研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告海外债市周报2023年3月20日相关研究TableTitleTableReportInfo加息预期降温中资美元债上涨银行业危机蔓延中资美元债上涨2023314美国制造业PMI不及预期投资级中资TableSummary美元债下跌202336投资要点美国PMI数据表现强劲中资美元债下跌2023228美国消费者信心指数下降制造业指数低于预期美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为634四个月来首次下降预期67前值67美国3月纽约联储制造业指数为-246预期-8前值-58美国3月费城联储制造业指数为-232预期-156前值-243美国2月零售销售环比降04预期降03前值升3核心零售销售环比降01预期降01前值升23美国通胀仍有粘性3月利率维持不变概率上升至34美国3月密歇根TableAuthorInfo大学一年期通胀预期降至38为2021年4月以来最低水平但仍远高于疫情前两年的23-32月未季调CPI同比升6预期升6前值升64季调后CPI环比升04预期升04前值升05未季调核心CPI同比升55预期升55前值升56核心CPI环比升05预期升前值升美国财长耶伦美国银行体系仍整体保持0404稳健但如果危机进一步蔓延将可能导致许多银行倒闭并引发挤兑信贷紧缩可能成为经济下行风险的重要来源高通胀是最大的经济问题鲍威尔美联储随时准备向符合条件的机构提供流动性美联储理事鲍曼希望美联储下周不会改变利率银行系统具有强大的资本和流动性截至3月15日的一周美联储通过贴现窗口贷出的资金达到创纪录的15285亿分析师姜珮珊美元高于前一周的458亿美元据CME美联储观察截止3月20Tel02123154121日美联储3月维持利率不变的概率为343加息25个基点至Emailjps10296haitongcom475-500区间的概率为657到5月维持利率不变的概率为261证书S0850517070004累计加息25个基点的概率为582累计加息50个基点的概率为158联系人藏多美国主权债美债上涨23313-233172Y美债利率下行79bp至381Tel0212321204110Y美债利率下行31BP至33910Y-2Y美债利差倒挂幅度由3月10Emailzd14683haitongcom日的90bp缩窄至42bp信用债高收益债指数下跌欧洲主权债英国德国法国债市上涨长短端利率均下行信用债投资级债券指数上涨高收益债指数下跌亚洲主权债日本韩国新加坡债市上涨长短端利率均下行中国债市分化短端利率上行长端利率下行信用债中债信用债总指数上涨新兴国家除日本非投资级指数日本公司债指数均下跌新兴市场主权债巴西印度印尼债市上涨长短端利率均下行墨西哥债市分化短端利率下行长端利率上行俄罗斯债市下跌长短端利率均上行南非巴基斯坦土耳其长端利率下行信用债投资级非主权债指数上涨高收益债指数下跌中资美元债投资级收益率平均下行投机级价格平均上涨投资级中资美元债收益率平均下行3365BP投机级中资美元债价格平均上涨004请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报2目录1主权债和信用债市场周度观察52各市场经济数据周度观察63中资美元债周度观察731中资美元债投资级收益率平均下行投机级价格平均上涨732新兴市场美元债发行情况9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报3图目录图1投资级中资美元债非金融债估值对比7图2投资级中资美元债非金融债一周估值变化BP7图3投机级中资美元债非金融债价格对比元8图4投机级中资美元债非金融债一周价格变化8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报4表目录表1各市场主权债和信用债变动情况截至3月10日5表2各市场经济数据美国6表3各市场经济数据欧洲6表4各市场经济数据亚洲和新兴市场国家7表5投资级中资美元债非金融债估值上行幅度前十大公司8表6投资级中资美元债非金融债估值下行幅度前十大公司8表7投机级中资美元债非金融债价格涨幅前十名公司8表8投机级中资美元债非金融债价格跌幅前十名公司8表920230310-20230317新兴市场国家地区部分美元债发行情况非银行非主权债9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报51主权债和信用债市场周度观察表1各市场主权债和信用债变动情况截至3月17日各市场主权债利率变动情况各市场信用债指数变动情况国债利率国债利率变动指数变动区域BP信用级别期限3月10日3月17日今年以来本月上周3月10日3月17日今年以来本月上周1年期49004260-450-760-6402年期46003810-550-1000-7903年期43103680-430-830-630美国高收益债券指数73357305035-100-042美洲5年期39603440-410-740-5207年期38603450-340-620-41010年期37003390-300-530-3101年期40133640475-441-373英国10年期37673382-268-478-384投资级债券指数120912160600650611年期33852744-36-528-641法国欧洲10年期30142677-93-442-3371年期32202680150-490-540高收益债券指数29562929072-106-092德国10年期25502240-80-410-3101年期22502259136-5610中国中债信用债总指数2044204610803501310年期2883287760-46-061年期-0085-0130-135-64-45日本10年期04280317-174-207-111新兴国家除日26022569085-197-127亚洲3年期37033415-217-382-288本非投资级指数韩国5年期36173373-243-456-2441年期39303700-550-210-230日本巴克莱公司债新加坡16521637125-145-09210年期32302940-110-400-290指数1年期85409190-25401330650俄罗斯10年期10920111408701502202年期南非10年期101501003525-75-115投资级非主权债指243824551561270721年期1319013000-755-375-190数巴西10年期1318013140-135-170-401年期1184711464544-636-383墨西哥新兴10年期90119377527963661年期73447222481-77-122印度市场10年期7429735433-103-751年期6478628059541-198印尼10年期69626953-7268-09高收益债指数1244112276-150-188-1331年期巴基斯坦10年期15688152551427-297-4331年期土耳其10年期113701110021001110-270资料来源Wind彭博海通证券研究所国债利率中标蓝色数据为3月8日和3月15日数据对比利率指数变动中红色为债市上涨绿色为债市下跌今年以来指2023年1月4日以来本月指23年2月28日以来请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报62各市场经济数据周度观察表2各市场经济数据美国美国美国2月大企业联合会领先指标环比降03预期降03前值降03美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为634四个月来首次下降预期67前值67美国2月工业产出环比持平预期升02前值自持平修正至升03制造业产出环比升01预期降02前值自升1修正至升13房地美周四表示美国30年期固定利率贷款的平均利率从上周的673降至66为六周来首次下降当地时间3月16日亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP为32与此前预期一致美国3月费城联储制造业指数为-232预期-156前值-243经济美国2月新屋开工总数年化145万户预期131万户前值自1309万户修正至1321万户营建许可总数1524万户预期134万户前值1339万户数据美国上周初请失业金人数为192万人预期205万人前值自211万人修正至212万人四周均值1965万人前值自197万人修正至19725万人至3月4日当周续请失业金人数1684万人预期1715万人前值自1718万人修正至1713万人美国1月商业库存环比降01创2021年4月以来最大降幅预期000前值升03美国3月NAHB房产市场指数为44预期40前值42美国3月纽约联储制造业指数为-246预期-8前值-58美国2月零售销售环比降04预期降03前值升3核心零售销售环比降01预期降01前值升23美国2月NFIB小型企业信心指数为909预期903前值903美国3月密歇根大学一年期通胀预期降至38为2021年4月以来最低水平但仍远高于疫情前两年的23-33月17日美国副财长表示对第一共和银行的行动表明美国银行系统是安全的当地时间3月16日美国财长耶伦表示美国银行体系仍整体保持稳健但如果危机进一步蔓延将可能导致许多银行倒闭并引发挤兑在债务上限问题上必须提高债务上限否则就是把美国的信用臵于风险之中这将引发金融灾难担心银行会在面临压力的情况下收紧信贷信贷紧缩可能成为经济下行风险的重要来源高通胀是最大的经济问题是拜登政府的首要任务美国2月进口物价指数环比降01预期降02前值降02修正为降04同比降11预期降11前值升08美国2月PPI同比升46预期升54前值升60修正为升57环比降01预期升03前值升07修正升03通胀与货美国2月未季调CPI同比升6预期升6前值升64季调后CPI环比升04预期升04前值升05未季调核心CPI同比升55预期升55前值升56核币政策心CPI环比升05预期升04前值升04截至3月15日的一周美联储通过贴现窗口贷出的资金达到创纪录的15285亿美元高于前一周的458亿美元上一个纪录高点是在2008年金融危机时创下的1110亿美元美联储上周日推出的银行定期融资计划BankTermFundingProgram共贷出资金119亿美元美联储资产负债表从3月8日的839万亿美元跃升至3月15日的869万亿美元创去年11月以来的最高水平鲍威尔表示银行们对第一共和银行的存款支持证明了银行体系的韧性美联储随时准备向符合条件的机构提供流动性当地时间3月14日美联储理事鲍曼表示希望美联储下周不会改变利率银行系统具有强大的资本和流动性美联储委员会正在密切关注形势发展据CME美联储观察截止3月20日美联储3月维持利率不变的概率为343加息25个基点至475-500区间的概率为657到5月维持利率不变的概率为261累计加息25个基点的概率为582累计加息50个基点的概率为158资料来源Wind财联社金十数据央视新闻海通证券研究所表3各市场经济数据欧洲英国3月15日英国债务管理局表示英国通胀将在2028年初回归目标预计英国2023年第一季度GDP将收缩04然后在第二季度持平从第三季度开始重新录得增长3月15日英国财政大臣亨特表示英国预算责任办公室OBR预计英国2025年GDP增长25去年11月预测为262026年GDP增长21去年11月预测为经济数据272027年GDP增长19去年11月预测为22英国至1月三个月ILO失业率为37预期38前值372月失业率为38前值392月失业金申请人数降112万人前值自降129万人修正至降303万人通胀与货3月15日英国预算责任办公室OBR表示英国房价将较峰值下跌10今年不再预测经济会陷入衰退到2023年底通胀率将降至29币政策3月13日英国央行表示整个英国银行体系仍然安全健康且资本充足德国3月16日德国总理朔尔茨表示没有看到新的金融危机的威胁货币体系不再像金融危机前那样脆弱通胀与货月日德国联邦金融监管局表示希望各机构密切关注其利率风险并及时采取对策以科技为导向的美国银行危机不会直接向德国金融体系蔓延迄今为止德国银币政策315行体系似乎很稳健能够消化加息的影响法国通胀与货法国2月CPI终值同比升63预期升62初值升621月终值升6环比升1预期升09初值升091月终值升04币政策3月13日法国财长勒梅尔表示未看到硅谷银行事件具体的传染风险法国银行业拥有较高水平的流动性会密切关注硅谷银行的情况资料来源Wind新浪海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报7表4各市场经济数据亚洲和新兴市场国家日本日本2月季调后商品贸易帐逆差1190669亿日元预期逆差13952亿日元前值逆差18213亿日元未季调商品贸易帐逆差8977亿日元预期逆差10694亿日元前值逆差经济34966亿日元日本2月出口同比增长65预估为70数据日本1月核心机械订单环比升95预期18前值16同比升45预期降35前值降660日本首相岸田文雄表示金融市场出现风险规避情绪日本金融体系总体稳定政府将与日本央行海外当局协调密切关注市场保持高度谨慎日本财务省副大臣神田真人表示正在监测金融市场发展全球经济正面临各种风险市场上出现风险规避情绪日本金融体系稳健日本经济再生担当大臣后藤茂之认为美国银行倒闭或瑞士信贷问题现在不会对日本经济产生重大影响日本财务大臣铃木俊一日本不需要像美国那样提供流动性支持日本银行业协会负责人表示目前没有迹象表明日本金融体系受到瑞士信贷信心危机的影响欧洲银行的资本充足率普遍稳定日本银行也是如此通胀与货日本央行行长黑田东彦理论上无法确定负利率政策能走多远相信利率仍有下调至-01下方的空间可以进一步降低短期利率但不能透露降低的幅度日本央行的宽币政策松政策使日本摆脱了通缩状态对12月政策做出改变是由于市场功能下降日本央行必须维持目前的宽松货币政策但也有可能需要考虑采取措施解决宽松政策的副作用日本央行会议纪要继续实行货币宽松政策非常重要成员们一致认为日本经济有望复苏成员们一致认为日本的通货膨胀可能在下一财年的下半年放缓日本金融机构对硅谷银行的直接敞口有限硅谷银行破产后在进行日本金融机构现场检查时并没有发现需要额外关注的事项日本金融机构具备充足的资本缓冲尽管面临海外利率上升地缘政治风险和供应限制等各种风险但日本的金融中介仍然稳健金融机构在承担风险方面变得谨慎一些地区银行在持有外国债券方面的亏损扩大将进一步促进与日本金融厅的协作例如分享银行审查检查的结果韩国3月16日韩国贸易部发布声明称韩国和日本同意撤销WTO争端取消出口限制经济韩国1月L货币供应同比升51前值44数据韩国海关总署宣布韩国3月1日至10日半导体出口同比下降412通胀与货韩国金融服务委员会韩国将考虑为银行提供逆周期资本缓冲币政策3月14日韩国央行2月会议纪要表示韩国央行董事会多数成员表示现在宣布结束紧缩政策还为时过早俄罗斯经济3月16日俄罗斯总统普京表示2022年俄罗斯录得3320亿美元贸易顺差通胀率预计在三月达到4目标水平数据3月17日俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示今年加息的可能性比降息更大关键利率平均区间在7-9通胀与货3月17日俄罗斯央行维持利率在75不变符合市场预期俄罗斯央行预测考虑到货币政策立场2023年通胀将达到5-72024年将恢复到4该行表示俄经济币政策活动仍在继续复苏中期风险平衡没有显著变化仍倾向于通胀上行的风险若通胀上行风险加剧将在下次会议上考虑加息的必要性印尼3月16日印度尼西亚央行表示仍然对美国银行倒闭的风险持谨慎态度会继续关注市场对银行业发展风险的看法一直在进行货币干预以确保印尼盾的稳定利率政通胀与货策仍然基于CPI预期和增长前景币政策3月16日印尼央行将政策利率维持在575不变符合市场预期资料来源Wind新浪海通证券研究所3中资美元债周度观察31中资美元债投资级收益率平均下行投机级价格平均上涨上周投资级中资美元债收益率平均下行根据我们的样本库3月17日投资级中资美元债非金融债收益率与3月10日相比平均下行3365BP具体来看3年期及以下债券收益率平均下行6110BP3-5年期债券收益率平均下行3850BP7年期及以上期限的债券收益率平均下行550BP图1投资级中资美元债非金融债估值对比图2投资级中资美元债非金融债一周估值变化BP1280一周估值变化3月10日3月17日6040102008-20-406-60-804-100051015202530051015202530数据横轴为剩余期限年数据横轴为剩余期限年资料来源彭博海通证券研究所资料来源彭博海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报8表5投资级中资美元债非金融债估值上行幅度前十大公司表6投资级中资美元债非金融债估值下行幅度前十大公司公司名称平均估值变化BP公司名称平均估值变化BP中国长城国际控股有限公司IV6100中航国际金融投资有限公司-10200华融金融II有限公司5025太原市龙城发展投资集团有限公司-9380龙湖集团3938深高速-8470华融金融股份有限公司20193314国银金融租赁融资1-8320华融金融有限公司20173310康师傅控股-7560中国长城国际控股有限公司V3285昆仑能源-7530中信证券财务MTN有限公司-7420广西金融投资集团有限公司3210Avi融资有限公司-7370昆明轨道交通集团有限公司2945ChinaBohaiBankCoLtdHongKong-7340ChinaGreatWallInternationalHoldingsLtd2590国家电投中期票据计划有限公司-7320XiaomiBestTimeInternationalLtd2410资料来源彭博海通证券研究所3月10日至3月17日资料来源彭博海通证券研究所3月10日至3月17日上周投机级中资美元债价格平均上涨004具体来看价格上涨幅度最大的发行人为中国恒大价格下跌幅度最大的发行人为建业地产图3投机级中资美元债非金融债价格对比元图4投机级中资美元债非金融债一周价格变化1403月10日3月17日25一周价格变化120201510010805600012345-540-1020-150-20012345-25数据横轴为剩余期限年数据横轴为剩余期限年资料来源彭博海通证券研究所资料来源彭博海通证券研究所表7投机级中资美元债非金融债价格涨幅前十名公司表8投机级中资美元债非金融债价格跌幅前十名公司公司名称平均价格变化公司名称平均价格变化中国恒大1712建业地产-1374景程有限公司1461花样年控股-1217正商实业683粤港湾控股-910中梁控股650禹洲集团-768HydInternationalHoldingLt275世茂集团控股有限公司-596新湖BVI2018控股有限公司249合景泰富集团-582中国海外金融开曼VIII有限公司243龙光集团-547CRCCHeanLtd230远洋地产宝财III有限公司-523BOCOMInternationalBlossom227景瑞控股-496时代瑞鼎发展有限公司224阳光开曼投资有限公司-468资料来源彭博海通证券研究所3月10日至3月17日资料来源彭博海通证券研究所3月10日至3月17日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报932新兴市场美元债发行情况表920230310-20230317新兴市场国家地区部分美元债发行情况非银行非主权债发行量国家利率简称发行日期行业到期日亿美元地区Cemex2023314100建筑材料MX913制造韩国产业银行新加坡分202331310政府开发SK4572023613行银行KoreaDevelopment202331310政府开发SK4722023814BankNewYork银行国家开发银行香港202331410政府开发CH5302024313银行韩国产业银行新加坡分202331410政府开发SK0002024314行银行招银国际租赁管理有限202331508商业金融HK5342023911公司乌鲁木齐经济技术开发202331706工业其他CH7502026317区建发国有资本投资运营集团有限公司韩国输出入银行202331405政府开发SK4852028314银行内江投资控股集团有限202331705工业其他CH7502026317公司工银国际租赁财务有限202331505商业金融HK5502026313公司资料来源彭博海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究海外债市周报10信息披露分析师声明姜TableA珮珊nalyst固定收益研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明