基本结论
　　港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：港股的复杂性导致其自2021年以来经历“内外交困”的逆境：影响港股市场变量较A股更多，通常概括为“基本面看内地、资金面看海外、情绪面看全球”，而这三方面均先后出现负面影响，造成港股调整较A股剧烈。站在当前时点，考虑到大部分风险因素已在港股近年来的持续回撤中得到释放，港股预期中长期机会大于风险。展望2023年，港股有望在外受全球流动性改善（市场对于美联储停止加息从预期改善到年中落地）对估值的支撑、对内有疫情防控政策优化及经济复苏窗口期的利好，待支持政策细节出台后有望进一步提振市场信心、改善金融指标并上修企业盈利预期，从而为港股上行夯实基础。目前，港股部分板块有估值修复与盈利改善双轮驱动的预期，重点方向包括科技互联、医药生物等；另有部分领域或将迎来困境反转机遇，主要以消费和地产金融等行业的估值修复机遇为主。因此，2023年建议重视港股通基金&港股QDII的配置价值，精选产品布局。
　　港股通基金&港股QDII基金精选：科技互联、医药生物领域指数及相关产品更为成熟，此类产品同步推荐关注指数型基金。与此同时，我们围绕包括但不限于科技医药、消费链条、金融地产等更多领域，精选优秀基金经理管理的主动管理型产品。具体精选如下基金产品供参考：科技互联指数型产品精选华夏恒生科技ETF(513180)、广发中证海外中国互联网30ETF(159605)；医药生物指数型产品精选博时恒生医疗保健ETF(513060)；主动管理型基金中，精选相对成长风格的张峰&赵年珅-富国民裕沪港深精选(007139)、消费主题的彭陈晨-富国全球消费精选(012060)、精选个股行业分散的罗佳明-中欧丰泓沪港深(002685)、行业配置灵活个股分散的徐成-国富大中华精选(000934)。
　　海外市场分析及QDII投资策略：如前所述，美联储货币政策收紧周期已近尾声，市场一致预期大概率将在2023年中期停止加息，而美国经济正滑向温和衰退。因此，预期2023年一季度美股仍不乐观，或将面临“业绩杀”，未来拐点尚需等待加息终点，现阶段建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII观望或低配，后续再寻找增配机会。债券QDII重点投资中资美元债，预计未来在加息预期缓和、多项地产政策支持下，以房企美元债为代表价格仍有抬升空间，债券QDII产品可作为组合的补充配置。黄金方面，在上半年通胀延续改善势头、联储紧缩周期尾声、美国经济温和衰退等多重作用下，美元指数及美债实际利率预期延续下行通道，因此黄金基金也具备中长期配置意义，同样可作为组合的补充配置。能源QDII方面，2023年国际油价走势受多重因素扰动，俄油的出口和生产存在不确定性、OPEC+石油限产计划亦有悬念，而需求端仍将承受经济前景疲软的压力，建议短期暂不参与或低配能源QDII。
　　QDII（非港股）基金精选：债券QDII方面，中高风险承受能力者建议关注地产债比重较高的长信全球债券(004998)、工银瑞信全球美元债(003385)，中低风险承受能力者建议关注金融债含量高的鹏华全球高收益债(000290)、鹏华全球中短债(206006)、汇添富精选美元债(004419)，对美债有配置需求的可进一步考虑长信全球债券(004998)、国富美元债(003972)、中银亚太精选债券(008095)。黄金基金可关注黄金QDII或黄金ETF（非QDII），且黄金ETF（非QDII）配置更为便捷，具体可重点关注华安黄金ETF(518880)、场外关注华安易富黄金ETF联接基金(000216)。
　　风险提示
　　美联储货币政策进程、国内及全球疫情变化、地缘冲突升级等。
　　

研究报告全文：基本结论港股市场分析及港股通基金港股QDII投资策略港股的复杂性导致其自2021年以来经历内外交困的逆境影响港股市场变量较A股更多通常概括为基本面看内地资金面看海外情绪面看全球而这三方面均先后出现负面影响造成港股调整较A股剧烈站在当前时点考虑到大部分风险因素已在港股近年来的持续回撤中得到释放港股预期中长期机会大于风险展望2023年港股有望在外受全球流动性改善市场对于美联储停止加息从预期改善到年中落地对估值的支撑对内有疫情防控政策优化及经济复苏窗口期的利好待支持政策细节出台后有望进一步提振市场信心改善金融指标并上修企业盈利预期从而为港股上行夯实基础目前港股部分板块有估值修复与盈利改善双轮驱动的预期重点方向包括科技互联医药生物等另有部分领域或将迎来困境反转机遇主要以消费和地产金融等行业的估值修复机遇为主因此2023年建议重视港股通基金港股QDII的配置价值精选产品布局港股通基金港股QDII基金精选科技互联医药生物领域指数及相关产品更为成熟此类产品同步推荐关注指数型基金与此同时我们围绕包括但不限于科技医药消费链条金融地产等更多领域精选优秀基金经理管理的主动管理型产品具体精选如下基金产品供参考科技互联指数型产品精选华夏恒生科技ETF513180广发中证海外中国互联网30ETF159605医药生物指数型产品精选博时恒生医疗保健ETF513060主动管理型基金中精选相对成长风格的张峰赵年珅-富国民裕沪港深精选007139消费主题的彭陈晨-富国全球消费精选012060精选个股行业分散的罗佳明-中欧丰泓沪港深002685行业配置灵活个股分散的徐成-国富大中华精选000934海外市场分析及QDII投资策略如前所述美联储货币政策收紧周期已近尾声市场一致预期大概率将在2023年中期停止加息而美国经济正滑向温和衰退因此预期2023年一季度美股仍不乐观或将面临业绩杀未来拐点尚需等待加息终点现阶段建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII观望或低配后续再寻找增配机会债券QDII重点投资中资美元债预计未来在加息预期缓和多项地产政策支持下以房企美元债为代表价格仍有抬升空间债券QDII产品可作为组合的补充配置黄金方面在上半年通胀延续改善势头联储紧缩周期尾声美国经济温和衰退等多重作用下美元指数及美债实际利率预期延续下行通道因此黄金基金也具备中长期配置意义同样可作为组合的补充配置能源QDII方面2023年国际油价走势受多重因素扰动俄油的出口和生产存在不确定性OPEC石油限产计划亦有悬念而需求端仍将承受经济前景疲软的压力建议短期暂不参与或低配能源QDIIQDII非港股基金精选债券QDII方面中高风险承受能力者建议关注地产债比重较高的长信全球债券004998工银瑞信全球美元债003385中低风险承受能力者建议关注金融债含量高的鹏华全球高收益债000290鹏华全球中短债206006汇添富精选美元债004419对美债有配置需求的可进一步考虑长信全球债券004998国富美元债003972中银亚太精选债券008095黄金基金可关注黄金QDII或黄金ETF非QDII且黄金ETF非QDII配置更为便捷具体可重点关注华安黄金ETF518880场外关注华安易富黄金ETF联接基金000216风险提示美联储货币政策进程国内及全球疫情变化地缘冲突升级等敬请参阅最后一页特别声明12023年度公募港股通及QDII基金投资策略一2023年度港股通港股QDII基金投资策略12022年度回顾内外交困港股经历最漫长寒冬2022年底港股捱过了史上最漫长寒冬恒生指数自2021年2月高点31183后一路向下至2022年10月探至本轮最低点14597点期间跌幅近53调整时长已超过1998年以来的历次熊市恒生中国企业指数同期跌幅近60恒生科技指数亦由2021年初最高的11000点下跌到2022年10月底的4200点附近回调幅度超过70而同期A股尽管同样遭遇回撤但幅度相较港股平缓沪深300期间跌幅不足40对2022年以来恒生指数收益进行分解收盘价PETTMEPSTTM可见杀估值是本轮下跌的主导因素自年初至年内最低点10月31日恒指十个月内跌去-369其中估值-3204盈利-715估值的调整反映出投资者受内外部多方忧虑困扰风险偏好大幅承压图表12022年主要市场指数走势图表22022年恒生指数收益分解来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所港股的复杂性导致自2021年以来经历内外交困的逆境影响港股市场的变量较A股更多通常概括为基本面看内地资金面看海外情绪面看全球而这三方面均自2021年起先后出现负面影响造成港股调整相较A股剧烈港股分子端的盈利基本面角度因港股的内资企业占比超过七成其收入和利润主要来自境内更多受内地经济增长情况左右而自2021年以来在疫情等多重冲击下国内经济动能持续趋弱带来港股盈利预期下行港股分母端的估值来看由于港股投资者中的外资权重高受美国长端利率美元流动性的影响明显随着美国通胀超预期引发美联储启动加息和缩表全球主要央行随后开启加息潮美债十年期利率急升美元亦进入上行通道港股估值受到压制情绪层面受产业周期以及前期针对互联网平台经济等港股支柱产业的监管政策密集出台港股核心行业的盈利逻辑和估值体系遭遇颠覆式调整同时地产债务问题也引发市场对系统性风险的忧虑此外中美大国博弈日趋紧张中概股退市危机等风险因素对港股的影响不断增大图表320212022年恒生指数回调的主要影响因素来源Wind国金证券研究所22023年度展望冬去春来港股迎来机遇窗口期考虑到大部分风险因素已在港股近年来的持续回撤中释放港股预期中长期机会大于风险展望2023年此前压制港股表现的境内外因子大概率将先后出现反转港股有望在外受全球流动性改善市场对于美联储停止加息从预期改善到年中落地对估值的支撑对内有防疫政策优化及经济复苏窗口期的利好待支持政策细节出台后有望进一步提振市场信心改善金融指标并上修企业盈利预期从而为港股上涨行情夯实基础敬请参阅最后一页特别声明22023年度公募港股通及QDII基金投资策略21海外流动性通胀拐点紧缩见顶美联储政策对港股扰动最大的时段或已过去当前美国通胀见顶迹象明显预计2023年将继续回落只是考虑到通胀韧性回落速度或有不确定性通胀拐点意味着美联储本轮货币政策收紧周期已近尾声市场一致预期大概率将在2023年中期停止加息再考虑到美国经济衰退风险累积则美元指数美债收益率下行压力增加流动性的边际宽松将利于海外资金向新兴市场回流而估值处于相对低位未来基本面有望向上的港股市场性价比凸显尤其成长性较强的科技互联医药生物消费等板块对全球资金的吸引力将出现明显提升美国2022年10月11月CPI超预期回落确认通胀见顶11月CPI同比71低于预期73和10月前值77是2021年12月以来最小增幅剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比6低于预期61和10月前值63为2022年7月以来新低核心CPI环比02创2021年8月以来最小涨幅10月CPI同比亦低于前值82和预测值8这是美国CPI同比增幅在2022年6月达到91的峰值后连续第五个月走低也是美国通胀拐点已至的有力证据11月上旬以来各期限美债收益率现触顶迹象图表4美债收益率走势变化图表5美国通胀指标走势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所历史来看美元指数与港股走势多数时段呈负相关加息放缓的预期带动美元指数回落从2022年9月28日创下的逾二十年来最高位11478点降至12月31日的10349点跌幅超过10或意味着本轮强势美元周期告一段落而伴随美元指数走弱叠加国内经济预期改善中美利差收敛等利好人民币出现一轮升值趋势12月以来正式回到6时代鉴于港股企业以人民币资产为主人民币汇率回归将带动港股估值修复图表6美元指数与恒生指数走势对比来源Wind国金证券研究所22政策端期待后续利好继续支撑2022年11月以来港股大举反弹直接触发因素是国内政策提振经济复苏预期包括疫情防控优化地产支持发力等政策底已基本明确展望2023年旧的矛盾消除后新的矛盾将次第浮现市场仍需更多政策细节出台以进一步解决问题提振信心例如疫情管控放松后据海外经验接下来会面临三个阶段纠结期闯关期和再通胀期期间新增病例大幅飙升医疗资源紧张人口流动下滑经济恐再度探底有可能出现一系列新的风险仍待更多更有针对性的政策予以纾困再比如地产三箭齐发主要围绕供给端刺激而内需疲弱的难题尚未攻克能释放居民购房需求的政策尚待出台因此预计2023年稳经济政策还将继续加码针对性较强的细则有望陆续颁布港股基于政策刺激的行情仍可持续防疫二十条的发布具备显著信号意义引发市场对于消费复苏与经济改善的预期随着消费场景打开本地生活服务餐饮旅游等板块迎来利好互联网广告业务有望攀升消费相关的平台经济企业基本面将受益敬请参阅最后一页特别声明32023年度公募港股通及QDII基金投资策略不过目前疫情感染率较高影响出行对未来经济不确定性的担忧导致储蓄率上行使得居民消费的复苏动能偏弱后续亟待提振消费意愿的政策如营造特色消费场景税收优惠发放消费券等形式2022年以来地产政策频频加码从降准降息到减首付从保交楼保项目到保主体从央行稳楼市16条资本市场支持楼市平稳健康发展的五项措施到支持房地产市场三支箭等改善优质房企资产负债表推动优质民营房企融资恢复对地产产业链有较强提振作用但地产销售数据尚未出现显著边际改善11月30城商品房成交面积同比降幅扩大至221政策效果有待时间发酵围绕地产需求侧的刺激政策也期待发力市场仍期待进一步稳增长政策出台2022年12月召开政治局会议和中央经济工作会议连续第二年强调稳字当头稳中求进继续积极的财政政策和稳健的货币政策做好稳增长稳就业稳物价工作更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全相比2022年赤字率28和专项债额度365万亿预计2023年财政预算赤字率和专项债额度或将增加加大对稳增长的支持回顾2022全年中央和地方出台的稳经济措施力度和频次可谓前所未有展望2023年国内经济增速有望修复叠加我国通胀水平整体可控则稳增长政策空间依旧较大23盈利端期待经济重回弱复苏警惕预期差引发波动汇总最新全球主要金融机构对2023年经济走势的预期可见世界经济衰退难改发达经济体的总体增速远低于2022年新兴经济体和发展中国家则有望迸发较强动能中国亦是2023年GDP增速高于2022年的发展中国家之一预计随着疫情干扰明显减弱市场信心有所恢复稳增长政策的累积效应有望持续凸显经济活力将进一步释放在政府高效统筹疫情防控稳增长政策力度加码等因素推动下2022年三季度以来中国经济增速有所好转2022年前三季度GDP累计同比增长3其中第三季度GDP增长39年内低点为第二季度的增长04全年呈现V字型走势2023年疫情防控措施或将进一步优化利于各项生产生活的逐步恢复叠加2022年的低基数中国宏观经济各项指标将有所回升从而确立盈利增速的改善趋势图表7主要经济体经济增长预测图表8中国GDP增速同比指标名称20222023美联储预测美国经济增长0505IMF预测GDP实际增长率全球319265IMF预测GDP实际增长率发达经济体243111IMF预测GDP实际增长率亚洲发展中经济体439487世界银行预测GDP实际增长率全球293世界银行预测中国GDP实际增长率4352世界银行预测美国GDP实际增长率2524经合组织预测GDP实际增长率全球314219OECD预测中国GDP实际增长率332462OECD预测美国GDP实际增长率185054来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所以基础建设为发力重点仍将是接下来稳增长的重要特征考虑到内需与外需均需要相当的时间逐步改善则提升基建投资的迫切性较强预计将成为2023年尤其是上半年国内经济复苏的重要支柱2022年8月以来我国基建投资同比时隔四个月再度重回两位数增速2023年基建投资或将继续维持两位数的高速增长后疫情时代消费修复是大势所趋叠加低基数效应预计2023年度消费将逐季出现较明显改善社零总额有望录得较高同比增速此外防疫措施放宽将修复国内消费场景再加上就业形势和居民收入预期的改善将对国内群体消费行为提供支撑图表9基建投资同比图表10社零总额同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明42023年度公募港股通及QDII基金投资策略但需注意的是从国际经验来看防疫政策放松后不可避免地部分城市感染病例激增居民短期对外出和聚会仍持谨慎态度预计未来一个季度之内全国多个地区恐将延续这一趋势这意味着在国内防疫限制放松初期线下消费活动和物流供应环节等多个方面仍将面临疫情扰动或直至2023年一季度本轮疫情高峰期结束对消费复苏节奏的影响可有所缓解从国内经济前瞻性数据来看社零同比仍为负值制造业PMI仍处于收缩区间且外需下行压力持续或将拖累2023年国内出口增速难以转正因此目前国内经济基本面反转的信号仍未充分释放业绩底仍待探实在政策预期落地后的真空期内经济数据对市场信心的支撑若缺乏将会造成港股行情阶段性的曲折与反复图表11中国制造业PMI图表12全球PMI与国内出口同比增速对比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所24情绪面中美关系迎来改善窗口期地缘环境预期在G20峰会后有所好转2022年11月G20峰会期间中美两国元首重新进行了面对面的外交沟通也是拜登就任总统以来两国元首的首次当面会晤恢复了双方高级别官方对话渠道会晤达成的重要共识将作为下阶段稳定和发展中美关系的主轴也为推动两国关系走出困难局面重回健康稳定轨道进行战略引领对外发出了积极信号随着海外风险阶段性缓和北向资金也逐步恢复持续净流入状态有望推动A股及H股市场图表13北向资金2022年度成交净买入来源Wind国金证券研究所2022年12月美国公众公司会计监督委员会PCAOB公告在香港开展的中概股审计检查工作的流程符合既定标准已撤销2021年作出的无法检查或调查中概股会计师事务所的裁定这一事件标志着中美双方审计谈判取得突破性进展有利于中美金融合作的深化中概股退市风险得以暂时缓解中美双边关系迎来改善窗口期外资机构投资者的回流有利于中概股及港股估值的提升25港股估值仍具均值回归空间本轮快速反弹后港股主要指数估值大多摆脱了历史低谷但当前所处位置仍是上行空间大于下跌风险存在中长期配置的机会截至2022年12月31日恒生指数PE-TTM为971倍低于过去十年恒指PE均值1061从PEPBPS等维度与其他主要市场作横向比较则港股相关指数多处于相对低位估值修复仍有一定空间再考虑到中国政策端2023年仍将持续发力国内经济有望重回弱复苏而同期美国经济可能温和衰退则中美之间经济周期差异有望令国际资本再度青睐港股敬请参阅最后一页特别声明52023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表14近十年港股指数PE-TTM恒生科技207以来图表15主要指数PE-TTM对比20221231指数简称PE-TTMPB-LFPS-TTM恒生科技4840269200科创504098433460创业板指3891496413纳斯达克1002446596358中证5002262168098标普香港恒生中小恒生小型恒生指数恒生国企恒生科技沪深3001132134115中小盘型股股971098117中位数10058461351117614194140恒生指数最大值175716311974195128867073恒生中国企业指数847086104最小值7235558067717852960现值9718471440113615744840来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从资产比价的维度来看港股在2022年11月以来的快速反弹后相对A股的配置优势仍在截至2022年12月31日AH溢价指数14208高于近十年均值1倍标准差14205处于近十年848分位图表16AH溢价指数走势来源Wind国金证券研究所3港股2023年投资主线展望2023年港股市场有望迎来海外流动性内地经济基本面与市场情绪面的多重显著改善在此背景下部分板块有估值修复与盈利改善双轮驱动的预期重点方向包括科技互联医药生物等另有部分领域有望迎来困境反转机遇主要以消费和金融地产等行业的估值修复机遇为主因此2023年建议重视港股通基金港股QDII的配置价值31科技互联方向产业政策角度2022年来传递的信号愈发积极肯定了平台经济在稳就业及中小微企业纾困等方面的社会价值行业治理回归常态化政策开始进入确定性框架下的细则落地阶段不确定性缓解行业长期走势有望回归基本面图表172022年涉及科技互联的相关会议政策来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明62023年度公募港股通及QDII基金投资策略盈利端来看主要互联网公司2022年三季度业绩回升展现出策略性降本控费的良好效果摆脱了二季度疫情防控等因素导致的低谷期企业盈利预期开始扭转以恒生科技权重前十成分股的季报数据来看三季度收入平均同比增长16高于二季度11核心毛利率均值46同比增长22个点环比增11个点平均核心经营利润率达12同比提升8个点环比升15个点高于一致预测57个点多数公司的核心经营利润率和核心净利润率超出预期随着宏观环境逐步回暖企业利润率中枢上移以及行业内部分优质公司具备科技信创等新的驱动方向海外业务拓展等二次增长曲线2023年中国科技互联板块的企业盈利有望回归较高增长趋势当前彭博一致预测恒生科技指数2023年每股收入每股收益同比增速均转正分别为012028对比2023年海外互联网行业将在宏观经济走弱的环境中承压中资互联网企业的相对价值凸显图表18恒生科技权重前十成分企业2022年三季报部分数据2022Q3利润率核心归母彭博一致公司名称同比环比对比预测净利率预测拼多多35204ppt08ppt121ppt好于预期网易31132ppt72ppt103ppt好于预期腾讯2307ppt2ppt17ppt好于预期百度1822ppt-06ppt08ppt好于预期阿里1714ppt13ppt25ppt好于预期美团617ppt16ppt43ppt好于预期京东418ppt17ppt12ppt好于预期金山软件-515ppt-03ppt符合预期快手-12229ppt29ppt-4ppt逊于预期哔哩哔哩-3006ppt96ppt16ppt好于预期均值982ppt26ppt4ppt好于预期注以自然年为基准来源Wind国金证券研究所32医药生物方向医药生物领域属于刚需行业具备产业政策方向明确长期需求稳中向好的特征尽管此前受到医保带量集采政策影响而走低但2023年行业既具备短期催化因素又能看到长期较明朗的发展趋势中短期来看一方面医保的政策性压力减缓尤其对于创新药纳入医保和持续进入医保的价格杀伤力有所下行另一方面防疫新二十条的颁布标志着我国疫情管控政策开启了科学优化的新阶段但正如前文所述预计2023年一季度之内全国多个地区恐将延续感染病例激增的趋势则医疗资源紧张医药供需持续趋紧的局面可能短期内难以扭转对医药生物行业将产生阶段性催化作用长期来看对医疗和药品的需求将伴随着我国社会老龄化程度的加剧而稳步提升港股的医药板块独具稀缺性生物科技公司创新医疗器械公司互联网医疗公司等均集中于港股上市从2023年投资机会来看建议重点关注未来收入利润有望保持高增长的CXO领域和具备较强研发能力的生物创新药企业此外相比其他高值医用耗材部分细分领域的创新医疗设备的竞争格局较好港股医药生物板块优质企业的质地和前景不输于A股同业33消费方向后疫情时代消费板块的修复值得关注中央经济工作会议提出2023年要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置2022年12月以来全国已有超40地发放新一轮消费券金额从百万级到亿级不等覆盖消费领域含餐饮家电汽车文旅等此举可阶段性地通过杠杆效应撬动消费但中长期消费复苏依然有赖于新冠感染率的退坡以及居民收入水平的提升综合来看阶段消费板块内部的行情可能将有所分化2023全年来看随着社会面逐步清零出行增速反弹将带动餐饮旅游航空等基本面大幅改善且经过三年的风险充分释放相关板块已具备较深厚的安全边际此外消费相关的平台经济基本面将受益预计疫后将产生更多线上生活服务类需求值得注意的是汽车板块近期利好频出多地政府颁布新能源汽车消费补贴等诸多政策产业链各环节有望加速复苏2023年一季度销量有望超出预期另外在大环境仍然承压期间口红效应催生的国潮体育用品及潮牌饮料等新生代细分赛道有望加速成长34金融地产方向2021年起地产债务危机蔓延使得港股地产建筑业指数大幅落后于恒生指数近期房地产政策持续回暖尤其围绕供给侧在房企融资信贷债券股权三箭齐发保交楼专项借款预售资金监管优化等措施落地后预计能初步化解部分房企的风险港股地产板块反弹明显估值走出历史低谷这也使得与地产关联度较高的银行保险等金融板块有所修复敬请参阅最后一页特别声明72023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表192022年恒生地产建筑业与恒生指数走势图表20恒生地产建筑业指数PE-TTM来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2023年地产行业复苏的关键在于销售数据的企稳回暖和居民的购房信心恢复针对需求侧的宽松政策值得期待诸如贷款利率及额度支持购房补贴契税减免等此外基建投资2023年有望保持增速也将对建筑行业盈利起到正向作用对于金融板块而言2022年以来制约其估值的地产风险与疫情扰动等阻碍均迅速瓦解地产纾困政策保障了银行资产质量稳定防疫政策优化促进了企业正常运转和消费者信心回暖进而驱动银行信贷扩张展望2023年随着宽信用政策加码发力待经济数据释放更明确的复苏信号则金融板块的基本面正向预期将得以强化4港股基金精选综上所述2023年建议重视港股通基金港股QDII的配置价值精选产品布局落实到基金投资上科技互联医药生物领域指数及相关产品更为成熟跟踪指数更能便捷实现全行业覆盖且相比主动管理型基金不易出现风格漂移因此此类产品同步推荐关注指数型基金与此同时我们围绕包括但不限于科技医药消费链条金融地产等更多领域精选优秀基金经理管理的主动管理型产品具体港股基金港股通港股QDII精选如下科技互联指数型产品精选华夏恒生科技ETF513180广发中证海外中国互联网30ETF159605医药生物指数型产品精选博时恒生医疗保健ETF513060主动管理型基金中精选相对成长风格的张峰赵年珅-富国民裕沪港深精选007139消费主题的彭陈晨-富国全球消费精选012060精选个股行业分散的罗佳明-中欧丰泓沪港深002685行业配置灵活个股分散的徐成-国富大中华精选00093441科技互联基金411基金指数分析港股通及港股QDII基金中的科技互联指数共计12只包括4只港股通指数3只港股QDII指数5只港股中概QDII指数其中以恒生科技指数为主流共有14只基金跟踪从指数的选股范畴看港股通指数仅能从港股通范围内选取样本港股QDII指数可从全部香港上市的企业中选取港股中概QDII指数的覆盖范围最广可从中国大陆以外地区上市的企业中选取样本个股权重上以中证海外中国互联网50单个样本权重不超过30为最高指数走势较易受头部成分股左右恒生科技单只权重不超过8为最低一定程度分散风险图表21科技互联指数详情截至20221231港股基金类型指数代码指数简称基金数量选股范畴单只权重当前成分股数931573CNY00CSI中证港股通科技5从港股通范围内选取50只市值较大研发投入较高且营收增速较好的科技龙头企业单个样本最大权重1050只HSSCTHI恒生港股通中国科技1指数追踪可经港股通买卖从事科技业务并于香港上市的内地公司的表现单个样本最大权重1030只港股通从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司按照过去一年日均总市值931637CSI中证港股通互联网2单个样本权重不超过15前五大样本权重之和不超过6030只由高到低排名选取前30987008CNI国证港股通科技1选取全球上市的最大30家中国互联网公司作为样本股采用自由流通市值加权计算单个样本权重不超过15前五大样本权重之和不超过6030只HSTECHHI恒生科技14香港上市的大中华区公司股票经筛选后市值最大的30只科技企业单个样本最大权重为830只港股QDII931574CNY00CSI中证香港科技2从香港上市证券中选50只市值较大研发投入较高且营收增速较好的科技龙头公司单个样本最大权重为1050只反映恒生综合指数里主要经营与互联网或信息科技业务有关的公司的表现行业只限HSIIIHI恒生互联网科技业1单个样本最大权重为1230只于恒生行业系统中的软件服务H11136CSI中证海外中国互联网1选取中国大陆以外地区上市的中国互联网企业作为样本股单个样本最大权重为10前五大样本权重之和不超过4032只H30533CSI中证海外中国互联网501选取中国大陆以外地区上市的市值前50的中国互联网企业作为样本股单个样本权重不超过3033只港股中概股930604CSI中证海外中国互联网302选取海外交易所上市的30家中国互联网企业自由流通市值加权计算单个样本权重不超过15前五大样本权重之和不超过6030只QDII选取海外市场上市的前10大中国互联网公司以及前10大美国互联网公司作为样本股单个样本权重不超过10同时中国和美国互联网公司样本930794CSI中证中美互联网121只采用自由流通市值加权计算并设立权重调整因子使得中美互联网权重之比为11权重各占50930796CSI中证全球中国互联网1选取全球上市的最大30家中国互联网公司作为样本股采用自由流通市值加权计算单个样本权重不超过1538只来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明82023年度公募港股通及QDII基金投资策略从指数的行业成分看比重自高到低依次集中于传媒社会服务商贸零售电子社会服务业占比居高主要由于在12个指数中皆为权重前3的美团属于该行业QDII指数的商贸零售占比居多因成分股中的阿里京东以及中概股拼多多等被划为该行业行业覆盖广度上恒生科技中证香港科技指数各涉足了9个行业囊括种类更多且分布相对均衡行业较少的是恒生互联网科技业覆盖4个行业前三行业集中度来看以中证海外中国互联网50中证海外中国互联网30恒生互联网科技业居高对比行业及地区的重心差异中证港股通科技国证港股通科技中证香港科技除了以科技互联为核心外还有相当比例覆盖医药生物恒生互联网科技业专注于恒生行业系统中的软件服务业恒生港股通中国科技则更多集中于高端制造领域的通信服务软件开发等中证中美互联网有45的比重配置美国本土科技股中证全球中国互联网有4成比例在A股科技股港股中概QDII指数尽管港股市值占比过半但成分股数量以中概股略多图表22科技互联指数行业分布申万一级截至20221231港股通港股QDII港股中概QDII中证港股通恒生港股通中证港股通国证港股通中证香港恒生互联网中证海外中证海外中中证海外中中证中美行业恒生科技科技中国科技互联网科技科技科技业中国互联网国互联网50国互联网30互联网传媒18982329344122472987280247853415398236381887社会服务993101220081543950102211612675188424281395商贸零售0171528187922852507358329192209电子16643326122123281924959240441医药生物3213116429287711772669174320083计算机6702634198132710154231771406076140汽车1277317998传媒美2267商贸零售美1217社会服务美938电力设备204627099非银金融167112328062113通信049698028家用电器397TOP3占比67758289743075046439645388418597944989856363来源Wind国金证券研究所从各指数的核心成分股角度全部指数中权重累计最高的成分股是腾讯美团其次为阿里快手小米等综合来看科技互联指数的成分主要为互联网传媒平台经济金融科技云端大数据等领域龙头图表23科技互联指数前十重仓截至20221231恒生科技中证香港科技恒生互联网科技业中证港股通科技恒生港股通中国科技中证港股通互联网国证港股通科技中证海外中国互联网30中证海外中国互联网中证海外中国互联网50中证中美互联网前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重快手925腾讯控股10847快手1339腾讯控股1054快手1167腾讯控股1594腾讯控股1562腾讯控股1617腾讯控股1068腾讯控股2811阿里巴巴1208腾讯控股834美团1022腾讯控股1207美团9931腾讯控股1052美团1502美团1472美团1523阿里巴巴841阿里巴巴2293美团1015美团802阿里巴巴9493美团1161药明生物9432美团1012小米集团1221药明生物1065阿里巴巴1415美团805美团1357腾讯控股1009小米集团783京东集团9294阿里巴巴1131小米集团7134小米集团988快手1169快手966京东集团812京东集团641京东集团699亚马逊892阿里巴巴782百度6798京东集团1079快手6834中芯国际854京东健康580小米集团959百度596拼多多562拼多多505脸书870京东集团746药明生物5434网易82比亚迪6318舜宇光学81金蝶国际510百济神州452拼多多587腾讯音乐452百度397京东集团677京东健康485网易4854百度7百济神州619联想集团571商汤408中芯国际374网易521快手448网易283谷歌467网易471小米集团411金蝶国际495中芯国际3719金蝶国际569阿里健康394京东健康373小米集团441携程集团418小米集团240奈飞464中芯国际427快手3937哔哩哔哩469理想汽车3587中国铁塔456金山软件314舜宇光学332携程集团432网易405携程集团235BOOKING424舜宇光学405比亚迪364商汤356京东健康3389商汤409同程旅行276联想集团244快手423百度381快手230携程网380来源Wind国金证券研究所从成分股的代表性来看恒生科技中证海外中国互联网30的成分股与其余科技互联指数的重合度最高各有占比47的成分股出现在其他至少8个指数中故相对而言其科技互联的代表性及普适性最强412基金产品精选华夏恒生科技ETF广发中证海外中国互联网30ETF指数型基金由于被动投资的特点面临系统性风险往往波动更为剧烈因此在标的指数的筛选环节一方面更倾向于选择指数成分股涵盖范围更广的QDII指数不受港股通名单限制可覆盖港股二次上市的优质企业同时侧重选择成分股更具科技互联行业代表性及普适性的指数不偏重于部分细分领域从而最大范围地捕捉行业贝塔此外指数的单一成分股占比不宜过高成分行业应适度分散均衡以便尽量分散单一板块风险根据前文分析恒生科技中证海外中国互联网30这两只指数最为符合成分股更具代表性及普适性单一成分股占比偏低或适中的要求可最大范围地捕捉行业贝塔且恒生科技的行业覆盖度相对较广符合行业适度分散均衡的考虑中证海外中国互联网30横跨港股与中概股两大市场成分股选取范围更广历史来看在科技互联板块反弹期间此类港股中概指数往往弹性更高产品精选截至2022年12月31日在跟踪恒生科技指数的基金中以华夏恒生科技ETF513180的成立以来跟踪误差最低同时其规模16855亿元在同类中最大更为适合机构选择在对标中证海外中国互联网30的基金中以广发中证海外中国互联网30ETF159605接近60亿的规模最大成立以来跟踪误差在同业中也处于中等略低水平敬请参阅最后一页特别声明92023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表24精选基金业绩展示-科技互联截至20221231合计规模12月份12月份2022年度2022年度成立以来年基金代码基金简称分类标的指数基金经理成立日期亿涨跌同类排名涨跌最大回撤化跟踪误差159605OF广发中证海外中国互联网30ETF港股中概QDII中证海外中国互联网30夏浩洋58522021-11-24603632-1029-4481507513180OF华夏恒生科技ETF港股QDII恒生科技徐猛168552021-05-185402332-2158-4776094来源Wind国金证券研究所华夏恒生科技ETF513180该基金为港股QDII-指数型的科技互联基金运作时长一年半标的指数为恒生科技指数基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数截至2022年12月31日基金成立以来年化跟踪误差094在港股科技互联基金中处于极低水平基金当日规模16855亿在同类基金中领先更为适合机构选择所跟踪的恒生科技指数成分股与其他港股科技互联指数重合度最高相对而言其科技互联代表性也更强基金经理徐猛具备19年从业经验近10年投资管理经验清华大学工学硕士2003至2006年曾任财富证券助理研究员原中关村证券研究员等2006年加入华夏基金历任数量分析师数量投资部基金经理助理等现任数量投资部高级副总裁2013年起任基金经理当前在管基金19只均为指数型基金截至2022年三季报的管理规模合计127284亿元图表25华夏恒生科技ETF介绍20221231图表26华夏恒生科技ETF业绩基金成立日2021-05-18任职起始日2021-05-18基金类型QDII-股票指数型基金代码513180OF当日规模亿16855基金经理徐猛紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化投资目标力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过03年跟踪误差不超过2投资标的指数成份股备选成份股的资产不低于基金资产净投资范围值的90业绩比较基准恒生科技指数收益率使用估值汇率折算来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所广发中证海外中国互联网30ETF159605该基金为港股中概QDII-指数型的科技互联基金运作刚满一年标的指数为中证海外中国互联网30指数基金主要采取完全复制法跟踪指数指数成分股涉及纳斯达克交易所港交所和纽交所截至2022年12月31日基金成立以来年化跟踪误差507同类中处于误差中等偏低的水平基金当日规模5852亿在同类基金中领先更为适合机构选择基金经理夏浩洋具备5年从业经验15年投资管理经验2017年加入广发基金曾任指数投资部量化研究员2021年起任基金经理当前在管基金10只均为指数型基金截至2022年三季报的管理规模合计9346亿元图表27广发中证海外中国互联网30ETF介绍20221231图表28广发中证海外中国互联网30ETF业绩基金成立日2021-11-24任职起始日2021-11-24基金类型QDII-股票指数型基金代码159605OF当日规模亿5852基金经理夏浩洋投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和误差最小化投资于标的指数成份股备选成份股含存托凭证的比投资范围例不低于基金资产净值的90且不低于非现金基金资产的80业绩比较基准人民币计价的中证海外中国互联网30指数收益率来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所42医药生物基金421基金指数分析我们汇总了港股通及港股QDII基金中的医药生物指数共计4只包括1只港股通指数3只港股QDII指数其中中证港股通医药卫生恒生香港上市生物科技的对标基金数量相对较多分别有4只和3只敬请参阅最后一页特别声明102023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表29医药生物指数详情截至20221231港股基金类型指数代码指数简称基金数量选股范畴单只权重当前成分股数属于药品生物技术医疗保健设备这三个恒生行业系统的业务子类别累计市值HSHKBIOHI恒生香港上市生物科技3覆盖率于前95以内的证券被选为成份股旨在反映香港上市生物科技公司整体表不超过1066现流通市值加权港股QDII按恒生行业分类系统归类为医疗保健业的恒生综合指数成份股被选为成份股反映HSHCIHI恒生医疗保健1不超过1077恒生综合指数里主要经营医疗保健业务成份股公司的表现流通市值加权在香港市场中选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为指数样931787CNY00CSI中证香港创新药1不超过1048本选取排名靠前的50只以反映香港市场创新药主题上市公司证券的整体表现在中证港股通综合指数样本中按中证行业分类标准进行分类以反映港股通公司港股通930975CSI中证港股通医药卫生4不超过1083中医药卫生行业证券的整体表现来源Wind国金证券研究所从子行业数量及集中度来看恒生医疗保健中证港股通医药卫生定位均为行业指数包含医疗和医药赛道下的较多股票子行业覆盖面相对更广更为分散成分股数量也更多而中证香港创新药聚焦创新药开发企业成份股数量最少行业集中度最高近9成在生物制品与化学制药这两个子行业对比子行业重心差异各指数均以生物制品化学制药为重心其中中证香港创新药中证港股通医药卫生更集中在生物制品而恒生医疗保健的子行业分布相对偏均衡图表30医药生物指数子行业分布申万二级截至20221231港股QDII港股通恒生香港上市中证香港中证港股通子行业恒生医疗保健生物科技创新药医药卫生生物制品3467331152433888化学制药2912269734582311医药商业168116521801451医疗服务90411309981024医疗器械939853020849中药155166医疗美容109071综合127TOP3占比8060766097007650来源Wind国金证券研究所成分股集中度方面恒生医疗保健的集中程度最低前十成分股权重合计为52个股权重相对较为均衡而中证香港创新药的前十权重合计超过60个股相对较为集中就成分股的代表性和普适性来看4个指数均有38只成分股为共同所有仅中证港股通医药卫生与其他指数的重合度相对略低其余3个指数相互间重合度相近图表31医药生物指数前十重仓截至20221231恒生香港上市生物科技恒生医疗保健中证香港创新药中证港股通医药卫生前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重药明生物1126药明生物1119药明生物1031药明生物1073京东健康881京东健康8百济神州1024百济神州1065石药集团772石药集团74石药集团821京东健康736中国生物制药573中国生物制药52中国生物制药779石药集团634信达生物483信达生物438信达生物736中国生物制药418阿里健康399阿里健康362药明康德492信达生物395金斯瑞生物科技379金斯瑞生物科技344金斯瑞生物科技476阿里健康291威高股份354威高股份321康方生物-B437威高股份282药明康德326药明康德296再鼎医药364药明康德264国药控股295国药控股268康哲药业273金斯瑞生物科技256前十合计5588520864315414来源Wind国金证券研究所422基金产品精选博时恒生医疗保健ETF在标的指数选择上需考虑成分股应更具医药生物行业代表性同时成分股集中度不宜过高成分子行业应适度均衡从而分散单一子板块风险综合而言恒生医疗保健指数相对最为符合产品精选博时恒生医疗保健ETF513060是唯一以恒生医疗保健指数为标的的基金且在医药生物同类基金中规模最大截至2022年12月31日的规模6952亿元更适合机构选择同时其成立以来年化跟踪误差154为同类最低场外投资者可选择其联接基金博时恒生医疗保健ETF联接014424敬请参阅最后一页特别声明112023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表32精选基金业绩展示-医药生物截至20221231合计规模成立以来wind代码证券简称基金分类跟踪指数基金经理成立日期亿年化跟踪误差513060OF博时恒生医疗保健ETF港股QDII恒生医疗保健万琼2021-03-186952154159776OF银华中证港股通医药卫生综合ETF港股通中证港股通医药卫生张凯2022-03-07081341513280OF汇添富恒生香港上市生物科技ETF港股QDII恒生香港上市生物科技赖中立2022-07-05135382159718OF平安中证港股通医药卫生综合ETF港股通中证港股通医药卫生成钧2021-12-16067423159892OF华夏恒生香港上市生物科技ETF港股QDII恒生香港上市生物科技赵宗庭2021-09-29536473513700OF鹏华中证港股通医药卫生综合ETF港股通中证港股通医药卫生张羽翔2021-07-13434622513120OF广发中证香港创新药ETF港股QDII中证香港创新药刘杰2022-07-011851182513200OF易方达中证港股通医药卫生综合ETF港股通中证港股通医药卫生成曦伍臣东2022-01-191691623159615OF南方恒生香港上市生物科技ETF港股QDII恒生香港上市生物科技罗文杰朱恒红2022-06-172161648来源Wind国金证券研究所博时恒生医疗保健ETF513060该基金为港股QDII-指数型的医药生物基金运作不到两年标的指数为恒生医疗保健指数基金主要采用完全复制法进行投资截至2022年12月31日基金成立以来年化跟踪误差154在港股医药生物指数型基金中的误差最低基金当日规模6952亿在同类基金中领先更为适合机构选择基金经理万琼具备15年从业经验75年投资管理经验2004年起先后在中企动力科技华夏基金工作2011年加入博时基金历任投资助理基金经理助理2015年起任基金经理当前在管基金17只均为指数型基金截至2022年三季报的管理规模合计19117亿元图表33博时恒生医疗保健ETF-介绍20221231图表34博时恒生医疗保健ETF业绩基金成立日2021-03-18任职起始日2021-03-18基金类型QDII-股票指数型基金代码513060OF当日规模亿6952基金经理万琼投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化投资标的指数成份股备选成份股含存托凭证的资投资范围产不低于基金资产净值的90且不低于非现金基金资产的80业绩比较基准恒生医疗保健指数收益率经汇率调整后来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所43主动管理型港股基金431富国民裕沪港深精选0071391产品简介富国民裕沪港深精选为主动管理-偏股混合型港股通基金运作三年有余2022年三季报显示合计规模1302亿元港股占基金股票市值比例85基金由专注港股市场研究二十年富国基金港股团队的核心人物张峰担任基金经理2020年8月起实行张峰与赵年珅的双基金经理管理持有人结构方面该基金自2021年以来获得机构大幅增持2022年中报显示机构持有份额占比由2021年同期的10大幅上升至53图表35富国民裕沪港深精选-介绍图表36富国民裕沪港深精选-业绩走势基金成立日2019-05-21任职起始日2019-05-21基金类型偏股混合型基金代码007139OFQ3季报规模亿1302基金经理张峰赵年珅秉承成长投资的理念在严格控制风险的前提下通过积投资目标极主动的资产配置追求超越业绩比较基准的投资回报和资产的长期稳健增值股票及存托凭证投资占基金资产的比例60-95其中投资范围投资于港股通标的股票的比例不低于非现金基金资产的80权证投资占基金资产净值的比例为0-3恒生综合指数收益率经汇率调整后70中债综合全价业绩比较基准总值指数20沪深300指数收益率10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明122023年度公募港股通及QDII基金投资策略2基金经理画像张峰具备23年港股投研经验10年港股投资管理经验专注于投资优质成长股历任摩根士丹利研究部助理里昂证券股票分析员摩根大通执行董事美林证券执行董事2009年加入富国基金历任周期行业负责人量化与海外投资部海外投资副总监量化与海外投资部海外投资总监2011年起任基金经理现任富国基金总经理助理兼任海外权益投资部总经理当前在管产品共6只截至2022年三季报的合计规模1005亿投资框架以基本面为核心选取盈利水平高同时处于持续良好景气周期的行业自下而上精选个股基金经理认为尽管无论哪个成长类别短期遇到风口都会普涨但最终能长期跑出成绩需要有良好基本面的支撑选股标准包括以下四方面1有业绩支撑的优质成长股2业务稳定现金流好且持续派息3估值合理4管理层过往经营记录良好无公司治理缺陷此外张峰视公司初期研究和后续跟踪同样重要保持定期实地与线上调研上市公司以及高频率的内部沟通协作赵年珅具备8年从业经验2年投资管理经验2014至2017年任富达国际香港上海代表处投资部股票分析师2017年加入富国基金任海外权益投资部高级QDII研究员2020年起任基金经理当前在管产品共计2只截至2022年三季报的管理规模合计1321亿曾做过交运和旅游行业研究加入富国基金后增加了对新能源汽车金融白酒行业的覆盖投资框架自下而上选择公司和赛道再通过行业景气度和估值进行动态持仓调整更关注低渗透率以及渗透率上升且确定性较高的行业在行业贝塔向上的过程里寻找价值量和利润率稳定的公司以追求中长期的业绩增长从而实现公司业绩与估值双升在操作中基本不做择时会通过调仓换股来应对波动尤其当个股估值和表现与基本面背离时阶段观点基金经理对港股2023年表现预期相对乐观幅度取决于内部经济刺激力度及美国衰退程度不排除港股短期内跟随美股调整但回调幅度预期大概率小于美股季报显示阶段成长和价值配置相对均衡待后续以美国为代表的海外市场情况更加明朗化或适合加仓成长具体行业层面随着国内经济预期好转对互联网医药消费的拉动预期会很有力其中互联网是港股最具代表性的成长股低基数和降本增效作用下2023上半年预期会有很好的业绩增长不确定因素主要来自外部经济的衰退程度港股医药行业中部分创新药企业具有独特性需要关注其开发周期较长消费板块中啤酒体育用品等复苏拉动效应相对明显新能源板块未来收入端的复合增速确定性较强但部分个股被给予高估值行业供需情况转变下部分公司利润端存在不确定性需要基金经理挖掘有阿尔法的个股出于对美国衰退程度不确定的担心阶段适当关注港股估值较低的电讯股以及受益于稳经济的央企价值股3投资组合风格分析权益仓位总体稳定港股核心A股为辅该基金成立以来仓位基本稳定在8595区间多数时段略高于偏股混合型同类均值2022年二三季度港股持续回调期间将仓位减至不足90同类分位降至50以下该基金横跨港股A股两市地区配置比例基本保持在港股占基金股票市值比例8590A股占比1015基金经理赵年珅表示基金现阶段在A股市场相对关注成长股多一些而港股市场由于阶段估值更低所以会重点配置价值股和性价比更高的成长股从年报半年报的行业分布来看该基金2022年中报显示行业集中度有所回升前三行业合计占基金股票市值比例51前五行业占比接近70图表37富国民裕沪港深精选-股票仓位图表38富国民裕沪港深精选-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所新能源车科技互联传统消费为主基金总体呈较相对成长风格2019年2020年以食品饮料中的白酒及啤酒股社会服务行业的互联网平台股为重点房地产医药生物也曾占据重要位置但2021年开始汽车成为该基金比重最高的行业尤其2022年中报显示基金加深了对新能源车产业链相关领域的参与机械设备也有一定增幅再统计基金2022年三季度重仓股的行业环比二季度变动可见基金在三季度重仓中进一步增加汽车行业个股占比至核心位置电力设备亦有所增持电子成为新上榜的重仓行业互联网平台经济相关的社会服务业成为占比第二的重仓股行业敬请参阅最后一页特别声明132023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表39富国民裕沪港深精选-行业分布申万一级图表40富国民裕沪港深精选-季报前十重仓股行业行业201912312020630202012312021630202112312022630汽车382765846185916602796食品饮料147725226691333062960社会服务3621094143114278971174传媒6871233664946962762房地产20321326511362096582医药生物11792217682391239090电子26726510833051384632机械设备113-5916795941139有色金属--852840924038电力设备--1234071023870银行773268183517-219非银金融1162181082118-380基础化工--456318687079纺织服饰866-392130-145计算机--216--455000煤炭---217427003家用电器546----024石油石化348--104--建筑装饰361----000-国防军工--111--173034钢铁----302-建筑材料251-----商贸零售240-----公用事业-092108---019轻工制造-----115-来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所规模风格倾向大市值持股集中度明显提升从基金全部持股明细的市值风格来看近年来该基金始终侧重于大型股800亿市值以上个股占基金的股票市值比重在多数时段处于7080区间仅2021年末降至50而2022中报显示规模风格再度向大市值集中持股集中度来看自2021年三季度以来基金的前十重仓集中度升至60以上2022年三季报集中度接近80在偏股混合型同类分位点升至93图表41富国民裕沪港深精选-持股规模风格图表42富国民裕沪港深精选-持股集中度来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所换手率略高于同业重仓持有更长期从基金历史换手率来看2020年2022上半年年化换手率均值为542倍高于同期偏股混合型同类均值342倍不过从截至2022年三季度的近一年重仓股留存度来看基金重仓平均留存度625小幅高于同类平均5773可见该基金对看好的重仓股采取略偏长期的持有策略图表43富国民裕沪港深精选-换手率重仓股留存度近1年重仓股2022上半年2021年2020年平均留存度截至22Q3换手率年化换手率换手率富国民裕沪港深精选A6250584614427同类平均5773299361366来源Wind国金证券研究所选股效果较佳超额收益可观该基金成立以来共持有重仓股48只从个股的超额收益情况看按当季度收益计算持有期相对基金基准的超额收益为正的达40只其中3只持有期超额收益大于100验证基金经理的选股眼光从重仓股的持有期涨幅来看对基金收益贡献最大的个股是新能源车产业链的赣锋锂业福莱特玻璃分别持有4个季度和2个季度持有期间涨幅高达218182敬请参阅最后一页特别声明142023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表44富国民裕沪港深精选-重仓股超额收益分布图表45富国民裕沪港深精选-重仓股持有期收益TOP来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所432富国全球消费精选0120601产品简介富国全球消费精选为主动管理-QDII消费主题基金运作一年有余2022年三季报显示合计规模282亿元港股占基金股票市值比例52A股占比42美股占5基金由张峰与彭陈晨共同管理至2022年8月后转为彭陈晨独立管理持有人结构方面该基金最近报告期主要以个人持有者为主图表46富国全球消费精选-介绍图表47富国全球消费精选-业绩走势基金成立日2021-07-30任职起始日2021-11-19基金类型QDII-消费主题基金代码012060OFQ3季报规模亿282基金经理彭陈晨投资全球消费精选股票通过精选个股和严格风险控制力投资目标求为基金份额持有人获取超过业绩比较基准的收益股票及存托凭证投资占基金资产比例60-95其中投资于本基金界定的全球消费精选股票及存投资范围托凭证不低于非现金基金资产的80投资境外股票及存托凭证不低于基金资产的20投资境内股票及存托凭证不低于基金资产的20中证香港上市可交易内地消费指数收益率40中证业绩比较基准内地消费主题指数收益率40中证全球消费主题50指数收益率15人民币活期存款利率税后5来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2基金经理画像彭陈晨具备7年从业经验1年基金管理经验是富国基金一手所培养的基金经理主要从事消费医药教育互联网等偏成长板块的研究毕业于清华大学2015年加入富国基金历任助理QDII研究员QDII研究员QDII投资经理2021年起任基金经理当前在管基金共2只截至2022年三季报的合计管理规模484亿元基金经理张峰画像不再重复投资框架基金经理所管QDII在不同市场的配置相对较灵活在港股A股海外等多个市场间比重会有所变动源于投资中重视不同行业之间的成长性和性价比的比较包括不同行业同一行业内部的不同公司之间做跨市场和跨行业的比较不管投资标的处于哪个市场只要未来具有更好的成长性同时又在更合理的估值的公司就会择优选取阶段观点港股近期在疫情防控及地产等新政推动下快速反弹且基本面方面中国也是2023年少数能实现经济回升的国家同时外资当前仍相对低配中国但港股本轮估值已有较明显修复未来资金流入和股价上行的持续性取决于公司盈利是否有进一步改善内需和大消费是2023年相对确定的方向中央经济工作会议定调宏观政策基调均体现支持具体行业层面运动板块是大消费中成长性较好的子行业伴随客流逐渐恢复盈利有望出现改善行业竞争格局也出现有利变化医药板块政策有边际缓和及转向但个股之间会分化子行业间轮动速度也预期较快还需在子板块内部进行性价比的挑选电商直播是互联网板块非常亮眼的子行业处于电商中增速很快的子赛道未来在线时长可能会继续攀升但时长增速会有所放缓重点关注企业运营能力餐饮恢复确定性较强个股间差异取决于疫情期间是否有管理改革及降本增效等措施以及品牌力酒旅反弹后基本回到历史中枢水平3投资组合风格分析权益仓位下调跨市场灵活调整该基金运作一年多以来仓位仅在2022年二季度上调至接近90其余时段敬请参阅最后一页特别声明152023年度公募港股通及QDII基金投资策略皆低于混合型QDII同类均值尤其2022年三季度港股持续下探期间基金仓位进一步回调至66处于同业最末5分位地区配置来看基金主要布局A港两市的中资企业根据标的成长性和估值性价比来灵活调整各地配比图表48富国全球消费精选-股票仓位图表49富国全球消费精选-地区配置占股票市值比2021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-30中国香港46351898431438825244中国47795469407446724231美国053187110841186485法国532705528169日本056092041来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所行业集中度略高食品饮料为核心基金的前三行业占股票市值比例接近60前五行业占比约73不过相比2021年报的行业集中度有所下降基金以食品饮料行业为主占基金的股票市值比例在30以上纺织服饰汽车平台经济相关社会服务业等亦占据一定比重再统计基金2022年三季度重仓股的行业环比二季度变动可见基金在三季度维持食品饮料核心地位的同时增加了互联网平台经济的比重此外电子房地产成为新进重仓股行业而纺织服饰个股淡出前十重仓图表50富国全球消费精选-行业分布申万一级图表51富国全球消费精选-季报前十重仓股行业2021-12-312022-06-30食品饮料36153125纺织服饰27831329汽车6481295社会服务407909商贸零售271552房地产530轻工制造035346电力设备366335电子750281银行196271机械设备068260医药生物316259家用电器222165非银金融140传媒059089农林牧渔170来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大市值风格为主持股集中度上升基金的持股规模风格以大市值为主800亿市值以上个股占基金的股票市值比重在60上下持股集中度来看2022年三季度基金的前十重仓集中度升至64在混合型QDII同类分位点由二季度的24升至64换手率高于同业基金在2022上半年的年化换手率为71倍高于QDII混合型同业均值326倍2021年度换手651倍同样高于同业均值466倍敬请参阅最后一页特别声明162023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表52富国全球消费精选-持股规模风格图表53富国全球消费精选-持股集中度来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所433中欧丰泓沪港深0026851产品简介基金为主动管理-灵活配置型港股通基金成立于2016年11月2022年三季报基金合计规模4976亿港股占股票市值比例逐季度升至92基金经理罗佳明于2019年7月接管基金经理沈悦于2020年7月加入管理持有人结构方面自2019年三季度罗佳明接管以来颇受机构投资者青睐机构持有份额大幅增至50以上至2022年中报显示机构持有份额占比达到77图表54中欧丰泓沪港深-介绍图表55中欧丰泓沪港深-业绩走势基金成立日2016-11-08任职起始日2019-07-02基金类型灵活配置型基金代码002685OFQ3季报规模亿4976基金经理罗佳明沈悦在有效控制投资组合风险的前提下通过积极主动的资投资目标产配置力争获得超越业绩比较基准的收益股票投资占基金资产的比例为0-95其中投资于国内依法发行上市的股票的比例占基金资产的0-95投资范围投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95权证投资占基金资产净值的比例为0-3中证港股通综合指数收益率55沪深300指数收益率业绩比较基准35中证短债指数收益率10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2基金经理画像罗佳明行业分散个股集中长期视角信奉好人做好事有空间有壁垒罗佳明具备11年港股市场从业经验7年投资管理经验港大应用物理系本硕香港注册会计师曾在工银国际野村国际汇丰银行担任研究分析员银河国际资管基金经理2018年加入中欧基金历任基金经理助理研究投资经理2019年起任基金经理当前在管产品共计4只截至2022年三季报的合计规模22285亿元罗佳明在香港生活18载做过审计和卖方分析师善于从财报细节探究公司治理和经营变化能力圈较为广泛任职以来个股分布在食品饮料及纺织服饰等消费汽车服务医药互联网地产物业消费电子等多个领域投资理念2017年之前以行业轮动方法为主致力于研究景气周期后不断改进投资理念更专注自下而上的个股研究坚持长期价值投资寻找各行业好人做好事有空间有壁垒的公司港股市场资金少股票多好的商业模式才能吸引资金港股监管相对宽松管理层优秀才能降低投资风险行业分散个股集中每季度重仓股覆盖约20个行业前三行业占比约40单一行业比重基本不超过15个股集中度有所提升力求在各行业里寻找未来5年10年能够有成长性当前估值比较合适管理层优秀的公司买入并长期持有认为好的企业家能真正为社会创造价值好的商业模式能长期创造强劲的自由现金流有空间有壁垒指企业有成长性和护城河回撤控制一方面通过行业分散个股集中来控制波动在各行业中精选头部公司处于不同行业的周期能一定程度抵消波动另一方面是尽量在左侧低价布局买入敬请参阅最后一页特别声明172023年度公募港股通及QDII基金投资策略阶段观点因国内经济复苏带来盈利提升美元下降和国际流动性带来资金流入和估值提升未来几年港股预期都蕴藏较好的投资机会顺周期行业确定性更大如汽车服务物业服务及房地产互联网医药消费电子等具体而言在当前估值和行业前景上均看好汽车服务业经销商的模式可持续性较强长期视角看好物业服务其轻资产的商业模式较好物业的品牌附加值需要较长时间让市场认可但只要做的优秀就会形成很深的壁垒地产开发属于高杠杆行业与轻资产的物业服务不同受国家政策和供给侧及需求侧变动的影响较大互联网政策底已过大方向具备确定性海外游戏和视频号等未来都具备较大成长空间且降本增效措施促成的利润改善是可持续的煤炭需求端会有提升而供给端仍难有大规模产能释放所以在供需及现金流角度都是值得关注的资产从安全角度是股息回报较为确定的资产医药方面重点关注CXO和生物创新药消费电子在二季度或下半年步入顺周期时段仍会有很好的机会逆周期时则很看重行业内公司在自身结构上提升阿尔法的能力3投资组合风格分析高仓运作行业分散罗家明任职以来股票仓位始终大幅高于灵活配置型同类均值基本保持在9095区间运作2022年三季报显示仓位的同类分位点接近90同时基金经理为达到必要的风控效果行业布局相对分散前三行业集中度基本在40附近前五行业占比不足60图表56中欧丰泓沪港深-股票仓位图表57中欧丰泓沪港深-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所行业覆盖广泛分散均衡不极致基金的行业覆盖面比较广每季度重仓股覆盖约20个行业前三行业占比约40单一行业比重基本不超过15任职以来汽车服务医药食品饮料电子互联网地产物业占比较高2021年以来对食品饮料有较大幅度减持汽车板块则有明显增持成为行业占比之首2022年大幅提升对地产的配置力度在地产物业的基础上新增地产开发使得房地产成为当前的重点板块统计2022年三季报前十重仓股的行业环比上季变动可见基金三季度对地产有进一步增持成为重仓股中占比最高的行业对互联网平台经济相关的传媒及社会服务业在原有的重仓基础上有一定加强汽车的占比有小幅下滑值得注意的是低估值的煤炭及石油石化成为该季度基金重仓增量最明显的板块对银行板块则长期保持一定仓位图表58中欧丰泓沪港深-行业分布申万一级图表59中欧丰泓沪港深-季报前十重仓股行业行业201912312020630202012312021630202112312022630汽车875811808173917781564医药生物141117295549067601046食品饮料129318651608600502255电子14536958447821108714传媒9611101833898923866房地产374681120110608201428社会服务67510111046541630860纺织服饰4515331095890640448银行577435631689642528家用电器774465001209358054交通运输032002489432440449基础化工402230640339139000机械设备188-001160663373非银金融321011-411138050电力设备--005005278450轻工制造045205-184031079煤炭-----440建筑材料037075082115036004石油石化-----333商贸零售027050146---来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大市值风格下沉持股集中度上升基金相对侧重于大市值个股800亿市值以上个股占基金的股票市值比重保持在50以上但同时大市值占比有逐步降低趋势由2020年中报的78降至2022年中报的61而300800亿市值的中型股占比逐季提升至2022年中报的33反映出基金的规模风格有下沉趋势敬请参阅最后一页特别声明182023年度公募港股通及QDII基金投资策略基金的持股集中度自罗佳明接管以来有明显提升前十重仓股占比由接管前的不及四成升至六成以上至2021年下旬以来进一步集中2022年三季度重仓股集中度达到70在同类基金中处于80分位印证了基金经理对于看好的个股予以集中持有的理念图表60中欧丰泓沪港深-持股规模风格图表61中欧丰泓沪港深-持股集中度来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所较低换手率重仓变动少罗家明任职以来基金换手率平均146倍大幅低于灵活配置型同类均值386倍体现了基金经理更倾向于中长期持有个股的理念截至2022年三季度的近一年基金重仓股留存度高达875反映出基金对于看好的重仓股往往持有期较长季度之间变动不大进一步印证了基金经理一直保持着价值型选手的风格图表62中欧丰泓沪港深-换手率重仓股留存度近1年重仓股2022上半年2021年2020年2019年平均留存度截至22Q3换手率年化换手率换手率换手率中欧丰泓沪港深A8750132162120169同类平均5267359356373457来源Wind国金证券研究所部分重仓股贡献度较高该基金自罗家明任职以来共持有重仓股30只从个股的超额收益情况看按当季度收益计算持有期相对基金基准的超额收益为正的有22只其中5只持有期超额收益大于100从重仓股的持有期涨幅来看持有8个季度的立讯精密154持有2季的康哲药业139持有3季的安踏体育129持4个季度的申洲国际123在持有期间的涨幅超过100对基金贡献度较高图表63中欧丰泓沪港深-重仓股超额收益分布图表64中欧丰泓沪港深-重仓股持有期收益TOP来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所434国富大中华精选0009341产品简介该基金为主动管理-港股QDII成立于2015年2月同年12月由基金经理徐成接管2022三季报基金合计规模1983亿港股占股票市值比例小幅降至75A股美股中概为主中国台湾投资占比分别为1483持有人结构方面截至2022年三季报机构持有份额占比27敬请参阅最后一页特别声明192023年度公募港股通及QDII基金投资策略图表65国富大中华精选-介绍图表66国富大中华精选-业绩走势基金成立日2015-02-03任职起始日2015-12-24基金类型QDII-主动管理基金代码000934OFQ3季报规模亿1983基金经理徐成本基金通过积极进行资产配置和组合管理投资于大投资目标中华地区证券市场和海外证券市场发行的大中华企业以力争获取基金资产的长期稳定增值股票等权益类资产投资比例为基金资产的40-95投资于大中华地区证券市场和在其他证投资范围券市场发行的大中华企业不低于非现金基金资产的80MSCI金龙净总收益指数MSCIGoldenDragonNet业绩比较基准TotalReturnIndex60同期人民币一年期定期存款利率税后40来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2基金经理画像徐成能力圈广泛全面行业多变个股分散灵活出击徐成具16年证券从业经验7年投资管理经验朴茨茅斯大学英国金融决策分析硕士自2006年入行历任永丰金证券亚洲上海办事处研究员新加坡东京海上国际资管上海办事处研究员高级研究员首席代表2015年加入国海富兰克林基金同年开始担任基金经理现任国富基金QDII投资副总监当前在管产品共计7只截至2022年三季报的合计规模7101亿元徐成兼具研究外资保险资管公募基金投资经历投资始终侧重于境外和港股市场能力圈全面型选手早年因管理的产品基准为全市场指数故对市场各主要行业均进行研究覆盖从而建立了较为广泛的能力圈在电子汽车互联网相关传媒及社会服务电力设备地产医药生物计算机等多个行业均有涉猎投资理念自上而下选行业和自下而上选个股相结合自上而下是根据经济的不同周期来配置行业包括低估买入新兴产业进行左侧布局也包括对周期股的底部反弹机会进行捕捉自下而上是选择质地较好管理层较勤勉有核心竞争力的个股且在估值比较合适的时候积极介入并强调对标的深度研究和紧密跟踪行业及个股行业涉猎较广在相对侧重信息技术的基础上分布较为均衡并根据宏观经济的变化做出调整成长类的科技消费价值类的顺周期上游资源金融地产公用事业等均有涉足在选股原则上徐成看重公司的管理层和公司的核心竞争力认为好的企业首先应管理层勤勉行业口碑好具备带领团队的领导力有较好的激励政策能够实现有效的内部管理其次要具备核心竞争力在产品研发销售渠道成本管控供应商关系等方面表现突出并且在中长期有较大的成长空间最好处于快速成长的行业中成长性会更高此外估值应在合理范围内若估值偏贵则保持跟踪研究待更合适的时机买入徐成在研究中对重点关注的公司做全方位考察如与卖方机构公司上下游经销商竞争对手第三方专家等做调研力求更全面更具时效性地了解公司组合配置及操作重仓股既包含中长期看好并坚定持有的标的同时也会进行短期持有并择机进行轮动切换倾向于灵活的中高仓位运作年度换手率偏高持股分散集中度大幅低于同类均值阶段观点美联储加息接近尾声通胀已出现明显拐点美国经济无法承受过高利率其房地产市场景气度已下滑大宗商品也开始高位回落所以2023年一季度美国通胀环比和同比都将下降海外流动性利好港股这也是港股相对A股的优势港股另一个优势是估值水平依然较低尽管近期有所修复但离恒指历史均值仍有距离此外政策利好如地产和疫情防控优化短期对出行和部分消费都有推动春节后整个社会有望逐步恢复正常节后消费地产基建的环比都有望出现改善现阶段看好顺周期的大金融互联网消费等受益于经济企稳回升的板块互联网估值目前相对合理行业竞争格局有较大改变成本端控制得力收入端因经济企稳回升也有望超预期所以盈利能力有望持续增强广告端直播带货等新领域也存在较大空间消费板块中关注与出行相关的机场航空酒店等估值相对A股具备一定优势餐饮有所恢复酒类运动品牌购物中心相关物业股等香港本地消费属性板块亦值得关注医药更多呈现个股机会而非板块性机会侧重挖掘在研发及创新推进中表现较好的企业其中创新药及医药服务中有较多可挖掘阿尔法的机会对地产链的恢复态度略谨慎总体方向企稳回升但复苏可能比较缓慢需要关注三四月份市场销售的情况届时各地方有可能陆续因地制策出台更多政策板块可能呈现气氛逐步回升的状态3投资组合风格分析中高仓灵活运作行业高度分散近五年来该基金股票仓位在7090区间浮动随市场变动而灵活调整至2022年三季度港股市场持续回调期间降至72的历史低点在混合型QDII同业中的分位低至13行业集中度有逐步降低趋势至2022年中报显示前三行业占股票市值比例低至27前五行业占比仅42敬请参阅最后一页特别声明20