行业主题配置选择建议
　　为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2023.2.28，“前后10个行业多空收益、相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500、相对中证800、相对偏股混”七组策略年化超额收益在8%-36%之间、超额最大回撤在1%-5%之间、超额年化夏普比率在2.0-4.6之间。该模型近一年、近三年、近五年相对wind全A指数胜率分别为91.67%、88.89%、85.00%。3月模型优选行业为酒类、电池、医药、医疗、钢铁、基础建设、传媒、建筑材料、房地产、交通运输，整体聚焦消费+基建投资主线。
　　行业主题被动指数型基金月度组合推荐
　　结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，3月基金组合同样围绕消费（酒类、电池、医药、医疗、传媒）、基建（钢铁、基础建设、建筑材料、房地产、交通运输）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：鹏华中证酒ETF、工银瑞信国证新能源车电池ETF、广发中证全指医药卫生ETF、国泰中证钢铁ETF、广发中证基建工程ETF、广发中证传媒ETF、富国中证全指建筑材料ETF、南方中证全指房地产ETF、华夏中证全指运输ETF。
　　2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况
　　截至2023年2月25日，近一月被动型行业主题ETF总体呈现资金净流入状态，近一月净流入132.58亿元。从资金净流入/出数量来看，所统计的380只被动型行业主题ETF中，有168只资金净流入，189只资金净流出，23只无资金流动变化。从行业主题类别来看，医药医疗ETF、科技ETF、周期ETF、新能源资金净流入最多，近一月资金净流入均在20亿元以上。其中，医药医疗和科技板块板块资金净流入集中在半导体ETF和生物科技ETF上，近一月资金净流入分别为62.85、33.86亿元。同时，消费ETF资金净流出最多，净流出数量为17.10亿元，主要集中在消费综合ETF上，近一月资金分别净流出9.30亿元。配置上整体呈现低位布局医药医疗板块、成长周期板块的特点。
　　风险提示
　　地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。

研究报告全文：行业主题配置选择建议为了更好的把握行业轮动节奏我们搭建了多因子轮动框架模型从量化角度研究行业轮动问题该模型以挖掘长期有效因子追求风险收益追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准通过补充缺失值因子衍生行业持仓加权去极值标准化因子筛选因子等权复合等步骤最终得到复合因子值据此选择排名前10的行业作为推荐并进行月度跟踪调仓其中行业分类考虑市场投资关注点采取申万一二级行业分类适度结合的独特方式轮动模型回测效果显著自201711至2023228前后10个行业多空收益相对等权配置相对wind全A相对沪深300相对中证500相对中证800相对偏股混七组策略年化超额收益在8-36之间超额最大回撤在1-5之间超额年化夏普比率在20-46之间该模型近一年近三年近五年相对wind全A指数胜率分别为9167888985003月模型优选行业为酒类电池医药医疗钢铁基础建设传媒建筑材料房地产交通运输整体聚焦消费基建投资主线行业主题被动指数型基金月度组合推荐结合行业轮动模型结果指数及ETF基金产品线情况3月基金组合同样围绕消费酒类电池医药医疗传媒基建钢铁基础建设建筑材料房地产交通运输对应行业主题指数型基金来构建由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况因而我们先从指数特征估值水平盈利情况指数流动性行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准进行最终的基金产品选择本期具体产品组合标的包括鹏华中证酒ETF工银瑞信国证新能源车电池ETF广发中证全指医药卫生ETF国泰中证钢铁ETF广发中证基建工程ETF广发中证传媒ETF富国中证全指建筑材料ETF南方中证全指房地产ETF华夏中证全指运输ETF2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况截至2023年2月25日近一月被动型行业主题ETF总体呈现资金净流入状态近一月净流入13258亿元从资金净流入出数量来看所统计的380只被动型行业主题ETF中有168只资金净流入189只资金净流出23只无资金流动变化从行业主题类别来看医药医疗ETF科技ETF周期ETF新能源资金净流入最多近一月资金净流入均在20亿元以上其中医药医疗和科技板块板块资金净流入集中在半导体ETF和生物科技ETF上近一月资金净流入分别为62853386亿元同时消费ETF资金净流出最多净流出数量为1710亿元主要集中在消费综合ETF上近一月资金分别净流出930亿元配置上整体呈现低位布局医药医疗板块成长周期板块的特点风险提示地缘政治风险新冠疫情控制情况海外加息政策进程国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明1行业轮动及公募窄基月报内容目录一行业指数基金月度回顾32月以来行业指数基金规模变化情况3行业指数基金业绩表现回顾32月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4二行业轮动模型结论及被动指数含ETF基金配置建议4被动指数型含ETF基金组合推荐5三行业主题指数增强型基金跟踪分析7四行业轮动模型介绍7行业轮动模型轮动标的选择8行业轮动模型回测结果9风险提示10图表目录图表12月新成立的行业指数基金截至20232253图表2行业指数基金存量规模变化截至20232253图表32月以来行业主题被动指数型规模及环比变化截至20232253图表42月以来行业主题指数增强型规模及环比变化截至20232253图表5行业主题被动指数型近一月业绩表现截至20232254图表6行业主题指数增强型近一月业绩表现截至20232254图表7近一月行业主题ETF资金净流入出情况14图表8近一月行业主题ETF资金净流入出情况24图表93月推荐行业打分结果5图表10推荐行业大类因子打分结果5图表113月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息数据截至2023年2月末5图表123月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度数据截至2023年2月末6图表133月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩数据截至2023年2月末6图表143月被动指数型基金组合推荐7图表15全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细数据截至20232257图表16筛选因子流程7图表17因子计算公式及IC值截至20232258图表18行业轮动池及市值截至20232259图表19复合因子的IC值截至20232259图表20模型累计净值曲线截至20232259图表21行业轮动模型风险收益指标截至202322510图表22行业轮动模型逐年收益率及月胜率截至202322510图表232022年以来推荐行业及市值合计10敬请参阅最后一页特别声明2行业轮动及公募窄基月报一行业指数基金月度回顾2月以来行业指数基金规模变化情况截至2023年2月25日从存量规模变化来看行业主题被动指数型基金537只管理规模755165亿元较1月末下降045行业主题指数增强型基金30只管理规模9897亿元较1月末下降125基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算截止期份额计算规则为普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计新成立未披露季报的基金按照成立日份额计由于份额采用某一时点的静态数字因此按此计算的规模本文定义为静态规模ETF每个交易日获取当天实际份额由于份额采用实时动态数字因此按此计算的规模本文定义为动态规模联接基金不纳入统计后续基金规模均按此标准计算及称呼图表12月新成立的行业指数基金截至2023225图表2行业指数基金存量规模变化截至2023225发行规模基金代码基金简称基金成立日基金分类亿元016007OF招商中证消费电子主题联接A2023-02-14被动指数型117016008OF招商中证消费电子主题联接C2023-02-14被动指数型085562860OF嘉实中证疫苗与生物技术ETF2023-02-16被动指数型1825159671OF工银瑞信中证稀有金属主题ETF2023-02-17被动指数型1835159657OF鹏华国证疫苗与生物科技ETF2023-02-22被动指数型803560860OF万家中证工业有色金属主题ETF2023-02-22被动指数型1315来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所图表32月以来行业主题被动指数型规模及环比变化截至图表42月以来行业主题指数增强型规模及环比变化截至20232252023225来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所行业指数基金业绩表现回顾从被动指数型基金来看截至2023年2月25日近一月所有行业主题板块对应的指数基金产品平均收益呈现涨多跌少的态势其中国防军工指数基金领涨平均净值涨幅达到119其他上涨行业整体涨幅区别不大同时医药医疗新能源指数基金平均净值跌幅最大分别为509和424金融地产绿色ESG指数基金的净值跌幅均处于3-4之间从指数增强型基金的业绩表现来看近一月行业指数增强基金超额回报整体呈现涨跌各半的态势其中医药医疗指数增强基金以112的近一月平均超额收益领先其他行业绿色ESG科技周期行业指数增强基金近一月平均超额收益分别为-069-068-067跌幅相对较大敬请参阅最后一页特别声明3行业轮动及公募窄基月报图表5行业主题被动指数型近一月业绩表现截至图表6行业主题指数增强型近一月业绩表现截至20232252023225来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况从资金流动情况来看截至2023年2月25日近一月被动型行业主题ETF总体呈现资金净流入状态近一月净流入13258亿元从资金净流入出数量来看所统计的380只被动型行业主题ETF中有168只资金净流入189只资金净流出23只无资金流动变化从行业主题类别来看医药医疗ETF科技ETF周期ETF新能源资金净流入最多近一月资金净流入均在20亿元以上其中医药医疗和科技板块板块资金净流入集中在半导体ETF和生物科技ETF上近一月资金净流入分别为62853386亿元同时消费ETF资金净流出最多净流出数量为1710亿元主要集中在消费综合ETF上近一月资金分别净流出930亿元配置上整体呈现低位布局医药医疗板块成长周期板块的特点图表7近一月行业主题ETF资金净流入出情况1图表8近一月行业主题ETF资金净流入出情况2主要细分主题基金规模近一月ETF资金最高净流入出近一月最高资金行业主题行业主题亿元净流入出亿元额度亿元净流入出ETF非银102891344-813易方达沪深300非银ETF银行22833-842-346华宝中证银行ETF金融地产房地产8652032-070广发中证全指金融地产ETF主题基金规模近一月ETF资金最高净流入出近一月最高资金金融综合4380-035-071国泰上证180金融ETF行业主题亿元净流入出亿元额度亿元净流入出ETF食品饮料109057-447-633天弘中证食品饮料ETF消费综合17671-930-829汇添富中证主要消费ETF金融地产138756-501-813易方达沪深300非银ETF消费消费134232-1710-829汇添富中证主要消费ETF家用电器4625049131国泰中证全指家电ETF科技12594657112414国联安中证全指半导体ETF旅游2254-340-218富国中证旅游主题ETF新能源1021972212533华夏中证新能源汽车ETF半导体6720262852414国联安中证全指半导体ETF科技创新16285-920-446华宝中证科技龙头ETF医药医疗9326560251629嘉实中证疫苗与生物技术ETF通信12650-411-368华夏中证5G通信主题ETF周期4772128471833工银瑞信中证稀有金属主题ETF传媒5947-1024-944广发中证传媒ETF科技国防军工44689-382-484国泰中证军工ETF人工智能4227564331易方达中证人工智能ETF绿色ESG20096-139165华夏中证内地低碳经济主题ETF计算机4020-624-330国泰中证计算机ETF国企改革16168-255-124博时央企结构调整ETF电子3598351361天弘中证电子ETF中游制造16148008070国泰中证800汽车与零部件ETF信息技术425214251521广发中证全指信息技术ETF其它13967-557-311国泰中证畜牧养殖ETF新能源汽车604821166533华夏中证新能源汽车ETF一带一路1980001-001汇添富中证国企一带一路ETF新能源光伏36235514259华泰柏瑞中证光伏产业ETF新能源综合5480532347南方中证新能源ETF生物科技2942833861629嘉实中证疫苗与生物技术ETF医疗27557627651华宝中证医疗ETF医药医疗医药28798892683易方达沪深300医药卫生ETF创新药74821120902银华中证创新药产业ETF来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所二行业轮动模型结论及被动指数含ETF基金配置建议截至2月28日行业轮动模型本月优选出的行业为酒类电池医药医疗钢铁基础建设传媒建筑材料房地产交通运输整体聚焦消费基建投资主线敬请参阅最后一页特别声明4行业轮动及公募窄基月报图表93月推荐行业打分结果图表10推荐行业大类因子打分结果来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所被动指数型含ETF基金组合推荐结合行业轮动模型结果指数及ETF基金产品线情况3月基金组合同样主要围绕消费酒类电池医药医疗传媒基建钢铁基础建设建筑材料房地产交通运输对应行业主题指数型基金来构建由于在被动指数型基金领域上述行业大多存在多只指数可供选择的情况因而在具体标的选择上我们首先从指数特征估值水平盈利情况指数流动性行业覆盖度指数相似度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步优选对应被动指数型基金跟踪的具体指数在上述各个维度的比较情况如下图所示重点优选出的指数做橙黄色标记图表113月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息数据截至2023年2月末估值水平ROE归母净利润同比增长率指基规模平均总市行业类别指数代码指数全称指数简称成份个数PETTM近三年分亿元值亿元2021年年报2020年年报2019年年报2018年年报2021年年报2020年年报2019年年报2018年年报当前值位水平399997SZ中证白酒指数中证白酒73807182575033681268226112618267526761697121317413281399987SZ中证酒指数中证酒17071311618953766298523542352237222991767113318123140399396SZ国证食品指数国证食品6862501296973647288920922324231922511468135215362430酒类000815CSI中证细分食品饮料产业主题指数细分食品4814501216703601260023142284227922111640127014712574h30205CSI中证饮料主题指数饮料指数06241126170377732872322225923212208176298617422993000807CSI中证申万食品饮料指数食品饮料037501240953703306722852349231123001295130215332694980032CNI国证新能源车电池指数新能电池454230108729299426115838322706270613687638617593316电池931719CSI中证电池主题指数CS电池2779505970234852481391809568512127863181397-3110000991SH中证全指医药卫生指数全指医药3545321204403078284713511287878102915184503-917-940000933SH中证医药卫生指数800医卫1674815317430222820161713941037111616372973-414-1445医药医疗399394SZ国证医药指数国证医药1070805563833043274163116691289119116123144339-646000808CSI中证申万医药生物指数医药生物3051004612827811123163415771204116616103577669-860930606CSI中证钢铁指数中证钢铁1752501954624439945139878378415119100158-44332120钢铁399440SZ国证钢铁行业国证钢铁1716402259123829587134979380115308341152-44692287399995SZ中证基建工程指数基建工程87185031949835887299199910311092820466778331基础建设930608CSI中证基建指数中证基建17635037173876105993696810239666477002093692399971CSI中证传媒指数中证传媒CSI579050174523661591584470051054626714709-2975-5968传媒h30365CSI中证文娱传媒指数文娱传媒022502524251166341103567645374127085080-4172-3276931009CSI中证全指建筑材料指数建筑材料25285018038157299311495171117801780-12994715166889建筑材料980048CNI国证建筑材料国证建材0683028829133480741619179118641910-02887514817154931775CSI中证全指房地产指数中证全指房地产50859415925267859780473120315051418-6168-12941483904399393SZ国证地产指数国证地产562502539278979807361133416571539-7488-128917491433房地产399965SZ中证800地产指数中证800地产544234203118369243641139317721618-5878-92720811478000948CSI中证内地地产主题指数内地地产308234203118369243641139317721618-5878-92720811478000945CSI中证内地运输主题指数内地运输28335665172092478795927890986223656-68491333-1903h30171CSI中证全指运输指数中证全指运输指数268913317419604828947-02992481115316-107961368-1720交通运输930716CSI中证现代物流指数CS物流1785026818686316-03558310041042-15048-4305-17681037399433SZ国证交通运输国证交运122604477621554801898-13491076519120-124861472-2248来源wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5行业轮动及公募窄基月报图表123月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度数据截至2023年2月末成分股重合度近三年收益相近五年收益相交易活跃度-年换手率行业类别指数代码指数全称指数简称行业分布特征列示重合度关性关性2023年以来2022年2021年2020年2019年399997SZ中证白酒指数中证白酒白酒100614997349752432726902412023644526627399987SZ中证酒指数中证酒白酒8701啤酒898其他酒类401676897199695510730023385363355825079白酒6458乳品969调味发酵品901啤酒394399396SZ国证食品指数国证食品678796809689332621565292923207124976酒类食品及饲料添加剂175白酒6601乳品1091调味发酵品1025啤酒000815CSI中证细分食品饮料产业主题指数细分食品668897009708345822291320093452028230479食品及饲料添加剂184白酒8433啤酒813其他酒类427软饮料304h30205CSI中证饮料主题指数饮料指数680097699774507930195433533870226740乳品023白酒648乳品105调味发酵品986啤酒461000807CSI中证申万食品饮料指数食品饮料669196779689327820864288533378225375预加工食品175锂电池3118电池化学品28电动乘用车1533锂980032CNI国证新能源车电池指数新能电池588596659620507445849762954678826864792钴568电池电池化学品3305锂电池2949逆变器1387家电931719CSI中证电池主题指数CS电池571295919604511149170749955858538162零部件651锂电专用设备507化学制剂2065中药1627医疗研发外包1055000991SH中证全指医药卫生指数全指医药724099409921558048335353034927035331医疗设备772疫苗657化学制剂2027医疗研发外包1397中药1348000933SH中证医药卫生指数800医卫652398399811394435630285094016529898疫苗929医疗设备833医药医疗化学制剂1884医疗研发外包1473中药1258399394SZ国证医药指数国证医药638298289809391328784285373617027646疫苗998医疗设备876化学制剂1924医疗研发外包1413中药138000808CSI中证申万医药生物指数医药生物678598829865409029498298494032529260疫苗968医疗设备849板材5021特钢2581铁矿石506锂474钢930606CSI中证钢铁指数中证钢铁849699219929247726513487381960516687铁管材432钢铁板材5507特钢2456锂519铁矿石474金399440SZ国证钢铁行业国证钢铁819299449953243926076487541989916549属制品388基建市政工程4627房屋建设1589其他专业工程399995SZ中证基建工程指数基建工程471396119661319527265267251907715153101钢结构643化学工程606基础建设基建市政工程4015工程机械整机2089房屋建设930608CSI中证基建指数中证基建4015899392623348299122989220748167591128其他专业工程633钢结构557游戏3613营销代理1352电视广播1161广399971CSI中证传媒指数中证传媒CSI696697869817937636476377304475843498告媒体932影视动漫制作676传媒游戏3437营销代理1248广告媒体949旅游h30365CSI中证文娱传媒指数文娱传媒655096759644898041741435765204636147零售895影视动漫制作704水泥制造3806防水材料1707玻璃制造1282其931009CSI中证全指建筑材料指数建筑材料758498849862503438467332594243229992他建材1155管材58建筑材料水泥制造3678防水材料1695玻纤制造1492其980048CNI国证建筑材料国证建材760698499884330329141330874040331644他建材1014玻璃制造998住宅开发7174商业地产1691产业地产511房931775CSI中证全指房地产指数中证全指房地产806799529965453443271223962348720737产租赁经纪171物业管理131住宅开发7238商业地产15产业地产78商业物399393SZ国证地产指数国证地产727699289933347432800192921970717547业经营279物业管理13房地产住宅开发6301商业地产2817产业地产696物399965SZ中证800地产指数中证800地产592398269842312830802185141935118717业管理185住宅开发6301商业地产2817产业地产696物000948CSI中证内地地产主题指数内地地产592398299844312830798185141935118717业管理185快递225铁路运输2037航空运输1749航运000945CSI中证内地运输主题指数内地运输6509972297681553144491519615192114741464机场794航运1601快递1578铁路运输1552航空运输h30171CSI中证全指运输指数中证全指运输指数8460989999311943176921573516916149591445港口891交通运输航运3026快递176原材料供应链服务1665铁930716CSI中证现代物流指数CS物流451384938742299229862271672956531626路运输864跨境物流757快递1964铁路运输1773航运1663航空运输399433SZ国证交通运输国证交运773898299875176516216147091577213189151机场856来源wind国金证券研究所图表133月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩数据截至2023年2月末今年以来近一年近三年近五年行业类别指数代码指数全称指数简称年化年化年化年化年化年化年化年化区间收益区间收益区间收益区间收益波动率夏普比率波动率夏普比率波动率夏普比率波动率夏普比率399997SZ中证白酒指数中证白酒951283733166633080341273336151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98368-052----周期-013942OF华宝中证稀有金属主题A20211215157-397-127203-668778-098187-320-2225-291371-076----015225OF汇添富中证细分化工产业主题指数增强A202238014189053284218890019271043--------000042OF财通中证ESG100指数增强A2013322176-103-024223-121636-018205-053-62724819412335182530305245绿色ESG-016680OF中金中证500ESG基准指数增强A20221025074041-113296-409517-260260-58494--------农业001027OF前海开源中证大农业增强2015213611-067-052314-184150-087310-172-62136153706521131959572103其它区域012415OF德邦上证G60综指增强A20219290104463086286561237378657398-2182-12621133-107----来源wind国金证券研究所四行业轮动模型介绍本模型着重于构建相对较大的微观因子池并从中推荐差异化因子名单实现因子挖掘的过程因为影响行业轮动的微观因子大多是从个股因子衍生而来的但相对于多因子选股模型轮动指数的数量也远远小于股票的个数导致行业轮动的容错率较小因此要求因子更为多元化和精细化为了实现因子的多元化和精细化处理本模型基于通联量化因子数据和朝阳永续等外部数据源通过差分方法进行因子衍生将因子增量纳入到测试范围中最终得到825个初始因子再基于此池进行因子筛选同时模型在着重筛选因子的基础上采用相对简单的方式进行合成因子即大类因子等权小类因子等权合成复合因子图表16筛选因子流程来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业轮动及公募窄基月报模型具有稳健性特征低敏特征模型的稳健性设计主要体现在回测数据训练集部分我们基于2017年1月1日-2021年12月31日5年的历史数据作为因子筛选的测试数据集筛选标准是5年内的因子区分度较高多空累计收益曲线稳定性高所以对于在特定市场环境下有较强收益能力的因子则不被倾向因子筛选方面模型采取月度跟踪半年度调仓的方式我们分别从因子可解释性因子IC值及t检验结果多空收益稳定性及因子区分度因子相关性逐步复合因子ICIR等角度对因子进行进一步筛选其中可解释性保证模型在半年度调仓时方便把握因子是否应调入调出IC值则倾向于选出与滞后一期收益率相关性绝对值较高的因子多空收益稳定性则着重考察因子对轮动标的的区分度和收益弹性相关性筛选是为了避免相似构造方式的因子权重过高逐步复合过程则是调优模型表现的过程具体来看IC值是本月行业因子值和行业次月收益的相关系数我们根据IC的均值标准差ICIRIC0的概率4个指标剔除IC均值的绝对值较小ICIR较低IC0的概率在40-60之间及无法通过10显著水平t检验的因子累计收益曲线是根据单因子排名前后10名的行业多空的日度累计收益曲线收益曲线从因子区分度累计收益单调性累计收益弹性维度进行刻画与IC相关性的筛选互为补充我们剔除回测中单调性不明确的因子以及不同市场风格下曾失效的因子相关性方面我们综合因子编制方法和相关系数在编制方法类似的基础上剔除相关性在60以上的因子中IC值较低的因子逐步复合则参考借鉴逐步回归的思想优先选取ICIR绝对值较高的因子依次加入ICIR表现稍差的因子通过复合因子IC表现等评估其对复合因子的是否具有改善效果进而达到复合因子调优的目的经过以上筛选流程我们共选取10个因子其中情绪因子2个预期因子4个质量因子4个图表17因子计算公式及IC值截至2023228类别因子算法权重IC均值IC标准差ICIRIC0的概率p-Value情绪类Northfunds北向资金流入或流出的资金额50153221697064797300000因子VOL60diff60日平均换手率-50-8862581-3432378400042MKTconf75一致预期EPS-75日前一致预期EPS当日收盘价2564020433132635100088预期类NetProfitdiff分析师一致预期净利润2557521892626635100269因子MKTconf25一致预期EPS-25日前一致预期EPS当日收盘价255032014249666220035125日报告数25日报告数2557727532096594600755Oper经营活动净收益利润总额2567314734566648600002质量类LongDToAdiff长期负债与资产总计之比-25-4991813-2750351400206因子NNOITLatest营业外收支净额利润总额-25-4571769-2582405400294TSEPToiDebt归母权益带息负债-25-4131727-2392364900432复合因子大类因子等权小类因子等权195322408719837800000来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所行业轮动模型轮动标的选择行业选择方面考虑到申万一级行业和指数型基金所跟踪的行业主题之间存在一定的差异性导致模型轮动结果存在难以有效落到基金产品的可能性因此我们综合考察市场关注点基金产品丰富度等因素通过对申万一级和申万二级行业进行适当的拆分和合并在保证行业全覆盖的基础上增强了与市场关注点行业主题指数型基金供给等的对应性更贴近投资需求同时为了验证行业分类的合理性分别从持仓和收益率方面进行检验即根据基金跟踪指数和轮动池行业指数进行持仓重合度和近3年近5年的涨跌幅相关性进行一一映射一多映射多一映射等尽量以科学客观的方式实现基金跟踪指数到行业指数的映射其中重合度要求60以上涨跌幅相关性要求80以上则认定为对应关系具体调整包括合并基础化工和石油石化为化工行业合并商贸零售和社会服务行业将电子行业拆分为半导体和其他电子将食品饮料拆分成酒类和非酒类食饮将医药生物行业拆分为医药医疗和中药将电力设备拆分为光伏电池和其他电力设备将基础建设从建筑装饰中拆出电力从公共事业中拆出公共事业中燃气部分和环保合并为环保及公用事业删除轻工制造行业综合行业建筑装饰行业最终形成共计33个行业并对合成指数按市值进行收益率和因子值的加权敬请参阅最后一页特别声明8行业轮动及公募窄基月报图表18行业轮动池及市值截至2023228行业代码801010SI801040SI801050SI801081SI801110SI801130SI801155SI801161SI801170SI801180SI801710SI行业名称农林牧渔钢铁有色金属半导体家用电器纺织服饰中药电力交通运输房地产建筑材料总市值万亿155091278143151066107251297156100行业代码801723SI801735SI801737SI801740SI801750SI801760SI801770SI801780SI801790SI801880SI801890SI行业名称基础建设光伏设备电池国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备总市值万亿081192253194315127148677505321312行业代码801950SI801980SI合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数合成指数行业名称煤炭美容护理电子非酒类食饮医药其他电力设备化工酒类医疗商社环保及公用事业总市值万亿142041233150282189583492223174091来源wind国金证券研究所行业轮动模型回测结果针对前文提到的基本面因子价量因子预期因子情绪因子风险收益因子等5个维度挖掘出的10个行业轮动驱动因子我们对个股因子根据指数持仓进行加权去极值补充缺失值标准化等操作生成10个行业因子值最后用固定权重进行线性打分得到行业的复合因子值从复合因子的IC值可以看到复合因子具有较好的单调性且复合因子的IC表现要优于之前单个指标的IC表现我们尝试用复合因子从2017年1月1日至2022年12月31日进行回测其中2017年1月至2021年12月为样本内数据2022年1月至2023年2月为样本外数据回测策略为每期根据因子复合得分对行业进行排序排名前10名的行业作为推荐行业并根据月度打分值对行业进行月度调仓图表19复合因子的IC值截至2023228图表20模型累计净值曲线截至2023228来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所分别回测前后10个行业多空收益相对等权配置相对wind全A相对沪深300相对中证500相对中证800相对偏股混七组策略数据结果均显示模型效果显著风险收益回报方面七组策略年化超额收益在8-36之间超额最大回撤在1-5之间超额年化夏普比率在20-46之间该模型近一年近三年近五年相对wind全A指数胜率分别为916788898500敬请参阅最后一页特别声明9行业轮动及公募窄基月报图表21行业轮动模型风险收益指标截至2023225图表22行业轮动模型逐年收益率及月胜率截至2023225年份行业均值wind全A沪深300中证500中证800偏股混2017年16401540-1452053517770策略年化收益率最大回撤年化波动率夏普比率卡玛比率相2018年85176647212736793992019年21051941163726051873869绝对收益185013071113166142对收2020年29773543338440183526955行业多空收益3524480769458735益2021年217226664103202436583178相对等权配置1249224378330558率2022年130214771774164217431790相对wind全A14101603723798842023年087083307-022224436相对沪深30013563226062244222017年8333833358338333666766672018年833383335833833358335833相对中证5001811288530341628月2019年833383336667750083336667相对中证8001478229493300645胜2020年9167916791679167100005833相对偏股混896262416215342率2021年6667750075006667833383332022年8333916766678333750066672023年5000100001000050001000010000来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所来源wind通联数据朝阳永续国金证券研究所图表232022年以来推荐行业及市值合计市值合计日期行业1行业2行业3行业4行业5行业6行业7行业8行业9行业10万亿202201交通运输有色金属房地产电池光伏设备化工电力银行计算机钢铁1915202202交通运输银行有色金属电力其他电力设备半导体煤炭化工环保及公用事业光伏设备2638202203房地产交通运输有色金属电池半导体电力电子光伏设备医疗农林牧渔2235202204有色金属非酒类食饮其他电力设备煤炭美容护理光伏设备基础建设农林牧渔医疗环保及公用事业2294202205煤炭酒类计算机光伏设备有色金属医疗国防军工电池中药化工2386202206煤炭光伏设备交通运输化工医疗计算机通信家用电器美容护理国防军工2860202207汽车计算机酒类通信交通运输煤炭医疗农林牧渔电池环保及公用事业2721202208医疗商社农林牧渔酒类煤炭美容护理交通运输汽车化工传媒2034202209酒类化工农林牧渔医疗非银金融银行中药有色金属光伏设备商社2352202210有色金属化工半导体光伏设备煤炭国防军工商社钢铁非银金融其他电力设备2041202211电力电池煤炭环保及公用事业基础建设传媒有色金属汽车农林牧渔医疗1838202212家用电器银行非银金融电力酒类电池煤炭有色金属光伏设备非酒类食饮2905202301电池家用电器农林牧渔酒类非银金融医疗有色金属电力汽车煤炭2771202302电池酒类有色金属银行煤炭机械设备钢铁医药国防军工计算机3039202303酒类电池医药医疗钢铁基础建设传媒建筑材料房地产交通运输2089来源wind国金证券研究所风险提示地缘政治风险俄乌冲突进一步升级从而造成的市场大幅波动新冠疫情控制情况新冠疫情变异发酵影响全球经济复苏需关注疫情演绎及控制情况海外加息政策进程加速全球通胀背景下海外加息政策进程加速将造成市场加剧波动国内政策及经济复苏不及预期政策落地仍有不确定性国内经济复苏亦存不及预期的可能敬请参阅最后一页特别声明10行业轮动及公募窄基月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明11