权益市场回顾及展望
　　2022年，A股市场在内忧外患下几度大起大落，市场在预期改善和基本面持续疲软之间反复博弈，指数两度探底两度反弹仍难改全年下行趋势，各大股指普遍大幅回调，价值风格展现相对抗跌属性，成长类行业估值回落至历史低位。展望2023年各项利空因素逐渐改善，2022年制约经济的核心要素均出现拐点，底部区域基本确立，短期市场扰动因素难改中长期向好格局，权益市场等风来。
　　2023年权益基金投资策略
　　（一）风格预期逐步转换，增配高成长高弹性、提升组合锐度：从市场风格演进角度来看，尽管在地产政策落地、防疫政策持续优化背景下，大盘风格仍有阶段占优的可能，但是2021年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束。国内经济弱复苏、流动性充裕的宏观环境，仍有利于中小盘股的流动性溢价扩张。而且，在科技自强自立、自主可控、国产替代的迫切需求下，新兴产业作为政策发力重点，中小企业盈利更具修复韧性，中小盘股仍具备较好的投资性价比，2023年整体市场风格有望演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏。在此背景下，我们建议着眼全年，从多个维度增加投资组合中贝塔属性产品的储备以应对市场风格的轮动变化，如增配制造或科技等成长板块相对均衡布局的综合成长特征基金、中小盘成长风格基金、以及以布局科创板为主的新兴科创成长基金等，提升整体组合弹性。
　　（二）基本面叠加政策导向，适当搭配大消费、地产行业主题：（1）消费主题基金：顺势而为，布局扩内需促消费。消费板块估值中性，在扩大内需顶层设计的支持下，投资价值已初步得到海外机构资金的认可。（2）医药主题基金：把握医药产业自主可控契机。尽管四季度以来随着内外环境企稳回暖，板块迎来反弹，但整体估值水平仍处相对低位。随着疫情影响的逐渐减弱，业绩有望在低基数上回升，而且前期一直制约该行业的集采政策已有“软着陆”迹象，整体行业配置价值值得关注，但市场机会可能会转入自下而上、个股投资的阶段。（3）地产主题基金：顺应稳增长产业链发展机遇。未来在宽松政策的持续落地下，整个房地产行业有望实现弱复苏，房企利润率将逐步修复，带动行业估值重塑。不过从长期来看，地产行业整体需求端依然较弱，持续上涨的动力相对有限，短期更应侧重关注政策面带动的机会。
　　（三）行业投资机会扩散，提升底仓类的产品灵活应对能力：（1）行业均衡且具有一定行业灵活性的高胜率产品，也是从策略维度我们认为最值得重点关注的一类，借道优秀基金经理的投资能力，应对和把握阶段行业投资机会。（2）行业均衡且具有自下而上选股特征的高胜率产品。这一类基金在行业及板块的均衡度同样较高（标准同第一类），但从行业调整比例上来看变化较小，且从换手率、基金经理方法论的角度更注重自下而上选股，不错的业绩胜率主要来自于较强的选股能力并穿越市场周期，对基金经理的选股要求有更高的要求。（3）具备一定行业配置/行业轮动特征的高胜率产品。（4）有一定行业/板块偏好且自下而上选股特征的高胜率产品。
　　（四）十大优秀基金经理推荐（不分先后，按姓氏拼音排序）：陈启明（华富价值增长）、黄珺（中银主题策略）、廖瀚博（长城环保主题）、刘潇（华安医疗创新）、田维（前海开源沪港深大消费）、许望伟（长信银利精选）、余懿（华商乐享互联）、周少博（泰达宏利消费服务）、张堃（诺安优选回报）、张林（招商移动互联网）。
　　风险提示
　　海外加息进程加速、国内政策不及预期、新冠疫情演绎情况。
　　

研究报告全文：权益市场回顾及展望2022年A股市场在内忧外患下几度大起大落市场在预期改善和基本面持续疲软之间反复博弈指数两度探底两度反弹仍难改全年下行趋势各大股指普遍大幅回调价值风格展现相对抗跌属性成长类行业估值回落至历史低位展望2023年各项利空因素逐渐改善2022年制约经济的核心要素均出现拐点底部区域基本确立短期市场扰动因素难改中长期向好格局权益市场等风来2023年权益基金投资策略一风格预期逐步转换增配高成长高弹性提升组合锐度从市场风格演进角度来看尽管在地产政策落地防疫政策持续优化背景下大盘风格仍有阶段占优的可能但是2021年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束国内经济弱复苏流动性充裕的宏观环境仍有利于中小盘股的流动性溢价扩张而且在科技自强自立自主可控国产替代的迫切需求下新兴产业作为政策发力重点中小企业盈利更具修复韧性中小盘股仍具备较好的投资性价比2023年整体市场风格有望演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏在此背景下我们建议着眼全年从多个维度增加投资组合中贝塔属性产品的储备以应对市场风格的轮动变化如增配制造或科技等成长板块相对均衡布局的综合成长特征基金中小盘成长风格基金以及以布局科创板为主的新兴科创成长基金等提升整体组合弹性二基本面叠加政策导向适当搭配大消费地产行业主题1消费主题基金顺势而为布局扩内需促消费消费板块估值中性在扩大内需顶层设计的支持下投资价值已初步得到海外机构资金的认可2医药主题基金把握医药产业自主可控契机尽管四季度以来随着内外环境企稳回暖板块迎来反弹但整体估值水平仍处相对低位随着疫情影响的逐渐减弱业绩有望在低基数上回升而且前期一直制约该行业的集采政策已有软着陆迹象整体行业配置价值值得关注但市场机会可能会转入自下而上个股投资的阶段3地产主题基金顺应稳增长产业链发展机遇未来在宽松政策的持续落地下整个房地产行业有望实现弱复苏房企利润率将逐步修复带动行业估值重塑不过从长期来看地产行业整体需求端依然较弱持续上涨的动力相对有限短期更应侧重关注政策面带动的机会三行业投资机会扩散提升底仓类的产品灵活应对能力1行业均衡且具有一定行业灵活性的高胜率产品也是从策略维度我们认为最值得重点关注的一类借道优秀基金经理的投资能力应对和把握阶段行业投资机会2行业均衡且具有自下而上选股特征的高胜率产品这一类基金在行业及板块的均衡度同样较高标准同第一类但从行业调整比例上来看变化较小且从换手率基金经理方法论的角度更注重自下而上选股不错的业绩胜率主要来自于较强的选股能力并穿越市场周期对基金经理的选股要求有更高的要求3具备一定行业配置行业轮动特征的高胜率产品4有一定行业板块偏好且自下而上选股特征的高胜率产品四十大优秀基金经理推荐不分先后按姓氏拼音排序陈启明华富价值增长黄珺中银主题策略廖瀚博长城环保主题刘潇华安医疗创新田维前海开源沪港深大消费许望伟长信银利精选余懿华商乐享互联周少博泰达宏利消费服务张堃诺安优选回报张林招商移动互联网风险提示海外加息进程加速国内政策不及预期新冠疫情演绎情况敬请参阅最后一页特别声明12023年度公募主动权益基金投资策略目录一权益市场回顾及展望3一A股市场回顾及展望312022年权益市场回顾内忧外患掣肘经济复苏A股各大股指普遍回调322023年权益市场展望估值修复基本面企稳权益市场等风来4二权益基金业绩回顾41股票基金指数呈现一波三折科技领跌资源主题基金回报占优42权益基金凸显低仓位优势快节奏市场诠释换仓难53中小盘风格持续演绎价值成长风格切换64行业轮动基金超额收益收窄回报居前基金行业集中度高65高换手策略折戟中新生代基金经理显锋芒76百亿基金大幅回撤规模头部化特征减弱7二2023年权益基金投资策略8一增配高成长高弹性提升整体组合锐度81成长机会扩散侧重相对均衡的综合成长风格基金82中小盘主导的长周期行情仍未结束业绩分化持仓差异考验基金经理选股能力113聚焦新兴产业挖掘科创板配置价值15二基本面叠加政策导向适当搭配大消费地产行业主题191消费主题基金顺势而为布局扩内需促消费192医药主题基金把握医药产业自主可控契机203地产主题基金顺应稳增长产业链发展机遇21三行业投资机会扩散提升底仓类的产品灵活应对能力22四十大优秀基金经理推荐不分先后按姓氏拼音排序241陈启明华富价值增长关注成长持续性捕捉阿尔法构建均衡成长组合242黄珺中银主题策略均衡成长适度逆向投资视野广阔253廖瀚博长城环保主题聚焦能力圈优选个股陪伴企业共同成长274刘潇华安医疗创新专注医药行业内消费升级和科技创新方向均衡配置看重选股285田维前海开源沪港深大消费深入消费行业研究结合周期思维和风险收益比精选个股306许望伟长信银利精选自上而下周期思维选股注重质量因子327余懿华商乐享互联多维度平衡淡化景气适度逆向338周少博泰达宏利消费服务聚焦消费能力圈在风险和收益中寻找平衡349张堃诺安优选回报中小盘成长风格业绩估值兼顾偏左侧投资赚取高赔率3610张林招商移动互联网注重长期行业趋势选股能力突出37风险提示39敬请参阅最后一页特别声明22023年度公募主动权益基金投资策略一权益市场回顾及展望一A股市场回顾及展望12022年权益市场回顾内忧外患掣肘经济复苏A股各大股指普遍回调2022年A股市场在内忧外患下几度大起大落美联储加息风波和政策稳增长基调贯穿全年伴随俄乌冲突和疫情反复等黑天鹅事件市场在预期改善和基本面持续疲软之间反复博弈价值成长交替演绎指数两度探底两度反弹仍难改全年下行趋势各大股指普遍大幅回调价值风格展现相对抗跌属性成长类行业估值回落至历史低位具体来看年初市场先后经历了美联储鹰派表态俄乌战争打响深圳上海疫情突发港股大跌中概股受挫全球流动性收紧风险偏好降低国内稳增长政策遭遇开年不顺上证指数于4月25日由年初的3639点首次跌破3000点后一交易日继续补跌悲观情绪极致演绎前期估值较高的资产类别大幅回撤煤炭类大宗商品一枝独秀4月底以后疫情逐步缓解猪价开始上行制造业复工复产有序推进成长股凭借较高弹性引领市场反弹养殖业逐步进入右侧区间7月地产停贷事件再度引发市场基本面担忧加剧10月上证两次击穿3000点大关指数震荡回调过程中大中小盘出现分化部分中小市值公司盈利边际修复科技成长在政策支持下关注度提升11月以来前期利空因素逐步释放加息预期缓和市场情绪有所转暖价值风格在稳增长扩内需的环境中稍显优势疫情防控政策进一步优化支撑消费复苏逻辑指数在短期震荡中静待时机图表12022年度A股市场走势回顾截至20221230来源国金证券研究所Wind指数表现方面截至20221230各大主要股指和风格指数纷纷收跌其中上证指数深证成指沪深300全年分别下跌15132585和2163创业板指和科创50跌幅分别达2937和3135中证500中证1000以及港股均有不同幅度下跌从风格上看价值风格展现较强的抗跌属性大中小盘价值指数分别下跌12241704和1615成长风格跌幅均在25个点以上图表22022年各主要股指涨跌幅截至20221230图表32022年各风格指数涨跌幅截至20221230来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind行业方面2022年全年31个申万一级行业中仅有煤炭和综合2个行业录得正收益涨幅分别为1095和1057煤炭行业维持全年的强势表现另外在政策托底和疫情反转逻辑下社会服务交通运输美容护理和商贸零售行业跌幅较浅而电子传媒计算机电力设备国防军工等成长属性较强的行业经历大幅回调后估值回落至历史低位敬请参阅最后一页特别声明32023年度公募主动权益基金投资策略图表42022年各行业涨跌幅及近10年估值截至20221230来源国金证券研究所Wind22023年权益市场展望估值修复基本面企稳权益市场等风来2022年整体市场在美联储加息经济基本面承压和疫情反复冲击三座大山共振作用下走出偏熊市形态展望2023年各项利空因素逐渐改善首先美联储加息靴子基本落地诸多领先指标出现疲弱迹象海外通胀预期见顶另外政策持续维稳托底经济疫情防控优化消费场景逐步恢复制约经济的核心要素均出现拐点底部区域基本确立短期市场扰动因素难改中长期向好格局权益市场等风来估值方面截至20221230万得全A指数滚动市盈率为1672倍无论从3年5年还是10年时间维度来看都处于历史较低分位创业板指科创50指数年内估值大幅回落市场整体下行空间已然有限同样A股盈利也有望开启上行周期中下游行业可能成为市场盈利改善的主要来源万得全A沪深300上证指数深证指数2023年一致预期净利润增速较2022年均有所上修估值和业绩双重驱动的复苏行情值得期待风格方面与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势成长股的弹性空间仍是阶段性进攻手段受益于政策托底的基建地产疫情反转逻辑下的可选消费以国家安全为支撑的科技成长领域也均有发力空间过去几年赛道押注式行情告一段落行业轮动风格在市场节奏加快的背景下难度提升图表5最近5年万得全A指数估值截至20221230图表6指数估值盈利变化截至20221230来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind二权益基金业绩回顾1股票基金指数呈现一波三折科技领跌资源主题基金回报占优受A股市场趋势下行伴随宽幅震荡的影响权益基金全年表现可谓一波三折中证股票基金指数宽幅震荡内外因素共振导致下行过程中市场几度博弈反转均未能成行俄乌冲突本土疫情致使基金指数遭遇开年不顺跌幅一度达到31312022426随后指数迎来超20个点的凌厉反弹三季度市场再度峰回路转交易经济下行的悲观预期10月以来虽有小幅反弹但仍未收复全年跌幅2022年全年中证股票基金指数全年累计下跌2121在2022年基金市场整体表现不佳的背景下各主题基金纷纷收跌但阶段表现仍有所分化截至20221230科技主题基金跌幅最深全年下跌2937其余成长类行业如制造新能源军工主题基金跌幅均超20个点资源主题基金回报相对占优仅下跌1002大金融主题基金以1429的跌幅紧随其后敬请参阅最后一页特别声明42023年度公募主动权益基金投资策略图表7中证股票基金指数走势截至20221230图表8各主题基金涨跌幅截至20221230来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind2权益基金凸显低仓位优势快节奏市场诠释换仓难股票仓位方面权益市场近乎普跌的环境中仓位较低的基金回报占据明显优势截至20221230最近一年平均股票仓位在60至70之间的基金回报-1546而90以上仓位的基金则下跌2210理论上控制股票仓位是基金经理应对弱市较为直接有效的策略但2022年黑天鹅事件频出市场节奏加快基金经理动态调整难度随之增加权益基金总体仍维持85左右的较高仓位运作季度平均仓位变动均在4个点以内降仓幅度比较有限从仓位调整效果来看不同时段采取不同的调仓策略存在较大差异三季度加仓幅度在5至50区间的基金在四季度的业绩表现较为出色去年四季度实现降仓的基金在2022年一季度回撤较小而一季度仓位变动幅度稳定在-5至5的基金二季度涨幅靠前基金经理对于仓位调整效果的把控存在明显不确定性图表9不同仓位区间基金平均回报截至20221230图表10近4季度不同仓位调整区间的基金平均业绩来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind根据基金季度仓位变化以及下季度万得全A指数涨跌幅我们筛选出仓位调整贡献排在前10位的主动权益基金剔除管理不满一年的基金经理其中2022年回报表现最为突出的是田俊维管理的博时创新经济A010994OF和邱延冰高懋管理的中金金泽A005005OF两只基金最近4个季度仓位调整幅度均在10个点以上且较好的把握了市场节奏变化的方向和时点回撤较小的同时也一定程度上熨平了收益曲线资产配置收益方面排名靠前基金大多在三季度实现较大幅度降仓图表11仓位调整贡献TOP10基金收益截至20221230来源国金证券研究所Wind注仓位调整贡献当季度仓位变化下季度指数涨跌幅敬请参阅最后一页特别声明52023年度公募主动权益基金投资策略图表12资产配置收益TOP10基金收益截至20221230来源国金证券研究所Wind注资产配置收益季度初季度末平均仓位当季度指数涨跌幅3中小盘风格持续演绎价值成长风格切换伴随市场流动性充裕以及经济下行筑底中小盘风格主导的市场行情持续演绎基金收益延续了2021年的相对优势但规模风格分化相比去年有所收敛大盘与中小盘基金收益差明显拉窄价值成长风格在经历了20192021连续三年成长领跑之后于2022年转向成长股交易拥挤度阶段达峰另外俄乌冲突使得资金更多投向避险类资产美联储加息缩表以及疫情反复冲击下资金对于低估值和安全边际较高的资产类别偏好增强市场风格再均衡后向价值转换图表13规模风格各年度收益率图表14价值成长风格各年度收益率来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind4行业轮动基金超额收益收窄回报居前基金行业集中度高如果说2021年的行业主题词是轮动那么2022年则更体现为分化政策积极信号与基本面持续疲软交替主导市场预期行业选择不再成为基金业绩的胜负手各行业内部分化加剧下半年热点切换进一步加快且持续时间缩短使得市场节奏更加难以把握2022年行业轮动型基金超额收益相比2021年明显收窄市场投资机会集中在极少数行业中从业绩排名来看年初至今回报排名前1的基金前三大行业集中度为7477明显高于偏股基金平均集中度6198回报排名后1的基金集中度为6174年度表现居于头部的基金具备行业集中度较高的特征图表15行业风格各年度收益率图表162022年业绩前后1基金行业集中度来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind敬请参阅最后一页特别声明62023年度公募主动权益基金投资策略5高换手策略折戟中新生代基金经理显锋芒将主动权益基金按照换手率由低到高等分为4组每组含有相同数量的基金组1换手率最低组4换手率最高对比各组内基金的平均换手率和相应年度累计平均回报在市场系统性上行经济基本面向好的2019和2020年不同换手率区间基金对应的平均回报相差不大躺平策略也可获取较为可观的收益表现2021年市场出现结构分化基本面一致预期较好的景气行业估值水位持续抬高行业板块呈现轮动格局具备较强灵活性和轮动能力的基金风格占优因此换手率较高的分组平均回报优势显现2022年相对积极的操作风格在内滞外胀的环境下效果甚微整体基金换手率与回报呈现一定的负相关关系一方面由于政策边际变化导致市场热点频繁切换且无强有力的基本面支撑基金操作难度大幅增加另一方面黑天鹅灰犀牛带来乱象频仍致使2022年市场情绪化加重短期急涨急跌弱化了基金灵活操作效果管理年限方面管理时间在37年的中生代基金经理2022年业绩表现最为亮眼回报跌幅相较10年以上老一代基金经理显现一定优势中新生代基金经理管理规模相对适中在震荡和轮动的市场环境中具备更高的灵活性且经历过一轮牛熊切换后投资理念逐渐成熟另外随着公募基金市场不断扩容越来越多的新生代基金经理也开始崭露头角新生代基金经理多为各行业专家在相关领域基本功扎实的同时投资风格较为契合当前的市场风口最近两年不少新生代基金经理凭借出色的业绩引起市场关注图表17换手率对应区间平均回报截至20221230图表18不同管理年限基金经理回报截至20221230来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind6百亿基金大幅回撤规模头部化特征减弱截至2022年末规模超过100亿元的主动权益基金2022年平均跌幅达2296规模截至2022Q3高于其他各规模区间基金的平均跌幅相比过去大盘风格明显占优的单边牛市基金规模优势不再超额收益能力明显减弱而规模相对适中的基金投资范围相对较广且灵活度更高在贝塔行情弱化中小盘风格领先市场的环境下更容易挖掘到估值合理且业绩仍有弹性空间的标的进而削弱了拥挤赛道抱团瓦解对净值的影响在基金净值和市场交易的双重作用下百亿以上基金的规模和数量在2022年均出现大幅下滑基金规模头部化特征相比过去两年明显减弱截至2022年三季度末规模在200亿元以上的基金共有6只100200亿元之间的基金共有33只管理规模占所有主动权益基金的比例分别为581和1119相比2021年末分别下降496和254相比2020年末分别下降450和565图表19不同规模区间基金平均年度回报图表20百亿以上基金规模及数量来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind敬请参阅最后一页特别声明72023年度公募主动权益基金投资策略二2023年权益基金投资策略伴随着防疫政策的优化和稳增长政策的持续加码2023年经济基本面整体无虞但经济的修复过程受各种因素的影响不会一蹴而就因而货币政策适度宽松财政政策适度积极的政策框架大概率仍会继续市场流动性有望继续保持合理充裕对A股市场而言当前正处于中长期底部区域2023年国内政策红利期海外紧缩预期缓和期双期叠加市场或有望展开行情演绎因此当下或是布局权益类产品较好的时间窗口期从市场风格演进角度来看尽管在地产政策落地防疫政策持续优化背景下大盘风格仍有阶段占优的可能但是2021年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束国内经济弱复苏流动性充裕的宏观环境仍有利于中小盘股的流动性溢价扩张而且在科技自强自立自主可控国产替代的迫切需求下新兴产业作为政策发力重点中小企业盈利更具修复韧性中小盘股仍具备较好的投资性价比2023年整体市场风格有望演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏在此背景下我们建议着眼全年从多个维度增加投资组合中贝塔属性产品的储备以应对市场风格的轮动变化如增配制造或科技等成长板块相对均衡布局的综合成长特征基金中小盘成长风格基金以及以布局科创板为主的新兴科创成长基金等提升整体组合弹性从行业板块机会的切换角度来看2023年稳地产政策加码背景下地产及产业链上下游的边际回暖军工电新等板块的景气延续产业政策扶持且具备估值优势的电子计算机等板块的困境反转以及场景回归经济复苏背景下消费服务景气度的边际改善都有望带来阶段投资机会因此在政策驱动到基本面驱动的传导下无论是行业轮动还是个股投资机会都有望扩散为了能够很好的应对市场机会的扩散和轮动变化我们认为优质的底仓类产品仍具有必要的配置价值可侧重关注相对均衡且兼具灵活性和逆向配置能力的产品借道优秀基金经理的投资管理能力把握多行业阶段投资机会一增配高成长高弹性提升整体组合锐度1成长机会扩散侧重相对均衡的综合成长风格基金成长机会扩散投资机会不断下沉疫情的扩散和出口的加速下滑意味着我国经济仍处于二次探底的过程中国金宏观经济组预测2023年全年GDP增速预计在55左右在外需的严重拖累之下稳增长加码势在必行经济基本面整体无虞但需求的修复过程受各种因素的影响不会一蹴而就因而货币政策适度宽松财政政策适度积极的政策框架大概率会继续保持市场流动性有望继续保持合理充裕综合来看偏弱的基本面叠加适当充裕的流动性仍将有利于成长风格的演进在加大自主创新力度的决心下国家政策大力支持引导随着国内厂商持续加大研发投入以及国内工程师红利完善的制造业产业资源的加持我国逐渐在许多产业和产品上赶上甚至赶超国际一流水平二十大报告中明确提出要加快建设制造强国具体来看助力双碳目标达成的新能源保证产业链安全可靠的半导体芯片开创国防和军队现代化新局面的军工等高端制造板块投资机会仍然值得关注但考虑到新半军行情在过去两年行业逻辑演绎的已经较为极致未来贝塔行情或将难以为继对于上述板块的投资或将转入深耕细分赛道挖掘优质个股上来与此同时从大板块上来看成长股投资机会的演绎也正从新半军向既有政策支持又有基本面逻辑支撑的信创数字经济生物医药等领域扩散整体来看投资机会呈现更加均衡化且多点开花的特点成长风格基金更注重行业比较及积极的调仓应对因此在成长风格基金筛选上我们着重在成长风格里相对均衡的综合成长风格基金在对相关风格基金样本的筛选选取中信成长风格指数为基准指数该指数在制造科技等各类成长行业上相对均衡是较为综合的成长指数在此基础上以偏股型基金作为样本将基金收益率和中信成长风格指数拟合回归以拟合优度作为筛选标准取前30的基金作为成长风格的大样本从筛选出的成长风格基金大样本的行业分布上来看电力设备行业占据最高的比例与此同时从历史数据来看从2019年末的94逐年上升到2022年中的267反映出成长风格基金对高景气的新能源板块关注度明显在提升电子行业也是成长风格主要参与的领域但在全球电子行业景气度下行的背景下电子行业占比从三年前的16下降到不到12此外成长风格基金在医药生物计算机有色金属汽车食品饮料基础化工等行业也有一定的配置从成长风格基金的操作风格来看由于成长行业具有景气周期变化且预期变化较快的特征成长行业内部轮动的特点较为明显即便是同一个行业内部的细分子行业也有较大的差异这也使得成长风格基金需要不断的进行内部比较以及积极的调仓应对从下图表的结果也可以看到成长风格基金整体换手率和行业变化率比同业其他基金的平均水平更高与此同时我们从下图表基金业绩和操作风格也可以看到绩优成长风格基金业绩前30的平均换手率比其他成长风格基金稍高尤其是在2019年-2021年积极把握行业及市场节奏具有更好的效果但在2022年以来成长投资机会减弱并轮动进一步加快把握难度升级的背景下换手率差异不大积极交易并未带来业绩的提升敬请参阅最后一页特别声明82023年度公募主动权益基金投资策略图表21成长风格样本近年行业分布变化图表22成长风格样本行业分布情况截至20220630来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表23成长风格基金换手率比较图表24成长风格基金行业变化率比较来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表25成长风格基金业绩分化情况图表26绩优成长风格基金操作风格换手率比较来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind敬请参阅最后一页特别声明92023年度公募主动权益基金投资策略成长弹性基金推荐及分类具体成长弹性产品的筛选及推荐基于前述成长风格产品大样本的基础上重点从相对成长风格指数的阿尔法能力贝塔弹性基金收益率等指标剔除基金经理合计管理规模过大的产品以及管理时间过短的产品剔除掉单一行业配置比例较高的主题基金并结合基金经理定性研究进行筛选从结果来看成长风格基金我们也可以基于操作风格对基金经理进行进一步分类第一类自上而下为主成长行业轮动特征较明显的基金如前文所述成长行业内部轮动的特点较为明显而这一类基金会更积极的进行行业比较以及积极的行业调仓应对行业景气变化从行业调整比例上呈现出明显的轮动特征过往两年的持仓来看行业调整幅度较大其中规模相对小的基金通常换手率会稍高灵活度更高而对于规模大的基金更需要提高判断的胜率并以相对长的视野进行行业景气的把握其中也不乏优秀的基金经理从下图表结果上来看包括华泰柏瑞积极优选中邮未来新蓝筹交银先锋金鹰行业优势银华盛利长城优化升级等基金可重点关注第二类自下而上为主选择高成长个股以个股阿尔法累积收益同时在行业调整比例上较低配置相对稳定但从操作风格来看还是具有一定的差异其中一部分基金更注重个股性价比基金经理通常换手率灵活度更高另一部分基金更看重长期成长性通过长期持有的方式获得企业成长的收益以时间换空间换手率极低当然这对基金经理的选股能力尤其是长期选股眼光有更高的要求从下图表结果上来看泰达宏利睿智稳健长城环保主题海富通中小盘富国互联科技华富价值增长广发制造业精选中银智能制造等基金可重点关注第三类自上而下和自下而上相结合行业景气和个股相结合策略上相对均衡且有一定灵活性的产品从下图表结果上来看华宝生态中国信诚新兴产业交银先进制造华安文体健康主题泰信竞争优选华安制造先锋汇添富逆向投资广发鑫益信达澳银产业升级等基金可重点关注图表27成长弹性较大且具有一定行业轮动特征的基金基金经理任基金经理2022年2021年2020年2021年alpha均贝塔均前三行业集单行业最净选股能行业调整行业调整交易能力代码名称基金经理职时间合计规模以来业绩业绩业绩换手率值值中度高力排序效果排序比例排序003822OF中信建投行业轮换A栾江伟2019-01-17184-9233357516680085395142814052618001097OF华泰柏瑞积极优选杜聪2020-08-2614-111265406645210624404358239502586002620OF中邮未来新蓝筹国晓雯2021-02-18782-243234711446308542414262100472805519698OF交银先锋A封晴2020-07-03420-245193739566908441426272190444829008638OF广发科技创新A吴远怡2020-11-181623-2545203572911211599380436260440899210003OF金鹰行业优势倪超2015-06-11345-28656980450991061638416457438938006348OF银华盛利向伊达2019-12-11266-21545372050911066559029089430881003567OF华夏行业景气钟帅2020-07-281296-161841734231510952936464247421453000592OF建信改革红利陶灿2014-05-141550-25732510192412510508307192200414940310358OF申万菱信新经济付娟2020-09-21754-209506492135610568432109967401760001716OF工银瑞信新趋势A何肖颉2015-12-291006-233275121352830855929969122399915200015OF长城优化升级A周诗博2021-01-04244-164614586291450962348912760388477001822OF华商智能生活A高兵2019-08-23933-116664755381111169441516338378930000584OF新华鑫益C栾超2017-07-18680-283369727581090952438125417375927来源国金证券研究所Wind注同类基金为过去一年平均股票仓位超过60的偏股型基金前三行业集中度为过去两年平均单行业最高为过去两年单行业最高净选股能力排序行业调整效果排序行业调整比例交易能力排序均为过去两年结果下同基金规模截止到2022Q3业绩数据截止到12月14日敬请参阅最后一页特别声明102023年度公募主动权益基金投资策略图表28成长弹性较大且具有自下而上选股特征的基金基金经理任基金经理2022年2021年2020年2021年alpha均贝塔均前三行业集单行业最净选股能行业调整行业调整交易能力代码名称基金经理职时间合计规模以来业绩业绩业绩换手率值值中度高力排序效果排序比例排序006392OF中信保诚创新成长王睿2019-01-301001-23749710092886095213243211933487003501OF泰达宏利睿智稳健A孟杰2020-09-07290-6347735438830871239711267334576001869OF招商制造业转型A王景2015-12-021835-157125900195808510266144293319642000977OF长城环保主题廖瀚博2018-03-08452-16421210612115908525407200147313679519778OF交银经济新动力A郭斐2018-06-021018-189125666117008553557236993298503008009OF华商高端装备制造吴昊2019-12-10230-227510897801031065339712659279669519026OF海富通中小盘范庭芳2019-08-27442-1309578932821080838639578277702377240OF上投摩根新兴动力A杜猛2011-07-131539-298295782166311603383357318264734162208OF泰达宏利首选企业张勋2014-11-21432-168198751196010463212189109261656000263OF工银瑞信信息产业A单文2017-07-25885-1749612061210108431256132826241623006751OF富国互联科技A许炎2019-03-26855-21612985023321176753449858239828410007OF华富价值增长陈启明2014-09-26404-184296685085409620419169296206426270028OF广发制造业精选A李巍2011-09-201373-1623219100710610664435161216181648001476OF中银智能制造A王伟2015-06-19784-144422109114941065634580346177887来源国金证券研究所Wind图表29成长弹性较大投资策略注重行业景气和个股相结合的基金基金经理任基金经理2022年2021年2020年2021年alpha均贝塔均前三行业集单行业最净选股能行业调整行业调整交易能力代码名称基金经理职时间合计规模以来业绩业绩业绩换手率值值中度高力排序效果排序比例排序000612OF华宝生态中国夏林锋2015-02-17152-2136552232830850929744264373395000209OF信诚新兴产业A孙浩中2020-02-05645-31976710295718412742570157331368779519704OF交银先进制造A刘鹏2018-05-291958-14437575621910849741846693368484700003OF平安策略先锋神爱前2016-07-19835-182750672281271170947512416363645003145OF中融竞争优势柯海东2019-01-25255-1993657702313510452261106168362855020023OF国泰事件驱动林小聪2017-06-19143-2401799785712209457349313102356959202027OF南方高端装备A张磊2020-02-07148-292334724681031067948231652355990001532OF华安文体健康主题A刘畅畅2020-01-081450-142698879441450948935403216355662005535OF泰信竞争优选徐慕浩2019-08-17216-129397909391400855741702200354539006154OF华安制造先锋A蒋璆2018-12-25902-24566453517681167344630635035327470098OF汇添富逆向投资A董超2020-06-29517-229291616176608442274145141352823002133OF广发鑫益费逸2018-08-02574-200270709751000859144053112351530610006OF信达澳银产业升级曾国富2015-02-14796-3334587276413612639464526905342671来源国金证券研究所Wind2中小盘主导的长周期行情仍未结束业绩分化持仓差异考验基金经理选股能力中小盘主导的长周期行情仍未结束从市场风格角度2021年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束但在地产政策落地防疫政策持续优化背景下大盘风格仍有阶段占优的可能风格上可能会演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏首先从大小盘轮换周期规律看A股大小盘风格轮动存在显著周期特征切换周期大约4年近十年中2012年11月至2016年12月由移动互联网科技周期带动小盘股强势2016年12月至2021年2月大盘蓝筹是市场核心驱动力2021年2月至今核心资产估值性价比降低抱团股瓦解小盘股重回强势期间受市场避险情绪影响大盘价值股阶段性占优但拉长周期来看当前中小盘行情还尚未结束其次国内疫后弱复苏流动性充裕的宏观环境同样有利于中小盘股的流动性溢价扩张第三从性价比角度看如下图表当前国证2000中证1000指数为代表的小盘股的估值水平正处于相对较低的位置以中证500和国证2000为代表的中市值和小市值股票利润增速尽管三季报仍为负值但下行幅度均有一定程度上的收窄在科技自强自立自主可控国产替代的迫切需求下新兴产业成为政策发力重点中小企业盈利更有敬请参阅最后一页特别声明112023年度公募主动权益基金投资策略韧性更快修复中小盘具备较好投资性价比最后从风格切换的角度大盘风格仍有阶段占优的可能风格上可能会演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏近期地产政策密集落地虽然基本面尚未到右侧但地产政策从供给端到需求端的演绎仍有较高的政策预期低估值背景下也使得地产及相关的金融及地产产业链有阶段修复的机会与此同时疫情缓和相关的消费及疫后复苏板块受益于稳增长经济恢复的基建板块也对应了大盘成长大盘价值风格类资产阶段修复及投资机会可能会演绎风格的轮动行情图表30指数最近10年估值图表31最近10年指数涨跌幅走势来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind积极把握制造科技领域投资机会业绩分化持仓差异考验基金经理选股能力我们主要结合2022年中及2021年末的持股明细对全部持股中300-800亿市值中盘股和300亿市值以下小盘股合计平均占比超过60的基金定义为中小盘基金并对这一比例在4060040分别定义为中性和大盘风格从数量上来看被定义为中小盘基金的数量约1200只占偏股基金样本量约13从中小盘基金的持仓特点来看制造科技领域是中小盘基金把握结构性投资机会及掘金个股的主战场从下图表的持仓板块分布可以看出在制造和科技领域分别持有30和20左右的配置比例制造和科技板块也是A股市场中小而美投资机会更为丰富的领域也成为中小盘风格把握结构性机会掘金个股的主战场这也使得中小盘风格基金以偏成长风格为主与此同时随着过去两年周期资源类投资机会的增多周期板块也是中小盘风格持有比例相对高的领域此外医药生物消费也分别占绝约10的比例从行业分布来看电力设备医药生物电子行业的占比均超过10有色金属基础化工汽车国防军工食品饮料机械设备计算机的比例均在5左右相对均衡图表32中小盘风格基金持仓行业占比TOP10图表33中小盘风格基金持仓板块分布来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind从中小盘基金的操作风格来看中小盘基金由于持有的股票黑马股灰马股相对更多在投资试错率上也相对更高注重个股性价比的调整使得整体换手率呈现稍高的特征且持股集中度也呈现更分散的特点整体平均换手率也较全部偏股基金明显偏高以2021年全年换手率来看中小盘中性大盘基金的平均换手率分别为44倍32倍和24倍2022年以来也呈现类似递减的特点与此同时从下图表基金持股集中度来看中小盘基金相对于中性及大盘基金呈现出持股更分散的特点前十大重仓股集中度50低于大盘基金平均60左右的集中度水平敬请参阅最后一页特别声明122023年度公募主动权益基金投资策略图表34不同风格基金平均换手率图表35不同换手率区间基金大中小盘股占比来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表36不同风格基金前十大重仓股集中度图表37不同风格基金在各持股集中度区间内数量占比来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind中小盘基金间的业绩分化显著存在对基金经理选股能力提出更高要求从下图表过去两年的季度收益率标准差能够看到一方面中小市值风格基金在过去两年的业绩分化持续高于大市值风格的基金另一方面在中小股票行情更为活跃的阶段这种分化也进一步加剧背后的分化也来源于个股选择的差异如下图所示从基金持股抱团度来看近一年四个季度中小盘基金平均抱团度指标均低于大盘基金和中性风格基金具有一定的差异持股特征与此同时小盘股在表现差异上明显高于大盘股因此在对中小市值个股的挖掘上更加考验基金经理的研究广度和深度对基金经理的勤奋程度跟踪能力都有更高的要求从基金持股价值成长风格的角度我们对基金持股的财务数据估值水平进行综合打分并划分价值成长风格从结果来看45的中小盘风格基金表现出明显的成长风格但同时也有约20的基金表现出明显的中小盘价值风格这些基金相对来说更注重估值安全边际比如中庚小盘价值金元顺安元启中欧价值智选回报等敬请参阅最后一页特别声明132023年度公募主动权益基金投资策略图表38不同风格基金业绩分化图表39A股不同市值股票表现来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表40不同风格基金最近1年抱团度均值图表41价值成长风格分布按2022Q3持仓来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind此外对于中小盘基金由于持有个股的流动性试错成本较高带来的交易换手更多合适的规模也非常重要在下图表中我们以中小盘基金的规模进行分组并计算比较季度阿尔法结果以中证1000为基准选取每组业绩前20的基金计算阿尔法的平均值从下图表的颜色分布来看15亿以下是明显能够获得超额阿尔法较好的规模区间与此同时50亿以内的区间结果也明显好于50亿以上的规模分布区间图表42中小盘风格基金按规模分组的季度阿尔法比较规模分组2020-3-312020-6-302020-9-302020-12-312021-6-302021-9-302021-12-312022-3-312022-6-302022-9-302022-12-315亿以下034202880386043902080129005402130209018700525亿-10亿0242026603240395013001020012007601800123-000410亿-15亿0194020902640362004800440002001901510115-001115亿-20亿0129015902580311-0013-0109-0137-000201260044-007520亿-30亿0125012102550312-0100-0088-0074-000301170018-005130亿-50亿0091008402580369-0012-0065000901490029-006250亿-80亿0052003701700311--0113-0107-01170117-0033-010780亿-100亿--------0529-0027--100亿以上--01390232----03010054-0225-0354来源国金证券研究所Wind中小盘风格基金筛选及推荐具体中小盘基金的筛选及推荐基于前述基于基金持仓对风格分类的基础上重点从相对中证1000指数的阿尔法能力基金收益率等指标剔除基金经理合计管理规模过大的产品以及管理时间过短的产品剔除掉单一行业配置敬请参阅最后一页特别声明142023年度公募主动权益基金投资策略比例较高的主题基金并结合基金经理定性研究进行筛选从结果来看中小盘成长风格基金中可以重点关注诺安优选回报中信建投行业轮换泰达宏利睿智稳健广发趋势动力国泰研究优势等中小盘价值风格基金中可重点关注国投瑞银境煊汇丰晋信价值先锋融通内需驱动中欧价值发现易方达科汇等图表43中小盘风格基金推荐基金经理基金经理2022年2021年2020年单行业最2021全2022平均持净选股能行业调整交易能力证券代码基金名称基金经理平均阿尔法价值得分成长得分年限合计规模以来业绩业绩业绩大比例年换手率股集中度力排序效果排序排序004685OF金元顺安元启缪玮彬6015335539850218502122711880469303599434001743OF诺安优选回报张堃74557-84681743930051246335124363576488572320003OF诺安先锋A杨谷张堃169420-1624844663100030165329152923533510557009804OF国泰研究优势徐治彪701005-108264-430001209860578363478463488003822OF中信建投行业轮换A栾江伟68184-115333575514001516741702814018532517011229OF创金合信数字经济主题A王浩冰19317-128--204007817460830363128522456166005OF中欧价值发现A曹名长蓝小康沈悦160634-1192671682170112105184244210458771424161611OF融通内需驱动AB范琨69162-15832349030800361284996253728869711460001782OF九泰久益A何昕黄皓4416-150460292274008007779110025998569488003501OF泰达宏利睿智稳健A孟杰23290-80477354397-000446384011267576536551004350OF汇丰晋信价值先锋A吴培文72119-160329384295001132359218399494600447001907OF国投瑞银境煊A周思捷17180-11036558326700313363904095115541453006377OF广发趋势动力蒋科2715-1452614602340070904043221318808526490110012OF易方达科汇杨嘉文50640-154242608193000621462147743422520478420005OF天弘周期策略A谷琦彬47266-185360472361006528705525728510612390来源国金证券研究所Wind3聚焦新兴产业挖掘科创板配置价值科技兴国引领时代机遇估值回落下成长空间广阔从国家战略发展角度来看科技创新是十四五期间核心的产业政策主线随着中美摩擦地缘冲突等外部环境不确定性的加大科技领域国产替代自主可控的重要性和紧迫性进一步凸显二十大进一步强调科技是第一生产力科技兴国科技强国战略被提高到更加重要的位置科创板自2019年开板以来始终坚持面向世界科技前沿面向经济主战场面向国家重大需求的定位重点支持新一代信息技术高端装备新材料新能源节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业这里面既有我国具有先发优势的领域例如新能源产业链也有亟待我们去补齐的短板例如芯片半导体信创工业软件工业机器人等自主化率较低的领域总体来看科创板肩负起了科技自立自强的时代使命十分契合国家战略发展方向也将受益于相关政策的大力倾斜扶持从基本面角度来看科创板具备很好的高成长属性和高研发特征从各个板块2022年三季报的营业收入同比增速归母净利润同比增速每股收益中位数来看科创板企业整体盈利能力明显高于主板和创业板与此同时2022年三季报显示科创板企业研发费用占营业收入的比例中位数为1025研发投入显著高于其他板块硬科技特征鲜明另外单从科创板盈利情况来看三季报平均营收同比增速3927相较中报平均3086明显改善综合来看科技兴国战略方向有望为科创板带来良好且持续的中长期配置价值高成长高研发投入的高新技术企业未来将具备很好的盈利前景和成长空间图表442022年三季报盈利及研发投入情况图表452022年三季报基本每股收益中位数元来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind敬请参阅最后一页特别声明152023年度公募主动权益基金投资策略从估值角度来看科创板2022年迎来大非三年解禁期叠加美联储加息紧缩以及地缘政治冲突等影响阶段回调明显截至2022年12月9日代表科创板龙头企业的科创50指数PETTM为3939倍处于自基日以来2019年12月31日631分位已处于历史极低位置从494只科创板标的各自上市日期以来估值分位水平的分布情况来看266只标的2022年12月9日PETTM均处于历史中位水平之下其中145只标的2022年12月9日PETTM估值水平处于历史20估值分位之下整体来看板块估值水平已回落至历史低位未来随着盈利水平的提升有望迎来业绩和估值的双升图表46科创50指数基日以来PETTM图表47科创板股票估值分位分布2022年12月9日来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind从流动性角度来看成交活跃度稳步提升2022年以来120日日均成交额超过5000万的股票数量始终稳定在150只以上日均成交额超过1亿的股票数量始终稳定在100只以上而且随着科创板引入做市商机制高活跃度股票数量进一步增加2022年11月以来日均成交额在5000万以上的股票数量已达250只以上未来随着做市商机制的深化将有助于进一步提升科创板股票流动性释放市场活力增强市场韧性从公募基金持仓看公募主动权益基金从科创板设立以来持仓比例持续提升2022年中报全部持仓中科创板占比894环比上升1362022年三季报前十大重仓中科创板占比939环比上升287科创板越来越受到以公募基金为代表的机构客户的青睐但整体配置比例和超配比例仍然偏低有进一步增配空间综上所述科创板经历三年蓄势涵盖众多高端装备新材料新能源等硬科技企业契合国家战略发展方向上市以来多家公司业绩高增经过前期阶段调整后整体估值得到消化整体板块成交活跃度稳步提升中长期配置性价比凸显得到了公募主动权益基金的关注图表48科创板成交额120日平均分布情况图表49主动权益基金重仓股科创板持股比例提升来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind科创板基金聚焦高科技成长差异化投资持股集中科创板投资价值在主动权益配置中获得认可对于以科创板为主的新兴产业的配置我们以主动权益基金持有科创板及新兴成指000171CSI成分股的情况为依据3118只主动权益基金近一年股票平均仓位高于602022年三季度港股仓位低于40中3084只在2022年中报公布的持仓中包含科创板及新兴成指成分股标的持股市值占比在20至40的基金规模及数量最大合计管理规模158万亿元基金数量1258只持股市值占比在0至20和40至60的基金规模次之合计管理规模均在1万亿元上下尽管大部分主动权益基金在以科创板为代表的新兴产业板块配置比例不超过60但绝大多数主动权益基金都有科创板及相关标的持仓且整体持仓比例尚可科创板已成为主动权益基金组合搭配必不可少的一部分敬请参阅最后一页特别声明162023年度公募主动权益基金投资策略图表50主动权益基金持有科创板及新兴成指成分股分布情况来源国金证券研究所Wind重仓高成长领域增持光伏减持新能源车为了进一步考察侧重布局科创板的基金特点我们筛选出主动权益基金中科创板及新兴成指成分股持股市值占比高于50的样本共计461只从半年报年报行业分布来看461只基金2021年年报2022年中报均重点配置于电力设备电子有色金属医药生物汽车计算机等高成长领域其中2022年中报增持比例最大的行业为电力设备较上期增持663主要增配在了光伏设备和电池两大细分领域在有色金属汽车医药生物行业也分别有152134081的增持有色金属主要增配在能源金属方向汽车主要增配在乘用车和汽车零部件领域医药生物则主要增配在生物制品领域与此同时2022年中报减持比例最大的行业为电子较上期减持338主要减持在消费电子板块在公用事业传媒机械设备行业也分别有126112103的减持操作共用事业主要减持在传统电力领域传媒则各细分领域均有不同程度减持总体来看侧重投资科创板等新兴产业的基金始终重点布局新能源及新能源汽车赛道并于2022年中期减少对消费电子和传统电力板块的配置对光伏及新能源汽车持续增持由于2022年中报持仓距离当前已过去了较长时间因此我们通过季报前十大重仓股再度汇总统计行业分布情况结果显示近一年连续五个报告期侧重投资科创板的主动权益基金重点布局的行业板块与半年报年报呈现的特征一致即在电力设备电子有色金属医药生物计算机等领域配置比例较高从行业增减持变化来看2022年三季度电力设备行业减持比例最大较二季度减持221其中电池和光伏设备这两个主要的细分板块有所分化光伏设备增持299电池板块则较二季度减持640与此同时有色金属行业中电池上游原材料相关细分领域整车及汽车零部件板块整体也均出现减持综合来看侧重投资科创板的主动权益基金继二季度增持新能源及新能源汽车赛道之后三季度考虑到上游成本端下行的利好影响对于光伏设备板块持续增持但对于新能源汽车相关板块减持明显另外对于国防军工机械设备通信等成长行业增持的同时对于地产支持政策下产业链相关的家用电器行业和疫情防控政策放松之下消费复苏相关的食品饮料板块也有不到1的小幅增持图表51科创板新兴成指成分股占比超过50的主动权图表52科创板新兴成指成分股占比超过50的主动权益基金行业配置情况半年报年报益基金主要行业配置情况季报来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind集中持股持股风格偏大盘从投资操作特征来看自2020年一季度以来绝大多数报告期重点投资科创板的主动权益基金平均持股集中度明显高于重点投资创业板及主板的基金2022年以来一季度科创板持股占比超过50的主动权益基金前十大重仓股持股集中度平均为5928二季度大幅上升至6722并于三季度继续保持在66左右相比于重点投资创业板主板的基金平均55以下的重仓股集中度水平集中持股特征更加鲜明持股市值方面尽管侧重配置科创板股票但大多数基金加权平均持股市值均在1000亿以上呈现典型的大盘风格特征即在科创板敬请参阅最后一页特别声明172023年度公募主动权益基金投资策略及其他板块选股中仍然相对偏好大市值标的换手率方面2022年上半年随着持有科创板相关股票占比的提升基金平均换手率呈小幅下降之势其中持有科创板相关股票占比80以上的基金平均换手率最低2022年上半年平均单边换手率098对于科创板股票的配置呈现一定的长期投资特点但换手率之间的差异并不十分明显图表53科创板创业板主板持股占比超过50的基金图表54科创板新兴成指成分股占比超过50的主动权前十大重仓股集中度按股票投资市值比益基金加权持股市值分布情况来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind图表55不同科创板指数成分股占比区间内基金平均换手率来源国金证券研究所Wind收益表现相对趋同基金持股抱团度较低科创板持股比例较高的基金2022年上半年平均收益表现稍显落后下半年以来平均收益表现好于主要投资创业板和主板的基金17只科创板持股比例超过50的基金三季度平均收益-606净值下跌幅度显著小于重点投资创业板和主板的基金截至2022年12月9日四季度以来科创板持股比例超过50的基金平均收益529同样高于重点投资主板的基金同期平均水平从收益的分化情况来看科创板持股比例较高的基金相比于主板持股比例较高的基金整体业绩表现更为趋同这与基金数量有限或有一定关系基金抱团度方面近一年四个季度科创板持股比例较高的基金平均抱团度指标均低于创业板和主板配置比例较高的基金不存在明显的抱团投资特征单就侧重科创板投资的基金来看2022年一季度维持前期12左右的平均抱团度水平二季度回落明显降至088三季度又再度小幅回升至107敬请参阅最后一页特别声明182023年度公募主动权益基金投资策略图表56科创板创业板主板持股占比超过50的基金图表57科创板创业板主板持股占比超过50的基金业绩分化情况最近一年抱团度均值来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind新兴成长基金产品及基金经理筛选对于新兴成长基金的选择我们主要从科创板持股比例较高的偏股型基金入手结合产品阶段绩效表现相对偏股型基金月度胜率情况阿尔法能力行业轮动能力交易能力等角度进行了综合比较并结合日常调研定性分析的情况筛选了部分值得关注的基金产品及基金经理具体参见下图图表58部分新兴成长型基金推荐2022中报今年以来2021年收过去两年阿尔法能力2022年中报2022年三季基金经理基金规模过去两年近两年行业近两年交易2022上半年代码简称基金经理任职起始日科创板持股收益率益率收益率2020年以机构占比度集中度年限亿元月度胜率轮动能力排序能力排序换手率占比来排序014185OF招商专精特新A韩冰7656252021-12-073888181--7342--0227132-090019OF大成景恒A苏秉毅10891582018-06-263516-2082983233463564426181997158002319OF大成一带一路齐炜中2901262021-03-173989-39624002546633467610006671274001743OF诺安优选回报张堃73513652020-09-263541-461680960796743-4467195032155005396OF中金丰硕刘重晋5411772021-09-133147-4874614835835352098327480067011457OF新华行业龙头主题赵强6760972021-03-243352-490--5528--0006264087001048OF富国新兴产业A孙权08326002022-02-284558-8577459135044168619065458273110005OF易方达积极成长何崇恺30859732021-05-293967-154344622345634252929776442084001294OF新华战略新兴产业赵强6760992021-11-114065-163522021381541723730005245096001521OF国寿安保成长优选祁善斌1716222021-04-125021-172426266466742991793564585061217020OF招商安达王奇玮5991972017-11-303101-1762849297506745301566246073004423OF华商研究精选A童立6714392017-12-213437-179441452656546389180273568567002256OF金信行业优选孔学兵10604062020-09-295021-2115346115255439498311648512065260111OF景顺长城公司治理杨锐文8183522020-07-254720-21994463190954381652594472083398021OF中海能源策略姚晨曦77021732015-04-173124-256166483823581846752555475163001643OF汇丰晋信智造先锋A陆彬36123952019-05-183004-270742932217631797183985398024007750OF广发优势增长邱璟旻6693352019-12-253013-2888000-2116545041870386491179来源国金证券研究所Wind二基本面叠加政策导向适当搭配大消费地产行业主题从全球配置的角度来看在高通胀和连续大规模加息的影响下市场对于美国经济即将步入衰退的担忧日渐升温欧洲核心国竞争力大幅削弱德国深受能源危机之苦经济表现尽显疲态法国极右翼实力大幅扩大政治经济问题大幅交织欧元区边缘国债务在2023年后到期规模大并且内部成员国持有占比较高未来债务的不稳定性或将进一步凸显反观中国托底政策的累积效应或将显现在稳增长政策不断加码的推动下整体经济基本面无虞2023年中国股市或将成为海外资金的首选而外资天然偏好盈利稳定基本面优异的大盘蓝筹标的以消费地产为代表的大盘价值风格在海外资金的流入下有望得到演绎叠加近期防疫政策地产政策频出在经济弱复苏政策稳增长的背景之下疫后修复的消费产业链和稳增长地产产业链有望得到政策和资金的双重加持2023年投资机会同样值得关注1消费主题基金顺势而为布局扩内需促消费近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年扩大内需战略规划纲要是对扩内需战略的顶层设计是立足于2035年远景目标落实十四五规划的战略性安排在外部形势严峻外需加快走弱背景下中短期我国实施扩大内需战略有较强的紧迫性而扩大内需促进消费则是重中之重中短期来看疫后修复与扩内需战略下消费修复是大势所趋中长期来看需求潜力释放升级带来的消费扩容等机会也不容忽视长期消费提质升级也值得期待从消费板块的估值情况来看2022年下半年以来整体板块估值水平不断下行2022年12月9日300主要消费PETTM4106倍处于最近三年历史估值中位水平附近300可选消费PETTM2227倍低于最近三年中位水平整体估值处于合理区间从北向资金流动方向来看消费板块各个细分领域近一月均呈现资金流入趋势且近一月近三月近一年陆股通净买入金额呈递减之势即近期北向资金对于消费板块布局带来明显的资金流入特征从细分行业来看北向资金对于食品饮料和家用电器行业净买入最为明显整体来看消费板块估值合理在扩大内需顶层设计的支持下投资价值已初步得到海外机构资金的认可敬请参阅最后一页特别声明192023年度公募主动权益基金投资策略图表59消费板块估值情况截至2022129图表60消费细分领域陆股通净买入金额来源国金证券研究所Wind来源国金证券研究所Wind对于消费主题基金的选择我们首先根据偏股型基金2022年中报及三季报的持股明细情况初步筛选出对于消费行业持股比例较高的基金作为消费主题基金样本池在此基础上进一步结合产品阶段绩效表现相对偏股型基金月度胜率情况阿尔法能力等方面并结合日常调研定性分析的情况进行精细化筛选具体可关注基金产品及基金经理如下所示图表61部分消费主题基金推荐2022年中报2022年三季报今年以来2021年过去两年阿尔法能力2022年中报2022年三季基金经理基金规模消费行业持股消费行业持股过去两年近两年行业近两年交易2022上半证券代码证券简称基金经理任职起始日收益率收益率收益率2020年以来机构占比度集中度年限亿元市值占比市值占比月度胜率轮动能力排序能力排序年换手率排序002662OF前海开源沪港深大消费A田维王霞2471152020-07-094903438795315623966667256804224440007314170008328OF诺安新兴产业杨琨6424782020-03-1059906929-633230731136250420244923532177510030519710OF交银策略回报韩威俊6946772016-01-2074777560-65620332362501049910992256418483067003715OF宝盈消费主题杨思亮4824422018-10-2559187062-670434-06550003963932636054626965066008234OF光大保德信消费主题马鹏飞2682632020-04-2482749076-731-055-09654173170864284418846747097011431OF泰达宏利消费服务A周少博吴华0991912021-03-1646557100-905--45006527--0473901240001044OF嘉实新消费谭丽5729522017-04-1155035288-994-241-730416753858276312716987481017000294OF华安生态优先A陈媛48437472018-02-2662058512-1034-1088-1297583335901877736138474454109161818OF银华消费主题A薄官辉7674232018-06-15-8981-1183-398-446458313996955111237537385130090016OF大成消费主题齐炜中2903592020-02-0357926953-12121895165658331633526677451816237229003713OF英大睿盛A张媛汤戈4935022018-01-2342455279-1387264687254176762073131195497433029519915OF富国消费主题A王园园55373752017-06-16-9516-1391467-255583324483991454158056805004003751OF万家瑞隆A刘洋42816062018-09-1860299013-16585806409954170231125336273506021115001726OF汇添富新兴消费A刘伟林7073372015-12-0253057062-1745890-09050002564110432711056518185来源国金证券研究所Wind2医药主题基金把握医药产业自主可控契机医药生物板块2022年经历了整体深幅调整尽管四季度以来随着内外环境企稳回暖板块迎来反弹但整体估值水平仍处低位由于医药生物行业需求具备相对刚性的特点因而随着疫情影响的逐渐减弱业绩有望在低基数上回升而且前期一直制约该行业的集采政策已有软着陆迹象国家多次表态会根据市场竞争格局进行集采定价要为创新医疗器械提供发展空间整体行业配置价值值得关注但市场机会可能会转入自下而上个股投资的阶段具体来看在需求和技术升级的支持下创新已成为医药行业的长期确定性趋势近年来在政策鼓励下我国创新药发展提速明显但与发达国家相比我国创新药的市场占有情况仍有较大的提升空间另外2020年以来国家药监局密集出台了多项中药产业新政策中药板块中创新能力较强临床价值较高的龙头企业同样值得关注医疗板块方面新冠疫苗及相关药物的自主可控医疗设备领域的国产替代均值得关注随着疫情影响的逐渐淡化对于疫情相关物资的需求将逐步向常规医疗资源上转移目前市场尚未对常规医药板块的整体基本面改善前景有充分预期这一预期差也值得重点把握例如优质体外诊断与高值耗材院内诊疗修复消费医疗服务与医美消费医疗复苏优质生物制品院内诊疗修复消费医疗复苏等部分赛道国产替代领域十分广阔敬请参阅最后一页特别声明20