与居民收入两端消费等前者弹性或存低估疫情反复对前者影响非常直接疫后恢复的过程中受益也较为直接不同收入群体的消费行为受宏观因素的影响不同疫后消费场景的修复就业形势和收入状况的改善分别对高收入与中低收入群体的消费行为形成支持在冲击期过后逐渐布局消费复苏中有确定性逻辑的板块如社服餐饮白酒等4地产链与过往政策调控相比本轮地产行业处于历史底部量的调整幅度更深价的调整相对温和所以本轮供给侧出清程度更彻底此外本轮政策强调保民生和支持刚性和改善性住房产业链贝塔属性减弱虽然融资政策已全开但未来只有强信用主体才能实现资源积累并充分享受后续需求侧的修复5军工基本不受宏观经济的影响国防军工开支占GDP的比重在上升军工行业具备持续稳定增长的需求空间敬请参阅最后一页特别声明52023年度私募基金投资策略12股票主动策略私募基金筛选从投资风格来看我们将股票主动策略私募管理人划分为成长风格成长价值风格价值风格逆向投资均衡风格以及择时投资等六大类投资风格1成长风格的投资标的具有高成长高弹性的特点所投资的行业大多为新兴行业行业具有高增长空间大等特点收益主要来源于成长股业绩的高增长以及公司从小到大从黑马变白马的成长过程成长风格通常对标的的估值容忍度较高2成长价值风格寻求成长与价值二者的均衡以合理或偏低的价格买入优质成长股并且赋予成长更高的权重主要评判指标如PEG成长价值风格能够兼顾低估值和高成长的优势收益来源既有业绩增长也有估值修复3价值风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点所选择的行业多为传统成熟行业行业稳健增长格局稳定以大盘股居多收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长4逆向投资是指精选充分具备安全边际同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股投资标的往往具有低估值低关注度等特点以自下而上的投资机会居多5均衡风格是指投资风格相对均衡和分散成长股与价值股并重不给自己贴成长风格或价值风格的标签6择时投资包括个股择时仓位择时和择时对冲一些私募会适度使用股指期货择时对冲根据市场变化调整空单仓位以此来调整产品的净仓位从而控制风险择时投资的风险是择时时点不易判断可以看出1没有哪一种投资风格可以适应不同的市场环境这就需要我们根据对未来市场环境和市场风格的判断选择合适的投资风格再从此类投资风格中选择优质的私募公司2针对同一投资风格具体仍然有不同的投资策略和收益来源比如部分私募公司偏向自上而下先选行业再选个股在高景气赛道行情中更多获取行业层面的收益或者选择均衡配置减少波动部分私募更偏向于自下而上获取精选个股的收益部分私募偏好择时投资擅长高抛低吸和行业轮动把握市场主要风口在市场分化或热点轮动较快的行情中能够抓住机会3投资风格只是大的考量维度我们仍然需要在其他维度综合进行考量比如行业偏好前文具体分析了我们看好的几大方向那么选择私募公司尤其是做组合时可以基于市场判断选择行业偏好适合市场环境的私募公司或者把明显不同行业偏好但均有行业机会的私募做组合分散投资抵御风险图表5股票主动策略投资风格分类风格分类成长风格成长价值风格价值风格逆向投资均衡风格择时投资以合理或偏低的价格低估值低关注度成长股与价值股并个股择时仓位投资特点高成长高弹性低估值或高壁垒买入优质成长股低估因子反转机会重择时择时对冲行业高增长空间大行业稳健增长格局行业多元以自下而行业特点关注行业性价比行业多元行业多元多为新兴行业稳定传统成熟行业上个股机会为主业绩高增长业绩增长估值修复基本面业绩反转同成长风格价值风格择时收益收益来源黑马变白马估值修复业绩长期稳步增长时带来估值修复二者收益来源个股收益估值容忍度较高中等较低较低中等中等标的市值中小盘居多市值范围广大盘股为主市值范围广市值范围广市值范围广市场偏向某一风格择时时点不易风险因素容易忽视估值安全较多套用PEG低估值陷阱盈利拐点不易判断时业绩缺乏进攻性判断来源国金证券研究所我们认为2023年经济复苏方向明确整体市场或呈现震荡上行的走势但上涨的斜率或相对平缓市场回归基本面的过程中盈利分化导致市场表现分化考虑2023年总量经济弹性有限结构亮点为主或意味着股票市场依然是结构性行情为主相对于整体市场的贝塔机会细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘市场风格方面基于对2023年先大后小先价值后成长的判断我们认为在反转行情中前期大盘股的企稳是抬升指数促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础而后期市场情绪和风险偏好将明显升温对应的是中小盘股的行情因此大切小往往都发生在反转行情的中后段另外大制造和大科技产业政策陆续出台将催生科技成长行情主动投资虽然较量化投资预期偏差会相对大些但这也是其魅力所在且其在深度挖掘方面具有竞争力着眼全年建议以配置均衡风格为主同时适度精选成长风格价值风格和逆向投资的优质私募由于2023年市场更多需要挖掘细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会这就要求私募管理人擅长精选个股既能够坚守能力圈操作上也能够适当灵活因此建议选择业绩穿越牛熊回撤控制良好擅长挖掘优质个股风格稳定又适当灵活的优质私募从业绩角度有两类筛选标准不同的投资者可以根据自身的风险偏敬请参阅最后一页特别声明62023年度私募基金投资策略好去选择一种是长期业绩稳健回撤控制优秀尤其在2022年极端市场环境的大考中仍然具备良好的抗风险能力另一种是业绩进攻性强在产生一定回撤后净值能够尽快修复业绩具备一定的弹性落实到管理人的选择上面对2023年先大后小先价值后成长的市场风格1重点关注风格均衡成长与价值并重以及擅长在成长与价值之间做适时适度切换的私募管理人2关注以高质量成长股投资为主业绩持续性较好且注重回撤管理当前布局在大制造和大科技等领域擅长捕捉科技成长行情的私募管理人3部分私募管理人注重安全边际以及擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会这类管理人需要密切跟踪充分了解基金经理的选股能力同样可以关注结合管理人的风险收益指标以及跟踪调研对于管理人投资策略配置方向以及投研能力的深度了解具体建议关注远望角仁布亘曦华安合鑫远信睿扬明河仁桥偏锋等管理人图表6股票主动策略私募管理人推荐数据截止2022年11月底2022年近一年近三年近五年基金经投资风私募公司产品名称1-11月理格收益率收益率夏普比率最大回撤收益率夏普比率最大回撤收益率夏普比率最大回撤远望角投资均衡远望角曾实-1080-1262-0911306835411213191375509313751期风格仁布积极进均衡仁布李德亮-1241-1452-1212076105801432076------取1号风格均衡亘曦亘曦1号董高峰-1205-1003-0222513174411332513------风格华安合鑫稳均衡华安合鑫袁巍-8099970382789532471442916507431002916健一期风格中信资本中成长远信谢振东-110-059-0031607113671531607155981321607国价值回报投资睿扬精选2成长睿扬彭砚-1207-1708-1171740102211042158265601232158号投资明河优质企价值明河张翎-814-498-04012583324054236644460432366业风格仁桥泽源1逆向仁桥夏俊杰3039490461155122571611155176341431155期投资择时偏锋偏锋1期冯海滨-016-094000146977950942001117230842001投资来源国金证券研究所朝阳永续13股票主动策略私募管理人介绍131深圳市远望角投资管理企业有限合伙深圳市远望角投资管理企业有限合伙成立于2014年底公司由原公募基金经理及上市公司高管人员联合创立目前资产规模40亿元人民币远望角秉承平衡风格的投资理念核心团队投资经验丰富产品业绩稳健优秀回撤控制良好先后荣获一系列业内荣誉远望角的核心投研团队包括3名基金经理和8名研究员研究覆盖消费医药机械制造新能源TMT电子传媒金融地产等行业基金经理曾实先生拥有超过28年的证券从业经验其中投资经验超过22年曾先后任职于厦门国投平安保险资管平安证券研究所联合证券资管工银瑞信基金等金融机构在任职工银瑞信期间曾担任专户投资部基金经理并曾任TMT组消费组中小市值组组长管理超大型企业年金基金专户银行投资理财产品等积累了丰富的投资经验远望角先后荣获4次金牛奖以及英华奖金长江奖金刺猬奖等众多业内荣誉远望角遵循平衡风格的投资理念坚持长短期的平衡成长与价值兼备长短期的平衡体现在追求长期收益的过程中将短期回撤控制在可接受水平追求长期与短期的平衡需要对个股的上行和下行空间讲究非对称性即股票投资向上的追求是两年翻倍向下的约束是净值回撤空间有限因此非常看重个股的确定性和安全边际对上行空间大确定性强同时安全边际高的个股才会重仓持有远望角整体持仓配置坚持成长与价值兼备不追求极致的风格配置基金经理认为成长与价值本质上相互统一任何投资标的都是可以进行比较的均须对企业未来经营现金流进行估算从而得出投资价值远望角通常以做实业股权投资的心态去选股追求两年净利润累计增长敬请参阅最后一页特别声明72023年度私募基金投资策略50且估值合理的标的认为业绩及估值的戴维斯双击有望带来翻倍的空间远望角倾向于长期投资认为自下而上可以看得更远因此以自下而上为主自上而下择机参与在实际投资操作中收益来源也以自下而上为主阶段性获取行业层面收益总体而言远望角更偏好产业链中下游行业如机械设备电新TMT医疗服务消费等过去几年TMT电子机械设备汽车新能源有色大消费券商等板块贡献主要收益同时远望角还擅长大的择时每年会做1-3次大择时以规避大的系统性风险但认为小的频繁的择时没有意义会在一定程度上损耗效率远望角投资1期是远望角的代表产品也是公司成立以来运作时间最长的产品产品成立于2015年4月历史业绩表现优秀回撤控制良好在市场风格不断切换的背景下远望角风格均衡的特点能够适应不同的市场风格产品每年均跑赢沪深300指数超额收益表现优秀截至2022年11月25日产品成立以来累计收益率为24873期间年化收益率为1772夏普比率为093历史最大回撤为1931图表7远望角投资1期收益表现截止20221125图表8远望角投资1期业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-1262-0911306近三年83541121319近五年137550931375成立以来年化17720931931来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续132上海仁布投资管理有限公司上海仁布投资管理有限公司成立于2015年9月目前资产规模约27亿元人民币公司核心团队投资经验丰富产品业绩稳健回撤控制优秀仁布的投研团队共有10人包括4名基金经理仁布打造投研一体化体系全员研究交叉覆盖投研以宏观为立足点重点布局于制造TMT周期消费和医药等五个方向各个研究小组分别由有资产管理经验的基金经理担任组长组长平均从业年限超过11年每个组长都有自己十分擅长的领域与其他小组研究人员共同研讨交叉覆盖其中核心基金经理李德亮先生拥有16年的投研经历在公募基金从业10年曾任职交银施罗德基金研究员高级研究员基金经理助理基金经理在公募期间研究化工和医药方向擅长大类资产配置和深度挖掘成长股目前在仁布既担任投资总监同时兼任宏观策略组和消费组组长仁布秉承追求夏普最大化的投资理念以股票多头为主辅以适时适度的股指期货对冲和场外衍生品工具使用仁布坚持自上而下的大类资产配置和自下而上的个股选择相结合通过大类资产配置来指导投资方向和控制回撤通过自下而上的个股深度挖掘来提高组合锐度追求绝对收益基础上的相对收益最大化其中李德亮先生擅长自上而下做仓位择时和行业配置一方面通过仓位择时来控制回撤另一方面具备较强的中观层面的行业比较和行业轮动能力根据景气度对细分行业进行阶段性调整在持股风格方面仁布坚持全行业选股成长与周期兼顾风格均衡稳健依托于全行业覆盖的研究基础仁布在组合管理中也注重对股指期货等金融衍生工具的灵活运用仁布认为在贴水幅度适合的情况下通过股指对冲降低净仓位有时候比直接减仓效果更好另外对于雪球等场外衍生工具仁布也有适度的运用达到既有回撤保护又不失进攻的组合优化目标仁布积极进取1号是仁布的代表性产品成立于2018年5月产品设立以来业绩锐度在线回撤控制优秀自2018年至2021年运行的4个年度期间仁布积极进取1号每年都取得正收益并且每年都跑赢股票主动策略私募产品平均水平除了2019年以微小幅度落后沪深300指数外其余年度均大幅跑赢沪深300指数2022年前敬请参阅最后一页特别声明82023年度私募基金投资策略11个月仁布积极进取1号收益率为-1241截至2022年11月25日仁布积极进取1号成立以来累计收益率为17580期间年化收益率为2497夏普比率为139历史最大回撤为2076图表9仁布积极进取1号收益表现截止20221125图表10仁布积极进取1号业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-1452-1212076近三年105801432076成立以来年化24971392076来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续133上海亘曦私募基金管理有限公司上海亘曦私募基金管理有限公司成立于2018年5月目前资产规模50多亿元人民币公司投研团队经验丰富产品业绩表现突出亘曦资产共有11名投研人员均来自于国内知名券商和基金公司平均从业年限8年以上具有丰富的证券从业经验亘曦资产创始人兼基金经理董高峰先生拥有14年证券行业投研履历和11年投资管理经历曾历任东海证券东北证券策略研究员东北证券自营投资经理东北证券权益类投资决策小组委员会委员东北证券上海自营分公司总经理助理兼投资管理部经理2013-2017年10月在东北证券任职期间年化复合收益率50左右2018年5月创立亘曦资产公司研究员主要覆盖宏观策略科技高端装备新能源消费金融医药化工军工建筑建材等行业其中公司监事研究顾问张宗新先生拥有20年以上证券行业从业经验擅长宏观经济形势判断与资产配置对中国资本市场发展与改革有深入研究亘曦资产坚持以基本面研究为基础投资风格上价值与成长并重注重企业估值与成长性的匹配基金经理持有行业比较分散擅长做行业轮动把逆向投资和趋势投资相结合尽量把握当年主流的投资机会会参与周期波动和赛道红利但不追逐市场热点侧重左侧交易不追涨杀跌基金经理擅长自上而下和自下而上相结合自上而下做宏观趋势和行业风格配置判断自下而上精选行业和个股对于投资标的基金经理非常看重公司的行业情况竞争格局和公司管理层对估值便宜且增长确定或者成长空间足够大的公司敢于下重手同时基金经理会对持有标的设定目标价达到目标价即卖出不参与后续的泡沫亘曦1号是基金经理董高峰的代表性产品成立于2018年12月产品业绩优秀年化复合收益率高弹性大牛市进攻性强风格稳定产品在2019年2020年2021年这三年期间分别取得697461的高收益截至2022年11月25日产品成立以来累计收益率为31932期间年化收益率为4334夏普比率为168历史最大回撤为2513敬请参阅最后一页特别声明92023年度私募基金投资策略图表11亘曦1号收益表现截止20221125图表12亘曦1号业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-1003-0222513近三年174411332513成立以来年化43341682513来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续134深圳市华安合鑫资产管理有限公司深圳市华安合鑫资产管理有限公司成立于2015年5月目前资产规模约25亿元人民币公司成立以来荣获了金牛奖英华奖金阳光奖金长江奖金启奖等一系列业内重要奖项创始人兼投资总监袁巍先生拥有3年IT行业13年基金行业工作经验历任大成基金研究员覆盖交运机械消费电子TMT等基金经理展博投资基金经理投资总监等职位研究功底深厚擅长通过自主研究挖掘优质股公司投研团队共8人核心成员拥有国内大型公募私募基金公开产品管理经验投研人员拥有统一价值观和核心方法论投研一体化覆盖行业互补主要覆盖交运机械电子TMT电新能源化工消费医药金融地产等行业华安合鑫秉承价值投资的核心理念以安全边际为前提以基本面为基础适度逆向投资基金经理认为企业核心价值来自于企业未来持续创造的自由现金流的折现成长的价值是企业最大的价值会将股票投资视同购买整体公司通过对企业基本面深入全面的研究以实体回报率为标准判断公司的价值看重公司竞争力同时基金经理非常注重安全边际认为安全边际不是低PE和低估值而是来自于深入理解商业模式和对企业进行合理估值大的安全边际往往来自于长期的低关注度或低买入度尽量避免买入热门行业和个股基金经理擅长将自上而下大势研判和自下而上精选个股相结合极度重视个股阿尔法认为选股能力更加重要将主要精力放在行业和公司层面逐渐淡化择时倾向于在市场没有发生极端估值泡沫的时候保持高仓位运行不追热点不赌赛道基金经理偏好产业链中上游领域当前主要配置在传统价值股和低估值高分红的港股持股相对集中对于非常看好的个股长期持有华安合鑫稳健一期是基金经理袁巍的代表性产品之一成立于2017年8月产品业绩进攻性强年化复合收益率高且回撤修复能力强20185-2019120211-20212回撤分别是2691和2916均为2个月左右时间修复回撤并创出历史新高产品在2020年2021年分别取得151133的高收益2022年前11个月收益率为-809体现出基金经理驾驭不同市场风格的能力做到熊市守得住牛市进攻性强截至2022年11月25日产品成立以来累计收益率为51350期间年化收益率为4122夏普比率为102历史最大回撤为2916敬请参阅最后一页特别声明102023年度私募基金投资策略图表13华安合鑫稳健一期收益表现截止20221125图表14华安合鑫稳健一期业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年9970382789近三年532471442916近五年507431002916成立以来年化41221022916来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续135远信珠海私募基金管理有限公司远信珠海私募基金管理有限公司成立于2014年9月目前资产规模超过100亿元人民币远信建立以产业小组制为基础的投研体系核心团队投研经验丰富秉承基于产业视角恪守安全边际注重均衡配置的自下而上投资风格产品业绩攻守均衡回撤控制优秀远信的投研团队共有26人包括4名基金经理投研团队具备共同的价值观共通的方法论4名基金经理分别为周伟锋先生谢振东先生黄垲锐先生赵巍华先生其中周伟锋先生谢振东先生和黄垲锐先生主要负责股票主动策略投资理念和风格高度一致赵巍华先生主要负责宏观策略和大类资产配置本篇主要介绍基金经理谢振东先生谢振东先生拥有13年投研经验其中包括8年投资经验曾任华安基金权益投资副总监投委会委员均衡策略组负责人目前任远信投资联席首席投资官曾连续4年荣获公募基金金牛奖连续3年荣获明星基金奖及英华奖等是业内为数不多的权威奖项大满贯基金经理远信的研究团队按照产业小组制分工研究员以产业研究为主分为新兴消费及医疗传统消费电子信息新能源先进制造专精特新等几大产业每个产业小组内部由资深产业组长来定投研方向和进行个股遴选并且建立了严格的重点库核心库入库流程产业小组组长是公司的投研核心竞争力支撑了远信整体投研体系远信偏好成长股投资风格擅长从产业视角去挖掘一些符合时代发展趋势符合产业发展规律具有长期发展空间的优秀公司希望买到未来的核心资产投资标的大多为行业或细分行业龙头并且注重公司的护城河和竞争壁垒希望被投公司的竞争优势是持续增强的远信同时十分注重安全边际通常从现金流贴现角度来给公司定价基于高安全边际的要求远信也注重必要的逆向思维善于寻找阶段性被市场忽视的细分行业龙头基于好公司的前提通过深度基本面研究寻找被低估的增长和被高估的风险在市场普遍对公司还没有理解到位的情况下以比较低的价格买入远信在投资上坚持以自下而上为主很少在组合层面去博弈贝塔和仓位不做短期择时仓位变化更多是通过风险收益比衡量后个股选择的自然结果远信不押注个股板块和市场风格避免单一维度风险的过多暴露在相对分散的基础上追求概率与赔率乘积的最优结果行业配置也相对均衡即便非常看好的行业也不会配置过多相对而言偏好高端制造消费化工新能源医药等行业基本不参与纯贝塔偏周期大金融等行业中国价值回报是远信投资的代表性产品之一产品成立于2017年12月基金经理谢振东先生于2020年起接管该产品产品成立以来业绩表现稳健且优秀攻守均衡自2018年至2021年运行的4个年度期间中国价值回报每年都取得正收益2022年前11个月中国价值回报也仅仅小幅亏损110截至2022年11月25日中国价值回报成立以来累计收益率为15598期间年化收益率为2088夏普比率为137历史最大回撤为1607敬请参阅最后一页特别声明112023年度私募基金投资策略图表15中国价值回报收益表现截止20221125图表16中国价值回报业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-059-0031607近三年113671531607近五年155981321607成立以来年化20881371607来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续136上海睿扬投资管理有限公司上海睿扬投资管理有限公司成立于2017年1月目前资产规模超过100亿元人民币公司成立5年来先后获得金牛奖英华奖金阳光奖金长江奖等国内权威媒体颁发的重要奖项公司核心投研团队共有10人主要覆盖宏观新能源医药互联网消费机械等方向投资总监兼基金经理彭砚先生拥有17年证券从业经验曾任职于华泰联合证券并购部中银基金南方基金和融儒资本从事投资银行研究和投资等工作历任中银动态策略中银价值南方隆元南方中国梦等产品的基金经理2017年1月至今彭砚先生担任睿扬精选尊享专享多策略系列基金经理彭砚先生在公募和私募任职12年期间年均复合收益率为21基金经理彭砚属于成长股投资风格相对偏好具备公司利润增长和估值扩张的戴维斯双击的个股认为估值扩张是基于行业的成长性倾向于选择未来中短期景气度持续扩张行业中的超预期个股基金经理擅长自上而下和自下而上相结合精选个股自上而下追逐高景气遵循从宏观-中观行业-短周期细分赛道的原则投资热点行业和高景气赛道认为市场往往表现出长期投资风格的短期化需要抓住景气度扩张板块的阶段性机会并根据一些技术指标进行适度波段操作自下而上长期持有看好的成长股并且会对标的与市场同比例加减仓基金经理基于对公司标的的深度研究持股相对集中同时非常重视回撤的控制擅长通过仓位调整控制回撤大部分时间维持中性仓位对市场看好的时候维持中高仓位睿扬精选2号是基金经理彭砚的代表性产品之一成立于2017年11月成立以来业绩稳健优秀每年都大幅跑赢沪深300指数截至2022年11月25日产品成立以来累计收益率为26560期间年化收益率为2968夏普比率为130历史最大回撤为2158敬请参阅最后一页特别声明122023年度私募基金投资策略图表17睿扬精选2号收益表现截止20221125图表18睿扬精选2号业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-1708-1171740近三年102211042158近五年265601232158成立以来年化29681302158来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续137上海明河投资管理有限公司上海明河投资管理有限公司成立于2010年4月目前资产规模40多亿元人民币公司定位于做资管行业中的长跑运动员深度研究长期投资专注单一策略业绩复制能力强回撤显著低于同业公司投研团队共有7人投研经验丰富整个团队共享一个投资理念即根基于基本面研究的价值投资理念基金经理张翎先生曾任职于工银瑞信在其任职期间管理的工银瑞信核心价值基金平均规模80亿复合回报率大幅超越沪深300指数和股票型基金平均收益晨星风险评级和波动率评级全部为低2008-2010年工银瑞信核心价值基金入选晨星中国基金50多次获晨星中国五星评级私募期间张翎先生管理所有五年以上业绩的产品的年化收益率均在17左右明河秉承根基于基本面研究的价值投资理念深度研究长期投资明河认为深度价值是基于对企业未来价值的判断以相对便宜的价格买到好公司偏好低估值确定性高非热门长期稳定增长的优质个股同时明河坚持长期投资重视企业盈利模式观察企业未来3-5年的业绩是否具有可持续性确定性可预见性不要求企业高速成长但是长期来看每年都保持稳定增长明河擅长自下而上精选个股基本不参与热门的基金重仓股并且善于把握困境反转的逆向机会对于价值股重视盈利模式分红回报股东回报等主要赚取估值修复的收益对于成长股重视确定性在估值低成长初期买入陪伴企业由小到大只赚价值投资范畴的钱不参与后续估值泡沫也不参与高景气度的趋势投资明河通常左侧买入当持有个股的市值涨到价值范畴的上限即卖出兑现再切换成其他相对便宜的标的始终满仓整体淡化择时持股相对集中换手率低持有周期长一般3-5年不做个股交易行业配置方面明河偏好长周期偏稳定的行业比如消费医药金融计算机等明河优势企业是基金经理张翎的代表性产品之一成立于2014年9月产品业绩增长稳健且持续性强自2015年至2021年运行完整的7个年度期间明河优势企业除了2018年有一定亏损其余年度均取得正收益2018年全年仅下跌8截至2022年11月25日产品成立以来累计收益率为29280期间年化收益率为1820夏普比率为093历史最大回撤为2366敬请参阅最后一页特别声明132023年度私募基金投资策略图表19明河优质企业收益表现截止20221125图表20明河优质企业业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-498-0401258近三年33240542366近五年44460432366成立以来年化18200932366来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续138仁桥北京资产管理有限公司仁桥北京资产管理有限公司成立于2017年5月目前资产规模超过100亿元人民币仁桥资产的核心投研团队共有1名基金经理和7名研究员均来自国内大型公募私募基金核心人员平均从业超15年7名核心研究员主要覆盖大制造机械军工汽车新能源等大TMT大消费金融地产大周期等方向基金经理夏俊杰先生拥有16年基金从业经验和13年投资管理经验曾历任嘉实基金行业研究员诺安基金投委会委员权益配置组总监事业部投资总监等职务2017年创立仁桥资产担任投资总监在公募期间夏俊杰先生管理的基金长期入选招行五星之选基金池独立管理诺安灵活配置基金7年并在同期基金排名前1在私募期间历年均实现正收益个人自2012年以来连续10年实现正收益夏俊杰先生在公募期间获5座金牛奖6座明星基金奖晨星年度混合型基金奖英华奖五年期最佳基金经理五年期第一名等重量级奖项私募首个完整年度即斩获金牛私募基金经理奖20212022连续两年带领公司荣获三年期金牛私募公司奖仁桥资产秉承逆向投资风格投资理念主要包括安全边际确定性优先逆向思维三方面安全边际的衡量标准是长期能为股东创造价值的好公司和低估值是选择任何投资品种的基石也是实现主动风控的核心确定性优先有两层含义一方面是在风险收益比相同的情况下优先选择绝对风险低的品种另一方面是尽可能多的布局类期权属性的行业和个股这些行业和个股向下锁定风险向上具有弹性逆向思维包括四个步骤首先是选公司选出细分领域龙头第二步是估值回溯筛选出当下的估值水平远低于历史均值的公司第三步是找出可能被低估的因子重点评估最后一步是自下而上深度研究及调研寻找预期差及潜在催化剂最终找到被市场错误定价的公司仁桥资产的选股标准遵循低估值低关注度股价低涨幅高确定性的三低一高原则重点布局传统价值股换手率低一般保持较高仓位对仓位整体择时较少仁桥泽源1期是仁桥的代表性产品产品绝对收益显著长期业绩表现亮眼回撤控制优秀产品成立于2017年8月成立以来各年度均实现正收益2022年前11个月依然取得303的正收益体现了产品在熊市震荡市结构市表现突出的业绩特征截止2022年11月25日产品成立以来累计收益率为171期间年化收益率为2070夏普比率为141历史最大回撤为1155敬请参阅最后一页特别声明142023年度私募基金投资策略图表21仁桥泽源1期收益表现截止20221125图表22仁桥泽源1期业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年9490461155近三年122571611155近五年176341431155成立以来年化20701411155来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续139上海偏锋投资有限公司上海偏锋投资有限公司成立于2015年1月目前资产规模5亿元人民币上下核心投研团队共5人均来自于国内证券公司和投资机构核心人员从业时间均在13年以上具有优异的业绩和丰富的经验总经理兼基金经理冯海滨先生拥有24年投资经验曾任职于国信证券浙江华瑞集团2015年1月创立偏锋投资冯海滨先生具备丰富的市场经验和深厚的研究功底投资模式成熟攻守全面尤其擅长通过基本面和市场面共振把握确定性机会团队研究主要覆盖宏观策略大消费科技成长周期等方向偏锋的投资策略分为两部分分别是以价值投资趋势投资为核心的中长周期策略和热点投资事件驱动的短周期主题策略两类策略糅合在同一产品中会根据市场主流风格的变化进行相应策略的调仓配置1中长周期策略是目前主要的投资策略以价值投资为基础结合市场化的趋势判断对投资进行加成基本面方面主要通过自上而下的宏观周期大类资产轮动和行业比较研究选择国家产业政策扶持具备高景气度的赛道再从优质赛道中精选成长性确定市场定价相对合理的优势企业从行业选择角度更注重需求端倾向于已经起步刚刚加速的行业行业渗透率集中度不高行业内部竞争不激烈这类行业的成长确定性相对更高相比于行业龙头更倾向于二三梯队的个股可能市场没有给予充分挖掘从而具备更高的成长性对个股估值容忍度偏高趋势方面个股进入多头趋势开始建仓市场完全进入多头趋势完成建仓在基本面不达预期或市场中长期趋势向下时减仓在基本面分析的基础上偏阶段持仓结合择时判断对个股进行阶段性买进卖出短线波段和T0操作等交易手段加成收益率2短周期主题策略是辅助策略主要针对市场上不定期出现的题材和概念包括热点投资和事件驱动热点投资方面密切关注国家政策导向自上而下选择政策主题根据政策变化下沉到相关的新业态新技术结合行业周期判断精选个股事件驱动方面对重大事件的影响做出快速反应判断是否存在确定性交易机会对重要会议的精神做出预判并与市场预期进行比较分析判断是否存在较大的市场定价不充分的预期差根据公司基本面突发事件选择相应的交易操作综合而言偏锋坚持自上而下长短结合顺势而为灵活配置行业和个股相对集中换手率高仓位和品种调整相对灵活偏锋1期是基金经理冯海滨的代表性产品成立于2015年3月产品业绩稳健优秀回撤控制良好自成立以来偏锋1期除了2018年和2022年有小幅亏损其余年度均取得正收益2018年全年仅下跌2142022年前11个月仅下跌016截至2022年11月25日产品成立以来累计收益率为64110期间年化收益率为2975夏普比率为114历史最大回撤为2001敬请参阅最后一页特别声明152023年度私募基金投资策略图表23偏锋1期收益表现截止20221125图表24偏锋1期业绩指标截止20221125收益率夏普比率最大回撤近一年-0940001469近三年77950942001近五年117230842001成立以来年化29751142001来源国金证券研究所朝阳永续来源国金证券研究所朝阳永续超额收敛并非线性递减过程目前仍具备较好的配置价值短期来看市场交投活跃度有所回暖多个交易日成交额重新回到万亿上方策略运行拥挤度适中市场时序波动水平已到底部区域同时行业及个股截面离散度同样也已在历史低位进一步走低的可能性不大另外股指期货贴水自10月以来大幅收敛不稳定因子数量也在临界值下方22年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程度上影响了全年超额表现但目前来看股票量化策略包括量化选股和市场中性策略运行环境已度过最悲观的阶段从2023年全年角度来看股票量化策略长期运行环境渐趋中性从A股估值水平来看在2022年7-10月的调整之后当前估值已下调至全球主要股票市场的中等水平随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳之后A股可能迎来估值和预期修复的上涨行情总体交易大概率会处于相对活跃状态从市场风格来看市场预计较难出现大强小弱贯穿全年的一九行情虽然近期市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优但回顾历史2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现先大后小的风格特征即上证50相对中证1000的相对走势先强后弱从打新收益层面来看22年全年打新策略收益贡献大幅腰斩预计2023年打新策略收益边际递减的趋势不改作为辅助增强策略的吸引力已大大降低总体来看2023年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性虽然量化策略超额收益长期下行的趋势不改但这一过程并不是简单的线性递减过程对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言目前beta层面的配置机会仍然值得把握尤其在近期政策持续发力的背景下可以阶段性侧重沪深300指增策略的投资价值另外近期股指期货基差贴水幅度持续收敛不管是IF还是IC均能贡献额外升水收益市场中性策略的配置价值也继续有所提升落实到管理人的选择上1头部量化机构在人才策略算力数据投研等方面的大力投入仍有一定的相对优势可适当关注对交易频率依赖相对较低对策略广度和深度挖掘充分的头部私募基金管理人具体关注明汯幻方衍复诚奇黑翼卓识等2中小型及新锐量化管理人管理规模适中或仍在容量以内在策略完整度和产品线丰富程度方面尚有很大的进步空间同样可以重点关注具体建议关注蒙玺顽岩旷惟卓胜概率玉数等管理人21基础市场分析影响因素变化此起彼伏运行环境相对中性目前市场上私募基金股票量化策略主要细分策略为量化选股指数增强市场中性等等这里我们将这些主要的量化策略合并分析从影响股票量化策略的市场因素来看主要涉及交投活跃度波动水平行业轮动及市场风格特征贴水情况打新收益因子稳定性等具体来看211成交回落已接近尾声交投活跃度回升或利好策略未来表现由于国内大多数私募基金在股票量化策略方面都会使用量价因子以及日内交易因此市场的活跃程度对于策略的表现会有明显的影响从2019年以来中证500增强策略月度超额表现与两市成交额走势对比来看除2020年11月以及2021年1月等这样的顺周期大市值股抱团行情的个别月份外超额收益与成交水平呈显著的正向相关两市的成交水平体敬请参阅最后一页特别声明162023年度私募基金投资策略现了市场的交投活跃度同时也一定程度上影响着个股行业的波动水平以及换手水平等等成交活跃的市场环境往往伴随着高流动性高波动性这也意味着通过量价类因子数据特征为主去捕捉错误定价机会的量化策略可以实际使用的有效因子更多数据特征维度更多从而获取更丰富的收益来源可以明显地看出22年年初随成交水平触底超额表现也回落到较低水平甚至进入回撤区间而在两市日均成交处在万亿水平之上的67月行业整体超额水平则明显较为亮眼虽然自2021年开始伴随量化私募规模的快速上升行业平均换手水平较20192020年两年已有所下降但相比于主观策略传统的中高频量价类策略年换手率仍在50倍以上的较高水平在市场交投活跃度高的行情中更容易获取超额收益而伴随着910月以来成交量再次触及地板量量价类策略获取超额收益难度增大近期来看11月两市成交水平在市场的大幅反弹带动下显著回暖多个交易日两市成交额在万亿以上12月以来仍然维持在较高水平从北向净流入同样能印证自8月末开始至11月初北向开启了持续净流出模式期间累计净流出达640亿但11月第二周开始全球资金已再度向中资股回流北向资金前期的净流出表现也进入尾声从重要指数的换手情况来看22年以来整体处在较低迷状态但近期也已现触底反弹的迹象图表25成交额变化情况与超额走势对比图表26主要指数换手水平来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind222时序及截面波动水平及双降但进一步下降空间不大在过往的研究中我们发现长期来看指数增强策略的超额表现与市场整体波动水平尤其是个股及行业离散度以沪深300中证500及中证1000股票池作为样本计算个股收益横截面标准差衡量个股收益离散度以申万一级行业月度收益横截面标准差衡量行业离散度有较高的相关性即当市场个股间行业间收益率离散度较高热点较为扩散时量化策略在选股端更易获得较高的超额收益而在热点较为集中的市场环境下则难以有较好的超额表现敬请参阅最后一页特别声明172023年度私募基金投资策略图表27主要指数波动水平过去20日波动率年化来源国金证券研究所Wind从市场整体波动水平来看2022年初以来时序波动水平回升持续1-3月各指数波动水平放大显著且趋势连贯4月各指数波动回落后再度飙升创业板指数波动水平突破去年8月高位5月时序波动从高点再度回落随后整体进入低迷区间10月各指数波动水平在前期触底后显著反弹11月上旬波动水平回升趋势延续但随后开始再度走低中证500波动水平降幅较大个股及行业收益率离散程度来看近期平均个股收益离散度相比之前再度有所下降并回落到近一年中位水平之下目前市场截面波动率稳定性较差个股收益分歧度处于较低位置不过接下来一段时间内进一步大幅走低的可能较小从中长期趋势来看近一年多来不管是个股还是行业收益离散度整体波动水平的中枢都有小幅下移的趋势不过前文提到年末以来市场成交及换手均有回暖的迹象预计未来一段时间横截面波动水平会随交投活跃度的提升有所反弹图表28近一年个股收益率离散度图表29个股收益离散度长期走势来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind敬请参阅最后一页特别声明182023年度私募基金投资策略图表30近一年行业收益率离散度图表31行业收益离散度长期走势来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind223行业轮动速度高位回落中小盘股仍有一定成长空间量化策略超额水平与行业轮动速度呈现一定的负相关性从2019年以来A股月度行业轮动速度与中证500增强策略的超额表现对比来看行业轮动速度过快的月份往往对应着相对较低的超额表现尤其是当轮动速度大幅飙升的时候超额收益甚至会出现集体的回撤现象究其原因一方面不管是传统的线性多因子模型还是近一两年强势崛起的人工智能选股模型本质上都依仗于对大数据的历史统计规律当行业轮动速度处于比较稳定的波动区间市场热点轮换相对有序且具备持续性时策略更易捕捉到alpha收益而反之当行情切换加快热点更换频繁行业波动显著加大时选股模型往往难以扑捉到短期市场规律造成因子短期失效另一方面在量化行业发展初期量化管理人通常有较为严格的风控限制非常关注在风格因子上的暴露程度在行业中性的控制上较也为严格使行业轮动或风格切换不会太多影响超额的水平但随着行业规模的扩张加剧管理人都在经历策略容量收益率波动率多重约束下的不可能三角多数管理人在行业或其他风格因子上都有不同程度的暴露通过一定的择时能力捕捉行业轮动或者风格轮动会带来额外的超额但盈亏同源当出现热点行业切换频繁行业和风格出现无序波动的紊乱状态时风险因子过多暴露同样会受到相应的惩罚10月11月行业轮动速度大幅飙升超额也随之波动加大不过12月以来行业轮动速度重新下降到适中水平预计接下来对超额负面影响或有所下降2022年以来市场风格并不明朗总体是中小盘小幅强于大盘的特征但在不同阶段仍有比较明显的风格切换特征年初以来市场经历了不少挑战俄乌战争全球通胀压力中美货币政策差异等因素都令人关注A股市场在1-4月份表现出了典型的熊市特征成长风格跌幅巨大价值风格相对抗跌从5-6月的反弹力度来看则是中小盘成长风格反弹力度更大三季度开始市场风险偏好整体有所走低A股市场结束了二季度的反弹从7月开启调整态势但市场风格仍有明显分化以中证1000为代表的中小盘在三季度初延续反弹趋势并且在8月中创阶段性高点不过随后即进入加速下挫阶段11月开始在防疫政策逐步优化地产行业三支箭不断加码的刺激下A股大幅反弹尤其是以沪深300为代表的权重蓝筹涨幅创2020年8月以来新高大小盘风格再度切换总体来看22年1月跟2月4月跟5月以及10月跟11月等市场风格都出现了明显的反转反复变化的市场风格叠加流动性与波动双降等不利环境同样也给超额表现带来了较大的波动对于2023年市场预计较难出现大强小弱贯穿全年的一九行情虽然近期市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优但回顾历史2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现先大后小的风格特征即上证50相对中证1000的相对走势先强后弱其中的逻辑也相对简单在反转级别的行情当中市场情绪和风险偏好在后期一般会明显升温这往往对应的是中小盘股的大行情而在此之前大盘股的企稳是抬升指数促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础因此大切小往往都发生在反转行情的中后段敬请参阅最后一页特别声明192023年度私募基金投资策略图表32行业轮动速度图表33市场风格特征变化来源国金证券研究所来源国金证券研究所224贴水收敛有效降低对冲成本IM上市扩容中性策略除去多头端的超额表现外量化对冲市场中性策略的业绩表现还受到空头端对冲成本的影响从IC跨期年化基差来看22年1月底IC近月季月等合约均短暂回到了升水状态并且跨期年化基差也收敛到了近几年低位彼时对冲成本对于市场中性策略非常有利随后在市场大幅回调的走势下IC基差贴水也一路走阔同时挂钩中证500的雪球产品在4月以来的敲入也一定程度上加剧了这一现象跨期年化基差也在4月末达到了14左右不过6月开始远近月实时基差以及跨期年化基差均再度进入收敛区间并且回到相对适宜的水平进入10月以来股指期货基差贴水幅度再次开启大幅收敛走势并且6个月滚动跨期年化基差已经从年初以来6-8的区间下降到了近期4-6的区间另外22年以来基差波动水平也呈现出明显的下行趋势长期来看利好对冲类策略有助于管理人锁定适宜的对冲成本除此之外IM已于22年7月22日正式上市交易目前IM持仓量持续有所提升已经上升到17万张左右占比已超过IC持仓量12并且近期IM贴水幅度也在相对友好的区间部分IC的对冲盘逐步转向IM一方面有利于扩大量化市场中性策略的整体容量另一方面也一定程度上缓解了IC基差贴水压力从当前环境来看A股市场下探空间有限未来开仓的头寸所需承担的对冲成本扩大的可能性不高图表34IC跨期年化基差加权走势图表35IC跨期年化基差波动水平来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind225打新收益大幅腰斩收益增强效用边际递减从2021年以来的各个月份来看新股上市首日涨跌幅平均值在10月大幅下滑跌落至50左右的水平不足绝大多数月份的13水平11月虽然有所恢复但年末以来再度走低进入2022年后新股收益持续走低截至到12月15日新股上市首日的平均收益敬请参阅最后一页特别声明20