事件：公司预计2022年全年实现归母净利润12.28-15.79亿元，同比下降10%-30%；预计实现扣非归母净利润11.78-15.39亿元，同比下降0.11%-23.53%。
　　收入同比略有增长，费用增加致利润承压。根据预告，1）收入端来看：22年境内线下业务受疫情反复影响，门店动销活动减少，收入有所承压；境内线上业务收入继续保持一定幅度增长，双11期间公司全品牌全网实现GMV超过7亿元，同比增长超过20%，其中抖音平台双十一GMV同比增长超过130%；22年境外LSG收入实现较快。综合来看，公司预计22年全年收入较21年略有增长。
　　2）利润端来看：由于加大品牌推广力度、增加电商平台投入，导致22年公司利润同比下滑。22Q4公司预计实现归母净利润-2.54-0.97亿元，中间值为-0.79亿元，对应21Q4归母净利润0.91亿元有所下滑。公司22年非经常损益金额预计为4000-5000万元，较21年的2.1亿元有所下降。22年公司销售费用率预计处于较高水平，主要系22年收入不及预期，以及线上直营收入增加的同时费用投放增加，另外22年下半年公司启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略，加大了对核心产品蛋白粉战略投入。展望23年，随着疫情形势好转，线下经营活动逐步恢复正常，收入增长带动下销售费用率有望降低。
　　疫后线下客流有望逐步恢复，线上渠道持续巩固。随着防疫政策的逐步放开，线下消费场景边际修复，公司在全国药店渠道具备领先优势，有望受益于线下需求的逐步回暖。根据第三方数据，公司在全国药店渠道的市场份额同比稳步提升，与零售药店保持紧密合作，21年7月启动的“营养天团”服务团队也有望在疫后逐步释放效能。针对线上渠道，公司将持续布局线上多元化平台，优化投放策略和效率，在保障线上渠道收入增加的同时进一步提高线上利润率。
　　产品端来看，健力多短期内受到疫情反复和批文进度慢的影响，后续影响有望逐步缓解，公司22年5月推出的健力多氨糖软骨素葛根片表现良好，正处于快速铺市阶段。22年益生菌品类在成为阿里平台行业第二大品类，行业景气度较高，近两年“Life-Space”、“BYHEALTH”等品牌在线上渠道实现快速增长。健视佳、健安适、舒百宁也具备成为大单品的潜质。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司线上直营收入占比持续提升，费用投放力度加大，下调公司2022-24年归母净利润分别至14.05/18.94/21.67亿元（分别下调17%/4%/7%），折合2022-24年EPS分别为0.83/1.11/1.27元，当前股价对应PE分别为28x/20x/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。

研究报告全文：2023年1月2日公司研究22年收入预计同比增长需求有望逐步恢复汤臣倍健300146SZ2022年年度业绩预告点评要点增持维持当前价2282元事件公司预计2022年全年实现归母净利润1228-1579亿元同比下降10-30预计实现扣非归母净利润1178-1539亿元同比下降011-2353作者分析师陈彦彤收入同比略有增长费用增加致利润承压根据预告1收入端来看22年境执业证书编号S0930518070002内线下业务受疫情反复影响门店动销活动减少收入有所承压境内线上业务021-52523689收入继续保持一定幅度增长双11期间公司全品牌全网实现GMV超过7亿元chenytebscncom同比增长超过20其中抖音平台双十一GMV同比增长超过13022年境外分析师叶倩瑜执业证书编号S0930517100003LSG收入实现较快综合来看公司预计22年全年收入较21年略有增长021-52523657yeqianyuebscncom2利润端来看由于加大品牌推广力度增加电商平台投入导致22年公司分析师杨哲利润同比下滑22Q4公司预计实现归母净利润-254-097亿元中间值为-079执业证书编号S0930522080001亿元对应21Q4归母净利润091亿元有所下滑公司22年非经常损益金额预021-52523795计为4000-5000万元较21年的21亿元有所下降22年公司销售费用率预yangzebscncom计处于较高水平主要系22年收入不及预期以及线上直营收入增加的同时费联系人汪航宇用投放增加另外22年下半年公司启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品wanghangyuebscncom类冲冠战略加大了对核心产品蛋白粉战略投入展望23年随着疫情形势好联系人李嘉祺lijqebscncom转线下经营活动逐步恢复正常收入增长带动下销售费用率有望降低联系人董博文疫后线下客流有望逐步恢复线上渠道持续巩固随着防疫政策的逐步放开线dongbowenebscncom下消费场景边际修复公司在全国药店渠道具备领先优势有望受益于线下需求的逐步回暖根据第三方数据公司在全国药店渠道的市场份额同比稳步提升市场数据与零售药店保持紧密合作21年7月启动的营养天团服务团队也有望在疫总股本亿股1700后逐步释放效能针对线上渠道公司将持续布局线上多元化平台优化投放策总市值亿元38801一年最低最高元16412784略和效率在保障线上渠道收入增加的同时进一步提高线上利润率近3月换手率5116产品端来看健力多短期内受到疫情反复和批文进度慢的影响后续影响有望逐股价相对走势步缓解公司22年5月推出的健力多氨糖软骨素葛根片表现良好正处于快速铺市阶段22年益生菌品类在成为阿里平台行业第二大品类行业景气度较高10近两年Life-SpaceBYHEALTH等品牌在线上渠道实现快速增长健视-1佳健安适舒百宁也具备成为大单品的潜质-12盈利预测估值与评级考虑到公司线上直营收入占比持续提升费用投放力度-24加大下调公司2022-24年归母净利润分别至140518942167亿元分别下-35调1747折合2022-24年EPS分别为083111127元当前股价1221032206220922对应PE分别为28x20x18x维持增持评级汤臣倍健沪深300风险提示经济增速放缓压力加大商誉减值风险食品安全问题公司盈利预测与估值简表收益表现指标202020212022E2023E2024E1M3M1Y营业收入百万元60957431759187079758相对9912740357营业收入增长率1583219321514711207绝对9923145-1486资料来源Wind净利润百万元15241754140518942167净利润增长率528291507-198834791438EPS元096103083111127相关研报ROE归属母公司摊薄21981671131216041676Q3收入企稳利润快速回升汤臣倍健PE2422282018300146SZ2022年三季报点评2022-10-26PB5237363330资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-30注2020-2021年股本数分别为15811700亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告汤臣倍健300146SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入60957431759187079758总资产964012966132991451415717营业成本22662522246827833129货币资金18262902337339644559折旧和摊销205215197218241交易性金融资产412400100200税金及附加7274768797应收账款164290350401449销售费用18182478289631653450应收票据00465259管理费用434388430481537其他应收款合计1423636669研发费用140150154172192存货8738338149211039财务费用13-31-26-30-34其他流动资产17992915293130423147投资收益181120100120120流动资产合计48507339770986979691营业利润17892027169522822620其他权益工具248262262262262利润总额17692178174523522690长期股权投资212281279279279所得税225412330445509固定资产87382998711551318净利润15441766141519072182在建工程110277248234228少数股东损益2012101315无形资产923806773743716归属母公司净利润15241754140518942167商誉12161120112011201120EPS元096103083111127其他非流动资产90958959959959非流动资产合计47915627559058176026现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债26982429253726382708经营活动现金流15661819158216781940短期借款00000净利润15241754140518942167应付账款350408399450506折旧摊销205215197218241应付票据00000净营运资金增加13051711147532544预收账款00000其他-1468-1861-167-966-1011其他流动负债7272727272投资活动产生现金流-532-2354-14-325-330流动负债合计22382071217922802350净资本支出-319-259-303-370-400长期借款1440000长期投资变化212281000应付债券00000其他资产变化-424-23762884570其他非流动负债99137137137137融资活动现金流-9501643-1096-762-1015非流动负债合计460358358358358股本变化-1119000股东权益694210537107621187613009债务净变化-314-2146700股本15811700170017001700无息负债变化613-554110070公积金37776940702470247024净现金流811074471591595未分配利润15402037216832704387归属母公司权益693410494107091181112928少数股东权益943536681盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率628661675680679销售费用率29843335381536353535EBITDA率260279234259268管理费用率713522566552551EBIT率226249208234243财务费用率021-041-035-035-035税前净利润率290293230270276研发费用率230202202197197归母净利润率250236185218222所得税率1319191919ROA160136106131139ROE摊薄220167131160168每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC207181153181195每股红利070070047062064每股经营现金流099107093099114偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产439617630695760资产负债率2819191817每股销售收入386437446512574流动比率217354354382412速动比率178314316341368估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务281232202107091181112928PE2422282018有形资产有息债务294133071113531259813828PB5237363330EVEBITDA227182211165141资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3131202728敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为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