研究报告全文：汤臣倍健300146短期复苏态势延续中长期竞争优势稳固2022-12-29观点聚焦投资建议2022年初以来线下流量减少及居民消费力波动下公司经营有所承压近期居民保健品消费需求旺盛叠加旺季动销加速下公司销售态势已有恢复我们看好2023年整体消费力及线下消费场景修复下公司经营状态的进一步回暖以及单品打造及线下发力下的中长期稳健增长理由营养健康食品行业长期增长逻辑坚实龙头份额有望续升防疫政策优化有望进一步提升居民保健需求根据Euromonitor2021年中国保健食品行业市场规模达2183亿元2019-2021年收入CAGR为73疫情下仍保持稳健我们预计人口老龄化和居民收入提升有望支撑行业长期增长目前线上化和功能食品化趋势推动供给端丰富与创新助益行业增长潜力兑现虽行业整体竞争格局或仍分散我们判断龙头市占率有望持续提升复盘海外经验疫情后健康意识提升对保健品需求有较明显拉升作用我们预计国内近期防疫政策优化或进一步激发居民保健意识保健食品消费有望短期提振长期渗透率亦有望结构性加速提升公司凭借强大产品力及渠道力支撑品牌打造持续精进竞争力不断获取销售增量我们认为公司于产品渠道品牌等维度建立了较强竞争优势有望支撑销售增势延续其中1产品端目前主业产品基础稳固大单品打造有序推进多产品布局已进入良性发展循环2渠道端公司凭借完善经销架构合理价盘设计及较强服务力于药店渠道头部地位稳固同时错位品牌战略加快线上布局持续获取业务增量3品牌端公司数十年稳定经营积淀优质品牌资产且持续较高的广宣投入推动品牌力稳步上升中长期看公司主品牌有望维持稳健增长线上渠道发力及潜力大单品储备有望贡献长期增长潜力我们认为公司作为行业龙头有望在保持主品牌优势同时透过大单品矩阵打造获得更广增长空间其中健力多份额有望进一步提升益生菌有望保持强劲增势健视佳大单品潜力渐显健安适舒百宁亦有大单品潜力渠道端中长期公司有望继续夯实药店渠道竞争优势并加码线上渠道其中Life-SpaceBYHEALTH双品牌布局跨境电商国内电商着力发展线上专供品与功能食品共同支撑公司中长期稳健增长盈利预测与估值公司当前交易在2720倍202223年市盈率我们维持2022年盈利预测不变考虑明年消费场景复苏上调2023年盈利预测122至192亿元考虑近期市场估值中枢上移上调目标价43至285元对应3325倍202223年市盈率和24股价上行空间维持跑赢行业评级风险线上竞争加剧行业监管变化单品增长不及预期