研究报告全文：公司研究证券研究报告其他食品2023年03月20日汤臣倍健3001462022年报点评强推维持目标价254元压力显现迈向复苏当前价元2205事项华创证券研究所公司发布2022年年报公司全年实现营业总收入786亿元同增58归母净利润139亿元同减210扣非后归母净利润138亿元同减107证券分析师欧阳予单Q4实现收入1702亿元同增2130归母净利润-096亿元去年同期邮箱为091亿元扣非后归母净利润-038亿元去年同期为-027亿元ouyangyuhcyjscom执业编号S0360520070001评论证券分析师范子盼疫情拖累线下表现life-space及境外业务表现亮眼分渠道看22年境内实现收入671亿元同增157不及22年中国VDS行业零售规模增速49邮箱fanzipanhcyjscom其中线下线上渠道分别同比-371130主要系疫情影响线下人流及执业编号S0360520090001销售而境外业务收入继续高增395至115亿元分品牌看22年全年主品牌健力多Life-Space国内境外LSG分别实现收入4445121303803亿证券分析师董广阳元同比基本持平-140964422187life-space及境外业务表现亮眼电话021-20572598单Q4看疫情达峰之下VC蛋白粉益生菌等产品热销国内主品牌life-space邮箱dongguangyanghcyjscom收入分别同增228632公司实现营业总收入170亿元同增213执业编号环比明显加速S0360518040001销售费用率提升致净利率承压全年扣非净利同比-11符合此前预告中枢联系人严晓思公司年毛利率同增至其中线上渠道毛利率提升至202222pcts68355pcts邮箱yanxiaosihcyjscom740单Q4毛利率同增35pcts至665主要受益于线上直营占比提高加强赠品管理产品结构优化费用方面由于市场推广广告平台费用增加销售费用率22全年同增70pcts至40322Q4同增38至637管公司基本数据理费用率22年同降025pct至49722Q4同降36pcts至373费用控制总股本万股17004623效果逐步显现研发费用率基本维持平稳综上剔除政府补助公允价值变已上市流通股万股11296039动等非经常性损益影响公司2022年扣非归母净利润同降107至138亿元总市值亿元37495扣非归母净利率同降32pcts至175符合此前预告中枢流通市值亿元24908新周期有望重回稳增组织变革优化增长质量虽然22Q4疫情过峰后免疫需资产负债率1825求有所回落但2023年行业将进入消费者健康意识提升渠道掣肘消减的后每股净资产元629疫情时代公司稳健规划营收恢复至双位数增长其中线上渠道lifespace12个月内最高最低价24461670健视佳健安适等成长性渠道或品牌有望高增引领同时在22年销售架构变革药店渠道从分单品组织调整为5个大区大客户部增加协同效应的市场表现对比图近12个月基础上公司23年将成立品牌事业部负责品牌规划资源分配等并搭建强2022-03-212023-03-17业务中台以支撑营销及销售政策落地共同优化增长质量成本方面预计1623年乳清蛋白成本或有压力但包材成本下行产品结构线上直营占比提升有望形成对冲费用方面考虑到公司计划维持较高费投以把握疫后增长机会4以及收入增长或可摊薄我们预计销售费用率仍属高位但略有降低-9220322062208221023012303投资建议22年压力显现23年稳健向好维持强推评级22年公司在-21疫情反复销售投放加大影响下压力显现我们认为23年随需求复苏收入将重回双位数稳增盈利亦有望逐步修复考虑到销售费用投放处于高位我们汤臣倍健沪深300下调23-25年EPS预测为102121143元原23-24年预测为151188元对应PE为221815倍考虑经营向好且估值仍处低位给予23年目标PE25相关研究报告倍及目标价254元维持强推评级汤臣倍健3001462021年报点评Q4环比改风险提示行业竞争加剧新品销售不达预期监管政策收紧食品安全风善扣非盈利高增险等2022-03-07汤臣倍健3001462021年半年报点评收入主要财务指标ReportFinancialIndex增长较快全年目标具备支撑2022A2023E2024E2025E2021-08-06主营收入百万786190571030411586汤臣倍健3001462021年一季报点评兑现同比增速58152138124高增长开启新阶段归母净利润百万13861729206224322021-04-29同比增速-210248193179每股盈利元081102121143市盈率倍27221815市净率倍35312724资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月17日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号汤臣倍健年报点评3001462022表1公司分季度情况资料来源公司公告华创证券图表2汤臣倍健PE-Band图表3汤臣倍健PB-Band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2汤臣倍健年报点评3001462022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2961393752737029营业收入786190571030411586应收票据0000营业成本2493287532263582应收账款330347377452税金及附加7789106116预付账款229177214245销售费用3169357939684347存货899107011681276管理费用391450502565合同资产0000研发费用158183208234其他流动资产2885330235103706财务费用-36-13-11-16流动资产合计730488331054212708信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资158158158158资产减值损失-19-19-19-19长期股权投资445445445445公允价值变动收益-178000固定资产9049389831003投资收益191150150150在建工程328392458525其他收益14151515无形资产748892776774营业利润1609203724472902其他非流动资产3271327132713271营业外收入104100100100非流动资产合计5854609660916176营业外支出8101010资产合计13158149291663318884利润总额1705212725372992短期借款0000所得税294366437515应付票据0000净利润1411176121002477应付账款367468505563少数股东损益25323845预收款项0000归属母公司净利润1386172920622432合同负债880101411541297NOPLAT1381175020912464其他应付款540540540540EPS摊薄元081102121143一年内到期的非流动负债20202020其他流动负债316372421480主要财务比率流动负债合计21232414264029002022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率58152138124其他非流动负债279279279279EBIT增长率-223267195178非流动负债合计279279279279归母净利润增长率-210248193179负债合计2402269329193179获利能力归属母公司所有者权益10693121161379715774毛利率683683687691少数股东权益63120-83-69净利率179194204214所有者权益合计10756122361371415705ROE130143149154负债和股东权益13158149291663318884ROIC294296293280偿债能力现金流量表资产负债率183180176168单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比28242219经营活动现金流1379152320022363流动比率34374044现金收益1589193722972663速动比率30323639存货影响-66-171-98-108营运能力经营性应收影响-11455-48-87总资产周转率06060606经营性应付影响991013758应收账款周转天数14131313其他影响-128-399-186-163应付账款周转天数56525454投资活动现金流-131-371-403-267存货周转天数125123125123资本支出-282-431-203-286每股指标元股权投资-164000每股收益081102121143其他长期资产变化31560-20019每股经营现金流081090118139融资活动现金流-1227-176-263-340每股净资产629713811928借款增加-12000估值比率股利及利息支付-1196-409-484-562PE27221815股东融资2222PB4332其他影响-21231219220EVEBITDA20161412资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3汤臣倍健年报点评3001462022食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名白酒研究小组组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所大众品研究小组组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所公司总裁助理研究所所长消费升级研究中心负责人董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4汤臣倍健年报点评3001462022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5汤臣倍健年报点评3001462022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6