研究报告全文：汤臣倍健3001464Q22经营回暖益生菌及潜力单品表现亮眼2023-03-202022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩2022年收入786亿元同比579归母净利润139亿元同比-2099扣非净利润138亿元同比-1069基本与业绩预告中枢一致符合我们及市场预期发展趋势居民免疫力需求提升及春节备货等利好下4Q22收入重回较快增长益生菌产品及潜力单品表现亮眼4Q22公司收入同比213显著超越全年表现重回较快增长态势主要受益于14Q22防疫政策优化下居民免疫力需求提升致公司整体动销加速线上渠道录得较快速增长2较早春节的备货行情进一步抬升4Q22表现全年看公司Life-Space国内产品收入同比65LSG销售亦同增22有力支撑公司增长健视佳及BYHEALTH亦录得收入同增70的亮眼表现惟健力多因疫情扰动线下销售占比高及低价竞品竞争下销售有所承压毛利率费用率延续双升态势但费比提升较快造成盈利扰动公司线上直营收入占比持续提升下2022年公司毛利率费用率延续双升毛利率同比22ppt至683销售费用率则同升70ppt至403平台费同比496市场推广费同比539广告费同比279主因公司于大型体育赛事和益生菌基础营养品保持重点投入及2022年公司收入增长低于预期造成费比提升较快综合致公司净利率同比-60ppt至1762023年收入指引增长稳健费用率小幅下行但或仍维持较高水位2023年公司计划实现收入同增双位数目标稳健我们认为公司明星产品蛋白粉于费用重点支持下将继续发力益生菌有望保持强劲增势健视佳及BYHEALTH系列等亦有望兑现潜力护肝品风潮则有望带来健安适发展契机成立事业部及营销活化下健力多销售亦有望止跌回升利润端我们预计包材成本下行线上直营占比提升对冲乳清蛋白等原材料价格压力下23年毛利率或基本持平但考虑公司坚持消费者教育和品牌投入及蛋白粉重点费用支撑与基础营养品类冲冠策略下我们预计费用率或仅呈小幅下行态势仍处于历史相对高位公司表示2023年扣非归母净利率或仍低于20后续年份有望逐步重回20但业绩增速仍稳健跑赢收入增长盈利预测与估值公司当前交易在2118倍202324年市盈率考虑公司费用或仍维持较高位我们下调2023年盈利预测56至181亿元引入2024年盈利预测213亿元维持目标价30元对应2824倍202324年市盈率和36股价上行空间维持跑赢行业评级风险线上竞争加剧行业监管变化单品增长不及预期