行业主题配置选择建议:
　　为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值,据此选择排名前10的行业作为推荐,并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2022.12.31,“前后10个行业多空收益、相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500、相对中证800、相对偏股混”七组策略年化超额收益在8% -36%之间、超额最大回撤在1%-5%之间、超额年化夏普比率在2.0-4.7之间。该模型近一年、近三年、近五年调仓胜率分别为83.33%、80.56%、81.67%。1月模型优选行业为电池、家用电器、农林牧渔、酒类、非银金融、医疗、有色金属、电力、汽车、煤炭,相对聚焦消费复苏+威长制造。
　　行业主题被动指数型基金月度组合推荐
　　结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，1月基金组合同样围绕消费复苏(家用电器、农林牧渔、酒臭、非银金融、医疗)、成长制造(电池、有色金属、电力、汽车、煤炭)对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括:工银瑞信国证新能源车电池ETF、富国中证全指家用电器ETF、富国中证农业主题ETF、鹏华中证酒ETF、另方达沪深300非银ETF、华宝中证医疗ETF、南方中证申万有色金属ETF、博时中证全指电力公用事业ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、国泰中证煤炭ETF.
　　12月以来被动型行业主题ETF资金流动情况
　　截至2022年12月27日，近一月被动型行业主题ETF总体呈现资金净流入状态，近一月净流入25.24亿元。从资金净流入/出数量来看，所统计的373只被动型行业主题ETF中，有178只资金净流入，178只资金净流出，17只无资金流动变化。从行业主题类别来看，科技ETF、新能源ETF、国防军工ETF资金净流入最多，分别净流入56.87.18.93、7.74亿元。其中，科技板块和新能源板块资金净流入分别集中在半导体ETF和光伏ETF上，近一月资金分别净流入53.72亿元和11.01亿元。同时，金融地产ETF、消费ETF、周期ETF资金净流出最多，分别净流出30.87、24.52、8.99亿元，金融地产板块资金净流出集中在非银ETF和银行ETF上，近一月资金分别净流出12.04、17.48亿元，消费板块资金净流出集中在食品饮料ETF上,近一月资金净流出25.24亿元。配置上整体呈现低位布局科技成长板块的特点。
　　风险提示
　　地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股栗市场大幅波动风险。
　　

研究报告全文：行业主题配置选择建议为了更好的把握行业轮动节奏我们搭建了多因子轮动框架模型从量化角度研究行业轮动问题该模型以挖掘长期有效因子追求风险收益追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准通过补充缺失值因子衍生行业持仓加权去极值标准化因子筛选因子等权复合等步骤最终得到复合因子值据此选择排名前10的行业作为推荐并进行月度跟踪调仓其中行业分类考虑市场投资关注点采取申万一二级行业分类适度结合的独特方式轮动模型回测效果显著自201711至20221231前后10个行业多空收益相对等权配置相对wind全A相对沪深300相对中证500相对中证800相对偏股混七组策略年化超额收益在8-36之间超额最大回撤在1-5之间超额年化夏普比率在20-47之间该模型近一年近三年近五年调仓胜率分别为8333805681671月模型优选行业为电池家用电器农林牧渔酒类非银金融医疗有色金属电力汽车煤炭相对聚焦消费复苏成长制造行业主题被动指数型基金月度组合推荐结合行业轮动模型结果指数及ETF基金产品线情况1月基金组合同样围绕消费复苏家用电器农林牧渔酒类非银金融医疗成长制造电池有色金属电力汽车煤炭对应行业主题指数型基金来构建由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况因而我们先从指数特征估值水平盈利情况指数流动性行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准进行最终的基金产品选择本期具体产品组合标的包括工银瑞信国证新能源车电池ETF富国中证全指家用电器ETF富国中证农业主题ETF鹏华中证酒ETF易方达沪深300非银ETF华宝中证医疗ETF南方中证申万有色金属ETF博时中证全指电力公用事业ETF国泰中证800汽车与零部件ETF国泰中证煤炭ETF12月以来被动型行业主题ETF资金流动情况截至2022年12月27日近一月被动型行业主题ETF总体呈现资金净流入状态近一月净流入2524亿元从资金净流入出数量来看所统计的373只被动型行业主题ETF中有178只资金净流入178只资金净流出17只无资金流动变化从行业主题类别来看科技ETF新能源ETF国防军工ETF资金净流入最多分别净流入56871893774亿元其中科技板块和新能源板块资金净流入分别集中在半导体ETF和光伏ETF上近一月资金分别净流入5372亿元和1101亿元同时金融地产ETF消费ETF周期ETF资金净流出最多分别净流出30872452899亿元金融地产板块资金净流出集中在非银ETF和银行ETF上近一月资金分别净流出12041748亿元消费板块资金净流出集中在食品饮料ETF上近一月资金净流出2524亿元配置上整体呈现低位布局科技成长板块的特点风险提示地缘政治风险新冠疫情控制情况海外加息政策进程国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明1行业轮动及公募窄基月报一行业指数基金月度回顾12月以来行业指数基金规模变化情况截至2022年12月27日从存量规模变化来看行业主题被动指数型基金530只管理规模699689亿元与11月末小幅上升023行业主题指数增强型基金30只管理规模8762亿元较11月末下降034基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算截止期份额计算规则为普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计新成立未披露季报的基金按照成立日份额计由于份额采用某一时点的静态数字因此按此计算的规模本文定义为静态规模ETF每个交易日获取当天实际份额由于份额采用实时动态数字因此按此计算的规模本文定义为动态规模联接基金不纳入统计后续基金规模均按此标准计算及称呼图表112月新成立的行业指数基金截至20221227图表2行业指数基金存量规模变化截至20221227发行规模基金代码基金简称基金成立日基金分类亿元017226OF富国中证全指家用电器联接A2022126被动指数型0101017227OF富国中证全指家用电器联接C2022126被动指数型0002017469OF嘉实上证科创板芯片联接A2022127被动指数型0115017470OF嘉实上证科创板芯片联接C2022127被动指数型0001017019OF博时中证农业主题指数A20221213被动指数型0124017020OF博时中证农业主题指数C20221213被动指数型0086017140OF华宝中证有色金属联接A20221213被动指数型0099017141OF华宝中证有色金属联接C20221213被动指数型0006017471OF国泰中证机床联接A20221213被动指数型0100017472OF国泰中证机床联接C20221213被动指数型0000562010OF华宝中证绿色能源ETF20221216被动指数型4323159665OF工银瑞信国证半导体芯片ETF20221222被动指数型10776017559OF华安上证科创板芯片联接A20221227被动指数型0100017560OF华安上证科创板芯片联接C20221227被动指数型0003017571OF华夏中证新能源联接A20221227被动指数型0109017572OF华夏中证新能源联接C20221227被动指数型0010来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所图表312月以来行业主题被动指数型规模及环比变化截图表412月以来行业主题指数增强型规模及环比变化截至20221227至20221227140000规模亿元左轴规模环比变化右轴12003000规模亿元左轴规模环比变化右轴80010001200002500600800100000400600200020080000400150060000200000000100040000-200-20050020000-400-400000-600000-600来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所行业指数基金业绩表现回顾从被动指数型基金来看截至2022年12月27日除医药医疗新能源和金融地产行业外近一月多数行业主题板块对应的指数基金产品平均收益出现不同程度的下行整体呈现跌多涨少的态势其中中游制造指数基金领跌平均净值下降504消费一带一路指数基金平均跌幅紧随其后平均净值下降均在25以上其余行业指数基金也均有一定下降平均净值跌幅均在2之内同时医药医疗行业指数基金实现领涨近一月平均净值涨幅达到912金融地产和新能源行业指数基金则实现小幅上涨平均净值涨幅分别为031和082从指数增强型基金的业绩表现来看除医药医疗和新能源行业外近一月多数行业指数增强基金超额回报出现不同程度的下行整体呈现跌多涨少的态势其中医药医疗和新能源行业指数增强基金近一月平均超额收益分别为011敬请参阅最后一页特别声明2行业轮动及公募窄基月报和021科技行业指数增强基金平均超额跌幅最大近一月平均超额收益分别为-09其余行业指数增强基金近一月平均超额收益均为小幅收缩分布于-01到-1的范围内图表5行业主题被动指数型近一月业绩表现截至图表6行业主题指数增强型近一月业绩表现截至2022122720221227来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所12月以来被动型行业主题ETF资金流动情况从资金流动情况来看截至2022年12月27日近一月被动型行业主题ETF总体呈现资金净流入状态近一月净流入2524亿元从资金净流入出数量来看所统计的373只被动型行业主题ETF中有178只资金净流入178只资金净流出17只无资金流动变化从行业主题类别来看科技ETF新能源ETF国防军工ETF资金净流入最多分别净流入56871893774亿元其中科技板块和新能源板块资金净流入分别集中在半导体ETF和光伏ETF上近一月资金分别净流入5372亿元和1101亿元同时金融地产ETF消费ETF周期ETF资金净流出最多分别净流出30872452899亿元金融地产板块资金净流出集中在非银ETF和银行ETF上近一月资金分别净流出12041748亿元消费板块资金净流出集中在食品饮料ETF上近一月资金净流出2524亿元配置上整体呈现低位布局科技成长板块的特点图表7近一月行业主题ETF资金净流入出情况1图表8近一月行业主题ETF资金净流入出情况2主要细分主题基金规模近一月ETF资金最高净流入出近一月最高资金行业主题行业主题亿元净流入出亿元额度亿元净流入出ETF非银96260-1204578易方达沪深300非银ETF银行24402-1748-962华宝中证银行ETF主题基金规近一月ETF资金最高净流入出近一月最高资金金融地产行业主题房地产7801-041-288南方中证全指房地产ETF模亿元净流入出亿元额度亿元净流入出ETF金融综合4219-093-090国泰上证180金融ETF金融地产132682-3087-962华宝中证银行ETF食品饮料105327-2524-1535鹏华中证酒ETF消费综合16659468447汇添富中证主要消费ETF消费消费129120-2452-1535鹏华中证酒ETF家用电器4023062060国泰中证全指家电ETF科技10864456871488华夏国证半导体芯片ETF旅游2485-486-533富国中证旅游主题ETF新能源915811893779华泰柏瑞中证光伏产业ETF半导体5547453721488华夏国证半导体芯片ETF科技创新15488056047华宝中证科技龙头ETF医药医疗886020142069汇添富中证中药ETF通信12076035036华夏中证5G通信主题ETF周期42618-899-620南方国证交通运输行业ETF传媒6062052135广发中证传媒ETF科技国防军工40637774355富国中证军工龙头ETF人工智能3133-008-021平安中证人工智能ETF绿色ESG20404252431华宝中证绿色能源ETF计算机3357071063国泰中证计算机ETF电子2869058029天弘中证电子ETF国企改革15263071051华夏央企结构调整ETF信息技术3885050085广发中证全指信息技术ETF中游制造15002148183国泰中证800汽车与零部件ETF新能源汽车55419583294华夏中证新能源汽车ETF其它13344128101国泰中证畜牧养殖ETF新能源光伏312201101779华泰柏瑞中证光伏产业ETF一带一路1793-006-007易方达中证国企一带一路ETF新能源综合4942209114南方中证新能源ETF生物科技26789-215-175国泰中证生物医药ETF医疗27754-530-716华宝中证医疗ETF医药医疗医药276468392069汇添富中证中药ETF创新药6413-080-065银华中证创新药产业ETF来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所二行业轮动模型结论及被动指数含ETF基金配置建议截至12月31日行业轮动模型本月优选出的行业为电池家用电器农林牧渔酒类非银金融医疗有色金属电力汽车煤炭相对聚焦消费复苏成长制造敬请参阅最后一页特别声明3行业轮动及公募窄基月报图表91月推荐行业打分结果图表10推荐行业大类因子打分结果来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所被动指数型含ETF基金组合推荐结合行业轮动模型结果指数及ETF基金产品线情况1月基金组合同样主要围绕消费复苏家用电器农林牧渔酒类非银金融医疗成长制造电池有色金属电力汽车煤炭对应行业主题指数型基金来构建由于在被动指数型基金领域上述行业大多存在多只指数可供选择的情况因而在具体标的选择上我们首先从指数特征估值水平盈利情况指数流动性行业覆盖度指数相似度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步优选对应被动指数型基金跟踪的具体指数在上述各个维度的比较情况如下图所示重点优选出的指数做橙黄色标记图表111月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息数据截至2022年12月末估值水平ROE归母净利润同比增长率指基规模平均总市行业类别指数代码指数全称指数简称成份个数PETTM近三年分2021年年2020年年2018年年亿元值亿元2021年年报2020年年报2019年年报2018年年报2019年年报当前值位水平报报报399976SZ中证新能源汽车指数CS新能车249435076454268901413086566031382142603198-1228-867930997CSI中证新能源汽车产业指数新能源车194357653097275508312806876501072146733877-4268-2495980032CNI国证新能源车电池指数新能电池368130106759295827515838322706270613687638617593316电池931719CSI中证电池主题指数CS电池2509505862334591651391809568512127863181397-3110399417SZ国证新能源车指数新能源车236450802462885014116760356592513814-405-4709-1466h11052CSI中证智能电动汽车指数智能电车427509453726727701269598652110211474-5764-3839-1163930697CSI中证全指家用电器指数家用电器37955925754153272217451883205220379701601103436家用电器980028CNI国证龙头家电指数龙头家电2293039798137245019681912--988---930707CSI中证畜牧养殖指数中证畜牧47123923835000000-136926832274670-16536454519136-4654000949CSI中证农业主题指数中证农业2902503522433216480228202817521161-1026339951347-760399814SZ中证大农业指数大农业739505576931175901708196216551142-790625873263-715农林牧渔931778CSI中证农牧主题指数农牧主题089502928741417471-30821981872525-16067446817725-4980930662CSI中证现代农业主题指数CS现代农06880196146740926200815721170536-1001036047360-4426930910CSI中证全指农牧渔指数农牧渔0506218392000000-97620651803595-16062423614134-4283399997SZ中证白酒指数中证白酒71450182398133428185726112618267526761697121317413281酒类399987SZ中证酒指数中证酒15081311507593506193923542352237222991767113318123140399975SZ中证全指证券公司指数证券公司76016495846018482682960821680411301435887528-4212399809SZ中证方正富邦保险主题指数保险主题5787205469566128531043991149011541492-10164863159h30035CSI沪深300非银行金融指数300非银473525186300143957221126119813048591244466807-1525399707SZ中证申万证券行业指数CSSW证券3661485882218582710959833690422298933337268-4171h30588CSI中证证券保险指数中证证保325250105703154461351077116912698202034457186-1587非银金融399437SZ国证证券龙头指数证券龙头13373083288167925721023882716412316936835911-4163399966SZ中证800证券保险指数中证800证保114048109406153559281083112012528291882756829-1656931479CSI中证证券保险领先指数证券保险126301544511443689811161214---184---931412CSI中证证券公司30指数证券公司301143081890163926361027878--3126---950105CSI上证证券行业指数上证证券065336151717182613956802674418313932977168-4102931402CSI中证证券公司先锋策略指数证券先锋027466157018182684971823--3007---399989SZ中证医疗指数中证医疗2187150456042446337223923361341137121207762-6275114h30217CSI中证全指医疗器械指数医疗器械2530861873619145092516271215131082-4201271823842812930719CSI中证精准医疗主题指数CS精准医15402560942332310042113190415541508328547541151-984医疗931484CSI中证医药及医疗器械创新指数CS医药创新8713068090220218529852800--2953---h30178CSI中证全指医疗保健设备与服务指数医疗保健69093208832235963232023239361105-35115454-40262800h30344CSI中证健康产业指数健康产业18710048706359527371190168514851140-250523032247-1206930720CSI中证互联网医疗主题指数CS互医疗0652034233439157221222127821891892120095463611-2737930598CSI中证稀土产业指数稀土产业34583721757240163310085013700971142042661000-8450000819SH中证申万有色金属指数有色金属2969504246113400281493636454549150842435-3598-3484399395SZ国证有色指数国证有色1862504116213690691407641470313146211911-2584-5706000823SH中证800有色金属指数中证800有色1569364957213590961431634441623148791416-4110-2170有色金属930632CSI中证稀有金属主题指数CS稀金属1089502901012960351689582-129941208965971-123452389930708CSI中证有色金属指数中证有色565603583714420411360593423380137181187-2097-4564931892CSI有色矿业有色矿业052404370413850411493636454289150842435-3598-5739000811CSI中证细分有色金属产业主题指数细分有色042504064213980411390632421481143752227-2779-3072h30199CSI中证全指电力公用事业指数中证全指电力指数1946544254445605029270881750801-699331760731383电力399438SZ国证绿色电力指数绿色电力361504401330126116948919758839-7263040-2051086399976SZ中证新能源汽车指数CS新能车249435076454268901413086566031382142603198-1228-867930997CSI中证新能源汽车产业指数新能源车194357653097275508312806876501072146733877-4268-2495980032CNI国证新能源车电池指数新能电池368130106759295827515838322706270613687638617593316931008CSI中证全指汽车指数汽车指数25395050674337524486655645768382411-1518-3837-2579汽车399417SZ国证新能源车指数新能源车236450802462885014116760356592513814-405-4709-1466930721CSI中证智能汽车主题指数CS智汽车205947309313883702108513481447727163223110011934h30015CSI中证800汽车与零部件指数中证800汽车8422777242302928346666716521102-380-1225-3839-1163h11052CSI中证智能电动汽车指数智能电车427509453726727701269598652110211474-5764-3839-1163930725CSI中证车联网主题指数CS车联网0504262965420233158757888218962135-2300-2826-1911399998SZ中证煤炭指数中证煤炭7781314825862301416451003109812017434-733-165588煤炭000928SH中证能源指数中证800能源31020145536703041104649870074911372-2931-5562883000986SH中证全指能源指数全指能源0555080681682028105048970176512085-2995-6322781来源wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4行业轮动及公募窄基月报图表121月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度数据截至2022年12月末成分股重合度交易活跃度-年换手率行业类别指数代码指数全称指数简称行业分布特征列示重合度相对较高结果2022年以来2021年2020年2019年2018年电池化学品2534锂电池2194锂1568电动乘CS新新能新能CS电新能智能399976SZ中证新能源汽车指数CS新能车4706575532615063286234495用车1033工控设备755能车源车电池池源车电车CS新电池化学品2442锂电池2126锂1428电动乘-92946989585182606670930997CSI中证新能源汽车产业指数新能源车能车4804274894496702906326494用车1034工控设备695新能锂电池3284电池化学品2805电动乘用车1533--6552552982856656980032CNI国证新能源车电池指数新能电池源车4584976295467882686422477锂774钴542新能电池---648374545959电池化学品3304锂电池316逆变器1324家电池931719CSI中证电池主题指数CS电池CS电4917074995585853816224699电零部件589锂电专用设备471----51554002池锂电池2802电池化学品2048锂133电动乘新能399417SZ国证新能源车指数新能源车-----71934650361628498593190623488用车1248工控设备677源车锂电池2299电池化学品1636电动乘用车1169智能h11052CSI中证智能电动汽车指数智能电车------3588159916505761590410511锂868消费电子零部件及组装566电车空调3264家电零部件1754冰洗1624彩电930697CSI中证全指家用电器指数家用电器家用电器龙头家电2873832134413753001921833702清洁小家电63家用电器家用电器-7242空调335冰洗1631家电零部件1395清洁980028CNI国证龙头家电指数龙头家电22691294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-3061375771047-2968369765046----014854OF嘉实中证半导体产业A2022422926-459-097571-184------------科技电子012319OF西藏东财国证消费电子主题指数增强A20211011102-214-099549-195-3698343569059-3668403568068----科技创新010202OF天弘中证科技100指数增强A20201028255-209-021191-121-2400299283103-2263309283105----人工智能011832OF西部利得中证人工智能A202168173-287-249622-401-2840490632075-2725470633071----云计算012321OF西藏东财中证云计算与大数据主题指数增强A2021811182-101-088401-239-2398-028507-005-2273036505007----013926OF易米国证消费100指数增强A20211111012321-133300-470-14571028875114-14411004881109----010771OF天弘国证消费100指数增强A20201230126385-068144-522-2293192328057-2206240326070----消费-012340OF西藏东财中证食品饮料指数增强A20211120631379-078328-259-1355055302018-1626055300018----161036OF富国中证娱乐主题指数增强A2017313081757-046341-148-2028181485036-1745166486033-1160037505002011853OF招商中证消费龙头指数增强A202152522991109019211105-1758-092258-035-1889-096257-036----光伏013816OF汇添富中证光伏产业指数增强A20211026797-567026309099-1214740662109-543933664134----新能源014237OF西藏东财中证新能源指数增强A2021127291-299-002361-007-2301258476053-2236-014499-003----新能源综合012328OF天弘中证新能源指数增强A202274093-257039215212------------161035OF富国中证医药主题指数增强A20161111510-259-014682-024-2597-395584-066-2525-422584-06920721276613064012401OF天弘中证医药指数增强A2021831087-281-037375-110-2293-090369-024-2190-086372-022----医药医疗-005112OF银华中证全指医药卫生增强2017928135-1211551019188-2533-5121135-044-2367-4641131-039937-1151128-003014205OF长城中证医药卫生指数增强A202261069-190-061692-097------------161037OF富国中证高端制造指数增强2017427107-281-094459-223-2677061371016-251608236802137781961506116011667OF东财中证高端装备制造指数增强A202148106-216-101469-233-2772065463014-2606082460017----中游制造-001397OF建信精工制造指数增强2015826046-159012342039-1500554561096-126558655710152872370651108012212OF天弘中证高端装备制造增强A20211228136-114001290003-2261576318176-2258430326126----011630OF东财中证有色金属指数增强A2021316325-344-050387-143-1588060362016-1252079360021----周期-013942OF华宝中证稀有金属主题A20211215173-517-082438-205-2336-109695-015-1928-220766-028----015225OF汇添富中证细分化工产业主题指数增强A202238013070075313283------------000042OF财通中证ESG100指数增强A2013322173085-008229-040-1767178190091-172517519008828852609307250绿色ESG-016680OF中金中证500ESG基准指数增强A20221025--342-045247-201------------农业001027OF前海开源中证大农业增强2015213601471104436285-1218466559081-124350455608732642169572113其它区域012415OF德邦上证G60综指增强A2021929010-337-1541000-161-3236-11521135-099-3211-12751129-108----来源wind国金证券研究所四行业轮动模型介绍本模型着重于构建相对较大的微观因子池并从中推荐差异化因子名单实现因子挖掘的过程因为影响行业轮动的微观因子大多是从个股因子衍生而来的但相对于多因子选股模型轮动指数的数量也远远小于股票的个数导致行业轮动的容错率较小因此要求因子更为多元化和精细化为了实现因子的多元化和精细化处理本模型基于通联量化因子数据和朝阳永续等外部数据源通过差分方法进行因子衍生将因子增量纳入到测试范围中最终得到825个初始因子再基于此池进行因子筛选同时模型在着重筛选因子的基础上采用相对简单的方式进行合成因子即大类因子等权小类因子等权合成复合因子敬请参阅最后一页特别声明7行业轮动及公募窄基月报图表16筛选因子流程来源国金证券研究所模型具有稳健性特征低敏特征模型的稳健性设计主要体现在回测数据训练集部分我们基于2017年1月1日-2021年12月31日5年的历史数据作为因子筛选的测试数据集筛选标准是5年内的因子区分度较高多空累计收益曲线稳定性高所以对于在特定市场环境下有较强收益能力的因子则不被倾向因子筛选方面模型采取月度跟踪半年度调仓的方式我们分别从因子可解释性因子IC值及t检验结果多空收益稳定性及因子区分度因子相关性逐步复合因子ICIR等角度对因子进行进一步筛选其中可解释性保证模型在半年度调仓时方便把握因子是否应调入调出IC值则倾向于选出与滞后一期收益率相关性绝对值较高的因子多空收益稳定性则着重考察因子对轮动标的的区分度和收益弹性相关性筛选是为了避免相似构造方式的因子权重过高逐步复合过程则是调优模型表现的过程具体来看IC值是本月行业因子值和行业次月收益的相关系数我们根据IC的均值标准差ICIRIC0的概率4个指标剔除IC均值的绝对值较小ICIR较低IC0的概率在40-60之间及无法通过10显著水平t检验的因子累计收益曲线是根据单因子排名前后10名的行业多空的日度累计收益曲线收益曲线从因子区分度累计收益单调性累计收益弹性维度进行刻画与IC相关性的筛选互为补充我们剔除回测中单调性不明确的因子以及不同市场风格下曾失效的因子相关性方面我们综合因子编制方法和相关系数在编制方法类似的基础上剔除相关性在60以上的因子中IC值较低的因子逐步复合则参考借鉴逐步回归的思想优先选取ICIR绝对值较高的因子依次加入ICIR表现稍差的因子通过复合因子IC表现等评估其对复合因子的是否具有改善效果进而达到复合因子调优的目的经过以上筛选流程我们共选取10个因子其中情绪因子2个预期因子4个质量因子4个图表17因子计算公式及IC值截至20221231类别因子算法权重IC均值IC标准差ICIRIC0的概率p-ValueNorthfunds北向资金流入或流出的资金额50164320458034805600000情绪类因子VOL60diff60日平均换手率-50-8212562-3204388900082MKTconf75一致预期EPS-75日前一致预期EPS当日收盘价2565220703150625000093NetProfitdiff分析师一致预期净利润2563121492937638900150预期类因子MKTconf25一致预期EPS-25日前一致预期EPS当日收盘价254732034232465280052525日报告数25日报告数2565326572458597200406Oper经营活动净收益利润总额2571714275029652800001LongDToAdiff长期负债与资产总计之比-25-5041838-2743361100228质量类因子NNOITLatest营业外收支净额利润总额-25-4951778-2781388900210TSEPToiDebt归母权益带息负债-25-4561711-2663361100269复合因子大类因子等权小类因子等权202121719310847200000来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所行业轮动模型轮动标的选择行业选择方面考虑到申万一级行业和指数型基金所跟踪的行业主题之间存在一定的差异性导致模型轮动结果存在难以有效落到基金产品的可能性因此我们综合考察市场关注点基金产品丰富度等因素通过对申万一级和申万二级行业进行适当的拆分和合并在保证行业全覆盖的基础上增强了与市场关注点行业主题指数型基金供给等的对应性更贴近投资需求同时为了验证行业分类的合理性分别从持仓和收益率方面进行检验即根据基金跟踪指数权重行业确定其所属行业确保每个基金跟踪指数都可以对应到行业指数根据与基金跟踪指数近3年近5年的涨跌幅相关性最高的行业指数来确定行业分类的合理性敬请参阅最后一页特别声明8行业轮动及公募窄基月报具体调整包括合并基础化工和石油石化为化工行业合并商贸零售和社会服务行业将电子行业拆分为半导体和其他电子将食品饮料拆分成酒类和非酒类食饮将医药生物行业拆分为医药医疗和中药将电力设备拆分为光伏电池和其他电力设备将基础建设从建筑装饰中拆出电力从公共事业中拆出公共事业中燃气部分和环保合并为环保及公用事业删除轻工制造行业综合行业建筑装饰行业最终形成共计33个行业并对合成指数按市值进行收益率和因子值的加权图表18行业轮动池及市值截至20221231行业代码801010SI801040SI801050SI801081SI801110SI801130SI801155SI801161SI801170SI801180SI801710SI行业名称农林牧渔钢铁有色金属半导体家用电器纺织服饰中药电力交通运输房地产建筑材料总市值万亿150085243132139063103248289149092行业代码801723SI801735SI801737SI801740SI801750SI801760SI801770SI801780SI801790SI801880SI801890SI行业名称基础建设光伏设备电池国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备总市值万亿076170221182280122133661476290284行业代码801950SI801980SI合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数行业名称煤炭美容护理电子非酒类食饮医药其他电力设备化工酒类医疗商社环保及公用事业总市值万亿135041209152267172542460208175086来源wind国金证券研究所行业轮动模型回测结果针对前文提到的基本面因子价量因子预期因子情绪因子风险收益因子等5个维度挖掘出的10个行业轮动驱动因子我们对个股因子根据指数持仓进行加权去极值补充缺失值标准化等操作生成10个行业因子值最后用固定权重进行线性打分得到行业的复合因子值从复合因子的IC值可以看到复合因子具有较好的单调性且复合因子的IC表现要优于之前单个指标的IC表现我们尝试用复合因子从2017年1月1日至2022年12月31日进行回测其中2017年1月至2021年12月为样本内数据2022年1月至2022年12月为样本外数据回测策略为每期根据因子复合得分对行业进行排序排名前10名的行业作为推荐行业并根据月度打分值对行业进行月度调仓图表19复合因子的IC值截至20221231图表20模型累计净值曲线截至20221231来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所分别回测前后10个行业多空收益相对等权配置相对wind全A相对沪深300相对中证500相对中证800相对偏股混七组策略数据结果均显示模型效果显著风险收益回报方面七组策略年化超额收益在8-36之间超额最大回撤在1-5之间超额年化夏普比率在20-47之间该模型近一年近三年近五年调仓胜率分别为833380568167敬请参阅最后一页特别声明9行业轮动及公募窄基月报图表21行业轮动模型风险收益指标截至20221231图表22行业轮动模型逐年收益率及月胜率截至20221231年份行业均值wind全A沪深300中证500中证800偏股混2017年16401540-1452053517770策略年化收益率最大回撤年化波动率夏普比率卡玛比率相2018年8517664721273679399对绝对收益1695130711111531302019年21051941163726051873869收行业多空收益35854807724657472020年29773543338440183526955益相对等权配置12672243813335662021年217226664103202436583178率相对wind全A14311603763818972022年130214771774164217431799相对沪深30013303226142174142017年8333833358338333666766672018年833383335833833358335833相对中证5001866288533350648月2019年833383336667750083336667相对中证8001470229500294641胜2020年9167916791679167100005833相对偏股混852262419203326率2021年6667750075006667833383332022年833391676667833375006667来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所图表232022年以来推荐行业及市值合计市值合计日期行业1行业2行业3行业4行业5行业6行业7行业8行业9行业10万亿202201交通运输有色金属房地产电池光伏设备化工电力银行计算机钢铁1915202202交通运输银行有色金属电力其他电力设备半导体煤炭化工环保及公用事业光伏设备2638202203房地产交通运输有色金属电池半导体电力电子光伏设备医疗农林牧渔2235202204有色金属非酒类食饮其他电力设备煤炭美容护理光伏设备基础建设农林牧渔医疗环保及公用事业2294202205煤炭酒类计算机光伏设备有色金属医疗国防军工电池中药化工2386202206煤炭光伏设备交通运输化工医疗计算机通信家用电器美容护理国防军工2860202207汽车计算机酒类通信交通运输煤炭医疗农林牧渔电池环保及公用事业2721202208医疗商社农林牧渔酒类煤炭美容护理交通运输汽车化工传媒2034202209酒类化工农林牧渔医疗非银金融银行中药有色金属光伏设备商社2352202210有色金属化工半导体光伏设备煤炭国防军工商社钢铁非银金融其他电力设备2041202211电力电池煤炭环保及公用事业基础建设传媒有色金属汽车农林牧渔医疗1838202212家用电器银行非银金融电力酒类电池煤炭有色金属光伏设备非酒类食饮2905来源wind国金证券研究所风险提示地缘政治风险俄乌冲突进一步升级从而造成的市场大幅波动新冠疫情控制情况新冠疫情变异发酵影响全球经济复苏需关注疫情演绎及控制情况海外加息政策进程加速全球通胀背景下海外加息政策进程加速将造成市场加剧波动国内政策及经济复苏不及预期政策落地仍有不确定性国内经济复苏亦存不及预期的可能敬请参阅最后一页特别声明10行业轮动及公募窄基月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明11